企业财务报表分析基本框架步骤课件.pptx

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1、企业财务报表分析,前言,1,个人简介学习经历及专业基础工作经历及专业特长此次选题目的及意义选题原因财务报表分析的作用及意义,2,目录,财务报表分析的框架及方法 财务报表的影响因素 财务报表分析的步骤 财务报表分析的方法基础 财务报表分析的方法财务报表分析的运用 案例分析- 东华软件其他 几项财务管理指标的概念理解,财务报表分析的框架及方法,财务报表分析的框架及方法,4,5,企业活动经营、投资、筹资,经营战略,企业外部环境,财务报表的影响因素,劳动力市场、资本市场、商品市场、供应商、消费者 、竞争对手、商业规程等,管理者动机,企业经营范围、竞争地位、发展方向成功的关键因素和主要风险,会计系统,财

2、务报告,财务数据使用需求,财务报表分析的框架及方法,6,7,财务报表分析的步骤,1. 初步了解企业财务报表的应用，初步判断财务报表编制者的“动机”,财务报表分析的步骤（续）,8,3.了解企业基本经营情况及内部控制,4.进行财务报表分析，识别可能存在的风险,5.获得合理性解释说明，并进行验证和追踪,2.了解企业所在行业特征和发展趋势,对于财务报表按照规模、结构、变动趋势进行项目分析（绝对值、相对值）计算各项财务报表分析指标，考虑进行趋势分析和行业对比分析,了解宏观环境和经济周期、行业状况、政策法规环境、监管环境、及其他外部因素了解企业经营风险：业务性质及周期、竞争环境、技术变化,了解企业性质、经

3、营战略（差异化or成本优势？）、管理层态度、内部控制整体情况了解会计政策的选择和运用、财务业绩的衡量和评价,外部使用：银行贷款、上下游合作、上市公报、监管部门审核、税务审计内部管理使用：投资决策、信贷决策、管理决策,财务报表分析的框架及方法,9,财务报表分析: 方法基础,10,财务报表分析: 方法基础（续）,11,财务报表分析的框架及方法,12,财务报表分析的方法,13,资产规模分析资产结构分析资产质量分析,负债规模分析负债结构分析负债偿还能力分析,盈利来源和结构盈利比率,经营状况和资产增长现金流量指标分析合规性指标分析,综合财务分析,资产状况分析,债务风险分析,盈利能力分析,营运能力分析,分

4、析基本框架,14,1,2,3,4,财务报表分析的方法,5,财务比率分析,15,周转次数= 年收入总额/ AR年平均余额周转天数= 365/ 周转率应收账款余额/ 日收入额,短期偿债能力,财务比率分析- 续,流动性与偿债能力,周转次数= 年总成本/ 存货年平均余额周转天数= 365/ 周转率年末存货余额/ 日成本额,流动比率= 流动资产 / 流动负债 流动资产对流动负债的保护程度，经验下限1:1，制造业2:1速动比率= （现金+交易性金融资产+应收账款）/流动负债现金比率= （现金+交易性金融资产）/流动资产营业现金流/ 流动负债其他：未动用的银行信贷、迅速变现的长期资产、发型债券或股票募资的能

5、力；已贴现但有追索权的票据、未决诉讼或税金,财务报表分析的方法（续）,应收账款周转天数+ 存货周转天数,16,毛利率= 毛利/ 销售收入净利率= 净利润/ 销售收入,财务比率分析- 续,总资产报酬率 （ROA） =（净利润+利息*（1-所得税税率）/ 资产总额将归属于股东和债权人的收益均列入资产运营所得收益，当资产报酬率不低于负债利息率时，负债就有利于公司整体资产运营。投资报酬率（ROIC） = (息税前利润*（1-税率）)/ 平均投资总额 平均投资总额为股东权益与计息负债之和 =总资产-不计息负债EBITDA率=（息税前利润+折旧+摊销）/ 平均投资总额,净资产利润率= （净资产-优先股股利

