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1、 第 三 章财务预测与计划考情分析本章主要介绍预测外部融资需求量的销售百分比法，内含增长率、可持续增长率的计算以及预算的编制。本章考试题型除客观题外，还可能出计算分析题或综合题，历年平均考分在6分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计2007年1题2分1题2分2006年1题1分1题2分1题7分3题10分2005年1题1分1题2分2题3分 本章重要知识点1.销售百分比法；2.销售增长与外部融资额的关系；3.内含增长率；4.可持续增长率；5.财务预算；6.弹性预算。【知识点1】财务预测的方法销售百分比法财务预测是指估计企业未来的融资需求关于财务预测方
2、法，教材中介绍了销售百分比法以及其他方法（回归分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等）。这里我们需要重点掌握的是销售百分比法。【预测思路分析】1.如何确定预计净经营资产？ 【解析】预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债销售百分比法本方法假定经营资产和经营负债的销售百分比不变。这一假设是理解这一方法的关键。（1）预计经营资产的确定。假设经营资产项目中应收账款基期（2006年）的数据为10万元，基期的销售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为10%（10/100）。由于假定该比率不变，因此，如果下期（2007年）销售收入为200万元，则下期预计的应收账款项目金额为：20010%=20（万
3、元）。每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。（2）预计经营负债的确定（同上）。（3）预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债2.如何确定资金总需求？资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产预计可以动用的金融资产一般不需要自己确定。3.留存收益增加如何确定？留存收益增加=预计销售收入计划销售净利率（1-股利支付率）4.外部融资额如何确定？外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加【例】（教材P68）2006年的收入为3000万元，预计2007年收入为4000万元。（1）预计资金总需求 项目2006年实际销售百分比2007年预测应收
4、账款 39813.27%531经营资产合计194464.82%2594应付账款 100 3.33% 133 经营负债合计2909.68%388净经营资产合计165455.14%2206资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计=2206-1654=552（万元）（2）预测外部融资额本例中，假定企业可以动用的金融资产为36万元。留存收益增加=预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）假设计划销售净利率为4.5%，2007年不支付股利，则：留存收益增加=40004.5%=180（万元）外部融资额=552-36-180=336（万元）至于企业是借款还是发行新股，则由企业管理当局根据具体情况决
5、定。【问题分析】销售净利率与债务利息互动假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。【延伸思考】销售百分比法的另一种形式（增量法）资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计=预计净经营资产增加=预计经营资产增加-预计经营负债增加预计经营资产增加=新增销售额经营资产销售百分比预计经营负债增加=新增销售额经营负债销售百分比资金总需求=新增销售额经营资产销售百分比-新增销售额经营负债销售百分比=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）留存收益增加=预计销售额销售净利率（1-股利支付率）外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率
6、）-可以动用的金融资产如果可以动用的金融资产为0，则：外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）【增量法的基本思路】【提示】在06版教材中，介绍了总额法和增量法两种计算外部融资需求的方法。07、08版教材中介绍的方法，实际上是总额法。但在第二节中，应用的方法是增量法，因此，这里我们对其做了延伸思考。这个公式需要掌握住，在第二个知识点中会用到。【对销售百分比法的评价】这种方法原理比较简单。但是这种方法两个假设不一定合理：（1）经营资产、经营负债与销售额保持稳定的百分比；（2）计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。【例题1单选题】企业的
7、外部融资需求的计算公式，错误的为（）。 A.外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加B.外部融资额=资金总需求-留存收益增加-可以动用的金融资产C.外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）-可以动用的金融资产D.外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-可以动用的金融资产答疑编号811030101【答案】D【解析】外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-留存收益增加-可以动用的金融资产。【例题2单选题】某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。
8、该企业预计2007年度的销售额比2006年度增加10%（即增加100万元），预计2007年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（）万元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 答疑编号811030102【答案】D 【解析】100/基期收入=10% 得：基期收入=1000（万元）；经营资产销售百分比=4000/1000=4经营负债销售百分比=2000/1000=2对外融资需求为：1004-1002-50=150（万元）【例题3计算题】东方公司是一上市企业，其206年12月31日的简化资产负债表如下（单位：万元）： 资产金额负债与所
9、有者权益金额现金10应付账款40应收账款50短期借款20存货60公司债券60固定资产净值100股本（每股面值1元）10 留存收益90合计220合计220 东方公司于207年进行分红配股，206年的销售收入为200万元，假定207年的销售收入提高到300万元（在现有的固定资产基础之上），销售净利率为8%，分配方案为每股现金股利1元，每10股配1股。请问：该股票的配股价应为多少？（本题中流动资产和应付账款的销售百分比不变，外部融资完全通过配股解决）答疑编号811030103【答案】（1）计算资金需求总量流动资产的销售百分比=（10+50+60）/200=60%应付账款的销售百分比=40/200=2
10、0%资金需求总量=100（60%-20%）=40（万元）（2）确定公司对外筹资的数量207年的税后利润3008%24（万元）分配现金股利10110（万元）留存收益增加241014（万元）对外筹资的数量401426（万元）配股数101/101（万股）配股价26/126（元/股）【知识点2】销售增长与外部融资额的关系（一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资2.计算公式外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）/增长率（1-股利支付率）【注意】该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0。【公式推
11、导】利用增量法的公式两边均除以新增销售额得到外部融资额=两边同时除以“新增销售额”其中：【例单选题】某企业预计2007年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（）。A.20%B.25%C.14%D.35%答疑编号811030201【答案】A【解析】本题的主要考核点是外部融资销售增长比的计算。外部融资额=1000-200-400=400（万元），则外部融资销售增长比=400/2000=20%。3.外部融资销售增长比的运用（1）预计外部融资需求量外部融资额=外部融资销售增长比销售增长额【例单选题
12、】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加20%，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.50B.10C.40D.30答疑编号811030202【答案】B【解析】外部融资额=外部融资销售增长比销售增加额=5%（100020%）=10（万元）【例计算题】教材P72 某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500
