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1、投资技巧1、实物黄金投资(1)投资实物性黄金有哪些品种？对一般投资者而言，最好的黄金投资品种就是直接购买投资性金条。金条加工费低廉，各种附加支出也不高，标准化金条在全世界范围内都可以方便地买卖，并且世界大多数国家和地区都对黄金交易不征交易税。而且黄金是全球24小时连续报价，在世界各地都可以及时得到黄金的报价。虽然投资性金条是投资黄金最合适的品种，但并不是指市场中常见的纪念性金条、贺岁金条等，这类金条都属于饰品金条，它们的售价远高于国际黄金市场价格，而且回售麻烦，兑现时要打较大折扣。所以投资金条之前要先学会识别投资性金条和饰品性金条。投资性金条一般来讲有两个主要特征：一、金条价格与国际黄金市场价
2、格非常接近（因加工费、汇率、成色等原因不可能完全一致）；二、投资者购买回来的金条可以很方便的再次出售兑现。金融投资性黄金金条一般由黄金坐市商提出买入价与卖出价的交易方式。黄金坐市商在同一时间报出的买入价和卖出价越接近，则黄金投资者所投资的金融性投资金条的交易成本就越低。金融投资性金条是投资黄金现货的最好选择，北京高德颐合金银制品有限公司推出的高德标金是目前国内一种非常好的投资性金条，高德标金的金条报价将与国际黄金市场同步，投资者购买的投资性金条可以按国际市场即时同步价格回售给北京高德公司，按国际黄金市场价格再兑换成人民币现钞，将是目前国内最好的投资性金条品种之一。投资实物黄金适合于什么的人群呢
3、？如果日常工作忙碌，没有足够时间经常关注世界黄金的价格波动，不愿意也无精力追求短期价差的利润，而且又有充足的闲置资金，最好投资实物黄金。购买黄金金条后，将黄金存入银行保险箱中，做长期投资。购买的金条或金砖，一定要确认是金融投资性金条，而不是饰品性工艺金条，一般的工艺性首饰类金条可以少量的购买用做收藏，但绝不适合做为金融投资品。只有金融投资性金条才是投资实物黄金的最好选择。(2)实物黄金有哪些投资渠道？对于一般的投资者来说，投资黄金选择实物金无疑更实在，因此在我国，实物黄金是黄金交易市场上较为活跃的投资产品。那么，投资者可以通过哪些渠道投资实物黄金呢？金店是人们购买黄金产品的一般渠道。但是一般通
4、过金店渠道买金更偏重的是它的收藏价值而不是投资价值。比如购买黄金饰品是比较传统的投资方式，金饰在很大程度上已经是实用性商品，而且其在买入和卖出时价格相距较大，投资意义不大。 投资者还可通过银行渠道进行投资，购买实物黄金，包括标准金条、金币等产品形式。比如农行招金、中行奥运金，还有上海金交所对个人的黄金业务目前主要就通过银行来代理；而我国推出的熊猫金币，就是由中国人民银行发行，也是一种货币形式，即使再贬值也会有相当的价值，因此其投资风险相对要小。 此外，投资者还可通过黄金延迟交收业务平台投资黄金，这是时下最流行的一种投资渠道。黄金延迟交收指的是投资者按即时价格买卖标准金条后，延迟至第二个工作日后
5、任何工作日进行实物交收的一种现货黄金交易模式。以金道投资的黄金道业务为例，黄金道平台推出的HBI-北交标准金就是目前国内 投资性金条 的一种，黄金道兼顾了银行里纸黄金和实物金两种优势，人民币报价系统与国际黄金市场同步，投资者既可以通过黄金道平台购买实物金条，又可以通过延迟交收机制低买高卖，利用黄金价格的波动赢利，对于黄金投资者来说是非常好的投资工具。2、黄金首饰投资(1)黄金首饰品是否可以进行投资？目前我国国内黄金投资渠道狭窄，可以方便投资的品种非常少，造成社会民众与学者对黄金的知识了解有限。许多普通公民迫切想投资黄金，但却存在不少的认识误区，为此必须先要掌握以下知识。在中国国内老百姓平常所能
6、看到的黄金制品，主要是黄金饰品。但黄金饰品并不是一个好的投资品种。黄金饰品具有美学价值，购买黄金饰品本身所支付的附加费用非常高，购买价格与黄金原料的内在价值差异较大，从金块到金饰，珠宝商要进行加工，要加上制造商、批发商、零售商的利润，最终到达购买者手中时这一切费用都由购买者承担。而卖出时，这部分费用只有购买者自己承担，所以黄金饰品的实际交易成本费用非常高。此外，金银首饰在日常使用中会受到不同程度的磨损，如果将旧金银饰品变现时，其价格还要比原分量打折扣。比如，2001年世界黄金价格处于近25年的历史最低位，平均价格为270美元/盎司，当时的黄金饰品价格为90元左右，而2005年黄金价格上涨到了4
