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1、行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告机械设备/电气设备2012年09月07日工商业平价来临，分布式应用大发展光伏系列报告之二l 在补贴大幅下调与贸易战肆意蔓延的情况下，产能过剩的光伏产业风雨飘摇，市场对于光伏产业悲观言论不绝于缕，在此背景下，我们却看到了一条光伏走出低谷的平价上网路线图。随着系统成本的不断下降，光伏已经逐渐摆脱补贴的限制，工商业平价已经若隐若现，这将大规模地催化市场的自发自用，引导此轮周期走出低谷。欧美对华反倾销立案迫使国内的工商业平价催化下的市场会最先启动，然后是欧洲的工商业平价，最后是美国的居民侧平价。l 投资建议：短期建筑光伏，中期主产业链制造环节，后期设备。首先
2、启动的是下游建筑施工应用类企业，受益国内建筑光伏市场的启动，重点关注建筑光伏市场的兴业太阳能、金刚玻璃、精工钢构和泰豪科技，时间点可能出现在2012年下半年；其次启动的是偏下游的逆变器，受益于国内市场的启动，重点关注阳光电源；再次启动的是中游制造业和辅材类，需要中国、欧洲、美国等全球性的市场出现大的爆发：重点关注保利协鑫、隆基股份、晶澳、天合光能，这一时点可能出现在2013年中期，如果欧洲反倾销税率高的话，时间会再度延后；最后启动的是上游设备类，重点关注晶盛机电、七星电子，这一时点可能出现在2014年左右。l 系统成本下降导致平价，工商业平价催化自发自用：平价的最主要原因是系统成本的下降，尤其
3、是组件、逆变器的成本下降。我们认为未来成本仍有下降空间：1、多晶硅：降低电耗；2、硅片：工艺改善，扩大单次产出量，减少耗材使用量；3、电池：提高转换效率；4、组件：减少耗材使用量；5、逆变器：高频化、小型化；我们预计13年中国系统成本将降至8元/瓦（含税），欧洲1欧元/瓦（不含税）。一旦实现工商业平价，就能大规模地催化自发自用，原因在于工商业用电与光伏发电峰值匹配，能即发即用，避免储能的高昂成本，并且节约电网的运输费用与损耗。l 美国加州：居民侧平价仍需配套成本下降。美国加州的居民电价较高，光照条件最好，并且执行了净电表制度，有利于居民自发自用，但是配套成本如渠道、人力、审批等环节成本过高，目
4、前光伏成本仍是居民电价的两倍，这一市场的平价仍需时间来压缩配套成本。l 欧洲：2013年初主流国家开始工商业平价。2013年，欧洲的主流国家如德国、西班牙、葡萄牙、希腊等都会平价。只是欧洲对华反倾销为平价蒙上了阴影，如果征税过高，会抬高系统成本，延缓平价进程。l 中国：2013年初主流省份开始工商业平价。2013年，中国主流的省份都会工商业平价。而瓶颈在于电网审核严苛，阻碍了光伏项目的上马，我们认为在国内产能过剩的压力下，经济性已经初现端倪的条件下，启动光伏分布式应用市场的时机已经成熟，分布式能源政策和配额制的出台有望叩开光伏分布式应用的大门。欧洲反倾销的立案使启动内需的可能性和紧迫性增加。
5、相关研究从政策催化的需求波动探寻周期底部-光伏系列报告之一2012.8.10证券分析师周旭辉 A0230512060004zhouxh联系人王喆(8621)232978187249wangzhe地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compli
6、ance索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 2012年09月 工商业平价来临，分布式应用大发展投资案件投资评级与估值随着系统成本的不断下降，光伏已经逐渐摆脱补贴的限制，工商业平价已经若隐若现，这将大规模地催化市场的自发自用，引导此轮周期走出低谷。欧美对华反倾销立案迫使国内的工商业平价催化下的市场会最先启动，然后是欧洲的工商业平价，最后是美国的居民侧平价。首先启动的是下游建筑施工应用类，受益于国内建筑光伏市场的启动，重点关注建筑光伏市场的兴业太阳能、金刚玻璃、精工钢构和泰豪科技，时间点可能出现在2012年下半年；其次启动的是偏下游的逆变器，受益于国内
