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1、第六章 大宗商品投资4第一节 大宗商品投资概述4一、大宗商品的类型4二、大宗商品资产特点4三、大宗商品投资方法61.直接购买商品实物62.持有相关公司的股票73.购买商品期货74.投资商品联结票据7第二节 商品资产及商品期货8一、商品资产价格概述8二、利用期货的对冲策略91.基本原理92.交叉对冲93.向前滚动对冲11三、商品期货定价121.投资性商品122.消费性商品133.便利收益率134.持有成本14四、期货价格与现货价格的关系141.期货价格和当前的现货价格的关系152.期货价格与预期即期价格的关系16五、投资组合中的大宗商品资产17第三节 黄金投资18一、黄金交易简介181.黄金的特
2、点及属性182.有关黄金投资的法律沿革19二、黄金投资优势201.价值能长久保持202.价值相对稳定，能有效对抗通胀、避险保值203.公信度高，抵押馈赠转让便利214.税收优势215.全球交易没有时间限制，交易便利有保障216.市场成熟，被操纵的可能性比较小21三、黄金市场知识211.服务机构和场所222.黄金市场参与者22四、黄金市场投资方式241.国际主要投资方式252.国内主要投资方式26五、黄金供求情况271.世界黄金供应情况分析272.影响黄金供应的主要因素283.世界黄金需求情况分析284.影响黄金需求的主要因素29六、影响黄金价格的因素291.黄金的供需关系292.宏观因素303
3、.石油价格304.美元走势305.通货膨胀316.利率水平317.季节性因素318.相关市场收益31第四节 石油投资32一、石油交易简介321.石油简介322.世界石油分布状况323.石油市场及其特性33二、国际石油价格体系演变341.OPEC成立之前342.OPEC成立初期343.第一二次石油危机期间344.OPEC实行产量配额时期355.市场定价机制期间356.油价大幅波动时期35三、石油供求特征361.国际石油需求特点362.国际石油供给特点36四、石油价格确定及影响因素371.国际石油定价方法372.国际石油价格的影响因素39参考文献41第六章 大宗商品投资第一节 大宗商品投资概述一、
4、大宗商品的类型另类投资中的一个重要领域是大宗商品投资。大宗商品指的是，可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性，用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品。大宗商品主要包括3个类别，即能源商品、基础原材料和大宗农产品。能源类包括石油、天然气等商品，基础原材料类如钢铁、煤炭、稀有金属、橡胶、尿素、甲醇、工业盐等商品，农产品类包括棉花、玉米、枸杞、白糖、辣椒、大蒜等商品。 本书将主要介绍两类大宗商品交易黄金交易和石油交易。二、大宗商品资产特点大宗商品投资目前正吸引着越来越多的投资者。以美国为例，其养老基金通常以8%的年
5、收益率作为目标。若该类基金将资金分配于股权和债权投资的比例分别为60%和40%，假定债券年收益率为5%左右，则股权投资年收益率要达到10%才能匹配基金的收益率目标。然而通常情况下，股权市场达不到如此高的收益率。此时，投资者便寻求与股票或债券不相关的收益来源，比如进行大宗商品投资，进一步分散投资组合。大宗商品可以设计为期货、期权作为金融工具来交易，可以更好的实现价格发现和规避价格风险。由于大宗商品多是工业基础，处于最上游，因此反映其供需状况的期货及现货价格变动会直接影响到整个经济体系。例如，铜价上涨将提高电子、建筑和电力行业的生产成本，石油价格上涨则会导致化工产品价格上涨并带动其他能源如煤炭和替
6、代能源的价格和供给提升。投资者，尤其是投资相关行业的投资者应当密切关注大宗商品的供求和价格变动。 商品作为一类特殊的资产，其特性与资本资产有诸多不同。如股票、债券之类的资本资产，其价值决定于未来期望现金流的净现值，期望现金流与折现率是决定资本资产价值的基础因素。与之相反，商品有经济价值，但并没有未来的期望现金流要求权。因此，它们的价值并不以净现值为基础，利率对其价值变动也仅有微小影响。商品资产与资本资产的另一不同之处在于，商品市场具有全球属性。某一特定商品的价格，取决于全球供给与需求的均衡，而非区域性的均衡。因此，商品价格由全球市场环境决定，区域性的影响被淡化。这一点与股票市场不同，某一区域的
