《人民币汇率博弈需要理性计算.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《人民币汇率博弈需要理性计算.docx（57页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、l 2010年 第 12 期 中国宏观经济信息网登临宏观 一览众山 总第333期 宏观纵览 周刊 l 中国被列为汇率操纵国将导致中美双输l 货币政策时滞 一轮通胀周期不可避免l 莫让税收变万税l 中国如何应对劳动力挑战l 让美国明白人民币汇率为何要稳定宏观中国 l “小阳春”难续 美国房市谷底挣扎l 通胀压力强化亚洲经济体加息预期l 十年欧元来到十字路口l 加拿大最低利率时代结束l 德国房价缘何十年不涨？l海外观察 l 风电开发规划有望10月征求意见l 全国六成水电告急 多地火电机组吃力l 2010年车市五大猜想l 天然气价改年内出台l 发改委将推动新型电子器件产业化行业聚焦 区域动态 l 长
2、三角扩容：折射区域合作新格局l 沪苏浙与央行签金融合作备忘录l 12万亿 湖北投资的大跃进l 京沪津“请缨”QFLP制度l 上海教改纲要绘10年蓝图一周看点： 财经数字 权威视点 政策要闻 本期焦点 人民币汇率博弈需要理性计算领导专递 刊中刊 打印文档 抄送上报 本期焦点 人民币汇率博弈需要理性计算编者按：3月30日，中国央行今年第一季度货币政策委员会会议召开，研究下一步货币政策走向。对央行而言，货币政策中最重要的两项利率和汇率，都进入了艰难抉择期。在汇率问题上，需要认识到的一个事实是，从中美贸易结构和依存度看出来，美国市场对中国的重要意义要远超中国市场对美国。另外，我们不能仅仅计算中国汇率上
3、升对出口的打击，还要对比它的“机会成本”美国如果对中国商品征税，那么将等同于人民币上升的幅度。当然，最后还要添加进去中国的威慑程度，例如对美债抛售。但在非金融危机期间、在美国四季度GDP强劲上升，美元倾向贬值鼓励出口之时，抛售美债威力很弱。中国可以考虑用适度升值的方式，获得国际政治博弈的空间。同时，由于中国的顺差中，很多附加值其实是被美国跨国公司得到了，中美贸易失衡相当程度上是一种跨国企业内部的贸易安排，美国“就业岗位”不是被中国抢走的，而是被美国企业自己“转移”掉的，那么这种贸易逆差也必然受到跨国企业政治游说的保护。如果中国在汇率上用理性计算的方式来处理，那么也能充分利用上美国内部的“援华力
4、量”，从而令中国获得一个次优的外部环境。3月30日，中国央行今年第一季度货币政策委员会会议召开，研究下一步货币政策走向，会议召开之前，央行下发通知，经国务院批准，任命周其仁等人为货币政策委员会委员。毫无疑问，对央行而言，货币政策中最重要的两项利率和汇率，都进入了艰难抉择期。中国2月份通胀已经逼近3%的水平，即使3月份会回调一点，但是“CPI3%红线”告破毫无悬念，这直接带来加息的逼问。尽管央行已经启动了上调存款准备金行动，但只有加息才是真正的“退出性政策”。不过，决策者不断用“经济回升还不稳固、不确定因素还非常多”来观察，但是如果CPI上升很强劲的话，那么这将是非常尴尬的，除非政府改变CPI的
5、计算方法，例如将还会上涨的食物权重调低，将高位滞涨的住房类权重调高。在汇率问题上，美国对中国“汇率操纵国”的惩罚看上去任何时候都像是“真的”，但是由于中国过于强硬的表态以及学者民间话语对“人民币升值”的口诛笔伐，使得“人民币升值”变成了一个没有太多弹性空间的事项。就像美国将对华贸易高度政治化一样，“人民币升值”也被高度政治化。在这个过程中，冷冰冰的理性利益计算被抛却了。我们认为，在资本项目管制下摆弄“购买力平价理论、巴拉萨-萨缪尔森效用等等模型计算人民币合理汇率水平都是不靠谱的，这造成有的研究说人民币低估，也有研究说人民币没低估。只有资本项目管制的解除才能看清楚人民币均衡汇率，因为资本项目账户
6、可以反映中国居民利用不同国家资产价格差异(比如美国房地产比中国更有价值),或者一些官员和富人通过转移资产于海外表达对国内体制的风险偏好。这些因素都将反映在资本项目中，从而更充分地表达人民币的实际币值。现在，所有关于人民币汇率低估或者高估的学术判断都比较“虚无”。唯一不“虚无”的是情势以及大国博弈。必须要认识到的一个事实是，从中美贸易结构和依存度看出来，美国市场对中国的重要意义要远超中国市场对美国。另外，我们不能仅仅计算中国汇率上升对出口的打击，还要对比它的“机会成本”美国如果对中国商品征税，那么将等同于人民币上升的幅度。当然，最后还要添加进去中国的威慑程度，例如对美债抛售。但在非金融危机期间、
