第二章财务管理的价值观念课件.ppt

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1、第二章 财务管理的价值观念,引导案例,当你借钱买汽车或房子时，你通常分期偿还贷款。假定你借了200,000元，以后每月得偿还1,500元，分15年还清。你怎么知道这样是否合算呢？假定你有20000可用于长期投资，某经纪人告诉你，一项投资可在没有任何风险的情况下，使你的钱翻倍：即现在向某企业投资20000，15年后得到40000元。这个机会与其他无风险投资相比如何呢？学完本章你将会得到答案。,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念资金时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。 要点：1.增量（价值差额）；2.投入周转使用过程（货币资金）；3.经过一段时间（不同时点）；4.转让资金使

2、用权参与社会财富分配的一种形式（借贷关系）；5.活劳动创造的新价值（本质）。,衡量标准：相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 资金时间价值与利率的区别如果通货膨胀很低，可以用政府债券利率来表示资金时间价值。存在的前提：商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在应用领域：资金筹集、运用、收回和分配,二、复利终值与复利现值的计算终值(Future Value,FV) 又称将来值,是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额。现值(Present Value,PV) 是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额。求现值的过程称为贴现。,终值与现值的关系现值利息终值终值利息

3、现值现值与终值的差额即为资金的时间价值现实生活中，计算利息时，现值称为本金，终值称为本利和，利率是资金时间价值的一种具体表现，现值与终值时点之间为计算期。,利息的两种计算方法单利 只有本金能带来利息，利息不能作为本金计算利息。复利 本期利息从下期开始列入本金计算利息。,（一）单利的终值与现值单利利息： I= PVin单利终值： FVn= PV（1+in）单利现值： PV= FVn/（1+in）,（二）复利的终值与现值复利终值： FVn=PV（1+i）n （1+i）n 为复利终值系数，记作FVIFi,n复利现值： PV=FVn（1+i）-n （1+i）-n 为复利现值系数，记作PVIFi,n结论

4、：复利终值与复利现值互为逆运算复利终值系数与复利现值系数互为倒数,三、年金终值与年金现值的计算概念 年金是指一定期间内每隔相同的时间发生等额的系列收付款项，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。种类 普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、延期年金（递延年金）、永续年金等。,普通年金终值的计算（已知年金A，求普通年金终值FVAn）普通年金终值定义 普通年金是指一定时期内每期期末发生的等额系列收付款项。 普通年金终值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利终值之和,犹如零存整取的终值本利和。计算 称为年金终值系数，记作FVIFAi,n,0 1 2 n-1 n A A A A A(1

5、+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 F=AFVIFAi,n,普通年金现值的计算（已知年金A，求普通年金现值PVAn）普通年金现值定义 普通年金现值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利现值之和。计算 称为年金现值系数，记作PVIFAi,n,0 1 2 n-1 n A A A A A/(1+i)1 A/(1+i)2 A/(1+i)n-1 A/(1+i)n P=APVIFAi,n,先付年金终值的计算先付年金是指一定时期内每期期初发生等额系列的收付款项。先付年金与普通年金的区别仅在于发生时间的不同。计算先付年金终值与现值时，可在普通年金的基础上进行调整得到。先付年金终值

6、是指各期期初发生的等额系列收付款的复利终值之和。同期的先付年金终值比普通年金多计一期利息，计算方法有两种。,先付年金终值与普通年金终值的关系,n期先付 0 1 2 n-1 n年金终值 A A A An期普通 0 1 2 n-1 n年金终值 A A A A,方法一： 先付年金终值=同期普通年金终值（1+i）方法二： （记为“期数加1，系数减1”） 先付年金终值系数记作（FVIFAi,n+1-1),先付年金现值的计算 先付年金现值是指各期期初发生的等额系列收付款的复利现值之和。即付年金现值比普通年金少贴现一期，计算方法也有两种。,先付年金现值与普通年金现值的关系,n期先付 0 1 2 n-1 n年

7、金现值 A A A An期普通 0 1 2 n-1 n年金现值 A A A A,方法一： 先付年金现值=同期普通年金现值（1+i）方法二： （记为“期数减1，系数加1”） 先付年金现值系数（PVIFAi,n-1+1),小结,n期先付年金系数 n期普通年金系数（1i） n期先付年金终值系数 （n1）期普通年金终值系数1 n期先付年金现值系数 （n1）期普通年金现值系数1,延期年金终值的计算 延期年金是指收付款项在最初若干期（m期）没有发生，而是递延至后面若干期发生等额的收付款项。可看成是普通年金的一个特例。延期年金终值的计算方法与普通年金终值类似。 AA A 0 1 2 m m+1 m+n 式中

