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1、企业背景及资本市场表现分析-以大唐发电为研究公司，以华能国际为比照公司进展研究2015年4月20日目 录1行业综述21.1我国电力行业简要开展史21.2电力工业开展现状21.3电力行业竞争态势的改变31.4电力工业开展展望42公司背景52.1研究公司-大唐发电52.2比照公司-华能国际83财务、市场表现分析103.1公司目前经营情况103.2与比照公司比拟近5年113.3未来市场表现预测151行业综述 1.1我国电力行业简要开展史1.1.1起步阶段1882-1949年，电厂凋零、设备残缺、电网瘫痪、运行维艰；在新中国城里前夕，全国装机容量只有185万千瓦、发电量43亿千瓦时，人均年用电量只有9
2、千瓦时，发电装机容量和发电量分别居世界第21位和第25位。1.1.2快速开展阶段1949-1978年，在不到30年的时间里，全国发电机装机容量到达5712万千瓦，发电量到达2566亿千瓦时，分别比1949年增长了29.9倍和58.7倍，装机容量和发电量分别跃居世界第8位和第7位，电网也初具规模。1987年，我国发电装机容量实现了历史性的突破，到达了1亿千瓦。1.1.3缓慢开展阶段1987年后，我国电力工业连续每年新投产发电机组超过1000万千瓦。1987-1994年，全国发电装机容量翻了一番，跨上2亿千瓦的台阶。1995-2000，全国发电机装机容量跨上3亿千瓦的台阶，这期间我国发电机容量和发
3、电量先后超过法国、英国、加拿大、德国和日本等兴旺国家，于1996年底跃居世界第2 位，仅次于美国。2010年，我国发电机容量突破9.6亿千瓦，其中水电突破2亿千瓦，发电量为4.19万亿千瓦时。2012年，全国全口径发电设备容量124 676万千瓦，比2011年增长7.9%。其中，水电24 947万千瓦，比2011年增长7.1%；火电81 968万千瓦，比2011年增长6.7%；核电1257万千瓦，与2011年持平；并网风电6142万千瓦，比2011年增长32.9%，跃居世界第一位；并网太阳能发电341万千瓦，比2011年增长60.6%。2014年，全国电力消费增速放缓，全社会用电量55233亿
4、千瓦时，同比增长3.8%，比上年回落3.8个百分点；全口径发电量55459亿千瓦时，同比增长3.6%，比上年回落4.1个百分点。截至2014年底，全国发电装机容量13.60亿千瓦，比上年增长8.7%。全年发电设备平均利用小时数为4286小时，同比下降235小时；受电力消费增速放缓和水电发电量快速增长等因素影响，全年火电设备平均利用小时数同比下降314小时，为4706小时。 1.2电力工业开展现状2014年，电力工业持续安康开展，装机总量及发电量进一步增长，非化石能源发电量比重首次超25%，火电发电量负增长，设备利用小时创新低。根据中电联年度快报统计，截至2014年底，全国全口径发电装机容量为1
5、3.6亿千瓦，同比增长8.7%，其中非化石能源发电装机容量4.5亿千瓦，占总装机容量比重为33.3%。2014年，全国全口径发电量5.55万亿千瓦时，同比增长3.6%，其中非化石能源发电量1.42万亿千瓦时，同比增长19.6%；非化石能源发电量占总发电量比重自新中国成立以来首次超过25%，到达25.6%、同比提高3.4个百分点。全国发电设备利用小时4286小时本书中的发电设备利用小时均为6000千瓦及以上电厂口径，为1978年以来的年度最低水平，同比降低235小时。2014年，全年基建新增发电装机容量10350万千瓦，同比增加128万千瓦，其中新增非化石能源发电装机容量5702万千瓦；新增22