7、股票市场往往反应该区域内的经济发展状况。如下两图分别显示了中美两国石油价格序列与股票价格指数。图1 中美两国石油现货离岸价周度数据资料来源：美国能源署网站图2 上证综合指数与S&P 500指数月度数据资料来源：wind资讯数据库进一步，计算序列之间的相关系数，如下表所示：表1 相关系数表美国石油现货中国大庆石油现货上证综指S&P 500美国石油现货10.9971 中国大庆石油现货0.9971 1上证综指10.6998 S&P 5000.6998 1可见中美两国石油价格相关系数很高，为0.9971，趋势相当一致；而股票指数相关系数仅为0.6998，远低于石油价格之间的相关性。充分说明了石油价格受
8、全球经济因素影响，而区域性差别较小。此外，商品资产价格并不遵循资产定价模型，如资本资产定价模型（CAPM）。CAPM模型表示如下：1其中为资产的期望收益，与分别为市场组合收益与无风险利率。收益率高于无风险利率的部分，即为金融市场对系统性风险的补偿，称之为风险溢价。上式说明资产风险溢价与市场风险溢价成比例，比例系数即为值。若令代表风险溢价，即：23则（1）式可写为：4其中为随机项，且。根据上式，资产风险溢价的方差为：5其中为总风险，为系统性风险，为非系统性风险。在该模型中，风险由两部分组成，即为系统性风险和非系统性风险。CAPM模型认为，非系统性风险可以通过分散化投资而消除，因此只有系统性风险才
9、应得到补偿。商品资产价格通常并不符合该模型。在CAPM模型下，市场组合被定义为如股票和债券之类的金融资产的组合，但商品资产的回报并不与金融市场回报有对应关系，因此，难以对系统性风险和非系统性风险作出区分。再者，商品资产价格受全球性供需因素影响，并非由某一特定风险溢价决定。三、大宗商品投资方法由于缺乏对商品资产的了解，众多投资者并未将商品纳入投资组合。本节将介绍大宗商品投资的几种方式。1.直接购买商品实物实物商品持有者面临存储问题。如纽约商品交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX），其石油合约以1000桶作为最小交易单位，因此，若希望持有石油，则需要有足够大
10、的仓储空间进行存储。类似地，如芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）交易的小麦，每一交易单位为5000蒲式耳。小麦须储存于筒仓内，而投资者通常不熟悉实物商品所需的储存环境。进行投资决策时，还需考虑储存成本。2.持有相关公司的股票如Texaco公司Texaco公司，是世界著名的跨国石油公司之一，也是西方石油“七姊妹”之一。从事石油和天然气的勘探、生产、炼制、运输和销售。，主要经营炼油，其三分之二的收益来自于开采、精炼、销售石油产品。持有该公司的股票，可认为间接投资石油。此类投资面临公司运作风险，如公司的投融资策略通常会影响公司股票价格，但并不会影响商品
11、本身价格，投资公司股票就需要承担商品价格之外的风险。3.购买商品期货由于期货合约提供诸多便利，这种投资方式便于操作。期货合约在交易所进行交易，因此同股票市场一样，具有很多优点，如固定的交易场所，价格透明，清算所增强了其安全性，规范的合约规格以及较强的流动性。另外，购买期货合约并不需要交割标的资产，而可以通过方向相反的合约头寸进行对冲平仓，大大降低了交易成本。期货交易通常以保证金方式进行，在进行实物交割之前，投资者无须支付购买该合约的全部价格。杠杆交易使投资者可以用少量资金参与投资，放大了资金收益率。表2给出了一个纽约商品交易所的轻油合约示例。表2 纽约商品交易所交易的轻质原油合约的详细说明标的
12、资产在俄克拉何马州库欣交割的特定国内原油交易场所纽约商品交易所规模1000美国桶（42000加仑）月份30个连续月加上长达7年的长期期货交易终止日交割月份前月的25日之前的倒数第3个营业日交割尽可能在交割月份上一月交割4.投资商品联结票据商品联结票据，是金融工程与商品市场交汇的产物。如一项债务工具到期日的价值，是某一标的资产期货合约或一篮子期货合约价值的函数，即为商品联结票据的一种简单形式。商品联结票据有很多优点。商品联结票据通常由标的资产所有者签出。若债券到期时，相应商品资产价格下跌，则投资者收回初始投资，反之若商品价格上涨，则除收回初始投资外，还可分享商品增值的收益。由此可见，这种票据实际
