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1、第五章 投资管理,第一节 投资管理概述,一、企业投资的意义 1、企业投资是取得利润的基本前提 2、企业投资是生存发展的必要手段 3、企业投资是降低风险的重要方法二、投资的基本分类 1、按投资与企业生产经营的关系分： 直接投资（直接形成企业的生产经营能力） 间接投资（投放于证券等金融资产） 2、按投资回收时间长短分： 短期投资（风险小、见效快，但是收益不可能很高） 长期投资（收益较高且稳定长远，但风险大）,3、按投资的领域和方向分： 对内投资（投资于企业内部） 对外投资（投资于企业外部）4、按投资在企业再生产中的作用： 初创投资：建设形成原始投资，为企业生产经营 创造必备的条件。 后续投资：为了
2、巩固和发展企业再生产所进行的投资。在财务管理实务和教学中主要强调三个方面的投资： 项目投资（以固定资产为主要投资对象） 证券投资（股票、债券等金融资产方面投资） 日常投资（流动资产方面投资）,三、投资管理的基本要求 1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。 2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。 3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。 4、认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。,第二节 项目投资财务决策,一、项目投资的内涵（一）定义：特指与企业生产经营直接相关，以固定资产为主要对象的企业对内的长期投资行为。（二）类型： 按投资用途分为两大类： 1、新建项目投
3、资：扩大生产能力和规模。 单纯性新建项目： 只涉及固定资产本身（新机器、汽车、办公楼） 完整性（综合性）新建项目： 既涉及固定资产，还包括配套的其他投资 （无形资产、开办费、流动资产）,(三)主要特点 1、影响时间长 2、投资数额大 3、不经常发生 4、变现能力差,（四）程序 1、投资项目的提出 2、投资项目的评价 3、投资项目的决策 4、投资项目的实施 5、投资项目的再评价,2、更新改造项目投资：恢复或改善现有生产能力。 更新项目：主要强调用新的生产设备替换原有的生产设备进行技术改造（新旧机器更新）。 改造项目：通过追加投资，对现有的生产设备进行技术改造（不是换而是改造）。,二、项目投资财务
4、评价立场 评价依据（财务决策基础）,（一）项目投资财务评价有两大立场 1、以项目预期利润作为决策评价依据（会计收益观） 2、以项目预期现金流量作为决策评价依据（现金流量观） 原则上以现金流量为决策依据比以会计收益为依据具有更全面、更客观、更有利于考虑时间价值和风险等优点。（二）如何确立项目的会计收益 项目预计年经营净利润 =年营业收入-年营业成本（含营业税金及附加） （1-所得税税率）,（三）如何确定项目的现金流量,1、估算现金流量的基本原则：（1）项目的现金流量应涵盖该项目的整个决策期（即建设期和经营期）（2）项目的现金流量应按照项目的时间顺序逐期估算，每期的流量按时点列示。（3）每期的流量
5、均为净现金流量，即： NCF t=CItCOt。 每期NCF t有三种可能，即： NCF t 0、 NCF t 0、 NCF t =0。（4）计算项目的净流量应依据收付实现制原则。（5）确定NCF时应考虑投资项目的种类，即新建项目与更新改造项目分别计算。,注意：（1）以增量现金流量为基础（2）沉没成本不应考虑（3）不要忽视机会成本（4）不应忽视项目实施产生的间接影响。（5）现金流量计算是建立在税后的基础上的,2、净现金流量的确定公式 总公式： NCFt=CItCOt （1）新建项目现金流量的确定 分三个环节：建设期、经营期、报废时 建设期：项目初始净现金流量 NCFt=项目的原始投资 包括：
