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1、2022/11/29,1,第四章项目投资管理,2022/11/29,2,1、,第一节 投资概述,第三节 投资评价方法,第二节 现金流量分析,2022/11/29,3,迪斯尼公司在曼谷建主题公园,对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，建成后，每年预计收入为100万美元。 请回答：从投资的角度来看500万美元是迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？,案例讨论：,2022/11/29,4,一、投资的含义,从财务管理角度看，广义的投资就是资金的运用。就公司而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动
2、的决策行为。,2022/11/29,5,二、投资的分类,按投资目的,项目投资可分为： 资产更新项目 扩大经营项目 法定投资项目按投资项目间的关系，可分为 独立项目 互斥项目 关联项目,2022/11/29,6,三、项目投资的特点,建设周期长，回收速度慢变现能力差投资额大，资金占用额相对稳定,2022/11/29,7,四、投资评价中的决策参数,现金流量（CF）折现率（K）项目期限（t）,2022/11/29,8,折现率（K）,在项目决策中，选择适当的折现率非常重要。折现率反映了投资者对公司经营收益的最低要求，它是公司选择投资项目的重要标准。从技术上讲，折现率的选择过程是对公司收益及风险大小的评价
3、过程。在其他条件一定的情况下，折现率越低，项目投资价值就越大，反之则越小。,2022/11/29,9,项目期限（t）,在财务评价中，项目期限的确定是一个纯技术性的问题，但又是长期投资项目财务评价中的一个确定难度极大的因素。因为长期投资决策是面向未来的，项目寿命周期长短取决于项目本身的条件外，环境因素对项目寿命周期的影响有时是不可抗拒的。确定投资期限的难点正是对这种不可抗因素的预测。为简化分析，一般将项目资产的经济使用年限作为项目期限。,2022/11/29,10,案例：,初步接触现金流量 学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限为4年，到期后没有残值，
4、直线法折旧。该项目安装完毕后，第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%，最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20%增长。 假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决策方法呢？,培训中心主任的困惑,2022/11/29,11,现金流量,在进行投资评价时，首要环节就是估计投资项目的预期现金流量。现金流量是指投资项目从筹建、施工、投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出数量。这里的现金是指广义的现金，它不仅包括货币资金，还包括项目需
5、要投入的公司所拥有的非货币资源的变现价值。按现金流向不同划分，现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个方面。,2022/11/29,12,项目投资现金流量,初始现金流量： （投资开始）,经营现金流量 （经营中）,终结现金流量（项目终了）,现金（净）流入：+ 现金（净）流出：,固定资产投资,流动资产投资,无形资产投资,按投资项目所处时期不同划分,NCF（一般按年度进行计算）,固定资产的变价、残值收入,垫支流动资金的收回,其他投资,原有固定资产的变价收入,停止使用土地的变价收入,2022/11/29,13,现金流量的计算方法,1、经营现金流量的计算（用NCF表示）,2、投资项目年现金流量
6、合计数的计算（包括各年初始、经营、终结现金流量）,NCF= 销售收入 - 付现成本 - 所得税 = 销售收入 -（每年销售成本 - 折旧）- 所得税NCF = 税后净利 + 折旧 NCF =(销售收入 - 付现成本 )*(1-税率) + 折旧*税率所得税 = （销售收入 销售成本）* 税率 = （销售收入 付现成本 折旧）* 税率税后净利 = 销售收入 付现成本 折旧 所得税,2022/11/29,14,经营现金流量的计算(表格形式),年份 0 1 2 3 n项目销售收入(1)付现成本(2)折旧 (3)税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)税后净利(6)=(4)-(5)经营现金流量
7、(7)=(1)-(2)-(5) 或=(3)+(6),注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或=净利+折旧 2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行,经营现金流量计算表,2022/11/29,15,投资项目现金流量的计算（表格形式）,投资项目现金流量计算表,年份 0 1 2 3 n项目固定资产投资垫支的流动资金经营现金流量固定资产等残值回收流动资金回收,注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列,现金流量合计,2022/11/29,16,提问：如下图所示，如果该固定资产投资项目的初始投资是分次投入的，则其各年的现金流量如何表示？,建设期现金净流量原始投资额或：NCFIt
8、(t=0，1，2，s，s0),2022/11/29,17,提问：如果该项目的资金有一部分是银行借款，则对其经营现金净流量的计算有何影响？,从全部投资的角度看，支付给债权人的利息和支付给所有者的利润性质是相同的，都不作为现金流出量，因此，应计入经营现金净流量。,提问：如果该项目的资金有一部分是需要摊销的，则对其经营现金净流量的计算有何影响？,摊销费用也属于非付现成本，应计入营业现金净流量,经营现金净流量 = 税后利润该年折旧额该年摊销额该年利息费用,公式可演变为：,2022/11/29,18,折旧 = 150/4 =37.5 （万元） 所得税 = （100-50-37.5） * 30% = 3.
