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1、目 录政策与策略8月压力显现，不改中长期向好趋势27月CPI降幅缩小 继续看好A股市场12行业与公司食品饮料业:消费V型反转、涨价预期,共提行业景气16钢铁行业：需求回暖支撑行业复苏23航运行业：已度过最坏时期，结构性分化明显26医药行业：业绩、政策有望催生行业补涨行情28粘胶纤维：需求旺季即将再次到来33家电各子行业内需回暖373G元年下半场：从产业链中寻找投资机会44资金与操作8月解禁压力骤减 首发限售股解禁仍是主唱52Level-2分析板块资金流向及热点56单日涨跌决定上涨动力63上证指数的技术分析67补仓：正确还是灾难？71其他市场行业和大宗商品的月度价格动态分析73七月海外市场动态7
2、8海外基金经理交流848月压力显现，不改中长期向好趋势陈 杏7月市场回顾7月，全球资本市场强劲反弹，中国股市依然领涨全球。截至7月24日，MSCI全球上涨6.58%，MSCI欧洲上涨8.04%，美国道琼斯工业指数上涨7.60%，上证指数上涨13.96%。大宗商品价格在美元贬值的推动下触底回升，7月截至24日，CRB指数上涨0.78%，原油价格指数止跌回升。 7月份的美国经济数据普遍好于市场预期：6月美国工业产值环比下降0.4%，比5月份1.6%的跌幅有较大改善、截至5月底，美国的工厂订单环比增加1.2%，连续两个月正增长，库存则环比下降1.0%，显示美国工业生产已逐步改善、在消费方面，6月份，
3、美国零售销售环比上升0.6%，主要的增长来自于汽车销售以及加油站，这主要得益于奥巴马的汽车新政。此外，房屋销售市场的数据也出现好转：6月份成屋销售环比增加3.6%，新屋销售34.2万。但就业情况依然不乐观，6月份美国失业率环比增加9.5%，非农就业人数减少46.7万，较5月份减少数34.5万又有较大幅度下滑，失业成为美国经济进一步复苏的主要障碍。欧美经济方面，从已公布数据来看，除瑞士之外，零售销售同比增幅都较上月有所好转，结合美国和中国来看，全球消费零售已呈现较为明显的稳定回升趋势，但增长的速度非常有限。工业生产数据也有所改善，虽然各国同比增幅仍出现较大负值，但相比上个月，降幅已有所收窄。同美
4、国一样，最新公布的各国失业率仍然呈现不断上升的态势。图表1：欧美主要国家7月公布的经济数据国家GDPCPI工业生产失业率零售销售美国Q1 -5.7%6月0.7%6月 -0.4%6月 9.5%6月 0.6%欧元区Q1 -4.9%6月-.01%5月-17.0%5月+9.2%5月-3.3%德国Q1 -6.7%6月+0.1%5月-17.9%6月+8.3%5月-2.9%法国Q1 -3.2%6月-0.5%5月-13.4%-加拿大4月-0.1%6月-0.3%5月-6.0%6月+8.6%5月+1.2%日本Q1 -14.2%5月-1.1%5月-29.5%5月5.2%4月-2.9%瑞士Q1 -2.4%6月-1.0
5、%Q1 -9.5%6月+3.8%5月-1.4%英国Q1 -4.9%6月+1.8%5月-11.9%6月+4.8%5月-1.6%中国Q2 +7.9%6月-1.7%6月+10.7%-6月+15.0%资料来源：同花顺金融研究中心注：（1）其中数据均为年率数据（2）红色数据显示环比好转7月，全球主要国家股市全面上涨受美经济数据利好及上市公司二季度业绩预报好于预期的影响，经济已经触底的观点被更多投资者所接受，市场乐观情绪再度增厚。金融企业中，包括美洲银行、高盛、摩根大通、花旗银行在内的多家上市公司二季度业绩均好于预期；科技板块中，英特尔、IBM因为亚太地区尤其是中国区域的销售拉动，二季度业绩也有不俗表现。
