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1、目 录第一部分 EVA简要评述1一、EVA的理论渊源及概念1二、EVA的计算2三、EVA的功能特点5四、相关指标5第二部分 EVA业绩评价系统7一、我国公司业绩评价现状及其存在问题7二、EVA评价公司经营业绩原理9三、应用EVA指标评价的具体方法10四、EVA评价系统的主要优势12五、EVA指标评价需注意的问题14第三部分 EVA财务管理系统16一、现有财务管理系统的不完善之处16二、EVA公司财务管理系统17第四部分 EVA激励制度24一、有效的激励机制应具备的功能24二、传统奖金与经理人股票期权激励制度失效的原因25二、经理人股票期权激励制度失效原因26三、EVA奖金制度27四、EVA股票
2、期权计划（杠杆股票期权）32五、实施EVA奖励机制应注意的几个方面33第五部分 结 束 语35一、EVA管理模式对完善我国企业治理结构的借鉴意义35二、我国企业引用EVA管理模式需要的条件36参考文献38后 记40EVA（经济增加值，Economic Value Added）是国外二十世纪九十年代发展起来的一种新的企业业绩评价指标，正越来越受到企业界的关注与青睐。管理学之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。” EVA不仅是一个全面的绩效衡量指标，还是一个全面财务管理的框架、一种经理人的薪酬激励机制。从本质上说，EV
3、A管理是基于价值的管理，它揭示了价值创造的途径，指出了创造财富的真正关键所在，是一种变革性战略。它通过影响一个企业从董事会到基层上上下下的所有决策，改善组织内部每一个人的工作环境，改变员工的行为方式和企业文化，帮助管理者为股东、客户和自己带来更多的财富。EVA已被可口可乐、索尼、西门子等一些杰出的公司所采用，并帮助它们取得了非凡的财务业绩。加入WTO以后，中国的企业面临着一个新的市场环境。传统的会计衡量标准和管理模式日趋落伍，新的经济管理手段和技能越来越重要。竞争性市场经济要求企业必须改变经营理念，摒弃多年来奉行的注重销售额或市场份额、注重总资产和总产出的规模导向战略，认识到价值创造的重要性，
4、逐步从“收益管理基于会计指标的管理”向“价值管理EVA管理”转变，将管理和创造股东（所有者）财富作为企业财务目标并将其贯彻到管理决策的方方面面。新的战略要求通过设立新的指标体系来统帅企业的各项经营活动，使企业价值包括股东（所有者）的价值最大化，而不是像传统做法那样只考虑销售额的最大化。经济增加值（EVA）作为企业经营效益的衡量标准和财务管理的手段，在企业业绩衡量、财务管理、价值评估及员工激励机制的变化中将扮演越来越重要的角色。经过多年的发展与完善，EVA已经扩展成为一个集业绩评价、财务决策、经理人员奖金计划等功能为一体的综合管理模式。本篇文章拟就EVA管理模式的三个重要方面：评价体系、财务管理
5、体系（财务决策）、激励机制等进行深入阐述与分析，以期为中国企业实施EVA管理提供一些借鉴与指导。第一部分 EVA简要评述一、EVA的理论渊源及概念EVA是经济增加值（Economic Value Added）的英文缩写，作为一种度量企业经营业绩的指标，已有二百多年的历史，其理论渊源出自于早期开发出来的“剩余收益”思想，并在技术方法上进行了以下几个方面的改进：引进了财务经济学的资本资产定价模型，用以确定企业的资本成本，分析各部门的风险特征。以对外报告的会计数据为基础进行调整，矫正了传统财务指标的信息失真。从概念上说，EVA是指扣除产生利润的投资的资本成本后所剩下的利润，也就是经济学家所称的“剩余
6、收入”或“经济利润”。它与大多数指标的不同之处在于：考虑了带来企业利润的所有资金（债务和股本）的成本，是对真正“经济”利润的评价。二、EVA的计算EVA是一种以会计为基础的期间（年度、季度或月度）经营业绩的衡量标准。从算术角度说，EVA等于税后净营业利润（NOPAT，Net Operating Profit After Tax）减去债务和股本成本，可以表述为下述公式：EVA=税后净营业利润总资本加权平均资本成本在实际使用时需要注意的是上述公式的应用是以一定的会计制度为基础的，由于各国会计制度不同，会计核算方式不同，在应用经济增加值计算公式时应根据具体情况进行修正。从我国的实际情况看，使用这个公
