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1、 亚太博宇财经顾问 APPTDC Capital 亚太博宇财经顾问 决策咨询系统之APPTDC 资本战略研究报告 2004年11月 17日 每周版 资本无价 财富有情 四两千斤 奥妙无穷 重要知会尊敬的客户：您好！衷心感谢您对亚博事业发展的长期关注和对亚博研究的长期支持。在多年成功地向市场推出大型系列年度研究报告的基础上，从今年开始，为了更好地为广大客户提供高价值服务，亚博联合咨询决定对主要行业进行季度乃至月度层面的深化研究。从即日起，我公司将向市场隆重推出金融运行月度监测报告（10月期）和多份第三季度行业经济研究报告。我们衷心希望以下报告能够对您把握宏观和行业经济运行总体态势，以及国家宏观调
2、控政策变化趋势有所帮助。1、金融运行月度监测报告（10月期）。本报告主要包括宏观经济篇、金融运行篇、金融市场篇、专题研究篇等四大模块。报告内容涵盖宏观经济热点、货币信贷运行、货币政策、金融监管、银行改革、债券市场、股票市场、资金拆借与回购市场、票据市场、汇率趋势等方面。而从制作理念看，该报告中既有对国家宏观经济形势的分析，又有对金融信贷形势的跟踪；既有对同业拆借市场、债券回购市场、股票市场、保险市场等金融市场的监测，又有对当月金融事件、热点问题的深入分析与研究。2、2004年三季度旅游行业运行监测报告。本报告重点是为客户全面、客观的描绘中国旅游市场、旅游产业运行态势。报告分为四章，首章以宏观视
3、角开篇，从国民经济运行情况及其对旅游业的影响的分析入手，全面论述国家宏观调控可能给旅游行业的未来发展所带来的几个值得重点关注的问题。第二章从研究旅游市场的运行状况入手，分别论述入境游、出境游、国内游以及黄金周的新特点和未来发展趋势。在前两章的基础上，第三章转入微观层面，具体观察政府部门、相关子行业在这个时间段的相关动向，并分析出政策导向，企业竞争格局所带来的深远影响。总体看来，该报告从国内国际环境分析，到三大市场走势跟踪，又与政府主管部门的政策导向及旅游行业内部竞争格局相结合，对外资旅行社强敌压境形势下国内旅游业的应对策略，提出了极具建设性的应对策略。3、2004年三季度汽车行业运行监测报告。
4、本报告共分为四大部分。第一部分是外部环境因素分析，重点论述了和汽车产业密切相关的宏观环境走势。第二部分是行业运行分析，这是本报告的核心部分，涉及对汽车行业几个重要产业环节的论述和分析。第三部分是微观主体决策分析，根据有关汽车企业的运行情况，并从国内重点汽车企业的产销状况、投融资动态及重点案例等角度进行了分析。第四部分是汽车产业走势及相关热点分析，作为本报告的结论部分重点就未来涉及汽车产业走势的几个方面进行了分析预测，政策、投资、产销量等等。总体来看，本报告既站在了全局的高度上，又深入到微观层次，运用多种分析工具对中国汽车产业的运行进行了有重点有突破的研究，对于汽车行业的企业、事业、研究等各种客
5、户都具有很高的研究价值和实用价值。4、2004年三季度石化行业运行监测报告。本报告主要是以我国石化行业为主要重点研究对象，宏观与微观相结合，对国内宏观经济发展方向和石化行业运行脉络进行全面跟踪分析。报告结合大量详实的行业图表、数据和事件，将一段时间内石化行业发展的基本概况、发展特点、发展趋势、投资状况、热点问题等等，各方面各层次的问题解析出来，结合大量的定性分析和定量工具的应用，使客户能够更容易地把握市场的走势，明确未来石油石化市场的发展方向。从框架结构上看，报告分为宏观运行状况篇、产业运行趋势篇、市场价格分析篇、热点问题对策篇、竞争合作策略篇、投资机会预测篇等几大部分。5、2004年三季度物
6、流行业运行监测报告。本报告对物流业以及与物流业相关的热点问题，从政策热点、物流运输环境关注热点、物流业聚焦事件等问题的分析有一定深度，这对客户准确把握当前物流业的政策形势、整个物流市场的走势都有一定帮助。更重要的是，由于亚博研究员中站在完全独立和客观的立场上，以亚博特有的专业分析方法，对相关的资料进行了整理和加工，从而为客户理解和把握物流业的发展提供了一种新的思考角度。上述行业季度报告各个篇章之间有着承上启下的联系，前面的数据和分析为后面章节的分析建立基础。每一份报告都以对行业的深入研究为重点，所反映的视野是全方位的，弥补了各个行业类似资料产品因所掌握信息的全面程度不够或研究领域狭隘而造成片面
