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1、目 录 CONTENTS期货市场回顾篇- 2 -9月份国内期货行情- 2 -交易提示篇- 3 -10月份期货交易提示- 3 -宏观分析篇- 4 -美元指数或将继续走弱- 4 -商品分析篇- 13-震荡上扬，“锌”光璀璨- 13 -蓄势待发，沪钢或先抑后扬- 21 -钢材产业套期保值的会计实务- 26-胶价进入夯实底部阶段- 30 -塑料仍处于下跌趋势当中- 34 -难敌多重压力，豆油低位震荡- 40 -郑糖短期震荡，后市逢低关注- 45 -专题研究- 49 -厄尔尼诺即将正式降临- 49 -参会报告- 54 -中国秋季粮油市场分析暨贸易洽谈会-54 -重要数据图表汇总- 56 -8月中国宏观经
2、济指标运行- 56 -8月美国宏观经济指标运行- 58 -8月全国主要工业产品产量表- 60 -8月期货商品及相关产品进出口表- 61 -8月国民经济发展情况统计- 62 -8月中国期货市场成交统计- 63 -主办：大地期货研发中心主编：闫新兵 张云飞 龚晓康编委：黄 婷 王焕臣 彭国梁 高云跃 沈伟良 任 重电话：0571-85173731 邮编：310006传真：0571-85103150 网址：地址：浙江省杭州市延安路511号元通大厦12楼期货市场回顾篇9月份国内期货行情9月份上海期货交易所期货品种涨跌统计表 单位：元/吨 （黄金：元/克）品种主力合约上月收盘25日收盘涨跌点数涨跌幅度铜
3、Cu0912 4931047220-2090-4.24%铝Al0912 1490514745-160-1.07%锌Zn0912 1497515050+75+0.50%燃油Fu091240613818-243-5.98%天胶Ru1001 1807017025-1045-5.78%黄金Au0912 208.60 218.90+9.61+4.59%螺纹钢Rb091241203825-295-7.16%线材Wr091140143579-435-10.84%9月份大连商品交易所期货品种涨跌统计表 单位：元/吨品种主力合约上月收盘25日收盘涨跌点数涨跌幅度大豆 A100536683620-48-1.31%
4、豆粕M100528832709-174-6.03%豆油Y100573946882-512-6.92%玉米C100517511720-31-1.77%棕榈油P100562905822-468 -7.44%塑料L0911 106809520-1160-10.1%PVCV091171206440-680-9.55%9月份郑州商品交易所期货品种涨跌统计表 单位：元/吨品种主力合约上月收盘25日收盘涨跌点数涨跌幅度强麦Ws00521782127-51-2.34%白糖Sr00547534556-197-4.14%棉花Cf001 13230 13825+595+4.5%PTATa91175246718-80
5、6-10.71%菜油Ro00177107384-326-4.23%早籼稻Er00121292008-121-5.68%交易提示篇10月份期货交易提示1、10月份国内外期货休市时间（1）国外主要期货交易所： 10月12日 日本市场因体育节休市（2）国外主要期货交易所： 10月1日-8日 中国市场因国庆节休市2、10月份各品种行情操作提示 品种上市以来该品种10月份涨跌情况分析师10月特别提示铜cu5涨11跌探底回升 震荡上扬逢低适当关注铝al6涨9跌锌zn0涨 2跌 燃油fu2涨3跌关注原油突破方向,谨慎偏空思路 橡胶ru5涨5跌构筑底部行情，短线尝试 黄金au4涨6跌逢低做多，关注货币市场走势
6、大豆a8涨6跌关注国家收储政策，箱体震荡豆粕m4涨5跌弱势震荡为主豆油y2涨1跌振荡探底，逢高沽空玉米c2涨2跌关注新玉米收储 震荡为主 棕榈油p0涨1跌振荡探底，逢高沽空塑料l1涨1跌跌幅过大,不可继续杀空 强麦ws4涨2跌 低位可多单关注 白糖sr3涨0跌短期震荡，中长期逢低适量买入 棉花cf3涨2跌短线做多 关注新棉上市情况 PTA ta0涨2跌基本面仍然偏空，弱势调整为主 菜籽油ro1涨1跌振荡探底，逢高沽空宏观分析篇美元指数或将继续走弱 大地期货研发中心一、 美元指数近期走势自八月中旬起，美元全线走软，美元指数创出13个月以来新低75.83，欧元/美元和澳元/美元均升至年内高点，虽在
