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1、2022中国财富管理市场报告（上篇）回首2018年以来的行业调整历程，财富管理机构经历了资管新规发布初期的行业震动、整改过渡期的逐步适应和过渡期延长阶段的努力回旋。时至今日，不合规的资管产品和理财服务已基本退出市场，投资者保护、合规经营和风险管控成为财富管理业务发展的重要方向。从全行业来看，在资管新规的监管框架下开展业务，将是巩固财富管理转型成果和引导行业长期健康发展的基础。与此同时，我国居民财富在经济发展过程中实现了快速积累，家庭资产配置由房地产向金融资产转移的进程仍在继续，因此财富管理需求的爆发是大势所趋，资金端的规模扩容和资产端的优化转型将共同推动本轮财富管理发展浪潮的到来，财富管理行业
2、也有望在未来较长时间内持续引领金融业的转型和高质量发展。一、财富管理市场发展概况（一）财富管理市场发展现状1、“过渡期”平稳收官，业务发展步入正轨资管新规的主要原则是“破刚兑、去通道、压杠杆、降非标、经过2018年以来的行业调整，银行理财、信托业和券商资管的规模均出现了明显下降。银行理财规模持续下降的主要原因是保本理财加速出清、同业理财压降和退出非标资产，信托业和券商资管则主要是受到压降通道业务规模的影响。值得一提的是，上述三个子行业曾经都是通道业务链条上的重要环节，经过过渡期的主动调整，虽然资管规模出现了下降，但资产结构和资金运用方式都得到了明显优化。此外，基金业作为财富管理行业规范运营的典
3、范，其发展并未明显受到资管新规的影响。近年来，随着股票市场交易的愈加活跃，以混合基金为代表的公募基金产品蓬勃发展,规模快速增长。与上述子行业都不同的是，保险资管在我国长期以来没有取得较好的发展，定位多以管理自有保险资金为主。随着“大资管”时代的到来，保险资管有望借助养老金业务和个人零售业务，参与财富管理市场竞争，从而实现向财富管理机构转型。总体而言，财富管理业务经过近年来的监管规范和行业引导，逐步摆脱了过去野蛮生长和无序竞争的混乱格局。在当前财富管理业务制度化和市场化的风向标下，不合规的产品和服务正在大量退出市场，投资者保护、合规经营和风险管控成为财富管理业务发展的重要方向1。从全行业来看，在
4、资管新规的监管框架下开展业务，将是巩固财富管理转型成果和引导行业长期健康发展的基础。2、财富管理渐成共识，行业发展浪潮将至经过改革开放40年的高速发展，我国居民财富实现了爆发式增长，现已成为全球第二大财富管理市场。当前时点，资金端的规模扩容和资产端的结构转型共同推动了本轮财富管理发展浪潮的到来2。从资金端来看，一方面，居民部门过去以房地产、存款和银行理财作为主要配置方向，在房地产投资属性弱化、银行理财打破刚兑和居民理财意识觉醒等多方面因素的共同促进下，家庭资产结构调整、增配金融产品是大势所趋，对财富管理业务的需求不断增长；另一方面，2019年以来我国启动了全面深化资本市场改革，政策积极引导中长
5、线资金入市，目前这类资金规模巨大但入市比例较低，巨大的潜在资金规模带来了大量的委托投资需求，这将持续推动财富管理行业的发展。从资产端来看，资管新规出台后，银行理财对非标资产的配置明显降温，三道红线等房地产监管政策也加速了信托行业的萎缩。在此背景下，银行理财和信托产品的收益明显下滑，对投资者的吸引力大幅减弱。然而，我国持续推动金融改革，特别是全面注册制的实施将加速资本市场的优胜劣汰，从根本上提升我国资本市场上市公司的质量，以往“炒小”、“炒差”的投机行为将得到根本遏制，这将有助于股票市场走出适合资管产品运行的长牛、慢牛行情。全球对比来看，主要发达国家都曾经历过居民资产配置逐步由房地产向金融资产转
6、移的过程，该过程也直接带动了这些国家的财富管理需求。此外，我国正处在经济动能切换的阶段，监管机构将资本市场改革摆在金融改革的突出位置,不断推动间接融资向直接融资转型。近年来，银行业AUM实现了快速增长，其中头部银行的增速更高；与此同时，以营销获客为主的证券经纪人数量大幅减少，而以财富管理为主的投顾人员数量则实现了快速增长。这一切都在表明，财富管理的发展浪潮即将到来，向财富管理机构转型逐渐成为各类金融机构的共识。3、资管市场平稳扩容，公募基金增速最快普益标准监测数据显示，截至2022年一季度末，我国财富管理市场规模约115万亿元，自2020年以来保持着震荡盘升的态势。受到股票市场调整、经济形势转
