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1、第六章 资本成本与资本结构,第2讲个别资本成本,2 个别资本成本,企业资本来源主要包括： 负债、普通股和优先股。具体分为债务成本、股票成本两大类。,3,债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。长期借款的筹资费用主要指借款手续费。企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等 。,4,2.1 债务成本,（1）不考虑货币时间价值的情况A、长期借款资金成本： RL 长期借款成本IL 长期借款年利息T 所得税率L 长期借款筹资额 长期借款筹资费率,5,【例1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10，每年末付息一次，到期一次还本，筹资
2、成本率为1，企业所得税率为30。该长期借款资本成本为：或者：,6,课堂例题,B、企业债券资本成本： 式中：RB 债券的资本成本IB 债券年利息fB 债券筹资费率T 所得税率B 债券筹资额，按具体发行价格确定,7,平价发行【例2】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10，发行费用率为10，公司所得税 率30。该债券的成本为：,8,课堂例题,溢价发行【例3】某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为10，发行费用率为10，发行价格为1200万元，公司所得税率为30。该债券成本为：,9,课堂例题,折价发行【例4】某公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率10，发行
3、费用为10，发行价格为800万元，公司所得税率30。该债券的成本为：,10,课堂例题,11,问题四：为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一样，而资本成本不同？问题五：债券的资本成本受什么因素影响？,课堂问题,（2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n年，每年的利息支付为Ii，i=1,n。而本金的返还为Pn。该债券的税前资本成本设为RB，则有公式：,12,【例5】Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支付利息7元，在10年之后到期。则用Excel 软件或插值法
4、可以求得，Sunny 公司的债券成本Rd等于7.44%。,13,课堂例题,B、考虑发行费用的税前债券资本成本债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券成本RB应由以下公式确定:,14,【例6】Sunny公司发行了一种新债券，发行价为100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费率为1.2%. 这时的税前债务成本为Rb 应满足：用Excel 软件或插值法求解可知RB为6.16%。,15,课堂例题,C、税后债券资本成本因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后的债券成本r应该是：,16,17,17,问题
5、六：债务资本成本的本质是什么？问题七：债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务融资规模和比率？,问题思考,18,习题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率1，企业所得税率30。考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下：,课堂习题求解,19,第一步，计算税前借款资本成本：,20,查表得出: 若RL= 10，5年期的年金现值系数为3.791;10，5年期的复利现值系数为0.621。则 净现值= 200103.7912000.621 200（11） 2.02 0,21,应该提高RL，假设为12。得出：净现值=200103.6052000.5
6、67200（11%）12.50,22,用内差法的计算公式：第二步，计算税后资本成本：,2.2 优先股成本优先股的成本Rp是优先股股东所要求的回报率。假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行的价格为P，则优先股的成本，Rp为：,23,考虑发行费用，优先股成本的计量设发行费率q，则优先股成本Rp为：,24,课堂例题,【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10，预定股利为面值的20，资本成本为：,25,2.3 普通股的成本普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分构成。筹资成本主要指发行股票时的各种费用等；使用成本主要指股票红利。,26,（1）资产定价模型法
7、CAPM,资本资产定价模型是由经济学家哈里马克维茨（Harry Markowitz）和威廉夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔经学奖。,27,资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率E(R)与其市场风险之间的关系为：式中：E(r)为普通股期望的收益率；rf为无风险利率；为普通股在市场上的风险系数；rm为市场组合的期望收益率。,28,【例8】Sunny公司目前的市场风险系数为1.5。当前的无风险利率rf为5%，市场组合的期望收益率rm为10%，则RS为：,29,课堂例题,资产定价模型法在应用中的问题： 由于未
8、来投资的不确定性，公司未来的风险水平也是不确定的，用固定的来衡量公司的风险是不准确的。,30,（2）债券收益加风险溢酬法将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确定普通股的成本。 即：设i为长期债券的成本，r为普通股的风险溢酬率，则RS为：,31,【例9】假设Sunny公司的长期债券的成本为7%，而Park 投资公司评估其风险溢酬率为4.2%，则该公司普通股的成本为：,32,课堂例题,（3）股利固定增长的普通股成本,如果公司股利固定增长，增长率为g, 则普通股的成本Rs可表示为： 式中：P0 - 普通股的价格；D0 - 上一期分配的股票红利；Rs - 普通股的成本；q - 新普通股的发行费率。,33,【例10】设Sunny 公司去年每股红利是10元，红利的增长率为3%，每股的现价为100元，股票的发行费率为2%，其它情况不变，则普通股的成本为：,34,课堂例题,35,35,问题八：股权资本成本为什么不能抵税？问题九：你认为，我国公司倾向于股权融资，而承担高成本的原因是什么？,问题思考,