6、）/年平均股东权益,财务报表分析的方法（续）,EBIT*（1-t%),EBITDA,17,财务报表分析的方法(续）,财务比率分析- 续,市盈率和市净率具有两方面作用：一是分析公司未来盈利前景，二是分析投资于该公司股票的风险。市盈率高意味着：当投资人对公司未来收益有较高的预期，就会给公司股票一个较高的定价；通常认为，过高的市盈率反映股票市价与公司当前盈利水平的严重背离，以为着股票价格被高估的风险。市净率与市盈率类似，过高的市盈率可能意味着股票价格被高估，偏离了公司净资产的价值。然而净资产的价值，不等于净资产的账面成本，比如公允价值与历史成本计量之差，比如品牌与人力资源价值。因此从会计上理解市净率

7、对于1是很自然的。股票价值本质上取决于公司未来的盈利及风险，盈利和风险在很大程度上取决于行业和公司未来发展前景。所以，使用市盈率和市净率的基础是对公司前景未来有恰当的预期。PE是5倍，相当于年化回报率20%，5年回本。,18,杜邦分析体系,财务报表分析的方法(续）,如果说净资产收益率是衡量公司是否实现了股东利益最大化的适当指标，那么杜邦分析体系就旨在分析公司实现净资产利润率的途径（盈利能力、运营能力、偿债能力），并衡量公司净资产未来可持续增长的能力。资产报酬率与权益乘数这两条途径，对于提高净资产收益率的意义并不同等重要。除特殊行业外，权益乘数的上限为3.33（资产负债率上限0.7），用过高的财

8、务杠杆来提高净资产收益率意味着极大的风险。销售利润率与资产周转率这两条途径，对于提高总资产收益率的意义也并不同等重要。具体取决于公司产品/服务的市场需求、竞争格局和公司内部资源情况。,收入,成本,费用,减值,流动资产,非流动资产,资产收益率,19,頁腳,企业的资产是形成利润的基础和偿付债务的保证，资产的质量决定其发展的质量。因此就资产状况分析着重说明。,资产规模、结构重要核算科目、重要资产波动趋势财务比率分析,财务报表分析的方法（续）,资产状况分析,20,资产状况分析 重要核算科目,财务报表分析的方法（续）,21,资产状况分析 重要核算科目,财务报表分析的方法（续）,22,頁腳,财务杠杆使用是

9、很难把握的，一方面债务是配合企业发展资金需求的重要来源，另一方面也是企业经营失败的直接要素。对于债务的关注点主要是其完整性问题。,债务规模、结构重要核算科目财务比率分析,财务报表分析的方法（续）,债务风险分析,23,债务风险分析 重要核算科目,财务报表分析的方法（续）,24,頁腳,企业的盈利能力是其可持续发展的核心，是公司的造血功能。,利润规模、结构重要核算科目财务比率分析,财务报表分析的方法（续）,盈利能力分析,25,造血,筹资活动产生的现金流量,财务报表分析的方法（续）,经营活动产生的现金流量,投资活动产生的现金流量,现金流量表,抽血,输血,26,100%,财务报表分析的方法（续）,业务性

10、质及周期经济与政策环境竞争环境技术变化,经营战略股东变动企业结构管理层态度与能力内部控制与管理企业发展战略年报披露的其他非财务信息,非财务因素分析,案例分析,28,目标公司选择,案例分析,注：目标公司所处行业性质为软件和信息技术服务业，以下简称“软件行业”。,案例分析提要,29,案例分析- 东华软件,近年来，我国经济下行压力不断加大，经济发展面临来自国内外的多重困难和挑战，但我国国民经济运行态势依旧在保持总体平稳，2014年我国 国内生产总值同比增长7.3%，2015上半年增长7.0%。 信息产业是国家先导性与战略支柱性产业；软件是信息产业的核心，是信息技术应用与国家信息化建设的基石。国务院及

11、有关部门先后颁布了一系列优惠政策以鼓励软件行业发展， 建立了行业发展优良的政策环境。 随着国民经济和社会信息化水平的提高，各行业对软件行业产品和服务的需求增速达到一个前所未有的水平。我国软件行业的发展呈现以下趋势：1、目前我国各行业信息化的程度还较低，政府、公共事业、金融、能源、电信等行业信息化需求将不断增加，信息化建设投入也逐渐增加，将为软件行业带来巨大的市场空间。2、国家更加注重鼓励和扶植优秀本土企业的自主创新及国际化发展，在政策扶持和重点信息化工程的带动下，我国骨干软件企业将迅速成长，行业地位更加突出。3、从软件业务构成看，新兴信息技术服务比重提高。目前，软件产品的增长率已趋向稳定，而系

