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1、第七篇 企业资本运营 企业资本运营总论 资本周转与积累 企业兼并与收购 企业分立与出售 第三十一章 企业资本运营总论第一节 资本运营内涵所谓资本运营，就是以资本的最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。资本运营主要强调以下三点：1.资本运营包含了运筹、谋求和治理等含义，强调对资本的筹措和运用必须要有事先的运筹、规划和科学决策，又强调对资本要灵活使用、巧妙运用。2.资本运营既要从资本形态看，包括资产的合理配置、重组和有效使用，又要从资本来源看，包括资本(自有资本和借入资本)的筹措和资本结构的调整等。3.资本运营，强调资产的商品化和价值化管理，强调资本筹措、运用和分配的全过程。第
2、二节 资本运营目标资本运营的目标就是实现资本的保值和增值。为了实现资本最大限度的增值，企业应当追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化。一、利润最大化企业有利润，意味着资本有了增值；反之，则意味着资本出现了损失。因此，企业为了使资本保值增值，就必须千方百计地增加收入、降低成本费用、实现利润最大化。以利润最大化作为目标，其原因主要有：人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品可以用利润这一指标来衡量；资本的自然属性和目的就是要实现价值增值，追求最大限度的利润；在自由竞争的资本市场中，资本总是流向利润率最高的行业、企业和产品，利润率较高的企业能够从资本市场
3、筹集到较多的资本；每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的发展和进步。为了实现利润最大化目标，投资者总是把自己的资本(自有资本和借入资本)投向社会最需要、利润率最高的部门、企业或产品上去、追求以最小的投入去获取最大的产出。在资本运营中，不仅要注意努力增加当期利润，而且要重视长期利润的增长；不仅要注意利润额的增多，而且要重视利润率的提高。二、所有者(股东)权益最大化所有者权益是指投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。无论是国家或集体、个人投资办企业，总是希望获得尽可能多的利润，尽可能提取盈余公积，尽可能多分得利润，尽可能多
4、增加企业的资本，从而使企业所有者权益最大化。将企业期末所有者权益总额与期初所有者权益总额进行对比，如果两者相等，为企业自有资本保值；如果前者大于后者，则为企业自有资本增值。三、企业价值最大化在市场经济条件下，会出现把企业作为一个整体出售、合资等情况，这时，需要对整个企业的价值进行评估，以便确定企业出售价格或合资投资价值，为此更重视企业价值最大化。对企业价值预算评估，就是在企业单项资产评估的基础上，根据企业获利能力大小，对企业整体价值所作的综合性评估。企业价值测算评估采用收益现值法，经过评估，如果企业价值大于企业全部资产的账面价值，就说明企业的资本是增值了。利润最大化、所有者权益最大化和企业价值
5、最大化三者是一致的。只有实现利润最大化，才能实现所有者权益最大化，才能实现企业价值最大化。第三节 资本运营内容一、资本运营的基本内容1.资本筹集所谓资本筹集是指企业为了满足各项经营的需要，筹措和集中所需资本的过程。资本筹集是资本运营的首要环节。企业在筹资时，首先要正确进行筹资决策。要准确确定企业经营对资本的需要量。资本过少不利于经营的顺利进行，过多会造成资本的闲置、浪费。正确选择筹资来源渠道、筹资方式和筹资时机，测算筹资成本，衡量筹资风险。企业可采用吸收直接投资、发行股票、发行绩券、银行借款、租赁及企业内部积累等方式来筹资。2.投资决策和资本投入(1)投资决策在资本筹集和投入使用之前，必须正确