7、弱和人民币汇率贬值的影响，2022年一季度的财富管理市场规模较2021年四季度有所下滑。从我国财富管理市场结构来看，银行理财规模最大，基金、信托和保险资管规模紧随其后，整体上呈现出以银行为核心、非银机构百花齐放的良性竞争发展格局。H银行理财信托匚二公募取金匚二北券公司资管计划匚二I越金公司资管i私募基金匚二养老金匚二基金子公司资管计用匚二I期比公司资管计划匚二资产支持专项i图1中国资产管理市场规模（单位：万亿元）数据来源：普益标准-S蜀益彳2018年“资管新规”发布后，大量不合规的资管产品和理财业务因监管限制而面临整改，银行理财与通道业务规模较大的信托、券商资管规模显著下滑，进入2022年以来
8、有所企稳，但重拾增长仍需要时间。与此同时，以主动管理能力见长的公募基金、私募基金和保险资管规模则始终保持良好的正向增长，并逐步成长为拉动资管行业规模增长的主力军。（二）财富管理市场政策导向1、基本法律关系确立，监管要求逐步统一“资管新规”正式拉开了我国资管领域改革的序幕。伴随着“资管新规”自身的不断完善以及针对六大类财富管理机构的配套细则相继出台，我国金融机构财富管理业务的监管体系逐步完善。从基本法律关系来看，2020年实施的中华人民共和国证券法（以下简称新证券法），从性质上明确了大资管行业的基本法律关系为信托关系，并将资管产品正式界定为证券产品，为资管产品统一公募、私募的分类标准奠定了制度基
9、础。从监管要求来看，明确了相关细分资管行业的准则需遵循“资管新规二并从发行端、销售端与投资端等各环节统一了各类资管产品的政策要求，避免监管套利与不平等竞争。可以看出，“资管新规”及其后续发布的针对各个资管子行业规范性文件，始终坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合的原则，按照不同资管产品的类型严格统一监管标准，同步实行公平的市场准入和监管，以最大限度消除监管套利空间，促进财富管理业务规范发展。可以预见，未来财富管理业务将逐步实现统一监管。2、积极践行共同富裕，转型投顾大势所趋党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆上重要位置。在“共同富裕”政策目标持续推动
10、下,2021年8月17日，中央财经委员会第十次会议提出构建初次分配、再分配和三次分配协调配套的基础性制度安排。通过扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，形成中间大、两头小橄榄型的社会分配结构。在此背景下，我国财富管理行业未来发展将有别于专注服务高净值及富裕阶层的模式，行业更添“普惠”色彩。2021年11月以来，基金投顾业务指引文件密集发布，投顾业务监管法规体系加速成型。一系列基金投顾的监管政策落地，从一开始就明确了“买方投顾”的内核,“买方时代”将是大势所趋。在买方投顾模式下，投顾机构在挑选代销产品时不再由销售额和费率驱动，而是从客户需求出发挖掘合适的产品，并通过常态化的服
11、务运营给予客户购买产品之上的体验，同时根据客户反馈持续对服务内容进行优化，逐步建立起客户信任和客户黏性，从而形成良性循环，实现可持续发展。（三）发展中存在的问题与挑战“资管新规”有效地化解了资管行业的诸多风险点，对资管行业健康发展发挥了核心作用。但应认识到，“资管新规”并不能包治百病，当前我国资管行业在发展中仍然存在一些亟待解决的问题，其中较为典型的问题主要包括：1、投资者保护不到位，投资业务融资化尚存在直接融资的链条中，基金管理公司等财富管理机构为投资者提供专业化的投资管理服务，向投资者收取管理费用，属于典型的买方机构，是投资业务；证券公司为融资方提供专业化的证券创设和承销服务，向资方收取费
12、用，属于典型的卖方机构，是融资业务。投资业务融资化是指财富管理机构表面上为投资者提供服务，实际上却是在为融资方提供服务，并从融资方处获取收入。在直接融资业务中，投资者和融资方是交易对手，如果财富管理机构同时为双方服务，将面临巨大的道德风险,存在不可调和的利益冲突。以财富管理业务之名获取投资者的信任，但实际上为融资方服务，等于打开了利益输送的方便之门，加剧了资本市场的信息不对称，不仅侵害投资者利益，严重时涉嫌欺诈，还会导致交易价格失真，影响资本市场配置资源的效率。2、金融素养仍有不足，投资者教育任重道远我国资管行业的改革主要从供给端入手倒逼需求端改革，因此最终转型的效果很大程度上取决于需求端投资