6、0千伏及以上变电设备容量22394万千伏安，同比增加2563万千伏安；新增220千伏及以上输电线路长度36085千米，同比减少2842千米；新增直流换流容量3860万千瓦，同比增加2490万千瓦。2014年全国主要电力企业合计完成投资7764亿元，同比增长0.5%。其中，电源投资3646亿元，同比下降5.8%；电网投资4418亿元，同比增长6.8%。与此同时，我们可以看到不同的发电方式有着各自不同的表现，其中，水电装机到达3亿千瓦，水电发电量高速增长，设备利用小时到达9年来最高水平；风电投资大幅增长，设备利用小时同比降低，并网太阳能发电装机容量及发电量大幅增长；核电投资同比继续负增长，全年新投
7、产核电装机规模创年度新高；火电发电量同比负增长，利用小时创新低；电煤供给持续宽松，发电用天然气供给总体平稳，但局部企业亏损加重。 1.3电力行业竞争态势的改变中国电力行业企业正经历企业体制的深刻改革，同时，进入WTO以后，国外资本也虎视眈眈，准备进入国市场。针对发电企业，有关部门也提出了引入多种经济成分，进展充分竞争的设想。中国电力行业正逐步形成多元化的新竞争格局。 1.3.1竞争形态由区域垄断到广域竞争事实上，许多国家都走过了电力行业由政府管制到局部放开或完全放开的道路。中国电力行业此次全面资产重组，实现厂网别离，由政府完全管制到市场竞争、国家监控的新体制的转型也是大势所趋。原来由国家电力公
8、司统一管理，成立多家区域子公司，事实上形成了区域垄断的电力供给格局。电力体制改革完成后，发电企业通过竞价上网形成竞争，并可以直接供给用户。中国电力市场将呈现由区域垄断走向广域竞争的态势。 1.3.2产品渠道由一厂一网到竞价上网电力行业企业的产品就是电力。重组完成后，供给销售渠道发生巨大变化。电厂的产品销售渠道在体制改革以前，主要是根据国家方案，供给到固定的电网。渠道单一，方案性强。体制改革完成以后，发电企业与电网企业的关系是竞价上网。电力产品的渠道发生的巨大变化，呈现出多元性与不确定性。 1.3.3运营模式由生产主导到客户主导在市场大环境变化的情况下，电力行业引入竞争与市场机制，电力企业最根本
9、的变化就是，原来是让上级单位满意，现在则是让用户满意。企业要应对这种变化，不仅仅是增加销售部门，更重要的是整个运营模式与出发点都要发生变化。无论对电网或发电企业，由原来生产主导到以后的客户主导，都是今后管理模式调整的方向。 1.3.4开展动力由被动开展到主动竞争电力行业企业体制改革以前，主要是根据方案被动开展电力行业企业，开展缓慢，没有在开展动力。引入竞争后，企业生存与开展的空间大了，政策活了，电力企业在市场中更多地表现为主动竞争、积极开展。 1.3.5国家政策由政策管制到局部放开电力行业体制改革，与国家政策严密相关。电力行业重组，引入竞争，相应的国家政策、监管机制都需要调整或重新建立。从大趋
10、势看，国家政策由政策管制到局部放开是一定时期电力行业开展的方向。对企业来说，如何以正确的心态面对相关政策的改变，需要时间适应变化，继续开展。总之，电力改革已经全面改变了电力行业企业面对的市场环境，每个企业都要重新考虑企业未来与开展，如何在新形势下找准企业自身的定位，并立足本位、不断开展，是目前电力企业需要考虑的重点问题之一。 1.4电力工业开展展望 1.4.1 2015年电力工业开展分析2015年是全面深化改革的关键之年，中央经济工作会议指出2015年将坚持稳中求进工作总基调，坚持以提高经济开展质量和效益为中心，主动适应经济开展新常态，保持经济运行在合理区间。2015年，预计中央仍将出台系列“
11、稳增长政策措施，且改革红利将逐步释放,有利于稳定电力消费增长；2014年对用电量增长产生抑制作用的气温因素，将对2015年用电量尤其是居民用电量增长有一定拉升作用；受经济转型驱动，信息消费等第三产业仍将保持快速增长势头；局部地区为大气污染防治和节能减排而推行的电能替代客观上有利于促进电力消费增长；局部地方逐步推进的电力用户直接交易试点，降低了用户电价，企业生产本钱下降，一定程度上促进电力消费。与此同时，未来我国的节能减排和环境保护压力日益加大，2015年是中央政府实现“十二五节能减排目标的最后一年，局部节能减排形势严峻的地区可能在局部时段对高耗能高排放行业采取限电限产等措施，可能对高耗能行业用