6、虽然美国股市再度上涨，但是，实体经济复苏进程依旧缓慢：尽管工业产值降幅有所缓解，工厂定单数也环比增加，但6月份产能利用率仅为68%，跌至历史低位；新屋销售和成屋销售虽出现企稳现象，但待售房屋与已售房屋的比例仍然大大高于长期平均水平，房屋库存量仍然处于历史高位；失业率和非农就业人数仍在增加。不过，失业数据有好转的迹象，7月份连续披露的周数据显示，首次失业人数增速已出现下滑趋势，主要原因是汽车销售好转使得美国各大汽车公司裁员计划推迟。在美国股市上扬和经济触底预期增强的推动下，全球股市普遍上涨。中国股市表现仍然位居前列，中国A股在7月份延续强劲上涨，截至24日，上证指数涨幅为13.96。图表2：7月
7、主要国家股市涨幅(截至7月24日收盘)指数名称收盘年初至今涨幅%7月涨幅% 上证指数3,372.6079.3213.96恒生指数19,982.8032.8411.68瑞典OMX30指数870.9825.5411.17新加坡海峡时报指数2,533.4238.4611.17南韩综合指数1,502.5929.8210.18巴西BOVESPA指数54,457.3035.329.63美国道琼工业指数9,093.240.659.56台湾加权指数6,973.2848.429.3西班牙IBEX35指数10,438.6010.048.54德国Xetra DAX指数5,229.365.158.13澳洲综合指数4,
8、097.3012.087.76英国金融时报指数4,576.610.326.93印度BSE3015,379.0055.296.63瑞士SMI指数5,760.900.085.83加拿大S&P TSX综合指数10,687.9015.745.81法国CAC40指数3,366.450.55.7俄罗斯RTS指数1,012.6261.545.57日经225指数9,944.559.973.69资料来源：同花顺金融研究中心从比较走势中，可以看出，7月全球股市普遍上涨，但欧美地区的涨幅超过了金砖四国，这是因为在7月上旬俄罗斯、印度股市的跌幅较大。全球金融市场投资风险偏好再度升温，推动美元指数下滑。截至7月24日，
9、美元指数下降了1.58%。在美元走势带动下，大宗商品价格出现先降后升的走向，其中原油价格于24日创出77.28美元的新高。中国A股继续领涨7月份，A股继续领涨全球股市，二季度宏观经济数据确认经济复苏进程，市场乐观情绪强烈，加上充裕的流动性，推动A股延续强势上涨行情。上证指数在7月23日补缺、6只新股上市不改A股运行趋势确立A股强力涨势。截至24日，上证指数上涨了13.96%，成交金额为53475亿元，较上个月有明显放大。从板块表现上看，有色金属、我们重点推荐的煤炭等资源板块上涨明显，在IPO重启和创业板推出的消息推动下，券商板块也有所表现，银行板块则在央行货币政策微调和提高准备金率的市场传闻下
10、，表现较为平淡，房地产板块也因为房价上涨过快，市场对国家进行宏观调控的预期增强，而亦在后期表现乏力。从投资者开户情况来看，7月A股开户数量仍继续增加，市场参与热情高涨；另一方面，基金新增账户数量增长明显，中长期投资者仍在入场。而参与交易的A股账户数量仍旧处于高位，交易活跃。我们看看7月份A股各个行业和板块的涨跌情况：很显然，随着有色金属价格的上涨，有色继续强势运行，而夏季用电高峰的到来也推动煤炭表现不俗；钢铁业重组的消息也给该板块注入上涨动力。图表3：7月（截至28日）A股各板块涨幅情况板块名称涨跌幅%板块名称涨跌幅%板块名称涨跌幅%SW有色金属冶炼37.31SW网络服务15.87SW环保11
11、.91SW其他采掘33.77SW仪器仪表15.83SW传媒11.45SW煤炭开采32.7SW渔业15.3SW半导体11.41SW钢铁31.01SW电力15.26SW白色家电11.23SW证券27.9SW汽车整车15.02SW公交11.13SW保险25.02SW计算机设备14.87SW计算机应用11SW农产品加工22.24SW中药14.68SW生物制品10.94SW航运21.37SW纺织14.44SW景点10.67SW化学原料20.7SW综合14.38SW食品制造10.59SW石油化工20.31SW化工新材料14.09SW零售10.44SW非汽车交运设备19.8SW建筑材料14.03SW高速公路
