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1、参与非洲资本市场：挑战和机遇2007年5月13日星期日上海非洲发展银行会议高盛国际常务董事科林科尔曼一、 非洲资本市场非洲与全球最发达市场相比africaOverviewColin TalksColin Talk - China May 2007SA Comparison to First World Markets.vsd市场非洲约翰内斯堡证券交易所纽约证券交易所伦敦证券交易所市场资本（单位：10亿美元）1,1245703约翰内斯堡证券交易所23,890 .6,493 .公司的数量1,67053871,主板上列示的公司数量，不包括15家暂停交易的公司。1,98626873市场资本平均值（单位
2、：10亿美元）0.751.8212.039.45最近12个月的ADTV（市场）（单位：10亿美元）0.350.7176.9514.65股息收益率4.5%53.0%截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。1.8%53.2%5金砖四国（BRIC）相对于南非和尼日利亚巴西俄国印度中国南非尼日利亚人口统计概述2005年的人口（单位：百万人）来源：联合国秘书处经济和社会事务部人口司，“世界人口预测：2004年修订版和世界城市化预测”。有关俄国的相同报告是在2006年7月（估计）。 1861421,0801,32747135以美元计算的2005年人均GDP$4,249$3,825$740$1,649$4
3、,9581,400高盛国际的经济报告（2006年5月至6月）；期间的增长率估计为平均值。宏观经济概述2005年的GDP（10亿美元）$792$550$798$2,264$235$189以美元计算的2000年至2005年的GDP实际增长（）2.6%6.0%7.2%9.3%3.9%4.9%以美元计算的2005年至2007年的GDP实际增长（）3.8%4.1%根据BRICS报告预测2005年至2010年的增长率。7.5%10.0%4.7%5.3%宏观经济稳定性LT债务评级（穆迪）/S&PBa3 / BBBaa2 / BBB+BB+A2 / ABaa1 / BBB+B- / B国家风险（bps相对于美
4、国国库券）每个国家的最高10年期债券与美国国库券之间的差距。21937612250116NA2005年的通货膨胀（消费者物价指数）6.6%11.0%4.2%1.8%4.0%10.5%2005年的公债净额（PIB的）51.5%NA61.1%12.6%31.3%10.4巴黎俱乐部国家成员最近注销的公债的重要部分。%市场规模市场资本化总额（10亿美元） 市场价值基于巴西IBOV指数、墨西哥MEXBOL、俄国FTSE俄国各股指数、印度孟买证券交易指数、中国上证指数和南非约翰内斯堡证券交易指数。$708$1,030$817$950$703$62最重要的金融机构n 伊塔屋银行n Bradescon Ban
5、co Brasiln Caixa Econmican Unibancon 俄国联邦储蓄银行n 俄国国有商业银行n 印度国家银行n 印度工业信贷投资银行n 印度住房开发金融公司银行n 中国银行n 工商银行n 交通银行n 中国建设银行n 中国招商银行n 标准银行n FirstRandn ABSA n Nedbankn 投资银行n 尼日利亚联合银行n 第一银行n 洲际银行n 联合银行n Guarantu Trust Bankn 经济银行v规模与BRIC国家类似的高度发达的资本市场u具有相应规模和稳定性的经济体w良好的风险环境来源：联合国、布隆伯格、高盛国际2006年5月至6月的经济报告、预测。南非是
6、通往非洲的通道.来源：高盛经济学研究。 2005年世界银行报告 包括柬埔寨、斐济、印尼、基里巴斯、韩国、 Haos、马来西亚、蒙古、缅甸、Palan、巴布亚新几内亚、菲律宾、 Somoa、泰国、Tongo、越南。 人口2006E南非148m除南非外的非洲亚撒哈拉沙漠地区2653m东亚和太平洋（中国除外）3700m占全球GDP的份额占2005年的GDP份额其它新兴市场和发展中国家全球非洲7.2%3.2%非洲亚撒哈拉沙漠地区5.6%2.5%除尼日利亚和南非外的非洲亚撒哈拉沙漠地区2.9%1.3%中欧和东欧7.5%3.4%亚洲，中国和印度除外312.2%5.5%来源：国际货币基金组织展望，2005年