7、性的缺陷。亚博联合咨询一直希望能和广大客户共同成长，而我们所有服务也都是为了满足客户需求。我们相信，上述报告将对广大客户的经营决策起到非常重要的参考作用，欢迎垂询。 理论探索 企业多元化是把“双刃剑”在13日在京举行的“第三届中国成长企业100强”颁奖现场，在郎咸平结束自己关于民营企业应避免多元化高速发展的演讲后，随即走上讲台的慧聪国际资讯集团董事长郭凡生，便对郎的观点大加挞伐，双方就多元化进行激烈论战。亚博不就民营企业是否应该多元化进行评论，而仅是对多元化的利弊进行一些分析（3）积极培育风险机构投资者、风险中介机构纵观我国目前风险投资市场，发现市场的主导仍然是一些政府出资设立的风险投资公司，
8、名义上是企业，其实质是政府的投资代言人，由于这种特殊的身份使得其在市场行为具有很大政府性，同时也带来机制不活的诸多弊端，因此，培育新型的风险投资者已为市场所必需(5)l 法规解读 资金市场上最后航母“年金”正式直接入市随着关于企业年金基金证券投资有关问题的通知的出台，我国资金市场上最后一大块巨型资金年金最终也走向了资本市场，该规则的出台深受世人睹目，将有伸于资本调拨的繁荣及年金收益的增长。(8)l 案例分析 均瑶集团，多元化经营的典范均瑶集团的前身是温州天龙包机有限公司，经过十年发展，已形成以航空服务业为基础，乳品业为核心，兼营酒店、房地产和旅游业的大型集团。可以说均瑶集团的发展是王均瑶个人奋
9、斗的结果。近期，传来均瑶集团创建人王均瑶因病离世消息，我们十分悲痛，为纪念王均瑶先生，亚博集团从资本运作的角度，剖析均瑶集团发展壮大的过程。谨以此文悼念英年早逝的民营企业家、资本运作专家王均瑶先生！(9)华源依托并购，打造医药“巨无霸”华源集团看重中国药业庞大的市场前景，同时又抓住中国医药市场“小、散、乱”的市场特征，以振兴民族医药产业为已任，通过收购国内的医药企业，在此基础上进行整合，然而推进上市，欲凭此打造中国医药产业巨无霸(12)l 市场观察 国资委加大对央企领导的监管力度国资委为了加大对央企的监督、考核力度，近斯动作频繁，先后在全球进行高管选拔，近几天又对不合格的央企领导人进行免职，并
10、开始着手拟订有关预算事宜，使国资的监督考核机制上了一个新台阶（14）零售业狼烟又起2004年12月11日我国零售业将全部开放，为了占领中国庞大的零售商品市场，外资商业巨头加大在华业务渗透，我国的商业企业也不甘示弱，迎战外资挑战，使得我国零售业呈现狼烟四起之态势（16）l 言论精选 中国商品价格上涨引全球通胀恐慌(18) 人民币汇率近期不调整(18)l 知识点缀 风险投资(18)理论探索企业多元化是把“双刃剑” 在13日在京举行的“第三届中国成长企业100强”颁奖现场，在郎咸平结束自己关于民营企业应避免多元化高速发展的演讲后，随即走上讲台的慧聪国际资讯集团董事长郭凡生，便对郎的观点大加挞伐，双方
11、就多元化进行激烈论战。亚博不就民营企业是否应该多元化进行评论，而仅是对多元化的利弊进行一些分析。中国经济经过二十多年的发展，许多企业已完成原始资本积累，特别是随着本行业利润的趋薄，这些企业依靠原始积累的资本进行着产业升级或者进行产业转移，实行企业多元化经营。这次产业多元化对企业发展而言是一次大跳跃，有的企业在这次大跳跃中成功了，有的却失败了，产业多元化象一把双刃剑，使用得好可以杀敌致胜，使用得不好则伤及自身。那么为什么有的企业产业多元化能够成功，而有的却失败，失败原因在哪里呢？一、概念分类这进行以上讨论之前，我们行对多元化进行概念分类。产业多元化可分为关联产业多元化和非关联产业多元化。所谓关联
12、产业多元化是指发展与原来产业有业务往来或者业务性相似的产业。发展与本产业进行业务往来的产业实际上是产业链的整合，例如房地产企业收购其原料供应商上游的建材生产商、供应商，下游的地产销售代理商及物业公司等。而发展与原业务相似产业主要是利用已有经验进行生产、销售，例如近期中国建材集团斥资进入家电零售业。这主要是由于中国建材行业下属有建材销售连锁店，挟已有商业经验进入类似的家电销售业。非关联产业多元化，是指从事于与原来产业毫不相关的产业。例如从事汽车制造业的企业再从事于金融、房地产等行业。这种方式扩张业务关联度低。二、多元化扩张动因1、 行业利润趋薄，行业没落 一些产业已经由原来那种快速发展的阶段进入