12、10.33SW化学纤维19.49SW金属制品14.01SW农业综合10.22SW包装印刷19.44SW贸易14.01SW服装10.13SW建筑装饰19.38SW园区开发13.87SW石油开采9.75SW房地产开发18.96SW水务13.76SW林业9.71SW航空运输18.67SW视听器材13.74SW港口9.51SW塑料18.65SW汽车零部件13.53SW饲料9.39SW显示器件18.55SW其他电子器件13.25SW旅游综合9.39SW普通机械18.01SW专用设备12.98SW燃气9.32SW造纸17.91SW医疗器械12.7SW信托9.21SW餐饮17.85SW通信设备12.58SW
13、汽车服务8.96SW饮料制造17.7SW物流12.48SW机场8.68SW化学制品17.69SW其他轻工制造12.44SW铁路运输8.03SW元件17.15SW电气设备12.23SW医疗服务7.27SW橡胶16.65SW种植业12.12SW通信运营7.27SW金属新材料16.29SW酒店12SW银行6.96SW食品加工15.9SW化学制药11.97资料来源：同花顺金融研究中心中国二季度经济复苏超预期今年上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度GDP增长6.1%，二季度增长7.9，二季度增速比一季度加快1.8个百分点。这是
14、中国经济自2007年三季度以来同比增速连续七个季度回落后的首次加速。二季度经济增速的明显加快，使得上半年中国经济同比增速达到7.1。分产业看，第一产业增加值12025亿元，增长3.8%；第二产业增加值70070亿元，增长6.6%；第三产业增加值57767亿元，增长8.3%经济增长好于预期。6月份PMI指数为53.2%，比上月微升0.1个百分点。PMI指数已在50%临界值以上连续站稳4个月。而从历年的5月和6月PMI指数的变化情况来看，6月PMI均比5月回落，显示中国经济恢复的态势明显。2009年上半年我国进出口总值9461.2亿美元，同比下降23.5%。其中，出口5215.3亿美元，同比下降2
15、1.8%，进口4245.9亿美元，同比下降25.4%。累计实现贸易顺差969.4亿美元，下降1.3%，净减少13亿美元。6月份当月我国进出口总值1825.7亿美元，同比下降17.7%，环比增长11.2%。其中，出口954.1亿美元，同比下降21.4%，环比增长7.5%;进口871.6亿美元，同比下降13.2%，环比增长15.6%。贸易顺差为81.5亿美元。6月信贷超预期增长，幅度巨大，当月人民币贷款增加金额达到1.53万亿元，同比多增1.20万亿元。从总体来看，今年上半年人民币贷款增加额达到7.37万亿元的天量，同比多增达4.92万亿元。货币供应量也延续高速增长：6月底，M2余额为56.89万
16、亿元，同比增长28.46%，增幅比上月末高2.72个百分点; M1为19.32万亿元，同比增长24.79%，增幅比上月末高6.09个百分点;M0余额为3.36万亿元，同比增长11.46%。上半年净回笼现金578亿元，同比多回笼639亿元（去年同期净投放61亿元）。上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%。其中，城镇固定资产投资78098亿元，增长33.6%；农村投资13223亿元，增长32.7%。在城镇投资中（以下同），国有及国有控股投资33308亿元，同比增长41.4%；房地产开发完成投资14505亿元，增长9.9%。从项目隶属关系看，中央项目投资6586亿元，同比增长2
17、8.6%；地方项目投资71512亿元，增长34.1%。从产业看，第一、二、三产业投资为1428亿元、33956亿元和42714亿元，同比分别增长68.9%、29.0%和36.6%。6月固定资产投资增速为35.3%，比上月低3.4%。上半年社会消费品零售总额58711 亿元，同比增加15.0%，扣除价格因素实际增长16.6%，比2008年同期增加3.7个百分点；从6 月份的社会消费品零售总额数据看，名义的增速略有下降，降幅为0.2%，但扣除了价格因素之后，同比加快3.7个百分点，这说明实际消费表现依然强劲；而环比增长了0.2 个百分点，这已经是消费实际增速连续第4个月回升，消费企稳回升的趋势明显