12、统集成和软件服务收入增长幅度较大，仍处于快速增长期。系统集成领域中融合了应用计算机技术、网络技术、通信技术的行业解决方案将成为主流。在此背景下，行业解决方案与服务、IT咨询等一体化服务能力成为软件企业技术实力的集中体现。,30,一、宏观背景及行业情况,案例分析- 东华软件,31,一、宏观背景及行业情况,（一）我国软件行业的发展现状,数据来源：工业和信息化部网站各年年报数据,2010-2014年，我国软件产业营业收入从1.3 万亿元增长到3.7 万亿元，增长幅度为185%。2014年我国软件和信息技术服务业实现软件业务收入3.7 万亿元，全国规模以上软件和信息技术服务企业达 38,695 家。,

13、32,案例分析- 东华软件,一、宏观背景及行业情况,（二）软件行业发展所处的生命周期,案例分析- 东华软件,（三） 行业竞争情况 1、竞争企业 中国软件市场上厂商众多，整体市场集中度较低，根据2014年工业和信息化部公布的“中国软件销售收入前百家企业”数据，前百家企业的软件业务总收入达到4,667亿元，占我国软件行业收入的比例达到12.7%，我国软件市场空间巨大，远没有满足市场需求。 目前能在国内市场上占据主导优势的公司，其综合实力、技术实力是多年积累起来的优势，其规模不断扩大，逐渐取得并扩大行业领先地位。中小软件公司不具备项目投标所必须的集成资质、软件开发水平等综合资质，没有投标优势，会逐渐

14、被淘汰。 目前占据市场主导地位的服务商，在细分市场领域都有各自的优势，业务上没有太多交叉，有各自的市场份额，一般年收入过亿的公司才具备一定的竞争实力。根据2014年工业和信息化部公布的统计，2013年我国软件行业最大规模前100家企业中收入过10亿元的企业共有72家，2014年则达到97家。企业资质越来越成为很多中小软件企业市场竞争的障碍，具备计算机信息系统集成一级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质、通过CMM/CMMI认证的企业具有较强的竞争力。 行业先入优势（市场格局及客户忠诚）、技术与资质壁垒、人才和资金的巨额投入，都成为目前我国软件行业的进入壁垒。,33,一、宏观背景及行业

15、情况,案例分析- 东华软件,（三）行业竞争情况 2、竞争产品,34,一、宏观背景及行业情况,数据来源：工业和信息化部网站2014年报数据,案例分析提要,35,案例分析- 东华软件,（一）企业概况东华软件股份公司，成立于2001年1月，2006年在深圳证券交易所上市（“东华软件”，股票代码002065）。注册资金15亿元人民币。在北京及全国拥有30余家分支机构，员工5860人（截止2014年末）。东华软件以应用软件开发、计算机信息系统集成、信息技术服务及网络流控安全产品为主要业务，拥有近600项自主知识产权的软件产品，是国家规划布局内的重点软件企业，国家火炬计划重点高新技术企业，国内最早通过软件

16、能力成熟度集成（CMMI）5级认证的软件企业之一，连续多年被工业和信息化部评为中国自主软件产品前十家企业。东华用户遍布电信、电力、政府、交通、国防、医疗、金融、科研、煤炭、石化、石油、保险及制造等行业，成功完成了国家电网公司、华夏银行、山西移动通信公司、中石油股份公司、贵阳市公安局、江苏中烟工业公司、中国国际航空公司、水利部、国家气象局、北京协和医院、中国人寿保险公司等应用软件开发和计算机信息系统集成项目。同时，作为专业信息技术服务供应商，东华十分注重同业界各类知名IT厂商建立和保持良好的合作关系，目前，东华已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴。,36,二、企

17、业基本情况,37,（二）企业主要业务领域及重要客户,案例分析- 东华软件,二、企业基本情况及内部控制,数据来源：摘选自东华软件2014年 末及2015年三季度董事会公告,案例分析- 东华软件,（三）企业竞争优势分析1.技术实力雄厚，结构清晰企业拥有600余项专利技术及软件领域多项资质，是国内领先的计算机信息系统综合解决方案服务商，荣获国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业证书（由工信部颁发，全国仅有8家），公司三大主营业务结构清晰：系统集成、软件业务和技术服务。2.细分市场竞争力强，拥有高端客户 公司客户涉及行业广，质量优良，其提供服务类型广泛。基于过往长期合作关系，公司对客户需求的理解较为深