6、进行投资决策。投资决策应根据企业的发展战略，寻找投资机会，确定投资方式和投资项目，对投资项目进行可行性研究，测算投资费用、投资效益和投资风险。(2)投资方向投资方向主要是实业投资、金融商品投资和产权投资等。实业投资是指以实业(工业、农业、商业等)为对象的投资，通过建立和经营企业，从事生产、流通等经营活动。金融商品投资是指为了获得收入和资本增益而购买金融商品(货币商品、如证券、票据、外汇等)的投资活动。产权投资是指是以产权为对象的投资活动。产权投资的主要形式有兼并和收购企业、参股、控股、租赁等。(3)资本运营与增值资本运营与增值主要包括实业资本的运营与增值，金融资本的运营与增值，产权资本的运营与
7、增值三种方式。三种资本运营方式相互联系，相互促进。虽然有些企业是专门从事金融资本运营或产权资本运营，但大多数企业都是以从事实业资本运营为基础。在市场经济条件下，一个生产性企业，这三种资本运营形式都是存在的。(4)资本运营增值的分配借入资本在运营中实现的增值，一部分以利息形式支付给贷款者，其余部分与企业自有资本运营实现的增值合并，作为企业投资者(所有者)的利润，按规定缴纳所得税，从税后利润中提取盈余公积金和公益金，然后向投资者分配利润。二、资本运营内容的分类1.从资本运营过程来看，可以分为：筹资决策和资本筹集；投资决策和资本投入；资本运营过程与增值；资本运营增值的分配。2.从资本运营的的内容和形
8、式来看，可以分为：实业资本运营；金融资本运营；产权资本运营。3.从资本运营的状态来看，可以分为：增量资本运营和存量资本运营。增量资本运营，指对新增投资所进行的运筹和经营活动，包括投资方向选择、投资决策、资本筹措和投资管理等；存量资本运营，指对企业现有资产(以前投资形成的资产)所进行的运筹和经营活动即通过企业联合、兼并、收购、出售、资产剥离、企业分立、股份制、租赁、承包、破产等方式，促进存量资产合理流动、重组和优化配置，把存量资产盘活，充分发挥作用。4.从资本运营的方式来看，可以分为：外部交易型资本运营和内部运用型资本运营。外部交易型资本运营，即通过资本市场对资本进行买卖，实现资本增值，包括股票
9、的发行与交易、企业产权交易(例如企业并购)以及企业部分资产买卖等；内部运用型资本运营，即通过资本使用价值的有效运用，实现资本增值。就是在生产经营过程中合理而有效地运用资本，不断地开发新产品，采用新技术，努力降低资本耗费，加速资本周转，提高资本效率和效益，增加资本积累。第四节 资本运营主体一、资本运营主体企业论企业是国民经济中独立的基本经济组织，企业是资本的载体，企业是市场的经营主体，因此，运营的主体是企业。企业是以营利为目的向社会提供产品和服务的经济组织，自主经营、独立核算、自负盈亏。社会主义市场经济的建立和发展，为我国企业的资本运营创造了体制环境。应进一步明确：我国资本运营的主体是建立了适应
10、社会主义市场经营机制，适应市场经济要求的企业。二、资本运营主体组织制度形式按照市场经济的要求，企业的组织制度形式按照企业财产的组织形式和承担的法律责任划分为：个人业主制企业、合伙制企业和公司制企业三种基本的企业制度。1.个人业主制企业个人业主制企业，由业主个人出资兴办，直接经营，享有企业的全部经营所得，同时对企业的债务负无限责任。(1)优点建立和歇业的程序简单。产权转让比较自由。经营者和所有者合一，经营灵活，决策迅速。利润独享，保密性强。(2)缺点企业本身财力有限，偿债能力小，取得贷款的能力较差。难于从事需要大量投资的大规模工商业活动。业主要承担无限责任，风险太大。企业管理水平有限，企业生命力
11、弱，如果业主无意继续经营，或因业主死亡、犯罪、或遇其他各种意外，企业的业务就会中断。(3)适用范围一般只适宜于投资额小、技术工艺比较简单、经营管理不太复杂的小型工商企业。2.合伙制企业这种企业是由两个或两个以上的个人共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险的企业。(1)与个人业主制企业相比，合伙制企业的优点可以从多个合伙人筹集资本，创办较大的企业。多个合伙人集思广益，共同决策，合理分工，使企业的决策能力和管理水平有所提高。多个普通合伙人对企业债务负完全责任，有利于提高债权人对企业的信任程度，每个出资者的经营风险也相应减少。与公司制企业相比，合伙制企业的优点是设立程序比较简单。(2)与个人业主制企