7、在美国四季度GDP强劲上升，美元倾向贬值鼓励出口之时，抛售美债威力很弱。澳新银行的研究表明，人民币不升值，美国将中国列为汇率操纵国，向中国征收25%的惩罚性关税，考虑到关税的不完全传导效应，并且假设G3的GDP增速在2.5%左右，那么中国普通商品出口将下滑12.4%，而加工贸易商品出口则只会下滑4%左右，两项合并，中国的整体出口将下降10%左右。可以简单估算，造成中国整体出口下降10%对应的人民币汇率升值幅度至少在18%以上，这就意味着如果中国潜而不显地升值3%-5%是划算的。中国可以考虑用适度升值的方式，获得国际政治博弈的空间。同时，由于中国的顺差中，很多附加值其实是被美国跨国公司得到了，中
8、美贸易失衡相当程度上是一种跨国企业内部的贸易安排，是一种企业所有权安排导致的贸易逆差，美国“就业岗位”不是被中国抢走的，而是被美国企业自己“转移”掉的，那么这种贸易逆差也必然受到跨国企业政治游说的保护。如果中国在汇率上用理性计算的方式来处理，那么也能充分利用上美国内部的“援华力量”，从而令中国获得一个次优的外部环境。 返回目录财经数字3月份PMI为55.1%2010年3月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为55.1%，比上月上升3.1个百分点。从11个分项指数来看，同上月相比，所有指数均不同程度上升。其中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数、购进价
9、格指数上升明显，升幅超过4个百分点。从指数水平来看，生产指数、新订单指数、采购量指数、购进价格指数较高，均超过了55%，尤其以购进价格指数为最高，达到65.1%。(来源：中财网)1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长119.7%1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润4867.4亿元，同比增长119.7%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润1780.3亿元，同比增长213.6%。集体企业实现利润82.8亿元，同比增长45.2%；股份制企业实现利润2594.5亿元，增长125.5%；外商及港澳台商投资企业实现利润1406.4亿元，
10、增长125.1%。私营企业实现利润1186.2亿元，同比增长66.3%。今年前两个月工业利润大幅增长，既有经济回升向好、需求上升的积极因素，也有同期基数偏低的影响。总体上看，当前工业利润大幅增长带有明显的恢复性质。(来源：国家统计局网站)前2月国企利润增长88.9%1-2月，国有企业累计实现营业总收入40576.5亿元，同比增长42.4%。中央企业（包括中央管理企业和部门所属企业，下同）累计实现营业总收入26586亿元，同比增长44.7%。其中，中央管理企业累计实现营业总收入21754.2亿元，同比增长51.7%。地方国有企业累计实现营业总收入13990.5亿元，同比增长38.2%。1-2月，
11、国有企业累计实现利润2503.2亿元，同比增长88.9%。中央企业累计实现利润1870.5亿元，同比增长60.1%，其中，中央管理企业累计实现利润1346亿元，同比增长1.2倍。地方国有企业累计实现利润632.7亿元，同比增长3倍。其中，汽车、房地产、石油、石化等行业利润大幅增长；钢铁、有色行业及电网、海运企业效益明显提高；发电企业再次出现亏损。（来源：财政部网站）1-2月使用外资140.24亿美元2010年1-2月，全国新批设立外商投资企业3163家，同比增长14.56%；实际使用外资金额140.24亿美元，同比增长4.86%。外商投资分领域看，1-2月，农、林、牧、渔业实际使用外资金额同比
