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1、第三章 蒙代尔-弗莱明模型,Mundell-Fleming Model,通过第一、二章的学习，我们知道了一般物价水平、利率水平以及其他一些因素在汇率的决定中都起着重要的作用。但是，我们可能会面临这样的三个问题： 第一，还有哪些因素影响汇率的决定，导致汇率的变动？在本章中，我们将利用蒙代尔-弗莱明模型来分析宏观经济政策（货币政策、财政政策）对汇率的决定与变动产生的影响。,第二，购买力平价与利率平价只从国际贸易与国际间的资金流动的角度（或者说开放经济中的价格与金融市场）来考察汇率的决定与变动。我们是不是还应该把一个国家经济的其他方面如国内的消费、投资、货币需求与供给等也考虑进来？在本章中，我们会将
2、这些开放经济中的宏观因素都考虑进来。,第三，购买力平价与利率平价运用一价定律和“消除无风险套利机会”等机制来分析汇率的决定。这些分析方法因为都是孤立地研究汇率水平与其他经济变量（价格、利率）的联系，所以是一种局部均衡法（partial equilibrium approach）。在本章中，我们将讨论开放经济中变量的相互联系对汇率决定的作用，即采用一般均衡分析法（general equilibrium approach）来研究汇率的决定。,本章的学习目的就是利用M-F Model，从开放经济下的宏观经济学角度，利用一般均衡分析（商品的供求、货币的供求、外汇的供求同时达到均衡）来研究财政政策与货币
3、政策对汇率的决定与变动的影响。所以，首先我们把开放经济中的各种均衡建立起来。,一、开放经济中本国商品供求的均衡： 在开放经济条件下，对本国商品的总需求为：,其中：,：自主性消费，,：国民收入，,：边际消费倾向,：自主性投资，,：实际利率（ 是给定的），,：实际利率对投资的影响系数,：商品和劳务的政府净购买。,：本国商品的净出口额，,：外国对本国商品的需求量，即本国商品出口量，,：本国对外国商品的需求量，即外国商品的进口量。,显然：,实际汇率对本国商品国际竞争力产生的影响：教材 P35 我们引入几个假设条件：A1：M-F Model的研究对象是一个开放的小型国家（本国），因此外国物价水平与国民收
4、入均为给定的外生变量。而为了简化分析，本国物价水平也被设定在一个固定水平上。,所以：,虽然： 但是成立的一个前提条件是马歇尔-勒纳条件（Marshall-Lerner Condition）成立。马歇尔-勒纳条件是由马歇尔、勒纳以及罗宾逊等人于二十世纪三、四十年代提出来的。,A2：马歇尔-勒纳条件：当本国国民收入不变时，本币贬值可以改善本国贸易余额或增加本国净出口余额的条件是进出口的需求弹性之和大于1。已知 ：令：,，,：出口的需求弹性；,：进口的需求弹性。,那么：,我们假定本币贬值之前贸易余额为零：,本币贬值可以改善本国贸易余额或增加本国净出口余额的条件，即 的条件是：,此不等式就是马歇尔-勒
5、纳条件的数学表达式。在马歇尔-勒纳条件成立的条件下，我们可以令：,：自主性净出口额，,：名义汇率对净出口的影响系数,：边际进口倾向,所以：,A3：总供给曲线是水平的。,这就意味着均衡产出 完全由总需求水平 确定，总供给 可以灵活变动、积极调整，以保证 ，并使本国物价水平固定在某一水平上。所以，以前提假设A1、A2、A3和我们上面的分析为基础，开放经济条件下，本国商品供求的平衡可以表示为：,显然： 。我们可以用一个简单的函数关系来表示：,本国商品供求的均衡也可以用 曲线来表示：,由图可知， 曲线是一条向下倾斜，或者说是一条斜率为负的曲线。同时，政府净购买增加（ ）或本币贬值（ ）都将使曲线向右移
6、动。 二、开放经济中本国货币供求的均衡：,对本币的总需求为：,由于我们在A1中假定本国物价水平是固定的，所以：另一方面，本币供给由本国政府决定，因此本国货币供求平衡可以表示为：用 曲线来表示本币供求的均衡：,曲线是一条斜率为正的曲线，且当产出水平一定时，货币供给增加，曲线将向下移动。,三、开放经济中外汇（外国货币）供求的均衡：（一）外汇供给与外汇需求的定义：教材P29-30 （二）外汇供求（交易）的种类：按交易动机划分：教材P30-32 （三）均衡汇率：教材P32 （四）开放经济中外汇供求的均衡： 虽然外汇供求的种类较多，但我们都可以将它们归纳成两大类：经常账户（项目）下的外汇供求与资本账户（
7、项目）下的外汇供求。,令CA表示经常项目下的外汇供求：,：表示经常账户下的外汇净供给；,：表示经常账户下的外汇净需求。,这里，我们假定经常账户下的外汇供求只包括国际贸易即进出口产生的外汇供求。因此经常账户下的外汇供求决定于以下三个因素：,我们已经假定 都已给定，所以 ：,且：,再令KA表示资本项目下的外汇供求：,：表示资本账户下的外汇净供给，即资金的净流入；,：表示资本账户下的外汇净需求，即资金的净流出。,我们在学习利率平价时提到过，国际间资金流动的原因之一是投资本国金融资产所获收益与投资外国金融资产所获收益之间的差异造成的。一单位本币投资于本国金融资产一年后的收益为： 。在讨论投资外国金融资