12、业相比，合伙制企业的缺点合伙制企业是根据合伙人共同签订的协议建立的，当某一原有的合伙人退出，或某一新的合伙人加入，都必须重新确定新的合伙关系，比较复杂、麻烦。由于多个普通合伙人都有权代表企业从事经济活动，各项决策都需要得到各普通合伙人的同意，因而很容易造成决策上的延误。产权转让比较困难，须经合伙人一致同意。企业的发展不稳定，易于解体，发生下列任一情况都可能使企业解散：某一合伙人丧失行为能力或死亡、退出、犯罪；合伙协议规定的经营期限已届满，或预定的经营项目已完成；甚至某一人要加入合伙企业，由于原合伙人意见分歧而使合伙企业解散。(3)与公司制企业相比，合伙制企业的缺点普通合伙人对企业债务负无限清偿
13、责任,风险太大。企业规模有限。合伙制企业一般只适宜于投资额不大，生产技术工艺不太复杂的中小型企业，这种企业的数量比个人业主制企业少。3.公司制企业公司制企业是根据公司法的规定依法成立、具有法人资格、以营利为目的的企业。公司制企业是现代企业制度的高级形式，我们所要建立的现代企业制度，主要指的就是现代公司企业制度。(1)公司制企业的形式公司制企业主要有有限责任公司和股份有限公司两种形式。有限责任公司是指两个以上股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司的债务承担责任的企业法人。股份有限公司是指全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票(或股权证)筹集资本的法人
14、企业。(2)与个人业主制企业和合伙制企业相比，公司制企业的优点具有筹资优势。拥有独立的法人财产。实行有限责任制度。实现所有权与经营权分离。所有权转让方便。具有规范而严密的组织结构，即法人治理管理。(3)公司制企业的缺点设立程序较复杂，创办期较长，开办费用较多。受国家法律法规的约束较严格。国家对公司的开办、股票发行与上市、产权转让、合并、分立、破产清算和财务制度都制定了一整套法律法规，公司必须严格执行。保密性较差。公司法规定，公司必须定期公布财务信息，向股东大会报告经营情况。第五节 资本运营环境在市场经济条件下，市场机制对社会资源(其中包括资本)的配置起基础性作用。市场是企业进行资本运营的客观环
15、境，完善的市场体系是企业有效地开展资本运营的基本条件。市场体系包括商品市场、金融市场(包括货币市场和资本市场)、劳动力市场、房地产市场、技术市场和信息市场等。各类市场之间相互联系、相互制约、相互促进，形成一个完整的有机的系统。企业的资本运营活动与上述各种市场都存在着联系。一、资本运营离不开商品市场在商品经济条件下，企业生产的产品都是商品，其使用价值和价值的实现，都必须通过商品市场。商品市场越发达、商品流通环节越少，企业就越能迅速地完成商品资本到货币资本的转化、并实现资本的保值增值。二、资本运营需要有劳动力市场有了劳动力市场，可以使企业经营者独立自主地选择劳动者，有利于劳动力的合理流动和优化配置
16、，从而提高劳动生产率和资本效益。三、资本运营与金融市场有着直接的密切的联系金融市场是进行货币、资本和有价证券等交易的市场，其包括：1.货币市场货币市场(又称短期资本市场)，指经营一年以内(含一年)的短期资金融通的市场，包括银行短期信贷市场、银行同业拆放市场、短期证券市场和贴现市场等。2.资本市场资本市场，指经营一年以上的中长期资金融通的市场，包括银行中长期信贷市场和证券市场。3.外汇市场4.黄金市场5.其他市场另外，资本运营还与房地产市场、技术市场和信息市场等都存在一定关系。这些市场是否健全，必然会在一定程度上影响着企业资本运营的合理性和有效性。 实用案例1亚马逊公司：网络扩张策略作为一个企业
17、，必须尽其可能地发展壮大。世界最大的网络书店亚马逊，在建立网络商业帝国方面的努力几乎是不遗余力。该书店目前的影响力，已经给它上游出版者在经营上带来了根本变革。纽约蓝登书屋的副总裁认为：亚马逊的出现，改变了传统书店只能卖新书的情况，“它使旧书复活了”。而澳洲的寂寞星球出版社总编辑则说，从前版权买卖分区持有，譬如一本书的美国版权属于某出版社，英国版权则属于另一出版社，如今这个区分毫无意义，因为亚马逊已经使书的流通变成世界性的了。贝索斯是第一个以“严肃的”规格来看待网络交易的人，把数字世界处理大量讯息的优势充分发挥了出来：亚马逊上网的时候，资料库的书目已达100万种，如今达到了250万种。虽然不是都