13、上是债务工具与期货或期权合约的结合。投资者进行商品投资，通常受到诸多限制，但他们可通过这种债务工具进入商品市场。第二节 商品资产及商品期货一、商品资产价格概述图3显示了中国大宗商品价格指数的变化路径，可看出该指数具有一定的周期性，2008年6月之后经历了大幅跌落，这跟次贷危机引发的全球性金融危机有关，之后稳步回升。进行大宗商品投资，了解其价格特性很有必要。图3 中国大宗商品价格指数周度数据（2006.22011.12）在过去100年时间内，商品即期价格每年下降了1.5%左右。引起商品价格下降的原因有多种，新增供给渠道以及新型生产技术是其主要原因，如阿拉斯加油气田的发现；另外，当某种商品价格上升
14、时，通常有其它替代品出现，从而在一定程度上抵制该商品价格上涨，如以金属铝代替铜作为输电线；再者，在技术进步过程中，某一特定商品的需求可能会减少，如以光导纤维替代铜作为信号传输介质。引起商品价格变动的因素，大多来自需求一方。较之需求因素，供给因素引起的价格变动通常较小，且反应速度较慢（这一点对部分商品，如电力，并不成立。若电力系统崩溃，电力价格通常剧烈上涨）。通常，若需求上涨，则价格随之上涨。另外，货币因素也可能导致商品价格上涨。若某种货币贬值，以该货币计价的商品价格随之上涨。换句话说，商品价格其实是一种比率，即商品价值和货币（如美元）价值之间的兑换率。因此，若货币贬值，则商品价格上升。二、利用
15、期货的对冲策略1.基本原理当个人或公司选用期货产品对冲风险时，其目的是选择头寸来使得风险尽量呈中性。对冲分为空头对冲（short hedge）和多头对冲（long hedge）。当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产时，他选择期货空头对冲比较合适。而当公司已知在将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲。2.交叉对冲若对于对冲的期货的标的资产等同于价格被对冲的资产，则可进行完全对冲，然而实际操作中此种情况较少出现。当两个资产不同时将会出现交叉对冲（cross hedging）。例如，某家航空公司对飞机燃料油的未来价格有些担心，但是由于没有飞机燃料油的期货，这家公司
16、可能会采用加热油期货合约来对冲风险。对冲比率（hedge ratio）是指持有期货合约的头寸大小与资产风险暴露数量大小的比率。当期货的标的资产与被对冲资产一样时，应选取的对冲比率为1。当采用交叉对冲时，对冲比率为1不一定最优。对冲者所采用的对冲比率应使得被对冲后头寸的价格变化方差达到最小。下面计算最小方差对冲比率。采用以下符号：在对冲期限内，即期价格的变化；在对冲期限内，期货价格的变化；的标准差；的标准差；与之间的相关系数；使得对冲者头寸变化的方差达到极小的对冲比率。可证明，最佳对冲比率等于与之间的相关系数乘以的标准差与的标准差之间的比率，即：6下面计算最优合约数量，定义如下符号：被对冲头寸的
17、大小（单位数量）；合约的规模（单位数量）；用于对冲的最优期货合约数量；应采用的期货合约的面值为，因此所需的期货数量为：7例某航空公司预计在今后一个月时需要买200万加仑的飞机燃料油并决定用加热油期货来进行对冲加热油期货比飞机燃料油期货的流通性更好。假定表3给出了15个连续月份的飞机燃料每加仑油价变化以及相应月份用于对冲的取暖油期货价格变化。这里的观察数为15。将第个和的观察值分别记为和，由表3得到：，由统计学知识，可给出的估计值为：的估计值为：相关系数的估计值为：因此，由（6）式可知，最优对冲率为每份NYMEX加热油合约是42000桶加热油，因此最优合约数量为近似到最近整数，合约数量为37。表