7、式时应注意以下几个方面：税后净营业利润：首先，这里的“净”是指进行了一些调整，去除了各种会计信息的扭曲。如果我们简单地利用会计上的底线利润，税后净营业利润将会低估真实的经济利润，因为会计准则将太多的项目如研究开发费等作为本期费用处理，但从股东角度出发，这些项目应在资产负债表上作为资产更合适。其次，上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去所得税后的余额。最后，上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。因此，在计算时税后净营业利润修正为：税后净利润+利息费用+少
8、数股东损益+本年商誉摊销 这里的商誉主要指在企业购并活动中所产生的收购价款超过被并购企业净资产公允价值的差额。按照现行会计制度的规定，商誉要在预计的有效年限加以摊销，列为费用。+递延税款贷方余额的增加+其他准备金额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销。这里的总资本指的是企业产生利润所占用的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本，其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据等商业信用负债；股本资本不仅包括普通股权益还包括少数股东权益。同时，由于各项准备金并不是企业当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出，因此在进行资本总额的调
9、整时应将其计入资本总额当中，即：资本总额=股东权益合计少数股东权益递延税款贷方余额（借方余额则为负值）各种准备金（坏账准备等）累计商誉摊销+研发费用的资本化金额+借款总额（短期借款、长期借款）。在实际计算时既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。加权平均资本成本：这里的资金成本概念体现了亚当斯密以来的基本思想：企业投入的资金应当带来最低限度的，具有竞争力的回报。 负债成本是企业借款的利息，只要利息可以抵税，就使用税后利率。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。股本资本成本的计算首先以长期国债为计算的起点加上权益风险报酬（随着行业的不同而有很大的差异）。在计算了股本
10、成本后，企业根据资本结构中债务和股本的比例可以得到加权资本成本。具体公式为：股本成本=五年期固定利率国债利率公司的值（过去五年股市年平均收益率未来风险调整未来五年期固定利率国债利率）；债务成本=借款利息率（1税率）；加权平均资本成本=股本资本成本股本资本占全部资本比重+负债成本负债资本占全部资本比重。根据EVA的创造者斯图尔特咨询公司的研究，要精确计算经济增加值要进行的调整多达120多项。然而，在实际应用中，并不是每个企业都要进行所有这些调整。大多数公司只需做出15项左右的调整就可以满足要求了。决定一个项目是否进行调整，首先而且最重要的一个原则是：该项调整是否“举足轻重”，是否是实质性的，是否
11、对管理行为有影响。这里的“举足轻重”并不是依据某个数据相对于企业资产或利润的比重大小而定，而是指有关数据对下层决策者来说是否重要，这样的会计调整是否影响股东财富，影响管理人的决策。如果一项调整不能影响决策，通常就不值得去做。此外，选择是否进行会计调整还应具备以下条件：能够得到必要的数据。易理解性。经营管理人员能够理解这项变更，并可以向董事、股东和员工解释。这项调整是确定的，能够被具体化，且至少在三年中不必更改。能够使EVA与企业市值更加一致。调整所涉及的项目应当是可控制的。“可控制”是指经营管理人员能够影响的费用或资本支出。现金收支原则，即尽量反映企业现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方
12、法的选取来操纵利润。大量实践表明，涉及EVA调整的不外乎有以下几类：对稳健会计影响的调整。对可能导致盈余管理项目的调整。对非经营利得和损失的调整。弥补指标计算本身固有缺陷的调整。主要调整项目见下表： 计算EVA的主要调整项目表项 目调整方法调整的目的和原因商 誉资本化，不摊销把当期的商誉摊销加到NOPAT中，把过去年份已摊销的商誉加到资本中大多数商誉资产的寿命是无限期的，比如品牌、声誉和市场地位等等，能为企业带来收益。可以使管理者更加关注现金流，而不仅仅是记账。研发费用资本化并摊销研发占用企业资金，需要资本化并按一定期限摊销存 货先进先出法采用后进先出法将低估存货占用的资金（通货膨胀）战略性投