7、期间不断出现小幅回升盘整迹象，但依然不改美元弱势格局，也带动其他外汇汇率创出近期新高或新低。只要风险的防范还与美元有直接联系的，那么美元的弱势还将持续下去。市场对美国未来通货膨胀的预期的担忧以及美联储在9月23与24日两天中所召开议息会议后所发表的维持近乎零利息政策的声明再次让美元指数走弱。图1：美元指数近期走势上图即为美元指数近期的走势，从图中可以清晰的看到美元指数近期的弱势，由于国际贸易中商品几乎都以美元计价，美元结算，而美元的走势对于大宗商品来讲，意味着采购商品的成本降低，理论上应该是利多商品。而最近的国际大宗商品价格，包括原油，美铜，天然橡胶等大宗商品近期伴随着美元走弱却出现了振荡调整
8、的过程，从美元和大宗商品的相关性以及两者目前客观表现出的走势来说，似乎金融危机的影响还原未散去。另一方面来说，如果不是美元持续的走弱，或许此轮的大宗商品会出现一个走低的形态，这也同时印证了黄金价格近来由于避险需求而持续走高的原因，毕竟，市场会回答真实的经济情况，市场是不会骗人的。由于美元以及美元指数对期货证券市场的重要意义，了解美元指数以及影响美元指数的各个因素是投资者以及金融工作者必须面对的问题，在接下来的阐述中，美元指数和其影响因素将会着重论述，通过论述我们可以跟踪甚至预测未来美元的走势及对商品与货币资本市场的影响。二、 美元指数及影响因素1.美元指数的构成美元指数是综合反映美元在国际外汇
9、市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。其是参照1973年3月份6种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，并以100.00点为基准来衡量其价值，如105.50点的报价，是指从1973年3月份以来其价值上升了5.50%。图2：美元指数构成及权重如上图所示，美元指数构成的币别指数权重分别是欧元57.6、日元13.6、英镑11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2 、瑞士法郎3.6。毫无疑问，欧元兑美元的汇率对美元指数的影响是最大的，在分析判断美元指数的
10、时候，时刻关注欧元兑美元的汇率走势是必不可少的。美元指数每周7天，每天24小时地被计算，计算公式：其中，50.14348112是一个常数。这是为使基期指数为100而引入的。美元指数上涨，说明美元与其他货币的的比价上涨也就是说美元升值，那么国际上主要的商品都是以美元计价，那么所对应的商品价格应该下跌的。美元升值对国家的整个经济有好处，提升本国货币的价值，增加够买力。但对一些行业也有有冲击的，比如说，进出口行业，货币升值会降低出口商品的价格，因此对一些公司的出口商品有影响。若美指下跌，则相反。2.影响美元指数的几种因素欧元兑美元汇率和其他权重汇率通过美元指数的构成以及其权重很直观得的理解，欧元兑美
11、元汇率在构成美元指数中的重要性。美元指数根本上来讲还是一系列汇率的一个加权指数，所以最终还是反映到美国与其主要贸易货币的自由兑换货币的强弱上。在美元指数构成的一揽子货币上，欧元是权重占到近60%，欧元的走势自然也成为与美元指数的重要影响因素。图3：美元指数与欧元相关性统计图上图所示为美元指数与欧元兑美元汇率的统计图，其中左轴上的刻度为降序排列，而右轴刻度为升序排列，从美元指数与欧元兑美元汇率的一致相关性图中可以知道，美元指数与欧元兑美元存在着负相关性，即美元指数的走势随着欧元兑美元的上升而下降，相反的为其随欧元走势的下降而上升。图4：美国主要外汇汇率统计图上图是一张美元兑日圆与欧元兑美元的历史