13、了产业成熟期，产品趋于标准化，服务也趋于标准化、雷同化，企业在现在这个行业已经将自身经营能力发挥到了极点，再也拿不出什么全新的、革命性的产品来提升市场竞争力，虽然用尽了各种促销手段，企业利润的增长不再重现整个产业快速增长期的那种飞速成长，企业增长乏力甚至下降。此时，企业再停留在原有的产业可能亏损或者破产，因此，这些企业开始图谋产业突围，举措之一就是投资于其他高速成长的产业，例如，长虹由于彩电行业趋于饱和，因此，在赵勇执掌长虹帅印之后，大力推进行多元化战略，先后斥资于物流、手机制造、软件等产业。以培育新的高速增长的产业群。2、 打造产业链，增强竞争力，利润最大化一些快速增长的企业之所以加入多元化
14、产业行列，其根本动因就是出于增强企业市场竞争力需要，以并购或者直接投资的方式进入上、下游产业，打造一条行业产业链，尽可能压缩产业成本，提高企业利润率，同时，由于产业链的构造摆脱了对原材料、市场的依赖格局，提升了企业在同业中的竞争力。近期资本运作风头十足的柯林格尔系，其起家是柯林格尔制冷剂企业，为了保证产品的销售市场，柯林格尔收购广东科龙电器股份，由于产业链的打造成功，使得柯林格尔不但解决了制冷剂销路问题，更获得冰箱业务利润，较单一制冷剂生产企业更具有市场竞争力。三、产业多元化运作方式1、 直接斥资投资于目的产业一些企业直接投资于打算投入的行业，这种多元化方式不存在历史遗留问题，人员、设备都是全
15、新的，缺点不足之处就在于建成投产时间长，营销网络需要重新建立，且需摸索一套新的管理经验。2、 以并购方式进入目的产业一些企业为了加大行业投入速度，采取收购的办法进入目的产业，具有时间短、见效快，不需要重建营销网络的优点，但由于对现有企业的收购一般需要以承受企业原有的负债,以及原有的员工为代价，因此，存在负债影响及对原有企业员工的人力资源整合问题。四、多元化失败原因1、 对新产业风险估计不足一些企业急于摆脱原有的产业，急功近利，对新投入的产业领域风险估计不足，盲目地投入，陷入新产业行业陷阱，以至将原有企业拖瘦、拖垮，而这种产业风险包括政策风险、市场风险、技术风险、管理风险等我方面。国内著名的IT
16、巨头联想集团，前期就在多元化途中受挫，基于已有的计算机制造、销售核心业务竞争激烈，利润趋薄的趋势，联想斥资投资于网络、手机、软件等行业，但发现自身对这些行业并不熟悉，战线拉得过长，多元化资源准备不足，利润率下降，因此，毅然裁撤有关多元化部门，集中精力处事于计算机、服务器制造业。2、 对收购企业的资源整合度不够这主要是由于被收购企业的资源整合失败导致。原企业要对一家企业进行并购一定要充足估计自身对原有企业资源的整合能力，这种资源整合包括人力资源整合、市场营销网络整合、管理模式整合、文化理念整合，一些企业收购以后，被收购的企业高层及技术核心力量集体辞职，企业管理一片混乱；一些企业对被收购进行管理模
17、式输入，但是在方式、时间上掌握得不好，造成抵触情绪，也使被购并企业利润下滑；文化理念不融合也会遭至在并购方入驻以后，在管理、生产等方面协调不能够有效配合，使企业效益滑坡。诸如此类原因，都是由于对被并购资源整合失败而使自身多元化失受挫。3、 过份依赖债务资金一些企业对新产业的扩张采取的是大量举债方式，而新产业由于是全新培育的产业，其形成利润需要一定时间，而债务资金的时间是固定，虽然该行业较好，也由于时差的问题，被迫将快要产出效益的企业转让用于归还银行债务，这样使得企业竹篮打水一场空。德隆整合的一些产业，如果完全整合完毕，整个行业的利润就会体现出来，可惜由于过份依赖债务资金，等不到那一天，资金链断
18、裂，而功亏一篑。4、 国家宏观调控，产业政策影响在国家的宏观调控下，一些原本看好的产业可能急转而下，这种宏观大调控往往使得许多企业措手不及，仓促收手。例如，近期国家对过热的固定资产投资进行收缩，严格控制电解铝的新投产，复星集团原本紧锣密鼓地投资于建造电解铝厂，由于国家产业政策的严格控制而被停止。结束语：目前国内的一些企业在多元化方向资本运作频繁，风头十足，但应该看到多元化是一把双刃剑，用得不好可能将原有产业拖垮，因此，企业家一定要慎用之，在使用它的时候一定要谨慎评估自身资源情况，对风险进行足够评估，才谨慎行事！积极培育风险机构投资者、风险中介机构纵观我国目前风险投资市场，发现市场的主导仍然是一
