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1、国际金融,主讲：马晓青电话：52385064Mail:,第一章 国际金融概述,第一节 金融与金融市场第二节 国际金融与国际金融市场 第三节 开放经济下的内外均衡,第一节 金融与金融市场,一、金融（Finance） 资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的转移，这就是资金的融通，即金融，或称之为资金余缺调剂的信贷活动。金融体系介入形成金融市场机制，极大地推动了这个转移过程，对经济体系地顺利运转具有重大意义。,2、资本配置的方式,市场化的目标就是通过市场来配置稀缺的资源，实现资源配置的最优化。实现资源配置最优化的途径就是生产要素市场化。资本在计划经济体制下是通过政府配置的，我国主要是通过国有银行给国
2、有企业贷款。作为一种重要而稀缺的生产要素，必须逐步过渡到通过金融市场配置，才能提高资本的使用效率。,资源四种生产要素,土地：土地上和土地下的自然资源劳动资本企业家管理资本逐步从政府配置到金融市场配置,二、金融市场的构成与功能（Financial market）,1、金融市场的定义所谓金融市场就是资金融通的场所或机制，即资金从盈余部门流向赤字部门的行为的总和。,金融市场的构成,监管者,资本市场,筹资者,投资者,银行信贷市场,广义和狭义的金融市场,广义的金融市场包括票据、有价证券和货币的买卖等货币经营活动和经营方式，涉及了所有的资金融通行为。狭义的金融市场是交易各种金融工具的市场。金融工具:资金短
3、缺单位(包括金融中介机构)为获得资金而发行的各种书面凭证被称为金融工具。,2、金融市场的基本分类,（1）根据交易的金融资产的期限可以分为货币市场和资本市场。 （2）根据发行的金融工具的特征分为债务市场和股权市场。 （3）根据市场的性质与层次分为一级市场和二级市场。 （4）根据二级市场的形态分为交易所市场和场外市场。 （5）根据金融交割的期限分为现货市场和期货市场。 （6）根据金融市场的范围分为国内金融市场和国外金融市场。,3、融资的方式 -直接融资与间接融资,（1）直接融资（direct finance）资本市场上由赤字单位（资金需求者）直接向盈余单位（提供资金者）发行股票或债券等有价证券筹集
4、资金，赤字单位和盈余单位是直接的债权债务关系（发行股票时是股东），金融机构仅仅充当媒介,帮助资金需求者发行证券并收取佣金，不会成为债权人或债务人，这种资金融通的方式称为直接融资。,（2）间接融资（indirect finance）信贷市场银行通过支付存款利息换取盈余单位的资金，并利用所得的存款再贷款给赤字单位。银行吸收存款时是债务人，贷款时又变成债权人，这种资金融通的方式称为间接融资。盈余单位和赤字单位无直接契约关系，双方各以金融中介机构（银行）为对立当事人。,间接融资,存款户,贷款人,支付利息,存入资金,提供贷款,支付利息,债权人,债务人,债权人,债务人,银行,公司,投资银行（券商）,股票,
5、债券,支付佣金,获得资金,向股东支付股息,向债权人支付利息,直接融资,4、金融市场在市场经济中的重要作用,（1）资金融通的功能。 （2）调节资金供求的功能。 （3）资金积累的功能。 （4）资金有效配置的功能。 （5）防范风险的功能。 （6）收集信息的功能。,案例分析11：融资与创业,李先生获得生产电话鼠标的专利，估计大约需要100万购买厂房和设备，可是他只有20万储蓄，尽管他自信这种鼠标将有乐观的市场，但他还是不想把自己的储蓄全部投资于该项目。张小姐刚刚继承了一笔73万的遗产，她准备花3万旅游和购买珠宝，其余70万用于投资。王律师最近获得一笔30万的税后奖金，计划花10万买一辆汽车，其余20万
6、用于储蓄。,李先生拿出10万储蓄,张小姐70万获得50股权（VC，风险投资，私募）,王律师以5利率存款银行以8利率贷款20万,ABC公司 100万美元,内源融资,直接融资,间接融资,第二节 国际金融与国际金融市场,一、国际金融市场概述（international financial market）国际金融市场是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。,1、国际金融市场构成,（1）外国金融市场-在岸市场 （2）离岸市场“境外市场”（3）欧洲货币市场 典型的离岸市场，也有在岸交易。,（1）外国金融市场在岸市场 （foreign financial market）,该市场是国内
