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1、新华基金2010年4季度策略报告投资策略摘要： 宏观：由于内需强劲以及保障房建设落实较好，经济下滑的势头得到减缓；多种因素导致通货膨胀率维持在较高水平；房地产调控政策有进一步从紧的迹象。经济在4季度或明年1季度见底可能性大。 市场：沪深300估值水平处在历史低位，A股相对H股溢价为负，今年以来权重股跌幅较大等因素均提示大盘继续下行空间较为有限；创业板及部分中小板股票受解禁及低于预期盈利增长速度影响面临较大的股价下行压力；权重股今年以来一直承压，但压力最大的阶段已经过去。 投资：我们判断4季度市场震荡向上。权重股、周期类股票由于今年以来跌幅较大、但政策压力最大的阶段已经过去而存在较大投资机会。
2、行业：在4季度我们看好受益于通胀的煤炭、有色、农业，估值水平偏低的银行、保险、交运设备、建材等，受益于内需提升、消费升级的食品饮料、商贸，受益于人民币升值的航空运输。房地产调控政策对房地产开工情况的影响究竟如何还需要进一步观察。第一部分 宏观经济宏观部分 欧美主要国家经济复苏缓慢，再次放松货币政策，大宗商品面临较大的上涨压力；中国经济复苏步伐快人一步，经济回落的情况低于预期，但通货膨胀率较高。经济下滑势头减缓。经济刺激政策逐步退出带来的GDP增速逐步回落态势在近期有减缓趋势。此前经济学家普遍预计GDP同比增速将逐季回落，在今年的4季度或明年1季度探底回升。最新的9月份PMI数据远超市场预期，外
3、需相对温和，而内需势头强劲。这显示，以刺激内需为主的经济政策调整以及因房地产调控而大力发展的安居房、保障房基建对冲政策初见成效，经济正在进一步企稳。通胀压力犹存。通胀压力主要来自于几个方面：1）刘易斯拐点临近，国内低端劳动力成本面临快速上升的压力。这已经在微观层面得到验证。2）欧美经济放缓，货币量化宽松，美元阶段性保持弱势，大宗商品价格面临上涨压力。3）PMI购进价格反弹，价格压力开始向下游传导，工业品价格面临上涨压力。 总体判断，未来一段时间我们将面临较高的通货膨胀压力。房地产调控政策有变数。通胀预期、长期低利率、缺乏投资渠道、地方政府土地财政、改善型需求长期存在等因素均对房价上涨产生推动力
4、。在屡调屡涨的现实面前，我们初步判断4季度房地产调控政策继续从紧，但由于房地产投资对GDP的贡献度较大，在销售量下滑的情况下，是否会有所调整还有不确定性。第二部分 市场趋势一、 经济下滑趋势减缓，市场震荡向上的可能性大。研究机构普遍认为，2010年一季度GDP增速是阶段高点，未来将持续回落，经济将进入连续几个季度的降温阶段。最近9月份的PMI预示经济回升的力度超预期，主要是刺激内需的政策以及保障房安居房等基建措施取得效果。由于外围市场实施宽松货币政策的可能性大增，今年以来跌幅较大且权重系数大的资源类品种向上机会较大，我们判断4季度市场震荡向上的机会较大。二、 权重股下跌空间有限，制约指数下跌空
5、间。1） AH股溢价为负，国际视角下投资价值初现。自2010年6月18日起，恒生AH股溢价指数跌破100，表明当前A股市场较H股已有折价。以国际视野观察，A股具有全球配置价值。就历史经验而言，恒生AH股溢价指数跌破100，市场往往处在一个阶段性底部。2） 沪深300市盈率、全部A股（剔除银行）市盈率处在底部三、 市场趋势判断：震荡向上。1）11月份，首批上市的创业板公司将面临首发股份的解禁压力，高估值压力面临释放。2)今年以来权重股股价跌幅居前，基本反应了房地产调控、节能减排、地方融资平台等利空，后市存在较大的上涨动力。4季度后期若房地产库存加大，房地产调控政策可能微调，房地产相关产业链可能存