19、些政府出资设立的风险投资公司，名义上是企业，其实质是政府的投资代言人，由于这种特殊的身份使得其在市场行为具有很大政府性，同时也带来机制不活的诸多弊端，因此，培育新型的风险投资者已为市场所必需。一、 机构投资者与战略投资者的培育1、美国风险投资机构成为风险投资主体美国风险投资业的大规模兴起和发展，在很大程度上得益于机构投资者的形成与参与。创投事业在早期主要依赖于个人投资者。但自60年代末期特别是1976年之后，风险投资可能带来的丰厚回报，促使政府放松了这方面的管制，如允许将2%-5%的养老基金投资于新兴企业，于是这些机构投资者成了风险投资的主要来源之一。1997年，美国风险投资当年投入额达到12
20、2亿美元，其中62%被投入到高科技企业。其中，养老基金所占比例为40%。美国机构投资者主要包括养老基金、大学教育储备基金以及各种非赢利性基金会。2、加大我国风险机构投资培育对于我国而言，我国产业风险投资自发展初期就存在着两个重要的问题，一个是缺乏长期资本的介入，二是真正意义上的战略投资者与机构投资者还远未成熟。事实上，这两个问题是相关联的，因为产业风险投资中长期资本的供给不足在很大程度上就是由于机构投资者尚未有效形成所导致的。因此，培育机构投资者和战略投资者是一个相当迫切的问题。机构投资者的发展，对于改变我国目前证券市场存在的诸如股权结构不合理、流通性差、上市公司法人治理结构不合理等问题将起到
21、重要的作用。而且，机构投资者的培育与成熟，可以增加证券市场资金存量和增强证券市场整体风险承受能力。具体而言，我国目前尚未建立起真正意义上的产业风险投资基金，而养老基金和保险基金目前也仅仅是初步地介入证券市场投资。而另一方面，近年来我国非国有资本存量增长非常迅速，它们目前可供选择的投资渠道还很不足，许多资金都转向股票市场。这部分资本存量可以考虑逐步引入产业风险投资领域，以促进我国高技术产业的发展。借鉴国外发展产业风险投资的经验，我国可以在控制金融风险的前提下，逐步地允许养老基金和保险基金在条件许可的情况下参与产业风险投资活动，这样可以使这些具有长期资本特性的资金介入产业风险投资领域。其次，有利于
22、推动我国证券市场的发展。我国近年来已经开始在公司上市过程中引入“战略投资者”，以期树立长期投资理念。在发展产业风险投资的过程中，引入战略投资者无疑是一个现实的选择，尤其是引入一些具有良好市场业绩的上市公司作为战略投资者。这一方面可以充分利用上市公司的融资渠道和财务资源，另一方面也可以通过这种做法使公司更为关注企业的长期业绩增长和成长性，而改变我国目前投资领域内普遍存在的短期倾向。二、个人投资者在产业风险投资中的角色定位在非正式风险资本市场中，个人风险投资者主要投资于初创企业和处于早期发展阶段的企业。据欧美国家估计，与机构投资者相比，它们所投资的企业数量为2040倍，但在中小企业中的投资金额要比
23、机构投资者高出5倍。就中小企业投资金额而言，英国非正式风险资本市场要比机构风险资本市场高出24倍。这充分表明，尽管养老基金和保险基金等机构投资者在产业风险投资体系中占据着重要的地位，但个人风险投资家仍具有不可替代的作用，因为正如一些研究学者所指出的，在传统类型的风险投资领域，个人风险投资家的一个比较显著的特点就是倾向于介入高技术中小企业，个人投资者一直是主要的参与者。这些个人风险投资家不仅具有一定的私人资本，而且往往在技术、管理、金融或法律等方面具有较强的专业技能，他们除了向风险企业投入资金之外，还积极参与风险企业的运作和管理。由于其投资的权益特性，他们对公司的成长性和发展潜力比当期利润更为关
24、注。对我国而言，充分发挥个人投资者在产业风险体系中的作用包括两方面的含义。首先，随着市场经济的发展，我国逐渐出现了一个阶层，他们已经基本完成了个人原始资本的积累过程，并且在企业管理上具有一定的专长和经验。在这种情况下，如何有效地引导和鼓励这些个人参与产业风险投资活动就成为当前需要解决的问题。其次，我国目前城乡居民储蓄水平呈现持续上升的趋势，社会层次资本供给水平也日益增大，迫切需要一些合理的投资途径。但由于我国资本市场和证券市场尚处于发展之中，我国投资者在整体上尚缺乏理性投资所需的专业知识和技能。因此，一条可行的途径就是由一些专业投资管理机构来对投资者的集合资本进行管理，产业风险投资基金的设立将
