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1、将适当的产品销售给适当的投资者 宏源期货 吴守祥为了将适当的产品销售给适当的投资者，多层次、系统的规则体系建设关键。目前，中国证监会制定的关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行），对投资者适当性制度提出原则要求，同时授权自律组织制定具体实施办法。中国金融期货交易所制定的股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）、股指期货投资者适当性制度操作指引（试行），明确股指期货投资者适当性的基本要求、程序、工作机制以及自律监管措施等。中国期货业协会制定期货公司执行股指期货投资者适当性制度管理规则和股指期货交易特别风险揭示书，修订证券公司为期货公司提供中间介绍业务协议指引，督促期货公司和从事中间介绍业务
2、的证券公司向投资者充分揭示股指期货交易风险，严格执行股指期货投资者适当性制度。有了“适当的投资者”，那么“适当的产品”怎么样呢？因此需要解读股指期货合约及其交易规则体系。一、沪深300股指期货合约1、沪深300股指期货合约2.恒生指数期货合约二、沪深300股指期货合约设计股指期货运行的总体要求：“高标准、稳起步、逐步发挥功能” 股指期货合约设计的具体要求： 合约应有较好的套期保值效果，机构投资者能够通过运用股指期货规避市场风险（沪深300指数成份股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较强，以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果，可以满足投资者的风险管理需求） 合约能够吸引投资者的积极参与，具有
3、良好的流动性（总持仓有望达2000亿元/15万=133万手） 合约能促进股票市场价格发现功能的良好发挥（开市早） 合约能有效地防止价格操纵行为的发生（沪深300指数市场覆盖率高，主要成份股权重比较分散，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为）合约标的 即合约的基础资产。沪深300期货合约的合约标的为中证指数有限公司编制和发布的沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数编制方法要点： 指数选样：规模大、流动性好、最具代表性。 指数计算：自由流通量分级靠档加权。样本维护：半年一次定期调整和临时调整。沪深300按照自由流通量分级考
4、档。自由流通量是剔除以下两部分股份后的公众自由流通股份。一是限售股份；二是公司创建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国家持股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股和交叉持股等六类股东中某股东及其一致行动人合计持股超过5%的股东持有的股份。合约乘数和合约价值 沪深300期货合约的合约乘数为每点人民币300元。股指期货合约价值为股指期货指数点（合约价格）乘以合约乘数。（合约乘数每点人民币300元的来历。合约乘数和适当性制度对市场的影响）报价单位及最小变动价位沪深300股指期货合约以指数点报价。沪深300股指期货合约的最小变动价位为0.2点指数点，合约交易报价指数点为0.2点的整数倍。交易
5、单位 沪深300股指期货合约的交易单位为“手”，1手合约等于1张合约。期货交易以交易单位的整数倍进行。合约月份合约月份就是指股指期货合约到期交割时所在的月份。沪深300指数期货同时挂牌四个合约：当月、下月及随后的两个季月。季月是指3月、6月、9月、12月。当前是2010月3月上中旬，则挂牌合约为IF1003、IF1004、IF1006和IF1009四个合约。以IF1006为例,IF为沪深300股指期货合约的交易代码,10指2010年,06指到期交割月份为6月份。其余依此类推。金仕达网上交易界面展示的合约月份最后交易日 期指的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，最后交易日即为交割日。遇假日顺延
6、。交割日的下一交易日，新的月份合约开始交易。（3月份的第三个周五是3月19日,3月19日为IF1003的最后交易日和交割日。3月21日,新合约IF1005挂牌交易,此时四个在同时交易的合约为IF1004、IF1005、IF1006和IF1009 ，选择是提前平仓还是持有到期交割,切不可买后不管。交割日定在每月第三个周五，而不选在月末，主要是为了避免股票市场月末效应与期指到期效应的重叠，增加股票市场的活跃度） 交易时间 沪深300股指期货合约通常的交易时间为交易日9：15-11：30（第一节）和13：00-15：15（第二节），最后交易日交易时间为9：15-11：30（第一节）和13：00-15
7、：00（第二节）。（交易时间较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险）。价格限制 沪深300股指期货合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度。涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20，股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20（注意：涨跌停板幅度交易所有权进行调整;结算价,而非收盘价） 合约交易保证金沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%。当前点位，1手合约需保证金（3400*300*15%）约15万元左右。（保证金分为结算准备金和交易保证金。交易保证金：是已被合约占用的保证金。
8、投资者期货保证金账户中的资金余额超过交易保证金的那部分为可用资金,。可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险）交割方式沪深300股指期货合约到期时采用现金交割方式。中国目前上市的商品期货均实行实物交割。现金交割，是指在最后交易日结束时，按结算价对未平仓合约进行现金清算，不涉及到实物的转移。股指期货交割时，投资者无须买入或卖出相应的股票来履约。交割结算价沪深300指数期货以最后交易日现货指数收盘前两小时的算数平均价为股指期货的交割结算价，所有到期未平仓合约均按这一价格进行统一现金结算。思考题：现金交割收取手续费吗?三、交易规则中金所规则体系：1个规则： 中国金融期货交易所交易规则10个实施细则
9、：交易细则、结算细则、风险控制管理办法、信息管理办法、会员管理办法、结算会员结算业务细则、违规违约处理办法、套期保值管理办法、股指期货投资者适当性制度实施办法、股指期货投资者适当性制度操作指引。 会员分类与下单路径 交易所的会员分为交易结算会员、全面结算会员、特别结算会员和交易会员。投资者下单路径如下图。具体交易时点交易指令 p 限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令 限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 限价指令每次最大下单数量为100张p 市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令 市价指令的未成交部分自动撤销 市价指令只能和限价指令撮合成交 市价指令每次最
10、大下单数量为50张 集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。撮合机制 p 集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。p 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交；限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。当bpspcp时,最新成交价=sp当bpcpsp时,最新成交价=cp当cpbpsp时,最新成交价=bp。集合竞价未产生成交价的，以上一交易日收盘