13、者的接受程度。当前，我国居民金融素养仍有不足，资产配置概念尚未建立，在投资者教育实践中仍面临诸多挑战，主要包括以下四个方面：一是刚兑文化短时间内尚未完全破除。长期以来我国资管市场充斥着各色各样的刚兑产品，大多投资者对产品净值化、资产配置、长期投资等理念接受程度仍然较低，对资管产品合同条款、风险分类、净值变动、投研能力的重视程度和辨识能力较为不足。二是宏观层面有关投资者教育的战略规划和长效机制有待完善。投资者教育工作机制呈现碎片化，缺乏国家层面的统筹规划和立法安排，不利于投资者教育工作的稳步推进和长远发展。三是资管机构参与投资者教育的积极性仍有待提升。金融机构缺乏承担投资者教育工作的内在动力，投
14、资者教育活动营销性质较强，从销售导向转换至服务导向尚需时日。四是投资者教育方式的有效性有待加强。现有投教方式大多以机构单向知识输出为主，不够场景化，较为晦涩难懂,缺乏吸引力；创新满足与数字时代和人口结构变化相适应的投教方式和教育工具愈发重要。3、监管套利依然存在，互联网平台需要监管从全球看，资管业务统一监管是混业发展的必然趋势。针对资管行业的统一监管，分别需要做到统一监管机构、统一资管业务运行规则和统一资管机构监管要求。当前，我国资管行业已进入到统一监管的第二阶段，即资管业务的统一监管，各类资管业务逐步缩小差距，同类资管业务接受相似的监管要求，实现资管机构的公平竞争。然而，我国仍需建立和完善统
15、一的资管业务法律制度，以彻底消除监管套利的操作空间。此外，线上化、数字化是财富管理行业的重要发展方向,各财富管理机构也在积极转型。从自己构建线上销售平台来看，资管业务开展和资管产品销售的合规性较强，也容易受到监管；但是从借助第三方平台的销售来看，现在的监管规则其实并不完全统一，有的是严格限制，有的是允许，有的是持牌。因此，在线上化、数字化的大趋势下，互联网平台仍需加强监管。二、银行理财运行情况（一）银行理财政策导向1、资管新规重塑生态，行业发展有章可依2018年4月27日，由央行主导、金融稳定发展委员会讨论、中央会议审议通过，并由人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布关于规范金融机构资
16、产管理业务的指导意见（银发2018106号，以下简称“资管新规“资管新规”通过匹配期限、限制通道等角度，从破刚兑、限非标与降杠杆三方面规范财富管理业务，以此控风险，更好地服务实体经济。“资管新规”的正式发布，标志着资管行业正式迎来发展生态重塑，开启全新发展格局的同时，也在考验银行理财传统发展模式。随着“资管新规”配套政策在过渡期和延长期内逐步完善，健康发展的资管行业格局逐渐形成。2020年9月1日，人民银行印发中国人民银行金融消费者权益保护实施办法，进一步对金融机构内向、外向控制提出要求，明确金融机构保护个人金融信息义务。2021年5月27日，银保监会发布理财公司理财产品销售管理暂行办法，加强
17、理财产品销售机构和行为监管规范，推进公平竞争，打破刚性兑付,从销售、风控、内控等角度为理财业务健康发展创造良好的制度环境。2、配套细则逐步实施，模糊地带纳入监管在“资管新规”配套细则的逐步实施下，行业中的模糊地带依次受到监管。2020年3月1日，商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）开始实施，对银行理财子公司净资本提出约束要求，促进银行理财子公司安全稳健运行。2020年7月3日，中国人民银行、银保监会、证监会及外汇局联合发布了标准化债权类资产认定规则（以下简称“认定规则”），明确标准化债权类资产的认定范围、监管机构、参与主体等，规范金融机构资管产品投资，促进直接融资健康发展，防控金融风险。2
18、020年7月14日，银保监会发布关于近年影子银行和交叉金融业务监管检查发现主要问题的通报，突出通报了金融机构“资管新规”、“理财新规”执行不到位、业务风险隔离不审慎、非标投资业务管控不力等情况，强调各级监管部门要持之以恒打击影子银行和交叉金融业务领域出现的违法违规行为。2021年6月11日，银保监会、人民银行发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知，限制银行现金管理类产品可投资范围，缩减投资组合平均剩余期限，促进现金管理类产品的转型发展。2021年9月8日，银保监会发布理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿），强调将流动性风险管理贯穿于理财业务运行的全流程。3、配套建议陆续出台
