《微妙时间夹缝中的g20峰会.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《微妙时间夹缝中的g20峰会.docx（84页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、领导专递 刊中刊 打印文档 抄送上报 l 2009年 第 13 期 中国宏观经济信息网登临宏观 一览众山 总第285期 宏观纵览 周刊 l 运动式放贷的风险l 近忧通缩 远虑通胀l 吴向宏：内需的下一个引爆点在城镇l 流动性黑洞让定量宽松货币政策失效l “提高出口退税率”让人担忧 宏观中国 l G20各方最终立场基本确定l 美国推动汽车业重组l 欧盟各国救助汽车业l 日本经济快速下滑的原因和发展趋势l 中国和东盟农业合作渐入“蜜月期”l海外观察 l 房地产如何走出市场怪圈l 农业科技创新的方向与对策l 电力过剩与紧缺成跳不出的怪圈l 危机“倒逼”纺织业重生l 汽车出口受挫折射发展核心问题行业聚
2、焦 区域动态 l 江西发展农业循环经济的对策建议l 云南多项措施并举提供创业就业保障l 长三角部分城市探索异地医保结算报销l 山西资本市场厚积薄发 积蓄力量再出重拳l 湖南银行下乡激活农村市场一周看点： 财经数字 权威视点 政策要闻 本期焦点 微妙时间夹缝中的G20峰会 本期焦点 微妙时间夹缝中的G20峰会 编者按：黑格尔说；“时间是感性世界中的否定要素”。4月2日的G20峰会真正耐人寻味的也许是其身处时间夹缝中的有趣地位。在“展望”的日子里，表面上市场似乎对G20结出硕果寄予厚望，但实际上绝大多数人心里都不太相信伦敦会变成65年前留名千古的那个“布雷顿森林”。一方面对G20充满期待另一方面又
3、对G20信心不足的矛盾心理，让市场很难定位这次G20的作用。在微妙的时间夹缝中，以本次G20为中点，前向时间序列上，金融危机演化的短暂歇息、全球经济短期趋势的结构错配，不仅让国际经济金融秩序变革的迫切性潜在下降，更给了美国以保持相对强势的些许底气和信心，本次G20峰会可能会由于前向趋势的悄然变化而难以收获硕果。但新兴市场经济体在此次会议前后及会议期间正式提出的变革国际经济、金融现有不平衡局面的正式倡议，为未来世界经济的稳健发展提供了一种可能性，其重大历史意义也许会由于后向时间序列上金融危机的可能恶化和美国经济的可能反复而滞后凸显。黑格尔说：“时间是感性世界中的否定要素”，也许，2009年4月2
4、日的第十一届G20峰会真正耐人寻味的是其身处时间夹缝中的有趣地位。在“展望”的日子里，虽然表面上市场似乎对G20结出硕果寄予厚望，但实际上绝大多数人心里都不太相信伦敦会变成65年前留名千古的那个布雷顿森林。也许，未来，时间会否定我们之前对G20的虚情假意，让很多人在追忆似水流年中重新审视此番G20特有的历史意义。有意思的是，市场对2009年G20峰会的关注和期盼似乎超过了过往的每一次会议，人们或是津津乐道于历史巧合，将76年前罗斯福与伦敦的失之交臂与此番奥巴马与伦敦的初次接触相提并论；或是激辩美元的去留，对国际货币体系发展愿景和近况的纠葛缠绕广为争论。但人气旺盛的关注和期盼并不妨碍部分人迫不及
5、待地提前抛出“一纸空谈”的判词，甚至在绝大多数市场分析看来，新兴市场的新声音很难带来具有现实操作意义的全球新共识和新行动，四个半小时的会议很可能只会在关注避税天堂以及协调监管等不痛不痒的非核心问题上达成可付诸实施的行动策略，并在防止贸易保护主义、推进新能源战略和加强全球政策协作等立足长远但实质上有些老生常谈的务虚领域趋向一致。这种一方面对G20充满期待另一方面又对G20信心不足的矛盾心理让市场很难定位这次G20的作用。在笔者看来，观察和思考本次G20的可能收获，也许站在一个历史的角度会更容易在不确定性中把握趋势。从历史视角审视此次G20，必须承认，在政策协作和国际经济、金融秩序方面达成统一和具
