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1、固定利率掉期产品介绍 当企业已借入高固定利率的外债，而资本市场融资成本不断降低时，会相对加大外债偿还成本，合理地使用金融衍生工具对债务利率进行管理，可有效地降低外债债务偿还成本。下面，结合我市某企业的外债债务状况，介绍一种固定利率掉期产品。举例债务现状：截至2005年上半年尚有贷款余额6835万美元，剩余还款期12.5年，分25次还款；年利率为6.3%。经测算，该项债务未来需偿还利息总额约为3438万美元。固定利率掉期产品结构：掉期期限12.5年。掉期后按下面约定在每个还款日交换利息（每季度交换一次，计息方式为实际计息天数/360）：银行支付：当期贷款余额6.30%。客户支付：第一年 当期贷款
2、余额3.8%第二年至第三年 当期贷款余额（上一期支付利率+后置6M LIBORN/90）。计算公式中的N为CMS30-CMS20的天数，即30年掉期利率小于2年掉期利率的天数。第四年至第十年 当期贷款余额上一期支付利率利息交易核心内容解读该产品通俗表述为：客户在整个利息交换期内，基础交换利率为3.8%，第二、第三年（称交换利率变动条件观察期）依据市场CMS30-CMS20的天数，调整计算客户此后应支付利息的利率水平。由此可见，该产品的核心内容是：CMS30和CMS2的关系。1、若出现CMS30-CMS20时，则按上一期支付利率+后置6M LIBORN/90计算应支付利息的利率，观察期内按季度计
3、算,累计递加。2、若不出现CMS30-CMS20的情况，则执行上一期支付利率。3、若观察期内均为CMS30-CMS20则全部利息交换利率固定为3.8%。产品效能及风险分析效能：该产品的最大效能条件为观察期内CMS30-CMS2全部0。结合上面举例外债债务测算，可将交换利率固定在3.8%，未来利息总支出为2010万美元，可比原债务降低利息支出1428万美元。若出现CMS30-CMS20的情况，依据出现的天数和市场即期6个月LIBOR的不同，对未来还款成本增减影响各不相同。具体情况测算如下表（“-”为减少支出）：市场LIBOR水平N（CMS30-CMS20）不同天数交换利息增减额5天10天15天2
4、0天25天30天35天40天45天50天5%-1291-1153-1016-878-741-603-466-329-191-546%-1263-1098-933-768-603-438-274-109562217%-1236-1043-851-658-466-274-811113044968%-1208-988-768-548-329-1091113315517719%-1181-933-686-438-19156304551798104610%-1153-878-603-329-5422149677110461321风险：从上表内测算的数据可以看出，风险的高低主要取决于不同LIBOR水平下第
5、二年至第三年间N的大小。汇总不同LIBOR水平情况下突破原债务利率水平（6.3%）的风险临界值（即超过此值，将增加偿债成本）如下：当LIBOR为5、6、7、8、9、10%时，CMS30-CMS20的天数的风险临界值约为50、44、38、32、29和27天。交易利弊分析：1、风险较小，可预测性较强。按市场一般规律，30年掉期利率通常情况下大于2年掉期利率，只有在出现极端情况时，两者才有可能背离。从过去10年的历史数据看（见后图），出现CMS30-CMS20的天数只有5天，按产品条件取值计算概率为5.5%。由于条件约定的观察期限只有较短的两年时间，一般情况下，未来的市场走势比较容易把握。2、条件合适时，有利于降低偿债成本。只要第二年至第三年间不出现反正常规律情况，交换利率将固定在3.8%，降低债务成本效果极其明显。3、该产品无需对原债务进行置换，交易方便。4、该产品未能全部规避风险，且第二至第三年出现异常时造成的利率水平上升是不可逆转的。评估意见意见一、依照LIBOR历史走势和当前的水平测算，在第二、第三年达到8%以上的可能性不大。意见二、在意见一的结论下，该产品的风险临界值应确定在32天以上（出现CMS30-CMS20的天数），显然可能性较小。30年掉期利率2年掉期利率
