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1、各行业公司资金政策与操作策略目 录政策与策略美调整经济复苏预期，A股不改牛市格局26月CPI、PPI或将止跌回升8行业与公司银行业：信贷有望继续增长，结构改善提升业绩12钢企兼并重组条例将出，关注主题性投资机会18工程机械行业，有望迎来拐点21桂林三金:中药OTC细分市场龙头 发行市盈率偏高24上实系重组：工商分离 关注交易性投资机会32纯碱和PVC行业：等待房地产开工复苏35化工行业：关注业绩预增和行业好转的公司40政策暖风频吹下家电业绩走出低谷43区域经济的春天刚刚来到47资金与操作7月解禁股数量超前6月总量 流通股数量首超限售股56Level-2分析板块资金流向及热点60大阳线调整后超短
2、线统计分析66上证指数的技术分析68个人投资组合的构建72其他市场行业和大宗商品的月度价格动态分析75六月海外市场动态80海外基金经理交流85美调整经济复苏预期，A股不改牛市格局陈 杏6月市场回顾6月初，美国股市和日本股市都曾创出年内新高，但全球资本市场在美国经济数据欠佳、以及获利回吐压力的作用下，随即开始整理走势，主要股市均出现调整，唯有中国股市一只独秀，截至24日，上涨11%。由于美国市场利率上升，以及美元受到包括中国和货币基金组织在内的诸多方面支持，美元指数本月阶段性反弹，截止24日上涨了1.57%,；在美元上涨、资金避险需求下滑的影响下，本月大宗商品价格指数CRB出现触顶回调走势，最高
3、点位曾达到266，随后开始调整，截至24日，CRB指数略有下滑，收于249，比5月底的253下滑了4个点。其中，原油价格在经济复苏预期刺激下曾一度创出73美元的新高，但随后回落至66美元，截至24日价格与5月底价格基本持平。6月欧美主要国家公布的经济数据显示经济复苏依旧缓慢，这是在意料之中的事情，不过，值得乐观的是：回暖趋势正逐步确立，经济再度恶化的可能性已经非常小。美一季度GDP数据经修正后为-5.7%，较之前的-6.2%稍好；而美国5月份工业产值降幅超过预期，达到1.6%，这主要是由于汽车产业的动荡拖累工业生产活动，剔除汽车的工业产值之后的工业产值下降仅0.9%，降幅大大减缓。成屋销售、零
4、售销售数据均较上月有所好转，但失业人数继续攀升，达到60.8万人，失业率较上月的8.9%提升至9.4%，这一数字有望继续恶化。6月，IMF调降美国经济增长率至-1.6%。欧洲各国的零售销售数据除了英国之外持续好转，同比增幅均较上月有所提升，但工业生产和失业率仍没有止跌迹象。英国5月零售数据降幅大于预期，零售量较前月下降0.3%，较上年同期下降1.1%，英国国家统计局表示，这主要是由于去年同期零售大幅上升所致；而工业产值环比降幅有所收窄这是一个好的现象，在出口订单锐减的压力下能够有此数据，我们认为这是工业生产好转的迹象，对此我们将密切关注。6月，全球股市受到美国负面数据的打击，呈现整理走势，唯中
5、国A股一支独秀。MSCI世界指数下跌1.9%，MSCI金砖四国下跌4.8%，MSCI欧洲下跌1.9%，道琼斯工业指数下跌2.3%。6月中国A股强势上攻6月A股继续强势上涨，虽然有一些负面的经济数据、以及IPO重启的消息，但对经济复苏的强烈预期和市场充足的资金主导了市场的主要趋势，指数只在月中稍作调整，涨势强劲。截止24日，上证指数上涨了11%，成交金额为40600亿元，去除5月两个假期因素的影响后，成交金额比上月同期有所增长。从板块表现上看，大盘指标股仍旧是上涨的主动力，我们推荐的银行地产板块在本月仍有不俗表现，5月推荐的券商板块作为IPO重启和创业板最大受益方也有所表现，市场人气旺盛。从投资
6、者开户情况来看，6月A股开户数量有所增加，而基金新增账户数量增长明显，这也许可以提示我们中长期投资者仍在入场。参与交易的A股账户数量仍旧处于高位，显示交易活跃。以下，我们分析6月份A股各个行业和板块的涨跌情况：图表1：6月A股各板块涨幅及交易情况时间涨幅时间涨幅时间涨幅银行24.82%交运设备8.65%农林牧渔3.04%金融服务20.16%交通运输7.92%采掘2.76%黑色金属17.29%商业贸易6.33%信息设备2.29%保险16.91%纺织服装6.29%餐饮旅游1.66%证券14.03%信息服务4.57%化工1.02%食品饮料12.47%公用事业4.16%家用电器-0.70%有色金属10