6、有革新意义的“宏伟行动纲领”是一个“小概率”事件。这与其说是非正式对话机制本身缺陷和各种利益纠葛冲突所致，更像是时间夹缝中的必然。将2008年11月的前一次G20会议与2009年4月的这一次G20会议点点连线，时间序列上的前向趋势变化已经决定了本次G20难以实现突破的命运。以本次G20为中点，时间序列上的前向趋势包含以下两重要素：其一，金融危机的系统性风险正在悄然下降。一个不易察觉的现象是，欧美信贷紧缩的发展趋势已经有所转好，虽然美联储公布的贷款意愿调查并没有太明显的改观，但也没有更揪心的恶化，而货币市场利差这一对危机演化最为敏感的指标甚至有了可观的下降，三月期美元TED利差已经从雷曼事件后3
7、00到400个基点的惊人高位降至目前的100个基点左右，接近危机升级前的水平；此外，金融市场恐慌情绪也有所缓解，VIX指标从雷曼事件后最高的80.86点降至目前的40点左右。如果考虑到前向时间序列中各企业08年惨淡的财报、欧美股指一段时间急跌、08年第四季度难看经济增长指标公布以及近期英国、日本和美国超常规货币宽松对通胀预期反复的不利影响，指标的前述好转表现更令市场欣慰。但值得强调的是，系统性风险的阶段性缓和也让G20达成重大可行改革意向的短期迫切性有所下降，相比2008年11月危机升级后的会议，本次G20会议“势穷思变”的潜在欲望并不强。其二，结构要素变化正在加大矛盾。一方面，就发达经济体而
8、言，经济周期错配导致其内部矛盾悄然加剧，目前美欧对经济救援力度的巨大分歧是矛盾的表象，矛盾的本质在于“亲美效应”的阶段性增强。虽然美欧更新后的08年第四季度的经济增长率都十分黯淡，但受各种复杂因素的影响，美国经济近来突然呈现出阶段性企稳迹象，2009年2月4.7%的新房销售环比增长率和22.2%的住房开工环比增长率暗示了房市触底的些许迹象，同期耐用品订单3.4%的环比增长率也一改此前颓势，而奥巴马、盖特纳和伯南克扩大财政支出、超常规宽松货币的新近政策导向也让市场对未来充满了希望。相比之下，近来欧元区-3.4%的工业新订单环比增长率和持续下降的消费信心指数、经济信心指数和工业信心指数则尽显颓势。
9、经济周期的错配使得美欧的经济政策协作甚至是更高层次的整体策略协调缺乏物质基础。另一方面，就发达经济体和新兴经济体而言，经济对比的转变导致固有的矛盾进一步恶化。近来受全球经济衰退的滞后影响，新兴市场经济体本身的经济、金融脆弱性有所凸显，IMF和世界银行等国际机构不断同步下调世界经济和新兴市场经济的增长预期，“脱钩论”完全失去了市场，而东欧新兴市场经济体甚至出现了局部危机突然恶化、主权风险大幅上升的现象。在危机影响日趋扩大的背景下，新兴市场经济体要求变革国际经济、金融现有秩序，解决长期结构失衡的潜在欲望不断上升，但新兴市场经济体基本面的整体恶化又导致其话语影响力难以显著提升，如此尴尬使得发达经济体
10、和新兴市场经济体更加难以形成有效共识。概而言之，以本次G20为中点，前向时间序列上金融危机演化的短暂歇息、全球经济短期趋势的结构错配不仅让国际经济金融秩序变革的迫切性潜在下降，更给了美国以保持相对强势的些许底气和信心，这使得G20难以真正诞生具有重大实质性转折意义的统一决策。但时间可能会改变短期的趋势，验证模糊的影像，进而转变市场对此番G20的看法。从后向时间序列看，金融危机的可能恶化和美国经济的可能反复将回过头来凸显本次G20的历史意义，它可能是在一个微妙的危机短暂间隔期提出了一个值得深思和值得实践的可能性，也许它没有诞生重大的国际经济金融秩序的“变革”，但它正式将变革的方向和路径提到了全球
11、主要经济体的台前，并为未来真正付诸实践埋下了伏笔。从后向趋势审视，未来将凸显此番G20峰会历史意义的可能变化有：其一，金融危机在将将雨歇之后可能会再度恶化。从全局看，2008年9月金融危机恶化升级对实体经济的负面影响正不断显现，而世界经济大幅衰退的金融抑制效应还未完全反馈；从局部看，金融危机让部分脆弱的“点”暴露出来，如果点到点的风险扩散无法得到抑制，进而导致新的危机震中出现，金融危机可能在“面”上出现所谓的二次升级，目前来看，债务危机和货币危机在东欧范围内的扩散恐难得到有效抑制，由于欧洲经济对内部贸易的依赖较高，而西欧金融机构在东欧地区的信贷头寸又相对较大，且利用彭博系统多重数据计算的结果显
