时间价值与风险价值课件.ppt

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1、第二章,讲授：顾新连,价 值 原 理,主要内容,资金时间价值应用 风险价值的衡量,2022/12/19,3,公司理财 顾新连,学习目标,1、熟练掌握和灵活运用各类时间价 值的计算2、了解风险价值的含义3、掌握单项资产风险价值的计算和 组合投资风险的衡量。,2022/12/19,4,公司理财 顾新连,重点与难点,（1）灵活应用资金时间价值 （2）风险价值的衡量,2022/12/19,5,公司理财 顾新连,引导案例,到底应该采用哪种付款方式 华伟公司准备购买一套设备，经过多方考察，了解到一个厂家的设备正符合公司的要求。厂家提供了两种付款方式，一种是“现金折扣”，即支付现款，而提供7.5的折扣；另一

2、种是“特别筹资”方式，即可在收到设备后的36个月内，每月给厂家支付等额设备款，这种方式没有折扣，年利率为3.9。 问：到底哪种方式对公司有利,2022/12/19,6,公司理财 顾新连,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念 二、资金时间价值的计算 1、一次性收付款项终值与现值的计算 2、年金终值与现值的计算 三、时间价值基本公式的灵活运用,主要内容,2022/12/19,7,公司理财 顾新连,一、资金时间价值的概念,资金时间价值 -货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值。即：今天的1元钱和将来的1元钱不等值， 前者要 比后者的价值大。为什么会这样呢？若：银行存款

3、年利率为10，将今天的1元钱存入银行， 一年以后就会是1.10元。可见：经过一年时间，这1元钱发生了0.1元的增值， 今天的1元钱和一年后的1.10元钱等值。,2022/12/19,8,公司理财 顾新连,资金时间价值的实质 -资金周转使用后的增值额，是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式。资金时间价值表示 绝对数-利息额 相对数-利息率（实际中通常以利息率） 利息率：资金时间价值 风险价值 通货膨胀因素,2022/12/19,9,公司理财 顾新连,公平的衡量标准： 资金时间价值通常被认为是在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 也是利润平均化规律作用的结果。 资金时间

4、价值存在的前提： 商品经济高度发展和借贷关系的普遍存在,2022/12/19,10,公司理财 顾新连,学习中应注意以下三点,1、时间价值产生于生产领域和流通领域，消费领域不产生时间价值，因此，企业应将更多的资金或资源投入生产领域和流通领域而非消费领域。 2、时间价值产生于资金运动中， 只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。 3、时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢， 时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。,2022/12/19,11,公司理财 顾新连,温习巩固,资金时间

5、价值产生的根本原因资金时间价值的实质利息与资金时间价值的区别,2022/12/19,12,公司理财 顾新连,二、资金时间价值的计算,一次性收付款项终值与现值的计算 年金终值与现值的计算,2022/12/19,13,公司理财 顾新连,王红拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元， 若目前的银行贷款利率是7，应如何付款？,思考 1,2022/12/19,14,公司理财 顾新连,方法一：按终值比较 方案一的终值： 方案二的终值： 决策：应选择方案二。 方法二：按现值比较 方案一的现值： 方案二的现值： 决策：仍是方案二较好,分 析,2022/12/19,15

6、,公司理财 顾新连,1、偿债基金和普通年金终值互为逆运算；2、偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数。3、资本回收额与普通年金现值互为逆运算；4、资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。,1、偿债基金与普通年金终值的关系？2、偿债基金系数与普通年金终值系数的关系？3、资本回收额与普通年金现值的关系？4、资本回收系数与普通年金现值系数的关系？,温习巩固,2022/12/19,16,公司理财 顾新连,即付年金终值系数与普通年金终值系数： 期数+1，系数-1即付年金现值系数与普通年金现值系数： 期数-1，系数+1,即付年金终值系数与普通年金终值系数的关系？即付年金现值系数与普通年金现值系数的关系？,

7、温习巩固,2022/12/19,17,公司理财 顾新连,a、折现计算与本利和计算，是分析和研究货币资金时间价值的两项最重要的换算关系。公司财务表现为一个现金流，这一现金流具有多种多样的表达方式，各种不同的现金流就产生了各种不同的折现及本利和计算方法，这些不同的折现方法实质上都是折现计算与本利和计算，因此，现值和终值计算，是现金流分析最重要和最基本的关系式；b、随着折现期的延长，折现值将降低，也即折现系数减小。换句话说，同样一笔钱，距今越远，价值越低；c、随着折现率的提高，折现值将降低，或者说折现系数即同一年同一笔钱在不同利率下，利率越高则折现值越低。,关于折现计算的几点说明：,2022/12/