18、入，同时，鉴于系统软件业务的较难替代性和深入性，公司既有的优质客户合作关系是其重要的竞争优势。3.稳定的战略合作伙伴 公司渠道政策稳定，合作伙伴数量增长较快。目前，公司已与数十家国内外顶级IT企业成功建立了战略合作伙伴关系。阿里云计算、趋势科技（中国）、常州万联、ORACLE、Cisco（拥有含金量极高的4项Cisco专业化认证）、IBM、EMC、Vmware均为公司稳定的战略合作伙伴，公司具有华为公司和H3C一级代理商具有主网络五星服务认证，同时也是HP渠道铂金合作伙伴、施耐德电气高级认证合作伙伴等。,38,二、企业基本情况及内部控制,案例分析- 东华软件,（三）企业面临的经营风险市场风险随

19、着中国经济转型，国民经济结构进入调整关键期，增长动力明显削弱，开始步入相对较慢的增长阶段。随着互联网概念的兴起，软件行业近年来发展迅猛，吸引了大量国内外企业进入该行业，企业面临的市场竞争加剧。与此同时，软件服务与信息技术行业正在发生颠覆性的变革，移动互联网成功构造了新的巨大市场，软件企业的市场发展方向与发展机遇产生了不确定性，在对新业务、新市场的探索中，存在由于市场变化而达不到预期收益的风险。2. 研发风险为应对快速变化的市场和客户需求，公司需要不断致力于新技术的应用开发和新产品开发，但新产品从设计研发、产品通过检测认证，到最终的产业化生产并得到市场认可，需要较长的运行周期及大量的资源投入，并

20、面临着开发失败的风险。研发失败或对市场、技术趋势把握出现偏差，前期的高额投入将无法产生预期的效益。3. 并购整合风险企业始终坚持的发展战略是：内生式成长与外延式发展并举，企业通过外延式发展不断拓宽业务范围，力求通过并购具有独特竞争力的公司产生协同效应，优化企业整体资源配置。然而，并购后相当长一段时间内，并购双方在财务管理、客户管理、资源管理、制度管理、业务拓展等方面进行一定程度的融合。并购交易能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在不确定性，甚至可能会对并购双方原有业务的正常运营产生不利影响。4. 人力资源风险 由于近年来的迅猛发展，软件行业内尚未积累足够数量的人才，随着国内信息产业进入高速发

21、展期，专业技术和管理人才严重不足的现象日益凸显，而高素质、高凝聚力的研发、管理、销售人员和团队是企业实现可持续发展的核心力量。在软件行业人力成本相对较高，人才培养速度相对缓慢，行业内人才竞争日趋激烈的情况下，企业在高端人才的吸引和保留，优化公司人力资源体系结构方面面临很大压力。,39,二、企业基本情况,案例分析- 东华软件,（四）股东及实际控制人情况,40,二、企业基本情况,企业实际控制人：薛向东家族,案例分析- 东华软件,（五）企业治理与内部控制未能现场查看。2014年度报告第九节 公司治理、第十节内部控制结构清晰，内容完善；2014年度内部控制自我评价报告由独立董事出具，内容完整，标准明确

22、。（六）会计政策变更2014年，财政部修订了企业会计准则第2号-长期股权投资、企业会计准则第9 号-职工薪酬、企业会计准则第30号-财务报表列报、企业会计准则第33号-合并财务报表、以及颁布了企业会计准则第39号-公允价值计量、企业会计准则第40号-合营安排、企业会计准则第41号-在其他主体中权益的披露等具体准则，自2014年7月1 日起，在所有执行企业会计准则的企业范围内施行。2014年，财政部修订了企业会计准则第37号-金融工具列报，要求执行企业会计准则的企业在2014年年度及以后期间的财务报告中按照该准则要求对金融工具进行列报。 东华软件于2014年7月1日起开始执行前述除金融工具列报以