18、。8月调整压力增加，但牛市格局不改 展望8月：欧美经济仍处于复苏通道，复苏进程仍不会很快，但趋势向好。美国和欧洲的工业生产已出现好转的势头，这种向好的趋势仍有望继续持续下去。同时，由于美国的储蓄率突破6%、金融市场的流动性已有一些改善，因此，我们认为美国经济再度大幅下滑的可能性已经不用再去过多考虑，对于投资市场而言，中长期向好的趋势判断更为明确。中国股票市场资金仍旧充裕，7月的信贷虽然有望在宏观微调的影响下增速有可能明显下滑，但这并未改变市场资金充裕的局面，流动性过剩依旧存在，并将维持相当一段时间，支持股市继续走高。我们仍旧看好A股在8月的表现，认为牛市格局难以改变，而短期由于扩容所带来的资金
19、压力、长期单边上涨所积累的获利压力，有可能给股市造成波动，但这种调整的幅度不会太大，股市仍有继续上行的动力和空间。(一) 欧美股市再拾升势，复苏预期二次确认经过了6月中旬至7月中旬的调整后，欧美股市在美上市公司二季度报告好于预期和经济复苏迹象再次浮现的带动下，走出大幅上涨行情，经济复苏在股市上得到二次确认，夯实了欧美股市进一步上涨的基础。经济复苏预期再次升温，投资者对于经济回暖的信心比之前更加充足，支持美股继续走好。我们也坚持我们之前对美股的观点：震荡上行是今年的主流趋势，而大幅度的下调几率已经很小。面对美国和欧洲开始出现的工业生产跌幅收窄的一个情况，以及美国金融机构二季度业绩好于预期的现实，
20、我们更加确信之前的判断经济复苏进程虽然缓慢，但总体趋势向好。从美国国债走势和美元汇率上也不难看出，风险偏好程度仍旧处于增加的大趋势当中，后期，随着美国工业生产的逐步升温、以及就业率的逐步改善，美股仍将有不俗表现，带动全球股市演绎复苏之路。7月31日，美国二季度经济数据即将出炉，白宫预算局局长表示，二季度数据将显著好于一季度，虽然经济下滑难以避免，但下滑速度将明显减慢；而8月份，白宫也将针对失业、消费、出口方面的问题继续推出解决的方案，经济复苏进程仍将顺利推进。我们认为，8月份，美国经济仍将处于底部调整的阶段，SMI和PMI先行指标的好转预示未来转暖可能性的提升，包括高盛在内的金融股业绩的提升也
21、预示金融系统流动性的逐步改善，美股大幅下跌的可能性已经很小，在调整的过程中缓步走高将是美股未来几个月的主要趋势，美股仍处于安全边际较高的底部区域。美股的安全边际有多少？我们认为，在10000点之下都是比较安全的低点。这一方面是因为美国的实体经济并未像股市下滑那么多，另一方面也是前期剧烈下滑所积累的成交不可能在底部完全释放的因素，在此之前，我们都认为是投资的良机。(二) 中国宏观政策延续积极宽松基调二季度的经济数据好于预期，GDP增速达到7.9%，保增长政策效果良好。这种结果二次确认了中国经济触底反弹的结论，并将促使国家延续目前的保增长政策，继续推行积极财政和宽松货币政策，确保全年8%的经济增速
22、。虽然市场上不乏对上半年天量信贷的担忧，认为将近7.4万亿的新增信贷将给我国的通货膨胀、银行体系安全带来负面影响，但在目前经济复苏仍未能完全确认的情况下，宽松的货币政策不会改变。针对资金面的微调是正常的，包括7月8日的一年期央票重新发行，包括针对商业银行的惩罚性票据发行这类的微调难以避免，这既是保证我国资本市场融资功能的必要，也是防范银行系统风险的一项措施，但这并不会改变流动性充裕的根本局面，宽松货币环境仍将继续延续。纵使下半年的信贷发放速度会比上半年下降不少，但流动性仍将充裕，利率上调和银根收紧的概率比较小。在存款准备金率的调整方面，我们认为，在农业银行上市之前，这种微调的可能性也是比较小的