8、19,18,公司理财 顾新连,总结归类,互为倒数关系 复利终值系数与复利现值系数偿债基金系数与年金终值系数资本回收系数与年金现值系数,期数、系数变动关系即付年金终值系数与普通年金终值系数：期数+1，系数-1即付年金现值系数与普通年金现值系数：期数-1，系数+1,2022/12/19,19,公司理财 顾新连,三、时间价值基本公式的灵活运用,混合现金流 计息期短于1年时间价值的计算（年内计息的问题） （1）计息期短于1年时复利终值和现值的计算 （2）实际利率与名义利率的换算公式 贴现率的推算 （1）复利终值（或现值）贴现率的推算。 （2）永续年金贴现率的推算。 利用系数表计算 利用内插法计算,20

9、22/12/19,20,公司理财 顾新连,混合现金流,混合现金流 -各年收付不相等的现金流量。 混合现金流终值（或现值）计算 -先计算出每次收付款的复利终值 （或现值），然后加总。,2022/12/19,21,公司理财 顾新连,【例题1】 某人准备第一年末存入银行1万元，第二年末存入银行3万元，第三年至第五年末存入银行4万元，存款利率10。问5年存款的现值合计是多少？,现金流图示：,2022/12/19,22,公司理财 顾新连,计算公式：,2022/12/19,23,公司理财 顾新连,计息期短于1年时间价值的计算（年内计息的问题）,计息期 -每次计算利息的期限。在复利计算中， 如按年复利计息，

10、1年就是一个计息期； 如按季复利计算， 1季是1个计息期，1年就有4个计息期。计息期越短，1年中按复利计息的次数就越多，利息额就会越大。,2022/12/19,24,公司理财 顾新连,计息期短于1年时复利终值 和现值的计算,当计息期短于1年， 使用的利率又是年利率时，计息期数和期利率的换算公式如下：期利率：计息期数：,年利率,每年的计息期数,年数,为换算后的计息期数,2022/12/19,25,公司理财 顾新连,计息期换算后，复利终值和现值的计算公式,2022/12/19,26,公司理财 顾新连,【例题2】,北方公司向银行借款1000元，年利率为16。按季复利计算，两年后应向银行偿付本利多少?

11、 解析： 期利率： 计息期数： 终值：,2022/12/19,27,公司理财 顾新连,【例题3】,某基金会准备在第5年底获得2000元， 年利率为12，每季计息一次。现在应存入多少款项? 解析： 期利率： 计息期数： 现值：,2022/12/19,28,公司理财 顾新连,实际利率与名义利率的换算公式,如果规定的是1年计算一次的年利率，而计息期短于1年，则规定的年利率将小于分期计算的年利率。分期计算的年利率可按下列公式计算： 分期计算的年利率 计息期规定的年利率 1年内的计息期数,2022/12/19,29,公司理财 顾新连,【例题4】,北方公司向银行借款1000元，年利率为16。按季复利计算，

12、试计算其实际年利率。 解析： 期利率： 年内的计息期数： 则：,2022/12/19,30,公司理财 顾新连,贴现率的推算,（1）复利终值（或现值）贴现率的推算。 根据复利终值的计算公式，可得贴现率的计算公式为：若已知 、 、 不用查表便可直接计算出复利终值（或现值）的贴现率。,2022/12/19,31,公司理财 顾新连,永续年金贴现率的计算也很方便。若 已知，则根据公式: 可求得贴现率的计算公式：,（2）永续年金贴现率的推算,2022/12/19,32,公司理财 顾新连,（3）普通年金贴现率的推算 普通年金贴现率的推算比较复杂，无法直接套用公式，需利用有关的系数表以及内插法来求的。,202

13、2/12/19,33,公司理财 顾新连,补充：资金时间价值在资本市场中的运用,（一）普通股及其评价 1、股票的的价值与价格 股票的价值股票的价格广义交易价格（狭义）发行价格股票指数：股票价格平均计算和动态对比后的数值，衡量股市行情的指标,股票的价值形式有; 票面价值 帐面价值 清算价值 市场价值,2022/12/19,34,公司理财 顾新连,2、股票的收益率,年现金股利本期收益率 100% 本期股票价格,本期收益率：,持有期收益率：（持有期在一年内不考虑复利，超过一年则要考虑复利）,（股票出售的价格买入价）持有期内的现金股利持有期收益率 100% 买入价,2022/12/19,35,公司理财