18、能买到(有些书是绝版)，但已经远远超过了任何实体书店的库存。2000年2月2日，亚马逊公司以2000万美元取得Audible网络有声书籍公司5的股权，亚马逊的网站也将提供该公司的有声书产品。Audible公司将在三年内付给亚马逊3000万美元，以换取在亚马逊网站促销有声书。这一合作将使亚马逊的客户，有机会取得Audible网站中2万多小时的有声出版品，包括纽约时报、华尔街日报和经济学家杂志等，还有史蒂芬金、约翰格雷斯汉姆和斯科特亚当斯等作家的小说。打进了有声书籍市场后，亚马逊打算更上一层楼发展网上电影。它早就在打网上电影院的主意了，还在1998年出手收购了“网络电影资料库”。这是当前最受欢迎的
19、网站，收录了逾15万部电影和娱乐节目，更惊人的是资料库可以查到自1892年电影诞生迄今，共50万个以上演员和工作人员的名字。亚马逊在该网站上保留了三个跟电视名称相关的网址名称，目的就是要利用电视的力量建立该公司的网络王国，通过发展“网络电影”，亚马逊还可以成为一个“电视台”，藉此提供订购及按时收费的网上录影带服务。这已经不仅是所谓的书业，而是一脚跨进传媒产业了。为了加紧构筑网上超市，与通信公司的合作是必不可少的一环，因为这可以使亚马逊的触角无处不在。1999年12月10日，亚马逊与著名的美国电信运营商斯普林特公司合作提供手机上网购物服务，推出了一个“随处使用亚马逊”计划。亚马逊的用户可以使用已
20、具备网上功能的斯普林特手机，再通过一个迷你浏览器就可以进大亚马逊网站；手机的屏幕画面由亚马逊与电话网()合作制作。贝索斯表示，“随处使用亚马逊”计划将扩大客户服务范围，让客户不限时间、不限地点地上网，这是全美消费者第一次能通过手机进行真正的电子商务。2000年2月24日，亚马逊又将诺基亚公司拉进了自己的圈子。双方宣布将对使用无线应用协定(WAP)的移动电话使用者提供在线商业服务，用户可以经指定的一个网址通过移动电话购买亚马逊的书籍、光碟、影碟。在摩托罗拉公司宣布它即将推出新规格的、使用无线应用协议接入互联网的移动电话后的2月28日，亚马逊公司立即宣布它将开发新格式的、能与无线应用协议兼容的网页
21、，让那些使用新型摩托罗拉移动电话的用户可以没有任何障碍地访问亚马逊公司的网页。亚马逊宣布，该公司准备扩大网站的支持范围，专门为移动用户开辟一个能在互联网上采购的站点，这个站点能够使移动电话用户和其他数字终端用户方便地接入互联网。它将为移动用户提供广泛的购物服务，包括观看物品的采购状况、进行深入的信息搜寻和查看货物的运送信息等等。贝索斯声称：“随心所欲的及时购物可以使你能够迅速完成想要做的事情，你甚至不必将它记在纸上就可以完成了。”3月16日，英国沃达丰空中通讯公司的子公司同亚马逊网站签署协议，以使用户进入亚马逊网站的内容及服务。亚马逊的上述步骤为明天布设好了关键的几枚棋子。据扬基集团研究；19
22、99年全球估计共有2.2亿数字移动电话用户和1.5亿互联网用户。未来5年内，互联网用户将达到5亿多，数字移动电话用户将接近10亿；到2002年，具备互联网功能的智能电话的全球用户将达到4800万；到2005年将突破2.04亿。案例测评根据上述案例，请回答以下问题：1.从此案例可以看出在亚马逊网络扩张过程中投资形式有( )A.收购B.参股C.兼并D.联合E.租赁2.您认为亚马逊的网络扩张策略，其投资方向是( )A.实业投资B.产权投资C.金融商品投资D.以上均不是实用案例2长江实业：以资金换地产的成功之路谨慎行动不等于不行动，注重长远利益的长江集团董事局主席李嘉诚，虽然已经精明地看到了房地产发展
