《世界经济分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《世界经济分析.docx（35页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、2010 年四季度A股投资策略2022年12月12日l 世界经济分析：世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。就业问题对经济不稳定影响较大。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。l 中国经济分析：随着我国经济复苏的确立，10年我国GDP增长向9.5%10%潜在增长区间靠拢。四季度工业运行由以前较快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。固定资产投资增长趋稳。未来消费增速将保持稳定
2、。物价在四季度将逐级回落。人民币汇率可能小幅升值。预计新增贷款难以超出预期。l 国内政策分析：我们认为，十二五规划的主要内容将主要集中在保障性住房、国民收入分配、城镇化、战略新兴产业、社会保障、民间投资、现代服务业和节能环保等领域。国际板的建立从长远看，是具有战略意义的。但是如快速推出，会给A股带来多重的负面效应。未来应循序渐进。l 上市公司盈利预测与估值分析：我们用GDP 增速和PPI 构建了一个自上而下的模型，预测10 年A 股盈利增速为25%左右；估值方面，与历史估值相比目前处于较低水平，与国际市场估值相比，考虑到我国发展速度，股市整体估值有一定合理性，但存在结构高估。l 市场供求关系分
3、析：资金需求略大于资金供给，总量基本平衡。四季度中小市值公司大股东减持意愿强烈。大盘股解禁主要体现为心理压力。l 技术分析：从波浪理论看（上证指数），始于61241664点的大浪已经结束。自1664点到现在处于大浪运行中，该大浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年以后。l 综合分析：根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑市场供求关系，通胀预期，宏观调控的影响，并结合技术分析，我们认为“2010年四季度A股市场前低后高可能性较大，国家鼓励扶植的产业或板块股票强势特征会继续呈现，上证指数核心区间为25003000点。l 10年四季度A股投资策略配置：我们投
4、资组合以低碳经济、结构调整、通胀预期和人民币升值为考虑投资重点。建议超配新能源、消费、通信、金融（保险）、医疗、新材料、黄金、农业等。风险因素：各国经济发展不平衡之势更加突出，通胀恶化、国内宏观调控政策超预期。A股各指数最近两年走势数据来源： WIND大通证券研发中心资料来源：wind 大通证券研发中心经济软着陆可期，市场有望前低后高2010年四季度A股市场投资策略近期相关报告通胀预期强烈，市场有望前低后高2010年下半年A股市场投资策略宏观经济复苏确立、投资着眼结构调整2010年二季度A股投资策略调结构、迎通胀、求增长2010年A股投资策略复苏确认PK流动性让位与供给冲击2009年四季度A股
5、市场投资策略从流动性释放到通胀预期的机会选择2009年中期A股市场投资策略有形之手推力露端倪2009年二季度A股市场投资策略长波繁荣与短波萧条的震荡整固2009年度投资策略研究员：付佐民 李哲明电 话：0411-39673348网 址：邮 箱：fuzuomin请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎一、世界经济分析（一）全球复苏基本确认，复苏基础仍不牢固国际货币基金组织(IMF)发布最新的世界经济展望和全球金融稳定报告， 预计今年全球GDP 增速调高至4.6%,发达经济体的增速为2.6%,新兴市场增速为6.8%。世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。无就业回暖,这变成经济将来
6、不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。表1:IMF2010年世界主要经济体增长预测世界主要经济体预测值世界经济增速4.6%美国国内生产总值增速3.3%日本国内生产总值增速2.4%欧元区国内生产总值增速1.0%德国国内生产总值增速1.4%法国国内生产总值增速1.4%英国国内生产总值增速1.2%印度国内生产总值增速9.4%俄罗斯国内生产总值增速4.3%巴西国内生产总值增速7.1%资料