14、顾新连,持有期超过一年的复利计息年均收益率：,持有期收益率持有期年均收益率 100% 持有年限,Dt FP (1t)t ( 1i) n,按年折算的收益率,2022/12/19,36,公司理财 顾新连,3、普通股的评价模型 普通股的内在价值是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，股票给持有人带来的未来现金流入包括：股利收入和出售收入。基本计算公式：,股票价值,股票第t年带来的现金流入量,K为折现率,n持有年,2022/12/19,37,公司理财 顾新连,1）股利固定模型,各年收到固定股息,2）股利固定增长模型,当预期报酬率与必要报酬率相等时,K=D1/P+g0,著名的戈登模型,2022/12/

15、19,38,公司理财 顾新连,现实生活中许多公司的股利既不是一成不变，也不是按照固定比率持续增长，而是不规则变化。各阶段之和就是非固定增长股利的股票价值。 P=股利高速增长阶段现值 +固定增长阶段现值 +固定不变阶段现值,）三阶段模型,2022/12/19,39,公司理财 顾新连,股利评价模型的局限性,未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。模型对未来期间股利流入量预测的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定不变、股利固定增长等假设与现实情况存在一定差距。股利固定模型、股利固定增

16、长模型的计算结果受D0和D1的影响很大，而这两个数据很具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。折现率的选择有较大的主观随意性。,2022/12/19,40,公司理财 顾新连,（二）债券及其评价债券的要素：面值、期限、利率和价格债券的收益率:票面收益率：印制在债券票面上的固定利率。本期收益率：年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。持有期收益率：持有期间得到的收益率,反映按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。,反映购买债券的实际成本所带来的收益水平。,反映持有期间的利息收入与资本损益水平。,2022/12/19,41,公司理财 顾新连,持有期利息收入（卖出价买入价）持有

17、期收益率 100% 债券买入价,持有期收益率持有期年均收益率 100% 持有年限,债券年利息本期收益率 100% 债券买入价,实际持有天数/360,持有时间较短（不超过一年）,2022/12/19,42,公司理财 顾新连,例：某投资者1月1日以980元的价格购买上市债券10张，该债券面值1 000元，券面年债息率8%，半年计息一次，期限3年，当年7月1日收到上半年利息400元，9月30 日以995元卖出。计算该债券的收益率。持有期收益率=持有期年均收益率= 5.61% 12/9=7.48%,1 0008%/2+（995-980）,980,100% = 5.61%,2022/12/19,43,公

18、司理财 顾新连,债券的评估模型 债券的评估是对债券在某一时点的价值量的估算,是债券评价的一项重要内容。1、基本模型：,t=1,n,或：P=I*(P/A,k,n)+M*(P/F,k,n),债券价值,债券利息,折现率,债全的面值,利率,偿还年限债券期限,2022/12/19,44,公司理财 顾新连,、到期一次还本付息的债券估价模型,或：P=(M*i*n+M)*(P/F,k,n),3、零票面利率债券的估价模型,2022/12/19,45,公司理财 顾新连,第二节 风险价值,一、风险价值的概念 二、单项资产风险价值的计算 三、投资组合风险的衡量,2022/12/19,46,公司理财 顾新连,一、风险价

19、值的概念,企业的经济活动大都是在风险和不确定的情况下进行的，离开了风险因素就无法正确评价企业收益的高低。投资风险价值原理揭示了风险同收益之间的关系，是公司财务决策的基本依据。财务决策的类型（根据对未来情况的掌握程度 ） 确定性决策 风险性决策 不确定性决策,未来情况能够确定或已知的决策。购买政府发行的国库券，属没有风险和不确定的问题。,未来情况不能完全确定，但各种情况发生的可能性即概率为已知的决策。如购买某家用电器公司的股票，已知该公司股票在经济繁荣、一般、萧条时的收益率的概率及各种情况出现的概率。,未来情况不仅不能完全确定，而且各种情况发生的可能性也不清楚的决策。如投资于煤炭开发工程， 若煤