23、外的新修订或颁布的7项企业会计准则，在编制2014年度财务报告时开始执行金融工具列报准则，并根据各准则要求进行了追溯调整。独立董事出具东华软件股份公司关于会计政策变更的公告（公告编号：2014-108），披露会计政策变更的影响。2014年财务报告附注第33项，披露会计政策变更追溯调整，对以前年度损益的累计影响额。,41,二、企业基本情况,案例分析提要,42,案例分析- 东华软件,（一）资产负债概况,43,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,单位：万元,案例分析- 东华软件,（二）盈利能力及波动趋势,44,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,五年来，营业收入和营业成本

24、基本保持同等幅度增长；而营业利润、总利润、净利润年增幅均超过30%，净利润增幅约35%。可见公司近年来三项费用控制的好，公司高管低调高效的管理风格有效控制了管理费用的增长。,案例分析- 东华软件,（三）现金流量状况,45,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,进入快速扩张期,东华软件五年来投资活动产生的现金净流出约9.8亿元，占2014年底企业总资产规模（79.24亿元）的12%； 筹资活动五年合计产生的现金净流入约11.02亿元，占2014年底企业总资产规模的14%。 企业投融资规模未见异常。亦可见投资所需的资金量融资筹到的现金流就可以覆盖，不需占用经营产生的现金流。,案例分析-

25、 东华软件,（三）现金流量状况- 问题,46,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,2014收入、利润都保持高水平增长，营业收入增幅17%，营业利润、净利润增幅35%，为什么经营活动现金净流量减少为负数？,案例分析- 东华软件,（三）现金流量状况- 投资活动资金去向,47,三、财务报表分析,根据东华软件股份公司2014年募集资金存放与使用情况专项报告 以及2014年年度报告第20页“投资状况分析”，公司投资活动主要去向主要为：1、对外投资目标公司，不断通过投资并购渗透市场空间。2、开发各类数字信息系统项目和平台，增强核心竞争力。,案例分析- 东华软件,（四）同行业基本财务报表数据比

26、较,48,三、财务报表分析,数据来源：Wind 资讯,在沪深股市软件和信息技术服务业选取排名前十位的年报数据进行财务数据比较，从资产规模、收入规模、净资产规模及盈利规模综合比较，东华软件财务数据最优，排名第一。,单位：万元,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 资产科目,49,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,1,2,4,3,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 负债科目,50,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,1,2,3,4,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 收入项目,51,三、财务报表分析,数据来源：2014公司年报合并报表,1、主要优

27、势行业：金融 保险 医疗。东华形成了完全自主知识产权、全面银行业务的行业应用体系，是目前国内能为银行提供全面解决方案的少数几家计算机信息系统集成商之一。具体核心竞争力可参见2014年董事会报告。2、公司前五大客户分别为：华夏银行、交通银行、工商银行、中国移动和中国人民银行。五家销售收入合计占公司总收入的16.79%.,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 收入项目,52,三、财务报表分析,数据来源：2014公司年报合并报表,1、 系统集成是公司收入的主要贡献力量。系统集成行业竞争度很高，东华仍然能有14%以上的毛利率和3.8%的收入增长。 2、公司长期战略应该向利润率较高的产品类别转移。

28、,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 成本费用项目,53,三、财务报表分析,数据来源：Wind资讯,1、低成本控制是东华软件的重要竞争优势。 2、财务费用较上年同期减少近80%，主要原因系2013年公司发行的可转换公司债券负债成分的摊余成本乘以实际利率确定的利息费用导致2014年财务费用较上年同期减少所致。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 费用科目,54,三、财务报表分析,数据来源：wind资讯,截止2014年，公司拥有近600项计算机软件著作权，属于少数可以为用户提供行业应用软件、计算机系统集成及相关服务的综合软件企业。 2014年，在不断优化公司传统应用、通用软件的基础

29、上，加大了互联网行业的研发投入，公司“健康乐”、“互联网金融”、“互联网教育”均在2014年取得突破性的进。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 现金流量项目2014年经营流量为何为负？经营活动现金流趋势如何？,55,三、财务报表分析,数据来源：公司各年年报合并报表,销售收到现金比重稳定，购买支付现金比重降，支付职工现金比重上涨，付税现金比重上涨，其他支付比重上涨。总体来看，各现金收支项目比重相对稳定，符合正常业务发展趋势，无大异常。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 现金流量项目2014年经营流量为何为负？经营活动现金流趋势如何？,56,三、财务报表分析,数据来源：公司各年