8、产的收益时，我们还要引入两个假设：A4：投资者是风险中性的。这意味着我们将使用UIP而不是CIP，即投资者不会进行远期外汇交易来规避汇率风险。,A5：汇率预期是静态的。即投资者预期即期汇率不会发生变化： 。那么，在A4、A5的假定下，一单位本币投资于外国金融资产一年后的收益为：,本币资产与外币资产收益差异为 ： 。,：则资金净流入，外汇净供给， ；,：则资金净流出，外汇净需求， 。,所以：,A6：外币利率为外生变量。则： 且：,我们再令BP(Balance of Payment)表示外汇的总供求，则：,那么，在浮动汇率制度下，并且在完全没有政府干预的情况下，开放经济中外汇供求均衡的充要条件是：
9、,即外汇的总供求为零：一个账户上外汇的盈余（净供给）一定要被另一个账户上的赤字（净需求）所抵消。外汇供求的平衡也可以用BP曲线来表示。但是，受资金流动性不同的影响，BP曲线的形状有三种：1.资金不完全流动时，BP曲线是斜率为正的曲线。,资金不完全流动是指：各国金融市场一体化程度较低时，资金流动会受到信息、交易成本等因素限制，本国利率与外国利率（世界利率）的差异只会带来一定数量的资金的持续流动。 即： ，意味着本国利率提高（降低）会引起资金的流入（流出），外汇的净供给（净需求）增加，但是增加的数量和幅度是一定的，不是无穷大。,资金不完全流动时，BP曲线是斜率为正的曲线：,当利率一定时，本币贬值（
10、 ）将会使BP曲线向右移动。,2.资金完全流动时，BP曲线为一条水平线。资金完全流动是指：各国金融市场完全一体化，资金流动极为迅速而且不存在任何成本和障碍。资金完全流动时本国利率必须与外国利率（世界利率）相等，任何微小的差异都会带来巨额资金的迅速流动。即： ，意味着本国利率的提高（降低）会引起资金的净流入（净流出），外汇的净供给（净需求）增加，并且增加的数量是正无穷大。,资金完全流动时，BP曲线是一条水平线：,3.资金完全不流动时，BP曲线是一条垂直线。资金完全不流动是指：资金不能在各国金融市场之间流动。本国利率与外国利率之间的差异不会影响本国外汇的供求水平。 即： ，这时BP曲线是一条垂直线
11、：,四、浮动汇率制度下财政政策、货币政策分析： 这一章的学习目的就是分析在商品供求、货币供求、外汇供求同时达到均衡时，即开放经济条件下国民经济达到总均衡时，财政、货币政策对汇率决定与变动的影响。自然地，将三个均衡方程联立，就可以解出汇率与财政、货币政策的函数关系：,用图形表示总均衡为：,我们对每一个方程进行全微分计算，得：,这样我们能得出 与 、 之间的关系。,（一）浮动汇率制度下的货币政策效应： 我们先考察货币政策，所以令 ，所以有：,很明显，因式 的正负直接影响到D的正负。我们可以证明：当马歇尔-勒纳条件成立时：,成立，进而 成立。,证明：,同时,当马歇尔-勒纳条件成立时,我们在前面已经假
12、设：,另一方面，本国商品供求均衡的表达式为：,1.当资金不完全流动时的货币政策效应： （1）扩张性货币政策（ ）引起： 本币贬值，汇率上升： 本国国民收入或产出上升： 本国利率下降： （2）紧缩性货币政策（ ）引起：, ,我们重点通过图形来说明：,2.当资金完全流动时的货币政策效应： （1）扩张性货币政策（ ）引起： 本币贬值，汇率上升： 本国国民收入或产出上升： 本国利率不发生变化： （2）紧缩性货币政策（ ）引起：, ,3.当资金完全不流动时的货币政策效应： （1）扩张性货币政策（ ）引起： 本币贬值，汇率上升：本国国民收入或产出上升：本国利率下降： （2）紧缩性货币政策（ ）引起： ,至
13、此，我们在资金流动性的三种不同情况下，分析了浮动汇率制度下货币政策对汇率、国民收入、利率的影响。我们也可以用相同的方法分析财政政策的效应。 （二）浮动汇率制度下的财政政策效应：既然是分析财政政策，所以令 所以有：,这里， 、 都仍然成立。,我们仍然分不同情况对财政政策的效应进行讨论：当资金不完全流动时的财政政策效应：（1）扩张性财政政策（ ）引起： 对本币币值的影响因资金流动性大小的不同而不同：（a） 时，本币升值，汇率下降：,（b） 时，本币币值不变，汇率不变：（c） 时，本币贬值，汇率上升：,本国国民收入或产出上升： 本国利率上升：（2）紧缩性财政政策（ ）： 效应正好与扩张性政策相反。,用图形解释：（1）BP曲线的斜率小于LM曲线：扩张性财政政策,紧缩性财政政策：,（2）BP曲线斜率等于LM曲线：,（3）BP曲线斜率大于LM曲线：扩张性财政政策,紧缩性财政政策：,2. 当资金完全流动时的财政政策效应：（1）扩张性财政政策（ ）引起： 本币升值，汇率下降：本国国民收入或产出不变：本币利率不变：（2）紧缩性财政政策引起： ,3. 当资金完全不流动时的财政政策效应：（1）扩张性财政政策（ ）引起： 本币贬值，汇率上升：本国国民收入或产出上升：本国利率上升：（2）紧缩性财政政策（ ）引起： ,扩张性财政政策：,紧缩性财政政策：,