20、矿开发顺利可获得100的收益率，但若找不到理想的煤层则将发生亏损,在理财活动中对两者不作严格区分，统称为风险,2022/12/19,47,公司理财 顾新连,风险 -某一行动的结果具有变动性（不确定性）。 -公司在各项理财活动过程中，由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使公司的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 -风险与收益同方向变动 -正确估计风险将可能给企业带来超过预期的收益；错误估计风险，可能给企业带来超过预期的损失。 -风险管理的目的是正确地估计和计量风险，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。,2022/12/19,48,公司理财 顾新连,二者既有联系又有区别

21、区别：时间价值是企业能够十拿九稳地获得的 收益，它不是企业冒风险而获得的，只 能是正值，而不会是负值；风险价值是企业 冒风险而获得的收益。这种收益不稳定，它 有可能是正值，也有可能是负值。联系：它们都是企业的一种收益，共同构成企业 收益的整体。即：企业收益总额时间价值风险价值,资金风险价值与资金时间价值的关系,2022/12/19,49,公司理财 顾新连,风险价值表示方法 风险收益额 投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。 风险收益率 风险收益额对于投资额的比率则称为风险收益率。,2022/12/19,50,公司理财 顾新连,二、单项资产风险价值的计算,风险衡量的步骤：

22、 确定概率分布 计算期望值 计算标准离差 计算标准离差率 计算风险收益率,2022/12/19,51,公司理财 顾新连,确定概率分布,随机事件 -某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，这类事件称为。概率 -用百分数或小数表示的随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。,2022/12/19,52,公司理财 顾新连,用 表示随机事件， 表示随机事件的第 种结果， 为出现该种结果的相应概率。 出现，则 ；若不出现，则 ，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此，概率必须符合下列两个要求： 1、 2、,2022/12/19,53,公司理财

23、 顾新连,【例题】 南方某公司投资项目有甲、 乙两个方案， 投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表所示： 投资项目甲、乙两个方案收益的概率分布表,概率（,收益（随机变量,2022/12/19,54,公司理财 顾新连,计算期望值,期望值 -一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。期望值计算公式 特别强调 期望收益值是各种未来收益的加权平均数，不反映风险程度的大小。,2022/12/19,55,公司理财 顾新连,概率分布中第i种可能结果 概率分布中第i种可能结果的相应概率 解析【例题】：,2022/12/19,56,公司理财 顾新连,计算标

24、准离差,标准离差 -反映各随机变量偏离期望收益值程 度，以绝对额反映风险程度的大小。计算公式 解析,乙方案风险比甲方案大,2022/12/19,57,公司理财 顾新连,计算标准离差率,标准离差率 -反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以相对数反映风险程度的大小。计算公式解析,2022/12/19,58,公司理财 顾新连,方法比较, 标准离差属于绝对额指标，适用于单一方 案的选择，不适用于多方案的选择。 标准离差率属于相对数指标，常用于多方 案的选择。,2022/12/19,59,公司理财 顾新连,计算风险收益率,风险收益率 -反映投资者冒风险所得到的收益率。 风险收益与反映风险程度的标

25、准离差率成正比。计算公式 式中 风险收益率，也称风险报酬率； 风险价值系数，也称风险报酬系数； 标准离差率。 上例中，设风险价值系数为8 风险收益率为：,2022/12/19,60,公司理财 顾新连,总 结,风险条件下方案决策标准 单个方案：将方案的标准离差（或标准离差率）与企业设定的标准离差（或标准离差率）的最高限值比较，小于或等于时，方案可以被接受，否则予以拒绝； 多个方案：将该方案的标准离差率与企业设定的标准离差率的最高限值比较。小于或等于后时，方案可以接受，否则予以拒绝。 即：选择标准离差最低、 期望收益最高的最优方案。,2022/12/19,61,公司理财 顾新连,三、投资组合风险的

26、衡量,投资组合（证券的投资组合） 投资者在进行投资时，同时持有多种证券，即同时投资多种证券。银行、基金公司、保险公司和其他金融机构一般都持有多种有价证券；即使个人投资者，一般也不把其所有资金都投资于一种证券（股票或债券），而是持有证券组合。主要内容 投资组合的风险种类及其特性 投资组合风险与收益的关系,2022/12/19,62,公司理财 顾新连,投资组合的风险种类及其特性,投资组合的风险分类可分散风险（非系统性风险或公司特有风险） 某些因素对单个投资造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。不可分散风险 （系统性风险或市场风险） 由于某些因素给市场上所有的投资都带

