《公司财务原理复习题.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司财务原理复习题.docx（38页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、公司财务原理复习题1资本预算（投资决策）2 资产定价理论（发展脉络）与有效市场假说3企业融资、IPO、创业投资4股利政策5资本结构理论（ 发展脉络）6 公司目标、公司治理（股东价值最大化、委托代理（道德风险与逆向选择）、控制权与现金流分配问题）7 公司价值评估（绝对估值：DCF，DDM；APV;EVA相对估值法；重点把握如何把财务数据转化估值计算，WACC和R）这部分是对其他知识点的高度综合，希望大家重视！8 期权定价与实物期权（这块也是对资产定价和投资决策的延伸与发展，希望大家高度重视）9财务计划和营运资本管理10租赁融资11 风险管理12公司绩效评价（杜邦分析、经济增加值(EVA)方法、平
2、衡积分卡）13 公司并购、战略财务管理、内部资本市场财务管理课程按专题设复习，目的在于使学生更好地把握实务操作中的问题。按实务专题复习使学生以实务问题为导向，综合运用已有理论知识，对问题做出分析和解答。专题设置使课程模块化，可按照数学需求进行不同模块的拆分拼装组合，有灵活性并可突出特点。各专题依然存在某些内在联系并且有层次之分，某些专题实际上是和基础理论紧密结合的，投资、融资，分配等有关专题可以与理论学习交叉进行。公司目标、财务契约、公司治理1.论述企业财务管理的目标。答：财务管理的目标指企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它直接反映着理财环境的变化，并根据环境
3、的变化做适当调整，它是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。企业财务管理的目标可以概括为生存、发展和获利。对财务管理基本目标的认识，大致有以下四种：(1)利润最大化；(2)资本利润率最大化(或每股盈余最大化)；(3)企业价值最大化(或股东财富最大化)；(4)相关者利益最大化。当前比较典型的财务管理目标理论是以下两种：(1)股东财富最大化。它是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能
4、给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。(2)企业价值最大化。它是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可
5、以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其它集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。将企业价值最大化作为财务管理目标。它更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；创造与股东之间的利益协调关系，
6、努力培养固定股东；关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境；不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；真正关心客户的利益，在新产品的研究和开发上有较高的投入，不断通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传；关心政府有关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出台对自己有利的政策或法规。但一旦通过立法形式颁布并付诸实施，不管对自己是否有利，都必须严格执行。财务管理目标具有如下特点：相对稳定性、多元性和层次性。(1)财务管理目标具有相对稳定性。任何一种财务管理目标的出现，都是一定
7、的政治、经济环境的产物，随着环境因素的变化，财务管理目标也可能发生变化。人们对财务管理目标的认识是不断深化的，但财务管理目标是财务管理的根本目的，对财务管理目标的概括凡是符合财务管理基本环境和财务活动基本规律的，就能为人们所公认，否则就被遗弃，但在一定时期或特定条件下，财务管理的目标是保持相对稳定的。(2)财务管理目标具有多元性。多元性是指财务管理目标不是单一的，而是适应多因素变化的综合目标群。现代财务管理是一个系统，其目标也是一个多元的有机构成体系。在这多元目标中，有一个处于支配地位，起主导作用的目标，称之为主导目标；其他一些处于被支配地位，对主导目标的实现有配合作用的目标，称之为辅助目标。