9、75 （万元）第一年经营现金净流量 = 100-50-3.75 = 46.25（万元） 或 = （100-50-37.5 -3.75） +37.5 = 46.25（万元）,CASE 1 中培训中心第一年的经营现金流量计算如下：,提问： 以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量。,2022/11/29,19,新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲乙两个方案可供选择。 甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。 乙方案：需投资12
10、0万元。另外，在第一年垫支营运资金20万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。 假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。,案例训练：项目投资现金流量分析运用,2022/11/29,20,解：1、先计算两个方案每年的折旧额：,甲方案每年折旧额= 100 / 5 = 20（万元）乙方案每年折旧额=（120-20）/ 5 = 20（万元）,甲方案每年相等的NCF=营业收入 付现成本 所得税=60 20 （60-20-100 / 5）x 30%=60 20 6=
11、34 （万元）,2、计算两个方案每年的NCF：,2022/11/29,21,2022/11/29,22,2022/11/29,23,案例训练：,众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需垫支营运资金6000元，所得税率为40。资金成本为
12、10。,2022/11/29,24,甲方案初始投资：-20000元，即：第0年NCF应为-20000元。,2022/11/29,25,乙方案初始投资：-24000元，垫支：-6000元，即：第0年NCF为-30000元；第5年NCF为5680+4000（残值）+6000（垫支回收）=15680元,2022/11/29,26,小结,现金流量的概念：,现金流量的组成：,（一般都是负数）,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,（正数、负数都有）,（一般都是正数）,现金流量的计算：,1、折旧2、所得税3、营业现金净流量,2022/11/29,27,投资评价方法 （一）,2022/11/29,28,
13、重点与难点：,【重点】1、投资回收期法的应用2、会计收益率法的应用,【难点】 1、投资回收期法的局限性2、会计收益率法的变通情况,1、,2022/11/29,29,小组讨论：,静态投资评价方法和动态投资评价方法，你喜欢哪一种？两种投资评价方法的优缺点和适用性认识,2022/11/29,30,项目投资评价方法,2、贴现法,1、非贴现法,投资回收期法,会计收益率法,净现值法,内含报酬率法,获利指数法,动态投资回收期法,2022/11/29,31,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,PP,ARR,NPV,IRR,PI,pt,2022/11/29,32,各种决策评价指标的把握要点： 1、含义
14、2、计算方法 3、判定原则 4、优缺点,2022/11/29,33,（一）投资回收期法（PP）,是最早被广泛采用的财务评价方法之一。所谓回收期（payback period）是指投资项目收回全部初始投资所需要的时间，一般以年为单位，回收期限越短，投资越有利。,2022/11/29,34,一、非贴现法,（一）投资回收期法（PP）,公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各年相等时，则： 回收期=原始投资额/营业现金净流量； 当各年经营净现金流量不相等时，则： 回收期=累计净现金流量出现正值年数-1+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量,2022/11/29,35,（一）投资回收期法（PP）,一
15、、非贴现法,【承上例】根据CASE 2新天地公司的例子，参考两方案各年现金流量合计数，计算两方案的投资回收期。解：甲方案投资回收期 = 100 / 34 = 2.94年 乙方案投资回收期 = 3 + 27.5 / 30.5 = 3.9年乙方案的投资回收期也可以用列表的形式计算：,2022/11/29,36,2022/11/29,37,判定原则：项目回收期基准回收期，可行；如果存在若干项目，则选回收期最小的.优点：容易理解，计算简单，可以衡量方案的投资回收速度。 缺点：忽视方案的获利能力 ；没有考虑资金时间价值；忽视回收期满后发生的现金流量.,（一）投资回收期法（PP）,一、非贴现法,2022/