12、增长81.88%，在全国总量中的比重由上年同期的0.95%升至1.64%；制造业实际使用外资金额同比下降13.02%，在全国总量中的比重（48.01%）较上年同期水平（57.88%）下降9.87个百分点；服务业实际使用外资金额同比增长18.94%，在全国总量中的比重（44.01%）较上年同期水平（38.81%）上升5.2个百分点。（来源：商务部网站）2月国房景气指数为105.47国家统计局发布的1-2月全国房地产市场运行情况显示，2月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为105.47，比去年12月份提高1.83点，比去年同期提高10.61点。房地产开发投资分类指数为101.83，
13、比去年12月份提高1.41点，比去年同期提高9.95点；本年资金来源分类指数为119.67，比去年12月份提高8.90点，比去年同期提高27.06点；土地开发面积分类指数为88.39，比去年12月份回落7.3点，比去年同期回落3.87点；商品房空置面积分类指数为97.99，比去年12月份提高1.21点，比去年同期提高2.53点；房屋施工面积分类指数为109.30，比去年12月份提高6.79点，比去年同期提高14.44点。（来源：中国日报网） 返回目录权威视点李稻葵：CPI涨幅逾3%可能加息清华大学经济管理学院金融系主任、中国与世界经济研究中心主任，李稻葵认为，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀
14、水平。假如未来CPI涨幅在某些月份超过3%，就有可能加息。二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国来。先于美国加息是否导致热钱流入，这个问题不是非常重要。影响我国经济是否“过热”的一个重要因素不是热钱，而是贷款量。央行货币政策主要参考两个变量，一个是新增贷款量，一个是CPI，这意味着货币政策还是主要看国内因素。中国已经是个大经济体，自身运行情况变化更为重要。至于GDP增幅，李稻葵认为今年将在9.5%左右。一季度GDP会高一些，同比增速将达到11%甚至更高，到下半年将逐步回落。但这并不能说经济将发生“二次探底”，事实上经济自身发展动力正在逐步回升。对于经济转冷的风险，目前看还是比较小的。李
15、稻葵认为，今年是股市和楼市的调整年和波动年。股市近期在寻找新的方向。房地产市场也会在短期内出现回调，之前它的价格上涨太快。这是总体情况，局部市场可能会有所不同。房地产市场的下跌可能不是直线下跌，而是在波动中调整。（李稻葵：清华大学经济管理学院金融系主任、中国与世界经济研究中心主任）周其仁：中国应率先主动退出刺激政策北京大学国家发展研究院院长周其仁认为，中国率先退出刺激政策的理由，一是中国的经济在金融危机的冲击下，已经保证了8%以上的经济增长，既然第一个复苏，当然有理由第一个退出；二是中国的经济刺激也付出了一些代价，主要是大量货币的发放，对物价产生一些不利的影响。周其仁认为，所谓刺激政策，就是政
16、府在短期内用负债、用扩大的货币供应来刺激经济，都是在需求这一侧采取的短期办法。正确的解决办法是让经济回到能够持续增长的可靠基础上来，最重要的是在供给一侧进行结构性的改革。就是要动员更多的人，更积极地刺激市场需求，从事有效的生产，这是经济增长的根本。周其仁指出，短期的刺激政策也许必不可免，但是不能把这个看成是长期经济增长的基础。所以退出和进入要组合。政府的负债、过量的货币供应要退出，坚决有步骤地退出，但是结构性的改革要进入，要加快。（周其仁：北京大学国家发展研究院院长）谢国忠：中国房地产泡沫可能还要继续中国的地产市场就是一个巨大的泡沫，普通的中国大陆居民至少要花掉他们20年总收入才能买一套房子。
17、这泡沫可能还要继续，因为中国的银行系统流动性非常充足。这部分归功于国际热钱的流入，部分源于政府有足够的政策杠杆将资金引入市场。高房价政策事实上是对中产阶级征收的一项重税，这会限制中产阶级的成长。如果没有实实在在的改革，中央的调控政策对楼市泡沫不会有大的影响。现代社会的稳定要依靠中产阶级，如果中产阶级人数众多，并且对自己的处境满意，社会就会稳定发展。高房价政策事实上是对中产阶级征收的一项重税，这会限制中产阶级的成长。中国可能会发展成为这样一种社会结构：少部分人巨富，很多人无房，中产阶级为数不多。这样一种社会结构无益于长期的社会稳定。（谢国忠：财经特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事）胡鞍钢：中国将率
