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1、第七章 创业融资,【核心问题】创业者为什么难以融到资金？ 创业者可以从哪里获得资金？ 如何确定融资的需求量？ 为什么要准备创业计划书？,【学习目标】了解创业融资难的相关理论 掌握创业融资的主要渠道及差异了解不同融资方式的差异 了解融资的过程,导入,创业者面临的最大问题是什么？广州青年企业家协会2004年的一项专题调查显示：45的被调查者认为创业遇到的最大问题是“缺乏资金”，32的人认为“缺乏项目”。,2,3,7.1 创业融资难的原因,7.1.1创业融资难的困境 创业企业缺少甚至没有资产。无法进行抵押。创业企业没有可参考的经营情况。可口可乐公司即使在一夜之间倒闭，也能让公司在一夜之间再建立起来。
2、 创业企业的融资规模相对较小。从贷款规模比较，对中小企业贷款的管理成本平均为大型企业的5倍左右。,案例：亚信,1995年，亚信公司的核心创业团队回国创业。公司业务开展起来后，很快就碰到了资金紧张的难题。他们想找银行贷款，但遭到拒绝，原因是亚信没有什么可以作为担保的资产。在被逼无奈之下，田溯宁等人想把公司合同抵押给银行来贷款，没想到银行还是以没有固定资产担保为理由加以拒绝。,5,7.1.2 创业融资难的理论解释,不确定性从创业活动本身来看，面临非常大的不确定性。创业企业的不确定性比既有企业的不确定性要高的多，创业企业缺少既有企业所具备的应付环境不确定性的经验，尚未发展出以组织形式显现出来的组织竞
3、争能力。我国新创企业失败率在70%左右。,其兴也勃焉，其亡也忽焉。,信息不对称与创业者相比，投资者则处于相对信息劣势的地位。投资前的信息不对称可能导致逆向选择。投资后的不对称则与道德风险有关。,6,7,PPG,PPG成立于2005年10月，公司用不到两年的时间，营业额从0到10多亿，每天能卖掉一万件衬衫。2007年迅速跻身国内衬衫市场的前三甲，势头直逼连续12年占据国内衬衫市场老大的“雅戈尔”。PPG已获得两轮风险投资，第一轮由华盈创投和集富亚洲于2006年联合投资600万美元，第二轮融资于2007年4月到位，美国KPCB风险投资公司加入进来，两轮投资金额近5000万美元，这个PPG提供了更多
4、能量迅速发展。,8,2009年末，一度被誉为“服装业的戴尔”、“轻公司的样板”的商业神话终于还是像肥皂泡那样破碎了。PPG总部已人去楼空，一片狼藉，贴在墙上的法院执行裁定书则显示PPG已经关门大吉，不少消费者付款后拿不到货物，因而愤怒地将PPG称为“骗骗哥”。而随后，PPG唯一剩下可以称之为“资产”的东西注册商标“PPG”，在拍卖中无人问津。PPG累计从上述多家家知名VC处获得了5000万美元左右的投资，彻底关门也意味着5,000万美金血本无归。,9,PPG失败的真正原因,PPG创始人李亮表面上市做电子商务，但配套的物流、仓储都是自己的公司，或间接与他有关，他不停地向这些公司打钱，投资人的钱作
5、为费用变相进入他自己的名下。钱转移光了，李亮也没了。他从一开始就是有预谋、有准备地圈钱，他很聪明、勤奋，执行力也够，但就是出发点不纯。,10,11,7.2 面向创业的融资渠道,所有可以获得资金的途径都可以成为创业资金的来源，创业者需要广泛收集信息，挖掘一切可能的融资渠道。 创业融资渠道按融资对象可分为：（1）私人资本融资（2）机构融资（3）政府背景融资,12,（1）私人资本融资,美国有限公司杂志调查的500强企业（Inc 500）的创业资金主要来源,指创业者向个人融资，主要包括创业者自筹资金，向亲朋好友融资，个人投资资金即天使资金。,13,根据世界银行所属的国际金融公司(IFC)对北京、成都、
6、顺德、温州4个地区的私营企业的调查：我国的私营中小企业在初始创业阶段几乎完全依靠自筹资金，90以上的初始资金都是由主要的业主、创业团队成员及家庭提供的，而银行、其他金融机构贷款所占的比重很小。,自我融资创业者应将自有资金的大部分投入到新创的企业中。向亲朋好友融资有利的一面。克服信息不对称。不利的一面。容易出现纠纷。,14,天使投资（Angel investment）天使投资的起源：纽约百老汇 ，原指富有的个人出资，以帮助一些具有社会意义的文艺演出，后来被运用到经济领域。特征 ：直接向企业进行权益投资；不仅提供现金，还提供专业知识和社会资源方面的支持；程序简单，短时期内资金就可到位。Google