23、前景；虽然已经学会了怎样在房地产发展的趋势中总结出内在的规律，即使这段时间，他将他自订的经济发展方针，“稳健中求发展，发展中不忘稳健”谨记不忘；即使再小心翼翼，不轻易冒险，但是还是艺高一筹将经营塑胶工厂所赚取的利润，以及第一幢工业大厦源源不断的巨额租金收入，全部投资到房地产的经营上。几年以后，随着局势的动荡不安，香港的房地产一次又一次不由人意地显示了它大起大落的特色。由于银行对地产的过度贷款以及其他因素，1965年2月爆发银行信用危机，在挤提狂潮中，数家银行的分行倒闭，甚至实力雄厚的恒生银行也被迫受控于汇丰银行。在银行危机的狂烈冲击下，房地产价格暴跌，许多建筑公司、地产公司纷纷倒闭，从而出现了
24、战后房地产业第一次大危机。在这个人心浮动、百业萧条的大动荡中，李嘉诚再一次显示了他独具慧眼、远见卓识的才能。他一方面加强稳固他的大后方“长江工业有限公司”，继续在塑胶工业中保持独占鳌头的地位；一方面不动声色地将工厂利润和物业租金换成现金存放，并且通过不同渠道收集有关信息资料，充分利用这个千载难逢的机会，不紧不慢、胸有成竹地用现金，用最低价格收购那些急于将物业脱手、急需现金、弃港而去的“有识”之士的地皮和旧楼。也就是说，从19591969年，在香港经济几度沉浮的动荡岁月里，在人们争先恐后地抛售大量地皮、物业的时候，不急功近利的李嘉诚在给自己留有余地“长江工业有限公司”和大量物业的基础上，冒了一个
25、不大不小的风险。他有计划、有步骤地利用现金将购置的旧楼翻新出租，再用所得利润全部换取现金大量收购土地，并且采取各个击破、集中处理的方式，将土地以点带面，以面连片和纵横相错地发展。总之，李嘉诚充分掌握房地产发展的大趋势，被人们赞誉为商业奇才。他总是能够因势利导地变逆境为顺境，既大展拳脚，又稳中求进，为他以后蓬勃的事业，打下了坚实的基础。案例测评根据上述案例，请回答以下问题：1.李嘉诚以现金换地产的举动，从资本运营角度来说属于( )A.资本投入B.实业资本运营C.产权资本运营D.增量资本运营2.李嘉诚此次投资房地产的成功在于( )A.总结出了房地产发展趋势中的内在规律B.稳中求进的策略C.有效的经
26、营D.抓住有利时机实用案例3苹果电脑：诞生与发展孤儿出身的乔布斯从小就如野马般地放荡不羁，以至于1974年19岁时他从大学里退学，坐在屋里放声尖叫，企图用“尖叫法”宣泄内心的压力。他是在硅谷长大的，自幼与沃慈十分要好，两人都是电子迷。两人中沃慈似乎更多一点发明才能，他非法制造了一种名叫“蓝盒子”的电子设备，可供人用它任意偷打长途电话；乔布斯则通过推销“蓝盒子”预先演练了办“电子工业”的本领。牛郎星问世的消息首先撞击沃慈的大脑，他兴冲冲地拿着那期电子学杂志跑来给乔布斯看，后者无动于衷。但是当沃慈根据它设计出一台简单的个人电脑时，这位20岁的青年的才华仿佛在刹那间喷发出来。传说刚巧乔布斯刚从苹果园
27、回来，看见了这台电脑，说“就叫苹果吧”，于是第一台苹果电脑和苹果公司就这样进了电脑市场。沃慈把诱人的苹果抱到当时他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：“我们不干玩具生意。”乔布斯同样把苹果带到阿塔里公司，遭到同样的拒绝：“我们只生产有用的东西。”难道苹果真是没有用的玩具吗?他们把苹果带到汽车库俱乐部，这才有了强烈的回应，电脑爱好者们对其赞不绝口。乔布斯以40美元的价格，将苹果送到电子商店推销，仅过了两天，他就有了1250台订单。他卖掉自己心爱的小汽车，换了1300美元，利用父亲的汽车库，造起第一批苹果电脑来了。这两位新手一共售出了600台，乔布斯所定价格是666.66美元，为实际成本的两倍，所
28、赚的钱足以开始研制一种改进型计算机，即苹果。一位退休在家的英特尔销售经理马库拉受到鼓动，投入了9万美元资本。苹果于1977年问世，销售非常成功。1980年，苹果公司销售额达到1.17亿美元；当年11月，当苹果公司股票正式上市时，25岁的乔布斯一下子成为拥有价值2亿美元股票的富翁；三周后，苹果公司的股票价值17.9亿美元，超过了福特公司。在这里我们看到，美国的知识产品市场和资本市场都是很成熟的，苹果公司的经营业绩立即会影响到他们的股票市场。苹果的奇迹轰动了美国，乔布斯成了美国青年的偶像。案例测评根据上述案例，请回答以下问题：1.您认为此案例中重点突出了资本运营的( )A.资本筹措B.资本投入C.
