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1、农林牧渔行业研究报告2022年12月17日一、1-3月份行业市场表现及分析从一季度行业市场走势分析看，受益于国家对农业的支持力度的加大，农业行业仍然呈现明显的政策市特征，主要是利好关系国家粮食安全的上游种植行业，以及加强食品安全的动物疫苗的子行业。二、政策面：二季度可能进入政策淡季我们对二季度国家政策的判断。历年来看，二季度是春耕旺季，但却是农业政策的淡季。因此，二季度，在政策面上农业上市公司，出现整体走强的概率较小。三、个别子行业景气度有所提升玉米种子行业景气回升明显。良种补贴方式变化有利于大型种子公司；供需状况已有好转的迹象；上半年是玉米种子的销售旺季。制糖行业供需面改善带来景气度回升。减
2、产幅度以及由乳制品行业的复苏带来下游消费需求的回升，糖价走势将很可能延续，制糖行业也将走出寒冬，迎来新的一个景气周期。四、二季度投资策略1.维持农业板块“增持”评级。短期内投资机会并不明显。但从中长期仍然看好农业，因此，维持对行业的增持评级。2.重点关注子行业：制糖和种子行业。3.重点公司：南宁糖业、敦煌种业。五、行业风险：（一）天气和自然灾害、爆发等因素都会对农业生产带来一定的不确定性。（二）流动性增加可能推动全球商品上涨，导致全球农产品价格上行风险。关注政策淡季的景气子行业-农林牧渔行业二季度投资策略近期相关报告农业板块近1年走势资料来源：wind资讯请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎
3、上次评级：增持本次评级：增持研究员：张熹电 话：0411-39673203网 址：邮 箱：zhangxi一、1-3月份行业市场表现及分析1-3月份，农林牧渔行业（申万）指数获37.22%的季度涨幅，与同期的上证综指（上涨30.34%）相比，农林牧渔行业指数仍然跑赢大市。一季度农业行业走强的原因：农业扶持政策（09年的中央1号文件聚焦“三农”问题，国家粮食收储，稻谷收购价提高等）密集出台，以及驱动性事件（主要是北方出现严重干旱天气、部分地区出现禽流感疫情），因此农业板块表现强于大盘。图1 1-3月农业与上证综指比较资料来源：WIND、大通证券研发中心子行业涨幅：种植行业、种子行业、动物疫苗、林木
4、行业这些在政策密集，具有较强主题投资机会的子行业涨幅居前。图2 1-3月农业子行业涨跌幅比较资料来源：WIND、大通证券研发中心从一季度行业市场走势分析看，农业行业仍然呈现明显的政策市特征，受益于国家对农业支持力度的加大，主要是利好国家粮食安全的上游种植行业，以及加强食品安全的动物疫苗的子行业。二、政策面：二季度可能进入政策淡季2009年一季度是农业政策发布的密集时期。1月，调高早、中晚籼稻和粳稻的2009年收购价格。2月，中央一号再次出台。3月，发布农作物良种补贴项目实施指导意见。表1 09年以来出台的惠农政策时间 政策内容 发布机构2009年中央政农作物良种补贴项目实施指导意见，今年粮食面
5、积稳定在16亿亩左右，对水稻、小麦、玉米、棉花良种补贴实行全覆盖；大豆补贴范围扩大到整个东北地区。农业部办公厅，政部办公厅2009年3月补贴标准为早稻 10 元/亩，中晚稻、棉花15元/亩，小麦、玉米、大豆10元/亩。预计今年良种补贴金额将超过160亿元，比2008年投入的良种补贴资金120.7亿元增长30%以上。补贴方式上：规定了水稻和玉米采取现金形式，直接发放到农民手中。一改过去由一些地方政府对种子包办采购，折价销售的方式；小麦、大豆、棉花可以采取售价折扣补贴方式，也可采取现金直接补贴方式。2009年2月中央一号文件：关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见，提出：进一步增加农
6、业农村投入,大幅度增加国家对农村基础设施建设和社会事业发展的投入，提高预算内固定资产投资用于农业农村的比重。较大幅度增加农业补贴，加大良种补贴力度，提高补贴标准，实现水稻、小麦、玉米、棉花全覆盖，扩大油菜和大豆良种补贴范围。发改委、国家粮食局、政部、农发行大规模增加农机具购置补贴，加大农资综合补贴力度逐步加大对专业大户、家庭农场种粮补贴力度；以及保持农产品价格合理水平，增强农村金融服务能力等国务院 第五批国家粮食收储：收储玉米1000万吨发改委、国家粮食局、政部、农发行 2009年1月第四批国家粮食收储：总计800万吨，其中大豆300万吨，稻谷500万吨发改委、国家粮食局、政部、农发行提高早、