7、金融市场的对外延伸，是一国国内金融市场上发生跨国流动的部分。外国金融市场又称为在岸市场，在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，比较典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。,典型的在岸市场包括：,第一、外国债券（Foreign Bond）。它是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国债券的面值货币是债券发行市场所在国家的货币。如日本人在美国发行的美元债券，我国筹资者在日本发行的日元债券等。第二、国际股票。它是指由国际辛迪加承销，对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票。它是各国股票市场自身不断发展并走向国际化的一种必然结果。国际股票市场就是筹措
8、国际股票的国际金融市场。,（2）离岸市场或“境外市场”。,“境外市场”（External Market），它使自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而不受任何国家的有关金融法规的管制。例如在伦敦经营美元的存款和放款业务，可以不受英国，也不受美国的金融法规约束。由于最早的此类业务是在伦敦国际金融中心大规模展开的，而英国是个岛国，国境常与海岸线连接在一起，所以境外市场也常常被称做“离岸市场”（Off-shore Markets）。,离岸金融中心分类,根据营运特点可以将分为功能中心和名义中心两类。名义中心（Paper Center）纯粹是记载金融交易的场所，这些中心不经营具体的金融业务，只从事
9、借贷投资业务的转帐或注册等事务手续，因此又称为“记帐中心”，有免税和监管很少的好处，主要有开曼、巴哈马、巴林、维京群岛等。,功能中心（Functional Center）,第一、一体化中心：是内外投资业务混在一起的一种形式，金融市场对居民和非居民开放。伦敦和中国香港属于此类金融中心。第二、隔离性中心：则限制外资银行和金融机构与居民往来，是一种内外分离的形式，即只准非居民参与离岸金融业务。新加坡和美国的“国际银行设施”（International Banking Facilities,简称IBFs）。日本于1986年12月1日也建立了内外隔离型的离岸金融中心。,（3）欧洲货币市场（Europea
10、n currency market）,即在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场。该市场上的资金流动利用与各国国内金融市场相独立的市场进行，该市场是国际金融市场的核心，也是最典型的离岸金融市场。,国际金融市场,国内金融市场,在岸市场（外国金融市场）,离岸市场,名义中心,隔离中心,一体化中心,功能中心,2、国际金融研究的主要内容,（1）国际金融的特殊性？资金在国际间进行流动带来了更多的融资和投资机会（expanded opportunity set）。由于境外融资牵涉到外汇（Foreign exchange）和汇率（Foreign exchange rate），因此，可能面临更多的风险（Mor
11、e risk）。,动脑筋？,近几年，我国企业发展面临最大的困难就是融资难，一些高科技企业纷纷到海外上市，特别是美国的纳斯达克和香港的创业板。例如新浪、搜狐、盛大、百度、分众传媒等都先后在纳斯达克上市。利用我们所学的知识分析这些企业利用那种国际金融市场融资，对这些企业发展带来那些影响？这些企业为何不在国内上市？,（2）国际金融研究的主要内容,第一、基本原理（Foundational theory framework）。国际收支理论与分析方法、国际储备管理理论与方法、汇率决定理论、国际货币体系等。第二、外汇市场与外汇交易实务（International financial practice）。资金
12、在国际间流动的基础就是要进行货币的兑换，并且能够采取适当的方法防范汇率风险。国际金融实务不仅介绍传统的即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、套汇和套利；还将介绍一些现代的衍生品外汇交易，例如外国货币期货、外国货币期权、互换等。第三、开放经济条件下的宏观经济政策（How to make policy in a open macroeconomic）开放经济与封闭经济相比面临更加复杂的问题，政府必须采取适当的政策才能使经济均衡发展。,二、国际金融中心,1、国际金融中心的含义 （1）资金集散中心。资金集散为金融中心的形成打下坚实的基础，可以用资金流量来判断它的重要性。纽约、伦敦等中心每天都有巨额资金
