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1、通讯行业产业链发展分析报告,2021 年 7 月,目录,产业观点及动态,产业数据追踪更新产业行情与新闻,市场建议与市场提示,云基础设施：百度发布2021Q1业绩报告，云业务保持高增长,百度云服务及其他业务增速亮眼，营收增长主要是云服务带动。5月18日，百度公布2021Q1季度财务报告，其中百度core非广告收入42亿元，同比增长70%，其中百度云业务单季度实现营收28亿元，同比增长55%，持续保持高速增长。得益于百度在AI和行业上的深耕，百度云在AI及PaaS领域优势突出。根据管理层预期，智能云增长速度将进一步加快，未来3年，百度核心非广告收入占比将超过广告收入。,研发投入带动技术领先，深耕行
2、业云平台具有显著优势。2021Q1百度研发费用为51亿元，占营收比例为18.12%，同比下降1.59百分点，环比下降0.62百分点，主要与人员费用有关。近年来公司研发费用投入一直处于高位，前期投入的AI和云项目逐渐释放效力，保持了百度的技术领先地位。2021Q1中国一家银行使用了百度的AI PaaS，并产生了5次复购，说明在行业云服务领域百度也有很大建树，有望在中长期为公司打开新的增长空间。,图：百度云及其他业务营收及增速（亿元）,图：百度研发费用（百万元）,200,80%,6,000,25%20%15%10%5%,70% 70%60%,5,0004,0003,0002,0001,0000,1
3、5010050,57.3%,50%,40%,30%,20.4%,20%,10%,0%,0,0%,2018,2019,2020,4Q20同比,1Q21,百度云服务及其他,研发费用,研发费用率,资料来源：百度招股说明书，公司财报，市场研究部,资料来源：百度财报，市场研究部,云基础设施：腾讯发布2021Q1业绩报告，金融科技与企业服务实现快速增长,金融科技与企业服务业务维持高增长，毛利率提升明显。2021年5月20日，腾讯发布2021年一季报。其中，金融科技与企业服务业务实现营业收入390亿元，同比增长47%，环比基本持平，主要由金融科技业务增长所致；毛利率为32.3%，环比提升3.8pct。公司加
4、大SaaS产品生态的建设力度，一方面通过投入加强公司CRM解决方案的优势，另一方面可以借助公司2C端优势，提高关键垂直领域的跨部门销售能力，保障云业务季度内稳定增长。,腾讯云与智慧产业事业群（CSIG）宣布新一轮架构升级，加注智慧业务。 5月14日，腾讯公司高级执行副总裁汤道生担任云与智慧产业事业群CEO，腾讯公司副总裁、腾讯云总裁邱跃鹏兼任云与智慧产业事业群COO，这是腾讯ToB业务的又一次重大优化。另外，腾讯云发布了全新一代存储和大数据产品，吞吐性能达到250 MB/s，帮助企业无缝上云。从战略上，公司将深耕垂类行业，加大技术投入，助力企业数字化转型。,图：腾讯金融科技及企业服务营收及增速
5、（亿元）,图：金融科技及企业服务毛利率情况,3530252015105,500400300200100,50%40%30%20%10%0%,0,0,1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21,1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21,金融科技及企业服务业务毛利率（%）,腾讯金融科技及企业服务业务,增速,资料来源：腾讯财报，市场研究部,资料来源：腾讯财报，市场研究部,云基础设施：金山云发布2021Q1业绩报告，企业云实现高速增长,一季度营收增速放缓，主要是企业云业务拖累所致。5月18日，金山云发布202
6、1年一季度财报，根据财报数据，金山云2021Q1实现总营收18.1亿元，同比增长30%：其中，公有云收入达13.9亿元，环比实现连续5个季度的稳定增长;企业云收入达4.2亿元，同比增长131.3%，为上市以来最高增速，但环比有所下降。,公司资金情况良好，原生云和混合云技术创新帮助企业打下优势基础。截至2021年一季度，公司现金和现金等价物为人民币19.7亿元。在现有云平台的基础上，金山云将持续加强垂直领域产品与服务建设，推进原生云、混合云等领域的技术升级，为后续业务增长打下坚实基础。根据公司管理层的业绩指引，预期Q2营收增速将显著提升，收入指引为21.3亿元至22.3亿元，同比增长率为39%-