7、.25%轻工制造4.09%建筑建材-0.71%医药生物10.24%综合3.84%物流-2.48%房地产10.11%电子元器件3.37%机械设备-4.27%资料来源：同花顺金融研究中心. 中国经济好转进一步确立5月PMI连续第3个月高于50%，一致指标出现好转迹象5月工业增加值环比大幅上升1.6个百分点，当月全国规模以上工业企业增加值同比增长8.9，8.9的增长速度也是去年10月份以来增速最高的月份。这改变了前几个月以来的投资增长而工业部增长的矛盾局面，提示经济延续向好趋势。5月，全国进出口总值1641.27亿美元，同比减少25.9%。其中出口减少26.4%，进口减少25.2%，同时实现贸易顺差
8、133.89亿美元；环比方面，全国进出口总值与4月份相比，下降了3.87%。2009年15月，全国累计进出口总值7634.91亿美元，同比减少24.7%，实现贸易顺差887.93亿美元。2009年5月末,广义货币供应量(M2)余额54.82万亿元,同比增长25.74%,增幅比上年末高7.92个百分点,比上月末低0.21个百分点;狭义货币供应量(M1)余额18.2万亿元,同比增长18.69%,比上月末高1.21个百分点;市场货币流通量(M0)余额3.36万亿元,同比增长11.24%。1-5月份净回笼现金659亿元,同比多回笼708亿元（去年同期净投放49亿元）。今年1月至5月，城镇固定资产投资累
9、计同比增长32.9%，增幅比1月至4月增加2.4个百分点。按照测算5月固定资产投资当月增速猛增至38.9%，创2004年以来新高。其中,国有及国有控股完成投资23055亿元,增长40.6%;房地产开发完成投资10165亿元,增长6.8%。5月份，社会消费品零售总额10028亿元，同比增长15.2%。1-5月累计社会消费品零售总额48770亿元，同比增长15.0%。我们认为，去库存化过程已经基本完成，经济的稳步回升和股市8个月以来的上涨夯实了经济进一步好转的基础，也证实了宽松的货币政策和积极的财政政策的有效性。后期，经济有望进一步回暖。出口仍未出现趋势性好转，在欧美经济尚未回暖、消费能力仍未恢复
10、的情况下，我国的出口经济将持续低迷，难以扭转。7月A股牛市格局不改展望7月：美国经济等待好转，前景未能十分明朗，唯一可放心的是，经济再次大幅下滑的可能性已经很小，美国股市大幅下跌的可能性也不大。美国经济好转还需时间，年底前经济触底的预期没有改变。7月，国内市场流动性依旧十分充裕，6月信贷有望超出5月，超出1.2万亿，宽松货币政策不会改变，支持股市继续造好。但要注意的是：前期股市涨幅已经较高，市场估值较为合理，上证指数接近3000点敏感地带，经济复苏如果未能如预期般迅速，股市震荡难以避免，但不改牛市格局。现在的美国股市正在等待经济实质性好转的迹象出现，在这之前，恐怕没有其他因素能够推动美国股市的
11、继续上涨，哪怕是资金面的充裕。而我们相信，美国的实体经济会逐步走出低谷，只是，我们并不能确定何时会出现明显的趋势。国内经济持续回暖，中央投资收缩，二季度经济数据是下一步政策制定的依据。5月，国有企业利润增速环比有所改善、工业增加值增速出现回升迹象、PMI指数连续三个月保持在50以上，这些都进一步证实了中国经济已经回暖的判断，而房地产市场的走强和消费数据的稳定增长则将进一步带领中国经济继续转好，虽然出口经济仍未能看见曙光，但投资和消费的强劲支撑有望延续中国经济的良好趋势。5月份下拨的中央投资预算资金仅为431亿元，比前4个月大大减少。今年1-5月，中央财政累计下达的公共投资预算为5620亿元，占
12、全年预算9080亿元的61.9%。政府缓解财政压力、保存财政实力的意图非常明显。二季度经济数据马上就要出炉，我们认为，这将是我国下一步宏观调控政策的决定因素，政府将根据二季度经济运行情况来调整经济结构性发展，为持续性的经济回暖创造良好的宏观环境。而可以肯定的是，虽然信贷增速超出预期，但在经济明确复苏之前，我国的货币政策不太可能收紧。宽松的货币政策仍将是主基调。A股市场资金供给充足，短期拆借利率有上升5月，信贷资金超预期增长，增幅达到6600亿以上，而根据目前所得到的数据来看，6月份前20日的新增信贷金额甚至超出了5月份，信贷活跃度远超市场预期；货币供应量也继续保持增长，5月底M1达到了18.2
