上半年宏观经济综述.docx

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1、2008年上半年宏观经济综述导言2008年时过一半，中国经济在前所未有的复杂形势下前行。企业资金周转与盈利情况严峻。本文综合了若干公开数据，并集多家之言，对中国经济增长、通货膨胀与资金这三方面的情形进行描述，把社会上有关这三方面的主要观点介绍给读者。特别要指出的是，人们在对宏观经济形势有所了解的基础上，更应当对其所处行业本身和对该行业有重大影响的相关行业所发生的重大变化予以重点关注，分析这些变化对上述行业在近期和中、长期的重大影响，预测所处行业的未来趋势，为研究相应对策提供参考依据。关注点提示1、近年来，全球初级产品价格急速、大幅上升，国内人工成本显著增加。其效应大面积传导至各类工业品、最终消

2、费品和各类服务。2、国内经济增长速度已经开始下降，防止硬着陆的考虑明显增加。3、资金在周期变化过程中处于数量增速下降或负增长、成本增加阶段。4、重点受调控的行业（如房地产）在周期性变化过程中处于下降阶段。5、美国经济面临衰退，消费能力下降，中国大量出口的产品没有多少涨价空间，甚至还要减价。6、上述因素导致国内的企业近期普遍有利润受到两头的严重挤压而大幅下降之虞，中长期而言则有营商环境中过往的成本优势大幅减少乃至消失之虞。目录一、中国经济状况中国宏观经济数据列表1、GDP增长高位回落2、通胀仍处于危险状态3、流动性压力仍然很大4、股市持续下跌5、实际出口增长放缓二、国外经济状况及趋势预测1、国际

3、大宗商品价格继续快速攀升2、美国经济面临衰退3、欧元区经济增长放缓4、周边新兴市场国家出现通胀恶化 三、政策走向1、主要调控任务2、对通胀问题的关注3、利率政策4、汇率政策5、准备金率政策6、行政手段控制信贷规模7、价格管制四、结束语正文一、中国经济状况 点击返回目录最新经济指标08年5月08年4月08年3月08年2月08年1月07年12月07年11月07年10月07年9月07年8月07年7月07年6月07年5月GDP(10亿人民币)6,1498,0585,9285,648GDP增长%10.611.211.511.9消费总额增长%21.622.021.519.121.220.218.818.1

4、1717.716.416.015.9工业增加值增长%1615.717.815.415.417.417.317.918.917.51819.418.1固定资产投资增长%25.625.727.324.324.319.626.130.724.827.326.428.526.9出口增长率28.121.830.66.526.721.722.822.322.822.734.227.128.7进口增长率40.026.324.635.127.625.725.325.516.120.126.914.219.1月度顺差(10亿美元)20.2116.6813.48.5619.4822.6926.2827.0523.

5、9124.9724.426.922.5CPI同比%7.88.58.38.77.16.56.96.56.26.55.64.43.4PPI同比%8.28.186.66.15.44.63.22.72.62.42.52.8货币 M1增长%17.9319.0518.2519.220.7221.0121.6722.2122.0722.772120.919.3货币 M2增长%18.0716.9416.2917.4818.9416.7218.4518.4718.4518.0918.4817.0616.741、GDP增长从高位回落 点击返回目录1）、中国季度经济增长率在2007年2季度达到12.2的高点后，已经

6、连续三个季度回落。2008年1季度经济增长10.6%，比去年同期下降了1.1个百分点，已经回落到2005年经济增长开始加速的水平。2）、城市化和国际化，推动了中国的工业化和信息化，推动了中国经济的增长。1998年-2001年的经济增长主要动力来自城市化的推动。住房制度的市场化改革、积极财政政策推动的基础设施建设，是这一时期经济增长的主要动力。2002年中国正式加入世贸组织，同时世界经济在全球化浪潮下保持稳定繁荣，中国出口连续5年保持30%左右的增长，使得中国经济获得了国际化和城市化的双重动力叠加，使得中国经济连续5年保持了10%以上的增长奇迹。 国际化和城市化的动力已经发生或即将发生的变化，反