13、资开始产生NOPAT时，再考虑计算投资所占用的资金的成本。扩展管理者视野，鼓励他们认真考虑长期的投资机会。折 旧偿债基金法对于拥有大量长期设备的公司来说，运用直线折旧法来计算EVA会造成很大的偏差，不利于对新设备的投资。其原因在于，相对于资产本身价值的不断下降，EVA方法中扣减的资本成本也在下降，因此旧的资产看起来比新资产要便宜的多。这样一来，管理者就不愿用“昂贵”的新设备取代“廉价”的旧设备。资产清理直接从资产负债表转出让企业部门经理不必对这部分的资产利得或损失负责，以保证其业绩是由生产经营产生的税 收把过去从利润中扣除的递延税款从资产负债表中的负债项下移出，加到股本中去从经济观点看，公司应
14、该从当前利润中扣除的唯一税款就是当前交纳的税款，而不是将来可能或不可能缴纳的税款。因此，为了在公司层次上计算NOPAT和EVA，公司扣除的税款只应是在度量期内所缴纳的税额。各种准备金当期变化加入利润，余额加入资本总额准备金并不是当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的实际支出。三、EVA的功能特点 第一，EVA概念简单，易于非财务人员掌握和应用，因此它是一种培训员工，甚至培训公司最普通员工的简单而有效的方法。第二，从理论和实践的角度看，作为一种度量企业业绩的指标，EVA最直接地联系着股东（所有者）财富的创造。对股东来说，EVA总是越多越好。从这个意义上讲，EVA是唯一能够指导经营者
15、正确行动的业绩度量指标，它能够连续地度量业绩的改进。相反，销售利润率、每股盈余、投资回报率等评价与市场价值的联系比较微弱，有时甚至会误导决策，侵蚀股东财富。第三，EVA架构下的综合性财务管理系统几乎可以指导公司的每一个决策，这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、战略谋划、企业收购和公司出售等，纠正了目前财务管理系统指标混乱，决策无所适从的现状。此外，EVA还是一个独特的薪酬激励制度中的关键变量，它真正把管理者的利益和股东利益一致起来，促使管理人像股东那样思考和行动。综合来说，EVA是一种治理公司的内部控制制度。在这种制度下，所有员工协同工作，积极地追求最好的业绩。四、相关指标（一）修正的经济
16、增加值（REVA）从理论上讲，在计算EVA的过程中资产净额应使用资产的市场价值，因此产生了修正的经济增加值指标。它的计算公式如下：REVA=NOPATKMV式中，NOPAT是t时期公司的税后净营业利润。MV是t-1期期末公司资产的市场总价值，在数值上等于公司所有者权益的市场价值加上负债价值。该指标认为：公司用于创造利润的资本价值总额是其市场价值。因为在任何一个会计年度的开始，投资者作为一个整体都可将公司按照当时的市场价值出售，然后将获得的收入投资到与原来公司风险水平相同的资产上，从而得到相当于公司加权平均资本成本的回报。如果投资者没有将其拥有的资产变现，这些投资者就放弃了获得其投资的加权资本成
17、本的机会。在任何一个给定的时期内，如果一个公司真正为投资者创造了利润，那么该公司的期末利润必须超过以期初资本的市场价值计算的资本成本，这是因为投资者投资到该公司的资本的实际价值正是当时的市场价值。（二）市场增加值（MVA）EVA是股东价值的主要原动力，但斯图尔特公司提出的另外一个指标市场增加值（MVA，Market Value Added）也能精确地描述公司股东所发生的损益，对于关注股东财富的公司来说，MVA最大化应是首要目标。MVA的定义是公司市场价值和过去几年里对公司的投资总和的差额。从算术角度说，MVA=市值 总资本，为了确定公司的市场价值，权益按照计算当日的市价来计算，债券则是按账面价
18、值确定。总资本是根据EVA概念对资产负债表中的总资产数值进行调整后的数额，涵盖了从第一天开始进入公司的总投资付息债券和权益，包括留存收益。MVA是绝对数指标，如需对不同规模的公司进行比较，则可用MVAR（Market Value Added Rating）即市场增加值附加率：MVAR它是不同公司之间市场认同状况的可比性指标，是评价经营者的比较客观、公正的指标。斯特恩斯图尔特咨询公司对EVA和MVA之间的关系作了大量的经验性研究。从1000家公司业绩榜的数据中他们发现，在统计意义上，EVA对一家公司MVA的变动“解释”了50%，再没有其他业绩度量指标能够这么好地解释MVA的变动。由此可以看出，