6、A、固定资产方面投资。 B、无形资产投资。 C、开办费等递延性投资。 D、营运资金垫支,经营期：项目营业净现金流量 NCFt =年营业现金收入年营业现金支出年所得税注：如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量可用下列公式计算： NCFt = 年营业收入年付现成本（含营业税金）年所得税 =年经营净利润年非付现成本 =年营业收入（1T）年付现成本（1T） 年非付现成本T ,报废时：项目终结净现金流量 NCFt包括： A、固定资产净残值收入或变价收入 B、原垫支的营运资金的收回 C、停止使用的土地的变价收入,（2）更新改造项目现金流量的确定 N
7、CFt=新NCFt旧NCFt NCF建设期 NCF经营期=（新净利旧净利）+（新折旧旧折旧） NCF终结时,练习： 某企业有一投资项目建设期2年，共需投资额300万元，其中固定资产投资200万元，流动资产投资100万元，固定资产投资分别于第1年和第2年的年初各投资100万元，流动资产投资于第2年的年末投入，预计该项目可使用5年，每年可增加营业收入100万元，增加付现成本60万元，该企业采用直线法计提折旧，固定资产净残值率为10%，所得税率为40%，要求：计算确定该项目的现金流量。,三、项目投资财务决策常用的指标,（一）指标简介投资利润率（会计收益率）投资回收期（静态回收期）净现值现值指数（获利
8、指数）内含报酬率（内部收益率）（二）决策指标的分类： 1、按各指标计算时的资料依据不同分为以会计收益为依据的指标：1以现金流量为依据的指标：2、3、4、5,2、按指标的计算值是否考虑时间价值分为：非折现指标：1、2 （静态评价指标，不考虑时间价值）折现指标：3、4、5 （动态评价指标，考虑时间价值）3、按各指标计算结果的特征分为：结果为绝对数：2、3结果为相对数：1、4、54、按各指标对评价的作用分为：结果越小越好，反指标：2 结果越大越好，正指标：1、3、4、55、按指标在决策中的地位（重要性）分为三个档次：第一档，核心指标净现值（具有统帅地位）第二档，次重要的关联性指标现值指数、内含报酬率
9、第三档，辅助作用投资利润率、投资回收期,（三）指标的计算,例：某公司计划新建甲、乙两个投资项目，公司所要求的必要投资收益率为10%，甲、乙项目的有关资料如下： 甲：购置一台新型的生产设备，设备原始投资100万元，无需建设安装（相当于建设期为0），预计设备有效期4年，每年分别产生净利润12万元，每年预计产生的现金净流量分别为：第1年15万，第二年30万，第三年50万，第四年20万。 乙：新建一个综合性生产项目，项目建设期2年，原始总投资200万元，其中开工时投入100万元，第二年初追加投入80万元，建成时投入20万用于周转，由于项目建设资金源于贷款，建设期间共发生资本化利息20万元，建成后预计可
10、有效使用6年，每年净利润分别为第一年15万，第2-5年各30万，第6年8万元，经营期间的现金净流量每年为40万元，报废时产生报废现金流量10万元。 要求：从财务角度评价甲、乙项目是否具备财务可行性。指导思想：采用多指标体系评价，以免以点盖面，不准确全面。,1、投资利润率（投资报酬率、会计收益率）,（1）含义：是指投资项目年平均收益与投资额之比。（2）公式： 投资利润率= 该指标是从会计收益立场来进行评价的 注：项目平均收益主要指该项目平均经营净利润。项目投资总额是指会计所确认的项目的入账价值，不一定等于流量立场上的原始投资。,（3）决策规则 对于独立方案，将计算的会计收益率与预先确定的基准会计
11、收益率进行比较：若计算的会计收益率基准会计收益率，方案可行；若计算的会计收益率基准会计收益率，方案不可行。 对于相互排斥的投资方案，首先将各方案所计算的会计收益与预先确定的基准会计收益率进行比较，选出各可行方案；然后在各可行方案中，选择会计收益率最高者。,（4）评价 优点： 经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念； 使用简单、方便； 考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。 缺点： 没有考虑时间价值； 由于净利润只是会计上通用的概念，与现金流量有较大差异，会计收益率并不能真正反映项目投资报酬率的高低。会计收益率法只能作为项目投资决策的辅助性方法使用。,2、投资回收期（也叫静态回收期）,
