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1、期权交易策略,一、期权简介二、期权组合策略三、期权定价四、期权交易策略,一、期权简介二、期权组合策略三、期权定价四、期权交易策略,定义：期权合约赋予其持有者在将来某一特定时间(到期日)或此前时间，以某一特定价格(履约价格或执行价格)买入(买入期权)或卖出(卖出期权)某一特定相关工具的权利，而不需要承担相应的义务。 例:中国金融期货交易所对股指期权的定义：股指期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的指数的标准化合约。,一、期权简介,期权使得权利义务相互分离，是合法的 “权钱交易”,（1）按权利方向分为看涨期权(call)和看跌期权(put)看涨期权
2、是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入标的的期权合约。A call is an option to buy看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出标的的期权合约。A put is an option to sell （2）按到期日前是否可以行权，可以分为欧式期权和美式期权。 欧式期权：只有期权到期时才可以行权； 美式期权：到期日前任何时候都可以行权；,1、期权分类,股票（Stocks）外汇（Foreign Currency）股票指数（Stock Indices）期货合约（Futures）例：上海证券交易所准备推股票期权 中国金融期货交易所准备推股指期权 上海期货交易所准备推商品期货期
3、权,2、期权的标的,到期日(Expiration date)执行价（Strike price）欧式或美式（European or American）看涨或看跌（ Call or Put ）平值期权（At-the-money option）实值期权（In-the-money option）虚值期权（Out-of-the-money option）,3、期权相关术语（Terminology）,期权类别（Option class） 期权系列（ Option series） 内在价值（Intrinsic value） 时间价值（Time value）,3、期权相关术语（Terminology）,4、期
4、权的风险与收益,问题：作期权的买方好，还是作期权的卖方好？欧式期权好，还是美式期权好？期权好，还是期货好？,买入看涨期权（Long Call ）,option price = $5, strike price = $100,买入欧式看涨期权到期盈亏情况,卖出看涨期权（Short Call）,option price = $5, strike price = $100卖出欧式看涨期权到期盈亏情况,买入看跌期权（Long Put）,option price = $7, strike price = $70买入欧式看跌期权到期盈亏情况,卖出看跌期权（Short Put）,option price =
5、 $7, strike price = $70卖出欧式看跌期权到期盈亏情况,期权的Payoff,K = Strike price, ST = Price of asset at maturity,Payoff,Payoff,期权投资盈亏分析,欧式期权盈亏计算,期权收益特性总结,期权合约购买者的损失和合约出售者的收益都是有限的，最多是期权的出售价格。看涨期权对于购买者来说，收益无限，因为资产价格上涨是无限的；对于出售者风险却非常大，因此看涨期权的价格一般较高。看跌期权对于购买者来说，收益有限，因为资产价格下跌是有限的，最低为零；对于出售者损失也是有限的。预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买
6、看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的。,5、期权价格的特性,Microsoft Corporation (MSFT) 38.11 0.60(1.54%) Dec 10, 4:00PM EST,Microsoft Corporation (MSFT) 38.11 0.60(1.54%) Dec 10, 4:00PM EST,期权费、内在价值与时间价值,期权费内在价值时间价值Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)内在价值执行价与标资产价格的差额期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行
7、使期权时可以获得的收益的现值。内在价值0，是衡量期权的实值状态的尺度,In-, At-, and Out-of-the-Money Options,Intrinsic Value and Time Value,时间价值（Time Value）的深入理解,TV是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。期权费在IV之外的附加部分就是TV，这个量用于补偿在期权到期前，期权可能进入实值状态而需承担的风险。理解1：在未来期权有效期内，标的资产大幅波动给你带来收益的可能性所体现出来的价值。理解2：TV是给你提供保护所具有的价值。 理解3：TV体现在以小博大的杠杆性上。,T
8、V随到期时间逐渐衰减。对于欧式和美式期权，时间的影响有所不同。在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的。也就是说，随着时间的增加，期权的时间价值是增加的。然而，期权的边际时间价值是递减的，也就是说随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。,期权价格的影响因素,期权的上下边界,提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性,T,t,提前执行无收益资产美式看跌期权的合理性,看涨期权价格曲线的形状,欧式看跌期权价格曲线的形状,欧式看涨期权与看跌期权平价关系Put-Call Parity,组合A：一份欧式看涨期权 现金组合B：一份有效期和执行价与组合A中看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产组合A和组
9、合B在到期时候价值都为,期权平价关系扩展,欧式期权 ， D 0c + D + Ke rT = p + S0 美式期权， D = 0S0 K 0S0 D K C P S0 Ke rT,一、期权简介二、期权组合策略三、期权定价四、期权交易策略,1、期权与标的资产的组合Option & the Underlying,37,组合a：卖出一份执行价格为K的看涨期权 同时持有一份标的资产。,Profit,ST,K,Profit,ST,K,Profit,ST,K,Profit,ST,K,(a),(b),(c),(d),（1）看涨后市，但幅度不高，可以通过构造牛市价差期权来，减少购买期权的期权费,2、不同的后