13、万亿元，保持快速上升势头。货币供应连续5个月保持增长，M1增速超过M2，对证券市场资金供给形成较强的支持在IPO重启之前，导致大量的企业活期存款，在新股申购期间流入股市，申购新股。也正是因为IPO重启导致对短期资金需求增加，银行间一周至一个月的短期拆借利率大幅上升。房地产市场销售情况连续4个月好转，销售金额持续上升，5月份商品房销售金额达到3392亿元，新开工面积也环比上升100万平方米，达到0.79亿平方米，显示房产投资回暖。我们曾经考虑过信贷资金流入实体经济和房地产对于股市的抽离作用，也曾经考虑过国债发行的作用，但5-6月份的市场走势证明，流动性充裕抵消了这些不利因素，甚至在IPO重启的压
14、力之下，A股依然拒绝调整，强势上涨，成为全球股市的领头羊。这样的情况加上央行近期对于宽松货币政策的坚持态度让我们对于后市的资金供给仍旧非常有信心，外资在3-6月份也显示流入中国的明显迹象，这让我们更加确信股市的流动性仍将保持充裕，可能，只有等到信贷回收、利率政策上调才会改变这种局面。7月投资策略从长期的角度来看，A股目前的估值处于较为合理的水平，虽然存在结构性高估，但考虑到经济复苏的因素，市场有一定的估值溢价也是合理的。而选股方面，大盘股持续2个月上涨消化了市场大量的流动性，为市场进一步走高释放了空间，前期普涨的局面将被弱化，业绩分化将造成未来个股走势的差异。中长期资金仍在持续进场，大盘指标股
15、仍有表现空间，行业方面，我们7月推荐品种和6月份一样，看好银行、证券、房地产、医药、铁建相关行业和板块。随着夏季用电高峰的来临，本月的交易性投资机会很可能在煤炭板块，成品油价格调整预期也有望给炼油板块带来机会。基于对A股的看好，我们维持前期的投资仓位控制，建议投资者保持前期的高仓位水平，并将其他资金用于新股申购，新股发行制度改革有利于中小投资者，建议投资者积极参与。(一) 7月配置建议本月，我们仍旧维持6月的仓位建议，股票配置80%的高仓位，但对于余下20%的仓位，建议投资者参与新股申购。新股发行制度改革明显有利于中小投资者，中小投资者的中签率有望获得提升，投资者可以积极参与。图表2 ：7月投
16、资配置建议品种配置比例风险备注股票80%高20%交易性投资机会60%逢低建仓，中长期投资申购新股20%低NA(二) 具有长期投资价值的行业和公司6月，我们推荐的银行、券商、房地产以及石油行业的权重股继续表现良好，尤其是银行和地产，位列涨幅榜前列，在中长期资金持续入场、货币政策持续宽松的前提下，我们继续看好这些行业。银行：看好银行的理由并没有改变利差压力有望在下半年得到缓解、人民币国际化趋势有利于银行业的发展、以量补差的策略取得阶段性的成绩，从资金流入来看，中长期资金持续入场，也对银行板块构成强有力的支撑。房地产：房地产销售数据连续4个月攀升，土地市场逐渐回暖，作为国民经济的支柱产业，房地产是带
17、动其他行业增长的重要力量，也正是这个原因让我们一直看好地产。证券：证券市场的回暖毋庸置疑，流动性的充裕支持证券市场继续回暖，券商的经济业务、自营业务、资产管理业务都有望好转。作为居民财产性收入的主要来源以及国有企业的直接融资渠道，证券市场保持繁荣必将是政府的关注重点，而发展中国家率先复苏的迹象也吸引外资流入A股，支持股市回暖。铁建板块：铁路建设投资截止6月总投资额已经超过去年的两倍，相关行业的企业的利润增长值得期待。图表3：同花顺推荐版块表现比较板块名称推荐时间累计涨幅上证指数 08年10月-今，涨幅69.2%目前推荐：银行09年4月-今40.44%券商09年4月-今12.96%石油化工09年
18、4月-今29.68%房地产09年5月-今19.94%铁建板块08年10月-今71.89%医药板块08年10月-今92.78%以往推荐：农业08年10月-4月55.17%房地产08年11月-09年1月42.5%资料来源：同花顺金融研究中心(三) 7月操盘建议6月，大盘一路小跑，涨势强劲，上证指数最高点位达到2946，离3000点近在咫尺。此时，市场对于后市的看法出现分化认为3000点是压力位的空头，和认为3000是支撑支撑位的多头。这种看法对于7月的操作非常关键，直接决定了7月的操作方向。我们认为，7月的走势仍将维持强势。对于这个判断，我们不想再重复我们前面已经提到的理由，这里想从政府的意志来做