29、资本运动和增值D.资本运营增值的分配2.苹果公司股价不断上涨说明了( )A.企业利润增加B.品牌价值增大C.产品销量增加，销售额增加D.以上均不是实用案例4戴尔公司：资本运营成功模式在世界范围内，过去3年中82的大公司的收入与盈利以10的速度增长，11家公司以30的速度增长，而戴尔是惟一一个以50的速度增长的公司。在公司经营最早的8年中，每年以80的速度增长，最近6年是每年增长55。戴尔说：“增长太快有时对公司是非常危险的。第一年从8.9亿美元的销售额增长到210亿美元，这在当年问题还显现不出来，第二年就显现出来了。我们从中学到：如何理解不同部分的利润，我们能在哪方面获利，不能在哪方面获利，如
30、何加入其中，如何为支持增长搭建平台。”但是如何在高增长与高回报之间达到平衡，戴尔也是在经历了挫折后才学到的。在80年代晚期到90年代初期，戴尔公司进入成长高峰期，年度销售额的总成长率达到97，净收入的年增长率更是高达166。1989年，戴尔在市场景气达到最高潮的时候吃进了大批存储器，随后存储器的价格马上大幅滑落，而存储器的容量也几乎在一夜之间就从256K提升到了IMB。这样，一直奉行“零库存”理想的戴尔马上就被过多且乏人问津的存储器所套牢，使自己陷入了资金周转的窘境。对此，戴尔后来进行了反思。他说：“我们成长的速度实在太快了，必须调整事情的轻重缓急了。现在需要追求缓慢而稳定的成长，致力于流动资
31、金的问题。一旦现金状况重上轨道便可以赚进利润，重新加速成长的脚步。”因此，戴尔公司新的运营顺序不再是“成长成长再成长”，而是代之以“资金流通、获利性、成长”，依次发展。分析人士指出，像戴尔这类不是以技术开发而是以市场开发见长的企业，资金的流动性可谓生死攸关。只要在现金管理方面做得很好，即使它的毛利率不高，也可以获得可观的利润增长。因此，在进行利润和亏损管理时，戴尔公司始终把眼睛盯在数据和损益表上，以ROIC(资本回报率)来考察资本运用的效率，戴尔说：“ROIC是衡量、把握我们不同商业经营水平的好方法。它告诉我们应优先选择哪些机会。我们使ROIC与增长率都保持在合理的水平，不是哪一个过高或过低。
32、”案例测评根据上述案例，请回答以下问题：1.从此案例可以看出对以市场开发见长的企业来说，最应注重的是( )A.销售额的不断增加即高增长B.产品质量的最优C.技术的不断创新D.资金的流动性2.企业经营水平的高低取决于( )A.存货周转率B.投资回报率C.资产负债率D.毛利率实用案例5施乐：持续资本运营策略在著名的施乐发展过程中，持续的资本运营即组织创新起到了较大作用。1962年，施乐收购了某大学的缩微胶片公司，成立了富士施乐有限公司；1965年，施乐买下了基础系统公司之后，把其改名为施乐学习系统公司；买下美国教育出版公司之后改名为施乐教育出版公司；1968年，施乐又买下了金恩公司；1969年，施
33、乐买下了科技数据系统公司和Rank Xerox的主要股份；1970年，成立了施乐计算机服务公司，在加州帕洛阿尔托成立了施乐帕洛阿尔托研究中心；1974年，在弗吉尼亚州成立了施乐培训和管理开发国际中心；在安大略省设立施乐加拿大研究中心；1979年，买下了加利福尼亚计算机产品公司的存储产品部，之后改名为世纪数据系统公司，同年又买下英特尔公司的AutEX及WUI公司，成立了施乐信贷公司；1984年，买下Van Kampen Merritt公司，成立施乐金融服务公司；1985年，建立了Astra通信公司，之后改名为Synoptics通信公司；同年，又成立了施乐金融服务人寿保险公司；1986年，买下了D
34、owdeH公司，成立了Rank施乐欧洲分公司，建立了学习机制的非利润研究机构，探测人工智能在教育方面的利用；1987年，施乐与中国计算机系统工程公司合资经营，开辟了在北京的电子印刷中心；在卖掉了施乐南非有限公司后，施乐成立了与杜邦合资的DX图片公司；并与上海SMPIC公司和中国交通银行合资建立了施乐上海公司；1988年，施乐公司又购买了数据拷贝公司及美国计算机公司的高级信息技术，生产出第200万台施乐复印机，推出“50系列复印机”；1991年，施乐在纽约韦伯斯特成立了彩色研究实验室及新的软件部X-Soft，推出了两种彩色复印机：5775型，1分钟复印7.5页；4850型，一分钟复印50页，配置