7、9月，统计附录。市场资本化2005E南非占非洲市场资本总额的71.6%非洲占发展中国家市场资本总额的7.6%发展中国家占全球证券市场资本的9.2%南非占非洲总流动性的90.3%非洲占发展中国家总流动性的3.2%发展中国家占全球流动性的5.7%2006经济的增长增长人口GDP实际增长南非1.9%4.6%除南非外的非洲亚撒哈拉沙漠地区2.2%4.5%东亚太平洋地区30.92.3%拉丁美洲，巴西除外1.44.3n 南非是新兴市场中的重要市场n 南非是合理的进入非洲的平台，有近四分之三的非洲市场资本化总额和代表了大批非洲公司活动的集中公司部门n 南非为发展非洲增长机遇提供最重要的全球级的基础设施平台非
8、洲资本市场概述截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。全球证券市场概况，标准普尔，2005年。约翰内斯堡证券交易所毛里求斯证券交易所奈洛比证券交易所市场资本化（10亿美元）交易的ADTV价值（美元）Page: 7EXCEL SOURCE copied at 09-May-2007 14:09:52 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Overview of African Capital Markets.xls(Market Capitalisation)Page: 7EXCEL SOURCE copied at
9、07-May-2007 20:52:20 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Overview of African Capital Markets.xls(LTM Value Traded)非洲重要交易所中的主要公司非洲主要交易所中的五强公司Page: 8EXCEL SOURCE range $A$3:$K$38 copied at 08-May-2007 19:21:39 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Top 5 Africa C
10、ompanies.xls(Sheet1)Page: 8EXCEL SOURCE range $A$3:$K$38 copied at 08-May-2007 19:23:51 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Top 5 Africa Companies.xls(Sheet1)来源：截至2007年5月4日数据流。南非：大规模且集中化的企业层按市场资本化和部门分类的重要公司金融服务自然资源TMT其它Page: 10EXCEL SOURCE copied at 07-May-2007 21:29:44 : AFRICA
11、ChinaFIGChina Materials02 Top South African Companies 19-Mar-07.xls(Natural Resources)约翰内斯堡证券交易所中的30强公司3592亿美元约翰内斯堡证券交易所的市场资本化总额7034亿美元占总额的51.1%金融服务金融服务包括银行、长期保险、短期保险和专业金融公司。公司市场资本化1421亿美元金融服务1公司市场资本占约翰内斯堡证券交易所市场资本化总额的20.2%来源：截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。注：截至2007年5月4日的兰特/美元汇率为6.9295 。Page: 10EXCEL SOURCE ra
12、nge $A$83:$O$100 copied at 12-Mar-2007 14:14:23 : AFRICAFoschiniProject ModeModels59 Combined Model Project Mode (cleaned)-v11K.xls(Output Sheet)评估差异12个月的滚动追踪市盈率倍数整体评估差异Page: 11EXCEL SOURCE copied at 23-Mar-2007 08:50:53 : FIGSouth AfricaPresentations2007-03-26 Africa-China Presentation MaterialsExc
13、el03 Valuation Differences including India.xls(PE Chart)Page: 11EXCEL SOURCE copied at 15-Mar-2007 13:52:21 : firstrandcslonPresentations2007-03-20 Presentation to ICICIPresentation01 Valuation Differences including India.xls(Legend)来源：截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。国家风险分析信贷违约掉期水平比较来源：截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。兰特效