8、例如，企业在努力实现履行社会责任、加速企业成长、提高企业偿债能力等一系列辅助目标。(3)财务管理目标具有层次性。层次性是指财务管理目标是由不同层次的系列目标所组成的目标体系。财务管理目标之所以具有层次性，主要是因为财务管理的具体内容可以划分为若干层次。例如企业财务管理的基本内容可以划分筹资管理、投资管理、营运资金管理、收益分配管理等几个方面，而每一个方面又可以再进行细分，例如，投资管理就可以再分为研究投资环境、确定投资方式、做出投资决策等几个方面。财务管理内容的这种层次性和细分化，使财务管理目标成为一个由整体目标、分部目标和具体目标三个层次构成的层次体系。2.试述企业的财务管理与会计的关系。答
9、：企业的财务管理是指企业组织企业的财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作，其主要包括三个方面的财务活动：筹资活动、投资活动、收益分配活动。会计是指为经济活动的主体决策提供支持的经济信息系统，会计的基本职能是核算和监督。在市场经济条件下，企业的财务管理和会计各自发挥着职能，它们相互区别，同时又是紧密联系在一起。(1)企业财务管理与会计的区别企业财务管理与会计的职能不同。企业财务管理活动的主要职能有四项：第一，进行合理的筹资决策，达到既能优化企业的资本结构，又能提高企业的盈利水平；第二，进行科学的投资决策，尽量选择最佳的投资方案，实现企业财务资源的有效配置，优化组合；第三，合理进行收益分配决策，
10、要全面考虑公司发展的需要和股东的意愿等多方面因素的影响，正确确定企业利润留存与分配的比例和合理的股利政策；第四，协调企业内部条件与外部环境的关系，不断提高企业防范风险的能力，增强企业市场竞争实力。如在企业拟进行联营、收购、兼并时，要正确分析对方企业的财务状况，参与资产评估，对联营、收购、兼并的可行性做出正确评价；在企业面临破产清算时，对剩余资产价值进行正确评估，并参与剩余资产分配工作等。企业会计基本职能主要有两项：第一，以货币为量度，连续地、系统地、全面地反映企业的经济活动情况，提供经营管理所需的原始经济信息。第二，按照预定目的和要求，利用会计处理和输出的信息，对企业生产经营活动全过程进行监督
11、。财务管理与会计的工作性质和指导原则不同财务管理应属于业务管理部门，直接管理对象为人、财、物，并在其职能范围内具有直接决策权。财务管理工作的指导原则应是“企业财务通则”和“企业财务制度”。会计不是业务管理部门，而是综合性的信息部门，是企业决策支持系统的重要组成部门，对企业生产经营管理没有直接决策权。会计工作的指导原则是“企业会计准则”和“企业会计制度”。财务管理与会计机构设置不同当前，西方国家财务管理活动已渗透到企业生产经营的各个方面，已形成比较完善的财务管理体系。西方国家所采用的是总财务师领导的财务部门和总会计师领导的会计部门分别设置，权责职能明确区分的做法，在市场经济的实践中已被证明是成功
12、的、有利的，值得我们借鉴。(2)财务管理与会计的主要联系财务管理与会计的对象都是资金和资金运动在市场经济中，商品生产和交换所形成的错综复杂的经济关系，是以资金为载体，因而资金运动就成为各种经济关系的体现，并贯穿于企业生产经营过程的始终，而且借助于货币的形式，既可以进行量的汇总，又可以进行量的比较，资金和资金运动的这种特性决定了它成为财务管理和会计的对象。财务管理就是对资金的取得、占用、耗费、收入和分配等运动过程中所体现的各种特定的经济关系进行合理组织和协调。会计则是对资金的取得、占用、耗费、收入和分配等运动过程运用货币进行连续、系统、全面的反映和监督。因此，离开资金和资金运动，财务管理与会计在
13、理论上都无法履行各自的职能。财务管理必须以会计提供的会计信息为基础现代管理是以信息为基础的，没有会计提供的会计信息，财务管理就将成为无源之水、无本之木，变成决策不准、计划不周、调节不灵的瞎指挥。财务管理是对资金运动的直接管理，会计是以综合信息的形式系统地反映资金运动。此外，财务管理的结果，也需要借助于会计加以反映。会计必须符合财务管理的需要 会计信息的收集、加工、贮存、传递离不开财务管理制度，必须符合财务管理的需要，否则，会计就失去了参与管理的对象，从而也就失去了自身存在的前提。因为财务管理是处理各种经济关系的，它是受社会制度和国家方针政策各种的制约而相应形成并作为会计和活动的准绳。综上所述，
14、企业只有正确界定财务管理与会计的关系，人员机构分设，权责职能明确区分，才能各司其责，有效地发挥各自的职能，并最终提高企业整体的管理水平。3.阐述“企业价值最大化”这一理财目标，并说明它与股东财富最大化的差异。 答：所谓企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。这一定义包含丰富的内容，其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。企业价值最大化这一目标，最大的问题是计量问题。从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。从理论上讲，企业价值可以通