25、成为一种合理的选择。它将为广大普通投资者提供参与产业风险投资活动的金融工具。三、积极发展产业风险投资领域的中介机构及其网络1、国外风险评估机构及网络的情况在现实的市场经济体系下，信息的不完全和不对称问题是一种较为普遍的现象，因而信息的获取成本就成为市场交易成本的重要构成部分。产业风险投资由于其所涉及的技术以及财务特性，使得风险投资活动中的信息不完全和不对称问题更为严重。由此造成的后果之一就是难以在产业风险投资过程中建立起有效的监督机制来消除和防范道德风险。因此，在创投项目、风险资金、股权三者之间，必须有特定的组织或机构来提供大量的中介信息和中介服务，这将直接影响到整个风险投资市场体系的运作效率
26、。因为从国外产业风险投资的运作实践来看，妨碍他们对创新的金融支持的并不是资金的缺乏，而是由于缺乏合适的投资项目!#。就政府而言，为了促进产业风险投资的健康发展，政府首先应当努力发展风险投资中介组织，使普通投资者能够获得必要的流动性，并能够把闲散资金投入到回报率比较高的风险投资中。其次，努力采取措施降低风险投资的信息成本，防范道德风险发生。政府在其中可以采取的措施包括对高新技术成果进行正式评价以及加强推行企业财务信息披露制度等等。在美国、英国、加拿大等风险资本市场较为发达的国家，存在着大量的风险投资者网络，其中的大多数是由政府或非赢利性机构经营的，也有少数是处于商业目的建立的。典型的如1973年
27、成立的美国全美风险投资协会，该投资协会是美国最大的风险投资协会，会员均为风险投资公司，主要靠会费收入和一些专业会计师及律师事务所的募捐运作，后者捐款的目的是希望风险公司和风险企业成为他们的客户。1995年，英国至少有37家个人风险投资家网络，其中大多数是由公共部门机构或非赢利性组织运作，而其运行费用赤字部分或全部由政府或公司资助。这些网络的影响力取决于如下四方面的因素：（1）商业银行在经济衰退时期在小企业投资上出现了大量贷款损失，因此出现惜贷倾向；（2）人们对非正式风险投资市场逐渐加深认识并日益关注；（3）人们在运作个人风险投资家网络过程中逐渐积累起经验；（4）在网络之间尤其是在区域性网络与全
28、国性网络之间正逐步建立起越来越广泛的联系。2、加强我国风险中介机构的建立我国目前产业风险投资的中介服务机构尚处于建立过程中，这些中介机构的缺乏已经对我国产业风险投资的发展形成了制约。这主要体现在如下两个方面：（1）由于中介机构普遍处于建立初期，因此许多风险投资公司在运作过程中经常面临投资项目信息不足的问题，使得资金的供给方与项目的供给方之间难以实现匹配；（2）中介服务机构的缺乏还使得信息披露机制和渠道效率较低，造成对风险项目或风险企业的评价成本过高，这将大大抑制个人资本参与产业风险投资活动的积极性。风险投资的运作过程比较复杂，涉及许多机构和环节，因此在运作中对中介机构的需求较多。如风险企业的资
29、产评估、业绩审计、法律认证等。特别是风险企业上市时，还必须选择上市服务的诸多中介服务机构，如会计师、评估师、法律顾问和承销商等。但从总体上来说，为风险投资服务的中介机构可以分为两类：专门中介机构和一般中介机构。前者包括风险投资行业协会、标准认证机构、知识产权估值机构、科技项目评估机构、督导机构、专业性融资担保机构等。这在我国大部分还没有发展起来。后者包括律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、投资银行等。这在我国都有不同程度的发展，但由于我国风险投资处于起步阶段，这些一般中介机构还没有为风险投资服务的实践和经验。 目前我国处于经济转轨时期，尽管中介机构有了一定发展，但仍然处于初级阶段，服务水
30、平不高，特别是其动作的严重不规范化。因此，必须规范中介机构的行为，应尽快制定统一的“中介法”，对中介进行法律界定，明确中介职能，完善中介组织的资质审定、从业人员资格考核，对违法从业者进行相应的处罚，以维护市场秩序，促进中介行业健康发展。 随着我国风险投资业的发展，除现有的一般中介机构要努力开拓风险投资的中介业务外，我国还要着重建立以下专门的风险投资中介机构：(1)风险投资协会。 (2)知识产权评估机构。(3)科技项目评估机构。 (4)风险企业评级机构。(5)风险企业融资担保公司(6)信息咨询服务机构。法规解读资金市场上最后的航母“年金”正式直接入市随着关于企业年金基金证券投资有关问题的通知的出