12、示，欧洲公司债和企业债的风险依旧不容忽视，而欧洲金融机构“去杠杆化”的进程可能也滞后于美国，因此不排除欧洲危机于未来爆发并引发全球金融危机升级的可能性。此外，类似金融领域雷曼事件的非审慎政策应对导致危机升级的可能性依旧存在，深陷危机的通用等汽车公司如果由于“清算主义”的再次抬头而缺乏有效救助，很可能变成实体经济领域的第二个“雷曼”，引发市场恐慌和大幅动荡。如果金融危机的未来发展朝向二次升级的不利方向演化，那么此番G20峰会中新兴市场经济体提出改革国际货币体系等一系列旨在解决长期失衡问题的正式诉求将凸显出未雨绸缪的深远意义。其二，美国经济止跌的短期幻象可能会骤然破碎。最近新房销售、房屋开工、按揭
13、申请和耐用品订单等数据的好转很难说是美国经济复苏的前兆，从较长序列的变化特点看，这些环比数据长期以来一直呈现出明显的高幅震荡态势，也许这些新变化仅仅是包含趋势内涵较少的、随机扰动的白噪声。而从长期视角看，奥巴马新政和伯南克超常规宽松货币政策在目前仅仅是增加了美国经济复苏的可能性，提升了美国经济复苏的短期信心，其实质影响并未立刻显现，至少需要一段时间的观察，市场才能对政策实施细则、传导路径和真实影响进行分析和评估，盲目笃信现有政策框架的官方预估效果和奥巴马经济团队信誓旦旦的承诺多少有失审慎。此外，从美国经济增长的市场预期和数据公布的时点看，2009年4月底公布的第一季度美国GDP增长初值可能将较
14、前一季度进一步下滑，而那个时点次贷危机对美国经济的影响才真正从数据角度超过大萧条以来的历次危机。如果未来主要经济数据的持续走弱或是模糊的奥巴马新政的滞后效果显现大幅低于市场的期望，当下美国经济止跌的短期幻象将骤然破碎，而美国政要也许才会真正反思，在此番G20期间看到新兴市场改革国际货币体系提议的瞬间，其不假思索地予以否定也许是过于自信而失之武断了。总之，在微妙的时间夹缝中，2009年4月2日的G20峰会可能会由于前向趋势的悄然变化而难以收获硕果，但新兴市场经济体在此次会议前后及期间正式提出的变革国际经济、金融现有不平衡局面的正式倡议，为未来世界经济的稳健发展提供了一种可能性，而提出这种可能性的
15、重大历史意义也许会由于后向时间序列上经济金融形势的再次变化而滞后凸显。 返回目录财经数字北京3月二手住宅量升价跌 均价破9000根据北京统计部门对“我爱我家”等10家重点房地产经纪公司调查显示：3月中旬，北京市二手住宅成交量比上旬增加了6.2%，但成交均价继续走低，8929元/平方米的均价，比2月中旬下降了332元/平方米，是近期首次跌破9000元。同时，二手住宅供应量持续增加。截至3月20日，10家被调查单位掌握的二手住宅可售房源达78735套，其中3月中旬新增16776套。（来源：地产中国网）2008年副省级城市GDP增速排名大连排名第一2008年我国15个副省级城市的生产总值之和为607
16、76.5亿元，约占全国GDP总量的0.2%；GDP平均增速为15.6%高于全国GDP增速6.6个百分点。15个副省级城市中，广州GDP为8215.82亿元，仍排名第一，其增速位次也由去年的14名上升到第9名。大连GDP增长率为16.5%，排名第一。GDP增速位次上升最快的是西安、哈尔滨和广州，位次下降最快的是厦门、宁波和南京。（来源：中宏数据库）1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降37.3%1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润2191亿元，同比下降37.3%。而在2008年11月，该数据为同比增长4.9%。经济学家王小广表示，企业利润下降超预
17、期，需求不足是造成利润下滑的主要原因。（来源：中国经济网）欧元区3月份通胀率0.6%降至历史新低欧盟统计局31日公布的初步统计数据显示， 欧元区3月份的通货膨胀率按年率计算为0.6%，这不仅是1999年欧元启动以来的最低水平， 也是1996年欧盟记录成员国相关数据以来的最低水平。分析人士预测，欧洲央行将在4月2日的货币政策决策会议上再次作出降息决定，将欧元区主导利率从目前的1.5%下调至1.0%，刷新欧元启动以来的最低水平。（来源：华夏时报）美国1月份住房价格则较上年同期下跌了19%美国3月31日公布的一项数据显示，今年1月份美国主要大城市的住房价格指数下跌幅度创历史纪录。数据显示，美国10座