16、11/29,38,（二）会计收益率法（ARR） ：,一、 非贴现法,计算公式：平均报酬率=平均现金流量/初始投资额 含义：用投资项目寿命周期内年平均报酬率来评估投资项目的一种方法。,【承上例】计算两方案的年平均报酬率。 解：甲： 乙：,2022/11/29,39,判定原则： 单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案； 多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案。优点：能反映获利能力、简明、易懂缺点：忽视各年现金流量的差异， 没有考虑资金的时间价值。,一、非贴现法,（二）会计收益率法（ARR） ：,2022/11/29,40,用静态投资回收期法和会计收益率法（平均报酬率法）计算并分析众信公司的固定资产
17、投资方案 。,案例训练：,（一）投资回收期计算：,应选择对甲方案进行投资。,2022/11/29,41,（二）平均投资报酬率计算：,应选择对甲方案进行投资。,2022/11/29,42,小结,非贴现法：投资回收期法、会计收益率法,贴现法：净现值法、现值指数法、内涵报酬率法、 动态投资回收期法,投资回收期法的计算公式、判断原则、优缺点：,会计收益率法的计算公式、判断原则、优缺点：,回收期=原始投资额/营业现金净流量； 回收期=已回收期限+（下一年尚未回收的原始投资额/下一年的净现金流量）,会计收益率=平均现金流量/初始投资额,2022/11/29,43,投资评价方法（二）,2022/11/29,
18、44,（三）净现值NPV,含义：是投资决策评价中最常用的决策标准。是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额，它反映了项目投资的新增价值额。公式： NPV=未来各年的净现金流量的现值之和= 各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和,二、贴现法,2022/11/29,45,判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。优点：考虑了货币的时间价值；考虑了投资风险的影响。缺点：在互斥项目决策中，没有考虑投资规模差异；折现率的确定比较困难；不能直接显示各项目本身可能达到的实际收益率。,（三）净现值NPV,二、贴现法,2022/11/29,46,（三）净现值NPV,
19、【承上例】计算新天地公司两方案的净现值。假设资金成本为10%。解：甲方案的净现金流量相等，故计算如下：净现值（NPV）= 各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和= 每年相等的营业现金净流量 * 年金现值系数 - 初始投资额的现值=34 * 3.791 100 = 28.89（万元）乙方案的净现金流量不等，故列表计算如下：,二、贴现法,2022/11/29,47,（三）净现值NPV,二、贴现法,2022/11/29,48,（四）现值指数PI,含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。公式：PI=经营期各年现金流量的现值合计/原始投资额的现值合计判定原则：获利指数应大于1
20、；获利指数越大，方案就越好。优点：可用于投资额不同的互斥项目投资决策缺点：不能揭示投资项目的实际收益率,二、贴现法,2022/11/29,49,二、贴现法,【例题】仍以前例新天地公司为例，计算两方案的现值指数。解：甲方案的现值指数 = 128.89 / 100 = 1.2889乙方案的现值指数 = 156.217 / 140 = 1.1158甲乙两个方案的现值指数都大于1，故两个方案都可进行投资，但因甲方案的现值指数更大，故应采用甲方案。,（四）现值指数PI,2022/11/29,50,项目训练：,天美公司有两个项目待选。半自动化的A项目要160万元初始投资，每年产生80万元的净现金流量，3年
21、后必须更新且无残值；全半自动化的B项目要240万元初始投资，每年产生70万元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为14%。那么，天美公司应选哪个方案呢？可以用净现值法来决策吗？存在什么问题？,2022/11/29,51,2022/11/29,52,项目训练：,用净现值法、现值指数法计算并分析众信公司的固定资产投资方案 。,（三）净现值计算：,应选择对甲方案进行投资。,2022/11/29,53,（四）现值指数计算：,应选择对甲方案进行投资。,2022/11/29,54,案例分析：,BALDWIN公司亮彩色保龄球市场的内涵报酬率法分析 对内涵报酬率的初步认识 2006年，米德斯先