14、应兰特与美元相比评论Page: 13EXCEL SOURCE copied at 08-May-2007 16:28:48 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200702 Currency Fluctuations Page Aug 18 2006_march.xls(Chart1 (3)n 兰特自由浮动，政府不干预汇率市场。n 南非实现国际资产净流入，股票和债券仍然看好。n 暴露于新兴市场风险偏好的波动性，市场的重点在于目前的账目赤字。n 截至2007年3月，高盛预测3个月、6个月和12个月的兰特对美元的汇率稳定在7.5。近期
15、，目前的大额账目赤字（大约6的GDP）和较高的通货膨胀将给兰特带来压力。但是，兰特增值将通过以下两种方法胁制： 巩固商品价格 重新平衡净出口增长的组成，并且通过提高国内利率来缓和国内需求n 高盛正在预测，目前的账目赤字将大幅增长到大约7.7的GDP；这会更加削弱兰特，预计兰特对美元的汇率在3个月、6个月和12个月的时间里将会增长到7.5，尤其是在新兴市场风险较大的情况下。来源：GS经济学家，2007年2月15日，截至2007年5月4日的托马斯金融数据流。宏观经济情况一览撒哈拉以南非洲国家与金砖四国相比GDP (PPP, 十亿美元)人口 （百万）Page: 14EXCEL SOURCE copi
16、ed at 08-May-2007 19:29:14 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Macro Overview.xls(GDP)Page: 14EXCEL SOURCE copied at 08-May-2007 19:29:35 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Macro Overview.xls(Population)人均GDP (PPP, 美元)GDP 增长率 (%)Page: 14EXCEL SOURCE copied
17、at 08-May-2007 19:29:54 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Macro Overview.xls(GDPCapita) Page: 14EXCEL SOURCE copied at 08-May-2007 19:30:06 : AFRICAOverviewColin TalksColin Talk - China May 200701 Macro Overview.xls(GDP Growth)来源：中央情报局各国基本国情收集2006商业环境在“适宜经营”与“透明度 ”方面居前十名的撒哈拉以南
18、非洲国家适宜经营国家撒哈拉以南非洲国家排名世界排名南非129毛里求斯232纳米比亚342博茨瓦纳448斯威士兰576肯尼亚683塞舌尔784加纳894埃塞俄比亚997赞比亚10102透明度国家撒哈拉以南非洲国家排名世界排名博茨瓦纳137毛里求斯242南非351纳米比亚455塞舌尔563塞舌尔666加纳/塞内加尔770/70布基纳法索879莱索托979马达加斯加/加蓬1084/90n “理想的”商业环境包括： 透明管理/局势稳定 对基础设施有投入 明确的财产权 坚挺/稳定的货币 对资本的控制/汇率的管理尽可能少来源：世界银行商战排行榜，明国际组织2006报告南非的外商直接投资Visio file
19、 saved at (Page-1)投资额超过2亿美元过去4年中达200亿美元发布日期并购公司名并购国并购目标名交易价值（百万美元）2003Lonmin 英国Western, Eastern Platinum 283Anglo American 英国南非库博资源公司510Business 英国Afrox Healthcare 587公司投资2004Tullow Oil 英国Energy Africa 500Norimet 英国Gold Fields 1,2052005ADR意大利Airports Company S. Africa 254Barclays英国南非联合银行集团4,953米塔尔钢铁
