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1、新征程上的汇率市场化改革党的二十大胜利召开。大会提出，党的中心任务是团结 带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二 个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复 兴。过去十年来，在有管理浮动制度框架下，经历了 2014年 “317”汇改、2015年汇改和2019年8月“破7”之后, 人民币汇率打开了可上可下的浮动空间，汇率形成的市场化 程度明显提高。在全面建设社会主义现代化国家的新征程上, 要继续深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人 民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。01构建高水平社会主义市场经济体制大会强调，实现第二个百年奋斗目标必须坚持以人民为 中心的发展思想
2、，坚持深化改革开放。坚持社会主义市场经 济改革方向，坚持高水平对外开放。“81汇改之前，由于长达二十多年的单边行情，民间 积累了巨额对外负债，货币严重错配。因为汇率长期僵化， 市场对2014年的外汇形势逐渐逆转丧失了警惕，直至汇改调整汇率中间价定价机制才后知后觉，随即陷入了恐慌 （详见管涛：2014年中国外汇形势转折的经验与启示）。反倒是破7”之后，人民币汇率经常性地有涨有跌、双向波动， 及时释放了市场压力、避免了预期积累，保障了外汇市场平 稳有序运行。汇率市场化既是改革，也是开放，其人民性体现在，市 场主体越来越充分地参与汇率形成。同时，汇率弹性增加推 动“风险中性”理念逐渐深入人心，反过来
3、又调动了市场主动 规避外汇风险的积极性。最近几轮汇率波动中，“低（升值） 买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用均正常发挥。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的 关键时期。要着力提高汇率市场化程度和代表性，完善中间 价（或基准汇率）形成机制。要以拓宽交易范围、丰富交易 工具、扩大市场主体、推动对外开放、健全基础设施、完善 市场监管为重点，推动在岸外汇市场的深化发展，更好适应 有序推进金融开放和人民币国际化的需要。当然，任何汇率选择有利有弊，汇率灵活的挑战就是容 易出现顺周期的、偏离基本面的过度升贬值（也称汇率超调）。 所以，汇率市场化仍要注意发挥好市场与政府“两只手”的作 用。中间价报价
4、机制及逆周期调节因子就是中国特色的汇率 调控机制创新。在恪守汇率政策中性的前提下，对于市场汇 率的过度和异常波动仍需要妥善引导。这不仅要靠说还要靠做，解决好有管理浮动面临的“汇率中间解（固定和浮动属 于“汇率角点解”）的透明度和公信力问题。02更加深入践行新发展理念大会提出，必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，加 快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新 发展格局。通过汇率市场化进一步推动创新发展。随着金融越来越 开放，人民币汇率越来越具有资产价格属性，即处于在给定 条件下既可能涨也可能跌的多重均衡状态，同时也经常性地 出现汇率超调。这倒逼中国转变外贸发展方式，由以量取胜 转向以质
5、取胜，由贸易大国转为贸易强国；倒逼企业通过技 术进步提高全要素生产率，增强非价格竞争力，推动加快建 设。这有助于改善企业贸易议价能力，在跨境贸易计价结算 币种选择上争取主动，包括更多用本币计价结算应对汇率波 动风险。通过汇率市场化进一步促进协调发展。2008年金融危机 之前，中国经常账户顺差与名义GDP之比一度高达近10%o 危机后，配合“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的一揽子 政策，增加人民币汇率弹性，促进了中国经济从外需、投资 和制造业拉动转向内需、消费和服务业驱动。中国经济内外 均衡协调发展的能力提高、韧性增强。通过汇率市场化助力开放发展。近年来，不论人民币大 涨还是大跌，当局除调整逆
6、周期因子、外汇风险准备率等宏 观审慎措施外，没有引入新的行政干预措施。相反，稳步扩 大制度型开放，推进贸易投资自由化和便利化，市场主体利 用“两个市场、两种资源”的能力得到巩固和加强，进一步彰 显了汇率市场化的人民性。同时，这也推动了人民币股票和 债券纷纷纳入全球主要指数，以及今年特别提款权篮子货币 定值重估调高人民币权重。本轮人民币汇率回调以来，未出 现“外资流出一汇率贬值”的恶性循环。因为外资担心的并非 汇率的涨跌，而是汇率僵化可能导致的“不可交易”风险。03进一步增强货币政策自主性大会指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家 的首要任务，发展是党执政兴国的第一要务。作为大型开放经济体