7、45%。,图：金山云总营收及增速（亿元）,图：金山云分业务营收情况（亿元）,25,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,20,2015105,15105,0,0,2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21,2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21,企业云,公有云,金山云总营收,同比,资料来源：金山云财报，市场研究部,资料来源：金山云财报，市场研究部,云基础设施：金山云发布2021Q1业绩报告，业绩增长稳健,利润端来看，公司毛利率维持整体上升趋势，新技术和解决方案有望进一步改善毛利率。2021Q1公司实现调
8、整后毛利润1.22亿元，调整后毛利率由上季度4.9%增长至6.7%，这主要得益于公司的技术进步所带来的提质增效以及对用户需求的深入挖掘。当前，金山云已经拥有云原生全域能力，形成以容器为中心，基于零损耗裸金属服务器基础设施，提供服务网格、DevOps、函数计算等关键技术能力的云生态，推动产业变革。,混合云项目持续推进，企业云策略成果显现，未来增长可期。金山云积极推动混合云建设，优化技术服务，提供优质的解决方案，目前已经与35个地区达成合作。今年以来已中标江苏省大数据中心和成都市工业互联网公共服务，推动智慧城市建设。另外，在智慧城市建设中医疗、金融、公共服务等垂直领域的积累能帮助公司为更多企业提供
9、成熟的方案，实现政企业务的协同发展。,图：金山云毛利及毛利率情况（亿元）,图：金山云调整后,EBITDA及EBITDA率（亿元）,1.5,86420,0.0,0%,2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21,-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4,-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%,1.00.50.0,2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 -2-4,-0.5,EBITDA,EBITDA率,毛利,毛利率,资料来源：金山云财报，市场研究部,资料来源：金山云财报，市场研究部,云基础设施：国内
10、云企业Q1云收入增速放缓，行业/政务云为未来发力方向,从整体来看，2021Q1国内互联网企业云业务都有不同程度的放缓。我们整理了阿里、百度、腾讯和金山云的营收情况，发现2021Q1各大企业云业务增速都有不同程度的放缓，其中阿里云收入增速从2020Q4的50%放缓至2021Q1的37%；百度云收入增速从2020Q4的100%放缓致2021Q1的70%；金山云从2020Q4的64%下降至2021Q1的30%。,从各大企业云战略来看，均开始转向深耕行业和政务市场。根据我们梳理，阿里、百度、金山和腾讯的云服务方面都在向更深入的行业云服务发展，结合业务特点为公司提供定制化的解决方案成为大厂的一致方向。,
11、图：金山云、阿里云和百度云营收及增速（亿元）,18016014012010080,1.21,0.80.60.40.20,60,40,20,0,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20阿里云YOY,4Q20,1Q21百度云YOY,金山云总营收,阿里云营收,百度云,金山云YOY,资料来源：各公司财报，市场研究部,云基础设施：2021年第一季度，美国云基础设施支出增长29%至186亿美元,2021年一季度美国云基础设施服务支出增长6.21亿美元，增长幅度创一年来最高。据Canalys最新报告显示，2021年第一季度，美国市场的云基础设施服务支出增至186亿美元，同比增长29%，主要
12、是由于新冠疫情期间企业更加关注数字化转型，以及复苏后项目推延堆积所致。从政策导向来看，美国政府近期为“技术现代化基金”追加了10亿美元，预计2022年政府将继续追加云设施支出以实现技术现代化和加强网络安全。,从全球市场来，美国2021年第一季度云服务支出占全球的44%，AWS、微软Azure和谷歌云三大云服务提供商占美国总支出的69%。根据Canalys数据显示，全球来看，美国2021Q1云服务资本开支占全球支出的44%，其次是中国，占15%。AWS云支出最多，在美国和七个活跃区域的云基础设施支出中占有37%的份额；微软Azure占据23%的市场份额位居第二，计划每年在全球各地新建50个至10