31、台，我国资金市场上最后一大块巨型资金年金最终也走向了资本市场，该规则的出台深受世人睹目，将有助于资本市场的繁荣及年金收益的增长。为了贯彻落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，日前，劳动和社会保障部会同中国证监会，联合出台关于企业年金基金证券投资有关问题的通知(以下简称“通知”)及其配套附件企业年金基金证券投资登记结算业务指南（以下简称“指南”）企业年金基金管理试行办法出台后，从制度上保障了企业年金基金的安全。但在实施投资执行过程中，还涉及到包括席位的确定、资金结算模式、账户管理方式等方面的具体内容。因此，为了保障企业年金基金财产安全，维护企业年金基金当事人合法权益，让试行办法
32、更有可操作性，促进企业年金的健康发展，由劳动和保障部门作为主要监管部门出面，会同证券监管部门针对企业年金基金证券投资中的有关问题，出台上述通知及配套附件。全文一共十条。具体阐述如下：第一条指明通知出台的法律依据。强调企业年金基金管理各方参与者-受托人、托管人、投资管理人要遵守企业年金基金管理的大法，即应当依据企业年金基金管理试行办法及有关监管部门相关的法律法规，管理企业年金资产，从事证券投资活动。第二条陈述账户开设的名称和账户开设的数量。通知明确了账户开设的名称问题，采取了与托管人联名的方式，这是具有法律依据的：根据证券法规定，必须是自然人和法人才有资格开设证券账户，而企业年金基金不是一个法人
33、组织，因此，为了合理规避法律上的障碍，需要寻找一个法人机构与企业年金基金进行联名。同时，根据试行办法规定，为了保证企业年金基金财产独立性，在开设账户时必须以企业年金基金的名义开立。况且，用托管人联名，在市场中已有先例。如QFII、证券投资基金等，都采取的是与托管人联名的方式。另外，针对企业年金基金规模大的特点，可以容许其开设10个账户，委托多个投资管理人去运作。这样，既方便管理，又防止无数量限制账户的开设带来的投资风险，还为特大型企业可能开设较多账户留有余地。因此，企业年金基金托管人应当根据受托人的委托，为企业年金基金开立证券账户。证券帐户按照企业年金基金投资管理人管理的每个组合开立，账户名称
34、为企业年金计划和委托人的联名。第三条明确了基金清算模式及投资管理人首先承担交投差错的责任。要求托管人负责所托管的企业年金与中国登记结算公司之间资金清算和交收，采取直接清算的方式。企业年金基金托管到证券交易所，进行买卖清算方式很多：一种是托管人直接与登记公司清算，一种是托管人通过券商，间接与登记公司进行清算。采取直接清算方式，能够从制度上保障基金的安全，确保基金在托管人可控风险范围内。直接清算具体的流程是，托管人在登记结算中心开立备付金账户，根据交易买卖情况，及时将应该支付资金划转到备付金账户。目前，只有证券投资基金和QFII等较少投资产品是采取直接清算模式。由于属于基金财产的资金和证券都是由企
35、业年金基金的托管人托管，因此，在办理清算交割事宜的职责当然应该由企业年金托管人承担。明确投资管理人应当确保企业年金证券交易的正常运作，并承担其投资过程中产生的超买、卖空行为的交收责任。投资管理人直接管理、运用基金财产，从事证券投资活动，有发生超买、卖空行为可能。因此，让投资管理人首先承担超买、卖空行为，既是合理的，也是可行的。第四条是对第三条的补充和完善。明确托管人要以其名义开立在结算公司申请开立结算备付金账户，用于其所托管的全部基金(含企业年金基金)等的资金清算与交收。买进时交易所直接从备付金账户扣款，卖出时交易所直接将回款资金打入备付金账户。第五条规定交易席位。首次提出了同属于一个托管人的
36、多个企业年金基金，可以使用一个交易席位进行交易。通知明确了采用专用席位进行交易，进行独立托管方式。根据要求，一个交易席位要对应一个备付金账户，而一个备付金账户只能够归属于一个托管人，因此，交易席位与备付金账户要实现一一对应关系。归属于一个托管人的多个企业年金基金可以通过一个交易席位下单使用。采取这种方式是鉴于企业年金基金在初始阶段，数量较少，规模小，而租用一个交易席位的成本开支是固定的；同时，为了维护证券交易所现有的交易方式，无需在进行企业年金基金交易时系统上做太多的改变，节省社会成本。第六条明确交易数据直接从交易所和结算公司获取。托管人和投资管理人应该及时从交易所和结算公司获取企业年金基金证