7、市场的启动，重点关注阳光电源；再次启动的是中游制造业和辅材类，需要中国、欧洲、美国等全球性的市场出现大的爆发：重点关注保利协鑫、隆基股份、晶澳、天合光能，这一时点可能出现在2013年中期，如果欧洲反倾销税率高的话，时间会再度延后；最后启动的是上游设备类，重点关注晶盛机电、七星电子，这一时点可能出现在2014年左右。关键假设点1、中国2012年底放开分布式能源并网；2、中国2013年系统成本8元/瓦（含税），欧洲1欧元/瓦（不含税）；3、美国对华反倾销税率低于10%，欧洲对华反倾销税率低于10%。有别于大众的认识市场观点：补贴下调，贸易战频发，光伏未来发展生死未卜。我们认为，1、随着系统成本的快
8、速下降，光伏的度电成本已经接近工商业电价，中国和欧洲的工商业平价即将来临，光伏即将摆脱补贴的限制；2、在国内产能过剩现实情境下，在发电成本已经降至合理水平的前提下，国内解除并网的阻碍，启动分布式应用的时机已经成熟，欧盟反倾销立案有望使启动的时间提前；3、光伏产业中，中国出口欧美组件，欧美出口中国硅料、设备，这种模式唇齿相依，我们认为最终中国与美、欧握手言和的概率高。股价表现的催化剂分布式能源政策、配额制政策出台；欧洲经济复苏；欧美对华贸易战缓解。核心假设风险分布式能源政策出台时间延缓；欧、美对华贸易战征税高于10%。目 录1.系统成本下降导致平价，工商业平价催化自发自用51.1平价上网的原因：
9、系统成本的不断下降51.2平价上网的意义：工商业平价和火电侧平价能催化市场82. 美国加州：居民侧平价仍需配套成本下降122.1居民电价：处于较高水平132.2光照条件：全美最强142.3 瓶颈在于配套成本高企144. 欧洲：2013年初主流国家开始工商业平价164.1工商业电价：地中海沿岸较高164.2光照条件：地中海沿岸光照强174.3 2013年初主流国家开始工商业平价：系统成本1欧元/瓦193.4 欧洲经济复苏进展对工商业平价的进程起了关键作用223. 中国：2013年初主流省份开始工商业平价223.1 工商业电价：高于居民电价233.2 光照条件：西部光照强243.3 2013年初主
10、流省份开始工商业平价：系统成本8元/瓦253.4 电网的限制成瓶颈，分布式能源政策和配额制成为催化剂275投资策略：短期建筑光伏，中期主产业链制造环节，后期设备28图表目录图1：我们的逻辑：平价上网-需求-盈利-股价5图2：光伏度电成本的测算6图3：组件价格快速下滑（元/瓦）6图4：逆变器价格快速下滑（元/瓦）6图5：保利协鑫硅料成本下降路径（美元/公斤）7图6：2012年Q2保利协鑫硅料成本构成7图7：保利协鑫硅片非硅成本下降路径（美元/瓦）7图8：2012年Q2卡姆丹克硅片非硅成本构成7图9：阿特斯电池加工成本下降路径（美元/瓦）7图10：2012年Q1晶澳电池加工成本构成7图11：阿特斯
11、组件封装成本下降路径（美元/瓦）8图12：2012年Q2阿特斯组件封装成本构成8图13：阳光电源逆变器成本下降路径（元/瓦）8图14：2011年阳光电源逆变器成本构成8图15：光伏平价上网的四阶段9图16：光伏发电与居民用电的错峰10图17：光伏发电与工商业用电的峰值匹配10图18：2009年德国电力消费占比11图19：2009年意大利消费占比11图20：2011年欧洲新增装机容量（GW）12图21：美国推出净电表制度的州13图22：美国各州的工商业基准点价（美分/度）13图23：加州的光照时间全美最强14图24：美国的光伏系统成本远高于美国（美元/瓦）15图25：美国系统成本（美元/瓦）15