18、先实现经济复苏清华大学国情研究中心主任胡鞍钢近日表示，在此轮全球性金融危机中，中国成为全球经济增长率最高的国家，对全球经济增长贡献约为50%。中国虽然不会“独善其身”，但将会“独树一帜”，率先实现经济复苏。胡鞍钢在清华大学公共管理学院做主题为“中国如何应对国际金融危机”的讲座时指出，此次全球金融危机恰逢改革开放30年，对中国来说，是最大的检验和考验。他表示，改革以来，中国重大决策机制不断科学化、民主化、制度化。中国应对国际金融危机的成功是重大决策的成功。中国目前已经从加速发展步入加速转型期。全面转型将是发展的关键，这包括城乡、地区、贫富差距以及投资、消费等方面的协调发展;从“要素驱动”向“创新
19、驱动”转变;从黑色发展到绿色发展;从“先富论”到“共同富裕”的共享发展（胡鞍钢：清华大学国情研究中心主任）陆磊：加息时点尚未到来“央行今年会加息，但不是现在”，华泰联合证券首席经济学家陆磊表示，决定加息与否不仅仅要看CPI，还要考虑加息导致的热钱流入压力和企业的利息负担。“考虑到CPI翘尾因素影响在今年5-8月最为显著，单月涨幅可能超过1年期定期存款利率，甚至接近4%的敏感线，预计在此期间会有两次加息，累计0.54个百分点”。人民币目前的升值压力并非来自实体经济层面。出口决定增长，顺差决定汇率，从这个角度看，人民币升值的实体经济压力在下降，因为中国的顺差正在逐步下降：1至2月，我国进出口总值3
20、864亿美元，比去年同期增长44.8%。其中出口2040.8亿美元，增长31.4%;进口1823.2亿美元，增长63.6%;贸易顺差为217.6亿美元，下降50.4%，二月份的顺差已是最近一年的最低水平。因此，我认为人民币汇率一次性重估在7月前无推出可能性。（陆磊：华泰联合证券首席经济学家） 返回目录政策要闻财政部收紧首套房契税优惠调控信号主导下，目前的买房优惠政策被进一步削减。财政部31日在网站上发布关于首次购买普通住房有关契税政策的通知（下称通知），再次收紧首次购买普通住房契税优惠政策。通知称，两个或两个以上个人共同购买90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有购房记录的，该套房产的共同
21、购买人均不适用首次购买普通住房的契税优惠政策。这意味着，只要共同买房者中有一个已经有多套房产，就无法享受首套房优惠。（来源：东方早报）国务院部署未来十年科技创新战略重点3月31日，国务院召开常务会议，会议表示，2011年至2020年要继续深入实施知识创新工程，重点突破带动技术革命、促进产业振兴的前沿科学问题，突破提高人民群众健康水平、保障改善民生以及生态和环境保护等重大公益性科技问题，突破增强国际竞争力、维护国家安全的战略高技术问题。会议指出，要明确科技创新的战略重点，在战略性科技问题、创新跨越重要方向、前沿领域先导研究三个方面，重点安排和组织创新活动。组织实施战略性先导科技专项，形成重大创新
22、突破和集群优势。调整优化布局，建设区域创新集群和开放的创新基础设施。深化院所改革，形成有利于鼓励创新的体制机制。培养造就创新人才，建设规模适度、结构优化的创新队伍。完善竞争择优聘用机制和分配激励约束机制。健全与科技创新紧密结合的教育体系。加强与企业、产业部门、地方、大学和其他科研机构以及国际的科技合作，吸纳国际创新资源，促进产学研结合，加快科技成果转化。（来源：每日经济新闻）中国28个城市建设地铁规划获批国家发改委基础产业司正局级巡视员李国勇3月28日透露：目前，有33个城市正规划建设地铁，到昨天已经28个城市获得批复。国务院已经正式批准的是25个城市，现在分为两批，头批是15个城市，第二批是