12、统计图，图中左轴的刻度所表现的也是一个降序排列的轴，左轴为升序排列的刻度。仅从这张历史统计图上可以统计出，两条曲线的相关性为0.7，与之前左轴刻度想联系我们可以得出的结论就是美元兑日圆与欧元对美元的相关性为-0.7。而从美元指数与欧元兑美元汇率近乎-1的相关性统计中我们可以推导出的结论即是美元指数与美元兑日圆的相关性为0.7，两者之间存在正的相关性。综上所述，从外汇汇率的角度而言，只要以欧元兑美元汇率为主，美元对日圆为辅则可以判断出美元指数的走势，而欧元对美元指数的影响程度也可见一斑。美国联邦基金利率在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。20世纪80年代前半
13、期，美国在存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率因素的影响很大。如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流入减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。图5：美国联邦利率与美元指数统计图上图为美国联邦利率与美元指数的统计图。观察两个曲线的走势，我们可以发现这样的规
14、律，在经济情况稳健发展的背景下，如果联邦基金的基准利率是在持续的调整当中，那么美元指数的变动会随着联邦基金基准利率的变动而产生正的相关性走势，如果联邦基金基准利率在较长的一段时间内没有改变，那么就要观察其他影响美元指数的因素或是分析美国本身经济状况与别的工业国家或是新兴市场国家的经济表现情况。假如其他经济状况的扩张程度比美元强，那么相对的资金会流向较好的市场，美元指数则会走弱，如果美国经济状况比其他国家的扩张程度大或是相差无几，那么全球的资金又会流向美国，而利多的美元指数必将走强。商品价格特别是原油等大宗商品的价格国际商品市场上商品大多以美元计价，所以商品价格与美元指数成较为明显的负相关。美元
15、指数的走强则表明以美元计价的商品的成本提高，相反则成本下降，与之密切相连的商品价格则会随着变动。而与商品价格直接相关的就是通货膨胀和通货紧缩。图6：美元指数与CRB指数相关性统计图上图所示为美元指数与CRB指数CRB指数以一揽子的商品价格为组成成分，在此基础上计算而得到的商品指数， 反映的是美国商品价格的总体波动。的相关性统计图。图中右轴的刻度为降序排列，从CRB指数以及美元指数的曲线图中可以很直观得看出曲线间存在着同涨同跌的正相关性，从图表的刻度设计上可以得到的结论即是CRB指数与美元指数之间存在着负的一致相关性。即在通货膨胀阶段美元指数往往走弱，而在通货紧缩的过程中，美元指数往往走强。因此
16、，对于全球流通的商品而言，美元指数的走势对判断商品价格以及期货价格的走势至关重要。三、 美元指数未来走势分析1. 美国联邦基金基准利率将在较长时间内保持目前水平图7：美国联邦利率近期走势9月23日至24日为期两天的政策制定会议结束后，美国联邦储备委员会二十三发表了利率政策声明，决定将基准利率维持在接近零至百分之零点二五的历史低位不变。而当天，美联储公开市场委员会以十比零的绝对优势通过维持基准利率不变的决定，此举也符合市场的普遍预期。声明强调，由于资源充裕可能继续打压成本压力，而且长期通胀预期稳定，委员会预计，通胀将在一段时间内维持在较低的水平。在这样的情况下，美联储将动用所有可利用的工具推动经
17、济复苏，并保持物价稳定。美联储除表示将继续维持基准利率维持历史地位不变外，还重申：“经济状况可能需要联邦基金利率在相当长时间内维持在异常低的水平”。而图中显示的在椭圆形中的数据为大地期货研发中心依据美联储以及美国实际经济状况作出的预测。美联储在可预见的时期内维持基金利率不变的决定对美元而言是一个利空的因素，但诚如前面所述在基准利率长期维持不变的情况下，对美元指数形成压力的程度并不大，这需要观察其他因素对美元的影响，但这样的分析至少可以得到的结论就是美联储利率的维持至少不会对美元走强起到大的影响作用。2. 美国通货膨胀预期在美联储实行宽松的货币政策以及产能过剩的双重因素影响下，市场对美国通货膨胀