12、图26：美国系统成本（美元/瓦）15图27：加州分季度装机容量（单位：MW）16图28：加州年度装机容量预测16图29：欧洲各国工商业平均电价（欧元/度）16图30：欧洲各国工商业电价走势（美元/度）17图31：欧洲各国有效发电时间17图32：欧洲各国光照有效发电时间（小时/年）18图33：欧洲系统成本假设（欧元/瓦）18图34：欧洲工商业平价上网路线图20图35：德国FIT与居民电价、工商业电价的对比21图36：意大利FIT与居民电价、工商业电价的对比21图37：2012年中国各省平均工商业电价（元/度）23图38：我国太阳能资源分布图23图39：我国各省市区有效发电时间（小时/年）24图4
13、0：中国系统成本假设（元/瓦）24图41：中国工商业平价上网路线图26图42：光伏投资地图：短期建筑光伏，中期主产业链制造环节，后期设备类28表1：平价上网的类型与意义8表2：储能系统增加的成本9表3：2011年光伏与其他电力对比11表4：欧洲光伏系统假设条件19表5：欧洲各国光伏度电成本19表6：浙江省电网销售电价表（单位：元/千瓦时）22表7：光伏系统假设条件24表8：我国各省光伏度电成本25随着系统成本的不断下降，光伏产业正在经历一种革命式的变化，当前平价上网已经若隐若现。我们认为平价上网，尤其是即将出现的工商业平价，将大规模地催化市场的自发自用，这将会引导此轮周期走出低谷。从政策催化的
14、需求波动探寻周期底部-光伏系列报告之一（2012.08.10）主要从政策推动的角度来研究需求变化，此篇报告我们将围绕平价上网（主要是工商业平价，不考虑任何补贴）的角度来研究需求变化。政策推动主要依靠的是高额上网电价或者初装补贴的模式，依赖的是政府补贴，而平价上网将摆脱政府补贴的限制，依靠的是市场自发的经济性，这将是光伏发展史上革命式的变化。图1：我们的逻辑：平价上网-需求-盈利-股价资料来源：申万研究，注：蓝框是我们此篇报告研究的重点，政策推动见从政策催化的需求波动探寻周期底部-光伏系列报告之一（2012.08.10），供给端的去产能化见我们接下来的报告1. 系统成本下降导致平价，工商业平价催
15、化自发自用1.1平价上网的原因：系统成本的不断下降从平价上网达成的路径来看，主要取决于以下变量： 系统成本：主要包括组件、逆变器、电气设备、审批、施工等成本，其中组件、逆变器价格约以10-20%每年的速度在下降，这是导致平价上网的最主要原因； 贷款利率：光伏项目一般是需要融资的，融资比例在70%左右，贷款利率越低，财务费用越低，就越容易平价； 日照时间：日照时间越长，光伏度电成本越低，就越容易平价； 替代电力的价格：一般而言，居民电价、工业电价以及火电成本从长期来看是上涨的，平均上涨幅度约为3%左右。图2：光伏度电成本的测算资料来源：申万研究，注：LOCE是指光伏的度电成本平价上网的最重要动力
16、来自于系统成本尤其是组件和逆变器的价格下降。上一轮光伏行业周期在10年底见顶后，价格一路下降，尤其是组件，2010年底最高价格达到15.5元/瓦，而目前已经降低至4.6元/瓦。2010年逆变器价格为1.88元/瓦，而目前也仅为0.5元/瓦左右，价格都不及两年前的1/3。图3：组件价格快速下滑（元/瓦）图4：逆变器价格快速下滑（元/瓦） 资料来源：PVNEWS，申万研究资料来源：申万研究我们认为未来系统成本仍有下降空间：多晶硅：保利协鑫2012年2季度多晶硅成本18.2美元/公斤，目前电耗60度/公斤，而明年下半年有望下降至25-30度/公斤，仅此一项有望降低成本3-4美元/公斤，明年成本将降低
17、至15美元/公斤以下。图5：保利协鑫硅料成本下降路径（美元/公斤）图6：2012年Q2保利协鑫硅料成本构成资料来源：申万研究资料来源：申万研究硅片：硅片未来的成本下降主要依靠以下几方面：1、规模扩大，单炉的产量正在扩大，可以降低电耗、人工等成本；2、氩气回收，可以降低氩气的使用量；3、技术革新，金刚线切割未来可能会逐渐成熟，会比传统的砂浆切割成本更低。图7：保利协鑫硅片非硅成本下降路径（美元/瓦）图8：2012年Q2卡姆丹克硅片非硅成本构成资料来源：申万研究资料来源：申万研究电池：未来的成本下降主要依靠：1、降低银浆成本，减少使用量，或者压缩银浆价格；2、提高转换效率。图9：阿特斯电池加工成本