13、0个数据中心；谷歌云占比为9%，在美国共有7个活跃区域。,图：美国市场云基础设施服务支出（十亿美元）,图：美国市场云基础设施服务支出份额情况,2015105,35%30%25%20%15%10%5%,31%,37%,9%,23%,0,0%,2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21美国市场云基础设施服务支出 季度增长率,AWS,微软Azure,谷歌云,其他,资料来源： Canalys ，市场研究部,资料来源： Canalys，市场研究部,云基础设施：国内BAT 2021Q1资本开支同比实现大幅增长,云基建产业链从去年三季度开始，历经一波调整期，结合上游芯片和
14、云巨头资本开支情况进行分析，Aspeed的管理芯片季度营收增速逐步回暖，释放复苏迹象，国内BAT资本开支同比大幅提升，国外云巨头资本开支整体实现较大幅度提升，我们推测全球云产业链有望在下半年迎来拐点，从长期来看，云计算高成长趋势不变。1）从国内云巨头资本开支来看：国内BAT2021Q1实现总资本开支152.76亿元，同比增长44.43%，其中，阿里2021Q1购置物业及设备资本开支环比同比均由负转正，同比增长55.71%，环比增长24.11%,百度2021Q1资本开支同比增长175%，腾讯资本开支同比增长26%。我们判断随着下游应用的不断推进，云巨头资本开支有望重回高增长轨道。,图：阿里,20
15、21Q1资本开支同比环比大幅增长 图：腾讯2021Q1资本开支同比增长 图：百度2021Q1资本开支同比增长,15000,300%200%100%0%,20000150001000050000,300%200%100%0%,40003000200010000,200%100%0%,1000050000,-100%,-100%,-100%,阿里购置物业及设备（百万）,YoY,QoQ,腾讯资本开支（百万）,YOY,QoQ,百度资本开支（百万）,YOY,QoQ,图：国内云巨头季度资本开支情况,30000,150%,100%50%,20000100000,0%,-50%-100%,2017Q32017
16、Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1BAT资本开支（百万元） YOY QoQ,资料来源：公司官网，市场研究部,云基础设施：Aspeed月度营收逐步回暖,2）从上游芯片端来看：全球互联网企业服务器BMC管理芯片基本都采购自Aspeed，管理芯片出货量变动一般领先于服务器1-2个季度，Aspeed 月度营收数据在去年的11、12月份改善明显，11月份开始营收环比和同比增速均由负转正，今年的1月份，虽然环比有所下滑，但同比基本持平，今年2月份开始，环比由负转正为5.83%，4月
17、份环比增速提升至8.54%，2月到4月，同比维持正增长水平，释放回暖与复苏迹象。,图：Aspeed 月度营收情况（百万台币）,35030025020015010050,100%50%0%,0,-50%,营收（百万新台币）,QoQ,YoY,资料来源：公司官网，市场研究部,云基础设施：海外云巨头资本开支维持高增长,3）从海外云巨头资本开支来看：2020年Q4，海外五大云巨头合计资本开支为326亿元，同比增长54%，实现较大幅度提升，环比增长21%：（1）亚马逊：2020年Q4资本开支同比增速创新高，同比增长179%，环比增长34%；（2）苹果：结束了连续7个季度下滑态势，2020年Q4同比转正至6
18、6%，环比大幅提升至96%；（3）Facebook：2020年Q3开始同比、环比由负转正，Q4增速进一步提升，Q4同比增长13%、环比增长25%。Facebook在财报中将2021年全年资本开支预期提升至210-230亿美元，同比增长34%-46%；（4）谷歌：2020年Q4同比降幅收窄，环比有所提升，Q4同比下滑9%，环比增长1.4%；（5）微软：2020年Q4同比保持正增长，同比增长18%，环比下滑15%。,图：海外云巨头资本开支持续增长,35030025020015010050,100%80%60%40%20%0%,-20%-40%,0,云巨头资本开支（亿美元）,YOY,QoQ,资料来源
19、：公司官网，市场研究部,物联网：智能家居联盟与协议双更新，连接标准化进程加速,Zigbee联盟和CHIP标准双双改名，智能家居市场连接标准进一步得到统一。5月11日，原Zigbee联盟正式宣布将名称改为连接标准联盟（CSA），原CHIP标准也更名为Matter,后续将把Matter作为主推协议和工作重心。CHIP是2019年年末由Zigbee联盟牵头，与亚马逊、谷歌和苹果等智能家居巨头合作共同成立的“Connected Home Over IP”项目小组，旨在开发、制定一套基于IP协议的智能家居连接标准，解决智能家居市场存在的连接性、兼容性和安全性等问题。,CHIP的核心优势在于技术标准的统一