19、EVA的增长和市场价值增长之间存在着显著的关联：EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。增长的EVA通常预示着市场价值的增加，也就是说市场增加值是未来预期EVA的现值。MVA是评价财富创造的准确方法，因为它计算的是资金流入与现金流出之间的差额，即投资者投入一家公司的资本和他们以当前市场价格卖掉股票所获收益之间的差额。MVA代表的是公司增加或减少股东财富的累积总量，也是从外部评价公司管理业绩的最好方法，因为它反映了市场对管理者使用稀缺资源的效率的评价。此外，MVA还能反映经营者对公司的长期定位是否适当，因为市场价值是公司的预期长期收益的现值。第二部分 EVA业绩评价系统合理有效的业绩评价
20、与管理是企业经营管理程序中不可分割的重要组成部分，它通过定期或不定期地对企业生产经营活动进行评估，帮助管理者发现经营管理中的薄弱环节，提出改进措施和目标，使其健康、稳定的发展。市场与经济环境的急剧变化，要求企业业绩考核系统的建立要有新的视野，同时，变革传统的业绩考核系统对于我国企业强化管理、规范运作、完善法人治理结构，均具有深远的意义。一、我国公司业绩评价现状及其存在问题不同的时期，根据生产经营特点以及所处的社会经济环境不同，企业业绩评价与管理方法大不相同，从其产生发展的历程看，大致可以分为四个阶段：观察性业绩评价阶段统计性业绩评价阶段财务性业绩评价阶段财务指标与非财务指标相结合的综合业绩评价
21、阶段。我国企业经营业绩评价系统多年来一直是以根据现行会计准则和会计制度计算的净利润、总资产收益率、净资产收益率、投资收益率、每股盈余等主要指标在内的体系。下面，笔者以上市公司为例来说明传统评价方法的主要缺陷：衡量上市公司经营业绩一般有两种方法：一是根据上市公司中长期的股价变动分析，二是基于财务报表和会计数据进行的单项和综合评价。（一）股价评价法股票价格包含了市场投资者对公司经营业绩评价的信息。投资者作为公司的股东，其权益价值包括两部分：一部分是股本，即股东投入到上市公司的本金；另一部分是公司通过生产经营活动所创造的增加值，这是一种预期的收益，可以在一定的假设条件下对这个数值进行估计。在实践中，
22、权益价值常常以公司的市场价值代替，对上市公司来说，这一价值可以从股票价格得到体现。公司股票的价格，反映了资本和获利之间的关系，反映了未来收益的大小、取得的时间与对应的不确定性，因而从整体上代表了投资者对公司经营业绩的评价。但这种事后的股价变动分析有一个依赖的基本前提，即资本市场要达到强式或半强式有效，股价的波动才能衡量企业财富的变化。这也就是说，利用股价来评价公司经营业绩的可靠性很大程度上取决于资本市场的有效性：在成熟资本市场，股票价格在一定程度上可以看作是公司价值的无偏估计，但在很多时候，尤其是在新兴资本市场，股价并不代表企业的真实价值，因为它受到诸多因素的制约，外部制约因素包括法律体系、金
23、融市场和宏观经济状况，公司内部的制约因素主要包括投资项目、资本结构和股利政策等。我国的资本市场还不够成熟与完善，投机现象比较严重，因此，仅利用股票价格来评价上市公司经营业绩往往会出现较大偏差。（二）会计指标的单项与综合评价1、单项指标评价传统的评价指标忽略了对权益资本成本的确认和计量。现行的财务会计只确认和计量债务资本成本，而对于股本资本成本则作为收益分派处理。这样，股本资本成本的隐含部分占用权益资本的机会成本就未予以揭示。在这种情况下，对外报告的净收益实际包括两部分；股本资本成本和超额利润。如果公司报告的净收益为零，报告阅读者就会认为所有资本都得到了补偿，没有亏损。但实际上获得补偿的只是债务
24、资本成本，股本资本成本并未得到补偿（如果把这部分资本成本从净收益中减去，公司会显示为亏损），依据这种会计信息得出的财务指标做出的财务评估会误导决策。而且，依照现行财务会计方法，假设两个公司资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、股本资本成本以及超额利润是相等的，但在损益表表现出来的净利润也是不同的，股本资本比例高的企业将表现为更多的利润。这样，资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素，这显然是不合理的。更为重要的是，它使得资本的使用者产生 “资本免费”的幻觉，误认为股本资本是一种免费资本，可以不计成本、随心所欲地使用，根本不重视资本的使用效率，不断出现投资失误、重复投资、投资低效益等不符合企