35、了一系列的激光印刷器；1992年，施乐的组织结构发生了重大变化，并开始与Dell计算机公司协作，在中、南美和加勒比海地区营销Dell个人计算机。至此，其资本运营的组织结构已实现了最优化。案例测评根据上述案例，请回答以下问题：1.从此案例可以看出，施乐持续资本运营采取的具体形式有( )A.联合B.收购C.出售D.控股2.您认为成功资本运营应达到的目标是( )A.使资本保值增值，实现利润最大化B.所有者权益最大化C.企业经营规模最大化D.企业价值最大化 第三十二章 资本周转与积累 第一节 资本周转内涵 一、资本周转资本的循环，不是当作孤立的行为，而是当作周期性的过程时，叫做资本的周转。资本周转一次
36、的时间也是从预付一定形式的资本时起，到这个资本带着剩余价值以同样形式回到资本家手中的时间为止，包括资本处在生产领域和流通领域的时间。各个企业部门资本的周转时间也就各不相同。资本周转的速度，即资本在一定的时间内周转的次数，是年除以资本周转时间。按照周转的特点不同，生产资本可分为固定资本和流动资本。固定资本和流动资本的周转速度是不同的。固定资本周转慢，流动资本周转快。固定资本每周转一次，流动资本往往可以周转多次。资本周转速度的快慢，对于剩余价值的生产有着很大的影响，因为，资本周转速度快，一笔资本可以等于许多笔资本使用，因而可以节省预付资本。尤其重要的是，流动资本中可变部分的周转加快，可以在一定期间
37、内，带来更多的剩余价值。二、加快资本周转的意义1.加速资本周转可以节约预付资本量。2.加速资本周转可以扩大资本增值。第二节 资本周转率 资本周转率，又称资本周转次数，指资本在一定时间内周转快慢的程度，它可以用来衡量和比较各个生产经营部门资本和周转速度。一、应收账款周转率在以内赊销为主的销售方式下，应收账款的周转速度是影响总资本的周转速度的重要方面。应收账款的周转速度可以用应收账款周转率来衡量，其计算公式为：式中：赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回/折扣/折让应收账款周转率是衡量应收账款周转变现能力的重要指标，一般来讲，应收账款周转率高，表明企业收账速度快，资本周转快。此外，应收账款的周
38、转速度还可以用应收账款周转一次的天数来表示，其计算公式为：二、存货周转率存货的周转时间是总资本周转时间的重要部分，存货的周转速度对总资本的周转速度具有重大的影响。存货的周转速度可以用存货周转率来衡量，其计算公式为：式中：一般而言，存货周转率越高，存货占用的资本就越少。如果存货周转率放慢，则表明企业有过多的资本在存货上滞留起来。此外，存货周转率也可以用周转一次需要的天数来表示，称为存货周转天数，其计算公式为：三、流动资产周转率流动资产的周转速度是货币资本、生产资本中的劳动对象和商品资本周转速度的平均值，对总资本的周转速度具有直接影响。流动资产的周转速度可以用流动资产周转率衡量，其计算公式为：式中
39、：流动资产周转额按产品的销售收入计算。流动资产周转率是反映流动资产周转情况的一个综合性指标，这一指标越高，说明流动资产周转速度越快。可以采用完成一次周转所需的天数来表示，其计算公式为：流动资产周转天数是反映流动资产周转速度的一个逆指标，周转天数越短，说明流动资产周转越快，利用效率越高。四、固定资产周转率固定资产的周转速度可以用固定资产周转率来衡量，其计算公式为：式中：销售净收入是指销售收入减去销售退回、折扣、折让以后的差额；固定资产平均占用额可以采用年初、年末的平均数。如果这一比率较高，说明企业固定资产的使用效率较高，资本周转速度较快；如果这一比率较低，则表明企业固定资产的使用效率较低，应采取
40、措施提高销售收入或者处置部分资产。此外，固定资产周转率也可以用周转天数来表示，其计算公式为：五、总资产周转率总资产的周转速度是各种资产周转速度的综合体现，反映企业全部资本的利用效率。其快慢可以用总资产周转来衡量，其计算公式为：式中：销售净收入是指销售收入减去销售退回、折扣、折让以后的差额；总资产平均占用额可以采用年初、年末的平均数。如果这一比率较高，说明企业总资产的使用效率较高，资本周转速度较快；反之，则表明企业总资产的使用效率较低，应采取措施提高销售收入或者处置部分资产。总资产周转率也可以用周转数来表示，其计算公式为：第三节 加速资本周转的途径 一、优化配置资本存量，加速资本形态的转化资本存