7、创业初期就获得Sun公司共同合伙人Andy的10万美元天使投资；Sohu获得MIT斯隆管理学院Robert教授和数字化生存作者等人共22.5万美元的创业资本；还有亚信、金蝶、易趣、中星微等都是如此。,15,16,（2）机构融资,指创业企业向相关机构融资，包括银行贷款、风险投资资金、中小企业间的互助机构贷款、通过发行股票公开上市融资（IPO）、企业间的信用贷款。,1、商业银行贷款个人生产经营贷款、个人创业贷款、个人助业贷款、个人小型设备贷款、个人周转性流动资金贷款、下岗失业人员小额担保贷款和个人临时贷款等类型。但由于创业企业的经营风险较高，价值评估困难，银行一般不愿意冒太大的风险向创业企业提供贷
8、款。这类贷款往往要求创业者提供担保，包括抵押、质押、第三人保证。为缓解中小企业融资困难，金融机构推出了中小企业银行融资创新产品 。,17,19,2、中小企业间的互助机构贷款中小企业间的互助机构指中小企业在向银行融通资金过程中，根据合同约定，由依法设立的担保机构以保证的方式为债务人提供担保，在债务人不能履行债务时，由担保机构承担合同约定的偿还责任。,20,3、风险投资基金风险投资（venture capital，VC）,指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本。创业企业一旦得到发展，创业投资可以通过股权退出而获得资本增值收益，是高风险高回报的投资方式。,中国创业投资的
9、投资领域,21,风险投资进出企业的阶段,不同行业的风险投资进入阶段,中国创业投资的退出渠道,风险投资者与创业管理层的关系,创业家：借鸡生蛋风险投资家：买蛋卖鸡股市投资者：买鸡买鸡,26,近几年部分风险投资机构与投资案例,28,4、创业板上市融资创业板市场着眼于创业，是指主板市场之外为满足中小企业和新兴行业创业企业融资需求和创业投资退出需求的证券交易市场，如美国的纳斯达克市场、英国的AIM(Alternative Investment Market)市场、香港创业板、中国创业板等。创业板市场具有资本市场的一般功能，能为处于创业时期饱受资金缺乏困扰的中小企业提供融资的渠道。创业板上市不仅可以帮助创
10、业者实现收益，风险投资退出需求，还有利于创业企业提高知名度。,例如，Sina、Sohu、携程等在NASDAQ上市；蒙牛、李宁、腾讯在香港主板上市；金碟、慧聪国际在香港创业板上市；鹰牌陶瓷则在新加坡证交所上市。,29,（3）政府背景融资,指政府推出的针对创业企业的各种扶持资金及政策，主要包括政府专项基金、税收优惠、财政补贴、贷款援助等融资渠道。科技创新基金针对某个特定群体的创业基金(中国青年创业国际计划YBC)地方性优惠政策等,30,7.3 债权融资与股权融资,根据资金来源的性质不同债权融资股权融资案例：乔布斯出走苹果（P162页）,31,7.3.1 债权融资与股权融资的比较,32,7.3.2
11、融资结构决策,由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系就是融资结构，即创业者的资金有多少来源于股权融资，有多少来源于债权融资。融资决策主要受到以下因素影响：创业所处阶段新创企业特征融资成本创业者对控制权的态度,33,创业者所处的阶段,亚玛逊网站创业发展不同阶段的资金来源,创建者，1994.7,Jeff Bezos开创了亚玛逊网站，他投资了10，000美元，借了44，000美元,家人，1995.2,创建者的父母一起投资了245,500美元,个人投资者，1995.8,两个风险投资人总共投资了54,408美元,商业财团，1995.12,20个风险投资人总共投资了937,000美元,家人，199
12、6.5,创建者兄妹投资了20,000美元,风险资本家，1996.6,两个风险基金投资了800,000，000美元,IPO（首次公开上市）,3百万股票上市，融资49,100,000美元,36,新创企业特征与融资类型的匹配,融资成本,创业企业在成长过程中，大都有“融资饥渴症”。债务融资成本是使用债务资金所需要支付的利息，一般来说，支付周期较短，支付金额固定。股权融资中，投资者获得企业部分股权，其未来潜在的收益是不受限制的，虽然不需要像利息那样无条件定期支付，但会影响创业者对企业的控制权，许多创业投资公司会要求一系列保护投资方利益的否决权，介入到企业的经营管理中。过高的融资成本对创业企业来说是一个沉
