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1、资产荒下，不良资产盛宴将开启？不良资产证券化具有阳光化、规范化和标准化的特点, 并且符合监管的政策导向,预计不良资产证券化市场会不断 的成熟和壮大。自2012年，经济下行、供给侧改革、网贷风险频发，债 务违约率高、债券违约率高，银行与非金融企业大量不良资 产剥离，因此给不良资产的大规模出现提供了基础。目前不 良资产领域已经形成亿元量级的市场空间，未来三年至五年 或将保持20%以上的行业增速。资产出让方的诉求“会计出表”的诉求：一方面在经济下 行的初期阶段，形势还没有那么糟糕的时候，相比不良下账、 轻装上阵，银行更愿意维护客户，通过债务展期或重组等方 式让资产留在表内；另一方面严格的监管指标不容
2、商业银行 如此腾挪；因此，面对不良资产，银行“会计出表”的需求明 显强于真实出售。出于盈利考虑，更愿意以时间换空间：不良资产转让的 折扣较大，意味着银行要承担相应的损失。所以银行更愿意 “以时间换空间“，熬过经济寒冬，等待不良资产最终变成优 质资产。处置方案的创新目前，被各类型金融机构广泛参与或寄予厚望的是如下 几种创新处置方案：会计出表、通道业务升级利用各种结构设计，以四大AMC、 信托公司、券商资管、基金子公司等机构为通道，达成会计 出表目的的同时，将资产的最终处置权保留在银行体系内。具体形式上可以是借助私募基金一数家银行成立小型 联盟并发起设立不良资产收购基金，收购标的为联盟内银行 的不
3、良资产，会计体现上是互相持有，资产出表。亦可以是 收益互换的方式。真实处置需求下，服务商模式兴起。一方面，由于批量转让中，买卖双方的价格分歧较大, 导致银行卖断不良资产包的渠道受阻，所以银行正在逐步探 索通过委托专业处置机构，化解不良资产的路径;另一方面，四大资产管理公司本身体量较大，业务布局 较广，但是团队的人手和精力有限，尤其是在各个地域内的 协调能力方面可能存在不足，所以可以联合当地的银行开展 清收工作，实现双方共赢。政策加持1、2012年2月2日，财政部与银监会联合发布的金 融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126号）规定, “各省级人民政府原则上只可设立或授权一家资产管理或经
4、营公司，核准设立或授权文件同时抄送财政部和银监会2、2013年11月28日，中国银监会关于地方资产管理 公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条 件等有关问题的通知（银监发201345号）中进一步明确， “鼓励民间资本投资入股地方资产管理公司”。3、2014年7月，中国银监会公布了全国首批可在本省（市）范围内开展金融不良资产批量收购业务的地方资产管 理公司，分别是江苏、浙江、安徽、广东和上海5个省市。4、2016年10月，原银监会下发关于适当调整地方资 产管理公司有关政策的函（银监办便函【2016】 1738号）, 允许却有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司。 除此之外，放开
5、了地方AMC收购不良资产不得对外转让的限 制，并允许以债务重组、对外转让等方式处置不良，受让主 体不受地域限制。5.2017年4月，原银监会降低不良资产批量转让门槛， 将批量打包转让允许户数从1户降到了 3户。6、2019年初，监管部门下发文件，向地方AMC就关于 加强地方AMC监管征求意见，反馈已于2月12日截止。这 意味着，地方AMC首份规范性文件不久将出炉，地方AMC进 入规范经营指日可待。不良资产证券化新一轮的不良资产证券化已经重启，当前仍处于试点阶 段，具备发行不良资产支持证券的银行只有六家，当前已经 发行的几期不良资产支持证券也遭遇了一定的争议。不过, 从长远来看，由于不良资产证券
6、化具有阳光化、规范化和标 准化的特点，并且符合监管的政策导向，预计不良资产证券 化市场会不断的成熟和壮大。利润可观不良资产管理公司通过竞标、竞拍、摘牌、协 议收购等大大低于原价格的方式获得资产，进而通过债务重 组、资产重组、企业重整等形式实现价值增值，最终通过出 售实物资产、债权、股权或继续持有经营等方式获取收益， 中间赚取的利润颇为丰厚。当下资产荒的压力已经让银行、保险等大型机构投资者 开始关注并准备介入不良资产行业。商业银行不良资产总量 将不断攀升，不良资产管理公司（AMC）、民间机构也将迎来 新的发展空间，不良资产盛宴将开启！1、机构投资者涌现不良资产市场，结构化配资隐现1）资金端当前大
