美的财务报表分析.docx

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1、广东美的电器股份 有限公司2004-2009年财务报表分析报告开课班号：40359指导老师：张 玲组 员：黄嘉萍、黄小凤、林新友、黄淑敏、黄秀菊。目 录一、前言3二、战略分析3（一） 行业分析4（二）竞争战略分析6（三）企业整体战略分析7三、会计分析 10（一） 货币资金11（二）主营业务收入17（三）净利润22（四）应收票据、应收账款25（五）存货31（六）固定资产35 四、财务分析38（一）财务比率分析381. 运营能力分析392. 偿债能力分析423. 盈利能力分析524. 杜邦综合分析54（二）现金流量分析55 五、结语59一、前言美的集团创业于1968年，是一家以家电业为主，涉足物流

2、等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下拥有三家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。1980年，美的正式进入家电业；1981年开始使用美的品牌。据2009年经济观察报指出，格力、美的、海尔占据了日用电器销售量前三名的位置。而美的和格力之间的差距进一步缩小，总量已经很接近，“美的”有望登顶。2009年公布的家用空调运行研究报告显示，从去年2008年9月到2009年5月期间，格力电器销量为1184万台，“美的”电器达1135万台，青岛海尔307.8万台。从1985年生产第一台空调，到现在成为国内空调界的榜眼，美的的成长确实是很值得去研究学习的。但是，当前美的股价短

3、期内出现大幅震荡，不少人开始思考美的集团的发展是否出现了问题。某证券公司首席分析师认为，当前美的电器负面新闻不断，从“回购门”到“传单门”，从“毒紫砂煲”事件再到“骗补门”，这些欺诈造假行为均剥开了美的华丽业绩报表的外衣，其真实经营业绩备受质疑，这使部分投资者甚至是主力纷纷看淡其发展前景。2010年9月和讯财经相关数据显示，美的股票成交量异常放大，其中大单成交占绝大多数，这被业内解读为市场主力正割肉离场。本篇报告我们主要围绕着美的集团旗下的其中一家上市公司广东美的电器股份有限公司（股票简称：美的电器，股票代码：000527）进行财务报表的分析。该公司于1993年9月开始向社会公开发行股票并上市

4、交易。通过对其报表进行战略分析、会计分析以及财务分析，我们来看看美的华丽业绩报表下是否暗藏着粉饰操作的行为，是否存在潜在的经营管理危机。二、 战略分析战略分析，是财务报表分析的重要起点。通过对美的电器的行业、竞争战略及企业整体战略这三方面进行战略分析，可以对企业的经济状况进行定性调查，进而根据经营的实际情况才能更准确地进行会计分析和财务分析。（一） 行业分析 美的电器处在家电生产行业，我们采用波特的五力模型对该行业进行系统的分析：1. 现有企业间的竞争第一，经过80、90年代的蓬勃发展，家电生产行业从供不应求的卖方市场过渡到产能过剩的买方市场，行业进入成熟期，产业结构趋于稳定，处于微利时代的家

5、电制造行业呈现出寡头垄断的趋势，每种家电类型基本上有特定的几家企业占据优势，例如空调中的格力、美的、海尔，彩电的TCL、长虹、海信等家电生产企业占据龙头位置。第二，由于家电生产的固定资产难以转移到其他产品制造商，并且企业已经付出高额的成本建立了自身的销售关系，所以家电生产的退出壁垒比较高，这些留在家电行业中的企业除了利用价格战获取市场份额外，还需要为了留住顾客从产品转向顾客服务，依靠品牌和质量更佳的产品提高顾客忠诚度。第三，家电生产企业对渠道分销商的话语权较小，面对“渠道为王”的情况，家电生产企业的利润空间只能受到压榨，或者付出高额成本自建销售渠道，但都不利于企业的发展。一旦与渠道商发生矛盾，

6、将会对企业的销售和资金造成严重影响。第四，国外的家电巨头纷纷进入中国，例如索尼、三星和LG等，给本土家电企业造成很大压力。总体来说，家电生产企业面临的竞争十分激烈。2购买者的讨价还价能力美的作为电器制造业，渠道的建设非常重要。渠道为制造商提供顾客的需求信息，代替制造商接触顾客。总体来说，美的已经形成较为合理、平衡的渠道网络结构，通过在国内市场采取连锁卖场、经销商及自建销售渠道相结合的营销布局在有效支撑美的白色家电和小家电高速增长的同时，有效的规范和平衡了渠道利益，确保了长期的竞争力。 在连锁卖场方面，美的与国美、苏宁等大型家电连锁卖场一直保持着良好的合作关系，由于美的产品类别丰富、销售量大，对