19、一个补充说明。我国经济复苏仍未明确确立，宽松的货币和积极财政政策基调不会改变，经济刺激方案还会继续推出，保增长并未完结。而股市作为居民财产性收入的主要来源，以及企业直接融资的手段，其繁荣和稳定则是保增长不可忽略的一环，不仅有助于促进居民消费，也将缓解财政赤字压力，为国债发行和企业IPO提供条件。从这个角度来说，在政策基调没有变化之前，我们仍旧对股市的后市比较看好。7月，我们仍旧维持6月份的推荐品种，认为投资者可以保持前期的仓位和品种，继续持有。而对于交易性投资品种，我们推荐两个板块：煤炭和炼油。夏季用电高峰即将来临，引发对煤炭的高需求；而成品油价格有望在6月底获得调整，给炼油板块带来交易性机会
20、。6月CPI、PPI或将止跌回升金 燕5月份，居民消费价格总水平同比下降1.4%。其中，城市下降1.5%，农村下降1.0%；食品价格下降0.6%，非食品价格下降1.7%；消费品价格下降1.4%，服务项目价格下降1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.3%；食品价格下降0.6%，其中鲜菜价格下降7.1%，鲜蛋价格上涨2.0%。1-5月份累计，居民消费价格总水平同比下降0.9%。其中，食品类价格下降0.1%，烟酒及用品类价格上涨1.8%，居住类价格下降3.5%。5月份，工业品出厂价格同比下降7.2%，原材料、燃料、动力购进价格下降10.4%。从环比来看，5月份工业品出厂价格和原材料
21、、燃料、动力购进价格分别比上月上涨了0.1%和0.6%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比下降8.8%。其中，采掘工业下降21.8%，原料工业下降10.9%，加工工业下降6.2%。生活资料出厂价格同比下降1.9%。其中，食品类价格下降2.8%，衣着类价格下降0.2%，一般日用品类价格下降0.8%，耐用消费品类下降3.0%。图表1：CPI、PPI走势数据来源：国家统计局图表2：CPI分类项走势数据来源：国家统计局图表3：PPI分类项走势数据来源：国家统计局正如我们所预测，5月份CPI、PPI继续保持负增长。从公布的5月份CPI和PPI数据看，CPI环比较4月份下降0.3%，PPI降幅比4月
22、份分别扩大0.6%。前几个月的数据是，3月份的CPI为-1.2%，4月份CPI 为-1.5%，环比下降0.25%；从近几个月PPI数据比较看，3月份环比下降0.3%，3月份的PPI为-6%，4月份的PPI为-6.6%，环比下降0.1%。比较可以看出，CPI走势继续呈平稳状态，5月份食品价格继续小幅回落，同时翘尾因素将拉低物价1.5个百分点，仍然是主导5月份CPI继续回落的主要原因，但影响因素在逐渐减弱，但PPI环比降幅加大。由此可以看出，金融危机对实体经济的影响还在继续，国内经济还会有所反复，不会一蹴而就地形成反转。尽管近2个月来由于流动性充裕推动一些基础性产品价格明显反弹，但与去年高位比仍然
23、较低。我们认为生产资料价格的同比继续大幅度下降是导致PPI下降的主要原因，其中采掘工业工业出厂品价格继续大幅度下降趋势在短期还难以改变，但随着原料工业出厂品价格的上涨，或推高下月生产资料价格。如果不是大宗商品价格出现反弹，使PPI环比自4月起已由负转正，从而终止了连续7个月的环比下降趋势。否则，5月份PPI无论是同比还是环比，都会降幅更大，这说明国内经济形势相较4月份出现了反复，经济形势还是不容过分乐观，其实这一点从之前公布的PMI和全社会用电量就已预示到。从经济层面来看，产品和产能的过剩都将持续压抑今年物价出现明显反弹。在此形势下，年内央行货币政策将会继续维持当前的宽松取向。我们认为低于市场
24、预期的数据将为国家制定新的经济刺激政策奠定较好的基础，未来政策利好预期和逐步好转的数据将利于市场中长期向好。根据最新数据计算，6月份CPI预测值为98.75，PPI预测值为92.63。观察最新预测的未来12个月的CPI数据发现，6月份CPI将逐步上升，到8月份CPI负增长的情况将结束。到2010年一季度，我国又将显现高通胀。从CPI统计指标的计算看，翘尾因素在下半年将逐步减弱。未来农产品价格的上涨和水电煤气等居住类价格的上调预期及生产成本回调和需求回暖都有望使CPI反弹回升。而从长期影响通货膨胀的因素看，流动性充裕也是CPI回升的动力。在我们的预测中PPI在6月也将逐步回升，并于209年12月