8、，m表示递延期，n表示的个数，并非递延期。,延期年金现值的计算方法一： 先将延期年金视为n期普通年金,求出递延期末（m期）普通年金的现值，然后再将此现值调整折现到第一期期初。 V0=A PVIFAi,n PVIFi,m,方法二： 先求出（mn）期的普通年金现值，再扣除递延期m期普通年金的现值。 V0=A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）方法三： 先求出延期年金的终值，再将其折算到第一期期初。 V0=A FVIFAi,n PVIFi,m+n,永续年金现值的计算定义: 永续年金是指无限期支付的年金。永续年金的现值可看成是一个n为无穷大普通年金的现值。计算公式:V0=A/i,小结,先付年金的

9、终值系数与现值系数: n期先付年金终值系数n期普通年金终值系数（1+i）（n1）期普通年金终值系数1 n期先付年金现值系数n期普通年金现值系数（1+i）（n1）期普通年金现值系数1,延期年金现值的计算公式: V0=A PVIFAi,n PVIFi,m V0=A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m） V0=A FVIFAi,n PVIFi,m+n永续年金现值的计算公式:P=A/i,思考练习题,1.某企业向某项目投资10万元，预计每年投资报酬率为10%，则该笔投资3年后的本利和是多少。2. 某企业打算5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为15%，该公司现在应投入多少钱。3. A公司租入

10、B设备，每年年初要支付租金4000元，年利率为8%，则5年中租金的现值应为多少？4.某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，银行存款利率为10，则此人应在最初一次存入银行的钱数是多少？,思考练习题,5. 甲公司2003年年初和2004年年初对乙设备投资均为60000元，该项目2005年年初完工投产；2005年、2006年、2007年年末预期收益为50000元；银行存款复利利率为8。要求：按年金计算2005年年初投资额的终值和2005年年初各年预期收益的现值。6. 某大学决定建立科研奖金，现准备存入一笔资金，预计以后无限期地在每年年末支取利息20000元用来发放

11、奖金。在存款年利率为10的条件下，现在应存入多少？,7.某公司准备购买一套设备，要求的投资报酬率为10，根据以下的情况，分别计算：（1）假设有三个付款方案可供选择，通过计算说明应选择以下哪个方案。甲方案：从现在起每年年初付款10万元，连续支付5年，共计50万元。乙方案：从第3年起，每年年初付款12万元，连续支付5年，共计60万元（分别用三种方法进行计算）。丙方案：从现在起每年年末付款11.5万元，连续支付5年，共计57.5万元。（2）假设公司要求使该设备的付款总现值为40万元，但分5年支付，每半年末支付一次，则每次需要支付多少金额？（3）假设公司要求使该设备的付款总现值为40万元，并且每年末支

12、付10万元，最多只能支付几年公司才会购买？,思考练习题答案,5. （1）2005年年初对乙设备投资额的终值为： 60000（F/A,8%,3）1 60000(3.24641)134784（元） （2）2005年年初各年预期收益的现值为： 50000（P/A,8%,3）500002.5771 128855(元),思考练习题答案,7. （1）甲方案：付款总现值 10（P/A，10%，51）1 10（P/A，10%，5）（110%）41.7(万元) 乙方案： 第一种方法：付款总现值 12(P/A,10%,5) (P/F,10%,1) 123.79080.909141.35(万元) 第二种方法：付款总

13、现值 12（P/A,10%,6）（P/A,10%,1） 12（4.35530.9091） 123.446241.35（万元）,思考练习题答案,第三种方法：付款总现值 12（F/A,10%,5）（P/F,10%,6） 126.10510.564541.36（万元） 丙方案：付款总现值 11.5(P/A,10%,5)11.53.7908 43.59(万元) 通过计算可知,该公司应选择乙方案。,思考练习题答案,（2）40A（P/A，5，10）， 则A40/（P/A，5，10） 40/7.72175.18（万元） 即每半年需要支付5.18万元。 （3）4010（P/A，10，n）， 则（P/A，10，