7、大型家电连锁来说，是重要客户之一。但由于厂家越来越依赖商场的销售渠道，因此其产品的价格控制权也逐渐落到了那些有实力的专业家电销售商手中。作为全国家电零售商的龙头，国美电器和苏宁电器拥有众多的消费者，对家电生产商的合作商，无所不用其极，创造或沿用了无数的所谓行规。他们对供应商提出种种不合理要求，如进店费，店庆费等等，供应商为了保住自己的大客户，不得不接受那些要求。另一方面，家电销售已进入买方市场。虽然专业家电销售市场竞争激烈，但这一激烈并不是由于争夺供应商所致，而是为了争夺消费者，鉴于目前我国家电的销售还是以低价来吸引消费者，因此像美的这样的供应商没有任何优势占到价格谈判的上风，因此美的的购买者

8、的讨价还价能力很大。3. 供应商的议价能力美的电器美适时进入了白色家电及多类小家电产品领域，却始终没有涉及研发和制造产业链大相径庭的视听电子行业，体现出有所为有所不为的原则。然而对于上下游产业链，美的则非常积极，已形成从最上游的电控件到空调电机，再到空调压缩机，直至空调整机的纵向产业链。由于美的生产的规模足够大，可以对上游商家提出较多的要求，而上游商家为了不失去大客户不得不答应这些要求，所以美的的上游产品的生产成本甚至已低于市场上一些专业生产厂家。因此，供应商的议价能力是比较小的。4. 新进入者的威胁由于家电生产行业已经进入成熟期，并显示出寡头垄断的态势，规模效应明显，这些企业可以利用自身长期

9、合作的分销渠道和比较忠诚的顾客群来阻止新进企业的进入。此外，虽然家电更新换代的速度变快，家电普及，看似消费前景颇大，但是家电生产行业的利润率已经进入微利时代，现有家电生产企业就面临着激烈的竞争，所以新进企业进入没有优势。新进入者威胁小。5. 替代品威胁家电行业进入买方市场，随着生活水平提高，家电已经成为每个家庭的必需品，消费者对产品的质量和企业的顾客服务越来越高，家电除了品牌外，产品差异化低，顾客转换成本低。此外，由于今年来像国美、苏宁等家电连锁企业越来越盛行，顾客可以有更多的选择，对品牌的忠诚度低。（二）竞争战略分析从美的成长历程来看,美的采取的是既成本领先又差异化的混合型竞争战略，其实施的

10、策略, 主要有全面质量管理、MRP 的成功实施、不断地降低成本、与供应商和经销商的战略联盟、核心技术的掌握、销售价格的差异化这几个方面。l 狠抓全面质量管理在1988 年到1997 年实施品牌战略期间, 别的企业上产量, 而美的狠抓质量, 于1992 年通过ISO9000 产品质量认证体系。此后的五六年间, 美的完善了生产过程的全面质量管理, 同时在销售方面推出售后服务差异化, 提出了让消费者100%满意的口号, 在消费者心目中树立起质量超群的国产品牌形象。l MRP 的成功实施MRP 也就是制造资源计划( Manufacturing Resources Planning) 。美的集团实施了M

11、RPII 工程后, 确立了现代企业管理理念, 保证了生产销售的快速反应能力, 完善了物耗的控制, 建立了科学的生产作业流程。美的能通过市场所提供的信息来确定物料的需求时间和需求量, 并结合国内外市场的物料供应情况和企业自身的生产经营信息, 来最终确定物料的采购提前期、最佳订货批量和制品定额, 使企业的物流、资金流和信息流得到了统一的管理。由于国内目前真正成功实施MRPII 工程的公司还寥寥无几, 其实也是美的集团的经营管理的差异化。l 低成本的实现成本的迅速下降使美的有可能实施成本领先战略, 从容应对家电市场严酷的价格竞争。由于美的集团实施了MRPII 工程, 浪费现象大量减少, 生产效率大幅

