《金字塔、茉莉花与世界资本流向.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金字塔、茉莉花与世界资本流向.docx（7页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、金字塔、茉莉花与世界资本流向核心观点：从突尼斯和埃及的政治经济历史环境中，我们有以下的推断：世界加速左转美国的注货币力度应当减弱（长期美国利率上调）美元向下空间有限（世界资本向美国回流）人民币升值速度稳定外资流入速度趋缓顺差降低国内对通胀预期的管制将趋严，中低层收入水平加速提升，打击腐败经济平稳增长投资依然旺盛，新疆西部主题依然发酵通胀自身无法避免对股市而言，向上空间有限，短期更加考虑风险，但是需要注意的是在货币略紧，又要维护资本价格的心态，必然是进一步加强资本市场的市场化，只有这样可以带来参与度的提高，那么有核心竞争力的券商将面临较好发展机会。前言近期世界新兴市场较为波动，前有孟加拉股民暴动
2、，后有突尼斯总统下台，埃及总统穆巴拉克退场。一下子让人感觉世界是不是又开始乱了，我们之前写过2010，乱世再临，指的就是这种全球货币泛滥导致滞涨，从而带来新兴市场政治的的不稳定，再对全球经济金融产生深远影响。经济是政治的目的，记得教父中有句名言：金融是枪，而政治是扣动扳机的时机。如果之前有看我们系列文章的话，就可以理解我们从08年世界金融危机以来，一直在强调世界左转的大背景（康德拉基耶夫周期下的中国经济08年4月）。最近世界左转的步伐明显加快，这对于全球的政治经济有深远影响，这篇文章试图预测未来的方向，总结就是美国的注货币力度将减弱，中国将采取更多措施抑制通胀预期，但同时加快资本市场的市场化进
3、程，新疆西部区域主题机会重现（我们在10年6月写过新疆考察笔记）。而股市整体由于受流动性制约，短期可能无法乐观，中期将迎来反弹。预计股市未来半年的波动区间在2400-2950之间。什么是左， 就是旗号是公平正义，什么是右，就是旗号是效率竞争。注意，这是旗号。什么是极左，就是要求把富人灭了，然后全面均贫富，什么是极右？就是认为人天生就是分等级的，而等级差的都应该灭掉。世界的政治图谱，无外乎就是左右之分。最起码旗号如此。这只是针对大部分情况，主要在经济层面。突尼斯的困境突尼斯这个国家比较小，与周围的环地中海北非国家（阿尔及利亚，摩洛哥等）统称马格里布国家。历史以来，由于是地中海关键的贸易地区，虽然
4、比不上亚历山大，大马士革等传统阿拉伯中心区域，但也是各大国，尤其是法国，意大利博弈的核心区域。图：突尼斯地理位置一览在二战前，突尼斯是法国的殖民地，意大利很不满，于是两者在二战打来打去，英美又参与一脚，最后当然是盟军胜利，停战后，就到了全球各民族独立潮。 历史的风潮总是类似，在Habib Bourguiba（布尔吉巴）的领导下，突尼斯于1957年获得独立。至于之后采取的是国有化，加强管制等偏左的经济政策与隔壁的隔壁埃及差不多，全球新独立的国家中，由于受到前期殖民者的深刻压榨，所以往往都采用加强国家实力的政策，重新分配，加强对低收入阶层的保护。但是过度的保护也会有问题，在经过10多年后，突尼斯经
5、济开始出现问题，陷于困境。而在70年代初，Bourguiba在各种历史机缘下，倾向西方，修复与西方关系，开始右倾的私有化经济政策。突尼斯经济开始走出困境，连续多年维持在5%以上经济增速，同时贫富分化开始加大。虽然中间由于伊斯兰复兴势力兴起（79年伊朗的伊斯兰革命是高潮），社会不满加剧，后来又在意大利的主导下，在87年，被自己的小弟本阿里连同内部元老逼迫回家养老。本阿里的经济政策还是贯彻了私有化，亲近西方等相对右倾的政策。经济增速不错，多年被列为非洲榜样。可是贫富分化，通货膨胀，学生失业等问题慢慢也多了起来，这也是右倾经济政策的宿命。而最近又在全球左倾势力抬头的背景下，被美国的疯狂货币给害了。物
6、价和失业被民粹主义所用，把本阿里给赶跑了。估计未来的突尼斯，可能会走南美的后尘，泛伊斯兰主义或民粹主义将成为主基调。最近他们的伊斯兰复兴运动党（Ennahda）领袖回到突尼斯，看来是为上台做好了准备。如果本人的政经基础还凑活的话，相信这哥在下来大选的胜出概率不小。未来突尼斯的经济政策，估计不会太好，保护主义将是主旋律，老美这下要头疼了。表1：突尼斯经济数据概览GDP(亿美元)人均GDP（美元）2009总人口(2009)失业率(2009)CPI(2009)突尼斯34032231055万14.7%4.26%数据来源：Datastream 招商证券研发中心埃及的困境众所周知，埃及是个文明古国，也是我
