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1、股指期货知识,2,内容提要,股指期货基础知识沪深300股指期货合约股指期货的应用股指期货投资者可能遇到的风险与如何防范,3,股票价格指数,股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。由有影响的金融机构或金融研究所编制并定期及时公布。国际主要股票价格指数： 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标准普尔指数 日经225指数 香港恒生指数 国内主要股票价格指数 上证指数 深证成指 上证50 沪深300,4,股指期货,以股票价格指数为标的物的金融期货合约合约价格单位以股票指数的“点”来表示现金交割,5,各衍生品种交易量对比,单位：百万张,6,金融与非金融期货（期权）交易量对比,7
2、,金融期货交易比例,8,全球交易排名靠前的期货（期权）合约,资料来源：FIA 单位：张,9,沪深300股指期货合约,10,沪深300主要成分股,11,12,最小变动价位,股指期货合约的最小变动价位是指合约报价时允许报出的小数点后最小有效点位数。沪深300指数期货的最小变动价位为 0.2点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动60元。指数现货变动最小单位为0.01,13,合约月份,沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为3月，则下月合约为4月，季月合约为6月与9月。表示方式为 IF1003、IF1004、IF1006、IF100
3、9。其中 IF为合约代码，10表示2010年，03表示3月份合约。,14,每日价格最大波动限制,前一交易日结算价的正负10%（参考现货市场的10%涨跌停板）最后交易日涨跌停为前一交易日结算价的正负20% 因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证指数期货的价格能够和指数现货趋同。交易所有权调整,15,最低交易保证金,沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平约为合约价值的12%。 交易所有权调整期货公司保证金收取在交易所基础上增加每张合约保证金为3000点*300元/点*12%=108000元,16,交易时间,9：15-11：30 13：00-
4、15：15 9点10分到9点15分为集合竞价时间 相比现货市场： 早开15分钟有效率地扮演价格发现的角色；帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；减低现货市场开市时的波幅。 晚收15分钟减低现货市场收市时的波幅；在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具；方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其它月份合约仍然在3点15分收盘。,17,结算价,当日结算价：最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的
5、，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。最后结算价：最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价。在国际市场上有一些合约是采用现货指数收盘价作最后结算价的。但由于现货指数收盘价很容易受到操纵，因此为了防止操纵，国际市场上大部分股指期货合约采用一段时间的平均价。,18,最后交易日/交割日期,到期月的第三个星期五交割日期即为最后交易日现金结算,19,股指期货应用,股指期货的交易特征股指期货的应用套期保值套利交易价差交易投机交易资产配置投机者和套期保值者进行的交易保证了市场的均衡性和流动性套利者修正市场的偏差,20,股指期货的交易特征,T+0交易双向交易
6、到期交割保证金交易（杠杆作用）股指期货具有股票和期货的双重属性,21,股指期货与证券产品交易的异同,注意：股票的融资融券制度也具有杠杆作用和先卖后买特性,22,股指期货的应用,套期保值,套利交易,价差交易,投机交易,资产配置,股指期货的应用,23,套期保值,套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。非系统性风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避；而系统性风险通过股票市场本身无法规避，只能通过股指期货进行套期保值等交易方式规避。,24,套期保值原理,股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势
7、是基本一致的。基差=现货价格-期货价格,时间,价格,25,买入保值,一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。,26,卖出保值,如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，通过股指期货的赢利来弥补股票出现的损失。,2
8、7,卖出保值图解,股指期货,一篮子股票,10元,30元,1000,3000,20元,2000,卖空指数,平仓,28,贝塔系数在套期保值中的应用,贝塔系数：用以量度一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。即当指数波动1个百分点时，个股发生波动的百分比点数。值越高风险越大。股票组合的值：股票a的资金比例*(a)+股票b的资金比例*(b)+股票n的资金比例*(n)买卖期货合约数=(总资产/期货指数点*乘数)*贝塔系数总是在变化当中的贝塔系数可以在相关软件中计算出,29,套期保值注意事项,目的是转移风险而不是获利基差风险与股票与股指不能完全匹配,所以保值不能覆盖所有的风险期货合约的不可分割性、