19、，行业发展重点明确资产新规配套建议型政策在近期相继出台，引导银行理财业务服务重点地区和领域。2020年2月14日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局和上海市政府发布关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见，支持符合条件的商业银行在上海设立理财子公司，试点外资机构与大型银行在上海合资设立理财公司，支持商业银行和银行理财子公司选择符合条件的、注册地在上海的财富管理机构作为理财投资合作机构，为银行理财发展提供了方向建议。2021年5月6日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局发布粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿），详细规定了具体“南向通”、
20、“北向通”业务合作模式、业务开通流程和业务各环节的具体要求，进一步为银行理财业务发展提供新思路。4、“理财子”要求明确，业务回归资管本源2018年12月2日，银保监会发布商业银行理财子公司管理办法（2018年第7号）对理财子公司的设立、变更和终止，业务经营范围、风险管理等提出监管要求。2019年11月19日，银保监会发布商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（2019年第5号），明确了理财子公司的净资本要求、信息披露要求，以及净资本及风险资产的计算方法、监管指标等。2021年5月27日，银保监会发布理财公司理财产品销售管理暂行办法，对理财产品的销售与代销的范围、流程、责任、信息登记、风控等方
21、面进行明确和强化，也打开了理财产品规范代销的大门，有利于理财公司未来合规发展。2021年12月10日，银保监会发布理财公司理财产品流动性风险管理办法，从制度、应对措施、压力测试、信息披露、投资、认购和赎回限制，提出对理财公司发行的理财产品的流动性风险管理监管要求。2020年10月以来，市场已经发生多起高等级信用债违约，加上理财产品本身对长期限权益类资产的配置，多只理财产品净值跌破1,甚至出现了资金流动困难和违约问题，因此加强对理财产品流动性风险的监管显得愈发重要。(-)银行理财行业数据1、产品发行震荡筑底，固收类产品占主体普益标准监测数据显示34,2022年前两季度，银行理财市场新发行产品数量
22、分别为9093款、9288款，同比分别下滑34.70%、29.25%o其中，前两季度新发行净值型理财产品数量分别为8600款、9031款，新发行理财产品净值化率不断提升，分别达到94.58%、97.23%。总体来看，二季度新发行理财产品数量结束了此前连续数个季度的下滑，新发行理财产品数量正在震荡筑底。名科f，gCyN名，Cy，申乐发h理财产品数量（取位：款）环比增速另k数SH电位：款）十图2新发行理财产品数量*Z，立数据来源：普益标准,进入2022年以来，新发行理财产品数量随月度波动，但并未出现持续性变化趋势。2022年8月，银行理财市场新发行产品数量为2281款，较7月环比下滑17.41%,
23、与去年同期相比减少41.36%；从三季度来看，三季度前两个月的理财产品发行量较二季度前两个月减少614款，降幅为10.85%。从新发行理财产品类型来看，固收类产品在新发行理财产品中占据绝对主体。2022年前两季度，固收类产品在新发行理财产品中的占比分别达到94.19%、95.70%,其封闭式净值型产品的平均业绩比较基准分别为4.18%、4.08%；混合类产品两个季度分别新发445款、335款，其封闭式净值型产品的平均业绩比较基准分别为5.20%、5.32%；权益类产品两个季度分别新发79款、61款，其封闭式净值型产品的平均业绩比较基准分别为5.10%、5.03%oS因收类产品发行国单位：款）一
24、囿收类H团式业绩受港 权战类产品发行巾跑位，款）权的类衬M式业结精准 及台灵产乩发什母（:聂）一混。关方加式业结星出BK囿收类产品发h廿（单位I ）一 周也英封用票 温合突产M发IjBI （中仰：款）混合类拜团N图3新发行理财产品类型.7#7数据来源：普益标准总体来看，权益类、混合类产品的业绩基准明显高于固收类产品，这表明配置权益资产将有助于提升理财产品的投资收益。业绩基准比较来看，2022年前两季度，混合类产品的业绩基准继续提升，固收类、权益类产品的业绩基准则均有下滑；从三季度来看，固收类产品在7月和8月新发行理财产品中的占比仍高于95%,业绩基准相比二季度末则有下滑。从理财子公司的情况来看