20、和行业共推。CHIP主要有三个特色，首先是基于IPv6协议，不仅降低了网关成本，还允许各种硬件与互联网直接相连；其次，集合不同通讯协议的设备联网场景和优势，CHIP将作为一个补充，同时适用于Wi-Fi、Thread和低功耗蓝牙BLE等通讯协议；获得市面上主流智能助手和平台的支持，如亚马逊Alexa，苹果Siri以及谷歌Assistant，在Matter发布之前，CHIP项目已经有3个工作组、180家成员公司，更有超过1700家活跃企业提供广泛支持。,图：CHIP标准框架,图：CHIP已经获得行业的广泛支持,3个CHIP子项目组,和30多个小组委员会,应用层,CHIP项目,应用层,凝聚行业共识,
21、180家各种类型成员公司,传输协议,TCP协议,UDP协议,解决碎片痛点,网络层,IPv6,网络,Thread,IPv6 for BLEBLE,物理介质,DOCSIS,DSL,Cellular 以太网,WiFi,超过1700家活跃公司,802.15.4,资料来源：CHIP项目组，市场研究部,资料来源：CSA联盟，市场研究部,物联网：Matter规范草案落地，智能家居行业将加速发展,CSA上周发布首个Matter规范草案和开源资料，明确新的连接配对标准和先进的全屋智能体系。根据规范草案，Matter协议仍像CHIP一样支持以太网、Wi-Fi和Thread三种底层通信协议，并明确以低功耗蓝牙（BL
22、E）作为配对方式，让不同协议的智能家居设备可以互相连接、互相通信。规范草案还提出更先进的统一“设备池”全屋智能体系，将家中的所有智能设备置于一个统一管理的“设备池”之中，各个智能家居平台都可以通过智能音箱之类的中枢获得访问权限，再从“设备池”中筛选并控制自己兼容的设备，进行更加顺畅的交互。,预计将于今年完成设备的认证和发布工作，Matter凝聚行业共识，有望助力智能家居行业加速发展。2021年下半年，Matter将开始正式的设备认证，会优先考虑使用Wi-Fi、Thread和以太网进行联接的设备。首批支持Matter的设备将在2021年底发布，包括智能电灯和控制器、空调和恒温器、门锁、安防、窗帘
23、、网关等产品。飞利浦等众多企业已经承诺跟进兼容Matter，其他早期支持者包括亚马逊、谷歌和Nanoleaf，苹果四月发布的新Apple TV 4K也会支持该标准。,图：全屋智能体系,图：Matter标准路线图,智能手机支持CHIP的安卓设备,Matter标准路线图,Wi-FiPC,以太网,Internet,USB,2021,Q1,2H,低功耗蓝牙,nRF52840 DK,2021,2021,年底,OpenThread RCP,Thread,nRF52840 DKLock Application,起草明确的规范草案,设备认证,发布第一批设备,统一设备池资料来源：CHIP项目组，市场研究部,资料
24、来源：CSA联盟，市场研究部,物联网：华为HiLink升级为HarmonyOS，重视智能家居赛道卡位,华为HiLink升级为HarmonyOS，打造全场景智慧生态的底座。5月18日，HarmonyOS Connect伙伴峰会在上海成功举办，华为官宣HarmonyOS Connect品牌升级计划，“HUAWEI HiLink”与“Powered by HarmonyOS”两大品牌合并成为“HarmonyOS Connect”，品牌切换自5月18日正式启动，8月18日全面完成。HarmonyOS智能终端操作系统旨在成为全场景智慧生态的底座，为不同设备的智能化、互联与协同提供统一的语言。,图：Har
25、mony OS Connect与涂鸦智能发展历程对比, 2017.03生态合作品牌数超100家，品类超50个，型号多达300个 2017.06华为HiLink生态第二批产品上架, 2019.03全面升级为全场景智慧化战略 2019.061+8+N全场景战略 2019.10发布HUAWEI HiLink全屋智能解决方案, 2015.12华为HiLink智能家居战略正式发布,华为,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021, 2016.03华为HiLink规划发布 2016.08华为HiLink生态发布,2018.03发布“百亿计划”，签署智能家, 2021.05将“HU
