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1、第四章 项目投资第三节 项目投资决策评价指标及其运用 第三节 项目投资决策评价指标及其运用三、动态评价指标的含义、特点及计算方法（一）净现值1.含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2.计算：净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值P85【教材例4-18】表【4-5】P89【教材例4-19】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税
2、前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：则其净现值计算如下： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -100NCF0=-100万元NCF1-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20(P/A,10%,10)=22.8914（万元）P90【教材例4-20】假定有关资料与教材例4-19相同，假定固定资产报废时有10万元残值。其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：则其净现值计算如下： 19 19 19 19 19 19 19 19 19 29 -100NCF0=-100
3、万元NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）NCF10=10+19=29（万元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（万元）P90【教材例4-21】假定有关资料与例4-19相同，建设期为一年，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：其净现值计算如下： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -100NCF0=-100万无NCF1=0NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20(P/A,10%,11)-20(P/A,10%,1)或：-10
4、0+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1）=11.72（万元）P90【教材例4-22】假定有关资料与例4-19中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值。解答：则其净现值为： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -50 -50NCF0=-50万元NCF1=-50万元NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-50-50（P/F,10%,1）+20（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）=16.265（万元）3.净现值指标计算的插入函数法若建设起点有投资
5、：调整后的净现值=按插入法求的净现值（1+ic）【例12综合题】某公司是一家上市公司，相关资料如下：资料一：略 资料二：略 资料三：该公司2008年有一项固定资产投资计划，投资额为2200万元，各年预计净现金流量为：NCF0=-2200万元，NCF1-4=300万元，NCF5-9=400万元，NCF10=600万元。该公司设定的折现率为10。资料四：略。相关的资金时间价值系数表如下： ti=10%1234910(P/F,10%,t)0.90910.82640.75130.68300.42410.3855(P/A,10%,t)0.90911.73552.48693.16995.75906.144
6、6要求：（1）略（第十二章内容）；（2）略（第七章内容）；（3）根据资料三计算固定资产投资项目的净现值。（4）略（第七章内容）。(2008年)【答案】（3）净现值300（P/A，10，4）400（P/A，10，9）（P/A，10，4）600（P/F，10，10）22003003.1699400（5.75903.1699）6000.3855220017.91（万元）【针对36306提问】4.优缺点： 优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险；缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；决策原则：NPV0，方案可行。（二）净现值率净现值率= 优点：在于
7、可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单；缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：NPVR0，方案可行。（三）获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数=投产后各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计净现值率=（投产后现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计=获利指数-1所以：获利指数=1+净现值率优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。决策原则：PI1，方案可行。【
8、例13计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）价值单位：万元t项目建设期经营期合计0123456净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900折现净现金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率；获利指数。（3）评价该项目的财务可行性。（2004年）【答案】（1）计算表中用英文字母
9、表示的项目：（A）=-1900+1000=-900(万元)（B）=900-（-900）=1800(万元)（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期：包括建设期的投资回收期=（年）不包括建设期的投资回收期3.5-12.5（年）净现值为1863.3万元原始投资现值1000943.41943.3（万元）净现值率获利指数195.88%1.95881.96或：获利指数 【针对36329提问】（四）内部收益率1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。2.计算：找到能够使方案的净现值为零的
10、折现率。(1)特殊条件下的简便算法特殊条件：当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零;投产后每年净现金流量相等;NCF NCF NCF NCF IP93【教材例4-26】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率。解答：内部收益率是使得项目净现值为零的折现率 50000 50000 50000. . 50000 1 2 3. . . .15-254580NCF0=-254580元NCF1-15=50000元-254580+50000（P/A,IRR,15）=0所以：（P/A,IRR,15）=254580/5000
11、0=5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）=5.0916求得：IRR=18%P94【教材例4-27】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获得息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -100NCF0=-100万元NCF1-10=20万元（P/A,R,10）=100/20=5采用内插法利率（P/A,I,10）15%5.0188IRR516%4.8332 (IRR -15%)/(16%-14%)
12、=(5-5.0188)/(4.8332-5.0188)R=15.10%（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。P95【教材例4-28】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现度并计处净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到下表所示的数据： 360 360 360 360 360 360 360 250 250 3500 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 -1000NPV=-1000+360(P/A,IRR,8)-(P/A,IR
13、R,1)+250(P/F,IRR,9)+250(P/F,IRR,10)+350(P/F,IRR,11)逐次测试逼近法数据表测试次数IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907利用内插法24%39.3177IRR026%-30.1907（IRR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)IRR25.13%（00：43：35）（3）插入函数法：（教材有变动）结论：按插入函数法求得的内部收益率就是真实的内部收益率。3.优缺点：优点缺点可以从动态的角度直接反映投资项
14、目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低缺乏实际意义。（五）动态评价指标间比较：1.相同点（1）都考虑了资金时间的价值；（2）都考虑了项目计算期全部的现金流量；（3）都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；（4）在评价方案可行与否的时候，结论一致。（5）都是正指标2.区别：指标净现值净现值率获利指数内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标是否可以反应投入产出的关系不能能能能是否受设定折现率的影响是是是否能否反映项目投资方案本身报酬率否否否是【例14多选题】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系（）。(2008年)A获利指数大于1 B净现值率大于等于零C内部收益率大于基准折现率 D包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半【答案】AC【解析】净现值指标大于零则净现值率大于零,选项B错误之处在于其说等于0。利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论，但动态与静态评价指标评价结论会有冲突，所以D 不一定。【针对36335提问】