14、n）40/104 当n5时，（P/A，10，5）3.7908 当n6时，（P/A，10，6）4.3553 运用内插法，求出n6- 5.37（年）,四、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算 分别计算它们的现金流量的复利现值，进行加总。（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值 能用年金公式计算的就用年金公式，不能用年金公式的，则用复利公式计算，然后与年金的计算部分加总。,（三）贴现率的计算复利计息方式下，首先求出换算系数，然后根据换算系数和有关系数表求贴现率。已知现值或终值系数，可以直接找出贴现率或可以通过内插法计算对应的贴现率。,1若已知复利现值或终值系数B以及期数n，可

15、以查相应表，直接找出对应的利率，或找出与已知复利现值或终值系数最接近的两个系数B1、B2及其对应的利率i1、i2，按内插法公式计算利率。若已知年金现值或终值系数以及期数n，可以查相应表，直接找出对应的利率，或找出与已知年金现值或终值系数最接近的两个系数B1、B2及其对应的利率i1、i2 ，按内插法公式计算利率。永续年金的利率可以通过公式i=A/P计算。,（四）计息期短于一年的时间价值的计算若i表示年利率，m表示每年的复利计息次数，n表示年数调整有关指标： 每期利率i/m、计息期数mn,思考练习题,1.某人拟于明年年初借款42000元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为6000元，连续10年

16、还清。假设预期最低借款利率为8，问此人是否能按其利率借到款项？,思考练习题,2. 某投资者购买丙公司发行的面值1000元、期限为5 年期的债券，其年利率为8%，复利计息。要求：分别计算每年计息一次、每年计息两次、每年计息四次的本利和。,思考练习题答案,1.根据题意，已知PVA42000，A6000， n10，则：PVIFAi,n42000/60007 即7PVIFAi,10，查n10的1元年金系数表。在n10一列上找不到恰为的系数值，于是找其临界值，分别为： 同时找出临界利率，分别为：i17%，i28%,思考练习题答案,7%+(7.02367)/(7.02366.7101)(8%7%) 7%+

17、0.075% 7.075%8% 可见此人的计划借款利率低于预期最低利率，不能按原计划借到款项。,思考练习题答案,2. （1）每年计息一次 本利和（F）1000（18%）5 1 469（元）（2）每年计息两次 本利和（F）1000（1+8%/2）52 1480.24（元） （3）每年计息4次 本利和（F）1000（1+8%/4）54 1485.95（元）,第二节 风险与报酬,一、风险与报酬的概念资产报酬是指资产的价值在一定时期的增值。资产的报酬率，是资产报酬与期初资产价值（格）的比值。,风险是客观存在的，可以按照风险的程度，将公司的财务决策分为确定性决策、风险性决策和不确定性决策三种。（一）确定

18、性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。,（二）风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，将此决策称为风险性决策。（三）不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对不确定性出现的概率也无法确定，此种决策称为不确定性决策。,在财务管理中，通常为不确定性规定了一些主观概率，以便进行定量分析。不确定性在被规定了主观概率后，就与风险十分近似了。,二、单项资产的风险与报酬资产的风险是资产报酬率的不确定性，其大小可以用资产报酬率的离散程度来衡量。衡量风险的指标主要有报酬率的方差、标准差和离散系数等。,单项资

19、产的风险衡量过程如下：确定概率分布计算期望报酬率计算方差和标准差计算离散系数,期望报酬率（ ）报酬率的方差（ ）,报酬率的标准差（ ）利用历史数据度量风险,报酬率的离散系数风险规避与必要收益,小结,1）资产的风险是资产报酬率的不确定性。2）资产的风险可从其独立性（从每一资产本身）考虑，也可在资产组合的背景下考虑。这时该项投资和其它资产联系起来，其风险可通过多元化投资得到削减。3）资产的期望报酬是报酬率概率分布的平均值。4）实际报酬远低于期望报酬的可能性越大，则某项资产的独立性风险越大，衡量独立性风险的指标有：方差、标准差和离散系数。,三、证券组合的风险与报酬1.证券组合的报酬 投资两个或两个以