7、来源：大通证券研发中心 数据日期2010 年7 月8 日（二）美国经济增长低于预期，政府将启动新措施美联储对今年美国的经济增长预测为30至35。今年第二季度美国经济按环比折年率计算增长1.6%，增幅低于初步估计的2.4%。经合组织预言，美国第三季度的环比折年率为2.0%，第四季度为1.2%。受汽车和计算机等制造业商品进口明显增加影响，今年第二季度美国贸易逆差比第一季度增长12.9，增至1233亿美元，为连续第四个季度增长。进口增加反映了美国经济复苏，消费者重新增加支出，今年美国贸易逆差预计会有所扩大，外贸逆差扩大必定会引起美国贸易保护主义抬头。美国总统奥巴马将公布一项总额2000亿美元的企业减
8、税计划，此前他还宣布了总额500亿美元的基础设施建设方案。因就业形势和经济数据依然严峻，美国正在连续打出二次经济刺激措施组合拳。以给复苏疲软的经济注入新的强心剂。奥巴马在9月6日公布了大规模交通基础设施更新及扩建计划，以增加就业及确保经济长期可持续发展。在公布交通设施投入之后，奥巴马又宣布总额约2000亿美元的企业减税计划。新的计划如果实施，将会改变美国企业在投资开支得到税收减免需要等待很长时间的局面。企业将会当年获得减税，从而鼓励企业扩大投资来推动经济发展。根据美国政府预计，新措施将会使150万个美国企业受益。新措施意味着美国企业在投资过程中将会在更短的时间内获得资助，补偿投资造成的缺口。美
9、国之所以推出二次经济刺激政策，在于美国经济复苏疲软而失业率居高不下。今年第二季度美国经济按年率计算仅增长1.6%，为复苏以来最低季度涨幅。同时，8月份非农业部门失业率升至9.6%，就业岗位数量减少5.4万个。美国公布数据显示，截至7月31日当周首次申请失业救济人数大幅增加19000人，至47.9万人，为四个月来最高水平。图1：美国GDP增速(同比、环比)资料来源： Bloomberg 大通证券研发中心 (三)欧元区经济表现愈加分化欧元区2010年第二季度GDP环比增速达1%，高于预期的0.7%；同比增长1.7%，高于1.4%的预期增幅。增长数据证实了欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，
10、各国政府须继续削减预算赤字，经济增长将受到一定程度的冲击。欧盟委员会发布的经济预测报告显示,欧盟和欧元区今年第三季度经济增幅将放缓至0.5%,第四季度将分别放缓至0.4%和0.3%。欧盟2010年经济增长将达到1.8%，欧元区16国的经济今年的增幅也有望达到1.7%。德国的GDP独占欧元区GDP总规模的1/3。欧元区第二季度实现经济大幅增长，其中三分之二的增长份额来自德国的贡献。德国第二季度GDP环比上升2.2%，同比增长3.7%，增速创1990年来最高水平。德国今年GDP增幅可能将达到3.4%。强劲的经济增长将允许德国政府撤出刺激计划，加快削减赤字步伐。法国第二季度GDP初值环比上升0.6%
11、，略高于预期0.5%的增幅；该国经济2010年将增长1.6%。英国第二季度GDP初值季率增长1.1%，该国经济2010年将增长1.6% 欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国表现更为疲软，表现最好的意大利小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%；表现最弱的希腊萎缩1.5%，萎缩程度较前几个季度有所扩大，成为欧元区16国第二季度唯一出现经济负增长的国家。西班牙则将在2010年实现负0.3%的经济增速，其他国家也在零增长的边缘。图2：欧元区GDP增速(同
12、比、环比)资料来源： wind CEIC 大通证券研发中心（四）日本:推出新的刺激经济计划 将采取一项规模为9150亿日元的新经济刺激计划，以促进就业，拉动消费，应对日元汇率近期飙升造成的经济下行风险。考虑通货膨胀因素后，这项新经济刺激计划预计将带动9.8万亿日元的相关工程，拉动日本经济增长大约0.3%，并创造20万个就业机会。除上述内容外，新经济刺激计划的主要内容还包括：政府开支约1750亿日元，鼓励企业雇佣毕业3年内没有就业的高中和大学毕业生，并通过减轻中小企业资金负担以稳定就业市场；开支1200亿日元，以促进企业在日本国内投资，并大力支持中小企业开拓海外市场；开支约4500亿日元，以刺激