7、80美元/盎司时，黄金饰品的市场价格为125元。假设当年购买黄金投资，单纯从黄金原料价格（参照美元价格）的角度看，投资收益率应该为77.8%。但如果投资者购买的是黄金首饰，2001年时的买入价格最低为85-95元/克，一般金商收购旧金的回购价格最高也不超过110元/克。可见如果投资者投资黄金饰品即使世界黄金价格上涨了这么许多，同样也无法享受到黄金上涨的收益，投资首饰性黄金获得的大量投资收益，都将消耗到各种中间成本中了。(2)购买黄金制品如何分清类别？按照黄金和其他金属成分的构成，黄金制品可分成纯金制品、合金(K金)制品和包裹金制品三大类别。现实中不存在100%的纯金，各国对纯金制品下限的规定不
8、尽相同。值得注意的是，在我国“纯金”和“足金”并不是完全相同的概念。国家标准草案规定纯金纯度下限为99.99%，足金纯度下限为99.0%。我国市场上足金首饰成色主要有三种：即“四九金”，成色为99.99%；“三九金”，成色为99.9%，俗称千足金；“二九金”，成色为99%，俗称九九金。由于纯金硬度较低且颜色较单一，镶嵌宝石时强度不够容易脱落，人们在纯金中加入一些其他金属制成的“金的合金”叫K金。根据加入其他金属的比例不同，K金的成色、色调、硬度、延展性及熔点等性质均不相同，世界各国对K金中金的含量要求也不一样，亚洲人喜爱高K数的K金首饰，如22K和18K，欧美人喜欢14K和10K金首饰。一般来
9、说，作为首饰金最低不能低于8K。包裹金是在其他金属的基底上，应用工艺附着一层黄金的合金，一般用于美观和防腐，包裹金主要的形式有镀金、包金、鎏金和贴金。镀金是在以铜为胚胎的物品表面，用电镀的方法镀上一层黄金，镀层面一般都很薄。包金是在铜、银、铝、锌、铅或其他合金材料表面，裹上一层金箔，像包装纸一样将内在物质包起来，起到装饰作用，由于包金的厚度比镀金厚，外表与黄金首饰很相似。包金首饰的优劣依赖于包金工艺的成败，美国一般在包金首饰上打有KF的标记。鎏金、贴金都是传统、古老的装饰工艺。目前，我国国家标准对包金和镀金的制品均有规定，对黄金制品印记和标识牌也有规定，一般要求有生产企业代号、材料名称、含量印
10、记等，无印记为不合格产品。（作者：张建松 来源: 经济参考报）(3)别把购买黄金饰品当投资春节临近，大街小巷，人们行色匆匆，各商场购物气氛更为活跃。记者近日走访了广州市部分商场，发现各大商场除了服装柜台、食品柜台聚集的人流最多外，黄金饰品专柜也较往年热闹。许多黄金珠宝店老板称，今年的黄金首饰品特别好卖，特别是有纪念意义的饰品更成为抢手货。对此，有关人士提醒消费者，黄金珠宝纪念品、金块金条和金饰品等各有其特点，不是所有与金沾边的都具有投资价值。各类金品销售量大增 广东金银首饰商会会长甄伟钢分析，由于近期国际黄金价格不断看涨，国内黄金市场日益开放，各类型的金条、金块相继投放市场，加上前几天四大行又
11、宣布已获银监会批准，将在柜台开办黄金业务，目前，黄金投资理念在我国已深入人心。因此，在春节来临之际，购买黄金或饰品的风气渐成气候。 据了解，去年12月初，鸡年贺岁金条在广州甫一亮相，便掀起一阵购买热潮。当时，由广东粤宝黄金投资有限公司独家经营的85公斤鸡年贺岁金条，通过东百、广百等大商场投放市场，几天时间便宣布售罄。日前，广州天河正佳广场开业。作为首批经销商的东莞金龙珠宝公司凭借金交所会员单位的资格以及行业内具龙头位置的优势，推出了“1981年邮票加贴纯金金鸡”精装品，每套售价在数百元以上(最高的达到1000多元)，开业数小时便售出数十套。正佳广场其他10多家品牌店的金饰品的销售也被带旺起来。
12、据店主们称，近两天的销售额是以前1个月的销售总额。饰品不具投资价值 据了解，由于近日国际、国内市场黄金原材料价格有所回落，我省各地商场的黄金饰品价格也略有下降。据广东省黄金协会提供的讯息，广州地区(品牌店)零售金饰品价格最高每克为153元左右，估计春节前黄金饰品不会大涨，但品牌店的价格上浮空间较大，有可能跟进国际黄金价格走势，不断地调整零售价格。不过，据甄伟钢分析，上周末，国际金价在428美元至430美元止步，本周估计美元会有所上升，因此与美元汇价相违背的黄金价格，还将有所回落。短期内金价的支撑位是424美元，阻力位应该在428美元至430美元之间。 甄伟钢还特别强调，目前国内黄金市场虽然需求