23、10个。现在已经拥有地铁的城市是十个，近期还要批准3个，还有兰州也提出来了，还有一些城市也在准备，十二五期间，我们可能要把规划做好，鼓励大家在优先发展公交的战略前提下，需要轨道交通的，我们继续支持。按照现有规划，今年我国将建成地铁480公里，2020年总里程将达6100公里。2010至2015年地铁建设投资规划额将达11568亿元，将是今年的5.93倍。（来源：新闻纵横）黄三角首个国家级经济技术开发区获批记者昨日从山东省东营市政府办公室获悉，经国务院批准，位于黄河三角洲中心区域的山东省东营经济开发区（高新区）升级为国家级经济技术开发区，这也是已上升到国家战略层面的黄河三角洲高效生态经济区区域内
24、首个国家级经济技术开发区。2009年11月23日，国务院正式批复黄河三角洲高效生态经济区发展规划，黄河三角洲开发建设进入国家战略层面。国务院批准东营开发区升级为国家级经济技术开发区，为东营经济开发区的发展带来了新的机遇。据开发区负责人介绍，到2015年，开发区构建起基地化、集群化、生态化的发展格局，建成黄河三角洲重要功能区和重要增长极，成为环渤海最具活力的高端产业板块；到2020年，高端产业的规模、层次和辐射力得到极大提升，成为具有国际竞争力和知名度的现代化经济新区。（来源：金融投资报）我国第一部商业秘密保护规定出台国务院国资委30日宣布，经历半年多起草的中央企业商业秘密保护暂行规定已出台，这
25、是我国第一部关于商业秘密保护的部门规章。业内人士认为，这一规定的出台对于确保企业核心经营信息和技术信息安全，尤其是有效防范“商业间谍”具有重要意义。专家表示，为了应对当前日益严峻的商业机密泄密问题，一是要加快全民的经济安全和商业保密意识教育。二是加强机制建设，要有相应的机构、相关部门来维护商业机密。三是要尽快完善相关法律，堵塞漏洞。“中国需要一部国家经济安全法。”(来源：南方日报） 返回目录宏观中国中国被列为汇率操纵国将导致中美双输编者按：中美经贸关系恶化会导致双输结果，其代价对任何一方都是沉重的。首先，从程序上讲，如果美国财政部将一个国家列为汇率操纵国，美国将在国际货币基金组织（IMF）采取
26、行动，在60天之后将禁止从该国进行联邦政府采购。其次，中美双边贸易肯定会受到影响。第三，随着形势恶化，中美投资也不可避免地会受到影响。第四，中国对美国国债的持有策略将受到影响。中国应该向美国传达清晰的信息：中国升值人民币汇率可以商量，但中国被列为汇率操纵国则是性质完全不同的另一回事。随着4月临近，中美两国关于人民币汇率的争议已是黑云压城。未来两个月中，有两个时点极为关键：一是4月中旬，美国财政部将向国会提交半年度报告，该报告可能将中国列入汇率操纵国；二是5月下旬，中美将在北京举行第二轮中美战略与经济对话。温家宝总理日前表示，中国高度重视5月份举行的中美战略与经济对话，这将是一次解决中美矛盾和问
27、题的重要机会，“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”。这一表态是明显的缓和信号，但鉴于美国国内政治的多元性和复杂性，仍然不排除美国政府走出险棋，将中国列入汇率操纵国。美国前贸易代表施瓦布称，美国财政部很有可能在4月中旬的报告中将中国列为汇率操纵国，但该举措将基本上是“象征性的而非实质性的”，主要考虑今年秋季的美国国会选举。然而，这种假设是靠不住的，美国在“市场经济国家地位”问题上始终不对中国松口，就是一个让中国难以释怀的最好例证。从风险角度看，中国政府和中国企业恐怕都要做好最坏的打算，如果美国真把中国列为汇率操纵国，形势将会发生什么变化？可以肯定的是，这意味着已经恶化的中美政治关系延续到了经济领域
28、，这将会开一个非常坏的先例，它会在一系列相关领域产生很坏的影响。首先，从程序上讲，如果美国财政部将一个国家列为汇率操纵国，美国将在国际货币基金组织（IMF）采取行动，在60天之后将禁止从该国进行联邦政府采购。如果该国经过360天仍未采取行动，美国贸易代表办公室将向WTO进行投诉。虽然WTO机制对汇率争议没有直接的“话事权”，但这将不可避免地波及中美贸易。其次，中美双边贸易肯定会受到影响。人民币汇率问题在美国是与贸易及国内制造业紧密相关的，如果美国视中国为汇率操纵国，它绝不限于货币领域，必将促使美国对中国实施严厉的贸易制裁。美国国会联名公开信的领头人舒默曾建议，如果人民币不升值，所有进入美国的中