18、下降路径（美元/瓦）图10：2012年Q1晶澳电池加工成本构成资料来源：申万研究资料来源：申万研究组件：未来的成本下降主要依靠：1、压缩上游价格，目前EVA已经逐渐国产化，价格可逐步降低，增透膜价格仍然较高，可进一步降低；2、提高转换效率。图11：阿特斯组件封装成本下降路径（美元/瓦）图12：2012年Q2阿特斯组件封装成本构成资料来源：申万研究资料来源：申万研究逆变器：未来的成本下降主要依靠：1、小型化：可以降低结构件的成本；2、高频化：可以使变压器、功率模块、电容、滤波器的效率变高，降低成本；3、规模效应：可以使折旧人工、低压开关等成本降低。图13：阳光电源逆变器成本下降路径（元/瓦）图1
19、4：2011年阳光电源逆变器成本构成资料来源：申万研究资料来源：申万研究1.2平价上网的意义：工商业平价和火电侧平价能催化市场从平价上网的类型来看，可分为四种，分别是居民侧平价、工商业平价、新能源平价以及火电侧平价。表1：平价上网的类型与意义平价上网类型居民侧平价工商业平价新能源平价火电侧平价条件光伏发电成本与居民电价持平与工商业电价持平与其他新能源成本持平与火电成本持平全球大规模出现的时点2011-2012年2013-2015年2015-2017年2017-2020年是否刺激需求需要净电表制度或者低廉储能系统会，替代购买电力会，替代其他新能源发电会，替代火电发电资料来源:申万研究图15：光伏
20、平价上网的四阶段新能源平价火电侧平价居民侧平价工商业平价资料来源：申万研究1.2.1 居民侧平价：需要净电表制度或者储能配合当光伏发电成本与居民电价持平，此时就达到了居民侧平价，这时候，居民就可以使用光伏系统替代从电网买电。然而，由于光伏发电是在白天，而居民用电主要是在晚上，存在错峰问题，因此，要实现自发自用，必须要将电力储存起来，而目前储能成本依然非常昂贵，储能的成本几乎等于光伏发电的成本，这就使居民完全自发自用的成本上升，平价也将不复存在。表2：储能系统增加的成本无储能的光伏系统成本（寿命20年）储能成本（寿命5年）储能累计成本（需要更换4次）10-15元/瓦3-7元/瓦12元-28元/瓦
21、资料来源:申万研究这就是欧洲各国如德国、意大利去年已经进入居民侧平价区间，但是这一块自发自用市场却迟迟没有启动的原因。图16：光伏发电与居民用电的错峰资料来源：申万研究为了避免这个问题，有些国家和地区推出了“净电表制度”：用户可以发电时将电力传进电网中，用电时再从电网中调度，电网收取一定的过网费，电表双向计量。这就相当于将电网当成了一个廉价的储能系统。目前，美国加州、比利时、荷兰等地区已经推出了“净电表制度”。1.2.2 工商业平价：即发即用替代从电网购电当光伏发电成本与工商业电价持平时，就达到了工商业平价，用户可以安装光伏系统自发自用，替代从电网买电。图17：光伏发电与工商业用电的峰值匹配资
22、料来源：申万研究与居民用电不同，工商业用电主要也是白天，基本与光伏发电的峰值匹配，这样就不需要进行储能，可以完全现发现用。一旦达到这个临界点，将大大刺激工商业安装光伏系统的积极性。目前，意大利已经进入工商业平价，西班牙、葡萄牙、希腊、德国也即将进入。需要特别指出的是中国，一般国家居民电价是高于工商业电价的，而中国恰恰相反，居民电价在0.5元/度左右，而工商业电价在0.7-1.2元/度，目前中国离工商业平价也仅一步之遥。居民侧与工商业侧的这种应用都是分布式的，一般是与建筑结合。这种方式天然地利用了光伏的优势：1、即发即用，无需运输，减少了损耗和运输成本；2、分散式地发电，使电力的发放变得均匀，减
23、少了对电网的冲击。图18：2009年德国电力消费占比图19：2009年意大利消费占比资料来源：IEA,申万研究资料来源：IEA,申万研究1.2.3 新能源平价：抢占其他新能源市场由于节能减排的压力，全球主流经济体都制定了新能源占比，一旦光伏发电成本低于其他新能源的成本，由于光伏还具有分布式、安全、低维护等优点，因此可以抢占其他新能源如风能、生物质能等的市场。预计与其他新能源的平价将在2015-2017年左右出现。表3：2011年光伏与其他电力对比系统成本（元/瓦）年利用小时发电成本（元/度）上网电价（元/度）2011年发电量（亿千瓦时）光伏1117000.7612.5风能6.819030.46