15、过下列公式进行计量：，如果各年的现金流量相等，上式可简化为：，从这个式子可以看出，企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。在t不变时，FCF越大，则企业价值越大；在FCF不变时，t越大，则企业价值越小，t的高低，主要由企业风险的大小来决定，当风险大时，t就高，当风险小时，t就低。也就是说，企业的价值，与预期的报酬正比，与预期的风险成反比。在市场经济条件下，报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时达到最大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：企业价值最大化目标考虑了取
16、得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系；企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，而且预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是财务管理的最优目标。传统上，人们都认为股票承担了企业全部剩余风险，也就享受因经营发展带来的全部税后收益。所以股票所持有的财务要求权又称为“剩余要求权”。企业财务管理的目标应该是“股东财富最大化。而现代意义
17、上的企业与传统企业有很大差异，现代企业是多边契约关系的总和，股东也承担了相当大的风险，但债权人和职工所承担的风险也很大，政府也承担了相当大的风险。从历史的角度来考察，现代企业的债权人所承担的风险，远远大于历史上债权人承担的风险。从上述分析可以看出，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一集团利益可能会起主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其它利益集团的利益于不顾，也就是说，不能将财务管理的目标仅仅归结为某一集团的目标，从这一意义上说，股东财富最大化不是财务管理的最优目标，在社会主义条件下更是如此。从
18、理论上讲，各个利益集团的最优目标都可以折衷为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现他们对最终目的。所以，以企业价值最大化作为财务管理的目标，比以股东财富最大化作为财务管理目标更科学。（大家认为这种观点正确吗？我们教材财务目标贯彻是股东财富最大化的思想）现代企业理论以为,企业是一系列契约(合同)的组成,企业契约是不完备的(或不完全的),由此导致企业所有权的重要性。企业契约的不完备性是由于企业存在的市场环境是不确定的。在一个不确定性的世界里,要在签约时预测到所有可能出现的状态几乎是不可能的;即使预测到了,要准确描述每件可能状态并在该状态下的对策也是不可能的。即使可能,
19、也会由于交易成本太高而不可行。因为进入企业的契约是不完备的,未来世界是不确定的,要使所有企业成员都得到固定的合同收入是不可能的,这就存在一个剩余索取权的问题。剩余索取权是相对合同收益权而言的,指的是对企业收入在扣除所有固定的合同支付(如原材料成本、固定工资、利息等)的余额(“利润”)的要求权。企业的剩余索取者也即企业的风险承担者,因为剩余是不确定的,没有保证的,在固定合同索取被支付之前,剩余索取者是什么也得不到的。剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。因为进入企业的契约是不完备的,未来世界是不确定的,当实际状态出现时,必须有人决定如何填补契约中存在的“漏洞”,经济学家早就认识到,
20、效率最大化要求企业剩余索取权的安排和剩余控制权的安排应该对应。企业是由许多个独立的要素所有者组成的。所有这些要素所有者可以分为两大类,一类是提供人力资本的所有者,另一类是提供物质资本(非人力资本)的所有者(有些参与人既提供人力资本又提供非人力资本)。我们将剩余索取权和剩余控制权合称为企业所有权。最优的企业所有权安排是指“企业价值最大化”的所有权安排。“企业价值”包括可供所有企业参与人分配的总收益,“最大化”是相对于预期值而言的。“企业价值最大化”当然不是一个完善无缺的标准,因为它没有考虑收入分配问题(帕累托最佳也没有考虑收入分配问题),但它确实是一个最具操作性的标准。如果企业收入可以分解为固定
21、的合同收入和不固定的剩余收入,如果固定收入能百分之百地兑现(没有风险),最大化剩余收入也就等价于最大化总价值。但是,如果固定收入不能百分之百地兑现,最大剩余收入就可能不等价于最大化总价值。这一点对理解股东财富最大化与企业价值最大化的差异是非常重要的。有的理论认为,股东财富最大化符合非股东之外的企业经济当事人的利益。按照我国(包括世界各国)财务制度规定,对股东的分配是在分配顺序之末。在企业破产清算时,索赔权也是在最末,亦就是说股东财富的获得,是在保证企业其他经济当事人利益后的结果。对企业债权来说,企业收益获得后,必须首先满足债权人债权到期的要求,而后才可能考虑股东的利益要求。股东财富最大,债权人