23、。实体经济方面，根据统计，大部分行业的利润在二季度都出现环比好转的迹象，一方面是国家投资拉动的牵引作用，另一方面，税费的减少和财务成本的降低也增厚了企业的盈利能力。而目前看来，政府多次表态不会更改保增长的政策，积极地财政政策和宽松的货币政策仍将延续，这就保证了既有的牵引作用不会改变；不仅如此，下半年欧美经济有望逐步的回暖，新兴市场国家也会以更快的速度恢复，这些对于推动我国的出口型经济都是正面作用。这些都让我们对于下半年的经济情况持续乐观看待。从行业来看，1-5月份，金融、地产、炼油、纺织服装、专用设备、木材加工行业的利润实现了同比增长，由以炼油行业的利润同比增长幅度最大，这是由于去年同期炼油行
24、业处于亏损局面。(三) A股资金仍将十分宽松尽管资金面出现了微调的趋势一年期央票的重启和定向票据的发行，但这更多的意图是控制信贷质量，并防止物价快速上涨，侧重点并不是放在控制股市涨幅的目标上，资金面的宽松是保证我国经济恢复高增长的重要条件，在全球低息环境下，在我国经济复苏尚处于初步阶段的情况下，大幅度收紧银根的可能性小而又小。包括公开市场操作、政策窗口指导在内的流动性微调是难以避免的，但是并不会对目前的宽松货币环境有实质性的影响。图表4：M1同比增速和上证指数的比较走势从新基金发行的情况来看，基金仍旧保持了比较快速的增长，按基金建仓周期为半年来粗略估算，目前处于建仓期的股票基金资金量就达到了1
25、900亿元。图表5：09年2月至今新基金发行情况新成立基金股票型混合型截止日期总数发行份额(亿份)只数发行份额(亿份)只数发行份额(亿份)2009年7月13261.8998247.72202009年6月779.28527.147356.2282009年5月13714.2779442.6616.7912009年4月6186.438235.49318.372009年3月14351.1697154.3444114.822009年2月14295.4156139.773474.732009年1月3111.08400002008年12月7104.992434.781002008年11月7106.16827
26、.02312.5952008年10月14219.055318.593533.9962008年9月11222.831534.518002008年8月4115.4613.851002008年7月580.57928.66513.7442008年6月8117.1286106.458210.672008年5月13158.364748.268418.5352008年4月14132.223430.733643.9822008年3月12410.0877120.285002008年2月5280.0782108.59800汇总1703946.532771548.9134374.461资料来源：同花顺金融研究中心7
27、月，新股发行加速，极大刺激资金的打新热情，推动短期shibor走势上扬，shibor在短期大幅度上升。中长期来看，内外良好的资本市场预期会继续支持A股的上涨，牛市格局仍将延续，虽然A股指数自底部已经上涨了100%，幅度很大，而个股的平均升幅更是达到140%，但是，由于市场资金的充裕和监管层的宽松，A股的资金推动力量仍将存在从前期为时7个月的单边上涨形态足以证明这一点，基本面的逐步好转更加助涨做多热情，这些都决定了A股中长期走势的乐观预期。从短期来看，8月将是多空博弈的期间，货币政策微调、创业板和IPO发行加速会对资金面产生一定压力，市场的获利盘和前期踏空的资金也会有做空的动能，调整恐怕难以避免
28、，但大幅度调整可能性较低。8月投资策略8月，A股主流趋势仍旧乐观，唯短期的调整或难避免，新股发行加速对市场资金形成抽离，微调货币政策也会造成股市波动，但牛市格局没有改变，市场进入泡沫合理存在的阶段，投资气氛仍将继续保持活跃。在这种投资气氛下，建议投资者少量建仓，规避市场调整压力和估值偏高所可能带来的风险，锁定一部分利润，但仍旧可以保持相当高比例的仓位。(一) 8月配置建议本月，建议投资者考虑减低仓位，锁定收益，规避3400点之上的风险。虽然我们中长期仍旧看好A股的走势，但不得不承认，A股市盈率已经不低，投资风险正在增加，此时降低仓位将是比较稳健的做法。我们建议将股票仓位减少至70%，分享宽松流