7、中晚籼稻和粳稻的2009年收购价格，每50公斤为90，92，95元，均比2008年提高13元发改委资料来源：大通证券研发中心2008年至今出台的农业支持政策的重点是：1）加强对农业的扶持力度，改善农村基础设施建设；2）保证粮食生产，稳定粮食价格，提高农民收入。为保证粮食生产，国家出台了各种粮食补贴政策。2009年将统筹考虑化肥等农资价格和粮食价格的变动情况，进一步增加农资综合直补。提高良种补贴标准，扩大补贴范围，补贴范围涵盖小麦、水稻、玉米和东北大豆。扩大农机具补贴范围和种类，提高补贴标准。从统计数据看，政府对粮食种植的补贴金额在不断增加。为了切实保护农民利益，中国政府2004年对粮食价格形成
8、机制进行调整，规定一般情况下，粮食收购价格由市场供求形成，国家在充分发挥市场机制的基础上实行宏观调控。当粮食供求发生重大变化时，要充分发挥价格的导向作用，可由国务院决定对短缺的重点粮食品种，在粮食主产区实行最低收购价格。2008年10月发改委调高了2009年的小麦的最低收购价格。今年1月调高了水稻的收购价格。我们对二季度国家政策的判断。从历年来看，二季度是春耕旺季，但却是农业政策的淡季。我们认为二季度出台超出市场预期的惠农政策的概率较小，如果有政策出台也应是对过往政策的细化或是实施。因此，二季度，在政策面上农业上市公司，出现整体走强的概率较小，未来再次出台政策对农业板块的推动作用也可能较小。表
9、2 近年粮食收购价格（元/50公斤）早籼稻中晚籼稻粳稻白小麦红小麦混合麦2004707275-2005707275-2006707275726969200770727572696920087779827772722009909295878383资料来源：大通证券研发中心表3 近年的各种粮食补贴数据20042005200620072008粮食直补（亿元）116132142151151良种补贴（亿元）28.538.741.551120.7农资综合直补（亿元）-120276716农机具购置补贴（亿元）0.7362040粮食作物播种面积（亿公顷）1.021.041.051.061.06耕地面积（亿亩）
10、18.3718.3118.2718.2618.2每亩补贴(元/亩）9.5311.119.6631.4364.86资料来源：大通证券研发中心三、个别子行业景气度有所提升（一）种子行业：玉米种子行业景气度回升明显（1）良种补贴方式变化有利于大型种子公司。中央财政02年开始设立良种补贴专项资金，安排1亿元支持东北三省和内蒙古自治区的大豆种植，补贴面积为0.1亿亩。随着补贴力度不断加大，08年良种补贴专项资金已达到120.7亿元，其中水稻实现全覆盖，小麦和玉米的补贴面积增加到2亿亩，分别占到当年播种面积的55.79%和46.3%。3月5日，农业部和财政部联合下发2009年中央财政农作物良种补贴项目实施
11、指导意见，将09年实现全覆盖的品种扩大到水稻、小麦、玉米和棉花，大豆补贴范围扩大到东北三省和内蒙古自治区，补贴标准不变。从补贴方式上来看，规定水稻、玉米采取现金补贴；小麦、大豆和棉花可以采取售价折扣，也可以采取现金补贴。（2）供需形势好转2008年玉米杂交种子全国制种面积比2007年减少44万亩（减幅12%），制种主要集中在甘肃、新疆、内蒙古、辽宁、黑龙江等5省区，占全国总面积的76%。2008年全国杂交玉米种植面积比2007年增加近1000万亩，其中内蒙、河南、贵州、安徽、新疆、江苏、广西等省份均增长100万亩以上，吉林、辽宁、黑龙江持平或略降。2008年的需种数量也相应增加了3000万公斤
12、。预计2009年杂交玉米种植面积将相对稳定，保持在2008年的种植水平。农村劳动力缺乏，粗放种植习惯越来越明显，耐密型品种受欢迎。尽管08/09全国杂交玉米种子市场仍处在供大于求的状况，但供需状况已有好转的迹象，从2006年的库存9亿公斤、2007年的库存7亿公斤、降到2008年的6亿多公斤，预计2009年的库存将降至5亿多公斤。表4 杂交玉米种子供需状况08/0907/0806/07制种面积（万亩）301345490制种产量（亿公斤）10.210.516.2有效库存（亿公斤）6.17.43可供种量（亿公斤）16.317.919.2计划种植面积（亿亩）4.394.284.28需种量（亿公斤）1