25、份结束负增长的情况。由此看PPI下降幅度远高于CPI，并且PPI负增长的持续时间也更长，由于去年翘尾因素影响，在同比基数上升的作用下，最近几个月PPI仍将维持负增长，但降幅可能逐步减缓。从短期看，内需回暖推动PPI缓慢回升。但同时由于下半年出口的表现依然不乐观，外需对原材料和大宗商品价格的推动作用有限，而且整个生产链条上的产能过剩现象。因此我国财政政策和货币政策的放松引发的需求急剧变化，对PPI的推动作用没有像对CPI的推动作用那么大。图表4：CPI及PPI未来12月预测走势数据来源： 同花顺金融研究中心计算整理 图表5：CPI与PPI剪刀差预测走势数据来源： 同花顺金融研究中心5月份CPI与
26、PPI之差达到5.8之高，PPI回落速度继续快于CPI。在未来12个月中CPIPPI差值从7月开始将下滑，在2010年2月触底后将逐步回升。与之伴随的工业利润也将在7月开始出现下降。虽然6月份股指创出新高，但是我们认为目前的股市已经反映了未来的通胀预期和经济企稳回升的预期。因此，根据我们对历史数据的观察验证及最新的预测数据，而且未来随着流动性的逐步降低，IPO的开闸和企业利润的逐步下滑，预计大盘在三季度或将面临调整，我们建议投资者对资产进行合理的调整和配置。银行业：信贷有望继续增长，结构改善提升业绩 汪新生信贷扩张是2009年度银行业最重要的业绩驱动因素规模和息差是主导银行业绩的最主要因素。从
27、负面因素来看，自2008年央行连续调息以来，传统的息差收入下降使银行业绩普遍下滑，同时存量贷款的重定价压力又在今年1季度集中释放。而一季度房地产市场去库存化压力持续存在，开发商和消费者的持币观望亦集中体现在此期间。另外，由于实体经济，特别是民间投资的低迷，信贷需求不强，但市场中的流动性不断积聚，使得银行本身的资产配置能力面临较大挑战。以上几个方面因素的综合作用使得1季度银行的业绩受到较大影响，1季度，上市银行业绩同比下降近9。为应对国际金融危机，中央实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，09年以来，银行信贷出现了前所未有的大规模扩张。在天量信贷发放的背景下，各家银行为争夺市场份额和优质项目，
28、议价能力开始丧失，从而，“以量补价”成为银行业的主要经营策略。15月份，金融机构累计新增人民币贷款总额为5.836万亿元，比去年同期增加3.72万亿元，同比增速为30.6。在中短期内，巨量贷款的持续计息将使“以量补价”策略逐渐显现其价值；重定价的完成也使得银行息差压力逐步缓解。另外，资本市场回暖、IPO重启以及经济复苏预期下的中间业务也会对银行业绩增长提供动力。因而，银行业业绩今年实现正增长是可期的。货币政策仍将维持，流动性充裕局面有望延续6月17日国务院常务会议强调，我国经济正处在企稳回升的关键时期，要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。日前，央行货币政策委员会2009年第二季
29、度例会认为，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期。在一系列扩大内需、促进经济增长的政策措施作用下，当前经济运行出现积极变化，有利条件和积极因素增多,总体形势企稳向好。但是,经济回升的基础还不够稳固,特别是国际经济走势还不明朗,外部需求下降,我国经济发展的外部环境仍然十分严峻。央行将继续实行适度宽松的货币政策。因而，短期内货币政策仍会保持适度宽松。我们预计下半年度央行再次调整利率和存款准备金率的可能性不大，而将主要通过公开市场操作和窗口指导来合理引导市场流动性。理由有二：1、下调利率和存款准备金率会带来流动性的进一步宽松。目前，市场对流动性是否过剩已经变得非常敏感，通胀预期已重新抬头，这个时候下