29、动性和经济复苏预期支持下的超额投资机会，由于基本面和资金面并未发生根本性的改变，因此，我们依旧建议高比例的持仓是最好的配置。图表6：8月投资配置建议品种配置比例风险备注股票70%高10%交易性投资机会60%中长期投资货币型基金30%较低预期年回报率3-8%(二) 具有长期投资价值的行业和公司7月，我们推荐的券商、煤炭、房地产板块实现了较高的收益，我们继续看好这些行业，虽然银行股在7月的表现不尽如人意，但是，这只是银行股的阶段性调整，银行股中长期向好的趋势并未改变，我们本期继续推荐。铁建板块今年以来一直表现乏力，这主要是由于前期跌幅不深，反弹缺乏力度的原因，我们仍需看到，该板块的业绩表现是比较突
30、出的，虽然今年以来上涨幅度远落后其他板块，但我们看不到要抛售该板块的理由，坚持推荐。7月份推荐的煤炭板块涨幅较大，这一方面是用电高峰时期已经来临，一方面也是该板块资产重组整合概念较强的因素，由于7月涨幅较大，我们建议在8月回避该板块，因为，该板块业绩并未有十分突出的预期，同时，重组概念难以把握，风险较大。医药板块完成其防御性资产配置任务，建议卖出。8月，我们继续推荐超配银行、地产、券商板块，这三个板块中长期向好趋势没有发生改变，能为投资者带来稳妥的利得收益；在进攻性资产方面，建议投资者考虑交通运输板块，原油价格低位企稳、航空运输行业迎来季节性旺季，以及国际贸易将逐步回暖的预期将给该行业带来可观
31、收益。图表7：同花顺推荐版块表现比较板块名称推荐时间累计涨幅上证指数 08年10月-今，涨幅80%目前推荐：交通运输09年8月银行09年4月-今46.05%券商09年4月-今50%房地产09年5月-今50.88%铁建板块08年10月-今62.9%以往推荐：煤炭09年7月36.4医药板块08年10月-7月108.69%石油09年4月-7月48.74%农业08年10月-5月71%房地产08年11月-09年1月42.5%资料来源：同花顺金融研究中心(三) 8月建议增强风险意识8月，股市何去何从，谁也不能断言，可以肯定的是，市场的风险伴随股市的节节高升也在逐渐的增加。从政策面的微调、市盈率的节节高升，
32、到单边上涨态势、连续半年领涨全球，这些都在提示风险的增加，这是毋庸置疑的，问题在于，这些风险的累计和市场做多动能的较量将是主导后期走势的最主要因素。市场的资金面是很宽松的，我们估计，货币政策在农业银行上市之前也不太会出现大的调整，包括存款准备金的调整，因此，目前来说，确定牛市的根本因素并未发生变化，我们甚至认为3500点未必是顶，但是，这并不意味不会有风险。实际上，波动性的风险已经逐步积累，获利盘的回吐、资金主力的洗盘需求都在增加，而海外资金对于中国股市早在5月已经有担忧，认为中国股市上涨过快。这些，都会增加A股的波动性。由于市场资金极度的宽松，或许短期内A股还会呈现单边上行的趋势，但是，我们
33、建议投资者保持相当的风险意识，应对市场可能出现的波动。7月CPI降幅缩小 继续看好A股市场金 燕6 月份，居民消费价格总水平同比下降1.7%。其中，城市下降1.8%，农村下降1.4%；食品价格下降1.1%，非食品价格下降1.9%；消费品价格下降1.8%，服务项目价格下降1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比5 月份下降0.5%；食品价格下降1.3%，其中鲜菜价格下降9.5%，鲜蛋价格下降0.5%。上半年，居民消费价格同比下降1.1%。其中，城市下降1.3%，农村下降0.6%。分类别看，烟酒及用品上涨1.7%，家庭设备用品及维修服务上涨1.3%，医疗保健和个人用品上涨1.1%；食品下降0.3
34、%，衣着下降2.4%，交通和通信下降2.5%，娱乐教育文化用品及服务下降0.7%，居住下降3.9%。6 月份，工业品出厂价格指数同比下降7.8%，原材料、燃料、动力购进价格指数同比下降11.2%；其中，生产资料出厂价格同比下降9.6%，生活资料出厂价格同比下降2.1%，生活资料当中的食品类价格下降3.0%。上半年，工业品出厂价格同比下降5.9%，原材料、燃料、动力购进价格同比下降8.7%；70个大中城市房屋销售价格同比下降0.8%。图表1：CPI、PPI走势数据来源：国家统计局图表2：CPI分类项走势数据来源：国家统计局图表3：PPI分类项走势数据来源：国家统计局6 月份CPI 同比下降1.7