12、（1）含义：是指回收初始投资所需要的时间。即项目的营业 净流量抵偿其原始投资所需要的年数。（2）公式：回收期有两种形式 ： a、包含建设期的回收期 b、不包含建设期的回收期两种计算方法： 方法一：公式法 回收期= 注： a、公式法只适用于年营业净流量相等时。 b、用公式法所求出的回收期是不含建设期的回收期。,方法二：累计净流量法（非公式法）如果项目经营期各年净现金流量不相等，回收期只能采用序时累计净流量的方式确定。累计净流量为零之前的时间就是该项目的回收期。注： a、累计法无论营业净流量是否相等都可采用。 b、按累计法所求出的回收期是包含建设期的回收期。回收期=基数年+,（3）决策规则 对于独
13、立方案，只要将项目评价求出的投资回收期与预先确定的基准投资回收期比较：求得的投资回收期基准投资回收期，方案可行；求得的投资回收期 基准投资回收期，方案不可行： 对于相互排斥的投资方案，其择优过程分两步进行： 首先，将计算的投资回收期与基准投资回收期比较：计算的投资回收期基准投资回收期，方案可行；计算的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。 其次，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。,（4）评价： 优点： 计算简便，并且容易为决策者所正确理解。 缺点： 忽视了回收期以后的现金流量和整个投资项目的经济效益。 忽视了时间价值，没有考虑现金流量的取得时间。 回收期法主要用来测定方案的流动性而非营
14、利性。,3、净现值（NPV）,（1）含义：是指将投资项目寿命期内各年的净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和。（2）公式： NPV=注：求NPV，必须设定一个折现率i，可作为折现率的有以下几种： A、资本成本 B、投资者要求的报酬率 C、行业平均收益率 D、市场利率NPV的现值点为第0年。求NPV，应涵盖所有的NCF（不论正负）NPV的最终结果是一个绝对金额，有正、负、零三种可能。具体计算时，应根据NCF特征选择适当的折现公式。,（3）决策规则： 对于独立方案，其择优原则为：若NPV 0，方案可行；若NPV 0方案不可行。 对于相互排斥的投资方案，其择优原则分两步：第一步，在各
15、可选择的方案中，选取NPV 0的方案；第二步，在各NPV 0的方案中。选取NPV最大的方案。（4）评价： 优点： 充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑了现金流量的时间。 能灵活地考虑投资风险（含风险报酬率） 能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。 以NPV这一绝对值来表现投资项目的经济效益，比较直观，易于理解和掌握。 灵活性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策。,缺点： 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率水平。 净现值的大小依赖于折现率的大小，而折现率的正确确定，则有一定的困难 在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，仅凭净现值的绝对数难