12、度提高, 原材料、产成品的积压减少( 甚至提出零库存的口号) , 使其制造成本大幅降低； 另外由于美的集团的规模不断扩大, 产销量节节攀升, 产品的平均固定成本随着产量的增加而逐步下降；由于美的集团的产量不断扩大, 导致其原材料对外的采购量也大增, 从而使其供应商生产量也大增, 形成规模效益, 反过来美的集团就有机会把材料采购成本降下来。事实上, 美的集团利用其规模效益, 每年都会向其大部分供应商压低其原材料的采购单价。l 与供应商和经销商的战略联盟_打造价值工程美的集团与供应商和经销商的关系处理, 大部分采用战略联盟的方式, 签订长期合作协议。 l 核心技术的竞争_差异化战略的更高境界中国家

13、电业的一个重要特点是组装厂与主要零部件厂的分立, 垂直一体化的程度低。美的等中国家电企业来说, 由于其产品的核心技术和附加价值均在上游, 差异化的源头亦在于此, 与其忙于产品和地域的横向多元化以寻求新的增长点, 不如通过向上游进军的方式掌握核心技术的创新源头, 而实现增长。美的集团掌握了压缩机的生产技术, 不仅可以满足自己的需求, 而且可向其他空调生产厂家供应压缩机。美的集团不仅仅只掌握了空调核心技术, 而且还掌握了微波炉和风扇的核心技术。l 销售价格的差异化由于美的集团拥有上述差异化, 使其在成本和技术方面领先, 美的集团才得以顺利实施销售价格的差异化。在许多一线品牌实施高质量高价格的时候,

14、 美的集团却悄悄地把空调价格降了下来, 而且从不刻意炒作降价之风, 以免其他一线品牌跟着降价, 破坏其销售价格差异化的实施。综合分析美的既成本领先又差异化战略演变的历程及其阶段, 可以发现一种重要的匹配关系, 即企业战略与能力( 包括资源) 之间的配合。（三）企业整体战略分析1. 消费者需求导向-“产品群”策略针对消费者不同的需求，美的空冰洗三大品类实施“产品群”策略，多方位满足新一代消费者的细分化需求：在空调方面，美的主推更宽频，更节能的“舒适变频”空调，突出“舒适度”；在冰箱方面，美的“凡帝罗”系列冰箱定位于中高端，为追求生活品位和品质、不甘于平庸的人群量身订制，整个系列包括三门、多门和对

15、开门等二十多款产品，突出“领鲜度”；在洗衣机方面，则推出具有“智净科技”的“幻银”系列波轮洗衣机，拥有集成进口洁净度传感器与国际领先的智能驱动控制系统的“智净衣物洁净度智能感知系统”，做到合理用水、有效用电，真正做到科技与人性化的完美融合，突出“洁净度”。 2. 放心品质“定位” 随着企业的发展壮大，美的产品质量稳步提升，建立了健全的质量管理体系，形成了预防为主、全员改善的质量经营文化。 美的总结出高品质定律“五步法”：一是优质产品，始于研发。二是原料控制，奠定基础。三是精益生产，品质保障。四是物流配送，全程管理。五是以客为尊，超越满意。为了消除其选择之惑与后顾之忧，从2009年开始，美的围绕

16、空冰洗三大产品群，始终坚持“品质为王，服务为本”的顾客导向，树立了产品、价格、技术、品质、服务五大标杆；公示了“放心品质”三大标准：技术成熟+品质稳定+服务专业；推出了“品证见证无条年退换”大行动，从而赢得了消费者的良好口碑。 3. 提升品牌知名度在我国现阶段，由于消费者的购买导向受媒体广告的影响很大。一则恰到好处的广告能给人留下良好的印象，提升消费者对企业的信任感，从而对相关产品产生偏爱。美的集团很好地利用了主流媒体（中央电视台等）的效应，每年集团的广告投入巨大，对提升品牌的知名度和价值，起到了很好的作用，“原来生活可以更美的”的广告术语已家喻户晓。另一方面，近年来，美的积极参与公益事业，使

17、得公司知名度飙升，并且得到国家的大力扶持，在公众中树立了良好的形象。如赞助第七届亚洲艺术节，冠名“亚洲风采，美的享受”，使其国际形象提升；赞助各类型的运动会、各种救济困难的基金、支持贫苦地区等社会公益事业，大行善心，回报社会。 4.科技创新、引领核心技术为了摆脱中国家电业核心技术薄弱的问题，某些家电企业拼命追求所谓的“尖端技术”而跌入两种极端：一是“盲目崇拜症”，二是“盲目恐惧症”。而美的则通过“模仿利用”、“跟随革新”、“先导创新”三大插位策略跨越了核心技术的藩篱。 其主要做法是以客户需求为导向进行产品差异化开发，丰富产品线，强化产品竞争力；搭建基础技术研究平台，加大技术合作与联合开发力度，

