财务管理筹资管理ppt课件.ppt

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1、第二篇 长期融资决策,债券及其估价股票及其估价长期借款与租赁利润留存等其它方式,每种方式的优缺点？对公司收益和风险的影响？估价的思想、步骤及意义是什么？,融资决策需要考虑的内容,融多少资金？融资规模从哪里来？融资来源怎样来？融资方式不同融资方式所占比例？融资结构代价是多少？融资成本带来的风险怎样？融资风险 融资环境 要解决以上问题，首先要明确 融资战略 融资原则,融资结构,融资规模,融资风险,融资方式,资（金）本成本,期限结构 现金性风险资本结构 收支性风险,了解每种融资方式,资产规模、结构 投资计划,融资战略,环境分析,杠杆利益,风险,报酬,融资原则,融资方式,短期,中期,长期,无担保,有担

2、保,长期借款租赁,债券优先股普通股直接投资接受捐赠利润留存,应付工资、应付税金应付账款（预收货款）银行短期借款短期融资券,应收账款存货抵押融资,抵押融资代理融资,自发性融 资,自由性融 资,负债性融资,权益性融资,外部融资,内部融资,一、 债券及其估价,债券的特征债券的种类及选择债券信用评级利用债券筹资的优缺点债券估价五个重要关系,企业债券的特征,一定有面值1、本金 2、计息依据期限票面利率：1、固定 2、浮动债券价格,一个例子：,5年期浦东建设债券票面利率10.05%、固定利率,固定？浮动？对市场利率的准确预期！,1992年初上海久事公司发行,1992年初利率水平如何？1993-1997年利

3、率趋势如何？1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？,浮动利率债券举例：,美国刘易斯石油公司； 规定利率为13%-15.5%；随原油价格浮动。美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国库券利率海湾石油公司；规定利率下限（9.55%），但不规定利率上限。通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率的107.2%,企业债券的种类及选择,担保债券与无担保债券（信用债券）高级信用债券与次级信用债券 次级信用债券：偿债顺序类似优先股， 但成本比优先股低得多。 实际应用时，常附加“定期可转换普通股”等权利。,企业债券的种类及选择,零息债券收益债券可转换债券保证债券参加债券认股权债券系列债券,企

4、业债券信用等级及划分的依据,为什么要评级？等级如何划分？划分的依据？等级与票面利率的关系。,企业债券信用等级及划分的依据,资产负债率其他财务比率是否有担保、偿债基金销售和盈余的稳定性资源的保证程度偿债历史债券期限国外业务,利用债券、股票筹资的比较,债券优点：成本低（发行费用低、税前）保证控制权具有财务杠杆作用缺点：风险高对经营的限制多筹资有限,普通股优点：不限定支付义务提高公司的负债能力对经营的限制少缺点：成本高（四点原因）原有股东的领导权受到削弱，决策速度下降近期每股利润相对下降普通股股东双重负税,债券估价,公司发行债券时，需要解决两个问题： 1、票面利率应为多少？ 2、发行价格应为多少？目

5、前市场要求的收益率为多少？债券的内在价值为多少？估价公式（一年付息、半年付息）如何对债券估价？（估价步骤）为什么同一种债券的内在价值因人而异？如何求市场要求的收益率？,两个重要的关系,（某）投资者确定的收益率 内在价值 市场要求的收益率 市场价格,债券投资价值的计算方法,企业进行债券投资，必须知道债券内在价值的计算。要理解债券内在价值的计算方法，首先应对那些肯定能够全额和按期支付的债券进行考察，即假设债券不存在信用风险。现介绍几种方法或模型如下：,债券投资价值的计算方法,（1）一次还本付息的内在价值。我国很多债券属于一次还本付息，不计复利的债券，其内在价值计算公式为： P=(F+Fin)/(1

6、+K)n 式中：P为债券内在价值；F为债券的面值；i为债券的面值利率；n为债券的期限；K为投资者的必要报酬率即贴现率。,例 南方公司准备购买另一家公司发行的3年期、票面利率5%、不计复利、到期还本付息、每张面值1 000元的债券，该债券已流通一年，现行市价为1 020元。要求计算该债券的内在价值（期望报酬率为8%），并判断能否投资？ P=（1 000+1 0005%3）/（1+8%）2 =985.94（元） 即该债券的内在价值为985.94元，现行市价目1020元，高于内在价值，说明该债券市价虚高，企业不应该投资购买。,（2）定期付息、到期还本债券的内在价值。此类债券的现金流入有两个来源：到期