13、消费并延长家电、住房等消费优惠政策的时限；开支1650亿日元，以加强学校、医院等的防灾能力等。此外，日本政府在新经济刺激计划中还要求日本中央银行进一步放松货币政策；强调必要时将采取包括干预汇市等在内的措施阻止日元升值。图3：日本GDP增速（同比、环比）资料来源： wind 大通证券研发中心二、国内宏观经济分析（一）我国经济增长速度回到潜在增长区间今年我国国内生产总值一季度GDP增长11.9%，二季度GDP增长10.3%。预计三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%。四季度的经济增速回落主要是由于去年基数的影响和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，一季度增长6
14、.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。1992年一季度至2010年2季度，各季GDP增速均值为10.3%，标准差为0.71%。图4：中国GDP增速资料来源： wind 大通证券研发中心（二）先行指标预示工业增长趋稳四季度工业运行由以前较快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。PMI数据5月、6月、7月连续三个月下滑，已经预期未来三个月生产活动放缓。8月份制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，高于上月0.5个百分点，这是该指数连续三个月回落后首度回升，表明制造业经济总体继续保持增长态势，8月份新订单指数回升。当月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。
15、当月生产指数为53.1%，比上月上升0.4个百分点。图5：PMI有所企稳资料来源： wind 大通证券研发中心（三）工业生产的下滑趋势得到扭转8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，1-8 月份，规模以上工业增加值同比增长16.6%。根据统计分析，需求持续旺盛，工业生产的下滑趋势得到扭转。由于工业部门的预期产生变化，短期部分重工业企业甚至出现了再库存的迹象。设备制造业和轻工业是带动本月工业增加值反弹的主要动力，背后的原因是固定资产投资和传统大宗商品出口维持快速增长。投资和出口平稳回落，经济增长正在“软着陆”，未来工业增加值同比增速维持平缓下滑。图6：工业增加值有所反弹资料来源： wind
16、大通证券研发中心（四）固定资产投资增长趋稳n8月份城镇固定资产投资同比增速23.9%，比7月份上升1.6个百分点；房地产固定资产投资增速为34.1%，比7月升1.1%。1-8 月份，城镇固定资产投资同比增长24.8%，与1-7月基本持平；其中房地产开发投资增长36.7%。比1-7月同比回落0.5个百分点。固定资产投资增速在上半年受到宏观调控的影响而回调之后，目前呈现增速趋稳的态势。1-8月中央项目固定资产投资同比增长11.4%，上升1个百分点。地方项目投资同比增长26.1%，自3月份以来持续下降。对地方融资平台的清理预计将持续影响地方项目固定资产投资增速。未来房地产新开工面积同比增速将随前期房
17、地产销量下滑，但下滑幅度预计不大，整体投资也将平稳回落。图7：固定资产投资增速趋稳资料来源： wind 大通证券研发中心（五）消费增速整体保持平稳8月份社会消费品零售总额同比增速为18.4%，比7月上升0.5个百分点。分商品种类看，8月增速上升主要受益于占比最大的汽车销量的大幅上升；其次，食品、饮料、烟酒类同比增长25.5%，家具类同比增长40%，家用电器与音响器材增速与上月持平；石油制品类，服装、鞋帽、针织类等，以及体育娱乐类与7月相比仍然是下降的。下半年消费将受益于可支配收入的改善，以及消费刺激政策的持续作用，但考虑到去年的高基数，政策效应的边际递减，预计未来消费增速将保持稳定。图8：消费