18、3 当采用加热油期货来对冲飞机燃料油时决定最佳对冲比率的数据月份每加仑油料期货价格的变化每加仑油料价格的变化10.2210.02920.0350.0203-0.046-0.04440.0010.00850.0440.0266-0.029-0.0197-0.026-0.0108-0.029-0.00790.0480.04310-0.0060.01111-0.036-0.03612-0.011-0.018130.0190.00914-0.027-0.032150.0290.0233.向前滚动对冲有时需要对冲的期限要比所有能够利用的期货到期日更长。这里对冲者必须对到期的期货进行平仓，同时再进入具有较
19、晚期限的合约。这样可以将对冲向前滚动很多次。考虑某家公司，它希望运用期货空头来减少在将来时刻收到资产时所带来的风险。如果在市场上存在期货合约1，2，3，(并不一定目前都存在)，其到期日一个比一个晚。公司可采用以下策略：在时刻：进入合约1的短头寸在时刻：对合约1进行平仓进入合约2的短头寸在时刻：对合约2进行平仓进入合约3的短头寸在时刻：对合约进行平仓进入合约的短头寸在时刻：对合约进行平仓三、商品期货定价商品期货价格分为两种情况考虑，即投资性资产的期货价格与消费性商品的期货价格。1.投资性商品首先考虑类似黄金与白银这类投资性资产的商品期货价格。以黄金为例，黄金拥有者在借出黄金时会索取所谓的黄金租借
20、率（gold lease rate）形式的利息。因此黄金会给其拥有者提供收入，同时与其它商品一样，它们也需要存储费用。在没有存储费用和中间收入时，下式给出投资资产的期货价格为：8其中，为当前的期货价格，为期货合约标的资产的当前价格，为按连续复利计息的无风险年利率，这一利率的期限对应于合约的交割日，无风险利率在理论上是指在无信用风险的前提下（即资金一定全被偿还的情况下），借入和借出资金的利率。为期货合约的期限（以年计）。存储费用可被视为负收入。假定为期货期限内所有去掉收入后存储费用的贴现值，则有：9例题考虑一年期的黄金期货合约。假定黄金不提供中间收入，并假定每年存储1盎司黄金的费用为2美元，存储
21、费在年末支付。黄金的即期价格为450美元，所有期限的无风险利率均为7%。因此，以及，则可得出的理论价格为美元。若期货的实际价格高于484.63美元，那么套利者可以买进黄金并且同时卖出1年期的期货来锁定一项盈利。如果期货的实际价格低于484.63，这时已拥有黄金的投资者可以通过卖出黄金并做期货多头来改善收益。如果存储费用与商品价格成正比例，这里的费用可视为负收益率。则有10式中为去掉资产所赚取的收益率后存储费用占即期价格的比例。2.消费性商品消费性商品往往不提供中间收入，但这些商品往往具有很高的储存费用。假定（9）式不成立，但有以下不等式：11此时套利者可以进行以下交易：以无风险利率借入数量的资
22、金，并用这一资金买入一个单位的商品且支付储存成本。另外持有一个商品的期货合约的空头。以上策略在时间产生盈利。对于任何商品，采取这一策略均有效。当许多套利者都这样做时，的价格会上升，会下降，因此，不等式（9）持续的时间不会太久。接下来假设12对于黄金这类投资性资产，其商品是为了投资目的，当投资者发现以上关系后，会采用以下策略来盈利：卖出商品，节省储存费用，并将所得资金以无风险利率来投资，同时持有期货合约的多头。其结果是较之持有商品，投资者的盈利为，因此式（10）成立持续的时间不会太长。而对于持有目的不是投资的商品而言，以上讨论不适用。当个人及公司持有商品的目的是为了获得其消费价值而不是投资价值，
23、他们不愿意主动出售商品并买入期货合约，因为期货合约并不能用于消费，此时(10)式合理。因此，对于消费性资产，以下关系式成立：13如果存储费用表达为占即期价格的比率，记为，则上述关系式的等价表达式为：143.便利收益率因为商品持有者可能会认为在将来持有某商品与不持有商品相比会有一定的便利，因此式（13）和式（14）不一定完善。例如，某石油加工厂不太可能将持有石油期货合约与持有石油库存同等看待。库存石油可以用于石油加工，而持有的期货合约并不能用于加工。一般来讲，持有实物资产可以确保工厂的正常运作，并且从商品的暂时短缺中获利，而持有一个期货合约并不一定能做到这一点。因持有商品而带来的好处有时被称为商