22、的利益当然也就得以保证。对一般职工来说,职工工资是成本列支项目,它必将先于股东获向财富之前得以实现;与职工利益相关的另一块企业公益金,亦是先于对股东分配前建立,公益金不能建立,股东财富自然不能增加。对经营者来说,股东财富最大化的实现,是企业经营者正确经营的结果,股东得到良好的回报,就会对经营者给予好的评价,并给予经营者更高的报酬。对国家财政来说,股东财富是在税后利润中索取的,股东财富越大,企业纳税也就越多 我们有必要变革公司财务管理目标,使经营不是为追求股东财富最大化服务,而应为公司全体利益相关者服务,追求企业价值最大化,促进公司生产的长期发展。作业：概念解释公司治理：公司治理是通过一套包括正
23、式或非正式的制度或机制来协调企业与所有利益相关者之间的利益关系，从而最终维护各方面的利益。公司治理的内涵极为丰富，它不仅表现为公司所有权（剩余索取权和控制权）的一种制度安排，而且体现了公司所有利益相关者之间的契约关系。这种契约关系集中体现为公司在理财过程中动态形成的各利益主体在财权上相互约束、相互制衡的财务契约关系。它一方面能影响企业相关利益主体的权利、义务和责任，另一方面能左右企业的筹资、投资、收益分配及生产营销等财务决策。完善的公司治理结构能够增加公司价值。委托-代理理论道德风险逆向选择控制权理论：现金流分配权财务契约：企业是一系列契约的组合体，而财务又是企业的生存之本。从某种意义上来说，
24、企业治理就是财务契约的治理。财务契约是企业的中枢神经，是企业各种利益关系的焦点。不同的企业对应着不同的财务契约。自从1979年史密斯和华纳开创性地提出了财务契约这一称谓至今，西方国家关于财务契约的研究成果层出不穷，但他们对财务契约的研究范围过于狭窄，基本界定在债务契约上。实际上，财务管理是一项综合性的管理工作，它不但要研究企业日常的投资、筹资、资产运营等决策，还要处理企业与各方的财务契约安排，如基于公司产权结构基础之上的财务控制权和收益分享权等，债务契约只是其中的一个方面。作为财务契约的定义，应该体现以下三点：一是要体现财务契约的归属性。我们研究的财务契约是立足于企业来研究的。二是要体现企业财
25、务契约区别于其它契约的特殊性。三是要涵盖企业与各权利主体形成的财务契约类别。财务契约作如下定义：财务契约是指企业在理财过程中，为达到合理预期，在平等互利的基础上与各个权利主体确立的一种权利流转关系。定义揭示出了如下内容：财务契约的缔约人是企业与各个利益主体，财务契约的目的是为了达到合理预期，财务契约的基础是平等互利，财务契约的性质是理财过程中形成一种权利流转关系。企业内部多元化的利益主体主张主要是借助于财务来实现的，这不仅表现在财务上已突破了传统的资产观，还表现在传统的财务报告和财务目标等都面临着修正和变革。从财务的角度看，利益相关者与企业之间存在着互为影响的关系。一方面，企业的财务决策、政策
26、和行为直接影响各种利益相关者的利益，如对环境投资和治理的轻视所造成的环境污染会直接影响利益相关者的存在条件和质量等。随着经济社会化水平及企业的社会联系程度的提高，企业财务的这种相关利益影响作用还会进一步增强。另一方面，利益相关者的利益需求和权利也会直接影响企业的财务决策、政策和行为，并且这种影响力量还会随着社会的进步而逐步增强。因此，财务资源的配置不能只考虑某一类利益相关者，而必须兼顾各种利益相关者的利益需求。在利益相关者合作逻辑下，财权的运作，包括预测、决策、计划、控制、考核等都应注重各利益主体之间利益的协调，建立起企业与各利益相关者“互惠互利”的财务契约网络，以实现企业可持续发展的整体经济
27、利益。现代企业契约理论一般认为：企业是一系列契约的联结，是生产要素之间的一组契约。从契约的角度看，现代企业是通过一系列契约关系，将不同的生产要素和利益集团组织在一起，进行生产经营活动的一种企业组织形式，是一个“契约关系”的集合。财务契约是指在财务活动中，用来规划财务行为当事人之间未来交易过程的各种关系的契约。财务契约是关于资本要素(主要指财务资本)在其交易过程(资本取得、资本运用和资本收益分配)中所形成的各种契约关系。财务契约是企业一系列契约关系集合中的一个子集。财务活动的实质是交易当事人之间对财产权利所做出的契约安排，其目的是要实现财务资源在时间和空间上的有效配置和合理利用，从而增进社会福利
28、。这也是财务管理的基本功能。承载这些基本功能的工具就是各种各样的财务契约，包括实现转移资源的基础契约(如债务契约和权益契约)、提供风险管理手段的多种衍生契约及混合契约。财务契约设计的目的，就是要在保证财务资本收益最大化的目标下，实现财务资源的优化配置和有效利用。资本预算1.内含报酬率答：内含报酬率是指使投资方案净现值为零的贴现率。用这种报酬率对投资方案的现金流入量与现金流出量进行贴现，能使现金流入量现值与现金流出量现值总额相等。其计算公式为： 式中：IRR内含报酬率；C0初始投资额；Ct第t年现金净流量；n投资项目的寿命周期。内含报酬率指标的决策标准是：如果投资项目的内含报酬率大于企业所要求的