7、日前定期收到的利息和到期的面值，计算公司如下：式中：A为定期收取的利息，为债券面值与债券票面利息率的乘积；K为投资者必要报酬率；其他符号同前。,例 长山公司欲购买一家公司发行的每张面值1 000元、票面利率12%、每年付息一次、到期还本、期限5年的债券，该债券已上市流通2年。要求：计算该债券的内在价值（期望报酬率为10%）；若现行市价为1 020元，能否投资购买？,即该债券投资价值为1049.73元，现行市价为1020元，低于其内在价值，企业现在购入将会获得超过期望报酬率12%的收益。,（3）贴现发行债券的内在价值。贴现发行债券也是到期还本债券，其利息在发行时已一次性支付给购买者，到期支付面值

8、金额。其内在价值的计算公式为： P=F/（1+K）n 式中符号同前。,例6 某债券面值为100元，期限10年，以贴现方式发行，到期按面值偿还，长海公司准备在发行日购买该债券，期望报酬率为5%，问其价格为多少时，企业才能购买？P=100（1+5%）-10 =62.09（元）即该债券内在价值为62.09元，发行价低于62.09元时，长海公司才能投资购买。,五个重要关系,关系一：市场利率与债券市场价格成反向运动关系二：市场要求收益率（ = ）票面价值 贴水债券 升水债券 债券的利率风险 债券利率风险与什么有关？关系三： 关系四： 与到期日有关 与久期有关关系五：与预期现金流结构有关,二、 股票及其估

9、价,普通股的特征利用股票筹资的优缺点普通股估价单一持有期多个持有期永久持有红利年增长率固定时如何估计股东要求的收益率？优先股的特征优先股估价,普通股的特征,无期限无预定回报率反映所有权关系，形成企业的权益资本,请思考：普通股是否一定要有面值？,1、影响股票投资价值的内部因素分析,股票投资价值，即股票的内在价值，是投资股票未来所获现金净流量的现值。一般来讲，影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等因素。,1、影响股票投资价值的内部因素分析,（1）公司净资产。净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的权益，是决定股票投资价

10、值的重要基准。公司经过一段时间的营运，其资产净值必然有所变动。股票作为投资的凭证，每一股代表一定数量的净值。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。,2、影响股票投资价值的外部因素,一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。 （1）宏观经济因素。宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素；国家的货币政策、财政政策、收入分配政策及对证券市场的监管政策等都会对股票的投资价值产生实质性影响。,（2）行业因素。产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展会对该产业上市公司的股票投资价值产生重大影响。（3）

11、市场因素。证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。,3、股票投资价值的计算方法,（1）短期持有、未来准备出售的股票内在价值。在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时获得涨价收入，即资本利得。此时股票的内在价值为：,3、股票投资价值的计算方法,式中：P为股票内在价值；Pn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的资金收益率；dt为第t期的预期股利；n为持有股票的期数。,例4-1 2005年4月长江公司欲投资民生银行普通股，短期持有，现行股价为每股5.80元，计划于2006

12、年4月份出售，估计售价为6.20元；预计2006年4月每股能分得红利0.3元，期望报酬率为10%。要求：民生银行普通股的内在价值为多少？长江公司是否购买？,根据资料计算如下：P=0.3/(1+10%) + 6.20/(1+10%) =5.91（元） 即民生银行普通股购买日的内在价值应为5.91元，高于现行股价5.80元，长江公司应该购买。这样可以得到超过10%以上的报酬率。 在财务管理实践中，为简化计算，投资期间短于一年的，可以不考虑资金时间价值，直接比较不同时点的价格，或计算持有期间收益率来进行决策。,例4-2 承例(4-1)，假定长江公司准备持有民生银行普通股80天，期间未能分得红利0.3