26、AWEI HiLink”与“Poweredby HarmonyOS”两大品牌全面升级为“HarmonyOSConnect”,居国标备忘录, 2016.09首批HiLink生态伙伴产品上线 2018.06全新智能家居品牌华为智选, 2020.05发布涂鸦云开发平台及“云智造”系统 2020.07与厦门市政府签署战略合作, 2018.05C轮融资：近2亿美元 2018.12全球首家AI+IoT智能新, 2014.06公司成立 2014.12获A轮融资1200万美元, 2016.11获中国智,商业体验馆,能硬件方案奖,协议,涂鸦智能,2014,2015,2016,2017,2018,2019,202
27、0,2021 2021.01E方为高瓴资本等 2021.03纽交所上市, 2019.02宣布与高通合作 2019.04公布基于涂鸦OS的六大SaaS级行业解决方案, 2015.04第一款Wi-Fi模块面试, 2017.04成为Google Home全球核心战略合作伙伴 2017.10B轮融资：投资方为中金硅谷基金、东方富海等,轮融资：投资, 2019.09D轮融资：投资方为NEA,、宽带资本等,资料来源：华为官网，涂鸦智能官网，市场研究部整理,物联网：华为HarmonyOS与涂鸦智能接入品牌及连接数对比,涂鸦目前已接入超3000个品牌、累计连接智能设备破2亿台。涂鸦正吸引越来越多的品牌客户加入
28、到平台上形成互联，截至2021年第一季度末，涂鸦赋能的品牌客户达到3000多个，累计连接超2亿台智能设备,不同品牌间的生态壁垒进一步被打破。品牌开发智能设备包括飞利浦、施耐德电气等领先品牌。2021年一季度新增世界级制冷制热的能源设备品牌Danfoss、著名热水器和净水箱品牌AOSmith等。覆盖全球220多个国家和地区，日语音AI交互超1.22亿次，产品种类达到1100多个。,华为HarmonyOS预计于2021年底连接智能设备超3亿台。鸿蒙生态已发展1000多个智能硬件合作伙伴、50多个模组和芯片解决方案合作伙伴，涉及家居、出行、教育、办公、运动健康、政企、影音娱乐等多个领域。在智能家居领
29、域，美的蒸烤料理炉、苏泊尔智能电饭煲、九阳豆浆机多个品牌都加入了HarmonyOS Connect。2021年底华为预计搭载HarmonyOS智能硬件将超3亿台。根据2020华为开发者大会信息，HUAWEI HiLink已激活5000万生态用户，智慧生活APP装机量累计达4亿，全场景设备交互请求日均10亿次。,图：涂鸦智能合作品牌,图：Harmony OS Connect合作品牌,资料来源：涂鸦智能官网，市场研究部,资料来源：华为HiLink官网，市场研究部,运营商：移动、电信有望回A，战略布局5G建设,中国移动拟申请于上交所上市，募集资金主要用于5G相关业务建设。5月17日中国移动发布公告称
30、董事会批准人民币股份发行事宜，拟公开发行人民币股份数量不超过9.65亿股。公告显示，本次募集资金主要用于：5G精品网络建设、云资源新型基础设施建设、千兆智家建设、智慧中台建设、新一代信息技术研发及数智生态建设。中国移动2021年3月及4月5G用户净增数分别为1559万户及1654万户，增长势头领先其他运营商。,中国电信于3月申请发行人民币股份，A股将迎三大运营商齐聚首。3月9日中国电信发布公告拟申请于上交所上市。中国电信拟公开发行人民币股份数量不超过120.93亿股，本次募集资金主要用于5G产业互联网建设、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。截至2021年4月中国电信5G用户已达1
31、.17亿，中国电信与中国移动均将5G作为公司发展战略的重要方向。中国联通此前已在A股上市，随着中国移动与中国电信近期释放回归A股信号，三大运营商有望齐聚A股。,图：中国移动5G月度用户数及净增数（百万户）,图：中国电信 月度用户数及净增数（百万户）,5G,25020015010050,2015105,150,15105,100500,0,0,0,中国移动5G用户数,5G用户净增数,中国电信5G用户数,5G用户净增数,资料来源：中国移动月度运营数据，市场研究部,资料来源：中国电信月度运营数据，市场研究部,运营商：国内运营商ROE水平较低，提升空间大,国内运营商ROE水平较低，提升空间较大。海外主
32、流运营商ROE水平整体高于国内运营商，主要是由于权益乘数和销售净利率相对较高，Verizon ROE显著高于其他运营商，2019年ROE为33.64%，权益乘数为4.64，销售净利率为15.01%。国内运营商中，中国移动的ROE最高，2019年接近10%，主要得益于较高的净利率；中国电信的ROE在6%左右，中国联通近两年ROE增长至3%以上，但总体来看，我国运营商的ROE整体水平低于全球主流运营商。,图：全球主要运营商ROE（%）,图：运营商ROE杜邦分析,销售净利率（%）,40,14012010080,权益乘数,总资产 ROE（%周转率,净资产收益,2020,）,率,3020100,中国电信