16、以做出投资项目获利能力高低的评价，有时无法作出正确决策，尚需与现值指数、内部收益率等相对数指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。 净现值有时也不能对寿命期不同的独立方案和互斥方案进行直接决策。,4、现值指数（PI）（获利指数）,（1）含义：现值指数是指投资项目未来现金流量的总现值与初始投资的现值之比。（与净现值相比都要求现值，但风格不同，一个是现值正负相抵，一个是现值上下相比。）（2）公式： PI=（3）经济意义： PI表示平均每一元的资金投入后能够收回的资金现值。（4）决策规则： PI 1方案可行；PI 1方案不可行；如果有多个可行互斥方案，应该选择获利指数最大者。,（5）评价： 优点： 考
17、虑了资金的时间价值 可以进行独立投资项目获利能力的比较。 它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了净现值的不足。 缺点： 无法确定各方案本身的收益率， 由于它是一个相对数指标，因而难于反映项目的规模因素。,5、内含报酬率（内部收益率）（IRR）,（1）含义：是指在考虑时间价值的前提下，投资项目净现金流量所体现的该项目所能达到的真实的动态的收益水平，即能使某一项目的净现值为0的那个折现率。（2）计算原理：以NCFt为依据，利用求NPV的等式，令NPV=0，再用测试法、反查系数表法，及内插技术求出式中的那个折现率，该折现率就是项目的内含报酬率。
18、 设内含报酬率为IRR,（3）决策规则： 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。（4）评价 优点： 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 概念易于理解。 缺点： 计算过程比较复杂，特别是每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。 该方法假定项目寿命期内所获得的净现金流量全部用于再投资，而且按各自的内部收益率形成增值，而不是所有项目按统一要求达到，并在统一的资金市场上可能达到的收益率形成增值，这在实
19、际经济生活中是不现实的,练习题：,甲公司计划新建一个综合性生产项目，项目建设期3年，原始总投资1000万元，其中：开工时投入500万元；第二年初追加投入300万元；建成时垫支流动资金200万。项目建成后预计可有效使用7年，采用直线法计提折旧，预计净残值30万元。在运营期预计每年可实现销售收入800万元，每年发生付现成本400万元。假设该公司所得税率25%，资本成本率10%。 要求： 求各年净现金流量； 求该项目的净现值、现值指数、内含报酬率； 并评价此项目是否具备财务可行性。,第三节 证券投资,一、证券投资的基本问题二、证券价值的评估（一）原理： 从投资者的立场出发，充分考虑时间价值和风险，利
20、用折现原理，设定一个折现率（可以是投资者要求的报酬率，或者市场利率），求所准备投资的证券未来期间预计的现金流入的现值，该现值就表示投资者所认可的证券价值，一般叫证券的经济价值或证券的内在价值.（二）经济意义： 将证券的估价与证券的现价对比，即可评估可否投资购买，若估价高于现价，投资购买，若估价低于现价，不买。,（三）证券价值的评估模型 证券价值（PV）= 1、债券价值评估要素：面值M、期限n、票面利率r、年利息I=Mr、设定的折现率i、价值（现值）PV。 普通债券按年付息，到期还本的债券。 单利计息，到期一次还本付息债券。 复利计息，到期一次还本付息债券。 折现式债券（零息债券） 流通中的债券
21、 一年多次付息债券。一年付息M次,例：当前市场上正发售一批面值为1000元，票面利率为8%，期限为五年的公司债券，该债券每年付息一次，于到期日按面值还本。其发行价950元，如果某投资者所要求的投资报收率为10%，问该投资者可否投资购买此债券？PV=80(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5),2、股票价值评估要素： 年股利 Dt 如果每年股利固定不变，则股利每年都为D； 如果每年股利固定增长,增长率为g，则： D1=D0(1+g)； D2=D1(1+g)； Dn=D0(1+g)n； D=D0(1+g) 折现率K 未来的卖价 Vn（如打算永久持有，则无未来卖价） 股票的价值PV,零