29、最低收益率标准，接受该项目；如果内含报酬率低于企业所要求的最低收益率标准，放弃该项目。如果多个互斥型投资项目并存时，选取内含报酬率最大的项目。2净现值答：净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值的计算公式为：。利用净现值进行决策所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是：如果投资项
30、目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正经济价值，是一个比较好的投资决策指标。3净现值法与含报酬率法是两个重要的资本投资项目绩效评价方法，试对它们的特征与适用情况予以分析。答：净现值法是指运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。其特征主要包括两个方面。其优点：考虑了货币的时间价值；反映了投资项目在整个经济年限内的总效益；可根据需要改变贴现率计算净现值。其
31、缺点：与不考虑时间价值的评估方法相比，不易理解；与内部报酬率法相比，它只能揭示该投资项目的内部报酬率是否大于资金成本(净现值为正，内部报酬率大于资金成本，净现值为负，内部报酬率小于资金成本)，但该投资项目的实际报酬率究竟是多少无法确定。净现值法主要适用于互斥型的投资决策，当投资于一个项目的净现值高于另一个投资项目的时候，就可以运用净现值进行决策。但是，当各个项目互相独立，并且在企业的资源相对有限的情况下，这一指标的不足之处就马上显现出来，因为它没有考虑各个项目的相对报酬程度。 内部收益率法是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率(用IRR表示)
32、。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用给项指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：式中：NCFt第t年的现金净流量； R内部报酬率； N项目使用年限； C初始投资额。 其特征也包括两方面。其优点：它充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；它是不受附加假设影响的“内部”内含报酬率，这些影响来自于安全利率和再投资内含报酬率的估计，特别是它更符合净现值法的结果。内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率，因而内含报酬率法比净现值法更直观而且更容易理解。其缺点：它可以分为两个主要的方面。首先，
33、涉及到的非正常现金流的投资项目，对大多数项目来说，一个正常的现金流，由一个最初的现金支出和紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，方案直接采用内含报酬率法可能造成无解或解失真。其次，在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同。在一群相互排斥项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷特别具有破坏性。 内部收益率法特别适用于是否进行投资的决策。当计算出来的内部收益率高于企业的资本成本时候，那么就说明项目是可行的，就应当进行投资。在存在多种方案选择的时候，内部收益率的计算由于受到现金流量分
34、布状况的影响，所以往往计算出来的结果和真实情况相背离，在这种情况下，运用内部收益率法进行决策存在着较大的风险。3影响NPV的因素主要包括哪些呢？测量这些因素对NPV的影响的方法包括那几种？（作业）4分析NPV的优缺点，探析实物期权在资本预算中的应用？（作业）5 战略与资本预算问题（计算题，结合需求函授，竞争者的反应）6 实物期权在资本预算中应用（计算题问题，二叉树，倒推法）资产定价理论证券组合投资（1）证券组合的风险与报酬两种证券的投资组合组合的期望报酬率E(Rp) = XAE(RA) + XBE(RB)组合的方差 多种证券的投资组合组合的期望报酬率E(Rp)=组合的方差资本市场线资本市场线（
35、Capital Market Line,缩写为CML）指一条通过无风险收益率Rf与风险资产组合有效边界相切的直线。其表达公式为：E(Rp)=解释资本市场线的意义。答：（1）资本市场线是指投资者可以从资本市场所获得的所有有效证券组合的点集合。其方程为： E(r)=r+其中和分别表示有效组合P的期望收益率和标准差；E()和表示市场组合M的期望收益率和标准差；r表示无风险证券收益率。投资者将在由无风险资产与风险资产共同构成的有效边界上选择符合自身风险偏好的资产组合。由于这一有效边界是一条直线，故所有投资者将选择同样的风险和收益替代关系。（2） 资本市场线的意义在于它说明了：投资者对风险资产组合构成的