24、品的便利收益率。如果储存成本为现金形式而且已知，其现值为，商品的便利收益率由以下关系式来定义：15如果商品的储存成本为即期价格的百分比，那么便利收益率可以由以下关系式定义：16即17便利收益率较为简单地衡量了不等式（13）和（14）左端小于右端的程度。对于投资性资产，其便利收益率为0，否则会产生套利机会。便利收益率反映了市场对将来能够购买商品的可能性的期望。商品短缺的可能性越大，便利收益率就越高。如果商品的用户拥有大量库存，在不久的将来出现商品短缺的可能性便会很小，这里使得收益率也会比较小。但从另一方面，较低的库存会导致较高的便利收益率。4.持有成本期货价格与现货价格的关系式可由持有成本（co
25、st of carrying）来描述。持有成本包括储存成本加上资产的融资利息，再减去资产的收益。对于提供中间收益率及储存成本为的资产而言，持有成本为。定义持有成本为，对于投资性资产，期货价格满足： 18对于消费性资产，期货价格满足：19式中，为便利收益率。四、期货价格与现货价格的关系前面讨论了商品期货的定价原理。期货价格与现货价格之间通常存在一定的关系，可以从两个角度去考察：一是期货价格和当前的现货价格的关系；二是期货价格与预期的未来现货价格的关系。1.期货价格和当前的现货价格的关系从前面的定价分析中我们看到，决定期货价格的最重要因素是现货价格。现货价格对期货价格的涨跌起着重要的制约关系，正是
26、这种制约关系决定了期货是不能炒作的。但是，如果现货市场不够大，从而使现货价格不能形成对期货价格的有效制约，则期货市场迟早会因恶性炒作而出问题。中国国债期货实验失败的重要原因之一就是没有足够庞大的国债现货市场来制约国债期货的炒作。那么期货价格和现货价格到底存在什么关系呢？期货价格和现货价格的关系可以用基差（Basis）来描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即：基差现货价格期货价格。关于这一定义，有几点需要加以说明：第一，根据一价定律，同一种商品在两个市场上的价格应该相同，否则就存在着无风险套利的机会。但由于运输费用的存在，不同市场上同一种商品的价格很可能存在着一定的差别。因此，基差的确定
27、有赖于某一特定地点的商品现货价格，不可一概而论。第二，任一时刻，对应于每一种流通在外的期货合约都有一个相应的基差。如表2所示，表中给出了XX年8月11日黄金现货和期货的价格，以及不同月份期货合约的基差。从表中可见，距离当前日期越远的期货合约的价格也越高。一般而言，期货价格随着期限的增加而增加的，我们称之为正常市场（normal market），如表2所示；期货价格随着期限的增加而减少的，我们称之为逆转市场（inverted market）；期货价格与期限没有明确关系的，则称为混合型市场。表4 XX年8月11日 黄金价格与基差示例价格（美元/盎司）基差黄金现货353.70黄金期货当年7月份当年8
28、月份当年10月份当年12月份明年2月份明年4月份明年6月份354.10355.60359.80364.20368.70373.00377.500.401.906.1010.5015.0019.3023.80第三，基差可能为正值也可能为负值。如表32中的所有基差均为负值，即黄金期货价格均高于当前的现货价格。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格，如图3所示。根据前几节的定价公式，当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格如图3（a）所示；当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价
29、格应小于现货价格，如图3（b）所示。现货价格期货价格现货价格期货价格 开始交易日 交割日 时间 开始交易日 交割日 时间 （a） （b）图4 随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系但在期货价格收敛于现货市场的过程中，并不是一帆风顺的，也就是说，基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少。期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为决定的。假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格，套利者就可以通过买入标的资产、卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货