12、电增长带来一定影响。综合判断，预计2015年电力消费增速将比2014年有一定上升。预计2015年全国电力供需继续总体宽松，东北和西北区域电力供给能力仍然充裕较多，华东、华中和南方区域电力供需平衡，各区域均有局部省份电力供给能力盈余，华北区域电力供需总体平衡，局部地区偏紧。电力中长期开展简要分析2020至2030年电力供需展望综合考虑经济、社会开展、电气化水平提高等影响因素和电力作为根底产业及民生重要保障的地位，比照分析世界兴旺国家用电需求开展历程，借鉴国各机构预测成果，采取多种方法进展预测，未来电力需求推荐方案为：2020年全国全社会用电量为7.7万亿千瓦时，人均用电量5570千瓦时，“十三五
13、年均增长5.5%左右，电力消费弹性系数为0.76；2030年全国全社会用电量为10.3万亿千瓦时左右，人均用电量7400千瓦时左右，20202030年年均增长3%左右，电力消费弹性系数为0.5左右；2050年为1213万亿千瓦时，人均用电量9000千瓦时左右。从电力需求地区分布上看，东中西部开展受两个主要因素影响，一是发挥西部资源优势，耗能产业逐步向西部转移；二是随着城镇化深化开展，人口继续向东中部地区特别是大中城市集中。综合两方面因素，未来西部地区用电需求预计将保持较快增长，增速快于中东部地区；但中东部地区受人口增加、电气化水平提高等因素影响，用电量也将平稳增长，中东部地区作为我国人口中心、
14、经济中心和用电负荷中心的地位将长期保持。对应于上述用电增长需求，预计全国发电装机到2020年需要19.6亿千瓦左右，2030年需要30.2亿千瓦左右，2050年需要39.8亿千瓦左右。其中，非化石能源发电所占比重逐年上升，2020年、2030年和2050年发电装机占比分别到达39%、49%和62%，发电量占比分别到达29%、37%和50%。到2050年，我国电力构造将实现从煤电为主向非化石能源发电为主的转换。2公司背景下面我们以大唐发电为研究对象，同时以华能国际作为比照公司进展比照研究，分析两者的财务报表。这一局部首先了解两家公司的公司背景。 2.1研究公司-大唐发电1、公司名称：大唐发电2、
15、股票代码：6019913、公司简介：大唐国际发电股份(原大唐发电股份)是中国大型独 立发电公司之一。目前,公司管理全资、控股发电公司及其它工程公司100余家, 普及全国18个省(市、自治区) 1994年12月13日,原大唐发电股份在中华人民国国家工商 行政管理局正式注册成为股份; 1998年5月13日,变更为中外合资股份; 大唐国际发电股份2013 年度第一期超短期融资券 募集说明书 19 2004年3月15日,更名为大唐国际发电股份。 1997年3月21日,大唐发电的H股股票分别在和伦敦上市,成为第一家 在伦敦上市的中国企业、第一家在上市的中国电力企业。 2006年12月20日,公司A股股票
16、在证券交易所挂牌上市,成为第一家同 时在、伦敦、三地上市的中国企业。 在十六年的开展过程中,大唐发电经历了三个阶段: 第一阶段是以大唐发电在、伦敦成功上市为标志,实现第一次跨越; 第二阶段是以电源工程走出华北、走进西部、走向沿海开展,形成全国性布 局为标志,实现第二次跨越; 第三阶段是以“电为主导、多元开展为标志,目前正在谋划和实施的第三 次跨越。 按照以发电为主导、以煤炭为根底、以煤化工为新增长点、以铁路港口航运 为纽带的产业关联定位,大唐发电优化开展火电,大力开展水电,持续开展风电, 积极开展核电,稳健开展煤化工,择优开展煤炭,配套开展铁路港口航运。 截至2011年末,公司注册资本约为人民