13、元，其他不变（不考虑购入和出售准备的相关税费）。高于10%的期望收益率。,（2）长期持有、股利固定不变的股票内在价值。这类股票的估价有两个前提：企业一旦购入，将长久持有；股利收入金额在若干年内保持不变。在这两个前提下，股票的内在价值是未来股利按投资者所期望的收益率折成现值的总额。,计算公式： P=d / K 式中：P为股票内在价值，即现在的价值；d为每年固定股利；K为期望投资收益率。,例4-3 长海公司投资某公司股票，预计年股利额为0.8元，期望收益率为10%，长期持有。问：该公司股票的内在价值为多少？若现行市价为8.50元，是否购入？P=0.8/10% =8（元） 即内在价值为8元，低于现行

14、市价8.50元，不应购入。,（3）长期持有、股利固定增长的股票内在价值。此类股票有两个假设：股利按固定的年增长率增长；股利增长率总是低于企业的期望收益率。股票的内在价值也是未来股利按投资者所期望的收益率折成的现值总额。,设：d0为上年股利，dt为第t年的年末股利，K为期望收益率。则第t年末的每股股利为： dt=d0(1+g)t P=d0(1+g)/(1+K)+ d0(1+g)2/(1+K)2+ d0(1+g)n/(1+K)n =d0(1+g)n/(1+K)n 当Kg时，n，则上式为 P= d0(1+g)/（K-g） = d1/（K-g）,例4-4 某公司普通股上年股利为0.2元，估计年增长率为

15、3%，期望收益率为12%。求该普通股的内在价值；假定现行市价为2.50元，能否投资？ P=0.2(1+3%)/(10%-3%) =2.94 （元）普通股内在价值为2.94元，高于现行市价2.50元，应该投资。,优先股估价,优先股的概念及其特征优先股估价公式及过程如何估计优先股股东要求的收益率？,优先股（混合证券）的特征,1、两个优先2、有面值3、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性4、可积累性5、限制性可转换性赎回条款 发行时市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）,优先股的种类及选择,积累优先股与非积累优先股参与优先股与非参与优先股可转换优先股与不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先

16、股浮动股息率优先股与固定股息率优先股有投票权的优先股与无投票权的优先股 应该选择哪一种？,优先股融资的优缺点,优点：不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小；避免原有的普通股股东对公司的控制权的分散；可赎回性的应用，可增强其融资的弹性；具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。,缺点：相对债券而言，成本较大；制约因素多。,普通股筹资的缺点,成本高承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准2亿元以内1.533亿元以内1.52.54亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行） 股利在税后支付分散控股

17、权,优先股估价公式,例：假设你拥有250股Dalton资源公司的优先股，该优先股当前的市场价格为每股38.50美元，每年的红利为每股325美元1、该优先股的预期收益率为多少？2、如果你要求8%的收益率，在什么价位上你会买入？1、P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44%2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),三、 长期借款、租赁,长期借款特点长期借款还款安排及每年利息的求法服务性租赁与融资租赁的比较租赁形式租赁的特点,银行长期借款的特点,期限偿还形式分期付款 对债权人、债务人各有什么好处？抵押限制条件还款安排及每年利息的求法每期应该还多少？合理吗？利息如何分解？,长期

18、借款的种类政策性贷款与商业性贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款信用条件信用额度周转信用协议补偿性余额,银行长期借款的优缺点,优点：与债券、股票相比，融资速度快，成本低；弹性大；原有股东的控制权保持不变；能获得杠杆利益,缺点：与债券、股票相比，融资数额有限；限制条件多；增加了风险。,通过租赁进行融资,可选择的租赁种类： 1、服务租赁与融资租赁 2、直接租赁与售后租回租赁融资的优缺点租赁融资与银行借款的比较,服务租赁与融资租赁的比较,服务租赁租期短合同灵活，一般可解约出租人提供维修、保养等专门性服务期满后，收回再租,融资租赁租期长合同稳定，中途不得解约出租人一般不提供维修、保养等专门性服务期满后，一

19、般低价（或无偿）转让给承租人,美国财务会计准则中承租人租赁分类的判断标准,租赁契约,租赁物所有权是 否 转 移,是否有购买选择权,租赁期是否大于等于租赁物使用寿命的75%,租赁最低付款现值是否大于等于资产公允市价的90%,资本租赁,经营租赁,是,是,是,是,否,否,否,否,租赁融资的优缺点,优点：灵活便利，能迅速获得所需资产；不用整笔现款，尤其适用于小企业；限制较少；减少归还风险；保留营运资金；节税作用,缺点：无残值收入；成本较高*；无折旧积累。,思考与讨论,租赁还是借款购买 ？定性分析定量分析（租赁购买 决策模型）,保留盈余优缺点,优点：不发生筹资费用；不需要涉及太多的财务关系；具有权益资本