7、过来也导致了中国经济的调整。受新技术扩散效应下滑、全球化红利减弱、全球流动性泛滥以及世界贸易不平衡加剧等影响，世界经济趋向调整周期。尤其受美国次贷危机影响，美国经济开始调整，通过贸易和资本途径，启动了其他发达国家和新兴市场经济体的调整。根据IMF的最新预测，2008年、2009年世界经济增长率为3.7%、3.8%，比2007年低1.2个百分点。世界经济调整加上入世效应的减少，出口,这一在过去5年推动中国经济繁荣的力量未来可能出现减弱。在城市化方面，由于利率的提高和房地产供需情况出现逆转，商品房销售出现明显的下滑。这种情况在短期内不至于对房地产投资产生太大的影响，但持续时间一长，必然打击房地产投

8、资的积极性。较长时间的房地产销售不景气，必然导致房地产投资滞后、放缓，带动建材、家电、汽车等消费增长放慢，进而影响固定资产投资增长。城市化进程的调整对中国经济的冲击可能要大于出口。3）、中国依靠低成本、高消耗、恶化环境而在生产领域获取国际竞争力的经济增长模式，受到了巨大的、根本性的挑战。人口红利并未消失，但劳动力成本竞争优势正在以令人担忧的速度减少；劳动生产率在提高，但难以抵消高油价等原材料方面的成本飞涨。4）、人民币升值对出口竞争力的重大负面影响将持续，货币紧缩政策的延续给许多企业所造成的困境是前所未有的。5）、工业毛利率下降又遭遇通货膨胀。6）、中国必须、也正在进行产业升级，向创新型和可持

9、续发展型经济转型。在转型压力期，通货膨胀、经济减速和企业盈利能力下滑并存的阵痛是巨大的。7）、宏观经济调控所面临的复杂形势是前所未有的。中央政府全力争取经济实现软着陆。普遍认为其可能性还是比较高的。2、通胀仍处于危险状态点击返回目录中国从2007年2季度开始，通货膨胀速度加快。国际能源等矿产品价格上涨、上一轮房价急升所带来的土地和建材价格的上涨、劳动力价格上涨、人民币升值压力引起基础货币的投放等等都是导致目前国内通胀的主要或重要因素。而从CPI增长的构成来看，食品价格上涨是影响CPI的关键因素，最近CPI涨幅的回落也主要体现在食品价格上。国际大宗商品价格传导到中国PPI。PPI走势超过CPI对

10、于企业利润的影响：上游企业利润受益，但下游企业利润将受到成本快速上涨的巨大挤压。3、流动性压力仍然很大点击返回目录 1）、货币供应 在国家宏观调控从紧政策下，承接2007年下半年货币供应调整的态势，本年上半年货币供应量同比增幅继续回落。2008年5月末，广义货币供应量（M2）余额为43.62万亿元，同比增长18.07%，增幅比上月末高1.13个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为15.33万亿元，同比增长17.93%，增幅比上月末低1.12个百分点。4、5月份货币增速的小幅反弹主要是贸易顺差的扩大和热钱的快速流入。2）、存款5月末，金融机构人民币各项存款余额43.11万亿元，同比增长19.64

11、%，比上月末高1.95个百分点。存款的快速增加主要原因：1、外汇储备持续高涨，央行对冲资金进入银行系统转变为存款；2、今年股市持续低迷，大量资金回流银行，导致存款大量增加。这也是6月份存款准备金率大幅上调至17.5%的原因。3）、贷款受信贷政策收紧的影响，本年上半年贷款同比增幅继续回落。5月末，人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。其中居民户贷款与07相比有明显下降，主要是由于房地产市场调控，贷款难度上升，贷款意愿下降。存款增长大于贷款增长，银行存贷比继续下降。粉红色部分代表热钱4）、外汇今年一季度，我国外汇储备增

