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1、期权业务规则培训,2019.01.09,主要培训内容,期权市场现状,中国市场期权现状：上证50ETF期货期权,美国市场期权现状：SEC-股票类期权十几家交易所竞争 CBOE最大 全国最优价NBBO CFTC-期货类期权量相对小，主要品种都有期权。短期期权。,期权基础-期权定义,买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出一定数量的资产，卖方承担相应的义务。,期权基础-期权分类,看涨期权Call：按照行权价格买入标的物的权利看跌期权Put ：按照行权价格卖出标的物的权利, 买方支付权利金后，有权利，但不承担必须行权义务 当买方行权时，卖方有义务买入或卖出标的物，即卖方有义务履约（只要未平仓）,期
2、权分类-看涨期权&看跌期权,期权分类-看涨期权举例,看涨期权：在价格上涨仍然可以按低价买进的权利 （商品空头锁定了最高买价）,饲料厂买入了一份行权价格为3000元/吨的豆粕1309看涨期权合约，无论今后市价如何上涨，饲料厂还可以3000元/吨的价格买入豆粕期货合约。如果期货价格下跌，其行权是不利的，他可以放弃权利，最大损失为权利金。,期权分类-看跌期权举例,看跌期权：在价格下跌仍然可以按高价卖出的权利 （商品多头锁定了最低卖价）,某农民买入了一份行权价格为4200元/吨的大豆1309看跌期权合约，无论今后市价如何下跌，该农民还可以4200元/吨的价格卖出大豆期货合约。如果期货价格上涨，其行权是
3、不利的，他可以放弃权利，最大损失为权利金。,期权分类-美式、欧式期权,上市日,到期日,美式:均可行权,欧式期权只能在到期日行权,流动性问题,3000,2950,2900,2850,3050,3100,3150,行权价格,较低权利金,看涨期权,期权分类-实值、平值和虚值期权,较高权利金,看跌期权,较高权利金,较低权利金,虚值期权,虚值期权,实值期权,实值期权,平值期权,标的物价格 3000,实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化,期权基础-特点,权利义务不对等,收益和风险不对等,保证金缴纳情况不同,独特的非线性损益结构,期权基础-期权与期货的区别,价格波动,期权基础-权利金的组成,权利金=内在
4、价值+时间价值,内在价值：立即行权期权合约时可获得的利润（平值、虚值没有内在价值）时间价值：权利金中扣除内在价值的剩余部分。 举例：期货价格3000,期权基础-影响期权价格的因素,期权价格,期货价格,行权价格,波动率,到期时间,利率,期权实务-期权价格影响因素,期权价格变化近似公式 = 价格风险+波动率风险+时间流逝风险,delta,vega,theta,60%,30%,10%,理论上,极端情况下,事件预期（领先指标）,临近到期,涨跌停板：实际上会大于期货停板（1）设置为期货停板的原因：CME前期是期货期权停板一致初期防止波动过大（2）出现期权波动大于期货波动的情况： 日本地震标的暴跌时的看跌
5、期权价格 稳定，波动率下降价格 恐慌，波动率上升,期权基础-期权定价模型,BAW模型1988年，Barone，Adesi，Whaley三人提出该模型它是基于B-S 定价模型的推广,通过推导B-S的微分方程，获得最佳边界的超越方程，再由牛顿迭代法去近似求解超越方程，最后获得期权价格的模型。用于解决美式期权定价的近似解析方法,B-S模型1973年，芝加哥大学布莱克(F.Black)和舒尔斯(M.Scholes)发表期权与公司负债定价，提出B-S模型创立者因此获得了1997年诺贝尔经济学奖B-S模型规定了一系列的假设条件适用于欧式期权的定价,二叉树模型考克斯(J.Cox)、罗斯(S. A. Ross
6、)、鲁宾斯坦（M.Rubinstein）于1979年首次提出。二叉树定价模型是一种数值模拟方法进行估值的方法。适用于欧式和美式定价方法,主要培训内容,一、期权合约设计,1手（10吨）豆粕期货合约,与现货相比，期货流动性好，抗操纵性强,豆粕期权交易的是什么,标的价格和波动率都是基于期货价格标的期货可以买入、卖出,代码规则：看涨期权：M-合约月份-C-行权价格看跌期权：M-合约月份-P-行权价格,一,一、期权合约设计,一、期权合约设计,-20-,期权合约的价格是指期权合约每报价单位的权利金。期权的开盘价、收盘价、最高价、最低价、最新价、涨跌、最高买价、最低卖价、申买量、申卖量、成交量、持仓量、集合
7、竞价以及成交撮合规定与期货规定相同。,期权基本概念,一,术语对比：商品：看涨期权、看跌期权；证券：认购期权、认沽期权,-21-,1. 交易时间,每周一至周五上午9:0011:30，下午13:3015:00，以及交易所规定的其他时间,夜盘也交易期权,注意,一、期权合约设计,-22-,2. 合约月份,1、3、5、7、8、9、11、12月,一、期权合约设计,-23-,3. 涨跌停板幅度（1）,期权合约涨跌停板幅度与期货合约涨跌停板幅度相同,如：期货结算价=3500期货涨跌停板幅度 = 3500 * 4 %= 140。,注意,与期权的价格相比，期权的涨跌停板幅度较大，价格波动幅度远远不止4%客户：避免