18、的预期就一直没有停止过，而反映商品价格总体变动的指数CRB指数在正经历着一个逐步走强的过程。图8：美元指数与CRB指数近期走势上图右轴所示为CRB指数的近期走势，其正经历这个一个振荡上升的过程中，与之相一致的即是美元指数近期表现。随着美联储公开市场委员会对零息利率的坚持以及相伴生的相对宽松货币政策，有理由相信CRB指数还将存在着振荡中上行压力。3. 主要工业国家与新兴市场国家近期股市表现如前所述，当美联储基金基准利率保持不变的情况下，判断美元指数走势的一个重要依据即是世界主要工业国家以及新兴市场国家经济表现情况，或者说美国与其他国家相比较谁的VaR最大，即在哪些市场资金损失的最小，获利的最大，
19、市场中可流动的资金就流入那些市场，相对的美元指数的走势便会跟随变动。图9：国际近期股市走势图上图5幅图所示分别为道琼工业指数与中国上证综合指数，新加坡海峡指数，巴西指数，韩国综合指数以及日本日经指数与英国金融时报指数一年多的走势对比图，从中可以观察到新加坡海峡指数，韩国综指以及英国金融时报指数的曲线比道琼工业指数趋向较“陡”，这意味着资金在这三地所获利机会比美国本土大，而所产生的VaR较小，而在其他的上证综指与巴西指数两个市场中从曲线上观察则相一致，由此可以得出资金流出美国本土所获得收益比留在本土要多，而流出其他市场所受“最大损失”比美国本土小。由于资金的流出，其他外汇兑美元的“机会成本”就高
20、，相应的，美元兑其他外汇汇率就走弱，这也会引起美元指数的走弱。4. 欧元对美元汇率走势以及外汇期货持仓图10：欧元兑美元汇率近期走势图如上图所示，从欧元兑美元汇率近期走势来看，其一直保持着上升的趋势，如果保持这样的趋势前行，那么占近乎70%权重的美元指数将受到欧元兑美元汇率的负面影响也会开始走弱。另外，从近一段时间CFTC的欧元汇率期货持仓来看，市场对于做多欧元有着强烈的需求。下图即是最近一段时间，基金对欧元汇率期货持仓情况，很直观的看到，市场对于做多欧元的情况，资金面依然维持着对欧元多头的判断。图11：CFTC基金外汇期货今日持仓情况综上所述，在美联储宣布维持近零的基准利率不变的情况下，由于
21、资金风险偏好，转而流出美国市场流出新兴市场以及一些主要发达的工业国家，这也使得美元承压。更为重要的是资金市场对于强烈做多欧元的偏好将使美元指数面临空前压力。对于在9月24日美联储的议息会议中公开市场的操作，还需要我们继续深入分析，对于预期的利率的不变并不是关注的重点，反而美联储的公开市场操作则对美元指数今后的走向至关重要，至少，美联储也开始了过多流动性的回收工作，而这样的动作则为以后美联储货币政策的退出“铺路搭桥”，而善于捕捉市场敏感信号的投资银行家们的行动则对美元指数的市场走势构成最大的“预期”。在20国峰会召开的过程中，各国对今后货币政策的讨论以及定调则是美元指数走势的最大不确定性因素。我
22、们将继续关注G20峰会的进展情况，密切跟踪美国经济及其他货币政策的发展，为投资者做好判断依据，共创未来。商品分析篇震荡上扬，“锌”光璀璨 研发中心 彭国梁自2007年3月上市以来，沪锌期货在经历了短暂的上涨，到达35654元/吨的历史新高之后便步入了漫漫熊途。经历了2008年金融风暴的洗礼之后，期价更是越跌越深，在12月底创下8400元/吨的历史低点。进入2009年之后，随着各国宏观经济刺激措施的相继出台，在大规模的投资、超乎想象的低利率以及诸如中国国储收购等等因素的支持下，锌价跟随其他大宗商品走出了一波单边上涨走势，并在9月初创出15958元/吨的年内高点。尽管在8、9两个月份，锌价陷于区间
23、震荡，并未出现继续向上突破的趋势，但从整体上来看，锌价仍然具备着较好的上涨基础，且随着世界经济走出低谷，下游消费逐渐回升，锌价将呈现出一种震荡上扬走势， “锌”光璀璨为期不远。一、后危机时代，全球经济逐步走出阴影008年的金融危机对全球大部分的实体经济造成了不小的冲击，但更主要的乃是对世界金融体系发起挑战。不可否认，得益于全球各国及时出台一系列的政策、措施，通过注资、收购等方式避免过多大型金融、制造业企业倒闭，并利用大幅降息、发行货币等财政和货币政策为市场注入流动性，积极引导市场走出大规模的恐慌性心理，终于使得世界经济避免重蹈以往经济危机后大萧条的覆辙。随着各大商品价格自年初开始震荡走高，各国