18、实现技术突破；成立技术专家委员会，对比主要技术指标与标杆的差距，重点论证和推动关键技术攻关。三大插位策略实现了三大跨越：一是充分掌握了核心技术与消费需求的产业趋势；二锁定了核心技术创新的进度，并掌握了最佳的进入市场时机；三是以富有效率的方式整合了相关资源，缩短了研发时间，获取了核心技术，从而掌控了核心技术的话语权。 5. 高质的用户服务 据美的负责人介绍，随着春节临近，美的空冰洗将延续双节促销力度，并推出更多“一站式”购买的多重优惠体验，掀起更高的销售热潮。与此同时，美的还全面升级了空调、冰箱、洗衣机售后“全满意服务”工程，强化对服务人员的专业培训和严格考核，使消费者享受全方位的服务保障，更舒

19、心更放心。 要想让顾客满意，光喊口号是不够的，要把服务落到实处，就像美的变频空调在寒流袭来，立即推出“温暖行动”，在第一时间赶到第一现场，想顾客所想，急顾客所急，承担责任，传递温暖，为顾客提供永不淘汰的产品人性关怀和贴心服务。这也是美的电器之所以能在金融危机经济寒流之中逆势增长，一年称王，迎来变频“春天”的成功之道唯有让客户满意，企业的业绩才可以节节上升。6. 渠道变革如果说，09年之前美的采取的是稳健的“跟跑策略”，那么08年金融危机的爆发则送来一个良机，09年当其他竞品收缩战线之时，美的则危中寻机，主动出击，积极“抢跑”，亮剑出招，实行渠道“超越”：首先是组织层面的调整。美的制冷集团迅速推

20、动营销体制改革,成立中国营销总部和国际事业部。将事业部管理下的聚集式发展特色与矩阵式管理下的专业化运作两大长项结合。这种新型的矩阵式架构,最大限度地提升营销效率。 其次是营销渠道的变革。两年前开始的美的“营销公司实体化”运作在09年开花结果：所谓“营销公司实体化”是指由原有营销团队和当地主要经销商合股成立销售公司，美的电器不持有股份，但通过委任总经理、监事等进行管理；同时，将过去单兵作战的空冰洗营销平台整合为59个统一的销售公司，责任和权利更清晰，营销队伍的积极性更高，市场挖掘得更深更透，带来多重收益。 再次是工业资本与商业资本对接。与其他兼并收购小家电公司的企业不同，美的销售公司采用区域经销

21、商合资的形式，巧妙地实现了工业资本与商业资本的结合，通过制度和体系的建设，将有力地推动美的在区域市场的耕作以及阶段性销售目标的实现。而这两种资本的牵手，也直接强化了美的制冷家电集团在组织架构上的动态平衡能力，让空冰洗产品在市场销售产生协同效应之际，也有力地通过销售公司自下而上的方式来实现对上游制造、研发、采购等多个环节的驱动力量。 由以上总结出来的几点美的整体战略方针，我们不难预见美的在家电业迅速发展的广阔前景。而为求家电多品类的扩张，企业做强做大的宏伟目标，美的集团是否在整个扩张进程中步伐太大，以致做出“越位”的行为呢？有数据显示，自2007年以来，美的已经连续4年发布了华丽的业绩报告以及数

22、额巨大的增发计划，共计划募资116亿元。 如果美的确实有粉饰报表的行为，那么顺利地扩张融资就是它最大的舞弊动机。三、会计分析 接下来就是对美的电器的会计分析，首先我们要识别关键的会计政策和会计估计。通过对某资产占总资产比例大小进行排序（如下表3-1），得出货币资金、应收票据、应收账款、存货及固定资产等对于美的电器企业报表具有重大影响的关键项目，接下来再对它们进行详细的会计分析。2004200520062007200820091固定资产比率32.03%33.82%38.80%18.54%21.49%17.99%2存货比率34.40%34.11%34.92%36.11%21.97%18.41%3应