22、生，BALDWIN的副总裁，发现了亮彩色保龄球市场，他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要。该公司向纽约、费城和纽黑文三个城市的消费者进行了问卷调查，消费者的反应热烈。BOLDWIN公司于是进行资金预算，认为该项目的内部收益率在15%-16%之间。而公司的必要投资报酬率是10%。 你认为亮彩色保龄球项目可以上马吗？,2022/11/29,55,（五）内含报酬率IRR,含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。P146 计算步骤：（1）建立净现值等于零的关系式；（2）采用试错法和插值法，计算内部收益率判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，
23、方案就越好。优点：计算准确缺点：计算难度较大,二、 贴现法,2022/11/29,56,二、 贴现法,第一种情况计算方法：（1）每年现金净流量相等时：求出使净现值为零时的年金现值系数。查表，确定内部报酬率的范围，在表中找出对应的贴现率，即内部报酬率。如查不到正好对应的贴现率，则在表中找出相邻的两个数字，用插值法求出IRR。,（五）内含报酬率IRR,2022/11/29,57,二、 贴现法,（2）年现金流量不等时，采用试算法，预估几个贴现率计算净现值：a.估算贴现率i1，并以此来计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率（资本成本率）小于实际的内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算，
24、最终使NPV10又接近于零；b.如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际的内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算，最终估算出另一个贴现率i2，使得用i2 计算出来的NPV20又接近于零；,（五）内含报酬率IRR,2022/11/29,58,c.用插值法求出介于这两个（使净现值一正一负且较接近于0的）贴现率之间的（使净现值等于0时的）内涵报酬率。,（五）内含报酬率IRR,二、 贴现法,【例题】仍以前例新天地公司为例，计算两方案的内涵报酬率。解：对于甲方案而言，由于每年的NCF相等，因此只需求出使净现值为零时的年金现值系数，再找出该系数所对应的报酬率即可。,2022/11/29,
25、59,因为：0 = NPV = 每年净现金流量 * 年金现值系数 初始投资，所以：年金现值系数 = 初始投资额 / 每年净现金流量 = 100 / 34 = 2.941（实际上和求回收期的算法一样）查年金现值系数表，第5期与2.941相邻近的年金现值系数在20%和25%之间，现用插值法计算：,（五）内含报酬率IRR,二、 贴现法,2022/11/29,60,（五）内含报酬率IRR,二、 贴现法,贴现率 年金现值系数20% 2.991 X% 4% 0.05 0.246？% 2.94124% 2.745X / 4 = 0.05 / 0.246 ，X = 0.813甲方案的内部报酬率 = 20% +
26、 0.813% = 20.813%乙方案的每年净现金流量不相等，因而必须逐次进行测算，测算过程见表：,2022/11/29,61,2022/11/29,62,（五）内含报酬率IRR,二、 贴现法,现用插值法计算：贴现率 年金现值系数14% 0.58 X% 1% -0.58 -3.44？% 015% -2.86X / 1 = 0.58 / 3.44 ，X = 0.1686乙方案的内部报酬率 = 14% + 0.1686% = 14.1686%因为甲方案的内部报酬率比乙方案高，故甲方案比乙方案好。,2022/11/29,63,（六）动态投资回收期Pt,含义：动态投资回收期是以项目各年净收益现值之总和，来回收实际投资总额所需要的时间。 公式：动态投资回收期（Pt）=累计净现值出现正值年数-1+上年累计净现值的绝对值/当年净现金流量的现值 判定原则：将项目评价求出的投资回收期(Pt)与部门或行业基准投资回收期(Pc)比较，当Pt Pc时，应认为项目在财务上是可以考虑的。,二、 贴现法,2022/11/29,64,折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件,净现值NPV0获利指数PI1内含报酬率IRRI动态投资回收期基准回收期,小结,