25、，2022年前两季度，银行理财子公司分别发行了2728款、3478款理财产品。其中，开放式产品的平均业绩比较基准分别为4.10%、3.82%；封闭式产品的平均业绩比较基准分别为4.59%、4.46%o2022年以来，理财子公司产品发行量波动较大，封闭式产品与开放式产品的平均业绩比较基准之差较年初有所扩大。总体来看，封闭式产品有利于引导投资者坚持长期主义，从而获得比开放式产品更高的投资收益。理财子公司产品发行呈伍一一开放式产品业绩族准一 H团式产品业绩成准Ce& * QJb & B 科 理财广产品发行限（散位：M）一开放式产品业缴珞布一封固式产品业绩越准.i-,.;li图4理财子公司新发行产品数
26、量数据来源：普益标准进入三季度以来，理财子公司在7月和8月分别发行理财产品1054款、711款，三季度前两个月的理财产品发行量较二季度前两个月减少190款，降幅为9.72%。从业绩基准来看，8月封闭式产品与开放式产品的平均业绩基准之差较二季度末有所收窄，但较年初仍有所扩大。2、“固收+”发行量攀升，业绩基准表现分化普益标准监测数据显示，2022年二季度，“固收+”产品的新发数量为4887款，较上季度增加598款，环比增长13.94%o其中，理财子公司发行的“固收+”产品数量最多，为2438款，占比49.89%,且发行量仍在持续增长；其次是城商银行和农村金融机构，分别发行了1380款和861款“
27、固收+”产品，占比分别为28.24%和17.62%,其中城商银行发行的“固收+”产品数量在2021年三季度达到巅峰后持续下滑，而农村金融机构发行的“固收+”产品数量则持续增长；最后是股份制银行和国有银行，分别发行了203款和5款“固收+”产品，占比分别为4.15%和0.10%,二者均保持稳定。B国有银行1一：农村全成机构股份制能行EZJ城商银行 匚二理财广公司一合计（右轴）LZJ国仃银仃农村金融机构股份制银厅,R川叼公，1-1图5“固收+”产品新发行数量（单位：款）注：历史数据与前期报告差异系后期补充产品数据所致，以最新日期报告8月数据为初步统计数据，后续或仍有补充。数据来源：普益标准进入三季
28、度以来，“固收+”产品发行量在7月出现环比下滑后，8月发行量重新超过6月，延续了震荡攀升的趋势。7月，理财子公司“固收+”产品发行量为734款，环比减少31.02%,是造成“固收+”产品7月发行量环比下滑的主要原因；然而从8月来看，理财子公司共发行“固收+”产品1168款，环比增长59.13%,并成为推动“固收+”产品发行量反弹的主要动力。从“固收+”产品业绩基准来看，2022年二季度，“固收+多种资产”类产品的平均业绩基准为4.11%,该类产品的业绩基准长期处于相对高位，且波动性相对较小；其次是“固收+非标”类产品，二季度的平均业绩基准为4.02%,业绩基准波动同样相对较小；相比之下，“固收
29、+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+权益资产”类产品业绩基准的波动较为剧烈。图6“固收+”产品业绩基准注：“固收+权益资产”美产品在2月、4月、5月、7月、8月的发行量为收（受）益权”类产品在6月的发行量为0,因此无可供参考的业绩基准。数据来源：普益标准进入三季度以来，“固收+非标”、“固收+其他类型资产”类产品的业绩基准有所上升，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、固收+收（受）益权”、“固收+多种资产”类产品的业绩基准有所下降。截至2022年8月，“固收+非标”、“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益权”、“固收+其他类型资产”、“固收+多种资产”类产品的业绩
30、基准分别为4.03%、3.69%,3.70%.3.93%.3.88%.4.05%。3、现金管理收益再降，中短期产品现分化普益标准监测数据显示5,2022年以来，全国银行理财市场精选50款现金管理产品七日年化收益率持续震荡下行，其中2022年8月的收益率月均值为2.52%o与上季度末相比，现金管理类产品收益率继续下滑18BP,并创出了2021年以来的新低。图7精选50款现金管理产品七日年化收益率数据来源：普益标准从六个月投资周期产品的收益率来看，进入三季度以来，全国银行理财市场精选50款六个月投资周期产品收益表现有所分化。其中，过去三个月投资收益率相比二季度末小幅下滑至1.04%,过去六个月投资