23、收账款比率14.01%9.07%7.50%11.62%12.56%14.74%4货币资金比率7.09%12.94%9.04%10.99%9.77%12.18%5应收票据比率6.28%1.83%6.71%6.16%10.08%17.21%合计93.81%91.76%96.97%83.42%75.8780.53%表3-1：排名前五位的资产占总资产比率（一）货币资金对于每一家企业来说，出现在资产负债表的第一个科目都是货币资金，货币资金是流动性最强的资产，在企业的生产经营中起着重要的作用。从广东美的电器股份有限公司的2004-2009年度的财务报表可以看到，该公司的货币资金是由库存现金、银行存款以及其

24、他货币资金构成。一般来说，银行存款会占货币资金总额的很大一部分，而库存现金是比较少的，这是出于资金安全的考虑；至于其他货币资金，它是三类货币资金中最让人感到模糊的，不可靠的，它所占总额的比例不应该过高。接下来的内容是美的电器货币资金的具体分析过程：1. 货币资金总额的增减趋势图3-1：2004-2009年美的货币资金总额增减趋势图上图是美的电器2004-2009年度货币资金总额的增减趋势图。在这六年间，货币资金总额整体上呈现持续上升的状态（除了2006年有所下降），尤其是2007-2009年的增长幅度特别大，2009年是增长得最快的一年。这些异常大的增幅是什么原因导致的？接下来，我们通过分析货

25、币资金的结构特点来回答这一问题。2. 货币资金结构分析图3-2：2004-2009年美的货币资金结构分析图这是美的电器2004-2009年度货币资金结构图。从图上可以总结出以下三个特点：第一，库存现金一直是货币资金总额里最少的一部分，六年间变化不大；第二，银行存款占总额的比例却是最大的，六年间持续上升（除了2006年有所下降），尤其是2009年，它的增幅惊人的上升；第三，其他货币资金占总额的比例处于银行存款与库存现金之间，而且，它在六年里持续增加，尤其是2007年与2008年，增幅比较大。从图上反映的特点来看，银行存款的增减趋势与货币资金总额的增减趋势是一致的，因为银行存款占总额的比例最大。特

26、别提到的是2009年，银行存款增幅相当大，也导致了这一年的货币资金总额增长得最快（年末余额较年初余额增长68.69%），具体原因是公司增发新股，募集资金到位，导致银行存款增加。另外， 2007年与2008年总额的增加主要是由其他货币资金（年末余额主要是银行承兑汇票保证金存款）的增长导致的，这体现了其他货币资金的增长也是货币资金总额增加的重要原因。因此，美的电器2004-2009年度货币资金总额的增减趋势主要是银行存款与其他货币资金共同作用所致。接下来，我们分析一下货币资金的变化与当期现金流量变化是否相吻合。3. 现金流量分析从美的电器的2006-2009年度的现金流量表里可以知道，美的电器的现

27、金流量主要构成内容是经营活动、投资活动和筹资活动形成的现金流量流入与流出。对于一家健康发展的企业来说，经营活动形成的现金净流量应该占主要部分，是正数，投资活动形成的现金净流量是负数，筹资活动形成的现金净流量是正负相间。图3-3 2006-2009年美的电器三大活动现金流入图图3-4 2006-2009年美的电器三大活动现金流出图从以上两个统计图可以知道，经营活动、投资活动与筹资活动都是形成现金流量流入流出的主体，但明显地看到，现金的主要来源是经营活动，现金的主要去向也是经营活动，这种情况是符合企业生产经营的一般特征。图3-5 2006-2009年美的电器三大活动现金净流量图 同时，从现金净流量

28、统计图上可以清晰地看到，四年的经营活动产生的净现金流量都是正数，投资活动产生的净现金流量都是负数，筹资活动产生的净现金流量前两年是负数，后两年是正数，看来，我们可以初步认为美的电器是一家正在健康成长的公司。但是，我们又发现2008年的数据变化异常，不妨对这一年的现金流量进行深入的分析。图中显示2008年经营活动产生的净现金流量远远高于前两年，而2009年又大幅度的降下来，投资活动产生的净现金流量的变化特点和经营活动的确有异曲同工之处，只是正负方向相反。图3-6：2006-2009年美的电器经营活动现金流入与流出对比图图3-7：2006-2009年美的电器经营活动现金流入构成分析图图3-8：20