20、公司印度伊斯科公司1,500Norilsg俄罗斯Gold Fields800沃达丰公司英国VenFin 3,167Southern Cross 加拿大Aflease Gold & Uranium235Advent 英国宝长年545Kermas 俄罗斯Samancor Chrome4692006Investor Group香港Waco International 898Isthimar迪拜维多利亚阿尔弗雷德码头广场1,0002007Bain Capital美国Edcon3,500合计20,406非洲其他国家的外商直接投资投资额超过2亿美元Visio file saved at (Page-2)过
21、去3年达150亿美元I. 投资的战略选择其他人都在干什么？非洲的私人股权及基金投资者n 非洲私人股权的重点 私有化 成长资本 房地产开发融资 管理层收购 夹层融资n 国内/区域性杠杆收购者 多数在南非（Brait, Ethos 是最大的两家），重点也放在南非 越来越多的国际性动力设备公司（如Actis公司）也越来越关注南非与非洲n 在更多的非洲国家里，一些基金遵循“混合”投资组合，既收购私人股权也投资上市的有价证券（在国内市场或在离岸市场中进行） 最近发布的，由PIC / ADB / DBSA牵头的封闭式私人股权非洲基金，达10亿美元， Blakeney管理公司（以非洲与中东作为重点，总部设在
22、伦敦） EMP公司（在2个非洲的基金中的投入超过6亿美元，非常注重基础设施方面） 非洲西风管理公司（4个非洲区域性基金，总金额达4.25亿美元） Investec AM公司（于今年设立的非洲基金，该基金声称，有意在头3年中投资5亿美元） 对冲基金已向在伦敦上市的非洲资源型企业进行了直接投资n 传统对冲基金对非洲的汇率/货币与国债越来越关注 今年，奈拉(尼日利亚货币名)的交易额上升，从6.5亿升至100亿，交易在多个国家中进行 国债/廉价交易的贷款（例如：安哥拉的国债）其他国家都在干什么？金砖四国与中东国家在非洲的存在n 俄国的活动 Rencap于2006年1月购入多哥经济银行15%的股份（中部
23、/西部区域性非洲银行），价值1.82亿美元 Vnesheconombank银行在南非开设了一家分行，并在最近与Nedbank银行签署了合作协议 VTB银行在安哥拉与纳米比亚设立了合资企业 Alrosa投资集团正向安哥拉投资，Rusal集团正在向非洲的项目进行投资n 中国的活动 2006年11月3日，中非合作论坛在北京举行，中国免除非洲出口货物的关税 6年来，中非间贸易额增至500亿美元，在望在2010年提高1000亿美元 中国的关注点包括苏丹、埃及、肯尼亚、尼日利亚、加纳、津巴布韦、安哥拉及南非n 中东国家的活动 迪拜世界- 开普敦维多利亚阿尔弗雷德码头广场开发项目，价值10亿美元、迪拜世界着
24、眼于南非的金融服务- 千禧私人股权抢先一步（与迪拜伊斯兰银行联手）-50亿美元的资金将投向中东/非洲及东地中海地区（10亿美元的能源基金打头阵） Oger电信（南非Cell C项目） Thuraya公司（安哥拉Sistec电信）n 印度的活动 立足于东非，但是在南非及许多其它地方发展成长投资策略n 选择投资机会，重点在风险管理/风险缓解，手段如下： 与相关方面结为合作伙伴- 战略买主，加上本地资金、公司或投资者- 开发性质的机构/增加外商直接投资（与海外私人投资公司，国际金融组织，非洲开发银行，南非开发银行，IDC进行共同投资）- 与当地的政府机构合作（在适合的情况下） 对于高风险的项目/地区
25、，用保险减少风险- 多边机构提供：世界银行（多边投资担保机构，国际金融组织）- 政府背景机构提供：海外私人投资公司，非洲经济发展委员会，中国国家开发银行- 私有保险业者：Zurich保险公司、Sovereign公司、Chubb公司、美国国际集团、劳合社（通过经纪人如Willis） 间接投资- 将资金分配给本地区内选好的基金经理（帮助获得投资机会，同时取得更加多样化的市场准入途径）- 以多国通用的资产与资产组合向跨国公司进行投资n 在有国家因素介入的背景下对机会及方法进行评估 政府投资（私有化，政府控制的合资企业） 股权风险/回报比较评定vs结构化债务工具投资策略融资/杠杆交易的可行性n 国际清偿能力 平均每笔交易5000万-1亿美元 对于特定的项目，可从代理机构处取得额外的资金 对冲基金放贷的胃口越来越大（通过结构化产品或间接投资）n 区内各国清偿能力（以本币为准） 清偿能力强：（每笔交易超过2-3亿美元）：南非、尼日利亚 清偿能力中等水平（每笔交易超过1亿-1.5亿美元）：肯尼亚、赞比亚、博茨瓦纳 清偿能力弱（每笔交易超过5000万-1亿美元）：坦桑尼亚、乌干达、加蓬、塞内加尔、喀麦隆 清偿能力极弱（每笔交易超过2500-5000万美元）：莫桑比克n 区域内本币的需求越来越大 例如，毛里求斯商业银行在南非发行了15亿ZAR的债券。