20、上证券所构成的集合，称为证券组合。 证券组合的预期报酬率是构成组合的单项证券预期收益率的加权平均数，权数是单项证券在组合中所占的价值比重。即： 证券组合的预期收益率,2.证券组合风险的度量两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率方差满足以下关系式：,相关系数：衡量两个随机变量（如一种资产收益率与另外一种资产收益率）之间的相互关系。在财务学中，相关系数被用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,相关系数 介于+1和-1之间完全正相关： =1，即两者收益率变化方向和幅度完全相同，这时， 达到最大，这样的组合不能分散任何风险；完全负

21、相关： =-1，即两者收益率变化方向和幅度完全相反，这时， 达到最小，这样的组合可以最大程度地分散风险；零相关： =0，组合的资产之间不具有相关关系；不完全相关：0 1，这时0 ，即组合的风险小于组合中各资产风险的加权平均值，这样的组合可以分散风险，但不能完全消除风险。,相关性与风险分散的关系相关程度越小，分散风险效应越大，完全负相关可完全分散分险结论:当由两种证券构成投资组合时,AB=1,组合的标准差正好等于这两种证券各自的标准差的加权平均数,而只要AB1,组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数,组合的风险分散效应就会发生作用。,多项资产组合的风险随着资产组合中资产个数增多，资

22、产组合的风险就会逐渐减少，当资产数量达到一定程度时，绝大多数可以分散的风险均已被消除，资产个数再增加也不会使风险随之减少。资产组合的总风险=非系统风险+系统风险,非系统风险(Unsystematic Risk)，即企业特有风险，是指发生于个别投资对象的特有事件所造成的风险，由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定，又称可分散风险。如罢工、诉讼失败、经营失误等。非系统风险可以通过分散化而被化解。只要资产数量多一点，当它们构成资产组合时，特有事项，也就是非系统事项包括正面的和负面的倾向于相互抵消掉。因此，一个相当大的资产组合几乎没有非系统风险。,系统风险(Systematic Risk)，即市场风

23、险，是指那些影响所有资产（整个市场）的因素引起的、不能通过风险分散而消除的风险，又称不可分散风险。如战争、经济衰退、通货膨胀等。系统风险对所有资产或所有企业的影响程度不同。系数可以衡量单项资产或资产组合的系统风险的影响程度。,风险构成图,可分散风险,不可分散风险,总风险,方差,单项资产的系统风险系数（系数）含义：单项资产系数是指单项资产报酬率变动受市场平均报酬率变动的影响程度。它表示相对于平均资产而言，特定资产的系统风险的大小。系数是衡量系统风险的指标，也称为系统风险系数。计算定义式,市场组合的概念市场组合是由市场上所有资产组成的组合。其报酬率就是市场平均报酬率，实务中通常用股票价格指数的报酬

24、率来代替。市场组合的非系统风险已经被消除，其风险就是市场风险或系统风险。,系数取值的不同代表不同的含义系数为1时，说明该资产报酬率与市场报酬率呈同方向、同比例变化，即该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；系数1时，说明该资产报酬率的变动幅度小于市场组合的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险；系数1时，说明该资产报酬率的变动幅度大于市场组合的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险。,资产组合的系统风险系数（ ）资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。计算公式：通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的

25、风险特性。,四、资本资产定价模型（CAPM模型）有关投资理论认为，资产投资的风险报酬的大小在一定程度上主要与该资产所含的系统风险相关联，即资产的期望报酬率主要取决于该资产的系统风险，与其非系统风险无关。,资本资产定价模型的基本原理 CAPM试图解释风险报酬率的决定因素和度量方法，其表达式为： R=Rf（RmRf） 其中：风险报酬率= （RmRf） R某资产的必要报酬率；该资产的系统风险系数；Rm市场组合报酬率，通常用股票价格指数报酬率的平均值或所有股票的平均报酬率来代替； Rf 无风险报酬率，通常以短期国债的利率近似替代。,必要报酬率的影响因素： 无风险报酬率 市场组合的平均报酬率 系数。,考

26、虑有关两个证券的下列信息。哪一个的整体风险较大？哪一个的系统风险较大？哪一个的非系统风险较大？哪一个的风险报酬率较大？ 标准差 贝他系数证券A 40% 0.5证券B 20% 1.2,资本资产定价模型的图示形式证券市场线(SML) 证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要报酬率都可以在证券市场线上找到对应的一点。SML线： Ri=Rfi（RmRf）,市场组合的风险收益率 Rm Rf,资产组合的必要收益率资产组合的必要收益率=Rfp（RmRf）式中，p是资产组合的系数,收益率（）,系数,低市场风险溢酬,高市场风险溢酬,=1,高市场风险溢酬的SML,低市场风险溢酬的SML,Rf,证券市场

