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1、2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,1,第五章 资本成本,第一节 资本成本概述第二节 普通股资本成本第三节 债务资本成本第四节 加权平均资本成本,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,2,第一节 资本成本,一、资本成本的基本概念与构成1、定义：筹集和使用资本而发生或应当发生的各种支出（代价）。狭义-指长期资本的资本成本2、内容（构成） 筹资费用：如发行费、手续费等（一次性、固定的） 用资费用：利息、股息等（变动性）,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,3,3、性质资本所有权与使用权相分离而产生的一个财务概念具有一般产品成本的属性，但又不同于一般产品成本与资金时
2、间价值既有联系又有区别,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,4,二、区别公司资本成本和投资项目资本成本,（一）公司资本成本 1.含义：公司资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,5,2. 理解资本成本概念的两个方面 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本； 另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,6,理解公司
3、资本成本，需要注意以下问题：,（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价；（2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司的筹资成本不同。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,7,一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,8,（二）投资项目的资本成本 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。（1）不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。（2）每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,9,（三）公司资本成
4、本与投资项目资本成本的区别：公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,10,（四）投资项目资本成本与公司资本成本的关系:,如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,11,二、资本成本
5、的种类,个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,12,三、资本成本的作用（用途）,公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,13,1、资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,14,2、资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，通
6、常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率 3、资本成本可以作为企业整个经营业绩的基准,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,15,四、估计资本成本的方法,为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本（即，个别资本成本），然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,16,加权平均资本成本的计算公式为：式中：WACC加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n表示不同种类的筹资。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,17,第二节 普通股
7、资本成本,普通股成本：筹集普通股所需的成本一、资本资产定价模型二、股利增长模型三、债券收益加风险溢价法,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,18,一、资本资产定价模型,（一）基本公式权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+（Rm-Rf）Rf-无风险报酬率； -该股票的贝塔系数；Rm-平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）-权益市场风险溢价；（Rm-Rf）-该股票的风险溢价,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,19,例：已知无风险报酬率为4，证券市场预期投资报酬率为12，某公司股票的值为1.2。测算该公司股票的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院
8、,20,（二）无风险利率的估计,通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择-选用10年期国债收益率,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,21,2.选择票面利率或到期收益率,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,22,3.选择名义利率或实际利率,（1）通货膨胀的影响 对利率的影响:（2）对现金流量的影响: 运用原则:名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,23,案例：假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案
9、各年现金流量的现值合计。 表 单位：万元,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,24,解：将名义现金流量用名义折现率进行折现 现金流量现值的计算 单位：万元,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,25,将名义现金流量用名义折现率进行折现根据可得，实际折现率=（1+10%）/（1+3%）-1=6.8%现金流量现值=-500+ 250*PVIF6.8%,1+280*PVIF6.8%,2+ 180*PVIF6.8%,3 =127.32两种方法计算结果应该是一致的。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,26,（3）实务中的处理方式,2022/11/8,杭州电子科技大学-
10、会计学院,27,（三）贝塔值的估计,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,28,（1）预测期间的长度 公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度； 如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,29,（2）收益计量的时间间隔-使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的值使用每周
11、或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,30,（3）使用历史值估计权益资本的前提 如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的值估计权益成本。值的关键驱动因素 ：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,31,（四）市场风险溢价的估计,1.市场风险溢价的含义：通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 市场风险溢价 = R
12、M- RF2.权益市场收益率的估计（1）几何平均数方法 权益市场收益率=,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,32,（2）算术平均数方法 权益市场收益率= 其中：（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,33,二、股利增长模型,式中：Ks普通股成本D1预期年股利额；P0普通股当前市价；g股利的年增长率,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,34,增长率的估计,1.历史增长率：根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。 股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。,2022/11/8,
13、杭州电子科技大学-会计学院,35,2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率 =留存收益比率期初权益预期净利率股利的增长率=可持续增长率 =,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,36,【例单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（ ）。 A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43%,2022/11/8,杭州电子科技大