36、投资选择与其风险偏好是不相关的。投资者的投资选择分为两步：选择市场组合，这时不考虑自身的风险偏好。据自身的风险偏好在自己的投资组合中选择市场资产组合与无风险资产的比例。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好的投资者来说，主要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合。这就是所谓的分离定理。分离定理在理财方面非常重要，它表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的报酬率，该报酬率可指导管理层进行有关决策。证券市场曲
37、线（SML）答：证券市场曲线是指在均衡状态下，某种特定证券的预期收益率与该种证券的市场相关系数im之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场曲线。具体来说，证券市场线数学表达式 ：）=+，式中，表达第i种特定证券在均衡状态下的期望收益率；表示市场无风险利率；表示市场证券组合（market portfolio）的期望收益率；表示市场证券组合的方差；表示第i种特定证券与市场证券组合之间的协方差，就是证券i的系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）的标准形式。若以和p分别表示证券或证券组合的期望收益率和系数，FM和P分别表示无风
38、险证券市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为：，证券市场曲线表明任意证券或证券组合的期望收益与由系数测定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分，则是对承担市场风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比。其中的代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。如图所示。E（rp）pFG01M证券市场线图证券市场线在所附坐标纸上分别画出资本市场直线和证券市场直线，论述两者的的内涵及关系。答：（1）资本市场是指投资者可以从资本市场上所获得的所有有效证券组合的点集合。其方程为：其
39、中，和分别表示有效组合P的期望收益率和标准差；和分别表示市场组合M的期望收益率和标准差；表示无风险证券收益率。如图6.5所示：E（rp）pFG0M资本市场线机会集曲线图6.5 资本市场直线（2）证券市场是指在均衡状态下，某种特定证券的要求的收益率 与该种证券的市场相关系数 之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。其方程为：其中 和分别表示证券或证券组合的期望收益率和系数，F、M和P分别表示无风险证券、市场组合和任意证券或证券组合。如图6.6所示：（3）两者之间的关系。资本市场线和证券市场线两者所包含的意义以及作用不同。资本市场线表明，存在无风险资产的情况下，投资人可以退过资金
40、减少自己的风险,当然同时降低预期的报酬率。偏好风险的人可以借入资金，增加购买风险资产的的资本，以使预期报酬率增加。切点M是市场的均衡线，它代表的是唯一有效的风险资产的组合，它是所有证券以各自的总市场价值为全书的加权平均组合。资本市场线解释出有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系，同时个人效用偏好和最佳风险资产组合相独立。证券市场线表明，投资者要求的收益率不仅取决于市场风险，而且取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场
41、线的向上平移。风险厌恶感的增强，会提高证券市场线的斜率。因此投资者投资于某一证券或证券组合时，根据自己的风险厌恶程度和无风险利率水平作出适当的决策。资本市场线和证券市场线都说明了风险和收益均衡的关系，即投资项目或组合的风险越大，所要求的收益率就越高。这就要求投资者力求在降低风险和提高收益中作出抉择，选择适当的投资项目或投资组合。资本资产定价模型该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（值）的线性函数，即：E(Ri)=式中，E(Ri)表示当市场处于均衡状态时，第i种资产（或资产组合）的期望收益率；表示市场无风险利率,E()表示当市场处于均衡状态时，市场证券组
42、合的期望收益率。一般可以以某种市场指数（如标准普尔500指数等）的收益率来表示；i表示第i种资产（或资产组合）的贝塔系数，它反映了资产（或资产组合）系统风险（systemmatic risk）的大小。简述资本资产定价模型（CAPM）的基本内容。 答：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）由美国经济学家威廉夏普（William Sharpe）等于20世纪60年代所提出的一种风险资产的均衡定价理论。该模型实际上是由现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）发展而来的。 （1）资本资产定价模型假设 风险厌恶假设，即假设当预期收益率