31、收益率相比二季度末小幅上升至L95%。与收益率最低的2022年4月相比，六个月投资周期产品过去三个月和过去六个月的投资收益率分别上升36BP和11BP；与年初相比，六个月投资周期产品过去三个月和过去六个月的投资收益率分别下滑HBP和17BP。一过去三个月投资收苴一过去二个月投资收益过去六个JJ投资收盎过去六个月投资收益图8六个月（左图）和一年（右图）投资周期产品的收益表J数据来源：普益标准晋?从一年投资周期产品的收益率来看，进入三季度以来，全国银行理财市场精选50款一年投资周期产品三个月和六个月区间收益率之差有所扩大。其中，过去三个月投资收益率相比二季度末小幅下滑至1.01%,过去六个月投资收
32、益率相比二季度末小幅上升至1.80%o与收益率最低的2022年4月相比，一年投资周期产品过去三个月和过去六个月的投资收益率分别上升55BP和26BP；与年初相比，一年投资周期产品过去三个月和过去六个月的投资收益率分别下滑6BP和33BPo（三）银行理财创新发展1、养老理财蓬勃发展，存续产品表现良好2021年9月，银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知，明确自2021年9月15日起，工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展养老理财产品试点。2022年2月25日，“四地四机构”扩展至“十地十机构“，进一步加大养老理财产品供给。试点机构、范围拓展的同时，养老理财产品获批
33、额度也大幅扩容。其中，首批4家养老理财试点理财公司，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限由100亿元提高至500亿元；第二批7家理财公司单家机构养老理财产品募集资金总规模上限为100亿元。据测算，养老理财产品试点整体募集资金总规模提升至2700亿元。这也意味着，除去已发行的近900亿元产品外，养老理财产品剩余额度仍高达1800亿元。截至2022年9月，工银理财、建信理财、农银理财、招银理财、光大理财、中邮理财、中银理财、交银理财、贝莱德建信理财9家理财子公司共计发行48只养老理财产品，累计募集金额超900亿元，发展态势良好。此外，上述48只养老理财风险等级多为PR2-PR3,其中固收类产品3
34、6只，混合类产品12只。从产品期限来看，期限多为5年；最长期限为10年，由贝莱德建信理财发行。当前养老理财产品业绩比较基准普遍高于其他类型理财产品，均在4%T0%之间。得益于银行理财公司的大类资产配置能力、市场择时能力和资产获取能力，特别是长期投资带来的风险预算，养老理财的业绩表现优于市场同类资管产品。截至9月27日，除招银理财旗下“招智无忧1号混合类养老理财”小幅破净外，其余理财产品净值均在1以上。其中，光大理财发行的颐享阳光养老理财累计净值1.0419,暂居首位。2、“理财子”持续获批，主题产品不断扩容自2019年5月27日，银保监会率先批复工银理财、建信理财开业以来，银行理财子公司不断发
35、展壮大，截至目前,银保监会已批准29家银行理财子公司筹建,26家获批开业，队伍从国有行到股份行，再扩充至头部城商行，理财子公司市场份额占比已经稳步提高至六成以上。资管新规之下，理财子公司的不断扩容为银行理财市场净值化转型提供了重要支撑。截至2021年底，银行理财业务过渡期整改任务基本完成，保本理财产品规模已由资管新规发布之初的4万亿元压降至零。表1银行理财公司获批筹建一览跳批开业时间数量机构名称2019年11建信理财、工银理财、交银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、兴银理财、招银理财、杭银理财2020年9平安理财、信银理财、华夏理财、徽银理财、南银理财、青银理财、渝农商理财、汇华理财2021
36、年2广银理财、贝莱德建信理财2022年至今7浦银理财、施罗德交银理财、上银理财、民生理银理财、恒丰理财、渤银理财2022年8月费批筹建1北银理财数据来源：根据公开信息整理理财子公司脱胎于银行资管，是银行理财业务转型的重要载体。但随着资管新规过渡期的结束，资管行业监管标准基本统一，理财子公司将面临与其他资管机构的同台竞争，以及投研团队建设、理财产品创新和投资绩效考核等多重挑战。面对新的形势，理财子公司不断完善产品体系，积极推动“固收+”及混合类产品发行，逐步丰富权益类产品。尤其在创设特色理财产品方面，各理财子公司布局动作频频，双碳目标下的ESG,立足于“10+1”试点的养老理财产品及支持中小企业