7、们历史书上经常提起的国家。在纳赛尔前面的历史就不多说了，有空去埃及旅游的时候详细写写。这里从纳赛尔开始说下，这是强人中的强人。是他让埃及人民站了起来，国有化运动，苏伊士运河终于回到埃及手中。虽然在和以色列的六日战争中比较郁闷，但其地位在当时的阿拉伯国家中，依然无人可及。后任萨达特（Sadat）在前期还是比较猛，但是从77年后，就向西方靠拢了。又是与以色列握手言和，又是实行私有化，引进外资，向右转很明显。之后在81年被宗教极端势力给暗杀了，而强大的穆巴拉克竟然大难不死，接上总统，继续推行偏右的经济政策（基本继承萨达特的衣钵，再次说明运气很重要）。国内腐败问题，贫富分化，通货膨胀如影随形的来到。最
8、近矛盾又集中爆发出来，还是民粹主义抬头，左的势力逼宫，终于下台。埃及的反对派中，最牛的还是穆斯林兄弟，看名字就知道属于泛伊斯兰主义，与伊朗遥相呼应。至于穆巴拉克之后，到底谁下山成功摘桃子，现在还言之过早，反对派之间的斗争才刚开始。不过老穆跑去和以色列较近的地区，说明想着在动荡时，也有可能去以色列避避风头。图2：埃及地理位置一览表2：埃及经济数据概览GDP(亿美元)人均GDP（美元）2009总人口(2009)失业率(2009)CPI(2010年12月)贸易逆差2009(亿美元)汇率（2009年末兑美元）埃及190924227830万9.39%9.65%-46.885.8数据来源：Datastre
9、am 招商证券研发中心图3:埃及磅兑美元汇率走势2010年贬值约10%数据来源：Bloomberg 招商证券研发中心图4:埃及磅兑美元近10年汇率走势 数据来源：Bloomberg 招商证券研发中心美国是罪魁祸首虽然突尼斯和埃及都跟美国关系不错。但是总体而言，这次两国的政治危机源头都是美国。首先是美国人的过度消费，导致新兴市场的过度供给，过度繁荣，拉开新兴市场的贫富分化。而美国08年的金融危机，又使全球的产能一下子不知去处，普遍面临崩盘的威胁，之后美国的疯狂注水计划，又使得新兴市场的通胀进一步提升，贫富分化程度也在加剧。自然民粹主义的基础也相应变强，泛伊势力抬头，中低层想直接获得经济增长的成果
10、，自然与原有的持续产生冲突。最近的事件对美国的货币政策，乃至全球的货币政策会产生深远的影响，美国的注货币力度会受到制约。因为现在负面效应已经开始显现，先把自己的两个盟友给干翻了。如果继续实行货币注入政策，带来的结果就是更多的新兴市场国家走向民粹主义，这是由大背景所决定的，世界气候如此。那么美国衡量注货币的负面效果，会相应衡量全球政治格局。因为如果盟友走到对面，就意味着失去这个市场，同时对其他美国市场产生干扰，由于贸易的缩减，但是货币又不停止，将导致全球通胀进一步升高，最终本国居民不满情绪将升温，大选岌岌可危。即使作为保守主义的桥头堡，难保不会受到民粹主义的干扰。所以近期油价出现暴涨，美国的长期
11、国债已经攀上一个相对高位。我想，美国应该要反思下自己的货币政策了，如果导致全球的民粹主义浪潮进一步升温，最后受损的只能是美国自己。到时可能要用十倍的努力来使世界重新走上和谐增长之路。尤其是最近事态正盛的时候，必然加强美国的这种担忧，所以美国的注货币力度会受到些制衡。同时近期美国经济有走稳迹象，对货币的需求自然就需要重新衡量了。我认为在QE2之后， QE3的概率已经很小，那么新兴市场最繁荣的这个阶段应该是已经过去。为什么美国注货币导致其他国家走向民粹？说到底还是通胀和就业。美国注货币，故意压低本国货币，导致新兴市场的货币上扬，同时也在加重新兴市场的通胀。这点怎么解释？因为伯南克将货币压入银行体系
12、，但是美国实体无法消化（经过大调整，大部分人都不敢再那么过度消费），而资本又是逐利，看到美国凭借其全球较高地位向其他国家施压，而其他国家又不能不妥协，于是资金就从美国银行体系向新兴市场流动，自然被追逐的货币价值提升，同时由于进入市场的热钱较多，导致通胀提高。而从就业来说，新兴市场的货币上扬，导致成本增加，自然就业情况会出现恶化。所以新兴市场的滞涨阴影始终无法散去。这种政策持续的越久，对新兴市场的影响就越大。中国未来政策方向由于世界左转的压力，中国的货币政策，整体将更为审慎，打击腐败力度更强，但不以牺牲就业为前提。目前看来，就业形势还比较好，就业一般要晚于货币政策6个月，所以等到今年三季度后，或