22、成长股票（永久持有）固定成长式股票（永久持有，年股利增长率g）短期持有股票,例：某投资者计划购买甲股票，该股票当前市价10元。上年每股发放现金股利0.75元，甲股票实行固定股利增长率政策，股利率增长率为5%，投资者期望的收益率12%。问： （1）如打算永久持有，则可否购买甲股票？ （2）如打算3年后出售（预计该时股票卖价 为15元），则能否以当前的价格买进甲股票？,三、证券投资收益的评价收益水平（年收益率）（一）原理：从投资者的立场出发，考虑证券投资的有关信息（现金流）估算出该投资的收益水平。（二）经济意义：将证券评价的收益率与投资者要求的收益率相比较来判断此项投资是否可行，估算的收益率如果大
23、于要求的收益率，可以投资，反之放弃。（三）评估证券收益率的两种思路1、不考虑时间价值静态收益率证券投资收益率=,2、考虑时间价值动态收益率（内含报酬率、内在收益率） 原理：利用时间价值原理中推算利率的思想，在充分考虑所准备投资的证券有关现金流量的基础上（发行价/市价，利息/股利，未来卖价/到期还本额）列出该证券估价的公式，令该式等于此证券的现价（买价），利用查表法、测试法，及内插技术，推出该等式中的那一个折现率即此证券投资的内含报酬率。注意：利用上述公式所求出的收益率，实际上是指投资者按现价购入证券，在既定投资期限内所能获得的收益率，也叫预计收益率。 预计收益率与预期收益率为不同概念。将预计收
24、益率与预期收益率相比较，即可评价可否投资购买证券。若预计收益率预期收益率，则可以购买；反之，不宜购买。,例1：某投资者计划投资购买债券，所要求的必要报酬率为10%，目前市场上正以455元的价格发售一种面值500元，票面利率为6%，期限为4年的债券，该债券每年末付息一次，到期时按面值还本。问对该投资者而言，投资此债券预计内在收益率为多少？ 该投资者可否投资？例2： A股票上年每股派发了3元的现金股利，目前A股票市价为25元，A 公司实行5%的固定股利增长政策。如果甲投资者买入A股票后，打算与三年后转手，预计到时股票卖价为30元，问此项投资内含报酬率为多高？如果该投资者买入A股票后长期持有，则其内
25、含报酬率多高？,四、证券投资的风险问题单一证券投资有两类风险第一类：系统性风险 系统性风险是指由于宏观性因素的变动（自然因素、社会因素、通货膨胀，利率调整，经济波动，社会变革等）给所投资的证券价值收益带来的不确定性。也叫市场风险，不可分散风险。 从经济角度细分为： 1、利率风险：由于市场利率的变动导致证券价格波动，给证券持有者带来的收益的不确定性。 2、购买力风险：由于通货膨胀给投资者未来的收益所带来的不确定性。 3、再投资风险：由于市场利率的变化而给投资期限不同的证券所带来的收益不确定。,第二类： 非系统性风险是指由于特定投资对象自身因素的变动（比如：管理失误，经营不善，新项目失败，决策不当
26、，供产销不畅等）给该证券的投资者的投资价值和收益带来不确定性。也叫公司特有风险、可分散风险。从经济角度细分为：1、违约风险：特定投资对象无法履约，给投资者带来的损失。2、流动性风险（变现风险）：由于所持证券无法及时转让交易变现所带来的损失。3、破产风险：由于投资对象的破产清算，使其投资者的收益无法实现。,第一节 投资项目评价的基本方法,一、资本投资概述（一）资本投资的特点1.投资的主体是企业2.投资的对象是生产性资本资产，具体包括营运资产和资本资产。,（二）生产性资本资产投资的主要类型,1.新产品开发或现有产品的规模扩张2.设备或厂房的更新3.研发 4.勘探5.其他（购置污染控制装置）（三）投