13、重的负担，而且会抵消创业企业的成长效应。因此，即使初期的资金很难获得，创业企业仍要寻求一个较低的综合资金成本的融资组合，在投资收益率和资金成本权衡中做出选择。,37,创业者对控制权的态度,创业者对控制权的态度会影响到融资渠道的选择一些创业者不愿意将自己费尽心血所创立企业的部分所有权与投资者共同拥有，希望保持对企业控制权，因此更多地选择债务融资另一些投资者则更看重企业是否可以迅速扩大，取得跳跃式发展，获得渴望的财富。为此他们愿意引入外来投资，甚至让位与他人管理企业。,38,对赌协议,2003年蒙牛与摩根士丹利、鼎晖、英联投资签订的“对赌协议”,协议约定:如果在2004至2006年三年内,蒙牛乳业
14、的每股赢利复合年增长率超过50%,三家机构投资者就会将最多7830万股转让给蒙牛;反之,如果年复合增长率未达到50%,金牛就要将最多7830万股股权转让给机构投资者,或者向其支付对应的现金。由于业绩表现远远超出预期, 2005年4月,三家金融机构投资者以向蒙牛支付本金为598.76万美元的可换股票据的方式提前终止双方协议。,39,2007年，太子奶引进英联、摩根士丹利、高盛等风险投资7300万美元注资，同时由花旗银行领衔，荷兰银行等六家外资银行又共同对太子奶集团提供了5亿元的授信。李途纯与三大投行签署对赌协议规定：在注资后3年内，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就能降低三大投行的股权；否则，
15、太子奶集团董事长李途纯将会失去控股权。2008年11月21日，在四处筹款、引进战略投资者无果的情况下，按照“对赌协议”，李途纯不得不将太子奶集团61.6%股权转让给三大投行。,40,41,7.4 创业融资过程,1、融资前的准备 2、测算资本需求量3、确定融资来源4、编写商业计划书 5、融资谈判,42,1、融资前的准备,建立个人信用 无形资产；信用社会；从现在起建立个人信用积累人脉资源 社会资本,43,2、测算资本需求量,估算启动资金 测算营业收入、营业成本、利润 编制预计财务报表 结合企业发展规划预测融资需求量,60%的新企业只用了不到5 000美元的资金就创建起来 只有3%的新企业的创业资金
16、超过了10万美元 （来源：美国人口调查局）,3、确定融资来源,确定资金的来源，即融资的渠道和融资的对象创业者需要对自己的人脉关系进行一次详尽的排查，初步确定可以成为资金来源的各种关系。,4、编写商业计划书,45,正确认识自己,不要过渡包装,46,5、融资谈判,无论创业计划书写的有多好，在与资金提供者谈判时表现糟糕的创业者很难完成交易要做好充分准备，事先想想对方可能提到的问题；要表现出信心；陈述时抓住重点，条理清楚；记住资金提供者关心的是让他们投资有什么好处 案例：波迪商店的融资,融资时的谈判力量和资金紧张程度的关系,创业企业谈判力量与企业现金流能够维持时间的关系图,48,本章要点,创业融资是创
17、业管理的关键内容，在企业成长的过程中和发展的不同阶段，融资是困扰创业者的一个难题 不确定性和信息不对称从理论上阐释了创业融资难的原因 创业融资的主要渠道包括：自我融资、向亲朋好有融资、天使投资、向商业银行贷款、通过担保机构融资、创业投资、通过政府的创新、创业基金融资债权融资和股权融资各有利弊，创业者应该合理均衡债务融资与股权融资之间的比例 创业融资不只是一个技术问题，还是一个社会问题，不可能一蹴而就，至少从四个方面做好准备：建立个人信任、积累人脉资源、写好创业计划、测算好不同阶段资金需求量,49,思考题,为什么融资成为创业的一大难题？ 创业融资需求有什么特点？ 从资金的性质来看，主要可以分为几种类型的资金？ 创业融资的渠道主要有哪些？ 为什么初创企业的资金大部分来自于个人资金？ 天使投资与创业投资有什么不同？ 债权融资与股权融资各有什么优缺点？要想顺利地获得创业资金，创业者在平时要注意哪些？ 创业计划书有什么作用？ 如果你是一个创业者，写出你可能的融资渠道。,50,本章学习心得,