6、在机会。第三部分 投资策略一、投资思路我们总体看好四季度的市场行情。前期，高估值的创业板及部分中小板品种将在解禁压力及低于预期的利润增长速度下面临下跌风险，但今年以来一直表现低迷的大盘、周期类股票将会有好的表现，理由是外围货币政策有宽松趋势，以及调结构紧缩政策高峰期即将过去；后期，我们需要密切关注创业板解禁、十二五规划、房地产量价变化等带来的投资机会。二、行业配置在4季度我们看好受益于通胀的煤炭、有色、农业，估值水平偏低的银行、保险、交运设备、建材等，受益于内需提升、消费升级的食品饮料、商贸，受益于人民币升值的航空运输。第四部分 重点行业分析房地产 中性最新数据显示，1-8月，全国商品房销售面
7、积5.27亿平方米，同比增长6.7%，增幅比1-7月回落3.0个百分点。其中，商品住宅销售面积增长4.1%，办公楼增长30.3%，商业营业用房增长33.3%。1-8月，商品房销售额2.64万亿元，同比增长12.6%，增幅比1-7月回落4.2个百分点。其中，商品住宅销售额增长7.5%，办公楼和商业营业用房分别增长56.5%和47.7%。1-8月，全国房地产开发企业房屋施工面积33.92亿平方米，同比增长29.1%；房屋新开工面积10.48亿平方米，同比增长66.1%；房屋竣工面积3.23亿平方米，同比增长10.7%，其中，住宅竣工面积2.62亿平方米，增长8.8%。这些数据说明：1、在调控的影响
8、下，销售面积萎缩幅度大于销售额萎缩幅度，说明价格具有一定的粘性；同比增速回落，环比略有上升；2、从调控的细分领域看，办公楼和商业用房同比仍然高速增长而住宅销售同比大幅度萎缩；说明了商业地产市场仍在与经济大势保持一致复苏态势，不是调控对象；3、新开工维持高位，环比有所回落但季节性因素较强；预计未来随着销售量的逐步复苏和资金链的日趋紧张，新开工会在高位震荡；预计向上和向下的幅度都不大；国庆前夕，政府再次出台第二次调控的具体措施，对首套房的信贷门槛也提升了，各个城市甚至出台了限购令。短期内，受政策影响，成交量将应声回落；但从中期看，对宽松的流动性引发的通胀担忧、旺盛的刚性需求下，政府越是限制，购房需
9、求累积的越多，后续预计经过一阵积累之后，购房需求还会阶段性爆发。若供应仍然无法上来，房价仍然难以控制。不排除后续市场逼出来更严厉的调控政策，比如房产税，但预计时点会较为滞后。而短期内政策明朗，股价存在阶段性机会。从宏观方面看，4季度政府将讨论十二五规划，预计将确立“调整经济结构、发展战略新兴产业、促进消费发展和升级”等大的政策，引导股市和民间资金的投向。长期看，地产板块可能仍会遭遇战略性配置冷落待遇，但随着通胀压力的逐步明朗，如此便宜的地产股将可能有阶段性行情。综合行业基本面和政策面的判断，4季度的地产股将同步大盘，部分股票比如高成长区域龙头、年报预增、非住宅类地产股、海南概念等四类股票可能存
10、在超越大盘机会；因此建议总体至少保持中性。金融服务 中性对于银行股，从年初以来银监会一直着力于对银行的风险控制和资产质量检查；进入3季度，关于融资平台、银信合作、拨备覆盖率等政策细则都已经相继出台，但国际银行业对银行的监管细则巴塞尔协议III尚未完全落实，预计该政策将可能在未来2个季度逐步明确；因此政策方面的压力将减小许多，但仍然没有结束；银行的再融资方面，目前大部分银行都已经公告了融资计划，部分已经完成了融资，但若银监会再继续提升资本充足率的话，则当前的融资规模并不足够；随着一批新的银行股实施IPO，银行板块的股票供给将增多，同质化更强，将导致银行股的估值将长期维持在较低水平；但短期而言，由