13、进出。（2）金融产品交易中心。但是资金进出不应该只是简单的资金走帐，必须存在金额巨大的金融产品交易。通过金融产品交易联结资金的一进一出，实现资金的再配置。,（3）金融产品定价中心。真正的国际金融中心会产生对全球经济和金融获得有主要影响的金融价格，如LIBOR/纽约的联邦基金利率/道琼斯股票价格指数等，都是全球广泛使用的金融产品定价基准，影响其它金融产品价格和投资者的损益。（4）金融信息中心。金融中心就是金融信息生产、分配和消费的地方。无论那个金融中心都秽迹这大量资金需求与供给的信息，这些有价值的信息使得金融中心具有凝聚作用，吸引更多的蛾子进来此集散交易。,2、上海国际金融中心建设,（1）上海国
14、际金融中心建设的阶段 上海正在加快国际金融中心建设的步伐，目前上海国际金融中心建设的目标已经明确，就是到2010年，基本形成国际金融中心框架；到2020年，基本建成国际金融中心。未来五年到十年，是金融中心建设的关键时期，要把加快推进金融中心建设作为重中之重，抓住机遇，开拓创新，努力实现重大突破。上海国际金融中心建设不是定位于亚洲区域性金融中心，而是世界级金融中心。,上海国际金融中心建设的三个阶段,第一阶段（2001-2010），上海国际金融中心的初期建设阶段，上海要努力缩小与新加坡、香港的差距；第二阶段（2011-2020），中期建设阶段则要争取达到或超过新加坡、香港的水平；第三阶段（2021
15、-2030），后期建设阶段要争取在亚洲或亚太区域确立上海金融中心发展的优势地位并缩短与伦敦、纽约间巨大差距。,（2）上海国际金融中心建设的目标定位,国际金融中心按性质可分为功能型型中心和记帐中心（避税型）。功能型型中心主要凭借其强大的经济实力和良好的金融服务水平吸引全球客户，为他们提供广泛的金融服务。记帐中心主要凭借低税收和宽松的金融管制吸引众多的金融机构与投资者，通常提供注册和记帐便利而无实质性金融业务。基于上海现在的基础以及上海国际金融中心的战略意义，应该向功能型中心发展。要立足上海、服务全国，长远目标应面向世界。上海所要建设的金融中心是以本地区的经济、金融实力为基础，着眼于促进更广范围地
16、区的经济发展，由中国的国内金融中心逐步发展成为国际金融中心。,（3）上海国际金融中心建设具备的条件,在中央金融监管部门的全力推进和历届市委、市政府的不懈努力下，目前上海已初步形成了一个由证券市场、同业拆借市场、外汇市场、期货市场、黄金市场、产权市场等构成的全国性金融市场体系，同时还集聚了大量中外金融机构，其中各类外资和中外合资金融机构达到300多家，金融发展环境不断完善，为下一步加快建设金融中心打下了坚实的基础。特别是最近中国人民银行上海总部的成立，充分体现了党中央、国务院对上海国际金融中心建设的关心和支持，是党中央、国务院对上海金融发展的再部署。,（4）上海国际金融中心建设存在问题,金融中心
17、建设的本质是增加资金流量，目前上海还没有形成完全畅通的资金流通渠道。阻碍资金流动的障碍主要来自两个方面：第一、目前体制下所存在的制度性障碍。包括由于人民币资本项目下的不可兑换所造成的资金内外流动的限制，以及由于地方主义、行业限制等原因造成的资金在地区间、行业间流动的限制。第二、目前金融市场的不完善，尤其是金融交易产品匮乏所导致的资金流动限制。,（5）解决对策,第一、金融制度创新。目标是解决目前体制下的制度性障碍，增加潜在的资金流量。目前已经做的努力：严格的资本管制政策正在逐渐放松，资金内外流动可以通过QFII和QDII等方式部分实现；修正、规范相应的法规条例，以使资金内部流动的限制降到最低水平
18、。 第二、金融产品创新。要以丰富交易品种、拓展金融渠道、提高金融效率为目标。,第三、积极创造条件，在平稳前提下加速汇率体制弹性化与资本流动自由化的发展进程。第四、加快国内利率市场化的进程。第五、要改变对民间的民族金融资本的歧视性政策，鼓励它们积极介入本国金融发展，一个国家的本国金融市场缺乏竞争力是不可能建成一个国际金融中心的。当然，对于上海国际金融中心建设的总体而言，就是政府推进推进我国金融的市场化体制改革，完善法律环境。,第三节 开放经济下的内外均衡,一、国际收支均衡的定义指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡，是一国达到福利最大
