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1、2022/12/3,HLY_SM_CUMT,1,第八章 汇率政策及相关政策,第一节 汇率制度的选择 汇率制度：一国货币当局对本国汇率水平的确定和汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。 固定汇率制 浮动汇率制,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,2,固定汇率制：在金本位制和布雷顿森林体系下普遍实行的汇率制度。规定本国货币和其他货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预保证汇率稳定。浮动汇率制：一国货币汇率根据市场供求变化，任其自由涨落，各国政府和中央银行原则上不加以限制，也不承担义务维持汇率稳定。按照国家是否干预外汇市场可以分为：自由浮动（清洁浮动）、管理浮动
2、（肮脏浮动）,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,3,一、两种汇率制度的比较,1、实现内外均衡的自动调节效率浮动汇率制：由汇率变动来平衡外汇供求，进而调节经济运行。固定汇率制：调整外汇储备以消除外汇市场供求缺口；变动货币供应量调节经济不平衡。（1）单一性（以本国产品国际竞争力下降为例）浮：只需听任汇率这唯一变量调整（本币贬值）即可固：多变量调整：货币供应量价格体系,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,4,（2）自发性浮：汇率自动变化自发调节国际收支。固：政府制定特定的政策组合解决国际收支失衡（3）微调性浮：连续微调避免经济波动固：调整幅度大对经济震动剧烈,对比,2022/12/
3、3,HLY_SM_CUMT,5,（4）稳定性浮：投机围绕均衡汇率低买高卖，降低汇率波幅；汇率随时调整，投机不易找到机会且承担错估风险。固：汇率调整少见，投机易找到错误定值机会；政府承诺维持汇率稳定，投机演变为与政府较量，一旦成功可获得高额利润刺激投机；投机不承担风险，失败后可按固定汇率水平进行抵补交易刺激投机。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,6,2、实现内外均衡的政策利益,（1）政策自主性浮：货币政策解除对汇率政策的依附，专注于实现内部均衡，汇率自发调节实现外部均衡；隔绝国外通胀，独立制定本国经济政策。固：PPP成立（P=eP*）时，国外通胀导致本国物价上升。,2022/12/3
4、,HLY_SM_CUMT,7,（2）政策纪律性浮：汇率由市场供求决定可以防止货币当局 对汇率政策的滥用。固：汇率由货币当局控制（2006年10月9日朝鲜核试后美元对朝元官方汇率1:150，黑市价一般1:2900。据联合早报）汇率政策滥用（甚至成为特权阶层腐败的工具） eg.进口需求高涨时，故意高估本币以降低进口成本进口过度、外汇短缺、出口衰退； eg.出口导向型国家故意低估本币以增加出口恶化本国贸易条件，不利经济长久发展。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,8,（3）政策效力的放大性浮：货币财政政策对收入等实际变量影响较大（汇率的调整增强了原有政策的效果，eg.扩张的货币政策）固：货
5、币财政政策对收入等实际变量影响较小（汇率未作相应调整）,让偶想想!,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,9,3、对国际经济关系的影响,（1）对国际经济交往（贸易、投资等）的影响浮：无需直接管制，推动经济自由化；金融创新（如：远期外汇交易等）大大减轻了汇率浮动给国际贸易、投资带来的不确定性。固：为维持固定汇率而采取的管制措施阻碍了国际经济交往的发展。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,10,（2）对通胀国际传播的影响浮：汇率的变动抵销通胀影响隔绝通胀传递固：两国货币和商品市场紧紧联结在一起一国通胀引起另一国物价上涨（为维持固定汇率买外抛本）（3）对国际政策协调的影响浮：缺乏协议
6、约束，不利协调固：与浮相反,一价定律,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,11,二、两种汇率制度下货币政策和财政政策的相对有效性分析,蒙代尔-弗莱明模型：IS-LM模型（P142：图4-1右半部分）结合外汇市场均衡分析若资本自由流动，利率平价成立 ： 1+i = （Eef / e）（1+ i*）若Eef稳定， i*外生不变，则e和i 反向变动（从数值上看）,M-F模型：20世纪60年代形成的开放条件下的国际收支模型，将资本流动纳入到了凯恩斯的IS-LM模型中。,从政策角度探讨使经济达到均衡的货币、财政政策的有效性,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,12,固：财政政策相对有效（