25、业长期利益的决策行为，这正是造成我国众多企业虚盈实亏的根源。实际上，在现代经济中，任何一项资本都具有机会成本，股本资本作为企业的一项重要资本来源，同样如此。从经济学角度出发，如果一个企业忽视了股本资本的存在，那么对资本的使用就会没有任何约束，从而造成投资膨胀和社会资源的浪费，而且从信息有用性的角度来看，企业的账面成本就会脱离其社会真实成本，企业的盈亏数字也就没有多少的经济价值。如果一家占用资产100万元的企业在社会平均报酬率为15%的情况下只能达到10%的资产报酬率，那么这个企业在账面上就应该是亏损5万元，而不是盈利10万元。可见，只有当企业的经营者使用任何资本都必须充分考虑其“真实”机会成本
26、时，他们才会注重资本的有效利用，进行正确的投资决策，改善企业的经营业绩。按照现行会计制度计算出的净利润、投资收益率等指标存在某种程度的失真。在权责发生制会计下，由于会计方法的可选择性以及财务报表的编制具有相当的弹性，使得会计收益存在某种程度的失真，往往不能准确地反映企业的经营业绩，因此单凭报表数据决定经营者的实际工作成果和报酬很可能是不恰当的。传统的会计指标不但不能很好地反映价值创造的情况，反而在很多时候是对价值创造能力的扭曲。收入、利润和投资收益率、净资产收益率等指标都存在一定的缺陷：收入指标完全没有考虑资本投入，缺乏效率观念；利润指标忽略了取得的时间，无法反映企业承担的风险，不能体现真实的
27、盈利状况；投资收益率仅说明了收益水平的高低，却没有考虑股本资本的成本，同样是15%的投资收益率对于一个资本成本是10%和一个资本成本是20%的投资者来说意义是不一样的；净资产收益率也存在同样的问题。而概念上正确的净现值（NPV）指标必须对整个项目期而言才有意义，无法作为一个期间指标使用。盲目追求上述指标的最大化往往会适得其反，损害股东财富，这与上市公司的最终目标股东财富最大化相悖。传统评价指标过分地重视取得和维持短期结果，助长了公司管理者急功近利思想和短期投机行为，使得他们不愿进行可能会降低当前盈利目标的资本投资去追求长期战略目标，以至于在短期业绩方面投资过多，在长期的价值创造方面投资不足。对
28、于今天和明天为创造未来财务价值而采取的行动，目前的财务评价方法不能提供正确的行动导向。2、综合评价法 综合评价法在成熟市场和新兴市场都得到比较满意的运用，它弥补了单一指标评价的一些不足，但由于其所选取的指标大部分为净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率等会计收益性指标，很难从根本上摆脱此类指标固有的缺陷，另一方面，其权数的确定也有一定的主观性，因此，难以真实反映企业的经营绩效，效果并不令人满意。二、EVA评价公司经营业绩原理二十世纪九十年代以后，企业经营的宏微观环境发生了巨大的变化。新的商业环境使传统的会计衡量标准和旧的管理模式捉襟见肘，包括经济增加值在内的新的经济管
29、理手段和技能显得越来越重要，如今备受推崇的EVA业绩评价方法就是在这种背景下被开发出来的。在该系统中，业绩以企业市场价值的增值为衡量标准，而非投资收益率等传统业绩评价指标，从而消除了传统业绩评价系统中存在的诸多弊端。EVA是EVA评价方法的核心指标。斯特恩斯图尔特咨询公司认为无论是会计收益还是经营现金流量指标都具有明显的缺陷，应该坚决抛弃；会计收益没有考虑企业权益资本的机会成本，难以正确地反映企业的真实经营业绩；而经营现金流量虽然能正确反映企业的长期业绩，但却不是衡量企业年度经营业绩的有效指标。相反EVA能够将这两方面有效地结合起来，因此是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。采用EV
30、A评价企业的经营业绩意味着是以股东（所有者）价值最大化为目标。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。企业以EVA作为业绩的评价标准，就必须提高效益，并慎重地选择融资方式：是出售新股、借贷，还是利用收益留存和折旧，哪种方式能使股东价值最大化就选择那种方式。这样企业就有了一个最基本的经营目标，能为股东、经营者、监管部门提供最客观的经营表现，同时也能为奖酬制度提供合理的依据。三、应用EVA指标评价的具体方法在选择EVA作为评价企业经营业绩和考核企业资本保值增值的核心指标时，笔者建议根据企业面临的风险不同，计算股本成本时可使用不同的收益率，应用三个不同水平的EVA
