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1、Richmall投資大師模型應用績效報告一、 班傑明葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法（一） 投資大師簡介班傑明葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至25
2、0萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(David L. Dodd)合著有價證券分析(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫巴菲特(Warren Buffett)，約翰奈夫(John Neff)，湯姆芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價
3、值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢紐曼公司(Graham Newman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。（二） 投資程序葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，否則應按照以下原則來選股：1. 選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。 2. 流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。 3. 選
4、擇過去十年，每年皆有盈餘的公司 4. 選擇連續20年都支付股利的公司 5. 利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。 6. 股價三年平均每股盈餘小於15倍。 7. 股價淨值比小於1.5倍。 8. 投資組合中應保持10-13種股票（三） Richmall使用的方法由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本MALL將葛拉漢的程序稍作更動：1. 選擇年營業額大於市場平均值的公司 2. 選擇過去5年皆有盈餘的公司 3. 選擇連續2年皆支付現金股利的公司 4. 流動比例200% 5. 淨流動資產 - 長期負債0 6. (近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12
5、年平均稅後淨利的絕對值0.33 7. PER1(以近3年平均每股盈餘計算)=15 8. PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR18% 2. 5年期平均股東權益報酬率18% 3. 最近一年盈餘本益比18 4. 預估本益比15% 7. 5年期資本支出平均成長率10%（三） Richmall使用的方法為使本篩選程序順利進行，本MALL將使用方法中的篩選順序進行更動如下：1. 5年期淨值(即帳面價值、股東權益)平均成長率15% 2. 5年期稅後盈餘平均成長率15% 3. 5年期資本支出平均成長率10% 4. 5年期平均股東權益報酬率18% 5. 最近四季股東權益報酬率18% 6. 最近四季本益比18
6、7. 預估本益比18（四） 計算公式總覽1. 5年股東權益平均成長率%=【(YY股東權益- YY-1股東權益) (YY-1股東權益)】+【(YY-1股東權益- YY-2股東權益) (YY-2股東權益)】+【(YY-2股東權益- YY-3股東權益) (YY-3股東權益)】+【(YY-3股東權益- YY-4股東權益) (YY-4股東權益)】+【(YY-4股東權益- YY-5股東權益) (YY-5股東權益)】5*100 2. 5年平均稅後盈餘成長率%=【(YY稅後純益- YY-1稅後純益)ABS(YY-1稅後純益)】+【(YY-1稅後純益- YY-2稅後純益)ABS(YY-2稅後純益)】+【(YY-
7、2稅後純益- YY-3稅後純益)ABS(YY-3稅後純益)】+【(YY-3稅後純益- YY-4稅後純益)ABS(YY-4稅後純益)】+【(YY-4稅後純益- YY-5稅後純益)ABS(YY-5稅後純益)】5*100 3. 5年平均資本支出成長率%=【(YY資本支出- YY-1資本支出) (YY-1資本支出)】+【(YY-1資本支出- YY-2資本支出) (YY-2資本支出)】+【(YY-2資本支出- YY-3資本支出) (YY-3資本支出)】+【(YY-3資本支出- YY-4資本支出) (YY-4資本支出)】+【(YY-4資本支出- YY-5資本支出) (YY-5資本支出)】5*100 4.
8、5年平均股東權益報酬率%=【(YY稅後純益YY平均股東權益)+ (YY-1稅後純益YY-1平均股東權益)+ (YY-2稅後純益YY-2平均股東權益)+ (YY-3稅後純益YY-3平均股東權益)+ (YY-4稅後純益YY-4平均股東權益)】5*100 5. 最近四季股東權益報酬率%=最近四季稅後純益總合最近四季平均股東權益*100 6. 近四季每股稅後盈餘=近四季稅後盈餘發行在外流通股數（五） 操作限制 由於本方法之篩選標準極為嚴格，在美國5000家公司，最後篩選結果常在50家左右，因此，建議會員在選取樣本時選取所有上市上櫃公司為宜，以免選不到股票。（六） 在台灣股市上之選股操作及績效1. 選股
9、操作選股時間：2002/09/02篩選樣本：上市集中市場模型類別：藍籌股投資專家 投資風格：價值型投資法 選出檔數：10檔(單位：，億元，元 )公司股價股本總市值每股營業現金流量股價/現金流量比每股營收股價營收比(P/SR)每股股利股利收益率2002中鋼16.00926.801,482.881.3312.039.621.660.805.002323中環13.20260.03343.232.355.627.851.680.403.031303南亞31.00621.451,926.492.8410.9215.671.980.702.261433台化31.30418.061,308.512.0115.5718.681.680.601.921402遠紡11.50336.10386.520.9611.989.231.250.201.742801彰銀13.40345.95463.573.344.0116.140.830.201.492610華航11.65254.26296.212.005.8328.100.410.151.291602太電5.25315.62165.700.3315.913.931.340.000.001605華新7.90361.30285.430.7310.825.001.580.000.002475華映16.