29、06-2009美的电器经营活动现金流出构成分析图图3-6显示了2006-2009年度经营活动现金流入与流出之间的差距，从中我们发现，2008年该类活动的现金流入与流出的差距是四年里最高的，这就初步回应了前面所说的2008年经营活动产生的净现金流量远远高于前两年的情况。在此同时，我们再对经营活动现金流入与流出的构成作了分析，图3-7与图3-8显示经营活动产生的现金流入流出是由商品与劳务往来、税费的返还与支付、职工工资支付及其他与经营活动有关的现金流组成，不管是流入还是流出，主营业务产生的现金流占各个年度的现金总流入量与总流出量的最大比例，其他与经营活动有关的现金流入流出在四年里变化并不异常，所占

30、的比例也不大，可以认为这一科目没有多大问题。图3-9：2006-2009年美的电器投资活动现金流入与流出对比图同理，上图显示了2006-2009年度投资活动现金流入流出的具体情况，2008年度该类活动的现金流入与流出的差距是四年里最高的，从而使该年的投资活动净现金流量下降得特别快。从报表里，我们找到归属于投资活动的一个科目取得子公司及其他营业单位支付的现金净额，该科目2008年的发生额比上一年的增长1100%多，从美的电器2008年的报告中找到了与这一高增长率相关的信息：在受让股权完成后，合肥华凌、广州华凌和中国雪柜等3家公司都成为美的电器控股的子公司。这是造成2008年投资活动现金流出大幅增

31、长的主要原因，而投资活动现金流入依然比较低，因此，这一年的该类活动的现金流入与流出的差距较其他年份高得多。（二） 主营业务收入1.质量分析通过对2003-2009年美的电器主营业务收入的时间分析（图3-10），我们可以看到唯独2006年的主营业务收入增长率是负的，但到2007年，主营业务收入增长率达到了75%。图3-10：2003-2009年美的电器主营业务收入时间分析图针对这个现象，我们查阅2007年的财务报表：营业收入的增长，主要是新增冰箱和洗衣机业务，以及空调和压缩机产品销售规模大幅上升所致。另一方面，2006年主营业务收入的下降，我们看到当年财务报表的解释：本年度主营业务收入较上年度降

32、低5.5%，主营业务成本较上年度也降低了5.08%，主要系上年度包含日电集团1-6月数据所致，与上年度同口径相比，本年度主营业务收入增长19.79%，主营业务成本增长21.45%，主要系本期销售规模增长以及原材料价格上涨所致。日电集团即佛山市美的日用家电集团有限公司，属于与美的电器不存在控制关系的关联方，系受该公司控股股东控制的公司，所以没有被纳入美的电器的合并范围内。再翻阅2005年的财务报表，我们得到这样的信息：2005年3月，原“佛山市美的家庭电器制造有限公司”更名为“佛山市美的日用家电集团有限公司”，同月，本公司将直接控股的“广东美的生活电器制造有限公司”等10家子公司股权转让给日电集

33、团，日电集团则将其控股的“佛山市美的空调工业投资有限公司”和“广东美的电风扇制造有限公司”两家公司股权转让给本公司直接持有，上述内部股权重组完成后，本公司于2005年7月，将持有的日电集团股权全部转让给控股股东美的集团有限公司。l 关于美的把控制旗下全部小家电业务的日电集团出售：初次看到这样的内部股权重组，感觉就像大洗牌，而且也很匪夷所思。为什么要把在2004年为上市公司带来58亿元主营业务收入的小家电业务出售呢？而日电集团真的如2005年第一季度财务报告显示的那样亏损了2258万元吗？我们从日电集团的模拟报表中看出了些许端倪。首先，美的电器2005年5月20日披露说，由华证会计师事务所有限公

34、司出具的佛山市美的日用家电集团有限公司2004 年度及2005 年3 月31 日模拟会计报表审计报告佛山市美的日用家电集团有限公司2004 年度及2005 年3 月31 日模拟会计报表审计报告 ：详情参见该网址，日电集团下属控股公司中，存在5家公司股权投资金额为负7994万元。而依照公司法，日电集团对外投资的对象为有限责任公司，只按照实际出资额承担有限责任，会计处理中对于净资产为负数的投资项目，正常的报表体现为长期投资为零，不会出现账面价值为负数的股权投资。有专家认为，仅把此项中的负长期投资调整为零，就应该调增日电集团净资产4418.80万元。其次，从公司合并资产负债表中的长期投资科目显示，2