31、指标对经营结果加以评价。基本标准和要求是企业的净利润应大于或等于股本资本的时间价值，我们可将其称为基本EVA值。其具体计算公式为：基本EVA=NOPATICK+R式中，NOPAT是税后净营业利润，IC是总资本，D是负债，E是所有者权益，K是负债成本，R是无风险投资报酬率。根据公式可知，该指标为零时，说明资本所有者投入资本没有损失，即资本保值，经营业绩一般；该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，经营业绩较好；该指标小于零时，说明资本所有者投入资本遭到损失，经营业绩较差。正常标准和要求是企业的净利润应大于或等于股本资本的正常利润，我们可将其称为正常EVA值。其具体计算公式为：正常EVA=
32、NOPATICK+（R+R）式中R是风险补偿，其余符号含义同上。根据公式可知，该指标小于零时，说明企业经营没有达到社会平均利润率或正常利润水平，资本所有者投入资本不但未得到保值，而且遭到损失，经营业绩较差；该指标为零时，说明资本所有者投入资本实现了保值，经营业绩一般；该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，经营业绩较好。理想标准和要求是企业的净利润应大于或等于普通股成本，我们可将其称为理想EVA值。其具体计算公式为：理想EVA=NOPATICK+K式中K是按资本资产定价模型计算的股本成本，其余符号含义同上。根据公式可知，当该指标小于零时，说明企业经营没有达到股票市场投资者对它的期望水平
33、，资本所有者投入不但未得到保值，而且遭到损失，经营业绩较差；当该指标为零时，说明资本所有者投入资本实现了保值，经营业绩一般；当该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，经营业绩较好，由于此时的资本成本率完全反映了市场的评价，因此理想EVA值的大小将直接反映企业市值的变化。一般来说，低风险企业选择第一种标准，中度风险企业选择第二种标准，上市公司选择第三种标准。运用EVA指标计算结果来评价企业业绩时与传统指标所采用的方法有所不同，对于每股收益、销售净利率、权益报酬率等指标来讲，侧重于比较其绝对量的大小，绝对值越大，意味着企业的经营效果就越好。而笔者认为对于EVA来讲不但要考虑其绝对值的大小，
34、要更注重它与前期的比较，如果本期EVA指标值大于前期值，则认为企业的经营比较有效，创造了更多的股东财富。需要注意的是在比较时企业前后期EVA指标计算的一致性，如果两者计算的基础不一样应予以调整，这样才能得出正确的结论。此外，还可以将企业的EVA值与行业平均水平和同类企业相比，同样需要注意EVA计算的相关问题。四、EVA评价系统的主要优势（一）EVA是从股东角度定义的利润，正如彼得德鲁克所说：“在一家公司获得大于其资本成本的利润回报之前，它的经营都是处于亏损状态的，只要企业对经济的回报小于对资源的损耗，它就是在摧毁财富而不是在创造财富。”从股东的角度看，只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时，
35、该项投资才是真正盈利的。这正是EVA较其他会计指标的优势所在。其次，EVA计算中对传统会计事项的调整减少了传统会计指标对经济效率的扭曲。（二）EVA与价值创造活动高度相关，与企业的财务目标一致。EVA比任何传统的指标都更能体现投资者的利益和企业的运作状况，能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，有助于管理层做出符合股东利益的决策，避免盲目投资。由于EVA是股东定义的利润，EVA的持续增长就意味着企业市场价值的不断增加和股东财富的持续增长，管理层在决策时可以利用EVA指标决定各个不同业务部门的资本分配，使资本配置更加合理。对企业经理人来说，首先，他们必须更有效地使用留存的收益，因为每使用一笔都是要
36、提取成本费用的；其次，必须想方设法提高资本运营管理能力，比如，提高流动资金的使用率、缩短应收账款使用期、关闭一些效率低下的部门、把部分业务外盘出去等等。日本的索尼公司将自己的两个电子产品公司卖掉后，虽然当年资产平衡表不大好看，但公司的EVA却提高了，公司股价也节节上升。（三）经济增加值扣除所有资本（股权和债务）的机会成本，明确了股东权益的回报要求。从传统的会计科目设置和会计体系的稳健性原则看，会计体系鼓励的是保守的、以确保能够偿还债务为目的的经营行为，会计报表是债权人的财务报告。这种精神与股东的利益是不一致的，股东一般要求企业在战略上更富有进取心，在收益和风险之间寻求积极的平衡，在长短期利益上