33、 1.98 5.36 0.56 5.82中国联通 1.77 4.14 0.53 3.86中国移动 1.49 15.54 0.46 9.57,总资产净利率,X,权,60,40,德国电信 6.44 6.68 0.46 12.30,-10-20,20,T-MOBILE,3.05 4.48 0.48 6.51,营业净利率,总资产周转数,US,X,0,20102011201220132014201520162017201820192020,AT&T 3.11 -2.22 0.32 -2.99VERIZON 4.71 14.30 0.42 27.55,中国移动,中国电信AT&T,ARPU提高,中国联通,营
34、业收入,T-MOBILE US德国电信,韩国电信KDDI,平均总资产,共建共享,VERIZON（右轴）,资料来源：wind，市场研究部,资料来源：wind，市场研究部,运营商：“收入端+成本端”双改善，ROE有望迎拐点,1)收入端有望重回增长轨道：目前三大运营商用户基数庞大，5G时代运营商有望在产业互联网等2B端发力，策略将由用户数的提升向ARPU值的提升转换；其次，运营商面临较为缓和的外部价格管制环境和竞争环境；随着5G用户渗透率的增加，5G ARPU值有望带动整体ARPU值的提升。参考韩国情况，根据发表在Mobile World Live上一篇文章，随着5G用户数的提升，2020年，韩国三
35、大运营商均取得移动收入同比增长，且ARPU值整体有所提升，其中韩国电信2020年5G用户数达362万户，占总用户数25.3%，2020年Q4 ARPU值提升1.9%。,2)成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：5G网络建设节奏更加平缓，另外运营商采用共建共享网络的策略，有利于提升投资效率，降低成本端支出，驱动盈利能力提升。运营商共建共享在全世界范围内已成为趋势，2018年韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家运营商共建共享5G网络，2019年日本运营商KDDI和软银宣布将共同推进5G网络建设。国内来看，2019年中国电信与中国联通签署共建共享协议；2020年中国移动与中国广电也相继达成
36、合作协议框架。,图：中国移动、中国电信5G用户数据（百万）及各国5G共享共建进展,25015050,30% 150,40%30%20%10%0%,100,20%10%0%,500,(50),移动5G用户总数,移动5G用户新增数,移动5G渗透率,电信5G用户总数,电信5G用户新增数,电信5G渗透率,韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG 中国电信与中国联通签署5G网络共 中国移动与中国广电签署5G网中国联通公开2021一季,U+这三大运营商共建共享5G网络,建共享合作协议，共享5G频率资源 络共建共享合作协议框架,度5G用户数：9185万户,2018,2019 2020,2021,资料来源：中国
37、移动、中国电信月度运营数据，中国联通2020推介材料，市场研究部,运营商：估值位于历史低点，市场预期有望逐步改善,三大运营商港股PB及PE估值位于低点，突破历史下限，基本面逐步改善，有望带动市场预期和估值的改善。从纵向比较来看，港股三大运营商的PB、PE估值均位于历史中位值以下，已达到近十年的低点。目前三大运营商基本面正逐步改善，5G时代，赋予了运营商在2B端更多机遇，三大运营商纷纷寻求向B端拓展，一方面对新兴科技公司实行大规模的股权投资，另一方面借助自身产业链优势，联合上下游布局云计算、产业互联网等等5G新业务，多维度全面发展。我们认为5G时代，运营商将迎来“估值+盈利”的双拐点，当前时点，
38、应重视运营商布局机会。,图：三家运营商（港股）PB（MRQ）趋势,43210,图：三家运营商（港股）PE（TTM）趋势,中国移动,中国联通,中国电信,25,4003002001000,2015105,0,中国移动,中国电信,中国联通（右轴）,资料来源：wind，信达市场研究部,智能网联汽车：产业链核心标的充分受益,投资建议：建议关注切入汽车Tier1产业链厂商【和而泰】；全面布局智能汽车方向的通信设备龙头【中兴通讯】；车载模组企业【广和通】、【移远通信】。,图：车联网产业链,上游,中游,下游,高精度定位芯片,中控屏与车机,车载终端,运算处理部件通信芯片,整车制造,车载终端设备,V2X车载模块,