37、发展的专精特新等主题理财产品不断扩容。据普益标准统计，截至2022年二季度末，银行理财市场共发行了17只专精特新主题银行理财产品。其中，中银理财发行的15只专精特新产品均为混合类产品，以专精特新企业的债券资产、权益类资产为配置主线，灵活配置非标准化债权等资产，同时适当参与金融衍生品交易；交银理财发行了1只固定收益类专精特新主题产品，其权益部分将重点投资于专精特新相关的资产及企业；招银理财发行了1只权益类专精特新主题理财产品，主要围绕该主题构建投资组合,精选优质且估值合理的高成长性公司，其权益类资产计划配置比例为80%至95%o此外，2022年上半年共有12家理财机构推出了49只ESG主题理财产
38、品，已接近2021年发行总量的七成。其中，除了信银理财推出的10只私募产品，其余均为公募类产品，且以固收类产品为主。49只新发产品中，共30只为固收类，占比超过60%,其他19只为混合类产品。总体而言，ESG产品的期限偏长，风险等级较低，认购起点较低，整体风格偏稳健。投资品种主要为固定收益类，重点投资标的为绿色债券、绿色ABS、ESG表现良好企业的债权类资产，覆盖了节能环保、生态保护、高质量发展、清洁能源、乡村振兴等重点领域。三、信托业运行情况（一）信托业政策导向1、配套细则不断完善，非标资产认定明晰2020年5月8日，银保监会发布信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）（下简称资金信托新规
39、），旨在推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源，发展有直接融资特点的资金信托。资金信托新规明确信托公司非标业务规模占比不超过50%,同时，服务信托的定义和范畴得以明确。推动信托业务将朝着资金信托与服务信托并重的方向发展，资金信托的内部结构也将进一步优化。2020年7月3日，“认定规则”作为“资管新规”的重要配套细则，对于非标和标准化债权资产进行了严格认定，将一些市场机构普遍关心、性质模糊的金融产品归为非标资产，如中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等,明确了市场对非标资产范围的预期。交易所和银行间市场的交易债权资产被
40、认定为标准化债权资产，包括私募债、ABS,也包括可交债和可转债等。其他债权类资产若要被认定为标准化债权类资产，需要遵循严格的认定标准。“认定规则”的实施，符合“资管新规”的非标业务量将会大幅缩减，特别是过渡期之后，将严重影响信托资产配置，这就倒逼信托要加紧从非标为主的产品模式向净值化、标准化、基金化产品的转型步伐。2、业务回归资管本源，内控机制更加完善2020年3月，银保监会发布信托公司股权管理暂行办法，明确信托公司股东、信托公司、监管部门三方主体从股权进入到退出各阶段的股权管理职责，对于促进信托业股权管理乱象治理，加强信托公司股权监管具有重要作用。2020年11月，银保监会下发中国银保监会信
41、托公司行政许可事项实施办法，落实进一步对外开放政策，取消外资金融机构入股信托公司10亿美元总资产要求；强化监管导向，匹配行业发展实际，鼓励信托公司开展本源业务，引导信托公司完善公司治理，助推信托业转型发展。此外，资金信托新规的发布，在规范资金信托业务的同时，也明确了服务信托的定义，鼓励服务信托和公益慈善信托的发展，这有助于从根本上引导行业稳健长远发展。2021年10月，关于整顿信托公司异地部门有关事项的通知（征求意见稿）（下简称整顿通知）的推出，再次体现出监管部门对于限制信托公司粗放发展的坚定态度。整顿通知主要涉及两方面的内容，一方面是整顿信托公司异地管理总部，这意味着以往信托公司“双总部”的
42、运营模式将不再适用；另一方面，则是整顿信托公司异地部门，要求有异地部门的信托公司应在类别、数量、设立区域、员工规模等方面符合相关要求。整顿通知的落地，将有效避免因管理半径拉长所导致的内控风险，进一步提升信托公司的治理能力和风控水平，维护良好行业秩序。3、坚守风险防控底线，行业稳健发展可期落实防范化解金融风险攻坚战基本要求，2020年监管部门多次下发监管意见，要求压降融资类信托业务规模、压降通道业务规模，引导信托公司回归本源，转型发展。然而，突发的新冠肺炎疫情对经济发展造成较大影响，信托业发展也受到影响，2020年6月压降融资类信托规模、压降通道业务规模、压降资金池规模的监管要求才真正落地实施。