18、大城市1月份的综合住房价格指数年率降幅超过19.4%，较去年12月份下降2.5%。这是10座大城市的住房价格连续第16个月创出纪录跌幅。同时，美国20座大城市的综合房价指数1月份年率下降19%，也创出历史最大降幅，较去年12月份则下降2.8%。从全美范围来看，1月份住房价格水平与2003年底时相仿。（来源：京华时报）日本08财年新车销量低于300万辆 创近38年新低日本汽车销售协会联合会1日公布的2008财年新车销量(不包括微型汽车)约为289万辆，同比减少15.6%，创1970年以来的新低，同时也是自1971年以来首次低于300万辆。(来源：中国新闻网)俄罗斯2月GDP降7.3%贸易逆差58
19、亿美元俄罗斯国内生产总值今年2月比去年同期下降了7.3%。今年2月份俄罗斯出口额193亿美元，同比下降45.9%。俄进口额135亿美元，同比下降36.2%。2月份俄贸易顺差为58亿美元。(来源：国际财经时报) 返回目录权威视点周小川：创造超主权储备货币日前，中国人民银行行长周小川在央行网站上发表了题为关于改革国际货币体系的思考的署名文章，他表示，“对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标，储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。”因此，周小川认为，通过创造
20、一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，才能避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。(周小川：中国人民银行行长)王岐山：大力推进国际金融体系改革 英国泰晤士报27日刊登中国国务院副总理王岐山的署名文章“G20集团的目光不能仅限于自身的需求”。王岐山指出，为克服当前困难，国际社会应进一步加强宏观经济政策协调。国际社会应正视经济全球化趋势不可逆转，采取实际行动反对各种形式的贸易、投资保护主义。国际社会应大力推进国际金融体系改革，着力调整国际金融组织的治理结构，提高发展中国家的代表性和发言权。峰会应就此制订明确的改革目标、时间表和路线图。俄罗斯：力主改革
21、国际货币体系作为“金砖四国”成员的俄罗斯在G20峰会前就高调亮出“底牌”，并利用一切机会不遗余力地宣讲自己的利益关切点，对会议将讨论的重大议题表明态度，对国际金融体系的改革和重建抒发己见。俄罗斯总统德米特里梅德韦杰夫在接受英国广播公司BBC采访时重申，世界金融体系应建立在多货币篮子的基础上。他说：“显然当前货币体系无法应对各种挑战，好在我们还有一整套货币：美元、欧元和英镑。然而为了将来更好地发展，该体系应以多货币篮子为基础，包含其他地区储备货币。如果我们能就此达成共识，将来还可以商讨建立超级货币的有关事宜。”巴西：中国提出的国际储备货币建议“有效且恰当”巴西总统卢拉26日表示，中国提出的创造一
22、种可以替代美元的新型国际储备货币的建议“有效且恰当”，他认为大部分新兴市场国家都会同意这一观点。卢拉强调，贸易不一定非要与美元相联系。透露会在即将召开的二十国集团伦敦金融峰会前与中国国家主席胡锦涛就国际货币体系改革交换意见。卢拉指出：“原则上，所有的新兴市场国家都应该同意建立新型国际储备货币，但美国肯定会反对，因为现在作为全球通用货币的美元是美国的货币。我认为讨论这个问题在当今危机的时候是可行的、恰当的。总之，世界不能从属于某一单一货币。”奥巴马：没必要设新全球货币奥巴马面对公众时再次坚定了美元强势的信念，称美元“眼下格外强劲”。 奥巴马在白宫举行新闻发布会时称，全球投资者将购入美元视为安全投
23、资，而美国经济则更为稳健。同时，他对中国央行行长周小川提出的，创立新的全球货币形式以取代美元的建议表示了怀疑。奥巴马表示，他并不认为有必要设立一种新的全球货币。（奥巴马：美国总统） 返回目录政策要闻创业板IPO办法发布 5月1日施行中国证监会31日发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，办法自5月1日起实施。根据规定，到创业板上市的企业应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。企业发行后的股本总额