24、经济数据好转的利好也频频传来。美国方面，根据美国世界大型企业联合会(Conference Board)21日公布数据显示，美国8月份领先指标上升0.6%，连续第五个月上升，成为美国经济复苏的又一证据。股价上涨、消费者信心与住宅建筑情况提振了领先指标，其中，标准普尔500指数自3月9日创下12年低点以来已经攀升58%，显示市场乐观态度仍在不断增长，并相信美国经济已经走出下滑。紧接着，美联储23日宣布称将维持利率在0-0.25%区间不变，并在会后发布的政策声明中表示，经济活动在严重下滑后已经有所回升。同时宣布，为了支持金融市场的调整恢复，将把规模为1.25万亿美元的抵押贷款支持证券购买计划延长至明
25、年。Wells Fargo Securities首席经济学家John Silvia表示，虽然美联储官员未明确提出，但该公告的内容说明Fed认为经济衰退已经结束。尽管信贷市场依然吃紧，就业市场仍承受压力，但美联储对经济状况感到更加乐观。欧洲方面，根据欧盟统计局数据显示，欧元区7月工业订单连续第二个月上升，支持了欧元区第三季度GDP可能出现季度增长的迹象。欧元区7月工业新订单月升2.6%，三大经济体的工业新订单月比均增长，其中德国月升2.5%，法国月升2%，意大利月升3.6%。该数据符合最近其他指标，暗示欧元区在摆脱二战以来最严重的经济下滑，可能出现一年多来首次的季比增长。另外，欧元区7月贸易盈余
26、出现7年来高点，显示出口的明显增长很可能将带动欧元区经济在第三季度出现增长。亚洲方面，日本内阁府18日公布数据称日本7月领先经济指标修正为82.5，已经连续六个月保持增长态势。24日，日内经济产业省数据显示日内7月所有行业活动指数月比上升0.5%，其中制造业活动指数月比上升2.1%，建筑业月比下滑3.1%。中国方面，统计局数据显示，8月CPI同比下降1.2%，当月规模以上工业增加值同比增长12.3%，其中重工业增长13.2%，轻工业增长9.8%。海关数据显示8月进出口同比虽仍有下降，但8月贸易顺差157亿美元也显示出进出口情况正逐步得到改善。综合来讲，全球各主要经济均出现了不同程度的复苏，尽管
27、这将是一个漫长的过程，但这也为锌等大宗工业商品价格的上涨提供了良好的基础。二、主要消费行业情况逐渐好转从锌的主要下游行业来看，这轮始于全球各国政府主导的经济刺激引发的需求恢复性增长具有较强的可持续性，无论是制造业还是房地产业均出现了良性复苏的势头。1、房地产美国方面，美国商务部17日表示，8月新屋开工为年率59.8万套，环比上升1.5%，好于预期的59.6万套；营建许可为年率57.9万套，环比增加2.7%，整体上呈现为温和增长，这也是4个月来第三次增长。其中，由于公寓建设反弹，抵消了独户新屋开工的下降。中国方面，根据国家统计局披露，8月全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为100.0
28、8，比7月份提高2.07点，重新回归景气区间。从分类指数看：房地产开发投资分类指数为97.75，比7月份提高1.47点；本年资金来源分类指数为105.82，比7月份提高2.51点；土地开发面积分类指数为93.25，比7月份提高0.70点；商品房空置面积分类指数为89.31，比7月份提高0.68点；房屋施工面积分类指数为94.95，比7月份提高1.11点。2、制造业根据市场研究机构Markit Economics23日公布的初步数据显示，欧元区9月综合采购经理人指数增至16个月来高点50.8。该指数值高于50.0表明产出扩张，而指数值低于50.0则表明产出收缩。其中，9月制造业采购经理人指数由4
29、8.2增至15个月来高点49.0。而在之前，9月1日美国供应管理协会（ISM）公布8月美国制造业采购经理人（PMI）指数为52.9，突破50的临界值，显示美国制造业将步入扩张期。 事实上，中国早已在制造业指数方面率先突破临界值。2009年8月，中国物流与采购联合会称中国制造业采购经理指数（PMI）为54.0%，比上月上升0.7个百分点。其中，8月份，新订单指数较上月上升0.8个百分点，达到56.3%，为去年5月份以来连续16个月的最高值。积压订单指数较上月上升1.7个百分点，达到48.9%。8月生产指数比上月上升0.6个百分点，达到57.9%，为去年5月份以来的最高值。8月采购量指数比上月上升