12、加额为1539亿美元，同期贸易顺差与实际使用外资金额之和为700亿美元，一季度不明原因的外汇储备增幅超过800亿美元。4月份外汇储备增长744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高，除去当月外商直接投资（FDI）及外贸顺差后，其差额达501.8亿美元。5月底外汇储备规模较上月大约增加400亿美元，增幅小于4月份接近750亿美元的创纪录增幅，可能暗示资本流入放缓。中国5月份贸易盈余202.1亿美元，外国直接投资77.6亿美元，大约120亿美元不明原因的外汇储备增幅。中国5月底外汇储备总额为1.797万亿美元，1-5月外汇储备增加2684亿美元，其中今年以来的不明原因的外汇储备合计接近1500亿美

13、元。大幅上调准备金率，可以继续锁定国内的过剩流动性，尽可能减小“热钱”的破坏作用。大幅上调准备金率，既是被动对冲过剩流动性，也是主动应对“热钱”袭击。5）、汇率今年以来，人民币升值稳步速度相对以往有所加快，4月份有所停滞，5月以来开始继续相对较快速度的升值。6月26日人民币兑美元中间价为6.8634元，较上日上涨19个基点。这也是2008年以来第48次创新高。2008年以来，年内人民币对美元汇率累计升幅达到6.13%。汇改以来人民币对美元累计升值幅度已超过20%。 4、股票市场持续下跌点击返回目录07年10月16日08年6月27日跌幅上海综指6,124.02,748.455.1%深圳成指19,

14、600.09,436.251.9%上证地产指数8,360.42,835.766.1%深证地产指数3,316.21,191.164.1%上海综合指数从07年高位6124点大幅下跌至2748.4点，下跌幅度达到55.1%，深圳成指从19600高点下跌至9436.2点，下跌幅度51.9%。地产行业股票跌幅大于市场平均跌幅，上证地产指数和深证地产指数分别下跌66.1%和64.1%。到6月27日，深沪平均静态市盈率已降到21倍，达到上次熊市低点1000点的市盈率水平，超过50家公司静态市盈率低于10倍。而招商地产从历史高位每股68.53元（前复权后）大幅下跌78.2%，至6月27日的每股14.94元。跌

15、幅大于行业平均跌幅。招商地产07年度静态市盈率15.95倍（按6月27日收盘价14.94计算），而同行业的万科静态市盈率为20.54倍，金地集团静态市盈率为15.09倍，保利地产静态市盈率为21.8倍。5、实际出口增长趋缓点击返回目录5 月份中国出口同比增长 28.1%，进口同比增长 40%，分别较上月的 21.8%和 26.3%大幅反弹。当月实现贸易顺差 202.1 亿美元，比去年同期下降 9.9%。5月份出口增速显著反弹，5月份中国出口同比增长28.1%，进口同比增长40%，分别较上月的21.8%和26.3%大幅反弹，原因在于今年5月首次取消了黄金周长假，使得本月数据不可比。剔除这一因素，

16、出口增长依然放缓。依据这一季节性对去年同期的进出口进行调整，调整后今年5 月出口和进口分别增长 21.7%和 26.1%。以人民币计算，调整后的出口增速则为10.4%，比1-4月份的11.1%进一步放缓。进口名义增速强劲源于进口价格的高涨，实际增速并未加快：今年 1-5 月进口名义值同比增长32.7%，远高于去年 20.8%的增速，但这主要反映了进口商品特别是国际原材料价格的高涨：中国进口初级产品今年以来价格同比涨幅近50%，其中原油、成品油、铁矿砂及其精矿、食用植物油和粮食 5 类产品的进口价格分别上涨 64.7%、63.6%、80%、74.5%和 93.1%。剔除价格因素，中国今年以来实际

17、进口增速8.9%，比去年有所放缓。出口结构升级趋势不减，继续向高附加值的产品转移：今年以来，机械及运输设备产品占中国总出口的比重由去年的47.5%进一步上升至49%；而附加值相对较低的杂项消费品和原料类制品所占比重则分别由去年的24.4%和18.1%下降至今年的22.4%和 17.6%，显示出口结构升级趋势继续。进出口贸易国别地区多元化。14月10大贸易伙伴占进出口的比重为78.6%，与2007年相比下降了2.3。欧盟、美国与日本三大贸易伙伴比重在下降，其他国家贸易比重在上升，比如东盟提高了0.5%，俄罗斯、巴西分别提高了0.3%。多元化一个原因在于美欧经济放缓带来出口下降，同时，东盟等新兴工