17、币116.95亿元,公司及其子公司合并 总资产人民币2,441亿元,管理装机容量38,484.2兆瓦。4、主营业务：建立、经营电厂,销售电力、热力;电力设备的检修调试;电力技术效劳;矿产品销售(专控除外)、矿产品技术咨询、效劳;化工产品、能源化工技术开发、技术转让,化工设备检修、安装、调试等。5、公司主要高管：6、审计师：瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)7、公司股权构造：名次 股东名称 股份类型 持股数 持股比例 1 中国大唐集团公司流通A股4,138,977,41431. 10%2 HKSCC NOMINEES LIMITED流通H股3,293,696,91924. 75%3*市津能投资公司
18、流通A股 1,296,012,6009. 74%4建立投资集团*公司流通A股1,281,872,9279. 63%5能源投资(集团)流通A股1,260,988,6729. 47%6中国电气集团流通A股237,660,0001. 79%7彤卉实业流通A股166,000,0001. 25%8中融汇投资担保流通A股160,000,0001. 20%9航天科工财务*公司流通A股153,331,9641. 15%10电气股份流通A股117,000,0000. 88% 2.2比照公司-华能国际1、公司名称：华能国际2、股票代码：6000113、公司简介：华能国际电力股份是经原国家经济体制改革委员会批准,由
19、华能国电与省建立投资公司、投资开发总公司、省投资公司、能源总公司、市建立投资公司、市建立投资公司以及市电力开发公司共同作为发起人,以发起设立方式于1994年6月30日在注册成立的股份。公司公开发行的A股于2001年12月6日在证券交易所上市。4、主营业务：投资建立、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业;热力生产及供给。5、公司主要高管：6、审计师：毕马威会计师事务所及毕马威华振会计师事务所特殊普通合伙7、公司股权构造：名称 股东名称 持股数万股 持股比例 股份性质1 华能国际电力开发公司506,666.21 35. 14% 流通A股2 中央结算(代理人)318,6
20、06.66 22.09% 境外可流通股3 中能集团公司156,137.12 10. 83% 流通A股4 建立投资集团*公司60,300.00 4. 18% 流通A股5 中能集团47,200.00 3. 27% 境外可流通股6 省投资管理*公司41,650.00 2. 89% 流通A股7 能源投资(集团)*公司38,861.99 2.69% 流通A股8 省投资开发集团*公司37,446.75 2.60% 流通A股9 市建立投资集团30,150.00 2.09% 流通A股10 汇丰代理人()24,321.00 1.69% 境外可流通股3财务、市场表现分析 3.1公司目前经营情况下表3-1为大唐发电
21、最近两年比照数据：表 3-1总资产3024亿2948亿总股本631亿636亿营业收入702亿752亿净利润18.0亿34.0亿ROE4.06%8.26%ROA0.65%2.04%注：数据来自大唐发电年报或由报表数据计算公司2014年实现营业收入702亿，同比下降6.65%，实现净利润18亿，同比下降47.06%。在总资产和净资产变化不大的情况下，净资产报酬率及总资产报酬率相对过去两年也有所下降。2014年公司营业收入变化的原因是占公司销售收入89.17%的电力销售收入的下降。而电力销售收入下降的原因是上网电价以及上网电量的下降，平均上网电价比上年下降1.02%，上网电量下降的公司造成的影响是大
22、概减少了公司人民币9.99亿元的收入。而通过年报看出，2014年大唐发电净利润的下降则是由于当年计提了32.37亿元的资产减值损失。分行业最近两年盈利状况比照方表3-2所示：表 3-2分行业营业收入营业本钱毛利率%营业收入营业本钱毛利率%电力行业63,895,85943,080,92732.5865,396,53245,086,40231.06煤炭行业1,757,1301,734,6831.284,141,8253,935,6525化工行业3,587,5523,827,440-6.694,925,4164,750,6483.55其他398,064377,9045.06440,515235,96