19、化的综合政策目标。国际收支均衡内部均衡国际收支平衡,二、封闭经济下的内部均衡,达到预定的经济目标，经济持续稳定增长，既没有严重失业，也没有严重的通货膨胀。经济增长：GDP/GNP（国内生产总值/国民生产总值）失业率很高：经济衰退（过冷）通货膨胀率很高：经济过热,宏观经济运行的几种状况,总需求,总供给,总需求,总需求,总供给,总供给,均衡,通货膨胀,经济衰退,内部均衡的条件：储蓄投资,1、两部门经济：居民和企业总需求消费投资；AD=C+I（总支出）总供给消费储蓄；AS=C+S（总收入）总需求总供给GDP/GNPAD=C+I= AS=C+SI=S；居民储蓄私人投资,总供给：居民出卖生产要素给企业获
20、得要素报酬，企业生产出产品就是总供给。居民总收入企业总产出,总需求：居民获得的收入一部分消费，一部分储蓄，企业买下多余产品存货投资。总支出居民消费企业存货投资,2、三部门经济：引入政府？,总需求消费投资政府支出AD=C+I+G总供给消费储蓄政府税收AS=C+S+TAD=C+I+G= AS=C+S+TI=S+(T-G)=私人储蓄政府储蓄,3、四部门经济：引入进出口？,总需求消费投资政府支出净出口AD=C+I+GX-M总供给消费储蓄政府税收AS=C+S+TAD=C+I+G X-M = AS=C+S+TI=S+(T-G) X-M =私人储蓄政府储蓄+国外储蓄,案例分析12：经济失衡的特征之一，投资小
21、于储蓄： IS（假定每样商品单价1元）,总产出： 10020吨小麦50件衣服30辆汽车,总供给100,总需求80,总需求1：8020吨小麦40件衣服20辆汽车,总需求2：5010吨小麦30件衣服10辆汽车,总需求50,企业发现：总需8010件衣服、10辆汽车积压在仓库。企业认为可能只是暂时的市场变化，去银行贷款20，继续维持原投资规模，使总产出等于100（ GDP 零增长）。 20称为企业意愿存货投资。居民储蓄（20）企业存货投资（20）需要金融市场把居民储蓄转化为企业投资。经济学的投资指固定资产投资，用于改变生产规模的。,总需求2：如果居民不愿消费，储蓄继续增加（50），企业发现仓库积压的商
22、品越来越多（20变为50）：总需求（50）总供给（100 ）企业投资（20）居民储蓄（50）企业就会减少投资规模，使总产出70降到50，经济收缩了，会有工人失业。如果继续恶化就会出现需求不足的经济危机，需要政府运用宏观经济政策刺激总需求。反之，如果企业投资大于居民储蓄，就会出现经济过热，需要政府运用宏观经济政策抑制总需求。,（二）开放经济下的外部均衡,1、自主性交易和国际收支平衡（）自主性交易：为谋求经济利益而进行的交易（经常项目、资本项目、金融项目一般属于自主性交易）（）补偿性交易：中央银行或者货币当局为了调节国际收支差额，维护国际收支平衡，维持货币汇率稳定而进行的各种交易，又叫调节性交易，
23、由政府出面干预，体现政府的意志。,2、国际收支状况,（1）赤字：也叫逆差，外汇收入小于支出（2）盈余：也叫顺差，外汇收入大于支出（3）平衡：外汇收入等于支出注意：国际收支不平衡是绝对的、长期的，平衡是相对的、暂时的，只要差额在一定范围内，就可视为国际收支基本平衡。,3、国际收支均衡,国际收支平衡即是指自主性交易的平衡，否则政府要通过补偿性交易使其平衡。国际收支差额指自主性交易的差额，差额为零称为国际收支平衡。国际收支均衡内部均衡国际收支平衡研究外部国际收支状况和内部均衡之间关系，避免他们的矛盾和冲突，实现国际收支均衡是国际金融的首要目标。,二、政府调节总需求的政策工具,1、财政政策：财政部政府
24、的收入和支出政策2、货币政策：中央银行通过改变货币数量，从而影响投资和总产出水平,1、财政政策：政府的收入和支出政策就是财政政策，政府支出是总需求的一部分，因此，对于摆脱失业和衰退可以达到立竿见影的效果。为了解决需求不足引起的经济衰退，凯恩斯建议政府把企业多余的存货买下来，经济又可以在100的产出上达到均衡了，政府支出增加25。根据乘数原理，假定边际消费倾向0.5，增加的产出 25250但是政府可能只有15，增加产出30，还有产品积压10，设法出口卖到国外去。,政府的收入来自税收，如果税收没有增加，支出增加，政府就会出现财政赤字，政府出现负储蓄30。问题是：政府没有钱怎么办？发行国债借钱如果年