30、年报合并报表,各年的经营活动现金流量净额都很少，有略微的正流入，从大的趋势上来看，微弱的负流入并不算很异常的现象，但仍无法解释2014经营现金净流量为负的现象。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 现金流量分析经营活动现金净流量与净利润 差异？,57,三、财务报表分析,数据来源：公司2014年报合并报表,注释：关注经营活动产生的现金流量净额与净利润过大的差异，或该指标在不同年份间的波动。可以判断年度间是否有操纵利润的迹象，也可用来进行内部应收应付项目管理借鉴。,经营现金流出与总成本的差异逐渐缩小，由2011年流出高于成本35%，减少为2014年的14%。 而经营现金流入与营业收入的差额

31、在急速扩大，2011年现金流入超过收入15%，逆转为2014年现金流入低于收入10%。 于是可以猜测：企业近年来应收账款的回款周期变越来越长，而采购应付款的周期却缩短。 需要进一步到AR、AP中去核实。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 现金流量分析2014年经营流量为何为负？,58,三、财务报表分析,数据来源：公司2014年报合并报表,1、应收账款账期变长。应收账款余额增长迅速，应收余额占总收入的比重持续攀升，可见应收账款的回款周期越来越长。 2、应付账款账期变短。应付账款余额增长率逐渐降低。随着采购规模的增长，应付余额占总成本比重基本保持稳定。 应付周期缩短而应收周期明显增加，是

32、影响经营现金流量的一大因素。,案例分析- 东华软件,（五）报表科目分析- 现金流量分析2014年经营流量为何为负？,59,三、财务报表分析,数据来源：公司2014年报合并报表,3、工资支出增加。支付工资现金净流出比上年增长约1.3亿，增长率27%。 4、税收支出。 因此，可以解释2014经营现金流为负的原因：AR周期变长、AP周期变短、工资支出增加、税收催急。,案例分析- 东华软件,（六）比率分析 - 偿债能力,60,三、财务报表分析,数据来源：公司合并财务报表及Wind资讯,1.公司资产负债率水平较低，说明财务杠杆应用程度不高，财务策略保守稳健。考虑到其总资产收益率显著高于融资成本，在投资项

33、目质量有保证的前提下，公司扩大借款规模有利于其净利润绝对规模的增长。 2.收到行业周期和借款周期的影响，公司的利息保障倍数值波动很大，此现象合理。三年综合来看，该指标值均较大（一般经验，底线为3），可以判断公司长期债务利息偿还能力没有问题，长期债务资金来源有保证。 3.短期偿债三项比例数值较高，且有逐年增高的趋势。由于近年来公司营业周期增长幅度不大（营业周期的行业，则通常流动比率偏高），可以判断公司短期偿债能力在逐渐增强。,同行业比较,案例分析- 东华软件,（六）比率分析 资产运营能力,61,三、财务报表分析,数据来源：Wind资讯,1.公司资产周转率绝对值较好，高与行业平均水平（沪深前10家

34、同行业上市公司中，排名第三），但有下降趋势。流动资产与非流动资产周转率均有所下降，主要因近两年公司主营业务收入增长率小于总资产增长率。由于信息系统工程业务的滞后性（开发、安装调试、试运营验收合格后确认收入），投入开发资金并未能立即转化为营业收入。 2.营业周期三年来保持稳定，既从采购原料应付货款到销售完成收回货款的总天数，变化不大。但具体看来，公司存货周转天数降低，而应收账款周转天数增加，可能与公司对销售客户的赊销政策变化有关。,案例分析- 东华软件,（六）比率分析 盈利能力,62,三、财务报表分析,数据来源：Wind资讯,1、利润率分析。五年来，公司净利润增速维持在30%左右，毛利率、净利率