24、0.55732核电1277720.330.44874水电730280.160.266626火电4.552940.290.3838975资料来源:申万研究在欧洲，新增装机也主要以光伏等清洁能源为主，火电的新增装机量很低，核电甚至出现了废弃的情况。图20：2011年欧洲新增装机容量（GW）资料来源：申万研究1.2.4 火电侧平价：成为基础能源这是我们目前能预测到的光伏终极发展目标，由于目前火电是电力的最主要来源，一旦光伏发电成本能与火电抗衡，将迎来市场的大规模爆发，光伏将成为基础能源。我们预计这一平价将在2017-2020年左右实现。2. 美国加州：居民侧平价仍需配套成本下降美国已经在美国43个州
25、加华盛顿特区都通过了净电量计量法，净电表制度对于居民自发自用起了很大的推动作用。2012年5月，美国加利福尼亚州监管机构日前扩大了净计量计划，要求公用事业公司购买家庭以及企业生产的太阳能电力。此前净计量计划的限额相当于公用事业公司“总体用户峰值需求”的5，本次调整改变了限额的计算方式，符合条件的太阳能电力或将实现翻番，原政策的净计量限额为24亿瓦特，新决议将达到50亿瓦特。图21：美国推出净电表制度的州资料来源：申万研究，数字代表电网能接受的单个系统的最大规模（KW），某些州根据客户类型和技术而变化居民侧的平价需要光伏发电成本达到居民电价，那需要光伏发电成本尽量低，和居民电价尽量高，综合这两个
26、条件，加州最容易实现。2.1居民电价：处于较高水平加州采用阶梯递增的计价标准，根据用电规模阶梯提高度电价格，基准电价为14.51美分/度，平价电价在18.9美分/度，远高于美国中部8-10美分/度的价格。图22：美国各州的工商业基准点价（美分/度）资料来源：申万研究2.2光照条件：全美最强加州以其得天独厚的光照优势成为了光伏行业发展的温床，加州年降雨量平均不超过50英寸，东部沙漠地带降雨量更为稀少，总的下雨天数不超过10天。而年有效光照时间与中国拉萨地区处在同一水平，是德国的2倍以上。图23：加州的光照时间全美最强资料来源：申万研究2.3 瓶颈在于配套成本高企然而加州目前如果不考虑任何补贴，光
27、伏发电成本依然高企，我们测算在0.38美元/度左右，是居民电价的两倍。德国目前居民电站项目系统成本2美元/W左右，而美国依然高达5美元/W左右，最主要的差别在于美国的分销、人工、建筑许可、管理维护费用很高。而这些因素是可以进一步下降的。比如在德国： 人工方面：光伏上规模了以后，施工人员都是土耳其等地方招聘的廉价劳动力； 分销渠道方面：欧洲形成了规模效应，德国变成了分销中心，渠道扁平化，成本低； 并网许可方面：整个光伏屋顶系统的登记过程都是通过联邦电网机构在线完成的，成本为0。而且，组件和逆变器等成本有望随着技术改进等进一步下降。图24：美国的光伏系统成本远高于美国（美元/瓦）资料来源：申万研究
28、1998-2009年，美国系统成本年均下降幅度为3.3%，而最近这三年，年均下降幅度达到8%，几乎每个季度都在下降。图25：美国系统成本（美元/瓦）图26：美国系统成本（美元/瓦）资料来源：SEIA，申万研究资料来源：SEIA，申万研究图27：加州分季度装机容量（单位：MW）图28：加州年度装机容量预测资料来源：SEIA，申万研究资料来源：SEIA,申万研究3. 欧洲：2013年初主流国家开始工商业平价相对于中国，欧洲的电网是市场化的，而政府对新能源电力的鼓励政策也落实得更加到位，对于光伏发电基本是“优先上网，全额接纳”的；并且多余的电力也可以按照FIT卖给电网。因此，欧洲工商业平价的主要问题