11、于地产调控政策明朗，制约经济的不确定性因素减少，银行在四季度存在上涨机会，但预计同步大盘。 对于证券股，预计4季度股市将保持活跃，证券股的表现将可能存在超越大盘的收益。对于保险、信托和融资租赁来看，受益于金融创新业务的巨大市场前景和快速发展，预计股价表现将优于银行，具有配置价值。综合上述分析，建议金融服务行业中性。医药 弱势经历6月份急跌后，7-9月份医药生物板块强劲反弹，走势远远好于沪市300，同时相对沪市300溢价率叠创历史新高，截止8月底，相对沪市300溢价率高达152%，且进入9月份后溢价率再创新高。我们认为主要是以下几个原因有关：市场流动性仍然相对不足，资金偏向配置小盘医药股；尽管估
12、值已经很高，但医药生物板块长期成长性仍然值得期待；市场预期4季度医药生物产业振兴规划和医药流通十二五规划将出台；近期国内外疫情比较多，市场对疫情炒作热情高涨。3季度市场对年内基本药物和医保目录产品降价的负面影响由担忧最后变成忽视，但未来降价政策出台仍然是大概率事件，而且肯定会对整个行业利润造成一些影响，尽管看病贵和医药企业关系很小，真正原因是“以药养医”的机制，但目前医药企业很容易成为国家平息民怨和地方政府压缩财政支出的受害者。新版GMP年底很可能出台，现有已获原GMP认证的企业给予3年过渡期，新版GMP要求制药企业增加投资应该在300亿-500亿元之间，新版GMP对无菌、净化要求非常高，企业
13、要增加投入的主要是在这些部分。新版GMP实施后对于现有厂房标准高的企业影响有限，但对多数国内制药企业会造成一定影响。按照300-500亿元投入计算的话，每年平均投入100-170亿间，预计2010年整个医药行业利润总额约1000亿，假设净利润800亿左右，假设固定资产折旧平均按照10年计算，按照100亿固定资产投资，则每年影响净利润10亿左右，占比约1%左右。截止2010年9月14日收盘，医药生物平均市盈率约37倍，其中部分一线股估值50倍左右，多数基金重仓股市盈率在30倍以上。我们预计2010年医药行业利润增速前高后低，09年4季度利润基数高，2010年4季度利润增速将明显放缓，明年1季度行
14、业利润增速仍然较低。由于3季度医药生物相对和绝对估值都创了近期新高，即使考虑到医药生物的跨年度行情，我们仍然认为短期估值过高，透支了未来的业绩增长。我们认为明年行业增速有较大不确定性，悬在制药企业头上的药品降价幅度目前没有最终落定。目前医药生物板块行情属于最后的疯狂，部分股票仍然有补涨机会。我们看好业绩低估品种，认为可能有补涨可能，受益于国外订单转移的企业，受益于新版GMP实施的医疗器械子行业、可能有收购或资产注入的企业、受益于公立医院改革的医疗服务子行业、定向增发以及年报可能高送转的股票。另外，继续关注大宗原料药价格反弹带来的个股机会。轻工制造 弱势造纸行业工业产值占比不足5%，但是污染指标
15、COD的排放量占到全国30%以上。近期国内对节能控制力度非常大，部分高耗能行业被地方政府限制开工，但对减排目前没有控制,，减排十一五目标已经完成。除非4季度国家加大减排的控制力度，否则造纸板块很难有超预期上涨可能。人民币升值固然可以降低进口浆价的成本，但对国内企业影响十分有限。浆价走势主要受供求决定，纸价涨跌多数时间是跟随浆价波动的被动涨跌。虽然国家淘汰造纸落后产能的力度超预期，但对主要在优势企业中竞争的高端纸种没有加以新增产能控制，优势企业的高端纸种未来产能扩张压力仍然很大，我们认为造纸股票的投资机会主要来源于纸品涨价、补涨、人民币升值、增发等所带来的交易性机会，长期投资价值较差。近期人民币
16、对美元升值较大，这将降低出口企业的长期竞争力，未来出口型企业整体上不看好。我们看好文娱轻工类的企业，认为在保持出口稳步增长的前提下，内需市场的开拓将是支撑这些企业长期发展的动力，主要看好车模、文具、陶瓷、家具、地板等长期成长前景看好的企业。受益于消费升级的包装类企业也可以逢低关注。另外，我们将重点关注定向增发股票的审批进程。交通运输 中性 从基本面看，交通运输行业仍旧是乏善可陈。航空运输旺季即将过去，近期人人民币升值带来的阶段性操作可能是今年航空股最后的短暂表现。展望2011年，业绩虽然继续良好，但同比增速远不如今年，不排除个位数增长的可能，而2011年下半年开始，高铁的影响逐渐显露出来，将对