37、券交易结算有关数据，如果发现数据错误，应该及时通知交易所、结算公司。这样能够保证数据的真实性。通过核对，及时发现和纠正数据错误。第七条是明确信息披露中的问题。由于托管人是企业年金基金运作中资金流和休息流的中枢之一，因此确定了托管人作为证券投资交易所的信息披露联系人，根据交易所业务规则要求，报告相应的资料，并及时提醒受托人履行信息披露业务。这样，托管人在整个账户管理中承担全程服务和监管作用。第八条明确了中国结算公司制定指南的地位和作用。明确具体登记操作中的事宜。受托人、托管人、投资管理人要按照中国结算公司制定的企业年金基金证券投资登记结算业务指南，开展企业年金基金投资涉及的证券账户管理及相关的证
38、券登记、托管、结算业务。第九条明确劳动和社会保障部监督检查职能。劳动和社会保障部作为监管机构，将定期不定期对受托人、托管人和投资管理人执行上述规定的情况进行监督检查。第十条在制度设计上为社会基本养老保险基金等社会保障基金在将来按照规定可以进行证券投资时开辟了渠道。中国的社会保障制度体系正在不断完善和发展，中国的社会保障基金规模在逐渐扩大。为了今后社会保障基金在可以进入的情况下投资证券市场，节省社会成本，因此，在制定企业年金基金投资托管时埋下了伏笔。案例分析均瑶集团，多元化经营的典范均瑶集团的前身是温州天龙包机有限公司，经过十年发展，已形成以航空服务业为基础，乳品业为核心，兼营酒店、房地产和旅游
39、业的大型集团。可以说均瑶集团的发展是王均瑶个人奋斗的结果。近期，传来均瑶集团创建人王均瑶因病离世消息，我们十分悲痛，为纪念王均瑶先生，亚博集团从资本运作的角度，剖析均瑶集团发展壮大的过程，谨以此文作为对英年早逝的民营企业家、资本运作专家的悼念！一、 胆大包天，介入航空领域1、承包航线飞机，介入民用航空领域1991年7月28日，25岁的集团董事长兼总裁王均瑶以其惊人的胆魄承包开通了长沙至温州的包机航线，成为中国私人包机第一人，并创办了中国第一家民营包机公司-温州天龙包机有限公司。胆大包天的王均瑶，被国际和国内新闻媒体采访、报导和赞誉，得到了社会各界的支持与厚爱。1996年11月7日，日益成熟的均
40、瑶包机公司与东方航空公司合作，开通了温州至香港航线，为温州的经济发展铺设了一条繁荣之路，使温州与世界各地的经贸往来更为通畅，受到了温州各界的高度评价，为温州经济和社会事业的发展作出了重要的贡献。 随着航空包机事业的飞速发展，同时在包机公司全体员工的努力下，均瑶航服相继开通了全国各大城市50多条包机航线。2、依托资本运作，入股武汉航空公司2002年3月8日，经国家民航总局批准,均瑶集团又入股武汉航空公司，8月18日挂牌共同组建东方航空武汉股份有限公司。这一重大举措，是民航在重组三大航空公司的基础上，进一步深化改革引进竞争机制而采取的步骤。在这次重组中上海均瑶集团公司以民营企业的身份，以18%的股
41、份入股国有航空，更是引人注目。均瑶集团作为一家民营企业参股航空公司，将给国内航空运输业注入新鲜的血液，也意味着中国加入WTO以后，民营企业将会有一个更加公平的竞争环境，民营企业将有机会进入更多的投资领域，发展机遇和发展空间也将越来越大。3、欲打造武昌机场，政策制约未果三峡工程开工以来，宜昌市利用三峡工程所在地的优势，大打“三峡牌”，旅游业取得突飞猛进的发展。2000年，宜昌市接待海外游客13万人次；2001年为23.4万人次；2002年，这个数字更是达到42万人次。2002年，宜昌市共接待国内外游客803万人次，同比增长13；旅游总收入50亿元人民币，占全市国民生产总值的11.4。十年来，宜昌
42、市已经从长江沿线并不显眼的小城市，发展成一座旅游明星城市。从长远发展看来，宜昌市的旅游业将进一步做大做强。精明的王均瑶看到了三峡旅游业发展给宜昌市航空业带来的巨大的商机，由于自身拥有十我年的航空包机业运作经验，同时又入股武汉航空，可以说对民用航空业已经十谙熟了，因此，2003年1月，均瑶集团向民航总局递交了有关“宜昌三峡机场由民营企业管理”的报告，在报告中，均瑶集团将动用5.5亿元资金投资三峡机场，其中收购价3.5亿元，重新改造费2亿元。由于机场的特殊性再加上宜昌作为中国重要旅游城市和三峡工程所在地的重要战略地位，国家有关部门认为收购不合适，所以集团收购该机场未果,虽然收购未果，但我们从经营及