11、价为前一成交价，按照上述办法确定第一笔成交价。分级结算 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。交易所实行会员分级结算制度。交易所结算部负责交易所与结算会员之间的结算工作。结算会员的结算部门负责结算会员与交易所、（交易会员）、投资者之间的结算工作。交易会员的结算部门负责交易会员和结算会员、投资者之间的结算工作。分级结算 结算会员对其受托交易会员的期货交易承担履约责任，交易会员无法履约时，结算会员应当代为履约。结算会员向交易会员收取的保证金不得低于交易所规定。结算会员有权调整对交易会员收取保证金的标准。交易会员只能委托一家结算会员
12、为其办理结算交割业务，交易会员应当与结算会员签订协议，并将协议报交易所备案。当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位。当日盈亏 当日盈亏 =（卖出成交价-当日结算价）合约乘数卖出量+（当日结算价-买入成交价）合约乘数买入量+（上一交易日结算价-当日结算价） 合约乘数 （上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。例：计算期货交易账户的资金某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000
13、点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。则客户账户情况为：当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000当日盈余=60000+135000=195000手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426当日权益=500000+195000-426=694574保证金占用=2150*300*3*15%=290250可用资金=694574-290250=404324涨跌停板制度涨跌停板制度，是指期货合约在一
14、个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。 股指期货合约涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20持仓限制制度持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受此项限制。某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算
15、会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25。会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。大户报告制度交易所可以根据市场状况，制定、调整并公布持仓报告标准。目前三个商品交易所标准为“某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上（含本数）”会员或者客户持仓达到交易所规定的报告标准或者交易所要求报告的，应当于下一交易日收市前向交易所报告。强行平仓制度强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓条件：结算会员结算准备金余额小于零，且未能在第一节结束前补足。客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束
16、前平仓。因违规、违约受到交易所强行平仓处罚。根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。强行减仓制度 p 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。p 同一客户同一合约上双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。套期保值额度审批制度 套期保值额度由交易所根据套期保值申请人的现货头寸、资信状况和市场情况审批。自然人可以申请套期保值。 客户申请套期保值额度，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申报手续；会员申请套期保
17、值额度的，直接向交易所办理申报手续。 套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可重复使用，但不得利用该额度从事投机、频繁开平仓。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。套期保值制度合约最后交易日前10个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用。会员或客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求的，须限期调整。申请人需要调整套期保值额度时，应当及时向交易所提出书面变更申请。会员或者客户应当在不迟于套期保值额度有效期到期前5个交易日向交易所申请新的套期保值额度；逾期未申请的，会员或者客户应当在套期保值额度有效期到期前
18、对套期保值持仓进行平仓；逾期不平仓的，交易所有权对其采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。四、蕴含题材到期日效应股指期货所引起的股票市场“跳跃性”波动，大多集中在股指期货合约的到期日，这种金融衍生品对股票市场价格走势产生影响的现象被称为到期日效应，即临近股指期货到期日时，股票市场出现股价剧烈波动和成交量明显放大的现象。到期日效应产生的根本原因，是指数期货采用现金交割的方式进行结算。套利者（到期日套利）的进出场、套期保值者的迁仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。中国期指采用平均价计算交割结算价的安排，使得交割结算价不宜被操纵，所以股票市场的到期日效应相
19、对较弱。指数编制规则成分股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。 最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。另外，对一些权重大的股票，如中国银行在上市第十一个交易日进入沪深300指数。成分股的更换一般提前两周公布。根据沪深300指数的编制原则，当成分股进行分红派息等活动时，指数不进行人为调整，任其自然回落。因此在年报、中报集中公布的年中和年初，而指数成分股的定期调整也在1月和7月，关注权重比较大的股票如招商银
20、行、工商银行、宝钢等在分红派息时对股指产生影响。沪深300指数（08年末收盘1817）与沪深300全收益指数（08年末收盘1883）的对比。现金交割对套利的影响 套利有多种。现金交割使得跨期套利缺乏内在的纠偏机制，股指期货较为实用的套利形式是期现套利。其它套利形式可以尝试。 1）利用ETF组合（上证50ETF和深圳100ETF，香港的300ETF等） 2）股票组合（可以完全复制或选取部分，注意拟合度） 3）利用封闭式基金组合（注意数量、折价和到期日的匹配）重点行业、个股的影响股票沪深300指数以分级靠档后的自由流通股本为权重计算指数。为了控制局面，机构加大权重成份股的吸纳，成分股活跃度加大。在权重股里面，股权结构越分散其自由流通量占比越大。注意金融（银行、保险、证券等）、能源、房地产、钢铁等行业的分析。由于权重相对较为分散，沪深300指数具有良好的抗操纵性，但要注意特殊蓝筹股对指数的影响中国石油（A股总股本为1619.22亿股，总市值约2.236万亿）。同时，有了股指期货，下半年解禁的压力可能提前消化。利空转利多。