17、航空股估值产生较大压力。二、三季度集装箱运价有了大幅提升后，现在趋于稳定。不过由于内贸航线盈利水平还未有完全恢复，同时要覆盖部分闲置运力，主干航线欧洲和美洲线货量还未恢复到当初水平。因此整体盈利水平还没达到2006-2007年水平。因为今年行业的运力仍旧是严重过剩的，四季度美国补库存结束之后，集装箱运输的需求会下降，且目前已经露出端倪，集装箱旺季提前结束，等集装箱达到盈利平衡点后，运力释放会加速，价格联盟很容易瓦解，因此，集装箱行情有也只是交易性机会，没有太大机会。物流运输和集装箱的逻辑类似，主要也是基于美国复苏导致的国际贸易恢复，如果美国经济下半年补库存结束，其基本面也将面临回调，因此至多也
18、是交易性的趋势机会。其他行业如高速公路、铁路运输等，基本面没有太大变化，稳定低速增长，没有什么催化剂，相对也不看好。但由于整个板块本身也因基本面差而没怎么上涨，故给予该行业四季度的评级仍旧是中性。食品饮料 中性（一线白酒超配、其余二级行业低配，有好的个股除外）白酒正在迎来四季度及明年一季度的消费高峰，由于今年茅台采取的限量保价措施，导致很多地区高端白酒出现缺货及价格大幅上涨现象，而终端价格上涨，使市场预期今年白酒的提价幅度会较大和时间点会比较靠前，最近，国窖1573和汾酒都已经开始提价，预计茅台、五粮液等也会在12月份左右提价。估值方面，二线白酒市盈率都在45倍甚至更高的水平，但五粮液明年市盈
19、率只有22倍，估值优势明显，且食品饮料其他子行业估值也非常高，想找投资标的比较困难，五粮液将越来越被市场挖掘和重视，估值洼地会被填平，有相对收益的概率很高，绝对收益问题也不大，年末涨到2011年市盈率25倍是比较保守的，但其他食品饮料的股票，风险较高，不排除负收益的可能。葡萄酒长期看好，关键是看何时出现好的买点，张裕在可预见的未来两年，利润增长20-25%，现在今年的市盈率在30倍，短期上涨幅度较大，没有出现较好的买入时机。对啤酒的竞争格局需要重新审视，很多省份的啤酒品牌意识低，尤其是底层消费群体作为啤酒最核心的消费群体，对品牌要求不明显，但对价格的敏感性还是有的，如果现在啤酒厂大幅提价，很多
20、小啤酒厂又会死灰复燃，毕竟啤酒生产技术壁垒不高，有了利润空间原来有生产经验的人可能介入。尤其是在餐饮行业，餐饮店主对啤酒的议价能力很高。因此，啤酒行业短期内每年都提价的可能性较小，以往提价主要是应对成本上升而达成的行业共识，而行业增长速度比较慢。黄酒作为消费品也享受消费升级的好处，但是短期内行业利好消化殆尽，且暂时看不到能够被更广泛的消费群体接受的迹象，只能密切跟踪，可预期时间内增长有限。 乳制品行业的市场空间和葡萄酒有一定相似的成分，人均消费量远低于世界平均水平，且农村人均收入即将突破1000美元，世界经验表明这个临界点往往是农村市场启动的转折点，而且行业竞争格局正处在由“群雄争霸”向“三足
21、鼎立”的转折阶段，竞争格局的稳定有利于竞争程度的放缓、费用的降低和利润率的提高。农林牧渔 中性今年受国际国内农产品自然灾害频发导致的农产品减产、国内流动性充足对农产品的炒作、人口红利消失预期导致的CPI长期上升一个台阶、海参和种子类公司业绩增长加快等多重因素影响，走出了比较好的行情，目前农业板块估值水平较高，市盈率普遍高于50倍，100倍以上的也很多。现在市场对于CPI的看法有两种，一种认为未来CPI将逐月回落，之后每年的CPI涨幅在2-3%，另一种观点认为未来CPI还会逐月上升至明年一季度，但对长期CPI范围的判断和前一种观点一致。尽管农业股对各种利好已经做了较大幅度的反应，市场也已经对农业