30、价格下跌。相反，如果交割期间现货价格高于期货价格，那么打算买入标的资产的人就会发现，买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算，从而促使期货价格上升。第四，大量研究结果表明，基差的波动比期货价格或现货价格的波动都要小得多。也就是说现货价格有可能剧烈振荡，期货价格也可能有大幅波动，但由于这两者之间存在着较大的相关性，所以两者之差基差（即现货价格期货价格）的变动则相对小得多。基差的这一特性在套期保值和某些类型的投机活动中都有着重要的意义。2.期货价格与预期即期价格的关系我们将市场对于将来某时刻资产的即期价格的一般观点称为资产在这时刻的预期即期价格（expected spot price）。假定现
31、在是6月份，9月份的期货价格为350美分。这时我们会有兴趣问：9月份的预期即期价格为多少？这一价格是等于350美分，还是低于或者高于350美分。如图4所示，期货价格在到期时会收敛到即期价格。如果预期即期价格小于350美元，市场预料9月份的期货价格将会下跌，因此期货短头寸的交易员会有盈利，而期货长头寸的交易员会有亏损。如果预期即期价格大于350美分，这里情况会相反，市场预料9月份期货价格会上升，因此期货长头寸的交易员会有盈利，而期货短头寸的交易员有亏损。根据预期模型，理论上的期货价格应该等于市场预期即期价格，即，但由于现实生活中交易成本的存在，以及风险厌恶等因素的影响，往往期货价格并不等于而只是
32、近似等于预期即期价格，即。当期货价格低于预期即期价格时，我们称之为现货溢价（normal backwardation）；而当期货价格高于预期即期价格时，我们称之为期货溢价（contango）。以下我们以无收益资产为例，从资本市场风险和收益平衡的角度来说明期货价格与预期即期价格之间的关系。根据预期收益率的概念，我们有：20其中，表示现在市场上预期的该资产在时刻的市价，表示该资产的连续复利预期收益率，为现在时刻。另一方面， 21比较以上两式可知，和的大小就决定了和孰大孰小。而值的大小取决于标的资产的系统性风险。根据资本资产定价原理，若标的资产的系统性风险为0，则，；若标的资产的系统性风险大于零，则
33、，；若标的资产的系统性风险小于零，则，。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，都小于。对于有收益资产我们也可以得出同样的结论。五、投资组合中的大宗商品资产在投资组合中引入商品资产的多头，对投资组合有诸多好处。以美国为例，在过去25年中，商品资产的风险收益特性与股票市场几乎相同，另外，引入商品资产能有效降低组合风险。图5为中国大宗商品指数与上证综合指数在2006年6月至2010年6月间的数据序列。图5 中国大宗商品指数与上证综合指数序列（2006年6月2011年12月）两个序列之间的相关系数为0.47 ，可见相关性较低，若将商品资产纳入投资组合，可在一定程度上改善
34、组合的风险收益特性。另一方面，当严重的通货膨胀出现或货币政策趋紧时，金融资产表现通常不能令人满意，而商品资产多头则对长期通胀风险提供了较好的对冲。因此，投资商品资产，不但能因其与其它市场的较低相关性而降低短期风险，还能减少对长期通胀风险的头寸暴露。第三节 黄金投资一、黄金交易简介1.黄金的特点及属性黄金具有良好的物理属性，稳定的化学性质、高度的延展性及数量稀少等特点，不仅是用于储备和投资的特殊通货，同时又是首饰业、电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。在20世纪70年代前还是世界货币，目前在各国的国际储备中占有一席之地，是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。黄金通常被用