13、量大，但其价格依然会跟着国际市场而有所变化。因此，他提醒黄金收藏爱好者和投资者，要注意国际市场变化，时刻调整交易策略。而对于那些为过年而购买金饰品的，应该把饰品看作对个人的形象装扮或过年馈赠亲友的礼品，不能与投资相提并论。简单地说，黄金饰品不具投资价值。3、金银纪念币投资（1）金银纪念币是否可以进行投资？在国内还有外一种金银纪念币，金银币工艺设计水准高、图案精美丰富、发行量较少，因此具有较高的艺术品特征。但目前国内所有金银纪念币的销价相对金银原材料的溢价水平都很高，呈现出高溢价、小品种、价格波动大，牛短熊长的投机市特征，并不适合长线投资。（2）金银币投资攻略新中国自1979年发行现代金银纪念币
14、以来,到目前为止已经发行了10大系列,1500多个品种的金银纪念币,不仅为国内外集藏爱好者提供了大量的金银币收藏精品,而且还充分展现了中国现代金银币的风采和新中国在各领域所取得的成就,而中华民族悠久灿烂的古代文明也在现代金银币上得到完美的体现.随着社会富裕人群的不断增加,对金银币有投资收藏兴趣的人也越来越多.金银纪念币具有发行量小、材质贵重、有一定投资价值等特点,从而成为人们对资产进行保值、增值的一种较好的选择. 投资金银币,要注意下面这些问题:区分清楚金银币和金银章 因为同样题材、同样规格的币和章,其市场价格是不一样的,通常情况下金银纪念币的市场价格要远高于金银纪念章.金银纪念币和金银纪念章
15、的最主要和最明显的区别就是金银纪念币具有面额而金银纪念章没有面额,而有没有面额一方面说明是否为国家的法定货币,另一方面则说明了纪念币的权威性要远高于纪念章,因为具有面额的法定货币只能是由中国人民银行发行,所以金银纪念币的权威性是最高的. 区分清楚金银纪念币和金银投资币 纪念性金币是有明确纪念主题、限量发行、设计制造比较精湛,升水比较多的贵金属币.投资性金币是世界黄金非货币化以后黄金在货币领域存在的一种重要形式,是专门用于黄金投资的法定货币,其主要特点是发行机构在金价的基础上加较低升水溢价发行,以易于投资和收售,每年的图案可以不更换、发行量不限,质量为普制. 注意金银纪念币是否有证书 金银纪念币
16、基本上都附有中国人民银行行长签名的证书,买卖的时候如果缺少证书会比较麻烦. 注意金银纪念币的品相 金银纪念币从投资的角度分析,由于是实物投资,所以金银纪念币的品相非常重要,如果因为保存不当而使得品相变差,也会导致在出售时被杀价. 在具体投资金银币时,需要遵循以下原则:看清大势,顺应大势金银纪念币行情与其他投资市场行情相同的地方是行情的涨跌起伏变化,并且较长时间的行情运行趋势可以分成牛市或者熊市阶段,行情运行大的趋势实际上已经是综合反映了各种对市场有利或者不利的因素.投资市场行情运行趋势一旦形成,通常情况下是不会轻易改变的,所以能够看清行情大的运行趋势并且能够顺大势操作者,其投资成功的概率就高,
17、而其所承受的市场风险却要小得多.由于目前的邮币卡市场本质上是政策市场,所以政策面的变化对市场行情影响最大,也是邮币卡市场行情容易爆涨爆跌的根本原因.另外,从宏观面分析,股票市场和房地产市场行情的好坏,也直接或者间接从资金方面对邮币卡市场行情产生不同的影响. 投资和投机相结合正因为币市行情容易受到政策面的变化而变化,所以投资者在具体的币市投资操作中,可以将投资与投机的理念、手法结合起来,因为对普通的投资者而言,单纯的投资操作固然可以减少市场风险,但是投资获利不多,时间成本较大.而纯粹的投机性操作,虽然踏准了牛市的步伐会很快暴富,但是爆涨爆跌的行情毕竟是难以把握的,更何况邮币卡市场行情基本上还是牛
18、短熊长的呢?理想的操作思路和操作手法应该是投资、投机相结合,以投资为主,以投机为辅.或者熊市之中以投资为主,牛市之中以投机为主. 重点研究精品 随着币市可供投资选择的品种越来越多,投资者在投资或者投机时,始终有一个具体品种的选择问题.不同的投资品种一段时间以后的投资回报有高有低,在钱币市场上,经常可以看到有些金银纪念币面市的价格很高,随后却一路往下走;也有些品种在市场行情处于熊市时面市,面市价格也不高,随后其市场价格却能够不断上涨.虽然这些品种短时间里市场价格的高低是受到较多因素的影响,但是长期价格走向却是由这些品种的内在价值决定.而内在价值通常则是由题材、制造、发行量、发行时间长短等综合因素
19、决定. 资金使用安全 任何投资市场皆存在不可避免的系统或者非系统风险,币市行情由于具有爆涨爆跌的特点,其市场风险在某些时间段还相当大.所以币市投资者首先应该有风险意识,尤其是短线投机性炒作时.其次是应该采取一定的投资组合来回避市场风险,因为除了价格下跌有套牢的风险外,一旦行情启动还有踏空的风险.(中国黄金网) 4、纸黄金投资（1）炒纸黄金有诀窍目前，随着黄金价格的升降起伏，黄金投资也逐渐成为个人理财投资的热门。 其实，实物黄金只是银行所提供的黄金业务中的一种，除了实物黄金以外，还有一种“看不见摸不着”的黄金，我们把它称做“纸黄金”。所谓“纸黄金”业务，是指投资者在账面上买进卖出黄金赚取差价获利
