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1、第16章,货币政策操作：战略与战术,以货币为指标(1),美国1975年，美联储开始公布其货币供给总量的增长指标.1979年10月，保罗沃尔克更为关注非借入准备金和对货币总量的控制1993年7月，委员会主席艾伦格林斯潘不再将货币指标作为货币政策操作的指引。,以货币为指标(2),日本从1978年开始，日本银行在每季度初都会宣布它对M2CDs的“预测”。19781987年间日本银行的货币政策成就远远大于美联储.1989年日本银行转向旨在实现较低货币增长率的较紧缩的货币政策。日本经济陷入泥潭长达10年之久，这经常被称作“失去的十年”,以货币为指标(3),德国20世纪70年代德意志银行选择中央银行货币.
2、尽管会脱离指标，但长远来看，货币指标能够控制通货膨胀.尽管脱离目标仍能成功控制通胀的原因在于中央银行的政策透明化和与公众的定期沟通.,以货币为指标,灵活性、透明度和责信度优点有助于稳定通货膨胀预期，降低通货膨胀率。货币指标也使得保持低通货膨胀的货币政策近乎直接公开缺点目标变量（通货膨胀率或名义收入）和指标变量之间必须存在坚定且可靠的联系,以通货膨胀为指标（1）,（1）公布中期通货膨胀率目标（指标）的数值；（2）制度上承诺物价稳定是货币政策的首要和长期目标，以及承诺实现通货膨胀目标；（3）在这个集合了各种信息的货币政策战略中，不只货币总量，多个变量被用于货400币政策决策；（4）通过向公众和市场
3、传递货币政策制定者的计划和目标来提高货币政策战略的透明度；（5）增强中央银行实现通货膨胀目标的负责力。,以通货膨胀为指标(2),新西兰(1990年生效)目标期间通胀下降保持稳定. 增长率总的来说非常高，失业率大幅下降。 加拿大 (1991)通胀下降，失业增加英国(1992)通胀接近目标.经济增长强劲，失业减少.,以通货膨胀为指标(3),优点不依靠变量来实现目标易于为公众所理解降低时间不一致性陷阱的风险强调透明与责信度缺点信号迟滞过于僵化增加产出波动的可能性低经济增长,图 1新西兰、加拿大和英国的通货膨胀率与通货膨胀指标，19802008年,图 1新西兰、加拿大和英国的通货膨胀率与通货膨胀指标，
4、19802008年,带有隐含的名义锚的货币政策(1),没有使用明确的名义锚.富有远见的行为和周期性使用“先发制人”的货币政策目标是防患（通胀）于未然.,带有隐含的名义锚的货币政策（2）,优点众多的信息来源改善时间不一致性问题被证明是成功的缺点缺少透明度、责信度十分依赖中央银行负责人的偏好、能力和可信赖性在一定程度上违背了民主原则http:/ 20121130 终结避税天堂http:/ 华尔街金融危机解析1,汇总表1 不同货币政策战略的优缺点,战术：选择货币政策手段,政策工具公开市场操作法定准备金率贴现率政策手段(操作手段)准备金总量利率政策工具与货币总量（如M2）或长期利率等中介指标（inte
5、rmediate targets）联系在一起。不能同时选择非借入准备金和联邦基金利率两个指标作为政策手段(只能选1个).,图 2中央银行工具、政策手段、中介指标和货币政策目标之间的联系,图 3 非借入准备金作为指标的结果,联邦基金利率,选择政策手段的标准,政策手段必须是可测量的必须可以由中央银行控制必须对目标有着可以预计的影响,泰勒规则、菲利普斯曲线理论非加速通货膨胀失业率,货币当局提高名义利率的幅度应当超出通货膨胀率的上升幅度，这就是泰勒定理（Taylor principle） 根据菲利普斯曲线理论（Phillips curve theory），产出缺口是未来通货膨胀状况的指示器。菲利普斯曲
6、线理论认为，与生产能力和其他因素相关的经济状态会影响通货膨胀率的变动。NAIRU：非加速通货膨胀失业率。是一个相关的概念，指的是不存在通货膨胀变动趋势时的失业率。,联邦基金利率指标通货膨胀率均衡实际联邦基金利率1/ 2（通货膨胀缺口）1/ 2（产出缺口）,图 4 联邦基金利率作为指标的结果,中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训,资产价格泡沫:即资产价格脱离其基本价值的显著上升，最终泡沫会突然破裂.资产价格泡沫有两种类型： 一种是由信贷所驱动的 一种则完全来自过分乐观的预期,中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训,中央银行是否应对泡沫做出反应?不必对非理性繁荣所引发的资产价格泡
7、沫做出反应伴随着信贷繁荣，资产价格泡沫迅速积聚，能够确认泡沫的存在. 货币政策不应被使用以达到刺破泡沫的目的.,中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训,宏观审慎监管:可以防止过度冒险行为引发信贷繁荣. 中央银行和其他的监管机构不应采取自由放任的政策，对信贷驱动型泡沫的集聚无所作为.,美联储的政策程序：历史视角（1）,贴现政策作为首要的政策工具发现公开市场操作大萧条 法定准备金率作为政策工具1933年农业调整法（Agricultural Adjustment Act）的托马斯修正案（Thomas Amendment）战争经费筹措和钉住利率：19421951年,美联储的政策程序：历史视角（2）,货币市场状况指标货币总量指标美联储新的操作程序不再强调以联邦基金利率作为操作手段不再强调货币总量将借入准备金（贴现贷款额）作为操作手段再次以联邦基金利率为指标更加透明,美联储的政策程序：历史视角（3）,先发制人阻击通货膨胀先发制人应对经济下滑和金融动荡长期资本管理公司安然次贷危机国际政策协调,图 5设定联邦基金利率的泰勒规则，19702008年,Source: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases and authors calculations.,