18、增长平稳资料来源： wind 大通证券研发中心（六）进出口趋向平稳 n 1-8 月我国进出口总值同比增长40%。其中出口增长35.5%；进口增长45.5%；贸易顺差减少14.6%。8 月份的进出口环比增速低于近年平均水平，加工贸易顺差的回升势头也开始放缓，整体外贸形势趋冷。分商品看，机电产品的出口增速和占比持续下滑；传统大宗商品的出口持续上升。来自海外的消费需求正在逐步取代投资需求。我们维持前期的判断，即出口平稳回落，进口较快回落，三季度顺差规模较大，并在四季度回落。图9：进出口趋向平稳资料来源： wind 大通证券研发中心（七）CPI：8月或是年内的峰值8 月份，居民消费价格同比上涨3.5%
19、，再创新高，主要是由食品价格拉动；虽然7、8月份的CPI环比上升幅度连续超过历史规律，但是目前的价格上涨主要是由于季节因素、“猪周期”、自然灾害等短期因素造成的。PPI 在6 月份国际大宗商品价格反弹、8 月份国内工业生产反弹的带动下环比上涨，但仍略低于历史平均表现。未来 CPI 环比和同比将开始回落。全年CPI 上涨3%或以下仍是大概率事件。国际大宗商品价格近期有所企稳，预计 PPI 短期环比增速将在工业生产进入旺季的带动下有所反弹，但在基数原因的作用下同比或保持平稳回落。图10：进出口趋向平稳资料来源： wind 大通证券研发中心（八）财政政策对投资有引导作用1-8月全国财政收入累计567
20、52.32亿元,同比增长23.6%。1-8月全国累计财政支出46035.92亿元,同比增长19.2%。财政支出的主要项目集中在教育、社会保障和就业、一般公共服务、城乡社区事务、交通运输、医疗卫生、科学技术等领域。从财政收入走势看，今年前几个月，受经济较快回升带动税收增长，以及去年同期收入大幅下降、基数很低等因素影响，财政收入增幅较高。其中，1-4月累计增长34.1%。近几个月，随着去年同期经济开始回升，财政收入逐步增加，基数有所提高以及今年消费税翘尾增收因素逐渐消失，财政收入增幅明显回落。5月份增幅为20.5%，6月份增长14.7%，7月份增长16.2%。未来几个月，随着去年同期经济回升，收入
21、基数进一步抬高，四季度的财政收入减收因素还包括经济增速放缓、房地产宏观调控导致土地出让收入和房地产相关税收减少等等。财政收入增幅还将继续回落，全年财政收入增幅将呈“前高后低”走势。预期未来财政投入将重点考虑社保的需求、区域经济建设和城市化进程加速的需求、发展新兴产业的需求、医疗卫生等方面的需求。下半年投资领域的重要工作是实施好两年4万亿元投资计划，全力推进中央投资项目顺利完成并发挥效益。（九）信贷下降预计四季度人民币新增贷款1.5万亿元. 2010年新增人民币贷款目标为7.5万亿元左右。新增贷款平稳回落与监管部门窗口指导继续，政府融资平台和房地产类相关贷款需求下降有关。央行提出继续落实“有保有
22、控”的信贷政策，调整优化信贷结构，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，努力缓解农业和小企业融资难的问题。严格控制对“两高”行业、产能过剩行业以及新开工项目的贷款。实体经济总体信贷需求有所回落。房地产调控在一定程度上会导致相关企业资金需求下降，加大对信贷需求的抑制作用。今年以来，央行已三度上调存款准备金率，部分银行存贷比超过监管要求、资本充足率不足，这些都大大降低了商业银行业务扩张。银监会对银信合作资产的“入表”管理，将对未来银行的信贷投放产生挤出效应。新增贷款的收缩对股市将产生不利影响。图11：流动性回收趋势明显资料来源： wind 大通证券研发中心（十
23、）人民币汇率不存在大幅升值的基础9月21日，中国外汇交易中心公布,美元兑人民币中间价为6.6997,突破6.70关口。预计四季度人民币兑美元会创出6.55的新高。6月19日，我国央行宣布重启人民币汇改，更加强调人民币相对一篮子货币汇率的变化。人民币汇率如果盯住单一货币变化，不适应贸易投资货币多元化的需要，也不能反映汇率的实际水平。多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇率水平。因此，需要以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平。对企业和居民来说，在当前贸易和资本往来多元化的格局下，不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率，而应从双边汇率转向多边汇率，更多关