30、调利率和存款准备金率这样的大手笔会进一步加剧流动性。在外汇储备方面，今年前5个月我国累计贸易顺差887.9美元，比去年同期增加120.5美元，5月份新增外汇占款量也创下年内新高。另外，近期大宗商品的价格上涨，已给企业和国民经济的恢复造成一定的负面影响，这个时候央行显然会考虑到控制市场流动性的必要性。2、央行通过上调利率和存款准备金率来回收流动性的可能性也不大。尽管前期银行贷款大幅度增长，但CPI同比恢复正增长尚需要一些时日。24日，美联储公开市场委员会维持利率在0.00%至0.25%之间不变，与市场预期相符。与此同时，有关美国经济是否好转尚存在争议。与国际形势相同的是，目前我国经济回暖的基础还
31、不稳固，尤其是进出口形势依然极不乐观，预计在明显的经济回暖信号之前，上调利率和存款准备金率的可能性较小。央行最近的作为也更多是通过“窗口指导”的方式来引导银行信贷投向和结构的调整，确保经济的恢复。企业贷款需求增加及后续固定资产投资，刺激下半年信贷增长一般来说，企业贷款如果用于生产，将会以企业活期存款的形式进行流转，“喇叭口”（M2M1）的持续缩小显示经济景气有所改善，企业贷款需求增加。5月份M1、M2分别同比增长18.7%和25.7%，相对于4月份同比增速，M1上升1.2个百分点，M2小幅下降0.2个百分点。由于M2增幅放缓而M1增速持续上升，M1、M2间的喇叭口自今年1月份达到12.1的19
32、97年以来历史最高水平以来，连续四个月回落；5月份降至7.1，较上个月的8.5缩小了1.4个百分点。图表1：M1、M2同比增速资料来源：同花顺金融研究中心从企业实际投资意愿和经营效益上来看，进入1月份，国有及国有控股企业固定资产投资完成额累计增速保持快速增长，非国有及国有控股企业也在2月份扭转下滑态势。另外，4、5月份国有及国有控股企业、私营企业工业增加值累计增速也开始正增长。这一方面说明企业投资意愿和经营效益的提高，另一方面也表明民间投资意愿的苏醒。对于银行而言，中小企业贷款具有更大的议价能力，并且能分散大量贷款投放单个企业的风险，因而，下半年度，随着民营企业贷款意愿的增强和民间投资需求的苏
33、醒，中小企业贷款或成为信贷的一大亮点。图表2：国有/非国有固定资产投资完成额累计增速 图表3：国有/私营工业增加值累计增速 资料来源：同花顺金融研究中心随着项目开工高潮的陆续过去，下半年政府主导下的投资需求将会减弱，但由于4万亿投资将在两年内逐步推开，而固定资产投资项目资本金比例的下调也将增加对银行贷款的需求，因此政府投资仍然将为后续信贷增长提供保障和支持。5月份，中央项目同比增长28%，已连续三个月份走低；与此同时，5月份，地方项目同比增长33.4%，自2008年12月份以来连续增长。这说明由地方政府推动的促进经济增长工作开始进入实施阶段，股份制银行和城市商业银行会在此轮投资中将获益更多。图
34、表4：中央/地方固定资产投资完成额资料来源：同花顺金融研究中心房市回暖刺激居民消费贷款和房地产开发贷款3 月份，居民类贷款开始出现回暖迹象，该类贷款新增占比13.57%，并在4、5月份继续保持增长态势，这主要受益于以按揭为主的中长期贷款增加。3月份，房地产销售价格指数开始自08年度以来的首次反弹，并持续至今。公开数据显示，今年 1-5 月份全国实现商品房销售近 11389 亿元，同比增长 45.3%，继续自今年 2 月份同比增幅扭负为正后的增长趋势。在未来，由于房地产价格走高的预期，加上前期开发商新开工项目的萎缩造成市场供给的不足，刚性需求将陆续进入市场。另外，通货预期的重新抬头将刺激投资性购
35、房再次入市，房市呈现回暖迹象。在房地产开发资金来源（国内贷款）方面，进入1月份，已结束了自 2008年以来的下滑趋势。今年 1-5 月，我国完成房地产开发投资10165.21 亿元，同比增幅达 6.8%，继续从今年1月低谷开始的回升趋势。房市回暖和资本金比例下调政策，将刺激房地产开发商未来的投资热情。通胀预期背景带来资产价格上涨，房地产开发贷款将会出现稳定增长的态势。图表5:房地产销售价格指数与居民消费贷款 图表6:房地产开发指数与资金来源（国内贷款） 资料来源：同花顺金融研究中心中长期贷款占比增加，股份制银行或成下半年信贷投放主力4月份以来，在信贷增速放缓的同时，信贷结构也出现优化。一方面，