18、业国经济发展，与我国双边贸易更为频繁。二、国外经济状况及趋势预测1、国际大宗商品价格继续快速攀升点击返回目录由于美元贬值、人口增长和经济增长带来的供需关系逆转以及流动性泛滥带来的投机炒作等原因，国际大宗商品价格今年以来继续大幅攀升且未见回落迹象。反映出大宗商品的总体趋CRB指数今年以来已经上涨25%，布伦特轻质原油今年以来上涨已超过40%。这给全球通胀带来了持续的压力。上图：2006年以来的CRB指数；下图：1969年以来的CRB指数上图：一年来布伦特轻质原油价格2、美国经济面临衰退点击返回目录1）、经济面临衰退美国商务部5月29日公布的第一季度国内生产总值(GDP)修正数据显示，经季节因素调

19、整后，GDP折合成年率增长0.9%。首季贸易赤字改善，年率新估为4802亿美元，写下2002年第三季以来新低，对GDP增长率的贡献度有0.8个百分点。而楼市仍是拖累经济增长最大的元凶，首季美国住宅固定投资(房屋建筑)锐减25.5%，减幅虽较原估的26.7%为低，但仍高于去年末季的25.2%。根据美联储公布的最新经济增长预测，今年成长预计在0.3%至1.2%之间，较原先预测下修近1个百分点。失业率估计将攀升至5.5%到5.7%。美国楼市调整仍未触底，信贷危机或即将结束，但美国经济却面临衰退。2）、通胀的危险似将又至6 月 13 日美国劳动统计局公布最新的 CPI 数据显示 5 月份 CPI 同比

20、上升 4.2%，环比上升 0.6%， 高于市场预期，也是自 07 年 12 月以来的最大环比涨幅。除去食品和能源的核心 CPI 同比上升 2.3%， 环比上升 0.2%（图 47）。经季调后能源价格较前一月大幅上涨 4.4%（4 月份为 0%），食品价格上涨 0.3%（4 月份为 0.9%）。能源占较大比重的交通运输行业价格环比大幅上升 2%。美联储将年通货膨胀率由原先预测的2.1%至2.4%，大幅上修至3.1%至3.4%；为了力抗信贷危机给美国经济带来的重大负面影响，美联储去年9月来至08年4月30日，已七度调降联邦基金利率共3.25厘，至2厘低水平。不过，美联储最新公布的货币政策会议纪录显

21、示，忧心通货膨胀和预期政府退税与先前的减息措施有助经济在下半年回升的美联储官员停止减息，美联储逐渐将货币政策重点转向抑制通货膨胀，加息的声音开始显现，市场预计今年九月加息的可能性甚高。美元指数持续贬值，截至2008年6月27日，美元对欧元1.5606，比年初下跌7.8%，美元对日元106.28，比年初下跌6.9%。上图：美汇指数3、欧洲经济增长放缓点击返回目录欧元区一季度经济增长2.2%，其增长主要是来自德国的贡献。德国是欧盟地区最大的经济体，2008年第一季度德国GDP增幅达1.5%，带动整个欧盟实现了0.3的增长。受欧元走坚、信贷标准收紧、通膨上涨、利率较高、房价下滑、零售销售走软以及企业

22、信心不断受到侵蚀等几大因素，机构普遍预期未来欧元区经济增长放缓。欧盟统计局6月16日公布，5月份欧元区消费者价格指数比去年同期增长3.7%，远超欧洲央行设定的2%通胀控制目标上限。这表明欧元区通胀压力在明显增大。欧元区4月份通胀率为3.3%，去年5月份通胀率为1.9%。与4月份相比，5月份欧元区消费者价格指数增长0.6%，在各类消费品中，食品价格增长6.4%，交通费用增长5.9%，房屋价格增长5.7%，成为物价上涨的主要推动因素。 数据还显示，5月份欧盟27国通胀率达到3.9%，高于上月3.6%的水平。在欧盟各国中，通胀率处在低水平的为荷兰(2.1%)、葡萄牙(2.8%)、德国(3.1%)，最