27、线（）是对证券市场的描述,0,收益率（）,系数,=1,高无风险收益率的SML,低无风险收益率的SML,低Rf,高Rf,0,小结,1）一种资产的风险由两部分组成：系统风险和公司特有风险。2）公司特有风险可通过资产组合（多元化投资）来消除。余下的是系统风险，它由市场的总体波动引起，只有系统风险才是与理性的投资者相关的风险。3）投资者承担风险必须得到补偿风险越大，必要收益率越高。但是，要求补偿的风险只是不能通过多元化投资加以消除的系统风险。,4）资产的系统风险可通过资产的系数来衡量，系数是资产相对市场波动性的指数。系数较高的资产比平均风险资产波动更大，系数较低的资产比平均风险资产波动较小，平均风险资

28、产的系数为1.0。5）若个别资产的系数低，则由它们所构成的资产组合的系数也低。这是因为资产组合的系数是组合中各个资产的系数的加权平均。6）资本资产定价模型基于的观点为：任何资产的必要报酬率等于无风险报酬率和风险报酬率之和，风险报酬率只反映分散后的剩余风险。,7）证券市场线（SML）说明了一种资产的市场风险和其必要报酬率的相互关系。证券的必要收益率等于无风险收益率加上市场风险溢酬与该证券的系数之积。8）尽管某一资产期望报酬率一般等于其必要报酬率，但许多情况会导致必要报酬率的改变：由于实际利率或预期通货膨胀率的改变导致无风险报酬率的变化；投资者风险厌恶程度的变化；股票系数的变化。,思考练习题,1.

29、 某项投资的投资报酬率概率估计情况如下： 要求： 计算投资报酬率的期望值； 计算投资报酬率的标准差； 计算投资报酬率的离散系数。（计算结果百分数中，保留到两位小数，两位后四舍五入）,思考练习题,2.考虑股票A和股票B的下列信息： 状况发生时的报酬率 经济状况 发生概率 股票A 股票B 萧条 0.20 0.08 -0.25 正常 0.55 0.47 0.16 非理性繁荣 0.25 0.23 0.58 市场的风险报酬率是12%，无风险报酬率是4%。哪一只股票的系统风险更高？哪一只股票的非系统风险更高？哪一只股票更具“风险性”？理由是什么？,思考练习题,3.某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组

30、合，它们的系数分别为2、1、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10%，试确定这种证券组合的系数。如该公司为降低风险和风险报酬，出售部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占比重变为10%、30%和60%，试计算此时的系数。,思考练习题,4.某股票的值为1.2，无风险报酬率为6%，市场组合的期望收益报酬率为16%。计算该股票的期望报酬率。5.市场组合的期望报酬率为12.8%，其风险报酬率为3%，A公司、B公司和C公司股票的值分别为0.9、0.7和0.6，计算这三家公司股票的期望报酬率。6.假设无风险报酬率是8%，市场的期望报酬率是16%。如果某一特定股

31、票的系数是0.7，根据CAPM，该股票的期望报酬率是多少？如果另一只股票的期望报酬率是24%，它的系数是多少？,思考练习题,7.某投资者2005年准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择，甲股票的价格为5元/股，乙股票的价格为8元/股，计划分别购买1000股。假定目前无风险报酬率为6，市场上所有股票的平均报酬率为10，甲公司股票的系数为2，乙公司股票的系数为1.5。要求：（1）利用资本资产定价模型计算甲、乙公司股票的必要报酬率；（2）计算该投资组合的综合系数；（3）计算该投资组合的风险报酬率；（4）计算该投资组合的必要报酬率。,思考练习题答案,1. 投资报酬率的期望值 0.2200.615

32、0.2 (-10) 11 投资报酬率的标准差 =10.68% 投资报酬率的离散系数 10.68/1197.09,思考练习题答案,2. RA=0.080.20+0.470.55+0.230.25 =33.2% RB=-0.250.20+0.160.55+0.580.25 =18.3% A=（33.2%-4%）/（12%-4%）=3.65 B=（18.3%-4%）/（12%-4%）=1.79,思考练习题答案,CVA=16.05%33.2%=0.48 CVB=27.78%18.3%=1.52 由上可知，A B，因此股票A的系统风险更高。 CVACVB，所以股票B的风险性更高，但由于它的系统风险小得多