20、的投资方式。 与实物黄金相比，纸黄金全过程不发生实金提取和交收的二次清算交割行为，从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量检测等手续，省略了黄金实物交割的操作过程，对于有“炒金”意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利。 纸上谈“金”需要货比三家据了解，目前国内主要的纸黄金理财产品有三种：中行的“黄金宝”、工行的“金行家”以及建行的“账户金”。由于这三种产品各有差异，专家建议投资者不妨货比三家，在选择产品时考虑以下因素。 交易时间：一般来说，银行的交易时间开放得越长越好，这样就可以随时根据金价的变动进行交易。在这方面，中行“黄金宝”的交易时间为24小时不间断交易，工行“金行家”是从周一8时到周六
21、凌晨4时不间断交易，不过建行“账户金”则相对落后，其交易时间定在了白天10：00至15：30。 报价方式：一般采用两种方式：按国内金价报价和按国际金价报价。在报价上，中行“黄金宝”的报价参考国际金融市场黄金报价，通过即时汇率折算成人民币报价而来。建行“账户金”直接采用了依据金交所的AU99.99和AU99.95的实时报价为基准的报价方式，而工行“金行家”则把人民币和美元分开，综合采用了国内金价报价和按国际金价报价。交易点差：用金价差减去银行的交易点差就是纸黄金的投资回报，因此，选择低的交易点差可以让自己的收益率更高。在这方面，中行“黄金宝”业务单边的交易点差为0.4元/克，建行“账户金”的单边
22、交易点差为0.5元/克。工行“金行家”的单边点差则分成两种，“人民币账户金”为0.4元/克，“美元账户金”为3美元/盎司。（2）纸黄金投资五大准备目标准备 一般而言，人们投资黄金，从时间上可分为短期投资、中期投资和长期投资；从获利要求上可分为保值和增值两种；从操作手法上可分为投资和投机两种。上述因素再结合黄金价格的波动和家庭可供使用的资金、个人对黄金价格和黄金品种的熟悉程度、个人投资的风格等，就可以基本确定自己黄金投资的目标。 组合准备 黄金是家庭不同投资标的中的一种，不同的投资目标和风险控制要求，不同时间段投资标的侧重的不同，都会使黄金在家庭投资组合中的比例不同。对于普通家庭而言，通常情况下
23、黄金占整个家庭资产的比例最好不要超过10%。只有在黄金预期会大涨的前提下，可以适当提高这个比例。 品种准备 炒金的标的分为实物黄金和“纸黄金”。实物黄金，具有比“纸黄金”更好的保值和变现能力，但其增值空间较“纸黄金”要小。反之，“纸黄金”投资收益往往大于实物黄金，从而具有非常稳健的投资增值功能。一般而言，实物黄金是比较适合中老年投资者参与，也适合于个人收藏或馈赠亲友之需，而“纸黄金”是个人炒金者首选的炒金工具。信息准备 由于影响黄金价格涨跌的因素非常多，并且从全球范围来讲，黄金市场的交易是24小时不间断的，因此，投资黄金对于信息的要求是比较高的。目前，投资者获取与黄金相关信息的渠道越来越多，除
24、了银行网点外，不少财经类报纸、杂志和网站都有相关的信息。 风险准备 别看黄金身份尊贵，可它一样会大起大落。黄金投资和黄金储藏是两回事，盲目进入一样会深度套牢。因此，投资者在防范市场风险的同时，对交易的完成和自身权益的保护是相当重要的。 5、黄金期权投资（1）黄金期权交易策略及实战技巧期权的影子其实早已存在于人们的日常生活中：例如为房子，汽车和医疗保险付保证金；为了防止房屋火灾，汽车事故和巨额医疗费用而买保险。在投资领域，期权的功能之一就是为投资组合上“保险”。期权的用途非常多样化，根据投资策略的需要，它们可以是保守的，也可以是投机的，同时期权具有风险确定和收益可能“无限化”的特性。黄金期权的用
25、途可以简单地概括为以下几点： 你能在市场价格下跌时保护所持的黄金头寸 你能从黄金价格上涨中得到好处而不用花全部的钱买黄金 你能把你自己放在准备迎接价格大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌 你可以通过期权组合做高风险收益的投机 这里我们对黄金期权做两方面的分析，一是单纯以期权作为投资的手段；二是与纸黄金和上海金交所的黄金品种结合做套期保值的交易策略。更为复杂的期权组合交易策略我们将在下期文章中做详细解析。 买入看涨期权 什么情况下买入看涨期权： 看涨价格趋势 想以有限的风险承担(期权费)，通过杠杆放大获得市场收益 看涨市场价格，但又不愿意投入购买黄金的全部资本 买入看涨期权是期权