10、市判断应用不同期权组合,K1,K2,Profit,ST,Bull Spread Using Calls,（1）看涨后市，但幅度不高，可以通过构造牛市价差期权来，减少购买期权的期权费,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Bull Spread Using Puts,（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通过构造熊市价差期权来，减少购买期权的期权费,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Bear Spread Using puts,（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通过构造熊市价差期权来，减少购买期权的期权费,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Bear Spread Using Calls,（3）认为后市
11、将在非常小的幅度内振荡，可以通过构造蝶式价差期权来在市场小幅振荡时获利，大幅度波动时亏损也有限,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Butterfly Spread Using Calls,（3）认为后市将在非常小的幅度内振荡，可以通过构造蝶式价差期权来在市场小幅振荡时获利，大幅度波动时亏损也有限,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Butterfly Spread Using Puts,（3）认为后市将在非常小的幅度内振荡，也可以通过构造日历期权组合来获利,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Calendar Spread Using Calls,（3）认为后市将在非常小的幅度内振荡，也可以
12、通过构造日历跨式期权组合来获利,2、不同的后市判断应用不同期权组合,Calendar Spread Using Puts,（4）认为后市将大涨或大跌（但不确定方向），可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利,2、不同的后市判断应用不同期权组合,A Straddle Combination,（4）认为后市将大涨或大跌（但不确定方向），可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利,2、不同的后市判断应用不同期权组合,A Straddle Combination,（4）认为后市将大涨或大跌（但不确定方向），可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利,2、不同的后市判断应用不同期权组合,A Strangle
13、 Combination,K1,K2,Profit,ST,（4）认为后市将大涨或大跌（涨的可能性大），可以构造偏涨跨式期权/带式,2、不同的后市判断应用不同期权组合,2 call+1 Put,（4）认为后市将大涨或大跌（跌的可能性大），可以构造偏跌跨式期权/条式,2、不同的后市判断应用不同期权组合,1 call+2 Put,一、期权简介二、期权组合策略三、期权定价四、期权交易策略,（1）Black, F., and M. Scholes, 1973, The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political E
14、conomy, 81, 637-654. (2) Robert C. Merton,1973. “Theory of Rational Option Pricing.” Bell Journal of Economics and Management Science 4 (Spring 1973): pp141183 (3) Cox,J. C., S. A. Ross, and M. Rubinstein, 1979, Option Pricing: A Simple Approach, Journal of Financial Economics, 7, 229-263. (4)Harris
15、on, J. M., and D. Kreps, 1979,Martingales and Multiperiod Securities Markets, Journal of Economic Theory, 20, 381-408. (5) Hua He,1990,“Convergence from Discrete- to Continuous-Time Contingent Claims Prices”, Review of Financial Studies, Volume 3, Number 4, pp523546,1、期权定价理论发展史,先对标的资产价格进行建立模型（以股票为例）
16、股票价格变动=一部分确定的变动+一部分不确定的变化,2 、The Black-Scholes-Merton Model,由于期权未来的盈亏依赖于未标的资产价格变动，那么期权价格一定是标的资产价格的函数那么根据随机微分中的Ito引理，期权价格变动可以表示为,2 、The Black-Scholes-Merton Model,由于期权未来的盈亏依赖于未标的资产价格变动，那么期权价格一定是标的资产价格的函数,2 、The Black-Scholes-Merton Model,2 、The Black-Scholes-Merton Model,由于标的资产和期权价格变化中，不确定性的驱动因素相同，因此
17、可以构造一个组合来消除不确定性,2 、The Black-Scholes-Merton Model,我们构建一个组合 ： 卖出1份期权 持有 份标的资产因此我们可以达到该组合的价值变动为：,2 、The Black-Scholes-Merton Model,由于组合 没有了不确定因素，因此该组合的收益应该等于无风险收益，否则就有了套利机会。 这就是Black-Scholes 微分方程,2 、The Black-Scholes-Merton Model,其中N(x) 为表征正太分布的累积概率函数,美式看跌期权和一些更复杂的期权很多没有显式定价公式美式期权可以通过二叉树、三叉树的方法求解更复杂的期
18、权可以通过各种数值方法和蒙特卡洛模拟法求得其数值解,一、期权简介二、期权组合策略三、期权定价四、期权交易策略,如果期权的价格大幅超越偏离其理论价格，可采用动态对冲策略来进行套利。 看涨期权操作方法举例：我们在看涨期权交易价格远大于理论价值的时候，可以卖出1份期权的时候同时卖出一定数量的股票，使得在短时间内 ，股票价格变化带来的盈亏变动正好能够和看涨期权实际价值的变动相互抵消。这样不停地调整股票的持有数量，使得整个期权到期时，股票价格变化带来的盈亏变动正好能够和看涨期权实际价值的变动相互抵消。,1、期权动态对冲策略,Delta (D)表示标的资产价格微笑的标定引起期权价值的变动,2、期权波动率交
19、易策略,在其它条件给定的情况下，波动率是影响期权价格的唯一原因。,VIX S&P500 Volatility Index,Gamma,Gamma (G) 表标的资产价格的微小变动引起delta (D)的变化,期权的Gamma变化示例 : K=50, s = 25%, r = 5% T = 1,Gamma 解释了 Delta 对冲误差来源于曲率,Vega,Vega (n) 表示波动率微小变动引起期权价格的变化,期权的Vega变化示例: K=50, s = 25%, r = 5% T = 1,如果判断未来一段时间内波动率会大幅度上升，我们可以构造一个期权组合，使得组合的Vega最大正值，delta中性，gamma中性如果判断未来一段时间内波动率会大幅下降，我们可以构造一个期权组合，使得组合的Vega最负值，delta中性，gamma中性,根据对未来波动率判断来构造交易策略,互动讨论： 国内个股期权和股指期权推出初期的投资机会,谢 谢！,俞世典浙商控股上海资产,