33、，因此股票B的非系统风险必定高于股票A。3.调整前的证券组合的系数 =260%+130%+ 0.510%=1.55 调整后的证券组合的系数 =210%+130%+ 0.560%=0.8,思考练习题答案,6.市场风险报酬率=16%-8%=8% 第一只股票的期望报酬率=8%+0.78%=13.6% 第二只股票的风险报酬率=24%-8%=16%，是市场风险报酬率8%的两倍，因此，其系数必定正好为2。 或：24%=8%+ （16%-8%） =2,思考练习题答案,7. （1）甲公司股票的必要报酬率 62（106）14 乙公司股票的必要报酬率 61.5（106）12 （2）21.51.69 （3）该组合的

34、风险报酬率 1.69（106）6.76 （4）该组合的必要报酬率 66.7612.76,第三节 证券估价,一、债券的特征及估价（一）债券的基本要素 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。一般而言，债券的基本要素有：债券的面值债券的期限债券的利率债券的价格,（二）债券的评价 债券的价值等于未来现金流入的现值之和。1.债券的估价模型债券估价的基本模型（票面利率固定，定期付息、到期还本、复利计息的债券模型）,到期一次还本付息、不计复利的债券估价模型零票面利率（贴现发行）的债券估价模型,（三）债券投资的优缺点1.优点本金安全性高收入较稳定多数

35、具有较好的流动性2.缺点购买力风险比较大没有经营管理权需要承受利率风险,二、股票的特征及估价（一）股票的构成要素股票价值股票价格股利（二）股票的类别普通股优先股,（三）优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D,n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为： V=DPVIFAr,n+PPVIFr,n 多数优先股永远不会到期，则其价值为： V=D/r,（四）普通股的评价模型普通股的价值等于未来现金流入的现值之和。假设你是一个买入并打算永远持有股票的投资者，这样，你（还有你的继承人）所获得的就是一系列股利，而当前股票价值就是无限股利收益的现值。,1.股利固定模型（

36、零成长股票的模型）,2.股利固定增长模型,（五）股票投资的优缺点1.优点能获得较高的收益能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权2.缺点普通股对公司资产和盈利的求偿权均居最后普通股的价格受众多因素影响，很不稳定普通股的收入不稳定,思考练习题,1.某种股票每年分配股利1元，投资者的期望报酬率为8%，求该股票的内在价值。2.H公司的股利增长率为6%，投资者期望报酬率为8%，D0=2元，求该股票的内在价值。3.某公司股票的系数为1.5，无风险利率为8，市场上股票的平均报酬率为12，要求：1）计算该公司股票的预期收益率。2）若股票为固定成长股，成长率为4，预计一年后的股利为1.4元，则该股票的价值为多

37、少？,4.某投资者准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择，从甲、乙公司2004年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2004年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元；2004年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年增长率为6，假定目前无风险收益率为10，市场上所有股票的平均收益率为16，甲公司股票的系数为3，乙公司股票的系数为2。要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2）计算乙公司股票的必要收益率为多少？,（3）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。（4）若投资购

38、买两种股票各100股，该投资组合的综合系数。（5）若投资购买两种股票各100股，该投资组合投资人要求的必要收益率为多少？,思考练习题答案,3. （1）根据资本资产定价模型，该公司股票的预期收益率81.5（128）14 （2）根据固定成长股票的估价模型，该股票价值 1.4/（144）14（元/股） （3）该股票价值1.5（P/A，14，3） （P/F，14，3） 1.52.321615.60.6750 14.01（元/股）,4. （1）利用资本资产定价模型计算甲公司的必要收益率为：Ki103（1610）28 （2）利用资本资产定价模型计算乙公司的必要收益率为：Ki102（1610）22 （3）甲公司的股票价值10/28 35.71（元/股） 乙公司的股票价值3（1+6）/（22-6）19.875元/股 由于甲公司股票价值小于其市价，所以不应该购买；乙公司的股票价值也小于其市价，所以也不应该购买。,（4）310040/（10040+10030）+210030/（10040+10030） 2.57（5）投资组合的必要收益率 102.57（1610）25.42,