23、高的为拉脱维亚(17.7%)，保加利亚(14.0%)和立陶宛(12.3%)。 由于通胀压力持续加大，欧洲央行拒绝跟随美联储的降息步伐，去年来一直维持的主导利率不变。有市场人士预测，欧洲央行在下次利率决策会议上提高基准利率的可能性增加。4、周边新兴市场国家通胀恶化点击返回目录越南爆发金融危机，汇市、股市与地产市场同时大幅跳水。危机导火索为当局放开汇率波动区间，而直接源头则是通胀高企，热钱外流，引发危机。危机的宏观经济背景为财政与贸易的双赤字、外债规模与外储规模的不对称，微观根源则在于，外向型的发展模式对于国际市场的过度依赖，在依靠投资拉动GDP增长的过程中消耗了大量的外汇储备与财政补贴。6月4

24、日，胡志明股指跌至 390 点，比2007 年最高点 1170 点下挫了 67%。外汇同比下跌 27，与此同时，胡志明市某些地区的房价已经较去年底下跌了约 50%。之后，央行连续出台紧缩政策，包括上调基准利率200个基点，同时汇率下调2。与上世纪末亚洲金融危机爆发前情形相比，目前亚洲国家在外汇储备、外贸顺差以及财政盈余方面颇有积累，此次越南危机的传染性与破坏力大大下降。 印度等其他新兴国家通胀也出现大幅上升，多国纷纷调升利率以控制通胀。香港恒生指数受国际、国内股市调整影响，从去年末季的高点31958点下跌到今年6月27日的22042点，下跌幅度31%。香港股市楼市波动没有影响香港经济表现，香港

25、政府5月16日公布今年首季本地生产总值增长高达7.1%，但受多种外围不明朗因素及全球食品大幅波动影响，政府预计香港GDP或已见顶势将回落，全年GDP升幅预测维持4.5%。三、政策走向1、主要调控任务点击返回目录今年3月初的政府工作报告说：“今年的经济工作，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务”。今年3月末公告的国务院2008年工作要点说：“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”。“防止”目标的调整，体现了政府对经济大滑坡的担忧。6月中旬，中共中央、国务院召开省区市和中央部门主要负责同志会议，其中心目的是

26、让经济保持平稳较快发展的势头。坚决压通胀、防止大滑坡是会议的主题。压通胀，使用各种手段抑制价格上涨；防滑坡，则表现为财政政策由过往只提稳健增加了积极二字，进一步加强金融监管，促进资本市场健康发展，保持房地产市场稳定，切实防范金融风险。2、对通胀问题的关注点击返回目录通货膨胀通常是由货币泛滥引起，而通货膨胀出现或恶化不仅会导致市场价格的严重扭曲，而且也会导致一国货币的严重贬值，并由此破坏整个市场的运作。抑制通货膨胀，可以保持社会安定，其政治意义也是不言而喻的。中国经济实践表明，企业和居民能够承受5%以内的物价上涨。尽管5月份CPI回落至7.7%水平，但PPI上升至8.2%，引发全面高速通胀的危险

27、依然存在。尤其在国际初级产品价格继续攀升，越南等国家出现通胀失控的警示下，中央政府会继续维持对通胀的高压势态。 但是，如何压制通胀，是一个巨大的难题。譬如，资产价格上涨通常与通胀并行，我国现在却是相反。前一段时间为了压制过热的经济，压制狂飙的楼市和股市，压制开始加速的通胀，中央政府采取了多项措施。目前的情况是：通胀因根本因素尚未改变而未能消除危险，楼市和股市却因跌得太厉害而要设法稳定，以防产生连锁的金融灾难和经济大滑坡。3、利率政策点击返回目录加息是控制通胀的常用手段，央行2007年6次上调人民币存、贷款基准利率，其中2007年最后一次加息时间为2007年12月21日。一年期存款基准利率由现行