22、股进行了充分的挖掘，但期货市场流动性充足、金融因素带动期货继续上涨的背景下，农业股仍可能短期上冲，出现行业趋势性机会，这种机会更多的体现在四季度初期，随着国内农产品产量的微增及国际期货企稳，四季度末期该板块的机会将会减弱。综合考虑，给予农业行业四季度中性评级。机械 优势今年580万套保障性住房和棚户改造的计划将会平滑房地产投资的下滑，但随着金九银十的到来，9月份的前两周销量数据是显著超预期的，如果未来这种销量持续的话，下游的工程机械需求将会超预期。随着中国经济结构的不断转型，未来投资增速会呈现出下滑的态势，消费在经济增速中的贡献上升应该也是个漫长的过程，因为投资增速的快和慢，政府可以干预并且可
23、以立竿见影，但消费增速影响的因素众多且涉及到消费习惯、社会保障体系等社会深层次的因素。所以我认为投资增速未来还是会维持在相对高位的水平，幅度在20%左右。随着刘易斯拐点的到来，机械设备会得到更广泛的使用，长期有利于行业的成长。随着国家对装备制造业的鼓励和支持，以及中国城镇化的加速推进，行业估值偏低，平均在13倍左右，行业优势评级。交运设备 优势1-8月，汽车累计销售整车1158万辆，同比增长39%，8月汽车产量为128万辆，销量为132万辆，环比增长6%，同比增长16%，随着金九银十旺季来临，全年汽车销量增速超越25%，全年销量达到1700万辆以上。1-8月，全国累计销售汽车1158万辆，同比
24、增长39%，其中乘用车销售869万辆，同比增长40%，商用车销售290万辆，同比增长38%。2010年1-7月，全国重点汽车企业实现营业收入1.2万亿元，同比增长56%，汽车企业重点集团利润总额1242亿元，同比增长129%，利润累计增速大幅度高于收入累计增速，汽车行业盈利能力维持较高水平。中高端车需求相对旺盛，行业产能利用率比较高，自主品牌表现相对较弱。但随着国家节能补贴3000元的推出，未来几个月效果将会显现。同时行业平均估值在13倍左右，估值算合理，随着未来金九银十的到来，整车的销量可能会超预期，公司业绩未来可能会继续往上调整，给予行业优势评级。化工 中性 总体判断：预计三季度行业需求基
25、本保持平稳，大部分化工产品价格保持震荡整理的走势，行业主要原料仍然维持高位或者创出新高，不同行业盈利能力环比变化不一，维持对行业中性评级。行业需求基本保持稳定。下游需求方面，汽车和家电继续保持较好的增长态势，塑料子行业有望继续受益。出口受到四季度圣诞节采购影响，印染化学品进入季节性消费旺季。地产行业受到政策调控影响，对纯碱和氯碱行业的需求拉动仍然不明显。大宗化学品价格保持高位震荡。受到节能减排和限电的影响，国内大宗化学品的供给过剩格局有望出现缓解，氯碱、化肥和纯碱价格可能继续小幅上涨。产业链一体化优势明显的大型企业会明显受益。行业成本压力未见明显缓解。原油和煤炭价格维持高位震荡、天胶和棉花价格
26、仍在持续走高，行业成本压力仍然较大，橡胶和粘胶行业盈利能力不容乐观。不同化工子行业盈利能力大相径庭。综合考虑下游需求、行业成本和产品价格走势，预计塑料、民爆、纺织用化学品继续保持较高景气度，化纤、橡胶和农药盈利能力仍然不见起色，化肥盈利能力有望出现好转。主要的投资主线。看好国家新能源和节能环保产业政策对相关行业和企业盈利能力的持续拉动。动力电池、光伏电池、风电产业链的相关上游电解液、隔膜、多晶硅切割液、玻纤、胶粘剂、防静电行业需求增长空间巨大。节能环保的主要上游脱硫剂、保温材料、余热利用和袋式除尘也会长期受益。另外受益于消费升级的液晶材料和电子信息成像化学品也值得重点关注。有色金属 优势 黄金