13、110.710.7余种量（亿公斤）5.37.28.5资料来源：大通证券研发中心（3）上半年是玉米种子的销售旺季由于玉米的生长特性，春玉米播种时间在4月份，夏玉米播种在6月份，因此第一和第二季度是玉米种子的销售旺季，其盈利的实现也集中在上半年。在夏播区，由于前期等待农业部有关良种补贴的政策，农户的购种时间有延迟，所以我们认为二季度销售量可能还会略高于一季度。（二）制糖行业：供需面改善带来景气度回升（1）08/09制糖年度减产已经是市场的一致预期。在2月份的产销会上中糖协预计，本榨季食糖产量预计减产数字为231万吨，其中广西减产181万吨，广东30万吨，北方甜菜糖减产20万，海南和云南持平。按照这
14、个数字，本榨季食糖的减产幅度达到了15.57%。（2）下游需求回升。去年由于受到三聚氰胺的影响，乳制品行业遭受重创，08年四季度乳制品消费量大幅下滑，十月份同比下滑达到28.83%。从这很大程度上影响了食糖的下游需求。但随着食品安全受到政府的高度重视，政府对乳制品行业进行的整顿和振兴，以及国外乳制品企业也同样受到三聚氰胺的困扰等因素的影响，乳制品行业正逐步复苏。从产量来看，2月份乳制品产量同比增速达到了13.8%。恢复到了正常水平。我们预期，同样受到三聚氰胺影响的下游行业，也将回暖。食糖下游需求可望在有跳跃式的增长。（3）从分析中，我们不难得到目前不管从供给面还是需求面来看，利多的因素都占据了
15、主导地位。糖价在去年下半年触及2600元/吨的低点后，目前已经达到3500左右，涨幅达到了35%。我们认为，随着这些利多因素的明确，如减产幅度以及由乳制品行业的复苏带来下游消费需求的回升，糖价这种走势将很可能延续，制糖行业也将走出寒冬，迎来新的一个景气周期。图3 国内白糖现货价格走势资料来源：WIND、大通证券研发中心四、二季度投资策略：1.维持农业板块“增持”评级。历年两会前农业政策利好效应体现，而两会结束后政策利好效应会转弱。在09年一号文件如期出台之后，两会中三农板块报告中的政策和措施在市场预期之内，二季度进入政策淡季，市场预期下降；从至今为止已经披露的09年年报也可以看出，大部分农业公
16、司业绩没有出现明显改善。随着政策面减弱及年报逐步披露，预计农业股的投资热情有所减退。因此，短期内投资机会并不明显。中长期仍然看好农业，因此，维持对农业的增持评级。2.重点关注子行业：制糖和种子行业。尽管二季度可能进入政策淡季，但是我们认为制糖、玉米种子行业供需变化，使得基本面得以改善，因此，我们认为二季度制糖和玉米种子是值得关注的子行业。3.重点公司：1.南宁糖业南宁糖业是国内最大的食糖生产企业之一。广西减产的真实幅度大约要在3月过后才能逐渐清晰。短期内制糖行业面临景气复苏的拐点。08年下半年国内糖价大幅下跌，制糖企业毛利率水平大幅下降。由于市场预期减产强烈，现货价格上涨较快，有助于企业09年
17、1Q业绩有所改善。同时非重点蔗区09/10年度减少播种面积意愿强烈。如果二季度国内甘蔗播种面积出现明确减少，则制糖行业景气复苏拐点将正式确立。预计09、10年EPS分别为0.37元、0.75元；给予增持评级。2.敦煌种业国内杂交玉米制种龙头企业。敦煌先锋主要针对春玉米区，季节性需求高峰即将到来，随着新增产能的逐渐释放，盈利能力有望进一步提高。预计09年的增长仍旧确定，虽然公司其他业务存在盈利波动的可能，但形势普遍好于08年。预计09、10年EPS分别为0.34元、0.68元；维持增持评级。表5 行业重点公司盈利预测与投资评级（收盘价4月2日）代码简称每股收益市盈率PE评级09E10E09E10
18、E600195中牧股份0.590.702817增持600598北大荒0.420.483228增持000876新希望0.610.761512增持000860顺鑫农业0.660.871914增持002069獐子岛0.670.823125中性600467好当家0.400.461815中性002041登海种业0.380.515339增持000972新中基0.500.381418中性002200绿大地1.331.722620增持600354敦煌种业0.340.683819增持000911南宁糖业0.370.753517增持002220天宝股份0.971.201915增持资料来源：WIND、大通证券研发中
19、心五、行业风险：（一）天气和自然灾害、爆发等因素都会对农业生产带来一定的不确定性。（二）流动性增加可能推动全球商品上涨，导致全球农产品价格上行风险。正文完毕l 公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15
20、%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司l 免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司