24、注篮子汇率变化，以人民币相对一篮子货币的变化来看待人民币汇率水平。新公布的中国贸易数据应有助于减轻人民币的升值压力。中国8月份出口同比增长34.4%，中国8月份贸易顺差200.3亿美元，低于7月份的287亿美元。当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。图12：人民币升值空间有限资料来源： wind 大通证券研发中心三、国内政策分析（一）聚焦十二五规划中共中央政治局9月28日召开会议，讨论十七届四中全会以来中央政治局的工作，研究制定国民经济和社会发展第十
25、二个五年规划的建议等问题。中共中央政治局听取了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议稿在党内外一定范围征求意见后修改情况的报告。会议指出，当前和今后一个时期，制定“十二五”规划，要坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，坚持把科技进步和创新作为加快转变经济发展方式的重要支撑，坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点，坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为加快转变经济发展方式的重要着力点，坚持把改革开放作为加快转变经济发展方式的强大动力。十二五”规划的全称是：中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要。“十二五”规划的起止
26、时间 2011-2015年。规划编制工作大体包括前期调研、编制起草、论证衔接、审批发布四个阶段。在制定程序上，各部委省市区在2009年下半年初步完成本领域、本地区的规划统一汇总到国务院，编制全国的“十二五”规划，将在2010年下半年的中共十七届五中全会上讨论建议稿，而后提交2011年3月份的全国两会上审议通过付诸实施。我们认为，十二五规划的主要内容将以民生为主线，以经济结构调整为目标，进而达到经济可持续发展的经济发展目标，内容将主要集中在保障性住房、国民收入分配、城镇化、战略新兴产业、社会保障、民间投资、现代服务业和节能环保等领域。从保障性住房来看，保障性住房住房建设体现了投资与消费的结合点。
27、也就是说，保障性住房建设不仅直接刺激了投资需求，促进投资的快速增长，同时保障性住房建设不仅解决了低收入家庭的住房困难，而且还刺激了装修、家具、家电等消费的支出，带动了居民消费。此外还有一部分可以直接转化为劳动者报酬，进一步增加了居民消费。从国民收入分配来看，在我国消费率较低，甚至消费率水平在国际上不仅低于印度等发展中国家水平，也低于发达国家水平，因此扩大居民消费成为提升内需空间，促进经济增长转向内需的关键。而要提升消费空间，也就是要提高居民的消费能力，这就需要调整国民收入分配结构，提高居民特别是中低收入居民的收入水平。另外，城镇化是当前我国扩大内需空间的最重要的载体。从目前我国城镇化水平来看，
28、我国目前的城镇化水平为46.6%，这一水平不仅低于发达国家，也低于世界平均水平。据统计，发达国家城市化率一般已接近或高于80%，而且马拉西亚和菲律宾等周边国家的城市化率也在60%以上。从这个角度来看，我国城镇化蕴含着巨大发展空间。另外，从当前的经济背景来看，当前我国的经济复苏主要依赖政府的4 万亿投资计划所催生的内需增长，随着今年4 万亿投资计划即将终结，我国经济面临寻找新增长动力的问题，从这个角度来看，我国的城镇化存在加快推进的需要。在“十二五”规划尚未明确之时，近期15个行业的“十二五”规划草案已经先行，让人眼花缭乱。【医药流通】深化医疗改革，涉及全国药品流通行业的“十二五”规划有望在11
29、月公布。该规划提出，到2015年，通过鼓励支持企业兼并重组和充分市场竞争，培育12家年销售额过千亿元的跨地区全国性的大型医药商业集团，20家年销售过百亿元的区域性大型医药企业。【电动汽车】规划的总体思路和总体目标主要是：第一，坚持“三纵三横”的研发布局和进入产业化研发的模式。重点开发具有高舒适性、高可靠性的城市客车和纯电动小型乘用车。第二，加大充电设施基础设施的科技创新力度，加快基础设施的建设，适度超前地开展充电网络的建设。【海洋工程】“十二五”期间在中国的近海大陆架和大陆坡将会再建设5000万吨的产能，带动的海工装备总投资将超过2500 亿元。【有色】有色金属行业“十二五”规划草案内容：控制
