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1、豆粕套期保值方案一套期保值需要遵循的原则期货市场对保值者来说是回避风险的场所，企业进入期市进行保值，实际操作需要一定策略与技巧，才能达到预期的目的与效果，一般说来，进入期货市场应根据企业的实际情况而事先做好保值计划，同时要遵循保值原则，这样才能使期货市场真正对企业的经营起到保驾护航的作用。为更好的规避市场风险，达到有效的套期保值目的，套期保值交易必须遵循以下几点原则：(一)专人负责的原则贵公司高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种支持；也起到了监督防作用，防由于*个人的重大失误而导致恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。
2、（二）以防御现货经营风险为目的原则企业套期保值者的目标是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润。企业从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本与销售利润，通过期货市场的操作，将现货经营中的价格风险转嫁出去，保证正常经营利润的实现。（三）交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近的原则一般情况下企业对套期保值头寸数量应作出限制，以不超过现货商品规模为限。但对于企业来讲，根据企业的实际情况，由于企业套期保值经验不足等原因，建议企业对采购的豆粕数量仅做部分套期保值。（四）考虑成本和预期利润水平的原则在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售成本以及交易成本，一
3、定要作好对未来利润额度的核算。企业最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险带来的利益和付出成本之间的关系，套期保值者的成本有：（1）交易手续费方面的成本。期货交易要交纳期货交易的手续费，如果企业要进行实物交割，还需要考虑交割手续费。（2）资金占用方面的成本。占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。期货交易要交纳交易保证金，在我国，保证金水平并不高，一般只是合约价值量的5左右，豆粕的保证金收取标准为5，期货经纪公司收取一般高三个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。现货交易的利润或者损失必须等
4、到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以持有豆粕多单为例，如果价格下跌，期货持仓是亏损，套期保值者必须追加保证金以满足要求。二行情分析（一）豆类市场存在天气升水需求南美大豆新季种植面积预计小幅增加，但总体种植面积数据增幅较小，后市天气和单产情况才是2017年上半年关注的焦点。根据美国气象机构的预测，厄尔尼诺于4、5月份结束，拉尼娜在北半球秋冬季节发生概率提升至50%，南美大豆面临拉尼娜气候的影响，市场存在因天气而产生的升水上涨行情，而根据最近的降雨量显示，南美产区阿根廷降雨量偏少，大豆播种有所延迟，而且巴西和阿根廷总体降雨量偏少，后期面临干旱的危险较大，豆类市场存在天气升
5、水的需求。图1：拉尼娜监测指标 图2：南美地区未来一两周降雨量占正常比数据来源：NOAA（二）国豆粕、菜粕库存持续紧时值11月中旬，伴随进口大豆陆续到港，但油厂豆粕库存和供应并未出现明显回升，压榨量有所回升但库存量却低中再降，多数均在执行合同之中，现货供应有限且限量提货；贸易商也缺货严重。饲料企业普遍反映到处缺货，发货也基本延迟2-4天，加上部分地区物流受限，整个国市场供应紧气氛仍在持续支撑豆粕现货价格及基差。事实上从10月份以来全球各大豆主产国的巨量装船量来看，市场对于中国12月-明年1月乃至明年2月份的到船前景无不担忧，尤其是2017年春节假期较往年提前，市场均在讨论中国农历新年前将如何消
6、化这些大豆，虽然普遍预期从12月中旬起中国市场就将展开春节前备货，而目前据此时间点尚有一个月不到，国终端市场仍然处于四处找货阶段，为何在庞大的进口大豆到港压力之下，近期我国市场豆粕供应持续紧呢？对于目前我国豆粕现货市场供应总体偏紧的主要原因，一是近阶段国进口大豆到港仍然面临到货不均匀局面，再加上部分港口卸货不畅，造成一部分油厂的短暂停机现象，区域性格局较为明显；二是10月夏下旬以来，美豆盘面的持续振荡拉升刺激终端饲料厂商高位锁利积极、提货节奏不断加快，使得油厂豆粕库存缓慢重建；三是部分地区物流因素，如北方地区的雾霾天气对于高速拥塞的影响，以及公路限重限载对于货车供应量的影响等等。图3：2012
7、-2016中国油厂豆粕周度库存水平对比此前市场预期，11月期间我国进口大豆集中到港时间为第一周和第三周，而预计从11月下旬开始，多数地区将会出现进口大豆到港量激增现象，并将持续到12月中下旬。全球大豆贸易都在关注全球对中国12-1月及2月的出口装船量的前景上。从下图中可试图推测出对华大豆的装船机到港量，其中10月出口装船量约1000万吨，市场普遍认为11月出口装船量将达到950万吨。部分市场人士认为12月出口装船量将令人失望为550万吨，但其他认为将达到700万吨甚至更多。市场担忧12月如此之大的到港量将怎样影响中国国豆粕市场。图4 大豆的装船量（数据来源：CGD）而由于中国2017年春节时间