27、价格方面，目前判断仍比较乐观。近期主要国家继续实施量化宽松的货币政策，农产品价格持续攀升等因素导致通胀预期增强，同时黄金投资和消费市场依然旺盛。国内黄金上市公司具有资产注入预期，黄金股仍具备投资机会。基本金属方面，流动性持续扩张、金属消费前景并不悲观，加上限电对产量的潜在影响，基本金属价格上涨预期具有一定的持续性。其中铜、锡的供求关系较好，相关股票具备投资机会。小金属方面，政府开始重视稀土、钨、锑、钼等中国特色金属的战略价值，鼓励国内企业进行兼并重组，提高产业集中度。相关企业的投资价值具有长期性。建筑建材 优势水泥行业供求关系得以改善，主要原因是保障房建设加快，淘汰落后产能力度加大，行业整合速
28、度加快。拉闸限电导致全国性水泥价格上涨，煤炭价格低位运行也使得水泥成本维持低位。板块经历调整后仍然具备投资机会。从区域来看，西北和华北地区水泥需求较旺盛，经营重点在这两个地区的公司机会更明显。建筑装饰、园林类公司的高成长性故事仍将延续，逢低仍可买入。钢铁 弱势在经济转型的背景下，钢铁行业基本面很难出现重大转变。供给方面，行业整体过剩较为明显，库存较高，拉闸限电在短期内有一定的积极影响，但难以左右行业大局。需求方面，在国家调整经济结构的情况下，投资增速会放缓，钢铁需求难以出现超预期因素。钢铁股更多的是交易性机会。商贸 中性8月份，CPI同比上涨3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点。8月份CP
29、I中的新涨价因素主要是部分农产品价格上涨造成的。在今年收缩流动性政策推出的背景下，CPI 有望在近期见顶，而后逐渐回落。从各公司的中报来看，2010 年上半年51 家零售上市公司合计实现营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.91%、38.75%、50.51%；考虑到去年同期低基数，08-10 年上半年行业收入复合增长率为19.59%，归属母公司净利润复合增长率为29.78%。 在投资策略方面，我们维持推荐中西部治理较好的、物业相对成熟稳定的、有业绩提升预期的公司。在蓝筹股上，我们依旧维持稳健与保守的态度，当估值到达足够的安全边际时，是介入并长期持有的好
30、时机。目前行业维持高位，我们对商贸维持继续持有的观点，理由是四季度为商贸的传统旺季，且临近年底可以开始看明年估值，再加上商贸行业是一个稳健增长的行业，给予中性评级。纺织服装 中性2010年7月中国服装及纺织品单月出口额199.28亿美元，同比增加26.23%，较6月环比加10.37%。其中纺织品出口72.78亿美元，服装126.50亿美元。1-7月中国服装纺织品累计出口额1060.86亿美元，同比增加22.9%。1-7月出口增长主要由美国与东南亚需求拉动。10年1-7月份，服装纺织品行业对欧盟出口总额同比上升19.5%, 对美国出口总额同比增加29.9%, 对东南亚增加26.9%, 对日本增加
31、0.8%。9月后的出口增长将主要来自欧盟与美国的需求进一步改善，预计对欧盟出口同比增速可以维持，对美国和日本出口同比增速将低于二季度。综合来看出口月度数据将环比下降，同比将维持在20%左右的增速。7月服装纺织品零售总额为388亿，同比增长24.2%，较6月环比下降6%。1-7月服装纺织品零售总额为3132亿元，同比增长25.1%。预计下半年行业收入仍能维持较高增长。但受原料价格、劳动力成本上涨等因素影响，利润率会有所下降。纺织服装板块整体市盈率42.44倍，估值水平高于大盘，略低于中小板。我们认为下半年行业需求景气将持续，预计全年出口同比增长20%，内销增长25%左右，但利润率会有所下降。在推