23、246.43从上述分行业的盈利状况来看，占据大唐发电主要的电力板块盈利能力比拟突出，连续两年公司都表现盈利的良好态势。 3.2与比照公司比拟近5年下面我们通过图表对两家公司的数据进展比拟。 3.2.1营业收入图3-1营业收入比拟 3.2.2营业收入增长率图3-2营业收入增长率比拟大唐发电与华能国际的资产总额、市值、总股本等都相当，资产总额甚至大于华能国际，加上相似的企业背景和产品构造，理应两者的营业收入也应相当。但是从上图中可以明显看出，华能国际的营业收入一直远远高于大唐发电，并且在同样面临2014年电网价格和数量下降的情况下，大唐发电的营业收入有明显的下降，相比华能国际，营业收入波动很大。因
24、此可以看出，大唐发电在抵御市场环境变化以及产品价格下降的能力较低，相对来说，经营风险较大。 3.2.3每股收益增长率图3-3每股收益增长率比拟 3.2.4市盈率股票价格/每股净收益图3-4市盈率比拟 3.2.5市净率股票价格/每股净资产图3-5：市净率比拟近五年来，两者的A股股本数量几乎没有发生变化。从每股收益增长率来看，华能国际比大唐发电波动更大，大唐发电趋于平稳，并有下降趋势，前景不如前者。市盈率与市净率是表达企业市值是否被市场高估或低估的一个重要指标，前四年，大唐发电的市盈率一直比拟平稳并且有下降趋势，说明其市值正逐渐被市场正确评估。但是2014年，在其营业收入大幅度下滑的情况下，其市盈
25、率反而大幅度上升，并已经远远超过华能国际，而这五年两者的市净率都相差不大并趋于一致，说明现在大唐发电的股价有被炒高的成分。相比华能国际自2011年以来市盈率一直走低，并且仍然保持较低水平，相对来说，其股价相对真实的可能性较大，或者存在被市场低估的可能性。 3.2.6股价变动图3-6: 2010年-2015年大唐发电股价走势图3-7: 2010年-2015年华能国际股价走势图3-8: 2010年2015年电力板块指数变动情况上图为自2010年以来大唐发电、华能国际的股价走势图和电力板块指数变化图，图1和图2中的五个点分别为2010年至2014年资产负债表日股票收盘价。从上图可以看出，近五年，大唐
26、国际的股价一直比拟低迷，在2014年末之前一直处于下降趋势，直至2015年初才反弹走出谷底。而整个电力板块的指数在2014年之前一直处于平稳的状态，2014年末开场随大盘走势迅速上涨。与大唐发电的低迷股价相随的却是一直处于较高的市盈率，但总的来说，股价走势与市盈率趋势趋于一致，说明市场在一定程度上能够反映其市值的变化，尽管股价虚高的可能性比行业其他公司要高。相比来说，华能国际在资本市场上的表现比拟稳定，其股价走势与其市净率的变化趋势相似，而非市盈率，说明市场对华能国际的评价相对公允，其股价还存在被低估的可能性较大。 3.3未来市场表现预测 3.3.1盈利能力良好大唐发电近5年的营业收入都保持增
27、长的趋势，虽然2014年营业收入有所下降，但是由于煤炭价格下降，发电本钱也随之下降，公司仍然保持着可观的毛利率，公司的持续盈利能力良好。 3.3.2宏观环境从宏观环境看，火电仍我我电力行业的主力，火电行业在未来一定时间是电力稳定供给的保障。而且我国GDP增长放缓，对煤的需求增速放缓，煤炭价格保持稳定或仍继续下降，从而影响火电行业本钱，火电会回报高且稳定。 3.3.3盈利能力与股价的关系从大唐发电的市盈率来看，大唐发电的市盈率近5年大约在10倍至50倍之间，这说明大唐发电的股价至少不存在被低估的可能。而在2014年大唐发电的市盈利到达50倍左右，当然这一时期整个电力板块指数也在飙升，大唐发电如此高的市盈率也有可能是受大盘影响，存在些许泡沫。所以，我们认为大唐发电的未来市场表现良好，它的股票是可以持有的。