13、许政策会放松，股市的机会将重现。在分配上，更多照顾低收入阶层，温和通胀应该是可预期的现象。所以在这种大背景下，政府的作用会进一步突出，结构性机会应该是在与低收入阶层更相关的地方。其实加息本身就是对拥有资产的富人一种税收，同时存款利息的增加是给广大老百姓一些补助。当前就业比较高，经济增速也比较高，此时主要应该关注的还是通胀预期的矛盾，所以货币很难说松，同时中国加大海外采购力度，顺差在可预见的未来应该逐步缩小，而美国的货币注入趋缓也使得国内的资金面不会是想象的宽松。那么股市的大幅上涨概率是偏小的。在通胀预期稳定的基础上实现经济增长，那么很有可能需要进一步引导资金进入股市和新疆。股市的进一步市场化是
14、非常值得期待，例如转融通，新三板，创新措施的进一步扩大化。但这种局部创新和整体收缩之间，相信整体的作用或许更强，但是结构性机会可以多关注。新疆不用说了，解决就业，解决过剩产能，国家战略的突破口，未来由于中东中亚局势的进一步不明朗化，新疆的战略地位将会进一步提升，看好新疆，如果有的品种调整幅度较大，可以择机进入。至于新疆的深度报告可以看新疆考察笔记。中低层收入群体的消费需求依然是未来的重点。未来可以多挖掘中低层收入概念股。与中低收入相关，但是又不受限价，同时盈利处于改善的关键时点。总之，短期来看，股市的机会不大，风险需要更多关注，如果市场有反弹，或许是减仓的较好机会。国际政治风潮，是很需要关注的
15、。本文只是抛砖引玉，一些个人的看法。另外，根据我们M1定买卖的数据，预计今年的M1同比增速或许会降到15%-17%，也支持我们之前较为审慎的观点。附表：未来M1增速测算情景一(2011年新增信贷7.5万亿)情景二(2011年新增信贷8万亿)单位（亿）新增贷款贷款总额M1存量M1增速新增贷款贷款总额M1存量M1增速2010年6月6034446,04624058024.56%6034446,04624058024.56%2010年7月532845137324070022.90%532845137324070022.90%2010年8月545245681924430021.91%5452456819
16、24430021.91%2010年9月600446282324593520.87%600446282324593520.87%2010年10月587746870024862622.10%587746870024862622.10%2010年11月564047430025131622.10%564047430025131622.10%2010年12月480747919626662121.19%480747919626662121.19%2011年1月1200049119627678720.56%1200048935326894820.56%2011年2月800049919627446019.86
17、%800049835327398819.86%2011年3月800050719627894021.60%800050535327790821.60%2011年4月600051319628230020.69%600051135328126820.69%2011年5月600051919628566020.79%600051735328462820.79%2011年6月700052619628958020.37%700052435328854820.37%2011年7月500053119629238021.49%500052935329134821.49%2011年8月500053719629574021.06%600053535329470820.63%2011年9月500054319629910022.67%600054135329806822.25%2011年10月500054919630246019.40%600054735330142818.99%2011年11月400055419630526017.68%500055235330422817.28%2011年12月400055919630806015.54%500055735330702817.08%资料来源:Wind 招商证券研发中心7