27、资管理的程序1.提出各种投资方案2.估计方案相关的现金流量3.计算投资方案的价值指标4.价值指标与可接受标准比较。5.对已接受的方案进行再评价。,（二）资本投资评价的基本原理,1.投资项目的收益率超过资本成本，企业价值将增加，方案可行，反之，则企业价值减小，方案不可行。2.投资者要求的收益率表现为资本成本，是投资者的机会成本。3.资本成本率为投资者所有求的最低收益率，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,4.其计算公式为：投资要求的收益率=,二、投资项目的现金流量,（一）含义（二）现金流量的内容1.初始现金流量2.营业现金流量,（1）年税前营业现金流量=营业收入-付现成本=利润+非付现成本（2
28、）每年税后现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =（营业收入-营业成本-所得税）+非付现成本=净利润+非付现成本=（营业收入-付现成本-非付现成本）（1-T）+非付现成本=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现成本T ,3.终结现金流量,（三）计算现金流量应注意的问题1.投资意义上的现金流量2.应注意四个基本问题（1）区分相关成本和非相关成本（2）主要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对其他部门的影响（4）对净营运资产的影响。3.利润与现金流量的关系（时间价值、客观性强、考虑逐步回收问题。）,练习1.某企业有一投资项目，需投资额150万元，其中固定资产投资100万元，流动资产投资50万元
29、，该项目可使用5年，期末预计残值为10万元，直线法计提折旧，每年可获营业收入50万元，付现成本30万元，所得税率为40%，要求：计算该项目的现金流量,练习2.某企业有一投资项目建设期2年，共需投资额300万元，其中固定资产投资200万元，流动资产投资100万元，固资投资分别于第1年和第2年的年初各投资100万元，流动资产投资于第3年的年初投入，预计该项目可使用5年，每年可增加营业收入100万元，增加付现成本60万元，该企业采用直线法计提折旧，固定资产净残值率为10%，所得税率为40%，要求：计算确定该项目的现金流量,二、投资分析评价的一般方法,（一）贴现的评价方法1.净现值法（NPV）（1）含
30、义（2）计算A.若各年投资回收额相等，建设期为0NPV=A(P/A,i,n)-A0B.若各年投资回收额不相等，建设期为0NPV=,（3）决策标准（4）评价A.优点B.缺点C.适用范围,2.净现值率法（NPVR）,（1）含义（2）计算A.若各年投资额回收相等，建设期为0NPVR=A(P/A,i,n)-A0/A0B.若各年投资回收额不相等，建设期为0NPVR=（3）决策标准（4）评价,3.获利指数法（PI）,（1）含义（2）计算A.若各年投资回收额相等，建设期为0PI=A(P/A,i,n)/A0B.若各年投资回收额不相等，建设期为0PI=（3）决策标准（4）评价 A.优点B.缺点,4.内含报酬率法
31、（IRR）,（1）含义（2）计算若各年投资额回收额相等，建设期为0NPV=A(P/A,i,n)-A0=0(式中Irr =i)B.若各年投资回收额不相等，建设期为0NPV= (式中Irr =i),逐次测算法,（1）任取一折现率i1,计算NPV,若NPV=0，则IRR=i1,否则（2）若NPV0,则再取一折现率i2，满足i2i1重新计算NPV。（3）若NPV0，取im+1时，NPVm+10,则在im和 im+1之间用插补法计算即可 。,（3）决策标准（4）评价例：NCF0= -100NCF1=30NCF2=40NCF3=40NCF4=30求：IRR,（1）取i=15%NPV=300.8696+40
32、0.7561+400.6575+300.5718-100= -0.214（2）取i=14%NPV=300.8772+400.7695+400.6750+300.5921-100=1.859IRR=14%+1%1.859/(1.859+0.214)=14.9%,（二）非折现的评价方法,1.回收期法（PP=Period Payback）2.会计收益率法(AAR=Average Accounting rate),第三节 投资项目评价方法具体应用,一、所得税对现金流量影响（一）对营业现金流量的影响营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（1）=净利+非付现成本 （2）=营业收入（1-T）-付现成本（1