26、交易里最基础的交易策略之一，一手黄金看涨期权给期权所有者以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金。看涨期权买方的风险，局限在该看涨期权的权利金(期权的价钱)加上佣金。当黄金价格上涨到高于该期权折平价格(定约价加上期权权利金加上交易成本)，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大的损失仅为期权费。虽然国内的黄金期权都是仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期日前，期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出对冲。 我们将买入纸黄金跟买入看涨期权做对比，看看在不同情况下的盈亏结果：例子1：假设投资者甲在150元/克买入100克纸黄金，所需投入资金为
27、15000元；投资者乙同时买入100份1个月期限，行权价在155元的黄金看涨期权(1份期权对应1克纸黄金)，期权费每份为3元，所投入资金为300元。到期日盈亏走势图（来源：西汉志）1.期权到期时金价高于158元如果到期时金价为161元，则期权的价值就变为161-155=6元，如卖掉期权，则投资者乙的收益为(161-155)100=600元，该项投资的收益率为(600-300)/300=100%，另外，投资者乙也可以行使期权，即再投入15500元在155元买入100克黄金，同时在161元的价格在市场上卖出，获利为(161-155)100=600元。两种方式的收益是相等的。而投资者甲的收益为(16
28、1-150)100=1100元，但收益率为1100/15000=7.33%。2.期权到期时金价位于155-158之间此时期权还有一定的价值，虽不足以达到这项投资的收支平衡，但可以通过卖出期权降低一些成本。例如，如果到期时金价为157，则此时期权价值2元，投资者乙卖出该期权，获得200元，则这项投资的最终损失为100元。3.期权到期时金价低于155元此时期权的价值为零，投资者乙放弃行使该期权，最终损失为所有的期权费300元。而投资者甲所持有的纸黄金就处于头寸亏损的状态。这里我们要提醒一点，期权是有期限的，期权到期后就不存在了，而购买的黄金头寸可以一直存在，但投资的资本要比购买期权多得多，而且所承
29、担的风险是全部头寸，而期权的最大损失仅为期权费。买入看跌期权的交易策略其原理与买入看涨期权相同，都适用在明确趋势判断的市场状况下，这里就不做分析，下面我们介绍一种在市场趋势并不肯定但会大幅震荡或者即将选择方向的情况下使用的期权组合交易策略。期权组合交易策略例子2：现货黄金日线走势图（来源：西汉志）上图为2006年4月至9月现货金价日线图，金价在3月底到6月中走出一波大涨大跌(534美元-730美元，730美元-542美元)之后，进入一个大三角形震荡整理形态(分别由730以来的长期下降趋势线L1和602，607等低点连线构成的支撑线L2构成)。在进入9月后，金价将选择中线的方向，依据之一是金价已
30、运行到整理形态的末端，二是因为以5日，10日为代表的短期均线系统和以30日，60日为代表的中期均线系统，以及100日均线已缠合在一起，代表市场的中短期成本趋于集中。虽然在金价做出突破前我们还不能肯定趋势方向，但我们可以确定任何一个方向的突破都将造就一轮趋势行情。因此在整理形态的末端中间价位区域(图中阴影部分所示)，我们可以同时买入一份期限相同的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个方向大幅波动都将能带来可观的收益。这一交易策略最坏的情况是期权到期时价格未有变动，则投资者损失两份期权费用。另外，投资者可以对该策略做一定变化，例如在上面的例子中，如果投资者更倾向于看金价会向上突破，同时又不放弃可能的向