35、作国家货币的储备金、个人投资和保值的工具、美化生活的特殊材料、工业、医疗领域的原材料。黄金含金量的多少，被称为成色，成色通常可以采用百分比和千分含量来表示，这是黄金纯度的第一种表示方法。上海黄金交易所的金条成色有四种规格：99.99、99.95、99.9和99.5。此外，经常采用的黄金纯度还有克拉（Karat），简称K，纯金定义为24K。24K金是纯金，则18K金即为75%纯度的黄金。黄金纯度的三种表示方法如下表所示：表5 黄金纯度的三种表示方法百分比（以100为单位）成色（以1000为单位）K金（以24为单位）100%999 Fine24 Karats91.7%917 Fine22 Kara
36、ts75.0%750 Fine18 Karats58.5%583 Fine14 Karats41.6%416 Fine10 Karats资料来源：中国黄金协会2.有关黄金投资的法律沿革黄金在布雷顿森林体系瓦解和牙买加体系建立起来后的数十年中退出了历史舞台，而在中国大陆黄金退出私人市场的时间更久。对现行黄金法规有所了解，才能做好黄金投资和交易。从新中国建立到现在，中国内地黄金买卖经历了四个阶段。第一个阶段是1949年到1956年，中央政府为了应对国家建设和国际支付，将金矿收归国有，并且统一黄金价格，实行非常严格的管制。新中国成立时，中央政府的黄金储备不到1万盎司，黄金成了重要的战略性资源。新中国
37、成立之初，人民币的法定定位虽然确定，但是金银仍旧在广大城乡作为计价和流通手段，在上海等金融发达城市，黄金还成为了投机对象，人民币在黄金价格打压下不断贬值。为了巩固人民币的地位，稳定物价水平，中国人民银行下发了金银管理办法，严禁民间进行金银买卖，明确规定所有金银的买卖都必须由中国人民银行管理，对黄金买卖和走私进行严厉处罚，以此巩固人民币的本币地位。第二个阶段是1957年到1992年，中央政府实行统购统配的黄金流通体制。黄金的生产流通纳入了国家经济计划，黄金行业实行全国统一管理。1978年改革开放前，中央政府一直以鼓励金银生产为主要政策，为了保证国家进行大规模经济建设的需要，黄金统收专营的生产流通
38、体制逐步形成。1957年9月，国务院发出了关于大力组织群众生产黄金的指示，中央银行和财政部采取了提高黄金收购价格、取消黄金生产税收和增加财政补贴等具体措施促进黄金生产。1977年10月，中国人民银行金银管理办法（试行）为此后一段时间的金银管理工作提供了依据，这是新中国建立以来颁布的第一部金银管理规章。从1969年到1978年，内地黄金储备占总储备量的61%以上。在这段时间内黄金储备数次帮助国家解决突发事件，及时换取外汇。1978年改革开放以后，金银市场开始逐步建立起来，这就促进了金银由保管型向经营型转变，开始重视和满足人民生活对黄金的需要。1979年，国务院授权中国人民银行铸造和发行纪念性和投
39、资性的金币；1982年8月，中国人民银行发布关于国内恢复销售黄金饰品的通知，恢复了关闭20多年的金饰品市场；1983年6月，国务院发布的中华人民共和国金银管理条件对金银的生产、流通等诸多环节进行了明确的规定；1983年12月，中华人民共和国金银管理条件实施细则发布实施。中国人民银行根据国内黄金供求关系的变化，并参照国际黄金市场价格的波动，适当地调整国内金银价格，平衡中国内地的黄金生产和消费。第三阶段是1993年到2001年，黄金经营和流通体制开始逐步放开，进行改革尝试。1993年，民营黄金市场迅速发展，大大冲击了传统的黄金统收专营体制，改革开始提上议程。1993年8月，国务院提出了黄金市场化改
40、革方向。对此前的金银管理条例提出了具体的修改意见。1994年，世界黄金协会在中国大陆设立了代表处。1999年11月25日，中国人民银行开始开放白银市场，此时白银自由贸易在中国内地已经停止了半个多世纪。2000年3月27日，国务院发展研究中心提出建立新型的市场化黄金流通体系，在该体系下，中国人民银行对黄金生产不再实行计划管理，黄金生产者和消费者有足够的自主权决定黄金买卖，黄金价格由市场供求决定。2000年是黄金价格开始频繁波动的一年，全年有6次黄金价格调整。第四阶段是2001年到现在，黄金价格开始与世界黄金价格接轨，私人买卖黄金逐步完全开放，黄金投资方兴未艾。2001年4月，中国人民银行宣布取消