13、万元（即销售增长率为16.67%）计算外部融资销售增长比和外部融资额。答疑编号811030203【答案】（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融资额=10000.479=479（万元）（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.67%）/16.67%（1-30%）=0.385外部融资额=5000.385=192.5（万元）（2）调整股利政策如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。【例】上例中，如果销售增长5%，则：
14、答疑编号811030204外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融资额=30005%（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资额的增加。（3）预计通货膨胀对融资的影响【思考】某企业销售量的增长率为5%，如果通货膨胀率为10%，则企业的销售额的增长率（名义增长率）为多少？5% +10%=15%？错误。公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要
15、根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。基期销售收入=单价销量预计收入=单价（1+通货膨胀率）销量（1+销量增长率）=基期销售收入（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入=（1+通货膨胀率）（1+销售量增长率）-1【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。答疑编号811030205销售额名义增长率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+1
16、5.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？答疑编号811030206销售额的名义增长率=10%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融资额=300010%25.85%=77.55（万元）在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。 （二）外部融资需求的敏感性分析（1）分析依据外部融资额（
17、2）外部融资需求的主要影响因素销售的增长、销售净利率、股利支付率外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。【思考】判断题：销售净利率越大，外部融资需求越少。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。【例单选题】在企业有盈利的情况下，下列有关外部融资需求表述正确的是（）。 A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加 B.销售净利润的提高必然引起外部融资的减少 C.股利支付率的提高必然会引起外部融资增加 D.资产周转率的提高必然引起外部融资增加 答疑编号811030207【
18、答案】C【解析】若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长，则有时反而会有资金剩余，所以A不对；当股利支付率为100%时，销售净利润不影响外部融资需求；资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能使资金需要量减少，所以D不对。【知识点3】内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长比为0。根据：经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+增
19、长率）增长率收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。【提示】（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。根据这三个结论，我们可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。【例判断题】企业按内含增长率增长的情况下，其资产负债率不变。（）答疑编号811030208
20、【答案】【解析】在内含增长的情况下，资产负债率提高还是下降，取决于原资产负债率与新增部分资产负债率经营负债/（经营负债+留存收益）的比较。前者小于后者，资产负债率上升；前者大于后者，资产负债率下降；前者等于后者，资产负债率不变。【例单选题】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可以动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到什么程度，才无需向外筹资。（）。A.4.15%B.3.90%C.5.22%D.4.6%答疑编号8110302
21、09【答案】B【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。设销售增长率为g因为：0=1.6-0.4-10%（1+g）g（1-55%）所以：g=3.90%当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。【知识点4】可持续增长率一、可持续增长率的含义可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。二、假设条件1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其
22、唯一的外部筹资来源；4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；5.公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。三、可持续增长率的计算公式1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率是满足五个假设条件下的销售增长率因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率因为资本结构（权益乘数）不变：总资产增长率=股东权益增长率所以，可以得出销售增长率股东权益增长率因为不增发新股：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/ 期初股东权益=（本期净利本期收益留存率）期初股东权益=2.第二种方法：根据期末股
23、东权益计算的可持续增长率R=销售净利率（a）资产周转率（b）收益留存率（c）=销售净利率（a）资产周转率（b）收益留存率（c）权益乘数（d）=1+RR=abcd（1+R）【分析】（1）影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。【分析结论】（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦财务分析体系进行记忆和灵活应用。所有者权益增长率【例判断题】某公司2006年的净利润为100万元，2006年期初股东权益为500万元，收益留存率为60%。则可以计算出该公司的可持续增长率为12%（假设不增发新股）。（）答疑编号81103030
24、1【答案】【解析】该题有两种基本做法：一是首先计算权益净利率，然后，根据可持续增长率=权益净利率收益留存率/（1-权益净利率收益留存率）计算。期末股东权益=期初股东权益+留存收益增加=500+10060%=560（万元）。二是因为本题不增发新股，所以直接计算股东权益增长率，股东权益增长率即为可持续增长率。增加的权益为：10060%=60（万元）可持续增长率=60/500100%=12%【例计算题】A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）： 项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.001411.8
25、01455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可
26、持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。答疑编号811030302【答案】 项目2002年实际2003年实际2004年计划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率-41.18%3.08%（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。答疑编号811030303【答案】2003年可持续增长
27、率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。答疑编号811030304【答案】2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和所有者权益；财务政策包括股利支付率和资本结构）（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。答疑编号811030305【答案】并无不当之处。由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了，说明权益净利率已经是最高了，所以，财务计划并无不当之处。（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。（2004年）答疑编号811030306【答案】提高销售净利率和资产周转率。未完待续