43、2021年3月，银保监会发布关于辖内信托公司做好2021年“两项业务”压降及风险资产处置相关工作的通知，对信托投资项目的分类进行了严格划分。明确了非投资类项目的内容，主要包括债权投资、应收账款投资、各类资产收（受）益权投资、附加回购、收益补偿、流动性支持等担保安排或条件严格对赌协议的股权（含收益权）投资等。此后，银保监会又于2021年5月下发关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知，明确支持信保基金、金融资产管理公司（AMC）等专业机构与信托公司合作处置固有不良资产和信托风险资产，推进信托业风险资产化解。此外，2021年出台的一系列监管政策通过强化信托公司组织机构设立监管的方式，限制信
44、托公司过快粗放发展，从而提升信托公司风险防控能力，以应对持续暴露的行业风险。2021年7月，中国银保监会办公厅发布关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知（下简称清理通知），该政策是2020年6月银保监会发布的关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知中的工作延续，其中提及“信托公司非金融子公司管理问题，信托公司与非金融子公司违规开展关联交易，融出资金、转移财产、输送利益；非金融子公司层级过多，组织架构复杂，超出信托公司管理能力等虽然信托公司设立一级非金融子公司对公司战略协同发展、人员提升行研能力以及更好的服务实体经济有着积极作用，但由于经营管理薄弱，风险控制不力等问题，也导致了上
45、述各种风险丛生，影响国家金融安全。监管机构在过去几年已经因非金融子公司乱象对多家信托公司进行处罚整顿，并于2021年正式发布清理通知，从压缩层级、规范业务角度出发，严格整顿规范信托公司非金融子公司，治理市场乱象。（二）信托业行业数据1、资产余额逆势反弹，资本实力持续提升中国信托业协会的数据显示，截至2022年二季度末，信托资产余额共计21.11万亿元，比上年末的20.55万亿元增加5600亿元，增长2.73%；与2021年同期相比，2022年二季度末信托资产余额增加4715亿元，同比增长2.28%o自2017年行业规模达到顶峰以来，经过连续四年的调整，信托资产余额在2021年首次实现了止跌回升
46、；进入2022年以后,受俄乌冲突、成本压力和需求疲软的影响，经济形势明显转弱，信托资产余额在一季度未能延续2021年的回升势头；不过二季度以来，在经济下行压力和疫情反复冲击的背景下,信托资产余额出现了意外的反弹。BB腱资类自托现慢（取口：亿元）一融货类f；信托贲产余微M亿元）一川匕增速器鬻黑部贽需“心二鬻懿图9信托资产余额（左图）与功能结构（右图）*z“在.，数据来源：中国信托业协会从信托资产功能结构来看，截至2022年二季度末，融资类信托、投资类信托和事务管理类信托资产余额分别为3.16万亿元、8.94万亿元和9.00万亿元，占比分别为14.99%、42.35%和42.66%。与一季度末相比
47、，投资类信托规模在资本市场回暖的环境下增长明显，事务管理类信托规模的增长则主要来源于与海航破产重整等相关的资产服务信托。整体来看，近年来，融资类和事务管理类信托占比呈现下降趋势，投资类信托占比则不断提升。信托资产功能结构的变化，主要缘于信托公司在监管要求和风险压力下对融资类信托规模的持续压降，以及在业务转型过程中对各类投资信托业务的大力发展。在未来新的信托业务分类的导向下，信托资产的投资功能将得到进一步发挥6。从信托公司经营业绩来看，2022年二季度，信托行业实现经营收入268.31亿元，同比下降15.20%；实现利润总额156.38亿元，同比下降27.36%。不过，信托行业经营收入和利润总额
48、相比一季度均有增长，且同比降幅均有收窄。信托公司经营业绩下降的原因主要有三：其一，信托资产增长放缓，规模扩张对营收的驱动力持续下降；其二，央行引导金融市场利率下行，以应对国内经济下行压力，各类金融资产收益持续走低，信托产品对投资者的吸引力下降；其三，信托资金投向结构持续调整，资产回报相对较高的基础产业、房地产以及工商企业等领域占比有所下降，而收益相对较低的标准化金融资产投资占比显著上升，导致信托产品的市场竞争力下降。经营收入（的位I亿兀）一处营收入：同比增速1同仃贲产（单位：亿兀） 一同资产：I 利润总糊（雌位：亿元）一利洞怠辙：同比增速 , 所仃苻权益（单位：亿兀）一所有柠权幅图10信托公司经营业绩（左图）与资本实力（右图） 数据来源：中国信托业陟会从信托公司资本实