24、不少于3000万元。（来源：新华网）中央财政补贴确保推进太阳能光电建筑领域应用财政部31日表示，我国近日出台了一系列推进太阳能光电在城乡建筑领域应用的政策措施，中央财政将根据2009年符合条件的光电建筑实际安装应用量相应安排补贴资金，以确保光电建筑应用示范工作的顺利实施。根据规定，2009年补助标准原则上定为每瓦20元，补助后发电成本约为每度1元左右。具体标准将根据与建筑结合程度、光电产品技术先进程度等因素分类确定。以后年度补助标准将根据产业发展状况予以适当调整。（来源：新华网）海南出台措施减轻企业负担稳定就业局势3月31日，海南省人劳厅、省财政厅、省地税局联合发出关于采取措施减轻企业负担稳定
25、就业局势有关问题的通知。通知决定，自通知下发之日起至2009年12月，全省各统筹区内的困难企业可以缓缴五项社会保险费，缓缴期限最长不超过6个月。困难企业在缓缴期间，对参保职工缴费部分应继续由企业代扣代缴，职工个人社会保险待遇不受影响。经核准缓缴期间，企业应继续按月申报应缴的社会保险费。缓缴的社会保险费不计收滞纳金。（来源：海南经济报）巴西减免税收以应对金融危机巴西30日宣布一系列税收减免措施，以帮助汽车和建筑等行业摆脱金融危机的影响。巴西政府将延长汽车业享受的税收减免政策，对建筑材料等行业实行减税。这些措施的减免税额预计为15亿雷亚尔(1美元约合2.33雷亚尔)左右。另外，为了弥补税收亏空，巴
26、西政府将增加对烟草业征税。（来源：大公网）罗马尼亚央行：暂时取消2年以上外币存款储备金率罗马尼亚国家银行31日宣布，将从09年5月-6月开始取消两年以上外币存款最低储备金率。上述决定将在5月24日-6月23日期间开始实施。央行同时宣布，对于本币列伊以及两年以内的外币存款依然执行现行的18%和40%的储备金率。此外，央行将继续维持10%的年基准利率。（来源：新华网） 返回目录宏观中国运动式放贷的风险编者按：最近由偏紧到偏松的货币政策的突然变化对银行业发展究竟意味着什么?而银行机构大规模地在政策鼓励下发放贷款，又将有怎样的风险呢? 1、利差缩水，对于以前在紧缩政策下坐享高利差的国内银行业来说，20
27、09年最大的阵痛莫过于利差的缩水。2、覆辙之忧，“倘若今年借出的贷款都是低质素的，内地银行业可能要重新面对坏账的问题，令过去政府耗巨资拯救银行的历史可能重演。”“如果我们在刺激经济、扩大内需的过程中，项目没选准，贷款投放不谨慎，一旦将来形成不良资产，将会导致金融业危机。” 对于“运动式”放贷的风险，应当引起各方注意。连续出台的政策表明，中国实施了近一年的“从紧货币政策”转向了“适度宽松的货币政策”。央行近期发布的数据显示，今年1月新增人民币贷款1.62万亿元，高于去年12月增加的7718亿元，人民币贷款增速创出历史新高。2008年下半年以来经济的失速下滑让各方都绷紧了神经，政府4万亿的投资计划
28、紧急出台，而银行业作为“牵一发而动全身”的关键一环，一下子成为政策的聚焦之地。除了央行创纪录地在100日内5次降息，4次下调存款准备金率之外，管理层又多次发文表明态度。2008年12月15日，国务院办公厅发布的关于当前金融促进经济发展的若干意见中提出了货币投放增长基本目标，指出要以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。而最牵挂银行不良资产的银监会态度也有了180度的大转弯。2009年1月10日，银监会下发关于调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知明确表示，允许符合条件的中小银行适当突破存贷比的限制。在日益
29、严峻的经济形势下，货币政策的大转弯也是情势所需，但由偏紧到偏松的货币政策的突然变化对银行业发展究竟意味着什么?而银行机构大规模地在政策鼓励下发放贷款，又将有怎样的风险呢?我们又能从历史中汲取一些什么经验教训呢?利差缩水由于此轮经济调整幅度有可能甚于以往任何一次，因此业界普遍预期2009年仍有2至3次的降息空间。对于以前在紧缩政策下坐享高利差的国内银行业来说，2009年最大的阵痛莫过于利差的缩水。经过2008年9月以来的5次降息，国内商业银行一年期贷款基准利率累计下调216个基点至5.31%，5年期以上贷款利率降至5.94%；1年期存款基准利率和5年期存款利率则分别降至2.25%和3.60%。在