8、错单交易所：暂停市价单、降低最大下单手数,一、期权合约设计,-24-,3. 涨跌停板幅度（2）,考虑波动率期权的价格变化=期货引起的价格变化+波动率引起的价格变化+。,一、期权合约设计,-25-,4. 最后交易日和到期日,最后交易日：标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日,到期日：T+0交易，最后交易日收盘后集中行权,一、期权合约设计,-26-,5. 生成合约（1）行权价格幅度,行权价格范围至少应当覆盖其标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。,一、期权合约设计,-27-,5. 生成合约（2）行权价格间距,行权价格2000元/吨，行权价格间距为25元/吨
9、;2000元/吨行权价格5000元/吨，行权价格间距为50元/吨; 行权价格5000元/吨, 行权价格间距为100元/吨。,一、期权合约设计,-28-,新上市：期货合约成交后，期权合约于下一交易日上市交易每个交易日：闭市后，挂盘新行权价格的期权合约到期日前一交易日：闭市后不再挂盘新行权价格的期权合约;,5. 生成合约（3）挂盘,一、期权合约设计,-29-,期权合约挂盘基准价由交易所确定挂盘基准价是确定新上市期权合约第一个交易日涨（跌）停板的依据挂盘基准价根据理论定价公式计算，提前公布,5. 生成合约（4）挂盘基准价,每天都会有新合约结算数据包增加新挂盘合约网站可查询新挂牌合约,注意,一、期权合
10、约设计,-30-,交易所可以对无成交无持仓的上市期权合约摘盘。,系统支持对无成交、无持仓的期权摘牌上市初期暂不推出,5. 生成合约（5）摘盘,一、期权合约设计,-31-,5. 生成合约（举例）,一、期权合约设计,-32-,6. 行权方式,美式。买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提出行权申请。,到期日延长30分钟，可以集中申请。,注意,一、期权合约设计,-33-,7. 最小变动价位,期权最小变动价位=0.5元/吨 期货最小变动价位=1元/吨,一、期权合约设计,主要培训内容,-35-,上市前：新客户需要先开户，流程和现在一样已开户的客户需要在会员处进行适当性评估会员
11、根据期权投资者适当性管理办法开通权限。,8. 期货期权共用交易编码,期权交易编码：使用与期货交易相同的交易编码。期权交易权限：根据投资者适当性规则另行开通,注意,二、期权交易规则,二、期权交易规则,-36-,交易所对期权合约提供限价指令和限价止损（盈）等指令。限价指令可以附加立即全部成交否则自动撤销和立即成交剩余指令自动撤销两种指令属性。,我所市价单以停板价格报入，而期权停板较大；为防范风险，期权上市初期暂不提供市价交易指令,9. 指令,二,二、期权交易规则,-37-,询价：客户可以对不活跃的期权合约，向做市商询问市场合理价格，委托。非期货公司会员和客户可以向做市商询价，询价请求应当指明合约代
12、码。交易所可以根据市场情况调整可询价合约和可询价时间。期货公司会员应对其客户的询价进行管理。其客户询价出现异常时，交易所要求相关会员就其异常询价做出书面说明。,做市商有回应询价的义务上证：频繁询价且成交量低的，作为异常重点监控。,10. 询价,主要培训内容,期权交易统一实行投资者适当性制度,上市初期从严管理,三、投资者适当性制度,六,资金,仿真交易及行权经历,考试,证监会统一要求，参照中金所、上证所50ETF期权投资者适当性制度会员负责适当性管理和期权交易权限开通，妥善保存相关材料；豁免：特殊单位客户、做市商以及最近三年内具有符合交易所要求的期权真实交易经历（初期不认可其他交易所的经历）的客户
13、,三、投资者适当性制度,适当性设计原则,1.要求：10万元 我所市场资金10万以上客户占比约为35%,资金要求,1.要求：通过交易所认可的知识测试，分数达到交易所要求,知识测试,1.要求：具有满足交易所要求的累计10个交易日、20笔以上的期权仿真交易经历+行权经历,交易经验,2. 上市初期：不变,2. 上市初期要求参加期货业协会的考试，分数90分以上，后期调整分数,2. 初期要求豆粕期权仿真经历，不认可其他仿真或真实经历，后期可调整,三、投资者适当性制度,上市初期，建议期货公司评估客户参与我所豆粕期货交易情况,六,三、投资者适当性制度,六,三、投资者适当性制度,六,客户必须临柜申请权限开通，不能通过互联网方式和上门服务申请开通权限对规定的揭示、告知、知识测试以及客户填写期权交易权限申请表等过程采集现场影像资料。,主要培训内容,四、期权做市商制度,-45-,增强市场流动性，降低市场波动风险降低市场交易成本优化市场结构发现合理价格,五,做市商的作用,-46-,五,四、期权做市商制度,四、期权做市商制度,-47-,五,做市商资格总体要求,四、期权做市商制度,-48-,五,做市商报价方式,四、期权做市商制度,-49-,五,期货公司与做市商,谢 谢！,