31、下突破带来的收益。则可以同时买两份看涨期权和一分看跌期权，将筹码更多地押注在看涨的一方。接下来我们讨论与纸黄金等其他黄金投资品种相结合的期权投资策略。这里深刻体现了期权“特异化”投资组合的作用，最普遍的应用是“保护性看跌期权”，特别被用金企业广泛应用在套期保值上。保护性看跌期权什么人适合使用保护性看跌期权： 投资者已持有黄金头寸，但害怕价格下跌会带来损失，宁可支出一定的成本买个“保险” 投资者想要买入黄金，但担心价格会下跌，犹豫不决，可以通过保护性看跌期权锁定风险，以免错失价格上涨的机会尽管保护性看跌期权可能并不是对所有投资者都合适的，但由于它担保了在期权有效期内价格下跌时风险的有限性，以及价
32、格上涨时赢利可能的无限性，特别适合在趋势看好，但短期内市场震荡的情况下使用。我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别：例子3：假设金价在150元/克，一份一个月期限，行权价在150元的看跌期权费用为3元(一份期权对应1克纸黄金)150 元买入纸黄金150 元买入纸黄金和一个月看跌期权纸黄金成本150 元150 元期权成本0 3 元总成本150 元153 元总风险150 元3 元在没有看跌期权的情况下买进黄金，如果黄金是150元/克买的，一旦金价跌到低于这个价格，投资者就开始亏损，整个150元的购买价都有风险。相对而言，如果价格上升，投资者就从整个升值额中盈利，不必为看跌期权的权利金开销。让
33、我们现在来把仅买纸黄金的做法与买纸黄金同时买进保护性看跌期权的做法比较一下。看跌期权行权价同样也是150元。如果金价跌到低于150元，看跌期权就将开始对冲所有纸黄金的亏损(减去看跌期权的成本)。无论金价跌得有多深，看跌期权给了投资者在期权到期前按150元卖出纸黄金的权利。因此价格下行的风险只有3元：该头寸的总成本153元减去行权价150。这一策略的优点是使得投资者能够有下行的保护，同时对上行到该头寸总成本153元之上的潜力又没有限制。它唯一的缺点是，只有在金价高于153元时投资者才开始获利。如果金价停留在150元或者更高，看跌期权在过期时将无价值地失效，权利金也就亏损了。如果该投资者买的只是纸
34、黄金，则金价上升到150元以上他就开始获利，但他对金价下跌的风险就没有任何保护。拥有纸黄金的同时拥有看跌期权限制了风险。由于买看跌期权的花费，纸黄金的收支相抵的价格是提高了，不过，在该收支相抵价格之上赢利的可能性仍然是无限的。当前国内的用金企业和个人主要通过上海黄金交易所的(T+D)延迟交收业务做套期保值，这里我们将用类似期货的方式做套保和使用期权做套保做一下对比：例子4：假设一炼金企业有10千克的黄金原料需要三个月后炼制成黄金制品，当前的市场价格为160元/克，为防止价格下跌带来损失，该企业决定进行套期保值。假设当前三个月期限，行权价在160元的看跌期权每份为5元(每份期权对应每克黄金)。上
35、海(T+D)的保证金比例为10%。上海（ T+D ） 保护性看跌期权 保证金 160000 元 0 期权金 0 50000 元 风险收益 风险和收益理论上是无限的 最大损失为 50000 元，收益可能无限 保值效果 无论价格涨跌，原料成本就在 160 元，另加交易成本 价格在 160 元以下，原料成本在 160 元，另加期权金支出；价格在 160 以上，原料有额外溢价，再扣除期权成本 保值效果无论价格涨跌，原料成本就在160元，另加交易成本价格在160元以下，原料成本在160元，另加期权金支出；价格在160以上，原料有额外溢价，再扣除期权成本用上海(T+D)做套保，则黄金原料的价格就固定了，即
36、使三个月后金价上涨，该企业也享受不到收益，因为原料价格上涨被上海(T+D)的损失抵消了；此外投资者还需考虑上海(T+D)较高的交易成本。而使用保护性看跌期权，价格越上涨，该企业的黄金原料就有更多的额外溢价，其最大的损失则被固定在期权金50000元。 上篇文章我们探讨了买入看涨期权和看跌期权的交易策略，及其与纸黄金，上海T+D等其他品种的组合运用技巧，这期文章我们将分析一下投资者作为期权卖方，即卖出看涨期权和看跌期权的交易策略和技巧。一、卖出看涨期权：与买入看涨期权相反（一手黄金看涨期权给期权买方以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金），当投资者作为看涨期权的卖方时，
37、理论上他承担的风险是无限的，而收益仅限于期权权益金的收入。下面我们通过具体的案例分析来探讨卖出看涨期权的策略运用。例子1：以中国银行两金宝（中国银行提供期限为1周、2周、1个月、3个月的期权银行买入价，客户在纸黄金被冻结的前提下可卖出期权给中国银行）为例：假设客户持有买入成本在640美元的10盎司纸黄金,我们将其卖出看涨期权(在2006年12月6日卖出一笔黄金看涨期权，行权价为640美元，期权面值为10盎司，期限为三个月，中行的期权报价25.25美元/盎司，客户获得期权费为25.25*10=252.5美元，同时，客户账户中10盎司的纸黄金被冻结)和不卖看涨期权这两种投资策略在不同价格下的盈亏状