30、近两年国内银行业爆发式增长中，利差收益占据了总收益的半壁江山。以交通银行为例，2008年前三季度该行实现净利息收入501.12亿元，同比增长33.99%，占营业收入比重高达87.29%。“2009年银行业净利差出现收窄的趋势，预计与2008年相比下降40至50个基点，对利润增长将产生较大的负面效果。”交通银行发展研究部许文兵说。令银行业更加担忧的是，这一利差还有继续缩小的可能。有业内专家指出，由于此轮经济调整幅度有可能甚于以往任何一次，因此业界普遍预期2009年仍有2至3次的降息空间。而股市、楼市的低迷调整，居民更倾向于持有定期存款，也使得银行利息支出增加。这不仅压缩了银行的利润空间，甚至可能
31、在中长期贷款业务上出现存贷款利率倒挂的现象。“事实上，息差减少的影响只是一个方面，更重要的是银行经营环境的变化。一是经济增长速度下降，企业利润在减少，这为银行带来风险和挑战；另一方面国际大的投行和商业银行都出现了大幅度的亏损，这也会连带中国银行业的发展，这些都给2009年银行业的业绩表现带来负面影响。”中国银行高级分析师谭雅玲分析道。尽管短期内银行业面临的风险不小，但不可否认的是，4万亿拉动内需投资计划和积极财政政策将增加贷款需求，货币放松与银行资本充足将增加贷款供给，放贷的规模将会扩大。也有业内人士认为，“银行将会通过规模的增长来对冲息差收窄对盈利的影响。”此外，中间业务的崛起正成为银行利润
32、来源的另一“生力军”。 国泰君安金融行业研究员伍永刚表示，2009年银行中间业务增长将放缓，但仍将保持20%-30%的较快增长。由于过去两年资本市场空前繁荣，银行业依靠销售基金、投资性保险产品及综合理财产品带来的中间业务收入持续超快速发展，在业务收入中的占比有了显著提高，对利润增长的贡献度也逐步提高。2008年上半年，14家上市银行中间业务收入总额达到837.67亿元，同比增长73.59%。 而且银行业以其众多的终端网点，在结算、代理、银行卡业务及客户理财方面拥有无可比拟的优势，而且这些中间业务往往和日常消费领域结合在一起，天生具有很强的抗经济周期性。“整体来看，2009年国内银行业增长的速度
33、会放缓，但仍会有20%80%的增长。”谭雅玲预计。覆辙之忧“倘若今年借出的贷款都是低质素的，内地银行业可能要重新面对坏账的问题，令过去政府耗巨资拯救银行的历史可能重演。”在密集出台的扩张的经济政策引导下，从去年下半年开始，金融机构投放贷款的积极性大大提高，仅在11、12?月，新增的贷款就达到1.25?万亿元，达到了全年投放量的1/4。宽松的货币政策是减少企业信贷紧缩状态所必须，那么这些贷款是否都配置到了高效率的领域?“现在我们贷款投资的项目很多都是基础设施类的。”首都经济贸易大学金融学院副院长指出。公开数据显示，建设银行2009年新增信贷规模将达到4000亿-5000亿元人民币，增幅达到13%
34、-15%左右，其中一半左右将投向基建领域。中国银行也不甘示弱，从20092010年，中国银行对重大项目贷款投放金额将超过3000亿元，并着重支持铁路、机场、公路和电力等重点行业、重点客户、重点项目等。由此看来，绝大部分贷款投向政府大项目，所谓追逐“铁(路)公(路)机(场)”绝非空穴来风。谢太峰认为，这些基础设施项目中有很多是不适合商业贷款要求的。“比如建造机场，航空业受经济周期的影响很大，目前航空业都在亏损，对机场的需求大大缩小，如果选址不当，就只有投入没有产出。”事实上，大规模银行贷款投向基础设施领域最后却让银行买单并不是没有先例。1997年亚洲金融危机期间，国内经济自改革开发以来，第一次陷