7、量进入不良资产市场的资金来源丰富，但需求却 基本一致一对现金流要求较高，安全性要求较高。由于产业 资本体量有限，而不良资产潜在市场空间巨大，结构化资金 涌入不良资产市场是大势所趋。2）项目端在银行不良资产处置意愿不强时，形成了买断式、反委 托、代持、分成制等多样化的交易模式，但是纷繁的交易模 式仍然难掩银行不愿意真正出表的意愿。而非银行的项目来 源，比如四大资产管理公司、代偿机构、社会信贷等其他机 构，则因为不同卖方的考核指标和价格预期也导致价格的差 异。3）管理处置能力管理和处置有分离的趋势，处置机构以负责不良债权的 消化而获利，选择性接收项目，实质性地解决掉项目。而管 理商则考虑不良资产的
8、整个链条，提供服务具体包括项目定 价、风险评估、尽调、买卖交易到实质的管理、处置、回款、 资金错配、增信、流动性支持、资产盘活、项目退出等等。2、与上轮不良资产处置相比的十大“吸金”之处1）经济周期使然上一轮是在经济上升期，资产一直快速升值，这一轮在 经济新常态，资产价值升值与否需要深度分析，权威人士的 “L型”言论可见一斑。2）资产相对优质上一轮是国企为主，贷款质量相对差，有抵押物的不多， 大多是担保借款，大多企业都存在改制的情况，逃债的情况 多，贷款手续也不那么规范；这一轮是民企为主，抵押物充足, 法人代表担保，改制或逃债相对少，贷款手续相对规范。3）债务程度复杂上一轮的贷款债务没那么复杂
9、，职工权益多，这一轮债 务大多很复杂，涉及到民间借贷、其他债权等偏多，职工权 益少。4）司法环境健全上一轮司法环境保护债务人的偏多，这一轮国家建立征 信体系，同时开始推进司法独立，不良资产的司法环境相对 好些。5）组包方式变化上一轮都喜欢组大包，这一轮发现小包门槛更低，所以, 银行和AMC都开始组小包，多组包。6）处置模式多样化上一轮基本就打包转让（还有代持、核销），这一轮银行 开始尝试不良资产证券化、银行债转股，处置模式更多样。7）资产包收购价格不同上一轮一般价格都比较低，2000年大多在10%以内， 2004-2005大多在15%-35%,这一轮不良资产真正开始转让 是从2014年年底，大
10、多价格在30%甚至以上。8）获取资产包难度不同上一轮银行卖包直接可以卖，这一轮不良资产很多银行 只是爆出有大量不良资产，但实际在用各种方式掩饰报表, 没有大规模、低折扣的转让资产包。9）参与群体增加上一轮不良资产的主要参与群体是银行、四大AMC、民 营资产公司、外资基金、律师事务所、拍卖行以及个人，这 一轮不良资产加入了省级AMC,上市公司、证券公司、信托 公司、基金公司、房地产公司、评估公司、保险公司、互联 网金融公司、淘宝等新的群体。10）回现方式不同上一轮不良资产大多会通过寻找到新的承债主体，最终 与债务人和解实现债权，新一轮的不良资产大多需要通过抵 押物的变现或者债务重组方式实现回现。
11、3、不良资产盛宴怎么吃D对于没有经验的机构，收购不良资产和买二手房差不 多缺乏不良资产项目投资和管理经验的资金方，更大程度 上是买二手房的投资思路，只关注的是项目中抵押资产的品 类和价值、法院的判决时间，以及具体执行的时间。但是在 项目具体的执行中，最终是否能顺利拍卖掉，还有可能存在 很多变数，更多的细节问题需要资金方关注。2）不要奢望兜底，更多关注管理人的处置能力机构投资者需要明确，不良资产业务中，收益来源是管 理机构通过对项目的运作和管理实现的。以往通过签订承诺 保底协议或者管理机构提供股权质押的增信方式不符合不 良资产行业的特性，并且这种模式也不符合监管的导向。3）资金可以作为优先、平层
12、、劣后或夹层投资者参与到不良资产市场中来对于优先级的资金来讲，更多是扮演财务投资者的角色, 获取优先级收益，可以采取双GP模式，以自身作为管理人， 不良资产管理方作为投顾的模式进行合作。随着市场的发展，有能力的金融机构未来也可以作为劣 后或者夹层投资人参与到不良资产市场。需要注意的是，多 管理人结构中，劣后级投资人与管理人需要绑定得更为紧密。 而且管理人的管理能力有明显的地域性，如果管理人缺乏足 够的处置能力，劣后级资金面临的风险会非常高。4）关注过剩产能的行业重组以及积极参股地方AMC关注过剩产能的行业：中国东方董秘认为：除高端制造 等国家重点扶持的行业及高科技、创新类企业外，煤炭、钢 铁等过剩产能企业也是较好的债转股标的，应抓住该行业近 期价格补涨时机，加大重组式债转股力度。积极参股地方AMC：四大AMC的优势在于不良资产产品 的设计、定价、渠道建设等，而地方AMC的优势则在于地方 行政的协调能力，二者结合有利于优势互补。比如地方政府 持有一部分地方企业的股权，可在税收、土地等方面给予一 定的政策优惠，这是我们所没有的；我们更多是运用市场化 运作，提升不良的处置能力。