35、高于同行业系统集成公司，原因：一是公司客户IT 支出黏性较强。客户主要是政府、央企，在经济下行期间受到的负面影响相对较小；二是客户分布行业多元，有效分散风险；三是较好的市场议价能力；四是强大的销售能力，公司对销售部门激励机制较好，销售网络优于同业。五是较好的成本控制能力，公司收入增速一直快于员工增速，人均净利润则不断提升。2、ROIC（投资资产的口径）约17.5%，即股东和债权人投入资产的综合回报率是17.5%，而债权人只需要回报约5%，由于财务杠杆（有息负债）的作用，净资产（股东）的回报率大于17.5%（具体比率取决于债务与净资产的比例）。所以在保持现有盈利水平的前提下，股东使用财务杠杆可以

36、有效提高自己的收益率。3、净资产收益率（股东权益的口径）,同行业比较,3,4,4,案例分析- 东华软件,（六）比率分析 股东权益,63,三、财务报表分析,数据来源：Wind资讯,同行业PE、PB最低。价值被低估？,同行业比较,64,四、杜邦分析,案例分析-东华软件,1、销售利润率不断提高，说明核心业务盈利能力水平不断提升。 2、资产周转率总体下降。可能因为公司2013年筹资后，大规模投入产品开发的投入尚未被验收合格，未转化为收入。 3、权益乘数下降，说明财务政策文件，财务杠杆作用减小。,案例分析提要,65,案例分析- 东华软件,66,五、案例总结,数据来源：Wind资讯,一、行业特征二、公司特

37、征 1、行业领头羊地位。国内系统集成行业龙头地位。业务覆盖较宽行业领域，尤其在金融保险医疗行业，是国内为数不多的全面解决方案提供商。 2、成长性。 （1）持续发展能力首先体现在其高于同行的盈利能力上。 （2）并购是公司获得快速发展的另一途径。公司长期政策是通过兼并技术领先的中 小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。截至2015年半年报，东华软件纳入合并报表的子公司有38家，新增9家。 3、核心竞争力：营销管理网络、技术实施管理体系、品牌、资金、项目资质、成本控制。作为民营企业，公司的核心优势是实施系统集成的能力非常强，管理细致，技术规范，实施成本低，实施质量好，成 本优势显著。四、财务报表特征

38、1、偿债能力 2、盈利能力 3、营运能力 4、现金流量,其他几项财务管理指标的概念理解,几项财务管理指标的概念理解,在对企业价值定量分析时，尤其是在股市投资及企业内部财务运作决策时，以下指标通常能够提供更好的思路和线索：1、EBIT（息税前利润），指扣除利息、所得税之前的利润。 EBIT净利润所得税利息。2、EBITDA（息税折旧摊销前利润），指扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。 EBITDA净利润所得税利息折旧摊销 EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力。 3、EV（企业价值）：从购买公司的角度。 EV = 市值+负债-现金及

39、现金等值物,68,乔尔.格林布拉特的神奇公式使用的两个指标 1、企盈倍数，企盈倍数=EV/EBIT。 2、有形净资产回报率=EBIT/（净营运资产+净固定资产） 净营运资产=流动资产-流动负债,几项财务管理指标的概念理解,69,4、ROIC （投资资本回报率） ROIC = 税后净营业利润 / 有息资本投入 = EBIT*(1-t）/（全部股东权益+有息负债） ROIC被认为是一个久经考验的分析资本收益的指标，比资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)更好。5、WACC（加权平均资本成本） WACC=（债务/总资本）*债务成本*（1-企业所得税税率）+（股权/总资本）*股权成本 CAPM

40、法确定股本成本：股权成本= Rf + （Rm- Rf） Rf：无风险报酬率 ：上市公司股票的市场风险系数。Rm：上市公司股票的加权平均收益率 ROIC反映的是公司投入的资本所获得的回报率, WACC反映的是公司所有资本的资本成本。WACC社会平均水平大约是8-12%6、EVA（经济增加值），当期会计利润不等于价值增加，企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。 EVA=投资资本（ROICWACC）= 有息资本投入 *（ROICWACC）,卖空大师Jim Chanos经常使用ROIC WACC寻找卖空标的。,企业价值创造驱动因素,经营毛利率,资本周转率,税前ROIC,税收影响率,税后ROIC,税后债务成本,预估权益成本,债务融资比例,权益融资比例,WACC,回报差额ROIC - WACC,EVA,宏观环境,市场结构,竞争优势,持续成长性,70,谢谢大家请提问,