43、资本运作的角度看出，王均瑶作为一个长期在市场跌打滚爬的商人，对市场的潜力把握得十分好，看准了三峡旅游业给该机场带来的巨大的商机，因此，此番收购虽然未果，但均瑶集团经过多年发展，已成功打造了航空业的一部分产业体系，未来虽然中国民航政策的进一步开放，均瑶集团可能将继续挟已有民用航空领域运作经验，继续完善均瑶集团民用航空产业链。二、塑造中国强势乳业品牌“均瑶牛奶”王均瑶决定进军乳品业。他从控制优质奶的生产基地做起，在无锡收购一个有1000头奶牛的国营奶制品厂，出品“均瑶牛奶”，1994年6月，温州均瑶航空饮品有限公司研制成功的均瑶牛奶以导入企业CIS的全新方式在温州与市民见面。国内首创UHT超高温塑
44、瓶长效牛奶均瑶牛奶品牌，是均瑶集团以振兴民族乳品工业为已任，在经过周密细致的市场调查以及市场潜力、空间和前景予测的基础上推出，也是国内首家自己研制生产UHT超高温塑瓶长效牛奶，这种保质期长的塑料品的推出，大幅度延长乳品保质期，使原本只能区域性销售的牛奶，流通扩展至全国。导入CIS，引入品牌战略经营理念公司在1994年就导入CIS的品牌经营战略,经过多年的市场磨砺，均瑶牛奶已广泛的深入中国消费者心中，成为与“光明牛奶”、“伊利牛奶”、“娃哈牛奶”齐名的中国著名牛奶品牌。打造牛奶基地，构造乳业基础乳业的最根本就在于牛奶的品质，随着均瑶牛奶品牌的日益深入人心，奶源的品质问题就显得日益突出，为此，均瑶
45、集团斥资建造了江苏无锡、安徽蚌埠等地作为其奶源基地和生产基地，99年12月集团投入上亿元资金在湖北宜昌创建年生产能力达80000吨，年产值达6亿元的牛奶生产基地，形成了华东以无锡为中心、西南以宜昌、当阳为中心、华北以丰润为中心的四大乳业生产基地。目前，据国家有关部门统计的资料显示，2002年均瑶牛奶综合市场占有率名列行业前五名，并成为2000年度全国乳品十大畅销品牌。均瑶集团作为我国乳业的领头羊，已打造了从乳业的奶源供应到乳制品销售零售一条龙的产业链。二、 借势房地产业迅猛发展之机，铸就均瑶房地产业2002年10月，均瑶集团以3.5亿元收购了烂尾楼金汇大厦,并将其命名为“上海均瑶国际广场”，该
46、大厦32层高、总建筑面积8万平米，位于上海繁华的徐家汇肇嘉浜路上。均瑶集团收购时，大厦土建已经全部完成。接手后，均瑶集团对外立面、内部都进行了调整。去年下半年，均瑶国际广场已经正式对外租售，每平方售价为1800美元，人民币14000元，创造了外地资本盘活上海烂尾楼的成功案例。2003年又在浦东康桥兴建上海均瑶国际酒店山庄。两个项目的总投资金额将达到十亿元人民币。房地产领域全新运作标志着，均瑶集团开始进入多元化发展的又一个阶段。三、 要约收购大厦股份1、均瑶乳业改制成功均瑶集团在经过多年的资本运作中，发现仅仅依靠自身积累的资金进行资本扩张速度太慢，依靠银行贷款进行的资本扩张又带来沉重的财务负担以
47、及资产风险，因此，考虑到通过股权融资方式发行上市来跨入资本运作的新高度，因此，将集团的核心产业均瑶乳业进行改制，2001年2月均瑶集团乳业股份有限公司改制挂牌运行。2、要约收购大厦股份由于一些原因，使得均瑶乳业在直接上市的道路上发生了一些困难，于是，王均瑶又将目光投向了间接上市的资本运作方式上。2004年7月，均瑶集团和其一致行动人上海智邦创业合计受让大厦集团90%的股份,从而间接将上市公司大厦股份揽入怀中,实现借壳上市。在收购价格上,均瑶集团无疑占了个大便宜,出资24162.97万元就控制了拥有总资产近17亿元的大厦集团。最重要的是均瑶从此拥有了上市公司这个宝贵的资源,可以将下属的乳业、航空业、酒店业等资金密集型产业注入上市公司，为这些产业募集所需要的庞大资金。最难能可贵的是大厦集团资产质量也很好,本身就具有再融资格,均瑶集团收购大厦集团一举多得。而且从大厦股份资产构成看来，大厦股份目前的业务以百货零售、汽车销售和餐饮超市为主,资源产业链融合的方式十分有利于均瑶集团所属于的乳业、汽车销售业发展，因此，均瑶入驻大厦股份可以实现“一箭三雕”。这样，经过十年发展，均瑶集团已经发展成为多元化集团公司，现已形成以航空服务业为基础，乳品业为核