38、况做对比，如下图所示:情况一: 到了2007年3月6日，期权到期，黄金价格在640美元以下，假设为630美，,则该笔期权将不被执行，客户账户中10盎司的黄金被解冻，该期权客户的收益为252.5美元期权费。扣除在纸黄金上的损失:(640-630)*10=100美元，则净收益为252.5-100=152.5美元。而没有卖出看涨期权的情形下，客户的损失即为(640-630)*10=100美元。情况二:期权到期时，金价涨到665.25美元以上，假设为670美元，则客户持有的纸黄金被以640美元的价格行使，最终的收益为期权费252.5美元。而没有卖出看涨期权的情形下，客户持有的纸黄金的收益为(670-6
39、40)*10=300美金。情况三:期权到期时，金价在640-665.25之间，则期权将被行使，在卖出看涨期权的情形下，客户的收益为期权费252.5美元。而不卖看涨期权的虽然也有收益，但收益始终不如前者多。综合以上分析，我们可以看出：到期日价格在640美元以下时，卖出看涨期权的交易策略总能比不卖看涨期权多252.25美元的期权费收入。而在640-665.25之间时，期权费的收益也要较纸黄金的收益要高，只有金价涨到665.25美元以上时，卖出看涨期权才显劣势（如上图阴影部分）。卖出看涨期权的策略，其实质是以未来无限收益的可能去换取收益确定的期权费收入。在金价下跌的可能下，可以用期权费的收入补偿损失
40、，而代价是放弃金价上涨时产生的更大的盈利机会。在上面的例子中，客户放弃了金价涨到665.25以上的可能收益，同时换取了价格下跌时的一定补偿。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略，它更为关注对现有头寸的保护，而非在价格上涨时的资产增值。因此，这一期权交易策略适合将资本保全放在首位，而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。而卖出看涨期权的另一个特点是收益的确定性，即期权费收入。它属于投资者一旦建立头寸，就能够准确计算投资回报的少数投资方式之一。在充满不确定性的金融市场，这一特点就显尤为可贵。除了未来收益的可能受限，卖出看涨期权另一个限制就是流动性风险。由于需要将头寸冻结，投资者就要
41、承担金价不断下跌的风险。而且无论金价下跌到什么程度，即使你预计金价还会大幅暴跌，你也无法将你的头寸平仓。作为目前唯一在内地开展黄金期权业务的中国银行而言，其交易规则规定了客户只能在期权到期日才能解冻头寸，因此客户在面对不断下跌的金价时，唯一的选择只能是买回相应的看涨期权做对冲。而在海外市场，投资者可以无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权，即所谓的无担保卖出看涨期权，当然，这也是要承担相应的巨大风险的。二、卖出看跌期权当投资者卖出看跌期权时，就需要承担按约定的价格买入一定数量黄金的义务。以中国银行的两金宝为例：如果客户卖出黄金看跌期权，则客户账户内的美元将被冻结，同时客户的活一本存折或美元存单将被质
42、押在银行，在期权到期时，如果期权被行使，则客户账户上的美元将按行权价格兑换成纸黄金；如果未被行使，则客户账户内的美元将被解冻，并归还客户的存折或存单。这里我们讨论一个利用卖出看跌期权获得目标价位的头寸，并减少投入成本的策略：假设金价位于630美元，投资者甲和乙都认为金价长期趋势看涨，但金价有可能在三个月后先跌到600美元甚至以下，而他们很乐意在600美元这一价格买入黄金建仓。但二者的投资策略有所不同，投资者甲静待金价的回落，不到目标价位绝不买入，而投资者乙还卖出了三个月期限，行权价在600美元的看跌期权。根据到期日金价的不同，我们来分析二者的投资结果对比。情况一：三个月后，金价仍旧位于600美
43、元以上，二者都未能以目标价位600美元买入黄金，但卖出看跌期权的投资者乙则因为期权不被行使，获得了额外的期权费收入，投资者甲却一无所获。情况二：期权到期时，金价跌到600美元以下，假设为580美元，投资者甲在600美元买入了黄金，而投资者乙因为期权被行使，也以600美元的价格买入黄金，但由于他获得额外的期权费收入，因此有拥有了比投资者甲更低的投资成本。由以上的对比分析可以看出，不论哪种情况，卖出看跌期权可以让投资者以确定的价格建仓，同时额外获得期权费收入，相对于等待回落再买入的策略而言，其更有成本上的优势，而且能获得在计划落空时的额外补偿。卖出看跌期权还有一个仁者见仁的问题就在于：由于执行期权
