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1、同学们好！,（1）忠：忠诚自己,（2）爱：爱惜自己,（3）解：解放自己,（4）修：修正自己,（5）信：信任自己,调整自我诀,第九章 资本预算中的风险分析,第一节 资本预算的风险调整第二节 资本预算与通货膨胀第三节 最佳资本预算,31-1,本章学习目标：,1了解资本预算的风险因素及其调整方法（ 调整折现率、肯定当量法、通货膨胀）；2掌握最佳资本预算。理解关键词：,31-2,调整,负债企业 系数、无负债企业 系数风险调整折现率法、风险调整现金流量法敏感性分析、情景分析投资机会表、边际资本成本表最佳资本预算,本章重要名词, ,31-3,资本预算中应考虑哪些风险因素？其中最相关的风险是哪个？如何确定最
2、佳资本预算？,本章重要问题, ,31-4,第一节 资本预算的风险调整,一、风险与资本预算二、风险的调整方法三、敏感性分析和情景分析,31-5,一、风险与资本预算资本预算中的风险分类：（1）（从项目角度看）项目特有风险；（2）（从公司角度看）公司特有风险；（3）（从股东角度看）系统性风险。资本预算需要调整的风险是系统性风险和公司风险；公司风险主要体现在债务风险。,31-6,31-7,二、风险调整方法主要有：风险调整折现率法（ 调整折现率）和风险调整现金流量法（肯定当量法）。（一） 调整折现率1、调整步骤：（1）根据新项目融资后的资本结构（负债权益比B/E）调整负债企业的 系数；（2）根据资本资产
3、定价模型调整股东要求收益率（折现率）。,2、调整公式： （1） L =U 1+(1-T)B/E， （2） ke = rf +L(RM-rf )，其中：L 为负债企业的 系数，U 为无负债企业的 系数，B/E为负债权益比，RM 为市场平均收益率，rf 为无风险收益率，ke 为股东要求收益率（折现率）。,31-8,（二）肯定当量法调整方法：用一个由风险程度确定的系数（称为当量系数）把每年具有风险的现金流量调整为无风险的现金流量（称为肯定当量）。 肯定当量 = 当量系数预期现金流。,31-9,三、敏感性分析与情景分析1、敏感性分析：是指决策标准对于某个变量的敏感程度，即相对于某个变量（如折现率）的改
4、变量，决策标准（如净现值）的改变量的大小程度。如果决策标准的改变量较大，说明它对这一变量较敏感，风险较大；决策者要重点分析和控制较敏感的变量。 2、情景分析：是对不同情景下投资风险状况的分析。,31-10,第二节 资本预算与通货膨胀,一、通货膨胀与资本成本二、通货膨胀与现金流量三、通货膨胀与净现值,31-11,一、通货膨胀与资本成本：,31-12,二、通货膨胀与现金流量：,三、通货膨胀与净现值通货膨胀不影响净现值！,第三节 最佳资本预算一、投资机会表二、边际成本表 三、最佳资本预算,31-13,一、投资机会表它是将每个项目的内含报州率由大到小排序，同时和对应的新的资本需求量，用以表示潜在的投资
5、组合情况的图表。 （如P164表9-12，图9-2）,31-13,二、边际成本表1、边际成本：是指新增资本的加权平均资本成本。2、边际成本表：反映不同融资总额下的新资本的加权平均资本成本的图表。3、边际成本的计算步骤：（1）确定各资本要素在不同范围内的资本成本；,31-15,（2）计算筹资突破点，使边际成本变化的临界筹资总额；,31-16,（3）确定任意两个突破点间的各要素的成本和边际资本成本。,三、最佳资本预算最佳资本预算应满足以下标准：（1）各项目的内含报酬率不得低于边际资本成本；（2）尽可能地多筹资金；（3）如有多个组合投资，应选择净现值最大者。,31-17,一、计算题：例9.1 公司当
6、前资本结构是：2/3E、1/3B， L=1.5，RM=15%，rf=8%，所得税率40%。现有个项目，其资金来源90%E、10%B。请求：股东对该项目的要求收益率。,典型例题,31-18,31-19,首先确定U ：由 L = U 1+(1-T)B/E 得 1.5 = U 1+(1-40%)1/2， U = 1.15 ； 再确定性项目的L ： L = 1.151+(1-40%)10/90 = 1.23 ；最后根据资本资产定价模型求 ke： ke = rf +L(RM-rf ) = 8%+1.23(15%-8%) = 16.6% 。答：股东的要求收益率为16.6%。,解,例9.2 公司正在考虑一个
7、投资项目，其现金流量（单位：万元）与当量系数如下：,31-20,公司要求无风险收益率为10%。请求： （1）该项目的回收期；（2）该项目的净现值；（3）该项目是否可行？,31-21,（1）项目的回收期为：PB = 2+(20-18.5)/8 = 2.19（年）； （2）项目的净现值为： NPV = 9.5PV10%,1+9PV10%,2+8PV10%,3-20 =9.50.9091+90.8264+80.7513-20 = 2.86 （万元）；（3）因为 NPV 0，所以该项目可行。,解,例9.3 公司面临的筹资环境为：可以从银行贷款20万元，税前资本成本10%；发行债券税后资本成本8.5%；
8、留存收益成本17.42%，发行新股成本18.69%。预计下一年净收益24万元，折旧费5万元。公司的目标资本结构为40%B、60%E，股利支付率为50%，适用所得税率为33%。要求： 请确定公司的边际成本表。,31-22,31-23,先计算筹资突破点：,解,31-24,再计算边际成本表：,二、分析决策题：例9.4 公司面临的筹资环境为：可以从银行贷款20万元，税前成本10%；发行债券30万元，税后成本8.5%；其他额外负债的税前成本16%；发行普通股发行费率10%。预计下一年净收益24万元，股利支付率为50% 。公司刚发放股利0.5元，净收益和股利增长率为6%，目前股价为4.64元，目标资本结构
9、为40%B、60%E，适用所得税率为33%。公司现有如下相互独立且不可分割的投资项目：,31-25,31-26,请确定公司的最佳资本预算。,31-27,（1）计算筹资突破点：,解,31-28,（2）计算边际成本表：,31-29,（3）编制投资机会表：,根据边际成本表和投资机会表得，公司的最佳资本预算为： 筹资95-125万元，其中95万元用于投资项目 D、E、A。,三、单项选择题：例9.5 要知道某个因素对决策结果的影响程度，应进行（ ）。 A.横向分析 B.敏感性分析 C.纵向分析 D.情景分析,B,例9.6 不影响净现值的指标是（ ）。 A.当量系数 B.资本成本 C.通货膨胀率 D. 系数,C,31-30,四、填空题：例9.7 现金流5000元，通货膨胀率5%，则实际现金流是 元（取整数）。例9.8 名义资本成本为12%，通货膨胀率为5%，实际资本成本是 %（取整）。例9.9 实际要求收益率12%，通货膨胀率为5%，则名义要求收益率是 %（取整数）。,4762,7,31-31,18,作业（七）,请预习：第十章 杠杆分析,P177 练习题9 1；4。,快乐再见,