7、图4-2a）；货币政策相对无效，但可以改变基础货币的构成（图4-2b）。浮：货币政策相对有效（图4-2d）；财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成（图4-2c）。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,13,固定汇率制下(财政政策有效)：,Y,i,LM,IS,IS,LM,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,14,固定汇率制下(货币政策有效)：,Y,i,LM,IS,LM,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,15,浮动汇率制下(货币政策有效)：,Y,i,LM,IS,LM,IS,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,16,浮动汇率制下(财政政策无效)：,Y,i,LM,I
8、S,IS,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,17,三、其他汇率制度,1、爬行钉住制可以经常、小幅度调整的固定汇率制度(1)该国负有维持某种平价的义务。(2)这一平价可以进行经常的、持续的、小幅度的调整（如2%3%）2、汇率目标区制假定目标区可信：交易者的预期产生稳定性作用：“Honeymoon Effect”目标区不再具普遍可信性（经济基本面向某一方向大幅度变动且成长期趋势）：投机双方较量，使汇率剧烈变动：“Divorce Effect”3、货币局制 eg.香港的联系汇率制,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,18,联系汇率制度,是一种固定汇率，即将本币与某种特定外汇汇率固定
9、下来，严格执行兑换比率。19世纪末，英国为殖民地设立了联系汇率制度，香港作为英属殖民地采用了此汇率制度，与英镑联系；1972年取消，1983年再度启用，与美元建立联系。7.8港元兑换1美元。1984-1993年间，7.72-7.93之间波动，浮动非常小。目前遭遇尴尬，优化,优点：稳定了币值，降低了市场的交易费用 缺点：联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。中央银行采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权
10、让给了所联系货币的管理当局。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,19,四、影响汇率制度选择的主要因素,1、本国经济的结构性特征 小国（对少数大国贸易依存度高） 固定性较高的汇率制度 大国（贸易多元化；调整成本高） 浮动性较强的汇率制度,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,20,2、特定的政策目的固定汇率有利于控制国内通货膨胀；浮动汇率有利于防止输入通货膨胀；3、地区性经济合作情况合作紧密固定汇率4、国际国内经济条件的制约 国际游资多、本国金融市场开放、干预外汇市场的实力有限浮动性较强的汇率制度,你知道为什么吗？hoho,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,21,第二节
11、 外汇市场干预,一、目的1、防止汇率在短期内过分波动2、避免汇率水平在中长期内失调 与均衡汇率（购买力平价法；威廉姆森基本均衡汇率法）比较3、进行政策搭配的需要 与国债市场的公开市场业务、财政政策等4、其他目的 刺激本国出口；增加外汇储备；调整外储结构等,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,22,二、类型,1、按干预手段直接干预：直接入市买卖外汇间接干预：改变利率等金融变量；公开宣告影响预期2、按是否引起货币供应量的变化冲销式干预非冲销式干预,如何影响汇率？,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,23,冲销式干预：也称“中和干预”，是指中央银行进行数量相等但方向相反的国外和国内资
12、产交易，以抵消外汇干预对国内货币供给的影响。非冲销式干预：指中央银行在外汇市场上买卖外汇，从而改变国内货币供应量。比如：卖本币货币供应量增加,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,24,3、按干预策略熨平每日波动型：政府在汇率日常变动时高价卖出、低价买入，使汇率波幅缩小的干预形式；砥柱中流型：政府在面临突发因素造成的汇率单方向大幅波动时，采取反向交易以维护外汇市场稳定；非官方钉住型：政府单方面非公开地确定所要实现的汇率水平及波动范围，在市场汇率不符时就入市干预。4、按参与国家单边干预联合干预,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,25,三、效力分析,1、资产调整效应 通过外汇市场交