36、受国家刺激消费政策和房地产市场回暖等因素影响，居民消费贷款占比明显上升。另一方面，企业短期贷款和票据融资占比出现明显下降，而中长期贷款占比呈现增加趋势。预计，在下半年度，信贷结构会延续以上迹象，理由有三：1、房地产市场前期开发商开工不足，市场供应量有限，而在目前价格上涨预期和首付7折利率下调的政策刺激之下，积累的刚性需求会在下半年启动。加上通胀预期的重新抬头，投资性购房需求也会随之增加。日前央行货币政策委员会召开的第二季度例会上，也强调努力发展消费信贷，因此，居民消费信贷，尤其是中长期消费信贷会继续保持增长的态势。2、随着上半年度巨额信贷的投放，年度指标基本完成，加上票据本身的收益率就不高，因
37、而，银行以票据融资来扩大信贷额的做法动力不足。另外，票据融资一般期限较短，均为半年以内，这样，在下半年度，票据融资占比会继续保持下滑势头。3、随着企业实际贷款需求的增加，加上银行在完成全年信贷投放任务后会有意增加净息差收入，下半年度，企业中长期贷款占比会保持增长态势。在预期银行中长期贷款占比增加的同时，我们更关注各家上市银行的业务结构与业务优势。在下半年度，居民中长期消费贷款和企业中长期贷款将是主要看点。国有银行在今年上半年已完成全部或大部分全年任务，预计下半年信贷投放将趋缓。在新增贷款占比上，4月份，国有银行新增短期贷款占比为-20.15，5月份为-0.4；较2、3月份出现明显下滑，长期贷款
38、方面在5月份也出现下滑。公开数据显示，1季度，有51%的信贷量为工、农、中、建四大国有商业银行所发放，占比较去年平均占比39%提升了12个百分点。一季度高达342%的同比信贷增幅使部分国有银行已经基本完成了全年的信贷目标。而且，前期信贷投放主要集中于基础建设为主的几个行业，出于控制风险的考虑，预计国有银行在后续项目的争取力度将环比减小。下半年的贷款活跃主体将是股份制银行。股份制银行今年1季度的信贷投放占总贷款额的比重较去年均值提升了3.3个百分点至26.03%，较国有银行有明显差距。与国有银行相比，股份制银行在争取政府主导类项目贷款方面处于相对弱势地位，另外，在经济形势不明朗的环境下，部分股份
39、制银行在信贷发放上依然坚持稳健原则。下半年，由于经济形势乐观预期的加强，加上基层业绩考核压力，股份制银行将不可避免的加大营销力度以完成任务并抢占市场份额。尤其是在新增中长期贷款占比上面，25月份，股份制银行呈现明显的稳定增长趋势。随着资本金比例下调政策实施、前期项目配套资金的逐渐到位和地方政府投资项目的陆续启动，预计这一趋势将会继续。图7：国有银行/股份制银行新增贷款占比资料来源：同花顺金融研究中心同花顺视点1、信贷是今年银行业投资的主要看点。由于银行业传统上的冲时点等因素，6月份新增信贷有望再次超过万亿，M2仍将保持高增长，但在下半年信贷增量或会放缓。2、随着经济好转预期的逐步增强，预计实体
40、经济贷款需求的逐步复苏以及地方性固定资产投资项目有望成为下半年银行信贷增长的主要看点。 3、下半年，一般性贷款，特别是企业中长期贷款占比会稳定增长，银行本身的议价能力也或会增加银行业业绩。并且，股份制银行将成为下半年度的信贷投放主力。4、进入 2009年下半年，银行业基本面改善的趋势更加明显，信贷继续保持适度增长，结构优化使得息差降幅见底，资本市场回暖带来非息收入增加、银行卡业务快速发展等将实现银行业09年净利润有望实现正增长。此外，银行股的相对估值仍具明显优势，横向及纵向比较均仍处于较低水平。而通胀预期带来资产价格增加，这些都构成了A股银行股估值进一步提升的理由。5、在个股投资策略上，我们更
41、看好那些具有较大业绩增长弹性的银行。在目前的利率条件下，银行业绩增长将主要来源于信贷的扩张潜力，以及主动调整资产负债结构以维持息差的能力。在信贷扩张上，关注地方性基础建设项目受益股，如宁波银行、北京银行、南京银行等；以及具有特定或传统优势业务结构的银行，如在对公业务上具有优势的民生银行，在房地产业务和中小企业业务上具有较高比例的兴业银行等。另外，工商银行、建设银行业绩增长稳定，中间业务也具有优势，同样具有投资价值。总体上而言，我们依然看好银行业。钢企兼并重组条例将出，关注主题性投资机会黄 平一季度亏损严重，产能过剩成最大隐忧始于2008年的国际经济危机以及国内经济放缓，使得我国钢铁行业的需求急