29、国商品将被加征27.5%的汇率税。克鲁格曼则建议对进口中国的所有产品加征25%40%的特别费用。从1979年到2008年，中美贸易额从不足25亿美元迅速增长到3337.4亿美元，增长了130多倍，年均增长18.5%。目前美国是中国的第二大贸易伙伴、第二大出口市场、第六大进口来源地；而中国是美国的第二大贸易伙伴、第三大出口市场、第一大进口来源。中美贸易已经成为双方人民的巨大需要，一旦开打贸易战，将是一场影响广泛的双输格局。第三，随着形势恶化，中美投资也不可避免地会受到影响。到2010年2月底，美国对华投资项目累计达到58362个，美方实际投入达到了628.2亿美元。到目前为止，美国仍然是中国外资
30、最大的来源地之一，投资跨越实业和金融领域。多年来，美国在华投资取得了巨大的利益，它既是美国企业的需要，也是中国的需要。如果双边经济关系恶化冲击到双方投资，这将是两国经济关系中深刻的伤痕。第四，中国对美国国债的持有策略将受到影响。虽然中国对美的直接投资不多，但中国持有的美国国债居全世界第一。根据美国财政部的最新数据，截至2009 年12月底，中国持有的美国国债达8948亿美元，这已经成为中美两国在金融领域的一个巨大“绑腿”，紧紧把双方的利益绑在一起。中美经贸关系恶化导致的是双输结果，其代价对任何一方都是沉重的。从策略上看，中国要把问题恶化的后果告诉美国。中国应该向美国传达清晰的信息：中国升值人民
31、币汇率可以商量，但中国被列为汇率操纵国则是性质完全不同的另一回事。 返回目录货币政策时滞一轮通胀周期不可避免编者按：我们要看到中国的流动性局面需要提早加以调控的紧迫性。不过就中国货币政策的退出来说，利率和汇率政策将被非常谨慎地使用。中国目前的宏观政策面，试图在保持总体流动性较为宽松的大格局下，对资产部门和产能过剩部门进行有针对性的紧缩调控。这种退出策略，在短期里会对资产价格带来一定的抑制，并对抑制泡沫化有直接作用。1月份的经济数据，显示出国民经济2010年开局良好。居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.5%，略低于市场预期；出口规模恢复到了2008年的同期水平；企业景气指数和制造业采购经理人
32、指数均显示经济活动保持活跃。与此同时，房价同比出现了较为明显的上涨；而工业品出厂价格（PPI）同比上涨4.3%，增速明显高于上月。对此，一些人士主张市场应推迟央行加息预期的时点。华尔街日报中文网甚至刊出了一篇题为“中国1月物价平稳增长，货币紧缩师出无名”的评论文章。市场预期与评估上的这种最新变化态势，点出了包括中国在内的主要经济体启动加息周期的困难性，但却没有看到中国的流动性局面需要提早加以调控的紧迫性。过去一年多来，中国央行要做的是尽可能多地把钱释放出去，没有上限额度。而现在需要考量，到底多少流动性才算合适。在此背景下，人们都在猜测全球加息潮何时来临。最近有关全球经济超预期复苏的数据，让市场
33、产生了这一天会提前到来的预期。不过，启动加息，各国央行不仅面临着国内的政治压力，亦有可能陷入国际政策协调的博弈困境。美联储、欧洲央行、英格兰银行以及日本银行均在最近的议息会议上陆续决定将利率继续维持在历史低位。美联储主席伯南克日前首次阐述美联储退出战略的框架性内容，但没有给出退出时间表，对于加息，更是讳莫如深。去年第四季度，澳大利亚、以色列、挪威等较发达国家掀起了一轮小型加息潮，但加息周期在这些国家没能延续，也没有向更大范围传递开去。迫于国内通胀压力，印度和中国均上调了银行存款准备金率，菲律宾央行则上调了短期再贴现窗口利率，但无一选择升息。2月份之所以停止加息，澳洲央行在公开声明中解释说，是因
34、为看到了中国央行启动了政策退出周期。这体现了全球政策协调的第一重阻力。对于很多国家而言，当然都愿意搭大国央行紧缩政策的便车。先于主要经济体加息，需要承担较高的政策成本。因为加息使得国际资金流入国内，通过外汇市场会带来本币升值的压力，进而影响本国的出口。从这点来说，尽管包括中国在内的新兴经济体客观上有较早加息的条件和需要，但是考虑到各自对本币升值压力的担忧，新兴经济体将会尽力避免出现这种状况。当然，各国中央银行之所以会推迟加息，是因为它们还有替代政策可选。除了将利率降至零附近之外，中央银行还通过各种数量宽松政策扩大了自己的资产负债表。在加息之前，各国央行会设法先让数量宽松的政策退出。相比加息，数