25、初就预计会出现赤字就是预算赤字。,2、为何需要货币政策？,货币的两个基本功能：一是交易媒介二是刺激经济发展如果政府增加支出，货币供给量不变，货币需求增加，会使利率提高，私人投资进一步减少，称为挤出效应。货币政策是一把双刃剑，刺激经济增长的同时会带来通货膨胀。,货币政策如何刺激经济发展？,M供给增加,利率下降,投资增加,产出增加,中间目标传导,货币如何引起通货膨胀？,产出100,货币100,货币200,价格上涨一倍,价格不变,货币市场均衡与利率,A,B,r,M,M1,M2,r115,r25,L,货币市场均衡,货币需求（L） 货币供给（M） M是中央银行决定的，是个常数；L是公众决定的，三种动因：
26、1、购买动机（取决于收入）2、预防动机（取决于收入）3、投机动机（和利率反比率）,货币资产,一是现金：流动性最好，没有风险，也没有收益二是国债：有固定收益，但是有风险国债风险表现为：国债价格与市场利率反比例变化。国债收益利息收入资本利得收入,国债价格与利率风险,假定有一种2期国债，面值100元，票面利率市场存款利率10，发行价格100（平价）。如果市场利率5 10 ，发行价格小于100，折价发行。说明国债价格是市场利率成反比率。,假定折价发行价格80元，一年后市场利率下降价格110元，获得投机收益30元。总收益103040假定溢价发行价格110元，一年后市场利率上涨，价格80元，投机亏损30元
27、。总收益103020市场利率高，国债便宜，买进国债；等到利率低时卖出国债，持有货币等待利率上升时再买进。问题是：你认为此时利率已经很高买进国债，如果利率进一步提高，你就要亏损了，因此，国债投资是有风险的。,国债定价原理,其中，F是面值，是市场利率，C是利息，n是期限。,三、货币是如何发行的？,1、中央银行发行的货币:基础货币、高能货币狭义货币通货+活期存款（帐户）广义货币狭义货币其它金融资产（定期存款、储蓄存款、股票、债券等）根据金融资产流动性定义，流动性就是资产的变现能力。,2、商业银行体系的货币创造,若法定准备率为10%，货币创造则为：银行 存款 贷款 准备金A 100 90 10B 90
28、 81 9C 81 合计 1000 900 100注意：其中派生存款为900万,3、货币供应机制,货币供给量=基础货币货币乘数M=Bmm=1/r(法定准备金率)法定准备金率越低，商业银行创造的货币越多，货币供给量越大。,4、货币政策三大工具 基础货币投放渠道,法定准备金：改变法定准备金率，影响货币供给量。再贴现：商业银行把已经贴现的票据拿到中央银行进行再贴现（票据抵押贷款）公开市场业务：操作国债和外汇来影响货币量，是货币政策的主渠道。,基础货币,国债,外汇,利率,投资,产出,公开市场,准备金,再贴现,公开市场业务,银行间国债市场：中央银行买进国债、投放基础货币，放松银根；卖出国债、回笼货币，收
29、紧银根。银行间外汇市场：中央银行买进外汇、投放基础货币，放松银根；卖出外汇、回笼货币，收紧银根。,思考题,由于国际收支顺差突然激增，为了维持人民币汇率稳定，2004年和2005年我国中央银行被迫外汇市场买入大量美元外汇，造成外汇储备急剧增加。试分析：（1）当顺差增加时货币供给量是增加还是减少？（2）如果储备货币以美元为主人民币升值对中央银行会带来何种影响？（3）是不是顺差越多越好？外汇储备越多越好？,附录一、中国现行的货币制度特点,1、一国四币制：人民币、港币和澳元、新台币。2、人民币由中国人民银行发行，主币单位是“元”，辅币单位有“角”和“分”，是不规定含金量的信用货币。3、人民币分现金和存
30、款货币两种形式，现金由中国人民银行统一发行，存款货币由银行体系通过业务活动进入流通领域。 4、中国货币层次的划分,4、中国货币层次的划分,流通中的现金（狭义货币）,企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款（广义货币）,城乡居民储蓄存款企业存款中具有定期性质的存款信托类存款其它存款,金融债券商业票据大额可转让定期存单等,附录二：流量与存量,流量（flow）：是一定时期内发生的变动值，由于既可能流进，也可能流出，因此，变动值可正、可负、也可为零。存量（stock）：是某一时点上累计的总值，流量的变动会影响存量的数值。当流量为正时，存量会增加；反之，存量会相应减少。例如：2004年末我国外汇储备总量达到6099.32亿美元，到2005年年末8188.72亿美元，外汇储备总量是年末这个时点上累计的总量是存量，而2005年这一年期间增加的储备量是2089.4亿美元则是流量。,动脑筋？,我们学习过的经济变量那些是存量？那些是流量？判断的依据是什么？1、某年的GDP/GNP、投资、消费、通货膨胀率、贸易收支、吸引外资额等。2、2006年6月30日为止我国吸引外资额、银行储蓄额、对外负债额等。,