30、产能是有色行业的“十二五”目标，到2015年，十种有色金属产量控制在4100万吨以内。【电网】8月，国家电网“十二五”特高压投资规划出台。未来5年，特高压的投资金额有望达到2700亿元。这较“十一五”期间的200亿投资，足足增长了13倍之余。【科技】“十二五”能源规划正在拟定，其补贴将高于“十一五”期间的50亿元。9月初，科技部高新技术发展及产业化司信息与空间处处长强小哲表示，卫星导航已作为新兴产业列入空间海洋发展“十二五”规划中。【家电】家电业“十二五”规划将立足节能减排、新能源和低碳经济，大力推进技术改造和技术创新是本次规划的重点。【新闻出版】“十二五”期间要大力调整报刊产业结构，形成10
31、家左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心，以及10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊出版传媒集团。【煤化工】“十二五”期间传统煤化工行业严格行业准入，严格限制煤炭调入地区发展煤化工，在煤炭资源丰富的西部地区适度发展煤化工。作为化工新材料之一，氟化工在“十二五”规划中有望单列一个专项规划。重点扶持企业发展为锂离子电池配套的电解质六氟磷酸锂、含氟表面活性剂的关键原料氟碳醇、为医药农药新品种配套的新型含氟中间体等产品，实现产业转型升级。【工程机械】规划将鼓励行业重组并购，以市场竞争机制淘汰落后，控制低水平重复建设项目的用地和工程建设项目的审批。到“十二五”末我国工程机械百强企业的销售
32、规模要达到全行业的85以上，力争将有竞争力和创新能力强的大型企业培养成为航母型的国际知名公司。未来我们可以从“十二五规划”的角度出发重点关注四条主线：A、以节能环保为主要诉求点的低碳板块，包括新能源、新材料、新节能技术等，该类个股整体估值不便宜，可以自下而上关注水电基建设备、天然气等；B、以收入分配改革为催化剂，以民生为导向的大消费领域。以区域建设、消费升级为驱动，以中秋、国庆长假为事件点，关注消费内需，主要以中西部地区的商业零售、旅游景点、医疗保健以及通信娱乐相关的消费电子及元器件等领域；C、以央企重组、地方国资重组为代表的重组概念股，主要涉及行业以军工、电力、煤炭等板块，重点产业、企业的重
33、组也是结构调整的应有之意；D、以区域建设、保障房建设等惠民生政策驱动的概念股，该类是我们中期策略重点推荐关注的投资主线，我们认为这也将是在当前经济回落阶段可以持续关注的板块，比如中西部地区的基建建材类个股。（二）警惕国际板冲击波酝酿已久的国际板正悄然加速推出进程。接近上交所高层的人士近日透露，就在不久前，包括证监会、商务部及外管局在内的多个相关部委就国际板推出的法律问题达成共识，国际板的推出只剩下技术测试和时机问题了。 目前，上交所已开始加速其推出国际板的相关工作，规则拟定和技术上的安排都在原有准备的基础上更加完善。上交所上市公司部的一位内部人士表示，按照目前的进程，2011年初所有工作就将完
34、全到位，而2011年4月前后正式推出的可能性很大。中国正推进境外企业在A股发行上市。这些企业在A股上市后因其“境外”性质被划分为“国际板”。 国际板的准备工作最早开始于2008年，国际板的启动是中国实现资本双向开放和上海建立国际金融中心的背景下促成的。国际板的建立有利于培育国内投资者价值投资的理念，是其投资者分享优良公司长期稳定的回报；有利于A股市场与国际接轨，在市场制度建设上更加完善。有利于促成上海国际金融中心的建立，吸引国际资本聚集。国际板的建立从长远看，是具有战略意义的。但是如在目前推出，会给A股带来多重的负面效应国际板冲击波的杀伤力到底有多大？这是一个需要我们认真思考的问题。新股发行制
35、度改革仍未完善，造成报价越高、新股发行市盈率越高，上市公司、发行人、券商和保荐机构获利便越大。去年A股市场IPO重新启动以来，108只新股平均发行市盈率超过50倍，年底启动的创业板甚至达到80100多倍。而国际市场新股发行市盈率一般不超过10倍。高市盈率发行，意味着上市公司在发行股票时可以获得超高溢价。假如一个公司发行股票以5倍市盈率发行可以得到100亿资金的话，那么若以50倍市盈率发行的话，这家公司就能获得1000亿资金。如此高市盈率的情况下，启动“国际板”，无疑会成为外资和大型跨国公司来华高价圈钱的“利器”。目前市场已流传“汇丰”在A股上市融资600亿元人民币的消息，而东亚银行、渣打银行、