44、的义务，其交易计划就显得不可更改。一方面我们可以将这当作严格遵守交易纪律的外在约束，另一方面它也缺少了市场状况变化时改变交易计划的灵活性。当然，投资者也可以通过买入相应的看跌期权作为对冲。下期文章我们将继续探讨期权组合的交易策略，不同时间，不同执行价格，同时作为期权的买卖方，基于这几个期权构成因素的期权组合交易策略更为复杂多变，我们将从比较典型的几种期权组合交易策略入手，与大家分享。（2）黄金期权交易策略在我们前面讲到的基本交易策略中，投资者买入看涨期权的原因是认为金价将大幅上扬，买入看跌期权的原因则是认为金价将显著下跌。有时候我们会遇到这样的情况，市场经过长时间的盘整后即将选择方向，但我们很
45、难判断最终会上涨还是下跌，只知道积蓄已久的力量释放出来将产生较为明显的趋势。此时，投资者可以同时等量地买入协定价格相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权，脚踏两只船。这就是所谓的跨式期权(Straddle)。 买入跨式期权买入跨式期权是指投资者同时买入相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。只要黄金价格发生较大变动，无论是上涨还是下跌，总会有一种期权处于实值状态，而且执行价格与协定价格的差距越大，投资者可能获得的盈利也就越高。因此，这种双向期权等于为买方提供了一个双向保险。图1：中国银行2006年12月11下午黄金期权宝参考报价假设某投资者12月11日下午在中国银行同时买入了100盎司期限
46、为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则需要支付期权费812+7031515美元（即图1中的第五行和第六行，看涨货币为XAU和USD）（PDF版下载地址：），协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，那么该投资者的盈亏变化可以用图2来表示：纵轴代表跨式期权的盈利或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。到期日的金价越接近624美元，亏损金额越高/盈利金额越低。如果到期日的黄金价格等于624美元，则该投资者的最大损失为1515美元(看涨期权和看跌期权的期权费总和)。图2：买入跨式期权的盈亏分析只要到期日金价不等于协定价格，无论是低于还是高于624美元（即金价从横轴上
47、等于624美元的点向左或右移动），期权盈亏线都会开始上升。因此，跨式期权在上涨和下跌两个方向上都各有一个盈亏平衡点，即看跌期权或看涨期权盈利等于1515美元期权费的地方。盈亏平衡点1624-15.15608.85美元盈亏平衡点2624+15.15639.15美元当到期日价格低于608.85美元或高于639.15美元的时候，或者说，当到期日金价涨跌幅度超过2.4%的时候，整个交易策略就会开始盈利。并且金价的涨跌幅度越大，该投资者的盈利也就越高。可见，跨式期权是在对金价的波动性进行博弈，而不是方向。例如，金价一段时间内屡次试探600美元的重要支撑位而未跌破，某投资者认为该关键支撑如果确认有效将促使
48、市场信心大为好转，进而推动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。此时，他可以通过买入跨式期权来确保出现剧烈波动时的收益。需要指出的是，按照中行的期权交易规则，客户在到期日之前可以将持有的部分或全部期权卖给银行。因此，投资者完全可以根据自己对价格走势的判断提前结束整个交易，以便锁定利润或减小损失。但由于银行买回期权的报价需要根据价格变化实时调整，笔者暂时没有获得相应数据。而且这种操作方法过于复杂（加上目前期权业务只能在工作时间到指定柜台办理，因而在很大程度上不具备可行性），我们这里暂不作讨论，而只是涉及在到期日执行期权的情况。 卖出跨式期权与买入跨式期权相反，投资者之所以卖出跨式期权是因为预期金价不会大幅波动，而是在期权有效期内维持区间整理格局。如果投资者无法判断金价将会小幅上涨还是下跌，只是非常确定不会出现明显趋势