35、量宽松政策的退出，对本国汇率和出口的影响会更小些。预计各国央行会逐步缩小数量宽松政策的规模、停止部分刺激政策、设定甚至提前结束数量宽松的截止日期等等。这些政策将被置于加息之前。这种政策选择会成为全球加息潮流的第二重阻力。不断有官员和学者警告，全球经济尤其是发达国家的经济复苏尚存很多不确定性。这将成为全球央行启动加息潮的第三重阻力。如此，只有看到经济出现确定性复苏，以及通胀压力的明确上升，主要经济体才会真正在加息时点上达成共识。考虑到货币政策的时滞，一轮或明显或温和的通胀周期将不可避免。美联储很可能会引导发达国家央行的加息进程。最近的诸多数据显示，欧、日经济将出现L型复苏，美国经济则是U型复苏。
36、尽管欧洲央行在传统上更加独立，也更加看重通胀风险，但鉴于经济基本面状况，不大可能先于美联储加息。需要注意的是，在上一轮降息周期中，欧洲央行也是落在美联储后面的。伯南克在充满争议中获得连任，综观此前在美联储货币政策实践中的作用，可用功过相抵来形容，真正决定其历史声誉的，将是宽松政策能够成功退出。就中国货币政策的退出来说，利率和汇率政策将被非常谨慎地使用，人们普遍认为，这两个价格型政策工具对于抑制过热和通胀压力不会有立竿见影的效果。预计未来政策还会延续当前政策的思路，着力点仍将放在信贷投放总量上，以及投资项目的审批上。美联储提前加息的可能性的确存在，但这需要很大的勇气。在很大程度上，中国央行不需要
37、这样做，除非想要发出最强有力的紧缩信号，以控制通胀形势过快恶化。这里的一个问题是，利率和汇率可能难以同时保持稳定。在未来一段时间，加息和升值其中一个有可能会成为紧缩手段。如果继续冻结这两个政策工具，就有必要更加依赖信贷控制和资本账户管制的行政手段，经济基本面有可能较为令人满意，但同样也会继续掩盖很多问题。中国目前的宏观政策面，试图在保持总体流动性较为宽松的大格局下，对资产部门和产能过剩部门进行有针对性的紧缩调控。这种退出策略，在短期里会对资产价格带来一定的抑制，并对抑制泡沫化有直接作用。启动信贷退出的政策后，过多的流动性首先会从资产部门流出，并在市场上造成观望气氛。不过，一旦出现这种情况，紧缩
38、政策将会暂停，因而会出现间断性的政策真空期。此外，鉴于加息和升值会慢于宏观经济基本面的客观要求，这或将为资产部门的重新活跃埋下伏笔。 返回目录莫让税收变万税编者按：近期，国务院国资委有关人员建议，通过征收暴利税来控制房地产行业的利润。然而，开征房地产暴利税真的能成为抑制房价过快增长的一剂良方吗？在任何一个市场经济成熟的国家，动税就意味着动产权，而产权照例是神圣不可侵犯的。国家的税收动得越多，私人产权就越容易遭到侵犯，是不可不慎重的事情。房地产泡沫多多，但政策泡沫也不断泛起。近期，国务院国资委有关人员建议，通过征收暴利税来控制房地产行业的利润。重庆市政府更表示，已上报国务院，提议对高价商品房征收
39、特别房产消费税，以防止房价不正常波动。关于开征房地产暴利税的利弊一时成为热点。然而，开征房地产暴利税真的能成为抑制房价过快增长的一剂良方吗？所谓的“暴利税”，国际上一般称为“特别收益金”，是针对特殊行业取得的不合理的过高利润而特别征收的一种税(或费)，主要是为了调控垄断行业的高利润。一般而言，该税更多的是对高度垄断行业，尤其是实行政府定价的行业征收。在委瑞瑞拉和我国，都有对石油行业征收特别收益金的成功经验。据报道，我国两大石油巨头从2006-2008年三年间上缴了2100亿的特别收益金。那么，我国对石油行业征收暴利税的成功经验能复制到房地产行业吗？事实上，此举经不住推敲，只能说是一厢情愿的美好
40、愿望罢了！首先，房价过高并不是房地产企业拥有垄断利润造成的。我国房地产市场虽然不是真正的完全的竞争市场，但至少也不是高度垄断的市场，房价也不是政府定价。据国家统计局数据，2008年全国房地产企业有87000多家，进入房地产市场的央企就有90多家。既然对不具有垄断优势的房地产企业要征收暴利税，那是不是更应该对电信、电力、移动、银行等企业征收暴利税呢？其次，在如今的卖方市场上，如果对房地产行业征收暴利税，开发商们会很轻松地将暴利税的成本转嫁到购房者头上，到头来吃亏的还是消费者。成品油等实行政府定价，国家在征收暴利税之后，石油企业无法通过加价的形式，将暴利税的成本转嫁到消费者头上。但房地产行业情况远