35、%，呈现继续回落的态势；环比下降0.5%，与5月相比，同比跌幅扩大0.3 个百分点，环比跌幅扩大0.2 个百分点，环比仍处在负值区间，而且6月下滑幅度扩大。今年3-6 月的CPI 环比分别为-0.3%，-0.2%，-0.3%，-0.5%（未作季节调整）。我们认为6月份CPI同比和环比降幅继续扩大的主要原因是食品价格降幅的扩大和去年6月基数过大。36月份食品价格环比一直处于回落态势。2009 年3 月份、4 月份、5 月份食品价格环比涨幅分别为-0.6%、-0.8%、-0.6%、-1.3%。食品价格降幅的扩大对CPI 同比降幅较上月的扩大贡献了0.17 个百分点。从历史数据看，由于夏季季节因素，
36、食品环比价格一般都会出现一定幅度下降。实际上，经过季节调整后的CPI食品价格环比降幅并不大（约-0.16%），趋势上仍然是相对较为稳定的。从翘尾和新涨价因素的结构看，6月翘尾因素为-1.3，新涨价因素为-0.4，因此基数过高也是CPI同比负增长的主要原因之一。6 月份，工业品出厂价格指数同比下降7.8%，延续自去年12 月份开始的负增长态势，且降幅继续扩大。而环比涨幅略有扩大，从月环比价格变动情况看，自今年4 月份工业品价格首次由负转正以来已连续3 个月上涨，4 月、5 月和6 月环比分别上涨了0.2%、0.1%和0.3%，这主要是由于前期大宗商品价格的快速上涨的拉动。我们认为去年6月基数过大
37、和生产资料的大幅下滑是6 月PPI 下降的主要原因，翘尾因素在6 月的PPI 数据中占7 成以上比重。我们认为，对PPI 影响较大的生产资料价格未来的走势，还是要受到全球经济走势的影响。我国PPI 受国际大宗商品市场价格的影响较大，7月国内PPI 或将继续回落。根据最新数据计算，7月份CPI预测值为99.15，PPI预测值为91.94。观察最新预测的未来12个月的CPI数据发现，CPI已在6月份触底，之后将逐步上升，到9月份CPI负增长的情况将结束。到2010年一季度，我国又将显现通胀。虽然信贷规模的扩大造成了未来通胀的预期，但指数同比的持续下降，说明目前货币因素对CPI 上涨暂未形成压力。国
38、家发改委自 6 月30 日起上调了汽、柴油供应价格，虽然7月29日又略有下调，但总体还是上升，再加上房地产回暖和去年7月基数相对6月较低，我们认为7月CPI降幅将会缩小。而在我们的预测中PPI在7月份将触底，之后再逐步上升，到2010年4月负增长情况将结束。从商务部对生产资料和食用农产品价格的监测情况看，7 月份的前两周食用农产品价格在前期回落后有所回升，但是回升的幅度很小，而生产资料价格在持续的上涨后在最近的一周有所回落，表明需求依旧不足，产能的过剩使市场的供需失衡，导致价格持续低谜，再加上08年7月PPI基数过大，7月份PPI降幅将继续扩大。图表4：CPI及PPI未来12月预测走势数据来源
39、： 同花顺金融研究中心计算整理 图表5：CPI与PPI剪刀差预测走势数据来源： 同花顺金融研究中心 在未来12个月中CPIPPI差值的上升幅度在7月份将加大，之后将保持缓慢的上升态势。7月以来股指一路上扬，连创新高，然而接下来的几个月这样快速增长形势将会趋缓。近期国家一直强调年初以扩大内需，拉动固定资产投资刺激经济的政策导向与基调并未发生改变，下半年将保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策。然而央行日前发布的2009 年二季度宏观经济形势分析报告中表示，全球商品市场整体呈现触底回升之势，未来“输入型”通胀压力增加。同时，国内需求继续回升，流动性持续宽裕，通胀预期有所显现