39、硬件模块,车载计算芯片,移动智能终端,通信模组,V2P,车联网终端用户,路侧设备,V2I,路侧RSU设备,操作系统高精度地图应用软件,通信运营,软件系统,路侧设备,边缘计算设备高清摄像头等,云端服务,资料来源：睿兽分析，市场研究部,智能网联汽车：汽车芯片产业链全景图,基础技术：操作系统,感知：,域控制器,主控芯片NXP,网关,高精地图Waymo,激光雷达Velodyne大陆Continental,红外与夜视,Android鸿蒙OS,伟世通博士,FURAdasky,博世安波福,TomTom,高通,存储美光东芝,OTA哈曼博士,IGBT英飞凌赛米控,灯光控制安森美NXP,高精地位,毫米波雷达,超声
40、波雷达,博世霍尼韦尔,博世大陆Continental,博世日本陶瓷,电池管理系统安森美(ON)Infineon,无线通信模组,u-blox广和通,汽车云服务平台,车载娱乐系统,视觉摄像头,路测智能感知,华为百度,TINXP,大陆Continental,万集科技金溢科技,博世,集成与运营：,Tier 1博世,仿真ESIANSYS,示范区国家智能网联汽车(上海)国家智能网联汽车(长沙),商用车ADAS极目智能中天安驰,共享出行和Robo Taxi,自动泊车和自主泊车百度,优步滴滴出行,驭势科技,东软睿驰,智能座舱与车联网：,整车制造：,V2X大陆Continental,HUD大陆Continent
41、al日本电装DENSO,汽车奔驰宝马,无人配送车美团无人车京东,博世,DMS法雷奥Valeo,T-BOXLG电子,日本电装DENSO,大陆Continental,互联网汽车谷歌,自动驾驶车沃尔沃,智能后视镜,中控仪表大陆Continental,Uber,大众,Gentex,麦格纳,日本精机,上游中游下游,汽车座舱,车联网,智能汽车WaymoGM Cruise,德州仪器瑞萨,鸿泉物联雅迅网络,资料来源：中商产业研究院，市场研究部,IDC：一线电力与能耗政策再收紧，利好资源龙头上海市近期发布2021年首批拟新增约3万个6KW机柜能耗指标，本次能耗申请要求与往期对比，在PUE、投资额、税收、营收等各
42、方面要求都更加严格，近期广东和北京相继出台新政策，从能耗、电费等各方面进一步加大对IDC的管控力度，在“碳中和”影响下，我们判断一线及核心城市，政府对能耗和电力的限制将进一步趋严，一线机房稀缺性价值将提升。,图：一线政策管控趋严,城市,文件名称,发布日期,核心内容,广东 广东省能 2021年4月27日 2021-2022年除支持对现有资源进行整合及企业建设有边缘计算自,源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知,用需求的项目（1000个标准机柜以下的小型数据中心）外，原则上全省不再新增数据中心机柜；2023-2025年，若全省已建数据中心上架率超70%，根据供需情况，在确保全省能耗强度下降
43、目标可完成的前提下，再考虑支持新建及扩建数据中心项目节能审查。,北京 关于公开征 2021年4月26日 建成运行后年能源消费量达到5000吨标准煤及以上（电力按等价值,集关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定意见的通知,计算）的项目，应当建设能耗在线监测系统，并按照相关标准要求接入北京市节能监测服务平台。对于PUE1.4且1.8的项目（单位电耗超过限额标准一倍以上），每度电加价0.5元。,资料来源：北京市发改委，北京市人民政府，广东省能源局，广东省工业和信息化厅，市场研究部,IDC：核心区位供给与产能趋紧，需求端随疫情缓和逐步复苏,供给端：从市场调研情况来看，虽然IDC产业从去年开始进入
44、到“投资过热”阶段，二三线城市供过于求压力加剧，但一线城市及周边在“电力资源稀缺+能耗管控政策趋严”的双重压力下，IDC机柜资源尤其是单点大规模机房愈发稀缺，IDC机柜价格保持稳定。,需求端：大互联网企业对一线资源依赖度和客户粘性高，云巨头的核心业务需依赖一线城市第三方IDC资源；另外，随着新应用的加速普及，以字节跳动、美团、快手、拼多多等为代表的内容客户需求逐渐崛起，内容客户主要采取租用方式与IDC企业合作，给予了IDC企业更多自主权及更大盈利空间，我们判断内容客户将成为未来2-3年IDC行业主力需求。,投资建议：坚定看好“一线资源龙头”+“内容客户核心合作方”两条主线，重点推荐【宝信软件】