32、荐方面，根据出口数据下滑的趋势，我们主要推荐内销型品牌公司，以及内销加出口型公司。家电 中性空调7月持续涨价，变频城市加速普及，其中内销城市零售量同比增速22%，其中变频空调同比增速182%，占比快速提升（超25%）。价格环比继续上涨，挂式空调7月环比涨价3%。空调价格在6月触底反弹，涨价缘于补贴政策调整和天气高温刺激。冰箱7月出货增长4%，城市零售增长20%出货量652万台，同比增速4%；其中内销（463万台）增长8%、出口（189万台）下降4%。在去年基数很大的情况下，冰箱内销正增长主要依赖于家电下乡加速农村普及和以旧换新加快城市更新换代的政策拉动。内销城市零售量同比增速20%。洗衣机7月
33、淡季表现平淡，内销出货（200-210万台）同比增长约9%；内销城市零售量同比增速12%。彩电7月增速趋缓，期待旺季（9月后）去库存彩电整体销量增长10%，其中LCD增长18%，PDP、CRT分别下降28%、10%。PDP下降过快仍是出口萎缩所致。CRT下滑趋势暂缓主要是出口有刚性需求，保持了正增长。液晶电视成本继续下降。液晶面板9月价格继续下降，各尺寸环比降幅在1.6-3.3%，主流尺寸降幅最大。LED面板需求剧增，但价格也略有下降（9月环比下降1.1%）。原因分析：近期全球主要市场（尤其北美）需求下滑；中国市场上半年过于乐观提前采购，致使下半年采购需求减少。我们看好受益于政策利好的，治理良
34、好、经营向上的公司，行业给予中性评级。旅游 中性2010年的“十一”黄金周为7天，而且在长假之前有中秋节3天短假，而2009年的“十一”联合中秋共计8天长假，从统计口径上和中秋节假日影响上存在的不确定性较大。预计2010年“十一”黄金周同比2009年可比的7天黄金周旅游收入增长20%，达到1218亿元。11月到第二年3月是旅游淡季。10月是旅游旺季的最后一个月，世博会等诸多利好将于10月兑现。目前旅游板块一年滚动市盈率为55倍，2010年预测市盈率为54倍，高于全部A股20倍的一年滚动市盈率和17倍的2010年预测市盈率。而从历史来看，行业最高市盈率为88倍，市净率为7倍。目前估值已经偏高。世
35、博期间，旅游股涨幅良好，跑赢大盘，实现了我们之前的预期。目前鉴于前期涨幅较多，且行业开始进入淡季，给予中性评级。 信息服务 优势 通信运营 中性；计算机应用 优势；传媒与网络 优势计算机应用：根据工信部最新公布的软件行业统计数据，2010年1-7月，我国累计实现软件业务收入7231亿元，同比增长29%，增速比去年同期提高6.8个百分点。其中7月份完成软件业务收入1183亿元，比去年同期增长28.5%。1-7月，全国软件出口138.6亿美元，同比增长26.2%，增速比去年同期低19个百分点，但比上半年提高3.5个百分点，其中7月份增速达37.4%，比6月份提高20个百分点。软件外包服务出口14.
36、9亿美元，同比增长32.9%。增速低于去年同期5.5个百分点。从以上统计数据可以看出，软件行业今年整体的增长情况好于去年，处于IT投资的回升周期，特别在一些下游需求旺盛的行业，例如金融、电信、电力等，表现的更加明显。但是在软件出口和外包，回升不明显。三、四季度是软件行业的传统旺季，业绩呈逐步向上的趋势明显。近几年来四季度均大幅跑赢大盘，07年、08年、09年软件行业在第四季度分别跑赢大盘15.9%、23.6%、18.7%。今年跨年度行情有望重现，因此给予软件行业优势评级。通信运营：目前运营商仍处于投入完善3G基础建设，开发新应用的阶段，由于3G处于用户累积阶段，3G用户的渗透率不到4%，因此运
37、营商近2年的大规模投入尚没有好的体现，影响了业绩。联通今年以来的3G用户数增长一直没有惊喜，经过大力促销，5、6月3G新增用户数刚过百万，2G用户数增长平淡，固定电话处于流失状态，只有宽带用户数有一些亮眼的表现。虽然从短期看，联通的盈利尚难有显著改观，但鉴于目前联通股价处于低位，如果能保持用户数高增长，加上携号转网等政策刺激，股价上会有波段上涨的机会，因此给予中性评级。传媒与网络：今年以来，传媒行业受益于新型传媒公司上市、重组进程加快以及三网融合等积极政策信号，行业指数表现优异，年初至今累计跑赢上证指数17个百分点。四季度国家政策的支持仍然是传媒业向好的重要推动力，上市、重组、收购等股价催化因