42、剧下降，从而导致了行业利润的大幅下降。据中钢协的统计数据，2009年1季度，在被统计的72家大中型钢铁企业中，共有25家企业亏损，亏损面超过三分之一，而盈利企业的利润也出现大幅下滑。其中，大中型钢铁企业的产品销售收入下降了21.74%，利税下降了83.07%，整体利润为-33.08亿元。尽管如此，国内钢铁企业的生产热情却空前高涨。据统计，2009年1季度，我国平均每天生产粗钢141. 6万吨，根据这一产量，我们初步估算，2009年我国将生产粗钢5.17亿吨，而在行业景气的2007年，我国钢铁产量也仅为5亿吨左右，主要的原因是大中型钢铁企业减产的同时，中小企业却在大幅度地增产。虽然随着政府4万亿
43、投资效果的逐步显现以及下游房地产、汽车等行业的初步回暖，下半年我国钢铁行业的需求将有所好转，但全年供过于求的压力仍然较大。行业集中度明显偏低我国钢铁行业之所以常常出现产能过剩现象，除了受下游需求变化的影响之外，还与整个行业的集中度状况有关。一直以来，我国钢铁行业的低集中度现状就广为市场所诟病。2000年，我国钢铁行业前十家企业收入所占比重尚有49，2004年则下降到了34.7，2007年虽有所回升，但也只有36.8。行业集中度偏低带来了一系列的不利后果，一方面导致我国钢铁行业规模效应低、行业重复建设严重、资源配置效率低下，另一方面，行业内企业众多，集中度低，使得行业生产难以统一协调，无法及时根
44、据需求变化调整供给，加剧了市场波动。最后值得一提的是，低集中度使得我国钢铁行业在与上下游行业的谈判中，没有话语权，这一点在我国铁矿石进口的谈判中表现最为明显。当前，全球75%的铁矿石生产量和贸易量都集中在世界前三家铁矿石供应商淡水河谷、必和必拓和力拓手中，造成供方具有高度的垄断性，对供给有较强的调控能力，而我国钢铁行业的集中度非常低，两者实力相差悬殊，导致我国钢铁企业经常被动接受铁矿石价格上涨。重组条例正在制定，将有力推进行业重组针对行业集中度偏低以及产业技术水平不高等问题，国务院先后出台了钢铁产业振兴规划及相关细则。在细则中，政府明确表示，要进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大型企业集团的带动作用
45、，推动行业并购、重组，力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个产能在5000万吨以上、具有较强国际竞争力的特大型钢铁企业；形成若干个产能在10003000万吨级的大型钢铁企业。细则的出台，为我国钢铁行业的重组与整合指明了方向，但缺乏具体操作依据，仍需进一步细化。正是在这样的背景下，2009年6月15日，工业和信息化部副部长杨学山透露,为引导和规范钢铁企业的重大兼并重组行为,工信部正在研究制定钢铁企业兼并重组条例。杨学山表示,长期以来,受体制、机制和政策滞后等因素的制约,我国钢铁企业兼并重组进展缓慢。在国际金融危机和国内钢铁产能总体过剩的背景下,通过兼并重组优化钢铁产业组织结
46、构已成为实现钢铁产业振兴的当务之急。为引导和规范钢铁企业的重大兼并重组行为,妥善解决兼并重组过程中出现的问题,加快企业兼并重组进程,工信部正根据钢铁产业调整和振兴规划,结合国家有关法律和行政法规,研究制定钢铁企业兼并重组条例,推进特大型钢铁企业集团发展,在更大范围内实现资源的优化配置,提高企业的国内、国际市场竞争能力。可以预料，条例制定后，我国钢铁行业的并购、重组将更为频繁，行业整合将进一步加速。钢铁行业格局及发展趋势目前，我国钢铁行业已初步经形成宝钢、鞍钢、武钢、河北钢铁、山东钢铁以及沙钢集团等几大集团诸侯割据的行业格局。近年来，宝钢集团先后重组了八一钢铁、广钢和韶钢后，又控股宁波钢铁。未来
47、，包钢、杭钢、南钢、马钢等都极有可能成为宝钢进一步重组的目标。鞍钢已经重组了天铁钢板，又计划联合重组本钢和东北特钢。武钢集团先后重组了鄂钢、昆钢和柳钢，后期武钢将有可能重组重钢和华中地区的中小型钢厂。届时，武钢将与宝钢、鞍钢一起，成为国内三家产能5000万吨以上的超级钢铁企业巨头。另外，山东钢铁集团、河北钢铁集团、民营企业沙钢集团等也有望成长为超大型钢铁集团公司。其中，山东钢铁集团将通过兼并、重组、联合等方式，逐步将省内中小钢铁企业纳入集团，其中包括重组日照钢铁公司。由新唐钢（唐钢、宣钢、承钢）和邯钢牵头成立河北钢铁集团公司，今后很可能进一步整合河北省内其它的小钢铁企业，如石钢、邢钢等等，最终控制华北地区的钢铁市场。沙钢集团已将河南最大的民营钢铁企业河南安阳永兴钢铁并入旗下，这也是全国民营钢铁企业首次跨地域重组，沙钢集团将成为我国钢铁行业未来的一支重要力量。