14、学-会计学院,37,【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率权益净利率/(1-留存收益比率权益净利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11%股票的资本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,38,3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化 转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。
15、（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,39,三、债券收益加风险溢价法,Ks=Kdt+RPc式中：Kdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。提示：风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,40,例如，对于债券成本为9%、中等风险的企业来讲，其普通股成本为： Ks=9%+4%=13%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,41,总结： 这三种方法的计算结果经常
16、不一致。实际上不存在一个公认的确定普通股真实成本的方法。常见的做法是将每种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,42,第三节 债务成本,一、债务成本的含义-债权人要求的收益率。应注意的问题 ：（1）区分历史成本和未来成本（2）区分债务的承诺收益与期望收益（3）区分长期债务和短期债务,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,43,二、债务成本估计的方法,（一）税前债务成本1.到期收益率法式中：P0债券的市价；Kd到期收益率即税前债务成本；n债务的期限，通常以年表示,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,44,案例：某企业向银行借
17、入一笔长期借款，借款本金为5 000万元，年借款利率为8，借款期限为5年，每年末付息一次，到期偿还借款本金。银行借款的手续费率为0.2，企业所得税税率为25。测算该笔长期借款的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,45,解：根据公式计算税前资本成本根据插值法求得该笔长期借款的税前资本成本K=8.026。则税后资本成本率=8.026%*(1-0.25)=6.0195%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,46,2.可比公司法 要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 可比公司应当与目标公司处于同一行
18、业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,47,3.风险调整法税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率信用风险补偿率的确定 信用风险的大小可以用信用级别来估计。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,48,具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿
19、率。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,49,案例：H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6。公司现在急需筹集资金5 000万元，有以下二个备选方案：方案l：按照目前市价增发股票200万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的l0年期政府债券的到期收益率为3.6。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,50,要求：（1）计算按方案1发行股票的资本成本。（2）计算按方案2发行债券的税前资本成
20、本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,51,解：（1）Kc=1（1+6%）/20+6%=11.3%（2）无风险利率=3.6%信用风险补偿率=(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)/3=3.4% 税前债务成本Kb=3.6%+3.4%=7%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,52,4.财务比率法 按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,53,（二）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本(1
21、-所得税税率),2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,54,三、优先股成本的估计,公式（固定股利政策）,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,55,案例：某公司计划发行优先股筹集资金，确定每股发行价格为20元，发行股数为1000万股，筹资费率为4%，该公司每年分派现金股利1.4元/股。测算该优先股的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,56,四、留用利润的资本成本,留用利润是否有资本成本？应当如何测算留用利润的资本成本 ？ （属于内部筹资，但无筹资费用）,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,57,第四节 加权平均资本成本,一、加权平均成本加
22、权方法： 账面价值加权 实际市场价值加权 目标资本结构加权,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,58,二、发行成本的影响,（一） 新发债券的资本成本税后债务成本 Kdt=Kd（1-T） 式中：M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期时间；T是公司的所得税税率；I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,59,案例：某公司计划发行公司债券筹集资本，债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8，拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3，公司所得税税率为25。测算该公司在平价发
23、行、溢价发行（1080元）和折价发行（960元）三种情况下该批债券的资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,60,平价发行，即M=1000元根据插值法求得 Kd=8.773%，Kdt=6.58%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,61,溢价发行，即M=1080元根据插值法求得 Kd=6.846%，Kdt=5.1345%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,62,折价发行，即M=960元根据插值法求得 Kd=9.813%，Kdt=7.36%思考：不同发行价格导致税前/税后资本成本的差异,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,63,（二）普通
24、股的发行成本,新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：式中：F普通股筹资费用率；,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,64,三、影响资本成本的因素,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,65,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,66,例：C公司正研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价10
25、51.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,67,（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。（5）公司所得税税率：40%。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,68,要求：（1）计算债券的税后资本
26、成本；（2）计算优先股资本成本；（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,69,解：（1）10006%（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.1960(P/A，K半，10)+1000（P/F，K半，10）=1051.19设K半=5%；607.7217+10000.6139=1077.20设K
27、半=6%；607.3601+10000.5584=1000(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)K半=5.34%债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%（1-40%）=6.58%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,70,（2）10010%=10（元），季股利=2.5（元）季优先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18%年优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%（3）K普 =4.19*（1+5%）/50+5%=13.80%K普=7%+1.26%=14.2%平均股票成本=（13.80%+14.2%）2=14%（4）加权平均资本成本=6.58%30%+9.01%10%+14%60%=11.28%,2022/11/8,杭州电子科技大学-会计学院,71,END!,