30、2.4个百分点，达到58.1%。3、下游消费行业情况好转目前，中国目前锌的主要消费领域仍然主要集中在镀锌市场，如下图所示：从图中可以看出，超过一半以上的锌用在镀锌行业，其中尤以镀锌板（镀层板带）、涂层板为主。2008年两种加工品的产量一度大幅下滑，但在2009年已经开始慢慢回升，并进入稳定增长时期。从另两个主要消费行业汽车业和家电业来看，对锌的消费需求也基本走出了去年年底的低谷，并处于稳步回升当中。三、上方空间较大如果说去年的暴跌是商品价格累积的泡沫借助金融危机得以挤压的话，那么锌的“泡沫挤压”要比铜和铝要早的多。沪锌自2007年3月份上市开始，便一直处于单边下跌行情之中，在去年年底跌至生产成
31、本线附近后，锌价开始震荡反弹。然而由于各种因素，锌价反弹的幅度明显要低于铜。以去年低点及今年高点价位计算，铜价已反弹超过110%，而锌价反弹幅度却还未到达70%，相比各自的历史高点，铜价后市上涨空间只剩下仅仅不到40%，但锌却仍有近130%的空间。四、短期限制锌价走高的主要因素从上文可以得出，锌价相对其他商品来讲，拥有更好的上涨基础，但由于以下几方面因素，使得锌价在短期内难以向上突破。1、前期过剩产能及产量的消化尚需时日，目前锌市整体上仍处于供过于求的状态，这也是导致锌价反弹乏力的致命弱点。据世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，今年1-7月期间，全球锌市供应过剩134,000吨，去年同期
32、为过剩83,000吨。而根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据，过剩情况更加严重；今年前七个月国际锌市场供给过剩29万吨，去年同期过剩量为11.2万吨。两种数据的差别之处主要在于上半年中国国储收购的15.9万吨。但是需要指出的是，全球原生锌矿产能利用率处于历史高位，目前仍未发现新的大型矿山，只要下游消费出现明显复苏，锌的供应很可能会出现阶段性的供不应求。2、两市库存处于历史高位，特别是沪锌期货仓单连续创出历史新高，显示目前现货供应宽松的实际情况，这也决定了短期内锌价难有大幅上涨。3、铜价走势对其他有色金属价格的影响显而易见，锌也不例外。上半年铜价的暴涨是建立在对多种利多因素提前透支的基础上的
33、，目前的调整压力明显较重，这势必也将影响到锌价。但是通过对八、九月份锌价的观察，我们可以发现，面对铜价的宽幅震荡，锌价在15000附近表现出一种易涨难跌的特性，这一点也能在锌的现货报价相对坚挺中窥见一斑。4、沪锌市场总体持仓偏小，难以推动锌价走出较大规模行情。上半年沪锌市场总持仓在7月初一度达到28.7万手的历史高位，但到9月底又减到了仅仅15万手左右。当然，沪锌持仓小固然有其特定原因，比如上市时间不长、铜占据有色金属市场绝对份额等等，但客观上来讲，行情是需要资金推动的，一个规模过小的市场要走出大行情难度是不言而喻的。五、总结综上所述，在经济大环境逐渐向好，下游消费需求回稳的前提下，锌作为一种
34、重要的工业原材料显然有着较好的上涨基础，而本身处于历史低价位的现状又扩大了锌价可能上涨的空间。但由于前期产能过剩以及金融危机的冲击，行业复苏以及库存消化仍需要一段时间，并且考虑到短期有色金属市场整体调整压力以及市场规模的因素，目前锌价暂时仍难以走出低位震荡区间。因此，我们认为后市锌价走势的基调为先抑后扬，震荡走高的可能性较大，建议适当逢低关注。蓄势待发，沪钢或先抑后扬研发中心 任重 凌霄一、行情回顾钢材市场8月27日9月24日涨跌幅度螺纹钢期货主力42773954-323-7.5%上海现货36203490-130-3.6%线材期货主力41383625-513-12.4%上海现货36103500