20、的优点，增强信誉和举债能力；可使股东得到税赋上的利益。,缺点：保留盈余的数量常会受到某些股东的限制；保留赢余过多，会影响以后的普通股发行；保留赢余过多，可能会造成股价下跌。,接受捐赠的优缺点,优点：不用还本付息；几乎没有筹资费用；有利于提高企业的举债能力。,缺点：往往带有附加条件；企业必须具有良好的社会形象；,注：接受捐赠仍然是有代价融资。,四、项目融资,以单个项目为基础进行融资，与公司整体脱离。具体作法成立项目公司，股东权益占项目资金25%左右，其余由贷款解决。贷款的担保是项目本身在未来所创造的收益，加上有关参与方的分担。项目成功，贷款方正常收回本息；项目发生各种意外，贷款方可以从风险分担中

21、争取补偿。,1、项目融资的条件,项目资产可作为独立经济单位而存在该项目的经济前景，加上发起人或第三方（如政府或购买合同）的承诺，可以保证项目能产生足够的现金流，在扣除成本外，足以支付债务。,2、 项目融资的特点,风险分担发起人通过合伙人（如供货人、购买人）分担风险 扩大负债能力以项目为基础融资，通过风险转移，实现更高的杠杆度 较低的融资成本利用购买人的信用，而不是发起人的信用 缺点交易成本高,经营权转让(TOT),英文TRANSFEROPERATETRANSFER的缩写它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的产权，获得资金来建设新项目的一种融资方式也是利用民间资本运营基础设施项目的一种模式或结

22、构，特许经营期结束后，政府再将其所有权收回的一种经营模式。,TOT的主要特点,1、以现有投产项目为基础，降低了民营企业进入基础设施产业的进入壁垒。2、在转让过程中，一般转让项目一段时期的经营权，形成国有民营的企业制度，有效的提高项目的经营效益，增加各方的利益。 3、在项目特许经营期结束后，项目无偿归还于政府，防止了国有资产的流失。,BOT 项目融资,BOT， buildoperatetransfer即建设经营转让，是基础设施建设的一种方式，指东道国政府通过特许协议，在规定的特许期内，将项目授予项目发起人设立的项目专营公司，由项目公司负责项目的投融资、建设、运营和维护，并用经营所得偿还贷款，特许

23、期满后，将基础设施无偿移交给东道国政府。,三种具体的建设方式,BOT(buildoperatetransfer)即建设经营转让私人财团愿意自己融资、建设某项基础设施并在东道国政府授予特许经营期内经营该基础设施，以经营收入抵偿建设投资，并取得一定收益，经营期满后将此设施转让给东道国政府或其它公共机构。,BOOT,（buildownoperatetransfer），即建设拥有经营转让。私人合伙人或国际财团融资建设基础设施项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将所有权和经营权移交给政府。,BOOT与BOT的区别,一是所有权的区别。BOT方式，项目建成后，私人只拥有所建成项目的经

24、营权。但BOOT方式，在项目建成后，在规定的期限内既有经营权，也有所有权。二是时间上的差别。采取BOT方式，从项目建成到移交给政府这一段时间一般比采取BOOT方式短一些。,BOO,（buildownoperate）即建设拥有经营。这种方式是承包商根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施，但是并不将基础设施移交给政府部门。,BOT的优点：,（1） 有利于减少政府直接的财政负担。（2） 避免了政府的债务负担，不会影响国际金融机构对政府规定的借贷限额。（3） 有利于提高项目的运作效率。（4） 可提前满足社会与公众的需求。（5） 有利于政府对重大项目的宏观管理（6） BOT项目的实施还可以为我国带来先进的设计、施工、生产技术和项目管理经验等。,END,BOT项目的实施难点,1、 BOT实施的法律环境不健全。2、 缺少从事BOT项目的专业人员。3、 谈判难度较大。4、外汇收支自求平衡难，汇率存在风险。,