36、花旗银行、淡水河谷和通用电气等众多跨国公司也均表示要进军A股市场。许多外资竞相登陆A股，向他们输血的同时，等于剥夺了我国众多中小企业发展的机会。过去近20年，中国A股市场替上市公司融资近十万亿，其中95%给了大型企业，中小企业得到的资金不到5%。因此，在下一步的经济结构调整中，这种融资格局的失衡局面若不改正，国内中小企业面临因无融资机会，而不得不被外资廉价吞并的厄运。而大批外资在中国市场因直接融资而迅速膨胀，将非常可能对我国仅存的一些民族产业构成严重冲击。”如果A股国际板的IPO和再融资市盈率高于国际市场，跨境上市的企业就可以高价发行A股吸纳人民币资金并兑换成外汇。同时，在境外市场以美元低价回
37、购其发行在外的流通股。这对外资是一项利益巨大却毫无风险的金融套利。国际热钱大量涌入，将彻底改变市场对今后融资规模的测算，未来的潜在融资需求将成为无底洞，供求关系因此而被彻底打乱，将极大伤害资本市场整体投资信心，市场将被这些巨无霸所击垮。同时由于国际市场的上市公司估值比较低，而中国上市公司估值较高，大批境外公司来A股上市，现有估值体系难以承接，将会对A股估值中枢造成强烈冲击，将导致A股市场价值中枢的下移。这等于是花巨资买进了巨大风险。未来应循序渐进下一步最重要措施是，在证券市场基础性制度建设还不完善，监管体系和监管力量还比较薄弱，服务国内企业的融资需求不足的情况下，国际板的推出应该循序渐进，稳步
38、推进。通过进一步改革新股发行机制，使新股发行市盈率降低到与国际市场接近的水平，才能够考虑让外资进来，同时监管和服务水平需要提高，推出国际板需要国际化的监管与国际化的服务水平。另外国内的多层次资本市场体系需要完善，以增加低于外来冲击的抗风险能力。四、盈利预测与估值分析（一）10年我国上市公司整体盈利增长分析10年在世界经济复苏确认的背景下，我们预测我国宏观经济将得到进一步改善，上市公司业绩会进一步提升。A股公司2010年业绩增速将呈现前高后低态势。我们用GDP 增速和PPI 构建了一个自上而下的模型，以预测10 年A 股盈利增速。假设10 年GDP 和年末PPI 为9.5 和5.5，则10年全部
39、上市公司盈利增速25%左右。2010年A股市场整体估值水平和指数区域判断：上证综合指数10年动态PE（13，19），核心波动区域（2300，3000）。我们计算PE值的财务匹配原则是以09年年报为基础，按照9月27日收盘价计算上证指数静态市盈率为19.65倍。如果按照TTM计算，则为16.49倍。TTM法估值低的原因在于其财务匹配原则是前推12个月计算，其中包括10年一二季度，因此净利润数值较大。图13： 10 年全部上市公司盈利增速25%左右资料来源：WIND 大通证券研发中心图14：沪深300一致预测趋势图数据来源： WIND 大通证券研发中心 表2：上证指数在不同盈利增速下的估值水平上证
40、指数点位业绩增速15%10PE业绩增速20%10PE业绩增速25%10PE业绩增速30%10PE300019.5218.717.9517.26290018.8618.0817.3616.69280018.2117.4616.7616.11270017.5616.8316.1615.54260016.9116.2115.5614.96250016.2615.5814.9514.39240015.6114.9314.3613.81230014.9114.3313.7613.23资料来源：大通证券研发中心、WIND（二）三季报七成公司报喜“十一”过后，沪深两市就将迎来三季报的披露期。截至9月27日，
41、已有746家上市公司披露了三季报业绩预告。其中，业绩预增、扭亏或续盈的“预喜”公司合计达到565家，占已公布三季报预告公司家数的76%。仅从目前来看，多数公司三季度业绩仍然继续增长。机械设备、电子元器件、医药生物等中期表现抢眼的行业在三季度增势不改。Wind数据显示，在已经公布2010年三季度业绩预告的746家公司中，有405家预增、63家预减、110家亏损、72家扭亏、88家续盈、8家公司业绩不确定。图15：三季度业绩预报分布数据来源： WIND 大通证券研发中心在业绩预增的405家公司中，有120家公司预计三季度的业绩同比增幅在100%以上。其中，业绩预增10倍以上的公司共有11家。在业绩