37、有综合的考虑，从结果上看，股东要求把他们投入的资本的收益要求直接、突出地体现出来。举例来说，在EVA计算里，应收账款作为对资金的占用是计成本的，而预收账款由于不要求回报而不计资本占用。这样，EVA在收款方式上量化地明确了什么是“好的行为”，什么是“坏的行为”。由于EVA和奖金相联系，又能从经济上激励员工考虑收款问题。（四）EVA具有很强的适用性，这表现在两个方面：一方面，它是通过财务报表数据经过调整后计算而得，不仅适用于上市公司，也同样适用于非上市公司（包括国有企业和民营/私营企业）。对非上市公司而言，EVA能模拟股价效应对企业经营者提供所有权激励。对上市公司而言，可以把针对企业最高管理者的股
38、权期权方案和针对其他各级经营管理人员的EVA奖金方案综合在一起使用，为上市公司建立完善的业绩考核、奖励激励制度，真正创造企业员工的所有者文化。另一方面，它不仅仅是公司整体衡量体系，还可以分解到事业部、工厂、店铺甚至是产品线。公司中的任何一部分，只要是牵涉到收入、成本和占用的资本（最核心的部分）的分摊，就可以用到EVA。美国森图银行有限公司是位于北卡洛莱纳州的洛基山的一家银行控股公司，它不仅算出了每条产品线和每个分行的EVA，甚至所有顾客的EVA，这样公司可以将精力集中于可以带来最高利润的顾客身上，提高资源的使用效率，避免资源的浪费。（五）EVA评价显示了一种新型的企业价值观。EVA的改善是同企
39、业价值的提高相联系的。为了增加公司的市场价值，经营者就必须表现得比竞争对手更好。因此，一旦他们获得资本，必然要求在资本上获得的收益超过由其他风险相同的资本资金需求者提供的报酬率。如果完成了这个目标，企业投资者投入的资本就会获得增值，投资者就会加大投资，其他的潜在投资者也会把他们的资金投向这家公司，从而导致公司股票价格的上升，表明公司的市场价值得到提高。如果他们不能完成这个目标，就表明存在资本的错误配置，投资者的资金就会流向别处，最终可能导致股价的下跌，表明企业贬值。（六）采用EVA能促使企业克服短视行为，更加注重可持续发展。一个企业是否优秀，要看企业有没有持续发展的能力，许多证券投资者看中的也
40、是企业持续增长的潜力。EVA不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的长远发展，促使经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、品牌的拓展、人才的培养等，从根本上杜绝了经营者的短视行为。在EVA的评价体系下，不管是开创期的费用，新品牌的营销和广告，还是新产品的开发，其现金支出先是被加到资产负债表上，然后在5-10年内逐渐抵扣收入，这对经营者来说更加公平，使他们敢于在短期内加大这方面的投入来维持企业持续的发展。五、EVA指标评价需注意的问题（一）EVA的计算受资本成本波动影响。不同时期，资本成本通常是EVA等式中最不稳定、最易变的变量，例如，如果公司对
41、现有资产中的投资预期会创造显著经济价值。可是，几个月内，市场收益率迫使资本成本上升，新投资变成损耗价值，而不是期望的创造价值。这种EVA的波动使那些操作层经理面临他们无法控制的风险，这种情况下以EVA作为业绩衡量指标，难免会出现偏差。（二）EVA受规模差异影响。规模大的公司即使盈利能力比规模小的公司差，资本回报率低，但由于其资本总额大，EVA值可能比规模小的公司要大，这显然不能用来比较它们的盈利能力。一般而言，规模较大的公司（或工厂、部门）比规模较小的公司（或工厂、部门）趋于创造更高的EVA，因此EVA不能有效地控制公司（或工厂、部门）之间的规模差异因素对评价结果产生的影响。（三）EVA系统认
42、为主要是财务资本驱动着企业的成长，而非财务资本。如人力资本、顾客资本、革新资本、过程资本等都是由财务资本驱动的。由于EVA用完全以产出为基础的业绩计量替代以投入为基础的战略制定过程（Jan Mouritsen，1998），故而EVA所谓的战略实际上是一个“黑箱”。显而易见，EVA系统对非财务资本重视不够，无法提供诸如产品、员工、创新等方面的信息。EVA所设计的股东经理之间的关系是以财务理论中理想的组织形式为基础的，它所关心的是决策的结果，而不是驱动决策结果的过程因素，因此无法揭示财务业绩指标与公司的经营、运作和战略之间的关系。（四）财务导向。虽然经过多项调整，EVA仍是一个计算出的数字，它依赖