13、易改变各种资产的数量及结构，从而影响汇率。（1）运用货币模型（决定汇率的主要因素是两国货币供求之比）分析 非冲销式干预：在外汇市场上买（卖）外汇本国货币供应量的增（减）本国价格水平升（降）本币贬（升）值。（有效） 冲销式干预：在外汇市场上买（卖）外汇，在本国债券市场上卖（买）本币债券本国货币供应量不变（本外币市场统一、本外币资产完全替代，资产结构的变化不影响汇率） 汇率不变。（无效）,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,26,（2）运用资产组合模型（货币市场、本币债券市场、外国债券市场共同决定汇率）分析 非冲销式干预：有效 冲销式干预：有一定效果,2022/12/3,HLY_SM_CU
14、MT,27,非冲销干预（有效）,MM,BB,FF,e,i,MM,FF,MM:货币市场均衡BB:本国债券市场均衡FF:外国债券市场均衡,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,28,MM,BB,FF,e,FF,冲销干预（有一定效果）,BB,e0,e1,e2,MM:货币市场均衡BB:本国债券市场均衡FF:外国债券市场均衡,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,29,2、信号效应 干预通过改变市场参与者的心理预期而对汇率产生影响，达到预期的干预目的。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,30,第三节 直接管制政策,直接管制：政府运用行政或法律手段以实现经济金融稳定和国际收支平衡。一
15、、概述（一）采用直接管制措施的原因 1、针对短期冲击（收效迅速、针对性强） 市场自发调节和政府调控措施都难以及时奏效时。调整滞后（如：J曲线效应）或调整过度（如： 国际游资冲击导致汇率过度波动）,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,31,2、宏观政策因素（1）为了保证原有政策能够发挥预期效力； 如：浮动汇率制下为发挥财政政策效力而对资本流动实行管制。,M-F模型说明：在资本完全流动时，浮动汇率制下的财政政策将完全无效。如果政府要发挥财政政策的效力，就有必要对资本流动进行控制,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,32,（2）为消除不合理的宏观政策带来的严重后果而被迫采取直接管制。
16、,比如：一国采取固定汇率制，但由于各种目的而推行扩张性财政政策，但在央行独立性无保障的条件下，货币政策从属财政政策，所以该国以国内信贷的高速增长融通财政赤字，货币扩张导致货币供给需求，国际收支逆差。在固定汇率制下，外汇储备减少，为防止货币危机，政府采取直接管制。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,33,（3）微观经济因素 如：企业产品质量低下、进出口产品结构不合理等导致长时间外汇短缺。（4）国际交往因素 从封闭到开放的过程中,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,34,（二）直接管制的形式,1、价格管制：对物价及工资制定最高（低）限制2、金融市场管制（利率、对外借贷）3、进出口
17、贸易管制（关税、非关税壁垒、许可证）4、外汇交易管制（货币兑换、汇率、外汇资金收入和运用）,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,35,（三）直接管制政策的经济效应分析（以外汇兑换管制为例）,1、寻租行为和社会福利损失2、对国内经济长远发展不利3、对国际经济交往产生不良影响,寻租行为：rent seeking 存在经济租金（超额收入），就必然存在谋求将这一经济租金转化为自己收入的活动，成为寻租行为。租，即租金。也就是利润、利益、好处,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,36,二、货币的自由兑换,（一）分类1、经常账户下的自由兑换2、资本与金融账户下的自由兑换（二）面临的问题1、资
18、本逃避2、货币替代,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,37,资本逃避：也叫资本外逃（captial flight）由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。它是衡量一国经济增长稳定状况，反映一国金融体系危机程度的一个重要指标。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,38,资本外逃的影响,对国内经济：影响资本形成、削弱政府税基、导致财富流失。对对外开放：影响了国际信用等级、影响了国家收支平衡、影响了人民币汇率稳定。对社会安定和国家安全：加剧了国有资产的流失、助长了各类洗钱犯罪行为、损害了执政基础。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,39,货币替代（Currency substitution）在经济发展过程中，国内对本国货币的币值稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时，外国在货币的各个职能上全面或部分地替代本币发挥作用的现象。,2022/12/3,HLY_SM_CUMT,40,第九章,