42、预增幅度超过50%的194家公司中，中小板公司多达110家，而创业板公司仅有5家。仅从目前三季报业绩预告情况看，中小板公司仍然继续着中期大幅增长的态势。截至9月27日，在深交所上市的480家中小板公司中，已有449家发布了2010年三季度业绩预告。其中，业绩预增和扭亏的公司共有316家，占全部中小板上市公司的七成多。相比之下，已披露三季度预告的创业板公司业绩表现可谓平平。在120家创业板上市公司中，仅有13家公司发布了三季度业绩预告，业绩预增的公司共有7家，除此之外，另外5家公司的净利润预增幅度十分有限。从已经披露的三季报预告看，业绩预增的公司依然主要集中在机械设备、电子元器件、医药生物等中期
43、表现抢眼的行业。由于景气度回升，这些行业保持了稳定的增长态势。统计显示，根据申万行业划分，在100家发布业绩预告的机械设备类公司中，有59家公司预计三季度业绩增长，8家公司预计实现扭亏，业绩预增幅度超过100%的公司共有7家。同样是受益于行业景气度的回升，电子元器件的三季报也表现不俗。在60家发布业绩预告的电子元器件公司中，有37家预增、8家扭亏。与这些强周期行业相比，作为传统弱周期行业的医药生物业依旧保持着平稳发展的态势。医药生物行业共有51家公司发布了业绩预报，其中有34家公司预增，占比近七成。（三）国内外市场估值比较分析目前我国股市整体估值与历史水平比较，与其他主要国家和地区横向静态比较
44、处于什么位置，是高估还是低估？1、A股各指数及行业估值比较图16：我国主要市场指数当前市盈率与历史比较数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至9月27日上图表明，中小企业板、深证100存在结构性高估，上证综指、上证180、上证50估值处于历史最低值。图17：行业当前市盈率与历史比较数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至9月27日 行业分析看，金融服务、房地产、建材、采掘、化工、黑色金属估值较低，而农林牧渔、电子元器件、有色、信息服务估值较高。图18：2005-2010年 全A、上证、沪深300 PE比较数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至9月27日 05年股改以来指数走
45、势图可以看出，当前股指估值处于较低水平，考虑流通股占总股本的比例10年年底接近90%，按国际惯例分析，不能说目前市场严重低估，可能略有低估。2、A股与全球主要股指历次底部估值比较表3：998点、1664点、当前点位全球估值比较指数05（998点）PE05（998点）PB08（1664点）PE08（1664点）PB最新PE最新PB标普500指数19.522.8721.291.8715.11219英国富时100指数14.22.237.851.4418.021.87法国CAC40指数16.052.159.591.2413211.24德国 DAX30指数15.911.5510.241.361531.5
46、2日经225指数21.661.6511.461.01241.26香港恒生指数14.512.078.531.3314.43.1.93韩国KOSPI指数9.311.179.250.9615.021.41印度NIFTY指数1483.2699321620.293.49俄罗斯RTS指数5.81427072巴西圣保罗交易所指数10.262.219071.3515.161.88沪深300指数13.171.8212.072.1417.782.35上证综指18.021.7513.121.9619.652.44数据来源：天相投顾、Bloomberg、大通证券研发中心其中：2005年数据截止2005年6月10日20
47、08年数据截止2008年10月31日最新数据截止2010年9月27日图19：全球主要股指静态市盈率数据来源：Bloomberg 大通证券研发中心 截止日期为9月27日 红柱为A 股指数图20：全球主要股指市净率数据来源Bloomberg 大通证券研发中心 截止日期为9月27日 红柱为A 股指数图21：AH股溢价指数数据来源： WIND 大通证券研发中心与国际比较,当前点位A股市盈率低于英国、日本、印度，略高于其他国家，接近国际上的合理水平。市净率除了印度外高于其他国家。AH股溢价指数已回落至历史最低水平。横向比较，A股整体估值合理。3、相对估值与M1、M2关系分析统计分析表明，M1-M2与相对估值走势高度