27、来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。,可通过证券持有的多样化来抵消。 当两种股票完全负相关 时， 组合的风险被全部抵消；当两种股票完全正相关 时，组合的风险不减少也不扩大。,不能通过证券组合分散掉。即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合， 也将遭受这种风险。 对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。,2022/12/19,63,公司理财 顾新连,补充：风险系数（ ）,用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。作为整体的证券市场的 系数为1。 如果某

28、种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的 系数等于1；如果某种股票的 系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的 系数小于1,说明其风险小于整个市场的风险。,2022/12/19,64,公司理财 顾新连,投资组合风险与收益的关系,风险与收益对等低风险则低收益，高收益也意味着高风险。因此投资组合的风险主要是系统风险。 投资组合的风险（主要是系统风险） 投资者因冒不可分散风险（系统风险）而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。 计算公式 投资组合的风险报酬率； 投资组合的 系数； 所有投资的平均收益率，又称市场收益率； 无风险报酬率，一般用国家公债利率表示。,投资组

29、合的收益只反映系统风险（暂不考虑时间价值和通货膨胀因素）的影响程度。多样化投资可以把所有的非系统风险分散掉,2022/12/19,65,公司理财 顾新连,关健因素是不同组合投资中各证券的比重。虽然个别证券的 系数是客观存在且无法改变的。但是，通过改变投资组合中的证券种类或比重，即可改变组合投资的风险和收益。 由于 ，因此，可以通过调整某一组合投资内各证券的比重来控制该组合投资的风险和收益。,投资组合风险和收益的决定因素,2022/12/19,66,公司理财 顾新连,投资组合风险和收益的关系 可用资本资产定价模型来表示：,此时 的实质是在不考虑通货膨胀情况下无风险收益率与风险收益率之和。,202

30、2/12/19,67,公司理财 顾新连,某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其 系数分别是1.2、1.6 和 0.8， 它们在证券组合中所占的比重分别是40、35和25，此时证券市场的平均收益率为10，无风险收益率为6。,问题,（1）上述组合投资的风险收益率和收益 率是多少？（2）如果该企业要求组合投资的收益率 为13,你将采取何种措施来满足投 资的要求？,【例题】,2022/12/19,68,公司理财 顾新连,解析： （1） （2）由于该组合的收益率10.96低于企业要求的收益率13，因此可以通过提高 系数高的甲种或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。,2022/12/1

31、9,69,公司理财 顾新连,案例与思考,设想你突然收到一张事先不知道的1 250亿美元的帐单！而这确实发生在瑞士田西纳镇（Ticino）居民身上。纽约布鲁克林的法官判决田西纳镇应向一群美国投资者支付这笔钱。这些投资者向布鲁克林法庭就他们声称与内部交换银行（田西纳的一个小银行）破产有关的损失提起诉讼。田西纳镇的居民知道这一诉讼，却以为是件小事，因而自然被这帐单惊呆了。,瑞士的惊异：1，250亿美元是一大笔钱,2022/12/19,70,公司理财 顾新连,他们的律师声称，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田西纳的居民都不得不在其余生中靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田西纳镇的问题源自1966年的一

32、笔存款。斯蒂林格兰威尔黑根不动产公司在内部交换银行存入6亿美金的维也纳石油与矿藏选择权。存款协议要求银行按每周1的利率付款。1994年10月，纽约州布鲁克林的高级法院作出判决：从存款日到田西纳镇对该银行清算之间的7年中，田西纳镇以每周1的复利计息，而在银行清算后的21年中，按8.54的年度百分比报酬率计息。,2022/12/19,71,公司理财 顾新连,思 考,1、若利率为每周1，6亿美元增加到10亿美元需要多长时间？增加到100亿美元又需要多长时间？2、若利率为每周1，6亿美元1年后的价值是多少？28年后的价值又是多少？3、若利率为每周1，6亿美元7年后的价值是多少？4、1 250亿美金是报道的近似数。若精确到个位，其金额是多少？即问题（3）中计算出的金额，按照8.54的年度百分比报酬率，21年后的终值是多少？,2022/12/19,72,公司理财 顾新连,本章小节,掌握资金时间价值产生的原因了解资金时间价值的作用熟练掌握资金时间价值的应用深刻理解资金风险价值的意义掌握资金风险价值的衡量,2022/12/19,73,公司理财 顾新连,谢谢大家,