9、选择合适月份贝塔系数的不稳定性难以确定合适比率个股或行业相关的非系统风险交易费用考虑入成本（交易费用资金成本）期货交易保证金要求,30,套利交易,期货合约与相应的现货标的物之间出现正常基差偏离，通过对冲交易修正偏离达到获利目的。基差有“到期收敛”的特性期货套利的关键，除了应用到期日期货与现货价格趋同的特性外，就是观察基差是否偏离理论水平。掌握期货被高估或低估的情况，便能准确无误获取无风险利润。利用ETFs（交易所交易基金）代替股票现货更为便利,31,正向：买入股票组合，卖出指数期货反向：买入股指期货，卖出股票组合或融券 后抛空。（操作难度大）,套利交易图示,32,股指期货期现套利案例分析,例：
10、2009年11月18日，股票市场沪深300指数现货收盘时为3630.20点。此时，2009年12月18日到期的沪深300指数IF0912合约价为3785点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，2009年沪深300指数成份股在0912合约到期前不会分红，请问此时是否存在期现套利机会？,33,股指期货期现套利案例分析,第一步，计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.1%，3630.2点0.1%=3.63点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，3630.2点0.1%=3.63点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，3630.2点0.05%=1.82点股票组合模拟指数跟踪误差为指数
11、点位的0.2%， 3630.2点0.2%=7.26点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%， 3630.2点0.4%=14.52点期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点套利成本合计TC=3.633.631.827.2614.520.20.2=31.26点第二步，发现套利机会IF0912合约的价格为3785点，3785点- 3630.2点=154.831.26点，即： IF0912合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。,34,股指期货期现套利案例分析,第三步，实施套利操作根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左
12、右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。每张IF0912合约价值为：3785300=1135500元，每张合约保证金为：1135500元12%=136260元，初步计算期货头寸规模为：220万13626016张；即：在期货市场以3785的价格卖出IF0912合约16张同时，在股票市场上按权重比例买入沪深300指数成份股票组合或者相应的沪深300指数基金，其市值约为1780万元。 剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。,35,股指期货期现套利案例分析,第四步，监视基差变动 2009年12月18日，IF0912期货合约到期交割，收盘时沪深
13、300指数价格为3393.10，而IF0912收盘价为3414，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割价结算价是3393.10。第五步，了结套利头寸与11月18日相比，12月18日收市前，沪深300指数下跌了3630.203393.10=237.1点，跌幅为6.53%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，卖出市值约为1663.8万元；在期货市场上以3393.10点自动交割16张IF0912期货合约空头头寸，结束全部套利交易。,36,股指期货期现套利案例分析图示,37,股指期货期现套利案例分析,盈亏统计：在股票市场上，卖出股票投资组合亏损：17801663.8116.2万元在期货市场上，
14、16张IF0912期货合约交割后盈利：(37853393.10)30030=352.7万元盈亏相抵后，总利润为：352.7-116.2236.5万元盈利率为9.46%，换算为年收益为：113.52%套利效益优异,38,套利交易注意事项,国内股票交易缺少信用交易制度，做空 机制缺失。交易成本 冲击成本资金与技术要求适合风险厌恶型投资者,39,价差交易,价差：合约有效期不同的两个期货合约之间的价格差异。在任何一段时间内，理论价差的产生完全是由于两个合约有效期的融资成本不同，而不是投资者对指数走向的预测得出的。价差交易是有风险的。跨月价差、跨市场价差（标的物不同）,40,股指期货的定价,一、沪深30
15、0指数属于绩效指数（或总体回报指数）二、假定市场的有效性使得无风险套利机会 不存在，理论上：在现货市场按照沪深300指数的权重购买构成这一指数的全部单只股票保留到预期时间（不考虑融资成本和股票分红）与购买一份沪深300指数期货合约投资结果应该是一致的。注意：权重是时刻变化的，市场有缺陷。,41,三、理论期货价格=基础产品现货价格+融资 成本-股票分红收益期货价格=Ct+Ct*rc*(T-t)/360-dt,T Ct=基础产品 rc=货币市场利率 T=期货合约结算交割日 t=现货市场交易的交割日 dt,T=相应时间段内的期望分红,42,四、基差=现货价格-期货价格 运行成本=基差 越接近期满日，理论基差就越小，期现回 归。 无风险套利的基础,43,投机交易,相当于买卖大盘指数，需要注意特点为保证金制度。如果主要股指期货投资者来自股票投资者，需要估计高风险偏好投资者占总投资者的比重（如权证投资者）。日内交易（短线）,44,投机交易分析方法,基本分析技术分析,45,资产配置,股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段，在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。 对冲基金,投资者可能遇到的风险与如何防范,略（单独列课件),谢谢大家,