43、于收入实现和费用确认的财务会计处理方法。为了提高部门的 EVA，部门经理可能通过设计决策的顺序来操纵这些数字。如他可以选择满足或延迟客户的定单来操纵本会计期间确认的营业收入：在本会计期间的后期 ，加速执行收入相对较高的定单，在商定的交货日期之前送达用户手中，而获利较少的定单就可能被推迟执行，在商定的交货日期或本会计期间结束之后交货。这么做的最终结果虽然提高了本期间的EVA，却降低了用户的满意度和忠诚度。这反映出如果企业仅仅以EVA来评价管理者的业绩可能会造成激励失灵或功能失调。笔者认为，将平衡计分卡和EVA方法的结合使用会在一定程度上抑制这类行为的发生，前者根据企业战略来制定当前与未来需关注的
44、最重要的目标；后者作为股东价值衡量的终极标准，将其他财务和非财务指标紧密地联系在一起，并最终指向价值的创造。第三部分 EVA财务管理系统企业财务管理系统是财务决策、财务程序、财务指标和度量方法的集合，它指导和控制一个企业的经营和战略，包括设定和宣传对内对外的财务目标，评价短期利润计划和长期战略规划，分配企业资源，决定是购买新的设备，还是收购或出售一家子公司；从财务角度评价经营业绩；根据现有业绩，追溯导致这种业绩的战略和经营因素，为改进管理提供依据等。一、现有财务管理系统的不完善之处 现阶段多数企业的财务管理系统还不能说是一个系统，只是一些制度、指导原则和程序的大杂烩。（一）系统中度量指标的混乱
45、性（战略计划、内部经营单位、财务部门）大多数企业的财务管理系统内部，在不同的业务流程中往往使用各种不一致的衡量指标：在进行战略规划时，收入增长或市场份额增加是最重要的；在评估个别产品或生产线时，毛利率则是主要标准；在评价各部门的业绩时，又可能会根据总资产回报率或预算规定的利润水平；财务部门通常根据净现值分析资本投资，在评估并购业务时则又常常把对收入增长的预期贡献作为衡量指标。这些度量指标常常是互相矛盾和冲突的，也就是说，某一指标的增加有时会导致另一指标的下降。容易引起组织内部的冲突与混乱；业绩指标与企业价值的不相关联也常常会使管理者在思考战略、安排规划和业务决策时，处于很尴尬的境地，原本期望创
46、造价值的决定最终很可能反而破坏了价值。（二）计划、经营战略和决策相互脱节使用不协调的准则、目标和术语通常会导致计划、经营战略和决策的相互脱节。由于不同指标带来相互矛盾的信息，从而导致争强好胜的员工之间发生持续不断的争执；导致选择度量标准上的“政治化”管理人员挑挑捡捡，直到发现一种与自己期望相符的指标；鼓励破坏制度和侵蚀股东财富的行为。经过协商制定利润计划是大多数传统管理系统的一个组成部分，这种方式培养了一种“满意的”，而不是最优化的行为。二、EVA公司财务管理系统 这里所说的财务管理系统从严格意义上讲并不是一个新的系统，而是用EVA指标来代替传统的会计指标，应用于财务决策的各个方面。 以EVA
47、为核心的综合财务管理系统彻底结束了上述的困扰，财务系统中的所有领域都用一个指标来衡量，从企业战略到日常业务决策，都以它们对EVA的影响加以考虑。于是，所有财务决策都能够用一种统一的度量指标来建立模型、监测、评估、沟通和补偿，从而为所有经营单位和职能部门员工提供一种共同的语言，在战略选择、资本投资、日常决策和股东价值之间建立了一种清晰和确切的关系。当EVA成为所有决策都必须考虑的主要问题时，就会在企业的职能部门和经营部门中间培养一种不同寻常的参与和合作意识。用一个指标作为决策的主要依据，这是所有其它财务管理系统无法做到的，这将使所有员工为创造价值这样一个目标而共同奋斗。当然，管理人员仍然需要关注
48、销售利润率、资金周转率、单位成本、周转时间等其他度量指标。但是人们关注这些变量的原因仅仅在于它们对EVA的影响。关注一种指标也大大简化了决策过程。当所有员工都只有一个目标时，他们的沟通得到加强，决策也快了，团组协作增强了，小团体主义的行为减少了。（一）EVA财务管理系统的核心EVA财务管理系统的核心是EVA指标，其目标是，为了实现股东财富的最大化，尽可能多的提高公司的EVA。EVA的计算公式表明，一家企业只有用4种方式来实现这一目标。削减成本、降低纳税，在不增加资金的条件下提高税后净营业利润。也就是说，企业应当更加有效地经营，在已经投入的资金上获得更高的资金回报。从事所有税后净营业利润增加额大于资金成本增加额的投资，即从事所有正净现值的项目，因为这些项目带来的资金回报高于资金成本。对于某些业务，当资金成本的节约可以超过税后净营业利润的减少时，就要撤出资本。也就是说，对于那些回报低于资金成本的资产或项目，应当停止投资或将其出售，其中包括减少库存和加速回收应