45、（一线龙头+内容客户核心合作方），建议关注【光环新网】（一线龙头+内容客户核心合作方） 、【万国数据】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【世纪互联】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【秦淮数据】（内容客户核心合作方）、【奥飞数据】（ 一线优质企业+内容客户核心合作方）、【城地香江】（一线优质企业）、【数据港】（阿里核心合作伙伴）、【科华数据】（腾讯核心合作伙伴）、【英维克】（IDC制冷龙头）。,图：万国数据机柜MSR（元/平米/月）4000,图：世纪互联机柜MRR（元/机柜/月）,1000080006000400020000,3000200010000,资料来源：公司公告，市场研究部,资料来源
46、：公司公告，市场研究部,数通光网络：高速率时代，数据中心网络设备升级加速2020年海外数据中心迈入400G时代，400G产业链从交换芯片、光电芯片，到交换机、光模块、光器件等各个环节均已成熟，随着疫情的复苏、新应用的不断发展，数据中心光网络设备和光器件有望在网络速率和技术迭代升级中迎来新机遇。,根据调研机构DellOro Group最新报告：1）从数通网络速率升级和光学创新来看，谷歌（始于2018Q4）和亚马逊（始于2019Q4）是200G/400G网络的积极推动者，预计微软将于今年下半年加速布局400G网络，预计Facebook将于今年年初开始加速部署200G网络，预计800G网络早期部署将
47、于2022年开始（主要受100G SerDes可用性推动，预期亚马逊、谷歌为早期采用者，而微软预计在2023年前采用，可能以2*400 GE形式部署），200G SerDes预计将于2024年推出市场；由于400G速率以上的主要制约因素主要是功耗，未来共封装技术（Co-packaged Optics，CPO）等光学技术创新非常重要。2）从对数据中心交换机的预测来看，预计数据中心交换机市场将在2021年恢复增长，并将超2019年疫情之前营收水平，主要由于2/3级云SP和大型企业的表现超预期。,投资建议：结合云巨头资本开支情况，建议关注【中际旭创】（全球高速光模块龙头）、【新易盛】（光模块优质企业
48、）、【天孚通信】（一体化光器件龙头）、【紫光股份】（交换机龙头）、【星网锐捷】（交换机优质企业），以及光器件产业优质企业【光迅科技】、 【博创科技】、 【华工科技】、【太辰光】、【仕佳光子】、【华西股份】、【剑桥科技】。,图：数据中心交换机收入预测（十亿美元）,图：海外云巨头资本开支情况（亿美元）200,0,Facebook,亚马逊,谷歌,苹果,微软,2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q42020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4,资料来源：DellOro Group ，市场研究部,资料来源：Bloomberg，市场研究部,云通信产业链全景图,5G时代，企业数字化转
49、型不断推进，我们认为，全球云通信行业、尤其是互联网云通信行业将长期保持高景气，产业链上下游公司均有望充分受益。建议关注：【腾讯控股】（旗下腾讯会议为国内视频会议龙头，腾讯云拥有丰富的基础网络资源和强大的平台和生态能力）、【亿联网络】（云端一体、软硬结合的企业通信龙头）、【视源股份】（液晶显示主控板卡和交互智能平板龙头）、【会畅通讯】（“云+端+行业”全产业链布局的优质云通信企业）、【梦网科技】（5G消息优质企业）。,图：中国云通信产业链,资料来源：头豹研究院，市场研究部整理,智能控制器：万亿市场规模，优质成长赛道,中国智能控制器市场规模已超过2万亿元，增速超过10%，未来行业空间辽阔。智能控制
50、器作为电子设备的“大脑”，是工业设备控制的核心部件，广泛应用于各个细分市场，市场空间辽阔。根据Frost&Sullivan数据，2019年，全球智能控制器市场规模达到15462亿美元，同比增长7.1%。中国智能控制器市场规模从15年的11695亿元增长至2019年的21548亿元，年复合增长率达16.5%，增速远超全球市场。,受益于5G和物联网兴起，细分赛道有望迎来新的增长拐点。在各个细分市场中，汽车电子智能控制器市场规模在智能控制器市场中占比最大，达到24%；家用电器智能控制器市场规模占比16%，电动工具及工业设备市场规模占比13%，智能建筑及家具市场规模占比11%，健康及护理市场规模占比4