40、。所以我们建议投资者应该注意在通胀预期下资产的调整和配置。食品饮料业:消费V型反转、涨价预期,共提行业景气汪新生消费V型反转提升行业投资价值(一) 消费的拉动效应将不断加强，但居民消费尚无好转迹象金融危机引发的全球经济衰退，已经导致我国出口的大幅度下滑，据统计，2009年1-5月份我国出口累计同比下降26.40%。为此，中央出台了“4万亿投资”为主的积极财政政策，以投资来拉动GDP的增长，并已经发挥出巨大的效果，全球经济也在中国经济复苏的带动下开始触底反弹。但是依靠投资来单边拉动经济增长的方式并不利于我国产业结构的升级。因此，国家正陆续出台多种措施刺激消费市场。6月份，商务部表示酝酿和制订多项
41、刺激消费的政策措施，涉及的范畴包括“以旧换新”、“商业用电工业用电同价”和“信用卡消费”等，目前已逐步实施。在流动性如此宽裕的背景下，我们预期国家将推出更多刺激消费的政策，使消费真正带动经济的发展。居民可支配收入增速变化是衡量消费未来趋势的主要指标之一。从数据上看，2009年上半年，城镇居民人均可支配收入和农村居民现金收入同比增速均处于历史低位，从而拖累了消费额的总体增长。但考虑到宏观经济的整体回暖，企业去库存化后的陆续开工，以及外围环境的好转带来出口的启动，企业经济效益转好已是不争的事实，这在二季度上市公司业绩普遍环比上涨中得到了验证。与多数观点不一致的是，我们认为仅仅依据这条理由，尚不能够
42、断定居民可支配收入增速有望在下半年度得到回升。事实上，此次以财政投资拉动经济增长的模式并没有改变我国经济结构，也没有改变以往的经济增长模式，内需并没有承担起应有的角色。但是，消费的拉动作用将会不断加强，这主要得益于政府和企业的消费，也就是说居民消费并没有真正回暖，但政务和商务活动已经开始活跃，这一观点与近日社科院世经所发布的二季度宏观经济报告相一致。图表1：城镇居民可支配收入增速 图表2：农村居民现金收入增速资料来源：国家统计局，同花顺金融研究中心6月份消费者信心指数达到86.5，比5月份小幅下降0.2，基本上延续了3月份以来的稳定增长态势，预期下半年会继续增长。图表3：消费者信心指数资料来源
43、：国家统计局，同花顺金融研究中心(二) 消费V型反转态势确立，提升行业投资价值社会消费品零售总额同比增速在2月份达到11.6%的历史最低点后一路走高，6月份，同比增长15%，与5月份基本持平。其中，相对于县及县以下地区而言，城市消费品零售总额增速反弹速度更快，趋势也更为明显。有四个方面的因素导致了这种局面的出现：第一，今年以来，企业经营效益逐渐好转，城镇职工失业率开始下降，可支配收入开始企稳；第二，农村居民消费更具刚性，以生活必需品为主；第三，房地产市场和车市的持续火爆，使得城市居民消费在今年以来快速回升；第四，政府和企业消费开始活跃。图表4：城乡消费品零售总额增速资料来源：国家统计局，同花顺
44、金融研究中心进入7月份以来，银监会和央行不断提醒巨量信贷所隐藏的风险，并出台各项政策，严禁挪用资金进入房地产市场。加上目前各大城市的房价已经处于历史的高位，前期刚性需求的集中释放又使得一段时间内居民购房需求减弱，这样，在未来，消费结构（特别是城市居民消费）将逐步优化。与房地产和汽车等大件商品消费不同的是，那些以低价格与高需求弹性产品为主，具有较大消费群体基础的行业将获得更为有利的经营环境，增长前景也更为广阔，如食品饮料、服装、日化、家电、旅游以及零售百货等行业。季节性因素又在另一个角度上加强了消费升级的预期。由于我国特有的文化，下半年度中的高温暑期、国庆节、中秋节等都会促进食品饮料行业的消费热潮。行业景气开始逐步回升(一) 白酒产量增速回升明显，啤酒和葡萄酒稳步增长2009年 1-6月白酒累计产量为 312.89万千升，同比增长20.07%，6月份产量为60.67万千升，同比增长28.48%，较5月份产量增速也提高了7.38个百分点，白酒产量增速提升较为明显，行业回暖趋势基本无疑。16月份，啤酒累计产量为 2051.29万千升，增速 6.03%，环比有所下降，但较去年同期仍同比上升了0.41 个百分点；6月份单月产量为487.43万千升，同比增长8.8%，增速较5月