41、黄金“统购统销”的计划体制，在上海组建黄金交易所。2001年6月11日，中国人民银行正式启动黄金价格周报价制度。2001年8月1日，金饰品价格放开。2001年11月28日，上海黄金交易所开始模拟运行。2002年10月30日，上海黄金交易所正式营业，此时中国人民银行停止黄金配售业务，并在较短时期内停止黄金收购，此后中国黄金价格完全由市场决定，黄金市场化改革初步完成。2003年3月31日，中国人民银行发出通知取消黄金收购许可，世界各地公司只需要在中国市场购买黄金，就可以自由地在中国进行黄金首饰的生产、批发和零售，而不需要得到中国政府的批准，但是黄金的进出口仍需要申请。2004年9月，伦敦金银协会年
42、会在上海举行，中国人民银行行长周小川在会上提出了中国黄金市场未来要完成的三个转变：第一是实现中国黄金市场从以商品交易为主向以金融交易为主的转变，第二是实现中国黄金市场从以现货交易为主向以期货交易为主的转变，第三是实现中国黄金市场由国内市场向国际市场的转变。具体措施包括发展各种类型的个人黄金投资业务。二、黄金投资优势1.价值能长久保持普通商品随着时间变化，一般都会出现物理性老化和破坏的现象，其价值会随着使用的年限增加而逐渐降低直至消失。而黄金作为一种贵金属材料，其质地不会发生根本性变化，其基本价值依旧存在。2.价值相对稳定，能有效对抗通胀、避险保值黄金在历史上一直充当货币，因为其本身就具有比较稳
43、定的价值。而一般的货币属于信用货币，很容易受到持有人信心的影响导致贬值等现象。而黄金则会随通货膨胀相应地上涨，所以投资黄金，是避免财富在通货膨胀中被不断蚕食的有效办法。另外，国际地缘政治局势动荡不安，中东战争、国际恐怖主义造成一些国家货币信用崩溃，黄金已成为了人们财产最好的避险工具。3.公信度高，抵押馈赠转让便利黄金市场十分庞大，随时都有任何形式的黄金买卖。在遇到需要资金周转的情况，由于黄金具有较高的认同度，是一种国际公认的物品，是一种世界性的绝对财富，不愁没有买家承接。黄金可以像礼物一样进行自由地转让，没有任何类似于登记制度的阻碍，使得黄金馈赠转让更为便利。4.税收优势黄金投资可以说是世界上
44、税负最轻的投资项目。在我国，购买投资性金条、金币比购买黄金消费品，在税收方面要少增值税、特别消费税等税负。在进行股票投资时，如果需要进行股票的转手交易，还要向国家交纳一定比例的印花税（有些国家还需要缴纳资本利得税）。进行房产投资，除了在购买时需要交纳相应的契税以外，在获得房产以后，还要交纳土地使用税。当进行房产转让出售时，政府为抑制对房产的炒作，还可能会征收一定比例的增值税。在遗产继承中，诸如证券与房产等投资，不仅需要证明合法继承人的身份，并且可能缴纳遗产税。相比这些，在黄金投资及转让过程中通常没有税收的发生。5.全球交易没有时间限制，交易便利有保障全球黄金市场的交易时间首尾相连，从时间上看，
45、伦敦、纽约、香港等全球黄金市场交易时间连成一体，构成了一个二十四小时无间断的投资交易系统，另一方面，黄金的世界性公开市场不设停板和停市，令黄金市场投资起来更有保障，不用担心在非常时期不能重入市以平仓止损。而在国内，上海黄金交易所现有交易时段基本涵盖全球主要市场的交易时间，也为投资者提供了极大的交易便利。6.市场成熟，被操纵的可能性比较小区域性的股票市场容易被人为操纵，而黄金市场是属于全球性的投资市场，做市存在相当大的难度，因而为黄金投资者提供了较大的保障。三、黄金市场知识黄金市场的含义是广义的，因为黄金具有商品、货币和投资等功能。黄金市场要体现黄金的属性，必须构建多元化黄金交易市场。完整的黄金
46、市场应该包括黄金商品市场、黄金投资市场和黄金信贷市场。黄金商品市场有金饰品、金条买卖；黄金投资市场有标准金块和金条交易、黄金期货交易、纸黄金买卖；黄金信贷市场有黄金抵押贷款、借金还金等业务。世界各大黄金市场经过几百年的发展，已形成了较为完善的交易方式和交易系统。其构成要素，从作用和功能上来考虑，可分为：1.服务机构和场所欧式黄金交易：这类黄金市场里的黄金交易没有一个固定的场所。比如伦敦黄金市场，整个市场是由各大金商、下属公司相互联系组成，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易；苏黎世黄金市场，则由三大银行为客户代为买卖并负责结账清算。伦敦和苏黎世市场上的买价和卖价都是较为保密的，交易量也都难于真实估计。美式黄金交易：这类黄金交易市场实际上建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易