38、素仍然不断，板块热度有望持续。从估值上看，三季度股价有所回升，板块整体估值仍然偏高，相对沪深A股平均PE溢价率在100%以上。后续股价的表现将继续来自政策和事件驱动，建议关注存在收购整合等刺激因素的传媒公司。电子元器件 中性2010年以来，电子行业数据同比高增长，创历史新高，根据工信部最新公布的软件行业统计数据，1-7月，我国电子信息产品进出口额达到5427亿美元，同比增长40.2%；其中出口3135亿美元，同比增长37.3%，比2008年同期增长7.5%，;进口2292亿美元，同比增长44.5%，比2008年同期增长7.5%。股价方面，今年以来电子行业指数累计跑赢上证指数40个百分点，其中一
39、、二、三季度分别跑赢18、6、20个百分点。在今年电子行业高增长的基数下，2011年要再次实现同比高增长，比较困难。此外，从周期角度看，现在电子周期的轮动变得越来越快，2010年行业创新高，预期这将是电子周期的一个高点，明年行业回落调整的可能性很大。二、三季度是电子的传统旺季，四季度相对偏淡，跟随而来的2011年一季度同比数据也不可能再现今年的辉煌。从估值角度来看，电子行业2011年的估值在30-35倍，偏高。对于板块高点回落持谨慎态度，因此给予中性评级。信息设备 优势通信设备 电信运营收入与宏观经济相关，通信设备行业受运营商的投资影响很大。但短期通信设备行业是受政策扶持的新兴产业范畴，近两年
40、将有一定的非周期性。在国内电信运营商资本开支整体上未来与09年大幅度增长相比增速下降，今年下半年运营商投资确定较上半年大幅度增长情况下，设备类公司第4季度仍会有相对收益。此外现在市场普遍预计明年运营商投资整体有个位数增长，第4季度相关新闻报道与之前预期之间的差异将会影响市场。光通信行业未来3年面临较高速度增长，三网融合将使得广电运营商加大传输和介入网络的投资，同时考虑伴随3G和宽带介入业务的发展，数据流量的激增也给光通信带来机遇。近期通信设备行业尤其是光通信相关公司在电信追加宽带投资事件刺激下反弹幅度较大，4季度整体行业是收入确认较高时期，波段性机会仍会存在，建议等回调机会再次买入。 计算机设
41、备 随着云计算、物联网和三网融合等项目的深入开展，与新的硬件标准而产生的硬件产品更新换代加快。上半年计算机硬件上市公司毛利率下滑和期间费用率大幅增长导致利润增幅小于收入增幅，反应了单纯的计算机整体厂商同质化产品未来面临行业竞争激烈带来的压力。计算机硬件板块的投资机会来自于受益于政策推动的细分行业和如受益于高铁快速发展、可快速拓展海外业务和有其他利好事件因素刺激的相关个股。电气设备 中性今年年初至9月15日，沪深300指数下跌18.53%，但电气设备指数却逆势上涨13.65%，取得了较大的绝对收益和相对收益。目前板块今年的平均市盈率在45倍左右，明年超过30倍，估值位于较高水平。一方面，部分企业中报所显示的较低的业绩增速令其高成长性遭到质疑，业绩难以支撑当前的股价；另一方面，一年以来中小板和创业板的迅速扩容令首发原始股东限售股的解禁压力在第四季度，特别是11月份显得尤为突出，而电气设备板块将成为限售股解禁的主体，因此部分股票将存在估值回落的风险。考虑到新兴能源产业发展规划和“十二五”规划即将出台，明年智能电网建设也将全面展开，相关企业将长期受益，如果股票过度回调，则提供了吸纳的机会，应坚决买入。综上所述，第四季度是精选个股，逢低建仓的好时机。看好新能源、节能环保和智能电网领域估值较低、涨幅有限、有业绩支撑的企业。