33、-T）+非付现成本T （3）,（二）对固定资产残值现金流量的影响,1.若税法残值与会计残值相同，则所得税对残值无影响，期末现金流量为：期末残值收入。2.若税法残值与会计残值不同，则期末现金流量为：会计残值-（会计残值-税法残值）T,（三） 对旧设备变现价值的影响,1.若税法变现值与会计变现值相同，则不产生影响，即将旧设备的变现值作为流入对待。2.若税法变现值与会计变现值不同则期末现金流量为：会计变现值-（会计变现值-税法变现值）T,（四）税法与实务固定资产使用年限不同对营业净现金流量的影响,1若税法使用年限与会计使用年限相同，则不产生影响。2若税法使用年限与会计使用年限不同，则按税法年限计算折
34、旧，则使用公式：净利+非付现成本按年计算现金流量较为简单,总结,（1）调整原因是：税务对折旧方法、折旧年限和净残值率确认标准和确认时间和企业会计政策不同（2）三个假定：A.营业期间的年折旧按税法规定计算确定B.固定资产报废时现金流量按会计政策估计的净残值确定，C.期末调整假定：因会计政策和税法不一致而导致的所得税调整，在项目终结时考虑。,例1.某设备原值为10万元，使用年限5年，税法规定残值率10%，用直线法计提折旧，该设备投入使用后每年可增加营业收入8万元，增加付现成本2万元，报废时实际残值为2万元，设税率30%，折现率为10%，用净现值法判断说明该方案是否可行。2某企业有一项目，需原始固定
35、资产投资20万元，税法规定残值率10%，使用6年，直线法计提折旧，预计可使用了7年，期末残值为1万元，年营业收入为10万元，年付现成本5万元，所得税率为30%。要求：用净现值法说明该方案是否可行。（折现率为10%）,例1：NCF0=-10万元NCF1-5=(8-2-1.8)(1-30%)+1.8=4.74万元NCF5=2-(2-1)30%=1.7万元NPV=4.74（P/A,10%,5）+1.7(P/F,10%,5)-10=9.0254万元例2：NCF0=-20万元NCF1-6=10-5-（10-5-3）30%=4.4万元NCF7=10-5-(2-1)(1-30%)+(2-1)+1=4.8万元
36、或者NCF7=（10-5）（1-30%）+1-（1-2）30%=4.8万元或者NCF7=10-5-(10-5-1)30%+1= 4.8万元,二、固定资产更新决策,（一）是否更新的决策1若新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新旧设备使用年限相同，则计算两方案的净现值取其大（一般方法）。也可计算差量净现值（特殊方法 NPV）。2. 若新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的资料，只有现金流出资料，则可比较新旧设备的流出量的现值(总成本的现值)，取其低。现金流出量一般包括：投资额、运行成本、残值（作为流入量）,3.若新旧设备只有现金流出资料没有现金流入资料，且使用年限不相同，则比较新旧设备的平均年
37、成本，取其小。,（1）年平均成本的含义（The equivalent Annual Cost）（2）种类考虑货币时间价值的平均年成本不考虑货币时间价值的平均年成本,（3）考虑货币时间价值的平均年成本的计算,=,练习1.某企业有一设备原值13万元，已使用3年，变现值为8万元，尚可使用5年，期满有残值3万元，年运行成本分别为5、6、7、8、9万元，现拟用一新设备替换旧设备，新设备原价18万元，可使用10年，期满有残值4万元，年运行成本为5万元，设折现率为12%，要求：计算说明是否以新换旧。,（二）何时更新的决策-确定固定资产的经济寿命,1.基本原理 2.计算求不同年限下的平均成本，取其低,练习2.
