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1、江苏科技大学（张家港校区）08级财务管理一班0845543114吴艳2011年12月贵州茅台投资分析报告摘要：贵州茅台酒作为我国的国酒，其知名度和美誉度享誉世界。茅台酒品牌具有的垄断性，品质的优异性，加入世贸组织后开拓世界市场的潜力性，再加上良好的财务状况都使该公司具有了极佳的投资价值。1.公司的简单介绍1.1 证券名称及代码：贵州茅台（600519） 1.2 公司的历史沿革贵州茅台酒股份有限公司注册资本：39325万元，法人代表：袁仁国。前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司。贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币18500万元。经中国证
2、监会证监发行字200141号文核准并按照财政部企200156号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7150万（其中国有股存量发行650万股）A股股票，公司股本总额增至25000万股。公司成立后没有进行过重大的资产重组或股权转让行为。1.3 背景分析贵州茅台是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业(金马奖)、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大(蒸馏)名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪
3、以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。母公司中国贵州茅台酒厂集团暨中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（共持有贵州茅台酒股份有限公司64.68的股份）总面积68万平方米，建筑面积40多万平方米，现有职工近4000人，年生产茅台酒5000吨，拥有资产总值15亿多元，固定资产11亿元，年利税近3亿元，年创汇1000万美元，是国家特大型企业，全国白酒行业唯一的国家一级企业，全国优秀企业（金马奖），全国驰名商标第一名，是全国知名度最高的企业之一。在过去的几年里，贵州茅台成功地将品牌资本化，积极的市场战略为其开拓了一片市场的“蓝海”，随着中国经济的快速成长和国
4、际影响力，茅台的品牌影响力将日益显现。我们预计未来茅台的利润和市场分额仍将维持高速的成长。1.4主营业务范围与经营状况 公司主营业务范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。本公司生产的贵州茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表,驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位，使茅台在多年的市场竞争中树立了良好的品牌形象和赢得了信誉。作为国内白酒市场唯一获“绿色食品”(中国绿色食品发展研究中心颁发)及有机食品(国家环保局有机食品发展中心颁发)称号的天然优质白酒产品,贵州茅台酒系列产品深受消费者青睐。 贵州茅台酒股份有限公司的主要
5、产品为53、43、38、33度“贵州茅台酒”；其中，占公司主营业务收入10%以上的主要产品为高度茅台酒和低度茅台酒。从以上图中可以看出贵州茅台在白酒行业处于龙头地位。1.5 公司经营风险(1)假酒影响:借助政府力量打假，把影响降到最低。2007年实行高科技的防伪技术。(2)决策难。其它白酒可能两、三个月就可以生产出来，有的十几天就可以出厂，有的名酒最多一年或者两年就可以生产出来。茅台要五年的时间。所以，这里有一个决策难的问题。五年以后，市场需求怎么样？是不是像决策时候预期的一样？这是对茅台的一个考验。(3)食品安全的问题。西方国家都是以这个问题来制约我们。国内从食品安全考虑，也提出了更高的要求
6、，所以茅台很重视这件事。去年就提出来，要注意上游和下游的质量问题，要确保茅台酒的质量更好地达到国际标准。比如，上游要从原料基地抓起，在生产过程中的每一个环节都要注意食品安全。（4)复杂的内部管理：茅台镇在山区，封闭的地理环境决定茅台镇既是厂、厂既是镇，这个问题就产生了很多家庭老少几代及周围的亲戚都在茅台酒厂上班，构成了复杂的庞大的裙带关系，对公司的管理提出了更高的要求，处理好此关系是长期艰巨任务。 2.宏观分析2.1 国际及国内环境分析IMF今年1月发布的全球经济展望中指出，世界经济的“双速复苏”仍将继续，预计2011年世界经济将增长4.5%，相对2010年10月份的预测上调了约0.25个百分