35、005年13月份，该公司的长期投资差额变化如下（表3-2）。按照报表信息披露，股权投资差额系指长期股权投资采用权益法核算时，长期股权投资成本与应享有被投资单位所有者权益中所占份额的差额。其大于应享有被投资单位所有者权益份额的差额，设置“股权投资差额”明细科目核算，自发生差额年份起分10年平均摊销。如果日电集团的股权投资差额分10年摊销，8614万元的股权投资差额每月摊销额71.78万元的话，一个季度应摊金额为215.35万元。但是，我们很明显的看到，公司该季度的摊销金额高达3769.4万元。如果把这部分调整回去，日电集团实际上是盈利的。表3-2： 2005年13月份日电集团的长期投资科目变化2

36、005-1-1本期增加本期减少2005-3-31减值准备股权投资13,628,026.73-9,193.8413,618,832.89-股权投资差额86,140,056.31-37,694,094.2548,445,962.06-由于美的集团及关联股东只拥有上市公司美的电器约30%的股权，因此，把日电集团留在美的电器股份公司里，大股东美的集团只享受30的权益，而转手到美的集团公司里，大股东就能享受100的权益。单凭这点，上市公司的控股股东就有存在影响或操纵有关利润的充分动机。而操作的方式，就是使一块盈利资产通过报表亏损遮盖起来，并以远低于其价值的低价转手给控股股东。可也有人认为，美的电器把小家

37、电业务剥离纯属战略发展的需要。在没有充分证据证明之前，我们也不能说它就在操纵。不过，像美的电器这样的中国A股公司的佼佼者，出现这种大动作的内部股权重组行为，并且疑点重重，确实值得考究。2. 结构分析表3-3 美的主营业务收入构成情况年份200420052006200720082009主营业务收入19,200.8821,313.6120,138.8333,296.5545,313.4647,278.25国内市场12,940.5111,963.7212,220.0620,824.8428,867.8633,645.71海外市场6,260.379,349.897,918.7712,471.7116,

38、445.6013,632.54内销比率67.40%56.13%60.68%62.54%63.71%71.17%外销比率32.60%43.87%39.32%37.46%36.29%28.83%主业务收入增长率39.53%11.00%-5.51%65.34%36.09%4.34%内销增长率-16.72%8.11%3.07%1.86%11.71%外销增长率34.57%-10.37%-4.74%-3.11%-20.55%图3-11美的主营业务收入变动情况由表3-3、图3-11可以看出，主营业务收入在2006年之前增长很缓慢，而在2006-2008年迅速上升，原因是国内市场的主业收入高速直线上升，这两年

39、海外市场的主业收入也是直线上升，只是上升速度相对于国内速度缓慢。这可能是美的在这几年内致力于扩张市场的结果。另一方面也说明了美的要走出国门面临的挑战十分大，缺乏创新性的核心品牌，在国外本来就比较成熟的家电行业只能凭借价格取胜。图3-12 美的国内外销售比例变化从表3-3、图3-12可以发现，国内市场的增长率与海外市场的呈反比状态，在06-08海外增长，国内下降，而在08年以后则相反，这可能是美的致力于扩大国内市场的结果。主营业务收入结构上的变化，从某种程度上表现出美的战略发展重心的转移，这都与我们之前对其进行的战略分析得结果吻合。（三） 净利润通过2003-2009年美的电器净利润与经营活动净

40、现金流对比图，我们看到，虽然净利润与经营活动产生的现金流量净额方向一致，但变动情况比较杂乱无章。我们不妨看看净利润增长率达108%的2007年的具体数据并分析它的增长原因，以及2008年净利润增长率呈负的情况。图3-13：2003-2009年美的电器净利润与经营活动净现金流对比图查看2007年度报表利润表后（表3-4），发现对当年净利润飞速增长的贡献有四：一是营业收入；二是公允价值变动损益 ；公允价值变动损益是新会计准则新增的一个利润表列报项目，投资性房地产和金融工具等采用公允价值计量模式的资产期末账面价值与公允价值的差额都要计入该项目。而在旧会计准则和会计制度中,资产在持有期间因公允价值变动

41、而产生的未实现收益不予以确认。；三是投资收益；四是营业外收入。当然，收入成本比率的降低也起到了相当大的作用。表3-4：影响2007年净利润增长的关键数据表2007年度本年末比上年增减（%）2006年度营业收入33,296,552,612.3357.2821,170,510,882.07营业总成本31,714,391,841.9155.8920,344,370,672.37公允价值变动收益53,487,151.59-投资收益其中：对联营企业和合营企业的投资收益180,102,349.27178,567,291.27972.86963.7216,787,063.4616,787,063.46营业外