35、-110-3.0%原料焦炭（上海）18301800-30-1.6%铁精粉（唐山）770830+60+7.8%上游生铁（上海）29002750-150-5.2%钢坯（河北）35703120-450-12.6%经过大起大落的7、8月后，沪钢终于在9月走出了横盘整理的格局，原本蓄积的市场风险被逐渐消化，维持了3880-4100的区间震荡。由于产能、库存的拖累，在进入9月尾声之时，沪钢期价渐向现价靠拢，同时也跌破了之前的震荡区间，一度创出近4个月以来的新低。而前期动辄几百点的钢厂调价行动已不复存在，更多的钢厂不约而同地都选择了谨慎下调10月出厂价格的行为，期间首钢更是大发钢价已入成本区间的言论，似乎在
36、国庆之前整个钢铁行业也积极响应国家的号召，净吹维稳之风。在经历了罕见的暴涨急跌后，新兴的明星品种螺纹就会归于平静？在经过近一个月的横盘整理蓄力后，向上走OR向下走？我们将结合基本面进行分析。二、产能、库存，依然是压在钢价头上的两座大山1、产能严重过剩，钢价压力重重图（1）全国粗钢产量据相关统计显示，9月上旬我国国内粗钢的产量估计将在1666万吨左右，日均产量为166.6万吨。从9月份的粗钢产量预测值来看，虽然较8月份出现了小幅的下降，但是2.2万吨的日均降幅并不能掩盖目前钢厂产能依然高企的局面。从今年前三季度的粗钢产量情况看，预计今年全年的粗钢产量将达到5.7亿吨以上，而这样的预测值与去年的产
37、量相比，又高出了近0.8亿吨。同时，今年钢材的净出口数量较去年的4382万吨，定将出现明显的下降，而这部分差额很有可能直接转化为了对国内市场的供给,这也在一定程度上加剧了整个钢材市场的产能过剩情况。图（2）粗钢日均产量数据从图（2）中，可以清楚的看到，从今年四、五月份开始，全国的粗钢日均产量出现了明显的增加，这与国家的基建投资以及国内的经济回暖不无关系，但是三季度的日均产量与前4年的平均值相比出现了如此巨大的正向差额，也令今年整个钢铁行业的产能过剩情况格外严重。此前，工信部提出了对整个钢铁行业进行结构调整、淘汰落后产能的规划。有消息称，目前一些地区也已经在开始对某些钢厂进行排检，淘汰掉部分落后
38、的产能。但是由于我国中小钢厂有基数大，难管理的特点，也一定程度上预示着这次行业调整规划的前景并不乐观。工信部的钢铁兼并重组条例推迟至了10月之后出台，而即将修订完善出台的钢铁行业淘汰落后产能政策也面临了一次“微调”。钢铁行业淘汰落后产能过程由一刀切、强制执行转变为了企业自我发展的需求、自觉淘汰落后产能，一批300立方米、400立方米的高炉强制淘汰标准将被“调整”。2、钢材面临二度去库存化图（3）全国主要城市螺纹钢库存从全国的螺纹钢库存来看，全国主要城市的螺纹钢在年内二次冲击库存峰值之后，终于在近两周出现了回落，所谓的螺纹下游行业节前赶工囤货的“国庆效应”得到了一定的显现，从月中全国主要城市螺纹
39、库存的峰值419.729万吨，到目前的392.119万吨，已下降了6.6%。但是目前钢厂并没有因为钢价的持续低迷而对产能进行主动的调整，钢厂减产的内在迫切性显得并不够强。虽然工信部一再提出了对产能严重过剩的钢铁产业的结构调整和淘汰落后产能规划，但是具体实施情况估计并不乐观。图（4）钢厂平均毛利润从图（4）中可见，在经历了7、8月峰值之后，钢厂的生产吨钢利润急剧减少，回落到了今年年初时的水平。虽然毛利润出现了明显的减少，但是由于目前的价格较钢厂，特别是中小型钢厂的生产成本来说，利润状况依然相当可观，所以试图通过钢厂自觉减产来降低当前库存压力的可能性微乎其微。产能过剩、库存高企，成为了四季度压在螺
40、纹钢钢价头上的两座大山，相当程度上抑制了年内钢材价格的上行空间。三、成本、需求能否支撑钢价复苏8月上旬，印度63.5%粉矿价格最高涨至112美元，其后也追随钢材价格大幅下挫而持续走低，在9月初一度跌至80美元附近，跌幅达到28.6%。虽然中国尚未与三大矿山谈下09年铁矿石进口长协价格，但中国当前向三大矿山进口铁矿石的价格仍是按照日韩与三大矿山签下长协价格支付签下的降价33%幅度在执行。那么，目前巴西淡水河谷的铁矿石长协价格为55美元，而巴西到中国的铁矿石海运费价格接近24美元，由此估算当前巴西矿到岸价格为79美元甚至更高。因此，我们认为进口铁矿石价格在未来继续下跌空间也是相当有限的。近期，三大