7、点。其中，美国经济“二次复苏”今年将得以延续，全年GDP平均增速可能在3%-3.5%,且经济增长结构将明显改善，私人需求的持续增长将接替政府刺激，成为经济的主要推动力。欧元区债务问题虽然未找到制度性的根本解决方法，但对金融市场的影响正在逐步弱化。由于葡萄牙债务在今年上半年集中到期，因此上半年是影响欧洲债务走势的关键时期。下半年的8月-10月，西班牙的大量债务将到期，或将再次令市场情绪有所波动。2011年是十二五开局之年，各地发展热情较高，投资动力较强，前期出台的振兴战略性新兴产业，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都在发展过程中，
8、收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快，总体看经济持续增长的动能较为充足。预计2011年的经济增速保持在8%9.5%之间，但为增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性，2011年我国宏观经济政策的基本取向应积极稳妥、审慎灵活，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，全年经济增速可能会呈先慢后快的态势。强劲的国内经济增长态势和国内人均消费水平的提高，以及国家的刺激消费政策和居民对高档白酒的追求热情，贵州茅台在2011年必将保持快速发展的势头。2.2 国内政策分析“九五”期间，白酒行业取得了超速的发展，同时也出现了一定的混乱状态。在这种情况下，国家通过政策手段对行业进行了规范，为此，白酒
9、行业进行了重新洗牌。2.2.1行业标准、规范的颁布实行，提升了行业的进入门槛。纯粮固态发酵白酒行业规范的实施，在一定程度上减少了市场上纯粮固态发酵白酒和新工艺白酒混杂的现象，推广纯粮酿造白酒，对白酒企业的规范经营和消费者的理性消费有助推作用。酒类流通管理办法的出台，标志着包括批发、零售、储运等经营活动在内的酒类流通活动向法制化迈进，促进酒类市场健康有序发展。2.2.2白酒税收政策出现转向2008年1月1日起实行的新所得税制度将会大大减轻白酒企业的税收负担，提高行业的净利润水平。在新所得税实施之前，白酒企业适用的所得税税率为33%，税改后，将适用25%的所得税税率，在其他条件不变的情况下，税改能
10、提升白酒行业净利润将近12%。另外，新的税法加大了广告费用的税前扣除力度，规定企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入15%的部分，准予扣除，超出部分准予在以后纳税年度结转扣除。但是2000年公布的企业所得税税前扣除办法规定“粮食类白酒不得在税前扣除”，该规定目前没有废除，因此我们不能对白酒行业广告费用的税前抵扣过分乐观，毕竟白酒行业属于高耗粮行业，不属于国家扶持行业。2.2.3 白酒质量认证体系的形成白酒质量认证体系的形成符合人们对食品安全问题关注升温的大趋势，对规范白酒市场，引导白酒市场有序、公平竞争，提高酒类产品的安全水平，促进白酒
11、产品扩大出口等都有积极的影响。以上的一系列政策明确地传达了国家对白酒行业政策的调整方向：一是规范行业秩序，二是鼓励大中型名优酒企业的发展。政策导向的转变为白酒行业未来的健康快速发展奠定了良好的基础。3. 行业分析3.1 白酒行业发展现状分析产业政策：由于酒类产品的特殊性和酿酒行业是耗粮大户等原因，酿酒行业从整体上讲是国家限制发展的产业，限制的重点是白酒，特别是烈性白酒。国家政策取向是“低度，优质，多品种，低消耗”。今后白酒行业的发展思路是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产，整顿流通程序，发展优质、低度、低耗粮白酒和有序的生产流通。重点发展名优白酒，降度白酒，大力提高低度白酒。行业特点：白酒生产属
12、劳动密集型产业，四万多个企业解决了2000万人的就业问题。白酒是农副产品深度加工的产物，是高附加值的体现。每年我国酒类的直接税收超过 100 亿元，为国家发展积累了巨额资金，白酒业成为不少地区的财政支柱产业。技术进步：白酒的传统作坊式工艺劳动强度大、效率低，产品质量不稳定，经济效益差，特别是对粮食消耗巨大，是白酒行业成为国家限制发展行业的一个最重要的原因。目前各种新技术、新工艺得到了推广，使得现在酿酒工艺在效率、成本、质量、产量各方面都得到较大的提高。市场结构分析：我国经济转向新的消费时期，白酒在人民生活中的重要性下降，酒文化成为精神的象征。在这种情况下，满足低收入阶层生活需要的低档白酒的消费