41、量优化，着眼于资本在企业内部的现金、存货、应收账款等流动资产和厂房、设备、建筑物等固定资产上的合理配置；加速资本形态的转化目的在于使资本从一种形态快速地向另一种形态转化。优化存量配置，加速资本形态转化是从资本的职能形态上为保证生产经营的持续进行和资本的增值提供基础。1.现金存量与加速周转(1)最佳现金持有量的测定最佳的现金持有量是持有的收益和成本达到均衡时的数额。鲍曼模型利用机会成本和交易成本确定公司最佳现金持有量。其模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来衡量，即将持有现金的机会成本同现金溢缺时转换有价证券的交易成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得到最佳持有量。这
42、一模型假设企业的现金流入和流出是稳定的，且可以预测，如图32-1：当企业现金持有量趋于零时，就需要将有价证券转换成现金，转换过程中要发生交易费用，即存在着交易成本，其大小的转换次数正相关。持有现金还存在着放弃投资获得的机会成本，其大小与现金持有量成正比，则总成本为：式中：TC总成本；X现金持有量；K一定时期内有价证券利率；T一定时期内现金总需求；F每次转换有价证券的交易成本。求TC对X的导数，并令其为0，则有最佳现金持有量：在实际工作中，应在上述余额基础上加一定的安全存量。米勒欧尔现金模型该模型又称随机模型，这一模型假定企业每日的现金流动是随机的，它近似地服从正态分布。这和实际更为接近，如图3
43、2-2。它的基本原理是制定一个现金控制区间，定出现金持有上限(H)和下限(L)，Z为目标控制线。当企业现金金额介于H和L之间时，企业可以不进行任何交易，一旦现金金额达到H时，则应买入(HZ)数额的有价证券；如果现金余额达到L点，则应卖出(ZL)数额的有价证券。按该模型，上限和目标现金余额的计算公式为：其中：2为现金余额的日方差，由历史数据统计得出；Z为目标现金金额；其余符号与鲍曼模型一致。下限L取决于公司所能承受的现金短缺风险水平，可以设定为零，但为了保险起见，通常设定为一个与补偿性余额相符的正值。在实际工作中利用该模型时，为了减少交易成本，不必严格按上述模式操作，而应按照现金余额的变化趋势来
44、进行。(2)加速现金流转加速现金回收第一，锁箱法，是指在销量大、客户集中的地区设置专用邮政信箱，通知客户付款时，直接寄到专用信箱。企业委托当地的开户银行每日开箱，以及时取出客户的支付票据并办理清算。此法在客户集中地区使用有利。第二，集中与银行来往，可以降低邮寄和清算时间，会增加现金持有量。控制现金支出推迟付款及充分利用付款延迟时间。利用闲置现金进行短期投资短期投资的主要途径是通过融资。融资工具主要有：短期国债、银行定期存款、银行承兑汇票、临近到期的公司债券、商业承兑汇票。另外，提高现金的使用效率，还应做到现金收去的时间配比，采用现金流动预算的手段加以控制等。2.存货存量与加速周转存货平均存量的
45、高低直接影响企业的流动能力，其周转速度的高低直接影响资本获利水平。(1)原材料经济采购批量、资本占用量的确定原材料经济采购批量的确定经济采购批量是指既能满足生产需要，又能使存货费用降到最低的一次采购量，它涉及存货的采购费用和储存费用。在一定时期内，如果存货的需用量已知，则每一次订货的数量会与储存保管费用同向变动，与采购用反向变动，两者之和最小时的采购量即为经济订货量，其公式为：式中：N某材料的年需用量；Q经济采购批量；D每次采购费用；M存货存储费率；P材料单价。保险存量的确定由于存货需用量的波动和交货日期的延迟等不确定因素存在，企业必须置存一定量的保险储备，以防止供应延迟而影响生产。一般来说，
46、确定最佳保险存量的原则是：使存货短缺造成的损失和置存保险存量所发生的保管费用支出之和最小。其量化的模型通常采用主观概率来测算。再订货点的确定所谓再订货点是指在库存降到一定水平时。采购部门必须发出订单，以补足存货的存货量。其计算公式如下：再订货点=订货至到货的间隔期每日耗用量+保险存量库存量原材料资本占用量的测算资本占用量的控制应从总量着手。一般来说，资本占用量的大小取决于三个因素：各种材料的平均存量；各种材料的耗用进度；各种材料的单价。其公式为：由上式可以看出：压缩库存资本占用的有效手段是尽量降低单价高的原材料的储备，做到高价原材料的及时供应。(2)产品经济投产批量、资本占用量的测算产品经济投产批量的确定产品或零部件的最优投产量也受两个因素的影响：生产准备费用，它与生产批次成正比，在年产量一定时和批量成反比；储存保管费用，它和批量成正比。最佳投产批量是两项之和最小的投产量。由于生产中投入产出的类型不同，其经济批量的决策模式也不同。其一，产品生产一