41、非如此。目前，我国的房地产市场供不应求并且这种趋势仍将持续，在想买房还需要连续几天排队摇号或托关系走后门的情况下，你还能指望在征收暴利税之后，开发商主动让利降低房价销售吗？除非开发商都是傻子。再次，历史经验屡屡证明，过高的税费负担只能推高房地产价格。有人统计，目前我国与房地产相关的各种税费已经高达62种。根据统计局数据计算，房地产业的小口径宏观税负由2000年的9.53%上升到2005年的21.81%，然后上升到2009年的28.21%，如果加上不断创新高的土地出让金和各种杂费，房地产业的大口径宏观税负应该上升的更多。大幅提升的宏观税负实际上带来的是飞速上涨的房价。如果给房地产企业再加上一种暴
42、利税的枷锁，除了给政府带来额外的财政收入外，将一样逃不掉推涨房价的基本规律。最后，开征暴利税将只是新增一种重复税种而已。其实，外行人不知道，在我国目前的税制设计中，早已开征了一种与暴利税设计思想几乎一摸一样的税种土地增值税。土地增值税就是针对房地产项目的超额利润（增值额）而设计的，实行4级超率累进税率（增值额未超过扣除项目金额50%的部分，税率为30%；超过扣除项目金额50%、未超过扣除项目金额100%的部分税率为40%；超过扣除项目金额100%，未超过扣除项目金额200%的部分税率为50%；超过扣除项目金额200%的部分税率为60%）。也就是说，如果房地产企业存在过高的超额利润，利润的60%
43、将交税。这么重的税难道还不比上征收暴利税吗？所以，关键要看执行。而在执行的问题上，由于房地产企业的成本非常难以核算，加上各级政府，尤其是地方政府出于保护房地产市场的需要，土地增值税政策在我国一直没有很好地执行过，只是说说而已。当前如果真想为了限制房地产企业的过高利润，只要认真执行土地增值税政策就行了，何必脱裤子放屁，再多弄出一个暴利税新税种来呢？据上分析，可知开征暴利税将毫无意义。甚至适得其反，暴利税很可能会像孙悟空从芭蕉公主那里借来的假“芭蕉扇”那样，把熊熊燃烧的房价上涨火焰越扇越旺。高房价泡沫的真相不该淹没在口水战之中，治理高房价的办法也不应该变成一大堆政策泡沫。真正解决房地产市场问题的办
44、法只有三个：一是下决心尽快改革我国土地产权制度这是治根的办法，放开小产权房并推动土地民营化改革；二是尽快推出物业税，改变地方政府土地财政依赖现状，充分运用货币政策和财税政策抑制投机性购房，缓解房地产市场的供求关系。三是大量增加保障性住房，改变“价高者得”的竞拍机制，保障困难群体和低收入群体的基本住房需求。在任何一个市场经济成熟的国家，动税就意味着动产权，而产权照例是神圣不可侵犯的。国家的税收动得越多，私人产权就越容易遭到侵犯，是不可不慎重的事情。房地产泡沫多多，但政策泡沫也不断泛起。我们是中华人民共和国，人民盼望的是“共和国万岁”，但千万要警惕变成“万税”！ 返回目录中国如何应对劳动力挑战编者
45、按：劳动力市场将是中国未来必须面对的关键性挑战之一！中国政府可以考虑采取如下措施。第一，尝试维持劳动力市场的规模。这意味着需要提高适龄就业人群在劳动力市场上的参与率。第二，扩大基本和职业技能教育开支。第三，开发出一个所有企业均能加以利用的技能池。第四，扶植工会使之变得更加强大，同时强化最低工资制度的执行，尤其针对外来务工人员。第五，制定有弹性的劳动力政策，让劳动力市场更有活力，同时兼顾基本的社会保障。中国经济的强劲增长势头依然在延续。与之形成鲜明对比的是，世界经济前景在金融危机的余波冲击下依然晦暗不明。但这并不意味着中国可以高枕无忧：至少从人口统计的趋势来看，劳动力市场将是中国未来必须面对的关
46、键性挑战之一。对于那些依靠中国大量年轻而廉价的劳动力作为发展战略的企业来说，其前景是显而易见的：寻找下一个劳动力成本低廉的地点并适时进行迁移。这种人口结构演化所带来的进一步挑战是：在劳动人口不断老化的情况下，社会保障体系将如何赡养越来越多的退休人口？届时，中国将在两类对手的双重夹击下进退两难：一方面是低劳动成本的经济体，如越南；另一方面是工人技能更熟练、产品附加值更高的较发达经济体，例如日本、韩国，甚至马来西亚。为了应对这样的挑战，中国需要探索新的竞争方式和思路，诸如提高生产率、更多生产高质量和高附加值的产品、培育更多在质量和产品附加值方面拥有国际美誉度的企业，并和“价格为王”的传统思路拉开距离。为了应对