35、入通缩。当时国家密集出台了一系列宽松的货币政策，银行在宏观政策的指引下向基础设施领域投入了大量贷款，结果却产生了大量的呆坏账。“1998年成立四大资产管理公司后，对之前的大约1.3万亿不良资产进行了剥离，结果不到两年又冒出1.7万亿的不良资产。这其中有以前不良资产没有剥离干净的原因，还有就是银行贷款的政策取向性明显，忽视了贷款的风险性和盈利性。”谢太峰指出。历史会否重演?事实上，如今4万亿投资需求对贷款的拉动作用可能将超过1998年。交行2008-2009年中国银行业发展报告认为：首先，此次财政刺激计划两年内就投入4万亿元，实际还可能略高，大大高于1998年后5年内累计投入3万亿元的规模；其次
36、，当时四大国有银行实际不良贷款率高达40%左右，严重制约了其放贷能力，而经过股份制改革，我国商业银行的资本实力和放贷能力都明显提高。“如果我们在刺激经济、扩大内需的过程中，项目没选准，贷款投放不谨慎，一旦将来形成不良资产，将会导致金融业危机。”对于“运动式”放贷的风险，谢太峰表示应当引起各方注意。上述话语略显悲观，但绝非杞人忧天，最近发布的穆迪报告也表达了类似的担忧，“倘若今年借出的贷款都是低质素的，内地银行业可能要重新面对坏账的问题，令过去政府耗巨资拯救银行的历史可能重演。” 返回目录近忧通缩 远虑通胀编者按：总体来说，中国目前“非典型通缩”表现出更多输入性特征。一旦海外市场和大宗商品价格发
37、生变化，输入性通缩因素将迅速转变为通胀因素。彼时，通胀将卷土重来。首先，美联储购入美国长期国债的计划将使得美元陷入贬值。其次，美国通胀预期和通缩形势已经大幅缓和。第三，国际能源价格和大宗商品价格开始走稳回升。第四，由于中国食品价格变化周期、全球干旱气候影响、政府提高粮食收购价格等三方面因素的影响，预计中国食品价格下降趋势将持续至2009年第二季度，并在第三季度进入上升周期。第五，货币信贷刺激的需求增加将提升物价水平。兵临城下的是通缩，严阵以待必不容误；但经济运行往往如战场瞬息万变，通胀的身影已若隐若现；政策的前瞻性至关重要，但是要保八、保就业，恐怕两全其美有难度。2月份中国CPI6年来首度出现
38、负增长，PPI同比连续三个月负增长。物价的下行已经成为不争的事实，虽然官方避谈通缩，但是通缩已出现一定苗头。总体来说，中国目前“非典型通缩”表现出更多输入性特征。鉴于此，一旦海外市场和大宗商品价格发生变化，输入性通缩因素将迅速转变为通胀因素。彼时，通胀将卷土重来。兵临城下的通缩中国目前的“非典型通缩”输入性特征明显。第一，翘尾因素。由于2008年上半年物价飙升，使得CPI基数效应放大，这直接拉下了2009年各月物价读数。第二，直接联动关系。历史数据显示，中国PPI指数与CRB综合期货指数具有很好的联动性，一般CRB指数领先PPI指数两个月左右 。数据显示，CRB综合期货指数从2008年7月初的
39、历史最高点615.04点大幅下滑至2009年3月10日的347.47点，短短8个月内跌幅达到43.5%；受此影响，中国PPI在2008年8月创出10.06%的本轮通胀高点后连续7个月下滑至2009年2月份的负4.5%；PPI的下滑从源头上成为通缩的主要动力。第三，间接联动关系。这又表现为两个方面。首先，从PPI到CPI的传导。其次，由于次贷危机引发的经济危机使得全球经济陷入衰退，中国出口受到严重打击，出口渠道不畅，使得众多商品出口转内销，国内商品供求关系将受到冲击，使得价格下滑。输入性通缩是否发展成全面通缩取决于两个因素。第一，PPI走势将取决于海外经济复苏和国际商品价格，在美联储宣布购入美国
40、长期国债计划之后，这一因素已得到一定缓解；第二，国内的通缩预期。通缩预期将在企业层面制约投资，在居民层面制约消费；在出口大幅下降的背景下，如果通缩预期强化，我国经济增长保八将受到挑战。若隐若现的通胀鉴于通缩的输入性特征，当前物价走势极容易发生逆转。在可以预见的未来，通胀可能会卷土重来。首先，美联储购入美国长期国债的计划将使得美元陷入贬值。在美联储宣布买入长债之后，美元大幅下挫，3月18日美元指数盘中一度下挫3.6%，创出历史盘中最大跌幅，收盘下跌2.68%。美元下跌根源在于市场对“债务货币化”的担忧，美国通过印钞票的策略来人为制造通胀，将使得美元陷入贬值通道。其次，美国通胀预期和通缩形势已经大