28、的3.87%提高到4.14%，一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%。中国经济面临的内外环境甚为复杂，既存在通胀进一步地、全面地攀高的风险，又存在GDP增速过快下滑甚至负增长的可能，再考虑到加息会更加恶化企业盈利状况，并使人民币与美圆利差进一步扩大而导致热钱的进一步流入等问题，央行在加息方面非常谨慎。央行在1季度货币政策执行报告中，强调要“合理运用价格型工具，稳妥运用利率工具”。近几个月在CPI屡创新高的和流动性压力加大情况下，央行仍然选择了上调存款准备金等数量型手段，而不是加息。关于是否应该加强采用包括加息在内的价格手段来遏止通胀的争论是不少的。考虑到目前通胀仍然压力很大，央行

29、有可能进行加息。4、汇率政策点击返回目录央行在报告中再次重申要“增强汇率弹性，发挥其优化资源配置，抑制物价上涨的作用”。表明政府将人民币升值成为对抗通胀的一个手段。同时，考虑到由于国际贸易长期不平衡长远也将影响到中国经济的稳定，在国际压力下，中国政府也需保持一定的人民币升值以缓解外部压力，降低贸易保护主义风险。尤其在最近中美第四次经济战略对话之后，人民币汇率出现稳步较快升值态势。今年以来人民币升值已超过6%，达到去年全年升值幅度。去年全年人民币升值幅度为6.15%左右，06年全年升值3.35%，人民币对美元升值有逐渐加速的趋势。人民币升值会对就业等产生一定的负面影响。如升值过快导致外商就会减少

30、在华投资，新的投资企业可能会停滞，已有的企业规模也可能会缩小；对中国的出口企业造成冲击，从而影响出口甚至整体经济增长和就业的扩张势头；升值预期带来的热钱大量流入问题；国际油价及其他大宗商品价格继续上涨，未来输入型通货膨胀的压力没有减弱。预计中央政府仍将继续采取人民币稳健的小步升值策略。5、准备金率政策 点击返回目录在CPI屡创新高情况下，需要对冲外部输入和不断增加的流动性，利率工具受到约束，央行加大了上调存款准备金率的力度。08年央行连续5次提高存款准备金率，从去年的14.5%提高到现在的17.5%，准备金率达到历史新高。按照目前的经济状况和上调存款准备金率的频率，多家机构预测存款准备金率最高

31、可能达到19%左右，未来上调空间已经不大。6、行政手段控制信贷规模点击返回目录07年年底中央经济工作会议强调，严格控制货币信贷总量和投放节奏，严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理水平。央行一方面通过提高存款准备金率，另一方面通过严厉的行政手段控制信贷增长。07年年底央行召开了信贷窗口指导会议，央行核定了2008年的信贷规模，总的新增贷款的盘子在3.6万亿左右，按季度考察商业银行的放贷规模，并确立了银行各季度的放贷比例。 5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点。预计政府在看到通胀明显降低和经济增长放缓至目标速度的

32、明确信号之前，将继续实施严格的信贷控制措施。7、价格管制点击返回目录因为担心成品油、电力、粮食等价格上调导致通货膨胀失控，国家对部分商品实施政府管制价格，未来政府仍将继续对有关要素价格进行管制。但由于价格管制，造成需求偏多和供给偏少，同时造成部分企业盈利下滑甚至亏损。为了改变资源利用效率偏低、增加相关企业积极性，政府也会在通胀回落的情况下，逐步“适时、适度”的提高部分管制价格。例如：国家发改委6月19日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。液化气、天然气价格不作调整。为减少调价对群众生活的

33、影响，控制调价连锁反应，政府增加对农渔业和交通业进行补贴。为防止煤、电价格轮番上涨，自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。四、结束语1、美国经济尚未走出次按风暴的阴影、面临衰退，通胀的脚步又逼近，这是美国所最不愿意看到的局面；中国正处于通胀的巨大压力之下，宏观经济调控硬着陆的危险信号却又亮起，这是中国所最不愿意看到的。2、所谓最佳的随机应变就是：我们应当努力争取在经济硬着陆时，能够稳度时艰，率先复苏；在经济软着陆时，能够蓄势待发，占领先机。策划：陈钢编写：何宏、陈钢 2008年6月30日24