8、提前（1月27日为年三十），这意味着终端节前备货时间也会随之大幅度提前， 12月下旬的豆粕需求要备两个月的库存，1月份甚至要采购2月份的部分货源，因而12月下旬-明年1月上旬的豆粕需求不会太差，或使得豆粕基差的季节性收窄将出现在春节之后。且国豆粕期货市场表现强劲，买家入市积极性较高，豆粕成交放量，以及买家提货速度也加快，令豆粕库存量持续下降。菜粕库存也处于低位，处于季节性下降走势，加拿大菜籽进口杂质限制解除后，进口到港有望增加，今年加拿大油菜籽减产，国油菜籽也减产，我国菜粕现货紧局面难以缓解。图5：豆粕现货周度成交(单位：吨) 图6：菜粕现货成交情况(单位：吨)数据来源：天下粮仓（三）畜禽在春
9、节出栏前处于饲料消费高位根据农业部数据，我国生猪养殖利润依然维持高位，截至11月中旬全国自繁自养头均盈利水平达到600元/头，较去年同期的盈利水平上涨一倍多，猪粮比达到9以上，生猪养殖利润维持高位，有利于生猪存栏将回升，农业部数据显示我国生猪存栏缓慢上升，我国养殖行业规模化程度提高，有利于豆粕的饲料消费。元旦春节前养殖行业处于高峰，我国下游饲料需求将进入旺季，虽然水产处于消费淡季，但畜禽特别是生猪行业在春节出栏前处于饲料消费高位，对豆粕饲料需求有支撑。图7：我国生猪存栏量(单位：万头) 图8：我国猪粮比数据来源：Wind（四）豆粕利多、利空因素对比利空因素：（1） 美豆产量，库存增加（2） 中
10、国大豆到港量预期增加（3） 菜粕进入消费淡季利多因素：（1） 美豆丰产利空出尽（2） 拉尼娜天气可能影响美豆大豆单产（3） 国内豆粕菜粕库存紧*（4） 国内养殖利润高企（5） 豆粕现价高企，基差处于高位2016/2017年度美国大豆产量预计为43.62亿蒲式耳，单产达到创历史记录的52.5蒲式耳/英亩，但美豆丰产对市场盘面的打压很弱，丰产利空逐步被市场消化。2016/2017年度南美大豆种植面积小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面临拉尼娜气候的影响，市场存在干旱天气影响单产的可能。中国生猪养殖利润高企，规模养殖化程度加剧，元旦、春节前的养殖利润高位为豆粕、菜粕提供支撑，国豆粕
11、、菜粕现货成交活跃、库存紧，豆粕现货价格持续在3200元之上，在美豆丰产寻找低点后，国豆粕和菜粕小幅回升，豆粕主连有望到2850-2900元一带反弹，2017年上半年豆粕趋势上升的可能性较大。套期保值方案1、合约选择5月豆粕商品期货交易所豆粕期货市场成交与持仓状况合约收盘价（元/吨）成交量（手）持仓量豆粕170130262412413984豆粕1705280311225622227124豆粕17092816142886556488注：上述数据以2016年12月30日为基准（1手=10吨）首先，商品交易所豆粕合约目前持仓格局：5月合约113万多手，为目前豆粕各月份合约持仓最大的月份。从市场流动性
12、和进出难易程度考虑，适宜选择5月合约，而且，5月合约到期时间长，周旋余地和操作空间大，仓单的变现能力和使用周期都有优势。另一方面是期货1705目前的期价偏弱，低于期货1701约223点，在未来的走势中，较低的买入价格更好的实现套期保值。通过以上的两点分析，我认为期货1705更加适合套保要求，有利于进行买入套期保值交易。2、建仓时机预计后市豆粕将继续上涨，为了规避豆粕期价波动风险，建议介入的合约是期货1705。可考虑在2800至3000区间建仓200手（1手=10吨），建仓均价2900左右。3、整个套期保值过程资金量需求情况以一手豆粕2900元保证金计算（按11%收取），200手需要要58000
13、0元；建议预留资金20万元，为防止保证金追加。4、整个套期保值过程效果分析基差走弱时，买入套期保值可以得到完全保护，并存在净盈利可能性。例：如果1月份贵公司买入现货时，现货价格涨至3900元/吨，而此时，5月合约平仓价格为2920元/吨，此时套期保值效果分析如下：基差走弱现货市场期货市场基差2017年1月份豆粕价格3800元/吨买进200手5月份豆粕合约，价格2810元/吨990元/吨2017年2月份买进2000吨，价格3900元/吨卖出200手5月份豆粕合约，价格2920元/吨980元/吨结果 亏损100元/吨盈利110元/吨净盈利2000*100-2000*110=20000元实际买入价格
14、3900-110=3790元/吨根据以上分析，如果基差走弱，贵公司不仅可锁定采购成本，并且可实现部分盈利，将采购成本降至更低。基差走强时，买入套保可部分实现保值效目标。例：如果贵公司1月份买入现货时，现货价格涨至3800元/吨，而5月合约平仓价格为3575元/吨，此时，套期保值效果分析如下：基差走弱现货市场期货市场基差2017年1月份豆粕价格3800元/吨买进200手5月份豆粕合约，价格2810元/吨990元/吨2017年2月份买进2000吨，价格3900元/吨卖出200手5月份豆粕合约，价格2900元/吨1000元/吨结果 亏损100元/吨盈利90元/吨净亏损 2000*100-2000*9
15、0=20000元实际买入价格3900-90=3810元/吨虽然贵公司没有实现3800元/吨的采购价格目标，但通过套期保值，贵公司规避了大部分价格上涨风险，实际采购成本较现货价格仍下降了90元/吨。一、注意事项1、以上方案是以目前主力合约5月豆粕制定的套期保值方案，随着时间的延续，有可能5月豆粕不是主力合约，则我们要通过下一个主力合约进行套期保值，以保证我们操作的顺利执行；2、进行套期保值操作时，也要考虑到期现货市场的不确定性及突发性因素的影响，也要进行严格止损，控制套期保值成本；3、以上方案是根据以5月豆粕收盘价为基础的趋势分析，进行操作时，也要随时了解基本面的变动情况，进行灵活操作。4、由于影响套期保值效果的主要因素是基差变动情况，因此在实际操作过程中，应关注基差走势，买入套保平仓时应选择基差缩小时。