41、幅缓和。数据显示，美国TIPs利差已经止跌回升，通胀预期再起；同时，2009年2月，美国CPI环比上涨0.4%，PPI环比上涨0.1%，均保持了连续两月的正增长。这或许意味着全球通缩最坏的时期已经过去。第三，国际能源价格和大宗商品价格开始走稳回升。纽约原油期货价格在2008年12月19日触及32.40元的低点之后，震荡反弹至2009年3月18日的48.14元，上涨48.5%；CRB综合期货指数已经从2008年12月5日的阶段低点323.20点反弹至2009年2月18日的353.68点，涨幅达到9.43%。能源价格和大宗商品价格止跌回升，可能通过进口渠道传导至我国上游产品价格，进而向下游传导。第
42、四，由于中国食品价格变化周期、全球干旱气候影响、政府提高粮食收购价格等三方面因素的影响，预计中国食品价格下降趋势将持续至2009年第二季度，并在第三季度进入上升周期。第五，货币信贷刺激的需求增加将提升物价水平。研究显示，一般M2增速领先CPI12个月，M1领先CPI6个月，鉴于我国2009年信贷额度将大幅高于往年，可以预期我国货币供给增速可能已经见底，由此可以预期物价见底回升已为时不远。兵临城下的是通缩，严阵以待必不容误；但经济运行往往如战场瞬息万变，通胀的身影已若隐若现；政策的前瞻性至关重要，但是要保八、保就业，恐怕两全其美有难度。 返回目录吴向宏：内需的下一个引爆点在城镇编者按：国人已经把
43、经济的着眼点转向拉动内需，而仅仅盯着一线城市，够吗? 中国体系的特点是政经融合。中国经济在短期内没受到大的冲击，形象地说，中国政府就像抗灾前线的战士一样，亲自跳下水，用自己的身体护住了背后的国内金融机构。这种以国家财力扛住风险的做法只能短期奏效，如果时间太长，将对政府财政造成极大的风险，甚至会同时拖垮国家的金融机构和财政。中国不妨尝试设立自治型小城镇，从政治上讲这是自治，从经济上讲是集体私有化。自治型小城镇将在未来10年为中国释放极大的生产力，改善收入结构，并催生巨大的内需市场，为国家营造一个内生的发展模式。将近30年来，中国经济一直保持超高速增长，其间经受了日本衰退、亚洲金融危机、互联网泡沫
44、等，均能全身而退甚至逆势而进。帮助中国渡过以往难关的那些因素，在今天新的全球危机形势下能否再次发挥作用?国人已经把经济的着眼点转向拉动内需，而仅仅盯着一线城市，够吗?经济危机下的心态流变金融海啸全面爆发后，国人的心态起初仿佛拥有“屠龙宝刀”，觉得有国家做支撑，什么都可以不怕了，成为武林至尊指日可待。随着危机的深入，例如一些外向型制造企业渐次倒闭，特别是中小企业都受到了不同程度的影响。这时候就出现了“葵花宝典”的心态，有人要升级，有人要倒闭，所以那些坚持外向型制造业的企业家就必须使用这一招进行企业的升级改造，这无疑是“欲练神功，引刀自宫”。在金融危机出现的第三个阶段，有人认为中国经济实力虽然比不
45、上美国，但是中国可以像段誉一样“凌波微步”。主要躲一躲，扛一扛，两三年后就没问题了。现在正在慢慢从第二阶段转向第三阶段。中国机制被打穿，则一招致死之所以让人产生“凌波微步”印象，恰恰是中国的特殊经济体制造成的。中国体系的特点是政经融合。中国经济在短期内没受到大的冲击，形象地说，中国政府就像抗灾前线的战士一样，亲自跳下水，用自己的身体护住了背后的国内金融机构。当然，世界上任何一个国家的金融体系，都包含政府的因素。不过在中国，政府的因素格外活跃，可以说扮演着一个核心的角色。中国已经是一个高度国际化的经济体，外贸依存度高达70%80%，每年有巨量资金跨境流动。在这种情况下，中国通过政府对利率、汇率等
46、主要金融变量的严格控制，通过对资金跨境流动的严格管制，人为地挡住了金融海啸。在这个过程中，中国政府自身实际上承受了巨大的压力。例如，中国的国家财政在过去若干年中多次向银行体系注资，剥离不良资产。如果没有上述注资，这次金融危机下中国的银行绝不会那么轻松脱身。又例如，为了控制跨境资金流动，中国政府一直采纳严格的售结汇制度，使得外汇过分向政府手中集中，累积了高达2万亿美元、相当于中国GDP的45%的庞大外汇储备。从积极的方面来说，这些钱掌握在政府而不是私人手中，基本没有投入到国际金融市场的炒作，是中国此次避免了在金融危机中遭到巨大的直接损失的主因。但是，从消极方面来说，如此巨量的资金掌握在一个决策中心即政府手中，投向渠道极为单一(其中7000多亿美元是持有美国国债)，由于闲置、浪费、汇率波动和投资失败而已经造成的损失，也绝不是个小数字。