13、量开始下降，而高档白酒成为商务交往的重要载体，消费量逐渐上升。高端白酒依靠特殊的文化底蕴和质量取胜，中国白酒将依靠其品牌和质量走向世界。3.2 市场规模与潜力分析随着人们消费水平及购买能力的提高，白酒产量逐年递增，其在酒类产量中的比例由2005年的10.1%上升到2009年的14.0%。数据显示，2010年1月到11月，全国白酒产量791.6万千升，同时增长26.87%。根据我国消费增长趋势，2009-2011年我国白酒行业销售收入将保持12%的平均增速，行业利润将保持25%左右的平均增速，白酒行业景气继续高位运行。近6年来白酒行业的高效成长，是在我国宏观经济高速发展的大背景下，广大白酒企业特
14、别是名优酒企业抓住消费升级机遇，不断创新，调整产品结构，转变增长方式，提高赢利能力实现的。首先，宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；其次，白酒企业通过采取一系列措施提升了核心竞争力，老名酒焕发了新生机，区域强势品牌群雄并起，这是行业快速发展的内在原因；再者，白酒是较早从计划经济向市场经济过渡的行业，通过充分竞争，淘汰落后产能，产业结构得到了优化；第四，国家“扶优限劣”的产业政策因素为白酒行业长期稳定发展奠定了基础。4. 公司核心竞争力和财务分析4.1公司核心竞争力分析历久弥新的“茅台文化”，是国酒茅台生命体中的“核心元素”。国酒茅台核心竞争力即由之所产生的影响、导向及推进、提升作用
15、得以构成；贵州茅台酒享有的“国酒”地位，也因之而弥固弥坚。无论是从文化酒的标准，还是从品牌的知名度、美誉度来说，茅台酒都堪称中国文化酒的杰出代表和光辉典范。“茅台文化”的创新，集中地反映在从企业物质文化、行为文化、精神文化在企业管理领域内的各个方面、各个层次中所蕴涵的软性精神因素出发，寻求一种释放方式，最大限度地发挥文化生产力在企业参与市场竞争中的重要作用。4.2 公司财务分析4.2.1 偿债能力分析指标200820092010短期偿债能力流动比率2.883.062.89速动比率2.152.242.10现金比率1.901.911.83长期偿债能力资产负债率0.270.260.28产权比率0.3
16、80.350.38有形净值债务率0.700.500.43权益乘数1.661.461.40从上表可以看出，短期偿债能力方面，公司的流动比率、速动比率以及现金比率相对较为稳定，且在合理的范围内；长期偿债能力方面，公司资产负债率、产权比率呈上升趋势，说明公司的资产结构有所微调，有形净值债务率和权益乘数呈现逐渐在下降趋势，并且维持在较低水平，较为稳妥。4.2 盈利能力分析年度主营业务收入(亿元)利润总额(亿元)净利润(亿元)每股收益(元）每股净资产（元）净资产收益率200882.4253.8537.994.0311.9133.79%200996.6960.8143.084.5715.3333.55%2
17、010116.371.6253.395.3519.4927.45%从上表可以看出，公司的主营业务收入、利润总额、净利润、每股收益和每股净资产逐年递增，且上涨势头强劲，说明公司的投资前景看好，投资价值很大。4.3 资产运营能力分析指标200820092010总资产周转率0.74 0.79 0.79 存货周转率1.02 1.06 2.16 应收账款周转率55.11 82.28 148.41 流动资产周转率1.19 1.51 1.58 从上表可以看到，公司的总资产周转率从2008年到2010年，呈现逐年上升的态势，表明公司的销售以力不断增强；存货周转率也不断提升，流动性不断增强，公司资产的变现能力不
18、断提高；流动资产周转率也呈现稳步上升趋势，这相对节约了企业流动资产，扩大资产投入，增强了企业的盈利能力。综上所述，贵州茅台酒股份有限公司总体财务指标较好，偿债能力、盈利能力及运营能力都表现出良好的发展态势，发展前景较好。3.3 贵州茅台的技术分析3.3.1 k线理论分析从图中我们可以看出，在2011年,贵州茅台少有大幅度的涨幅，长期涨跌不断，我个人认为适合长期持有。投资建议： 从公司财务状况来看，从年度报告中我们可以看到，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业
19、务的进一步发展。对于像贵州茅台这样的具有持续性高成长的公司是长期持有，还是可以买卖，进行波段操作，一直困扰着学习价值投资者的难题。赵丹阳终于花211万美元从老巴那里买到了答案。巴菲特的回答是：“眼中不需要有股市的走势，不需要看市场的牛熊，市场的存在只是为了确认是不是有傻瓜廉价卖出了筹码（贵州茅台），以便可以以便宜价格买进，在价值严重低估的时候可以买进，而不需要管此时市场是否真正见底，在估值严重高估的时候可以卖出，周期性行情我一般很少买，买中石油只是一个偶然，所以在估值高时卖出，对于持续性公司（贵州茅台）可以在估值严重高估时卖出，也可以长期持有，即使高位没卖，但企业的赢利在使内在价值增加，以后等行情起来，价格也一定会起来，所以也可以长期持有。”