38、某企业有一设备，固定资产原值10万元，预计使用5年，年运行成本分别为0.5，0.6，0.7，0.8，0.9万元，采用直线法计提折旧，期末无残值，折现率为8%，确定设备的最佳使用年限。,（三）固定资产更新决策的复杂问题,例1. 1.旧设备的总流出（成本）现值=-10000-（10000-33000）40%-8600（1-40%）（P/A,10%,4）+900040%(P/A,10%,3)-28000(1-40%)(P/F,10%,2)+7000-(7000-6000) 40%(P/F,10%,4)=-359732.新设备总流出（成本）的现值=-50000-5000（1-40%）（P/A,10%,
39、4）+1800040%(P/F,10%,1)+1350040%(P/F,10%,2)+900040%(P/F,10%,3)+450040%(P/F,10%,4)+10000-(10000-5000) 40%（P/F,10%,4）=-39107.8因为12所以应选继续使用旧设备。,例2,三、项目投资评价方法的具体选用,（一）对于“是”“否”决策1.若NPV0 NPVR0 PI1 IRRI 则项目可行。2.反之，若NPV0,NPVR0,PI1,IRRI,则项目不可行。3.利用NPV NPVR PI IRR 总能得出完全一致的结论。,（二）对于择优决策,1.对于互斥方案（1）NPV NPVR适用于原
40、始投资额相等且项目计算期相同的方案对比与选优决策。（2）若原始投资额不相等，则选用差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行比较，年等额净回收额法尤其是用于项目计算期不相同的方案的选优决策。2年等额净回收额的与差额投资内部收益率的计算原理,第四节 投资项目的风险分析,一、风险调整贴现率法（Risk-adjusted Discount Rate）（一）基本原理：（二）计算步骤1.根据CAPM计算风险调整折现率（1）Ri(投资人要求的报酬率)=RF+（Rm-RF）（2）Ri(投资项目要求的报酬率)=RF+项目（Rm-RF)2.以Ri为折现率，以无风险现金流量为基础计算净现值。（三）评价,二、风险调
41、整现金流量法(Risk-adjusted Net Cash Flow),（一）基本原理:肯定当量法（Certainty Equivalent Method）（二）计算步骤t_ (Certainty Equivalent Coefficient)的确定方法：方法一：根据各年的变化系数，查表求出方法二：利用无风险调整贴现率求出,推导：（三）评价1.克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点。2.确定当量系数是个困难的问题。,三、资本成本作为折现率,（一）条件1.项目的风险和企业当前资产的平均风险相同2.资本结构保持不变（二）计算净现值的方法1 .实体现金流量法。即以企业实体为背景，确定项目对现金流量
42、影响，用企业加权平均资本成本为折现率。2.股东现金流量法，即以股东为背景确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率计算净现值。加权平均成本和权益资本成本,举例：某企业资产负债率40%，负债成本率为10%（税后），权益资本成本为15%现考虑投资一个新项目，需投资200万元，预计将产生现金流量为26万元/每年，风险与公司资产风险相同，假定公司保持原先的资产负债率。负债成本和权益成本不变，求净现值解（1）加权平均资本成本=40%10%+60%15%=13%（2）按照实体现金流量计算NPV=26/13% -200=0（3）按照股东现金流量计算NPV=（26-8010%）/15%-120=
43、0,结论,（1）实体现金流量法和股东现金流量法所采用的折现率不同，但二者的结果一致。（2）折现率应当而且能够反映风险。（3）市场是完善条件下，增加债务不一定会降低加权平均资本成本。（4）实体现金流量法比股东现金流量法简单。（5）投资高风险的资产必然会要求高额投资报酬,四、项目系统风险的估计,（一）项目的系统风险1.从项目看，多项目组合可以互相分散风险2.从企业看，企业项目资产和其它资产风险互相分散3.从股东角度看，股东通过资产多元化可分散掉风险结论：影响股东预期收益的唯一因素为系统风险。,（二）项目系统风险估计,1.会计值法（1）Y=+x+ 回归分析求得（2） 权益= 资产（1+负债/权益）2
44、.类比法（替代法）替代公司的系数为2，资产负债率为50%，本企业资产负债率为40%。资产= 权益/（1+负债/权益）,练习,1.某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元，该公司的所得税率40%；投资的最低报酬率为10%。要求：计算净现值为零的销售水平（计算结果保留整数）,2.你是某公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500
45、万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧），净残值率为10%，会计政策与此相同，并已用净现值法评价方案可行。然而董事会对该生产线能否使用5年展开激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似的生产线使用6年也是常见的。假设所得税率33%，资本成本10%，无论何时报废净残值收入均为300万元，他们请你就以下问题发表意见：（1）该项目的可行的最短是用寿命是多少年（假设使用年限与净现值呈线性关系，用差值法求解，计算结果保留小数点后两位）（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？,此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！,