43、一定时，投资者将选择风险较低的资产（或资产组合）进行投资。 不满足假设。即假设当风险一定时，投资者将选择预期收益率较高的资产（或资产组合）进行投资。 投资者是价格接收者，并对资产收益率和风险具有一致性预期，即投资者对资产的期望收益率、方差和协差的看法一样。 存在无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷，且借贷利率相等。 所有资产均可自由买卖，且具有无限可分性。 投资者在进行证券交易时不需交纳税项（所得税、印花税等）也不发生各种交易费用（如佣金、手续费等）。 有效市场假设，即所有投资者都能免费地和不断地获取信息，资产的市场价格能反映资产的真实价值。 （2）资本资产定价模型 该模型认为，当市场处
44、于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（）的线性函数，即： 式中，E（ri）表示当市场处于均衡状态时，第i种资产（或资产组合）的期望收益率rf表示市场无风险利率；E（rM）表示当市场处于均衡时，市场证券组合（market portfolio）的期望收益率，一般可以以某种市场指数（如标准普尔500指数等）的收益率来表示；i表示第i种资产（或资产组合）的贝塔系数，它反映了资产（或资产组合）系统风险（systematic risk）的大小。（3）资本资产定价模型的应用 资本资产定价模型主要应用于资产评估、资金成本预算以及资源配置等方面。 资产评估 资本资产定价模型主要被用来判断证
45、券是否被市场错误定价。根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率： 另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流（股息加期末价值）有一个预期值，这个预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系： 在均衡状态下，上述两个E（ri）应有相同的值。因此均衡期初价格应定为： 于是可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。 资源配置 根据对市场走势的预测来选择不同系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。估计所用估计方程为： 估计时通常采用月数据。在美国有多家咨询公司估计并定期公布。如Value-Line公司利用周数据，以价值作为权重的NYSE指数作为市场组合的代表；Mer
46、rill Lynch公司用过去5年的月数据，以S&P500指数作为市场组合代表。 用CAPM可以估计在某一投资方向上的风险大小和所需的贴现率。 利用CAPM可以进行进取型投资管理。（4）CAPM对投资的指导意义表现为以下三点： 投资收益由时间价值和风险报酬二者构成。 投资的风险报酬是指系统风险报酬，只有承担系统风险才能得到风险报酬，承担非系统风险得不到风险报酬。 一项资产的系数风险可用系数衡量。1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）答：现代证券组合理论又称为证券组合选择理论，是指一种研究和分析投资者在收益不确定条件下如何进行最佳投资抉择的理论，是由美国经
47、济学家哈里.马柯威茨（Harry Markowitz）于20世纪50年代初期率先提出。该理论研究的核心问题是：当面对资本市场上的各种证券时，投资者如何根据这些证券的预期收益率、风险（即均方差）以及投资者本人的风险偏好来选择最理想的证券或证券组合。该理论以一定的假设为基础、在引入或利用有效前沿（efficient frontier）、无差异曲线（indifference curve）等概念之后，从规范经济学的角度对上述问题进行了较为详尽的分析和研究，从而为那些既想尽可能多地增加财富，但又不敢冒高风险的投资者指明了获取最佳投资决策的分析方向。其结论是：人们在任何投资预期收益上，宁愿证券组合的风险承
48、受是最小的，而在任何既定的投资风险上，要追求投资预期收益的最大化；或者说，不愿承担无相应预期收益加以弥补的额外风险，以达到证券风险和收益最有效交换的最佳效果。2.套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）答：是由美国经济学家史蒂芬罗斯等人于1976年所提出的一种风险资产的定价理论。该理论实际上是资本资产定价模型的一种拓展，所不同的是，套利定价理论的基础是因素模型，而资本资产定价模型的基础是市场模型。具体来说，套利定价理论认为，在均衡市场条件下，任何资产的期望收益率是若干因素的单位风险溢价的线性函数，即:，式中，表示第i种资产在均衡市场条件下的期望收益率；（j=1，2，n）表示