42、收入103,541,382.69355.4222,735,592.31净利润1,674,369,748.77108.24804,072,664.67 除去上面提到的营业收入的增长，根据报表信息披露，2007年投资收益的大幅增长，是由于2007年度转让易方达基金管理有限公司25%股权产生的股权转让收益。美的与广东盈峰集团有限公司通过双方协议的价格，签订这份股权转让合同。盈峰集团，实际上是受美的电器股份公司最终控股股东直系亲属控制的公司，属于不存在控制关系的关联方，所以没被纳入合并报表的范围，该项关联方交易也没抵消。营业外收入涨幅较大，则是2007年度该公司及子公司获得的政府相关部门技术改造和科技

43、专项补贴款的大幅增长所致。 综上，2007年度公司产品营销规模与收入的大幅增长，促进了利润水平的大幅提高；另受公司交易性金融资产公允价值变动收益、转让易方达基金管理有限公司股权的转让收益及获得政府相关部门技术改造与科研开发专项补贴款大幅增长等原因影响，使2007年度净利润快速增长，不过仍然要注意到当年利润参杂了非经常性损益1.68亿的“水分”。为什么2008年的净利润反而出现倒退的情况呢？查阅2008年财务报表，主要原因出在美的规模扩张的投入，导致销售费用、管理费用增长较快，财务费用也因银行借款的大幅增加而增加。除此之外，年末应收账款增长导致坏账损失的增加，投资衍生金融工具产生的公允价值变动损

44、失，都使2008年度的营业总成本升高。报表中还披露了，合并无锡小天鹅股份有限公司对当期成本的增加有相当的影响。l 美的“高价”收购小天鹅2008年2月27日晚，美的电器股份有限公司与小天鹅同时发布公告，美的电器拟以16.8亿元受让无锡国联集团(下称无锡国联)持有的8767.3341万股小天鹅A股股票，占小天鹅总股本的24.01%。早在2007年3月，美的已通过其境外全资子公司Titoni Investments Development Ltd.在二级市场购入1800万股小天鹅B股，占其总股本的4.93%。本次股权受让完成后，美的将合计持有小天鹅约1.057亿股股份，占小天鹅总股本的28.94%

45、，成为其控股股东。无锡小天鹅此次公开竞购，共有3个参与者:四川长虹(600839.SH)、意大利默洛尼家族旗下的意黛喜及美的电器。根据2007年公布的国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法，国联方面开出了16.54亿元底价。由于国联方面坚持现金交易，使长虹的“股权置换”提议变得毫无吸引力，长虹被迫以“转让底价过高”为由，宣布放弃。而颇有诚意的意黛喜在最后也放弃了报价，有专业人士分析，意方大概是认为美的不会接受这一底价，所以押宝公开转让不会成功，意图事后杀价。殊不知，几乎是在报价的最后时刻，美的亮出底牌16.8亿元，将小天鹅归为己有。业内人士普遍认为，无论作为一项财务投资买下小天鹅是否划算，在

46、战略意义上，买下小天鹅是美的必须要走的一步棋。美的在白家电行业属于后来者，而这次并购可以使得后来者居上，并购提升了美的在这一行业的市场占有率，自然就拥有了比较强势的行业话语权。但是最大的挑战来自并购后对于小天鹅的整合，也就是小天鹅的多品牌运作是否可以获得成功。美的如果想要实现2010年冰洗业务成为国内前二的计划，那么必须要快速提升洗衣机业务的竞争力，迫切需要提升规模与改善产品结构。并购荣事达和小天鹅均满足提升规模的目标要求，而只有收购小天鹅，才能够快速获取滚筒洗衣机技术优势，确立在国内洗衣机产业中的前列地位。 美的这一场收购战确实精彩！让我们惊叹，在2007年末美的通过二级市场购入巨额的小天鹅B股，获得4.93%的股权，实为非常妙的一步！不仅为其成为小天鹅第一大股东做好了充分准备，达到稀释并购成本的作用；而且万一并购不成功，美的也可以将炙手可热的小天鹅股权出售变现套利。但查阅2007年的财务报表，美的将该1.51亿元的股票投资确认为交易性金融资产，而非可供出售金融资产。我们知道，交易性金融资产的实质含义是“为了近期内出售或回购”。显然，这与并购小天鹅的实际情况