7、，中国货币政策坚持对内优先，即 主要基于国内增长、就业、物价稳定，而非他国货币政策或 资本流动状况考虑本国货币政策的松紧。然而，开放经济存 在汇率稳定、货币政策独立和资本自由流动三者不可兼得的 “三元悖论近年来，中国正是在保持汇率政策灵活的基础 上，保障了货币政策的自主性。2020年5月底之前，由于中国央行率先进入抗疫模式， 叠加地缘政治影响，人民币汇率一度创下12年新低。6月初 起，疫情防控好、经济复苏快、中美利差阔、美元走势弱等 利好共振，人民币汇率到年底上涨近10%。2021年下半年以 来，国内货币政策重新转向稳增长。2022年3月起，人民币 汇率冲高回落，再度跌破整数关口，部分反映了中
8、美货币政 策分化、中美利差倒挂加深、美元指数屡创新高的影响。由 此，中国前期避免了输入性流动性过剩，后期保留了货币政 策自主空间，为巩固经济恢复基础，增强经济发展后劲创造 了条件。深化汇率市场化改革，要健全本外币政策协调机制，提 高货币政策应对汇率异常波动影响国内金融和物价稳定的 响应能力。要不断充实宏观审慎管理的政策工具箱，破解“二 元悖论”难题，拓宽货币政策自主空间。鉴于资本自由流动情 形下，汇率无论固定还是浮动，均无法确保各国货币政策的 独立性，国际货币基金组织已转变立场，支持对资本流动冲 击采取包括宏观审慎、资本管制在内的综合政策。要继续推 进现代中央银行制度建设和货币政策框架转型，尽
9、可能长时 间保持货币政策处于正常状态，保持本币购买力稳定和金融体系健康。04更好统筹发展与安全大会强调，必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护 国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，确保国家安全和 社会稳定。其中，特别提及要以经济安全为基础，要统筹传 统安全和非传统安全。汇率僵化与金融开放是危险的政策组合，许多新兴经济 体金融开放以金融危机收场均与此有关，亚洲经济奇迹到金 融危机的逆转就殷鉴不远。汇率市场化有助于经济内外均衡协调发展。目前，中国 三大需求、三次产业协调拉动的经济发展格局基本形成。这 为着力提升产业链供应链韧性和安全水平创造了条件，为维 护国家经济安全奠定了基础。汇率市场化还有助
10、于汇率发挥吸收内外部冲击的“减震 器”作用。2022年上半年，受内外部因素影响，中国国际收 支口径的外来证券投资由上年同期净流入转为净流出，但其 他投资项下境内机构对外资产运用减少，维护了经常项目顺 差、资本项目逆差（含净误差与遗漏）的国际收支自主平衡， 避免了外汇储备消耗。其中，第二季度，民间对外净负债减少2642亿美元，因人民币汇率波动产生的负估值效应贡献T 103%o此外，汇率市场化是一项系统工程，事关国家治理体系 和治理能力的现代化。要健全宏观经济治理体系，加强财政 货币政策协调配合，严肃财政货币纪律，避免大水漫灌，保 持国内经济金融体系健康，以充分享受资本流动和汇率灵活 带来的好处。
11、面对资本流动和汇率波动冲击的风险，预案比 预测更重要。应在加强国际收支流量和存量统计的基础上, 做好情景分析、压力测试，拟定预案，不断提高开放条件下 风险防控和应对能力，防止资本大进大出，汇率大起大落。05积极参与全球治理体系改革和建设大会提出，中国坚持对外开放的基本国策，推动建设开 放型世界经济。坚持经济全球化正确方向，共同营造有利于 发展的国际环境，共同培育全球发展新动能。积极参与全球 治理体系改革和建设，推动全球治理朝着更加公正合理的方 向发展。因误判国内通胀形势，当前美联储正在追赶式加息，开 启了超强美元周期，全球遭遇“美元荒”。这不仅令许多脆弱 新兴经济体身陷困境，其他发达经济体也倍
12、受打击。这再次 暴露了现行美元本位的国际货币体系的内在缺陷，即美国经 济政策难以同时兼顾内外均衡的所谓“特里芬难题同时， 主要储备货币发行国日益将货币武器化，滥用经济金融制裁, 进一步动摇了现行国际货币体系的信用根基。人民币汇率不论盯住单一还是一揽子货币，都会变成国 际中心货币（也称关键货币）的附庸和影子。而且，通过积 累外汇储备来支持本币国际化，其实是给其他国际储备货币 信用加持，甚至可能授人以柄。深化汇率市场化改革，将帮 助人民币摆脱对国际中心货币主动或被动的挂钩，降低外汇 储备需求，同时也减少对外风险暴露。2008年11月（美联储启动第一轮量宽）2013年12月 （美联储启动缩减购债前），中国投资者净买入中长期美债 2761亿美元，相当于同期美国国债新增额的4. 1%； 2020年 3月（美联储启动无限量宽）2021年10月（美联储启动缩 减购债前），中国投资者净买入中长期美债191亿美元，仅占 O. 3%o今年8月，外国投资者持有美债余额中，中资占比为 12.9%,较2011年7月高点回落了 15.2个百分点。汇率市场化有助于提高人民币在国际上的独立性和公 信力，增强中国维护和塑造多元稳定的国际经济格局和经贸 关系的能力，支持中国更好坚持真正的多边主义，推进国际 关系民主化。