41、矿山发布了减产的声明，而明年的铁矿石谈判又将在10月再次拉开序幕，全球的各大投行也纷纷发布报告调高对明年铁矿石价格涨幅的预期。同时，由于对明年的铁矿石谈判不够乐观，国内部分钢企和贸易商纷纷出现了以现货价格囤积铁矿石达的情况。这些都对已经大幅下跌的铁矿石现货价格构成了有力的支撑。另外，在9月焦协连续两次调低价格后，焦炭在近期已有止跌企稳的迹象。截止9月23日，作为主要进出口港口的秦皇岛港煤炭库存下降至435万吨，与前一周相比减少了15万吨，这也为今年以来的较低水平。可以说，原材料价格在10月的企稳回升，将给钢价以有力的支撑。图（5）近3年商品房月度销售面积而在房地产方面，7月以来国家宏观政策微调
42、，主要目的在于抑制房地产市场的非理性炒作和房价过快的上涨，保证房地产市场的健康平稳发展。由于当前国际经济形势依然不容乐观，就业形势并没有出现明显的转好，国民经济复苏的基础还不稳定，短期内通货膨胀的压力并没有超出预期，因此国家不会再出台严厉的紧缩政策，这也有利于房地产、建筑行业在今年四季度的进一步回暖。每年的9、10月份，房地产市场的成交量会明显放大，市场称之为“金九银十”。虽然在今年钢材下游产业非季节性因素影响较大的情况下，这种“金九银十”的效应，并没有如往年那般的影响巨大，但依然保持了较为良好的势头。从在近3年的商品房月度销售面积对比中可以明显看到，11、12月份的销售面积较前三季度都出现了
43、明显的上升。应该说无论今年“金九银十”的黄金期效应能有多大，我们预计4季度销售面积的季节性增长不会出现反常，开放商的开盘力度、销售力度都会进一步加大，同时四季度初期的楼盘赶工现象也将频现，螺纹的需求将得到一定的提升。四、后市展望图（6）国内钢材月环比变化综合来看，在经过9月的弱势震荡后，市场已经重新回归理性，非常态化的激涨急跌可能在今年再难重现。而10月的沪钢在如此巨大的产能与库存压力面前，面临着二次探底的可能。但是，从国内钢价的月度变化来看，四季度的后半阶段会出现明显的季节性上涨态势，而在产钢成本的稳定以及下游建筑行业需求有保证的情况下，钢材的探底幅度也相对有限。因此，下一阶段沪钢或走出先抑
44、后扬的行情，在10月震荡筑底后稳步回升。钢材产业套期保值的会计实务研发中心 凌霄期货市场最为突出的功能之一，就是为生产经营者提供回避价格风险的手段，即生产商、贸易商通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动说带来的风险，利用套期保值交易来锁定生产经营成本，降低现货库存风险，实现预期利润。目前企业进行套期保值主要按“财政部财会20063号文件”进行会计核算。一、 套期保值的概念现货企业的套期保值，是指企业为规避商品价格波动的风险指定一项或一项以上套期工具（期货合约），使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。企业运用商品期货进行套期时，
45、其套期保值策略通常是，买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。二、企业套期保值期货交易的财务处理（以钢材期货套保为例）（一）公允价值套期保值财务处理原则（1）套期工具为衍生工具时，公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益。（2）被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益，同时调整被套期项目的账面价值。（二）公允价值套期会计处理举例例1：2009年8月1日，某钢铁X公司预期在2008年10月30日将销售一批钢材，为规避所持有钢材存货的公允价值变动风险，与期货公司Z签订了套期保值的合约，并将其指定为2009年钢材存货价格变化引起的公允价值变动风险的套期。钢材期货合约的标的资产与X公司的存货在数量、品质、价格变动和产地方面相同。2009年8月1日，现