29、就是经济性问题。只要解决经济性问题，自发自用的市场就会启动。3.1工商业电价：地中海沿岸较高欧洲地中海沿岸的国家工业电价较高，马其顿、塞浦路斯、意大利的电价位居前三甲。图29：欧洲各国工商业平均电价（欧元/度）资料来源：申万研究由于电价过高和经济下行，2012年，欧洲工商业电价纷纷下调，普遍下调了20%左右，其中西班牙和希腊更是下调了30%左右。图30：欧洲各国工商业电价走势（美元/度）资料来源：申万研究3.2光照条件：地中海沿岸光照强从光照条件来看，欧洲也是地中海沿岸的光照强，有效发电小时达到了1500小时/年左右。图31：欧洲各国有效发电时间资料来源：申万研究图32：欧洲各国光照有效发电时
30、间（小时/年）资料来源：申万研究3.3 2013年初主流国家开始工商业平价：系统成本1欧元/瓦2012年9月6日，欧盟已经对华反倾销立案，接下来是反倾销的调查与裁决。尽管结果变数很大，但我们认为最终的结果可能不必过于悲观。最主要的原因有： 外交协商：中国和德国领导人已经达成了一致意见，愿意协商解决问题； 中国可以通过对欧洲的多晶硅、设备反倾销的方式施压，甚至可以通过对欧洲的红酒、汽车设置贸易壁垒； 欧洲光伏有效产能不能满足自身需求。如果反倾销税率低于10%，我们认为不会对组件的价格形成很大的影响。我们判断2013年欧洲系统成本能降至1欧元/瓦（不含税）左右，之后以温和的速度下滑。系统成本下滑的
31、原因如前文1.1节所述。图33：欧洲系统成本假设（欧元/瓦）资料来源：申万研究此外，我们建立以下的财务假设：表4：欧洲光伏系统假设条件贷款比例 70%年运行费用 系统成本的1%贷款年限 20年运营期 20年贷款利息 3.7%资金回报率6%资料来源:申万研究经过我们模型的测算，欧洲各国的光伏度电成本如下：表5：欧洲各国光伏度电成本发电时间12年工商业电价2011201220132014201520162017201820192020系统成本1.400.650.460.410.390.370.350.330.320.30马其顿15000.160.130.080.060.060.050.050.05
32、0.050.040.04塞浦路斯15000.150.130.080.060.060.050.050.050.050.040.04意大利12500.130.160.100.080.070.060.060.060.060.050.05西班牙12850.090.160.090.070.070.060.060.060.050.050.05葡萄牙12830.080.160.090.070.070.060.060.060.050.050.05希腊12930.080.160.090.070.070.060.060.060.050.050.05斯洛伐克9450.110.210.130.100.090.090.
33、080.080.070.070.07奥地利8800.110.230.140.110.100.090.090.080.080.080.07德国8600.110.230.140.110.100.090.090.080.080.080.07罗马尼亚10950.070.180.110.090.080.070.070.070.060.060.06匈牙利9000.090.220.130.110.100.090.080.080.080.070.07斯洛文尼亚9450.080.210.130.100.090.090.080.080.070.070.07捷克7850.100.260.150.120.110.10
34、0.100.090.090.080.08丹麦7900.090.250.150.120.110.100.100.090.090.080.08立陶宛7520.100.270.160.130.110.110.100.100.090.090.08拉脱维亚7900.090.250.150.120.110.100.100.090.090.080.08英国7910.090.250.150.120.110.100.100.090.090.080.08保加利亚12000.060.170.100.080.070.070.060.060.060.060.05波兰7880.090.260.150.120.110.10
35、0.100.090.090.080.08荷兰7840.080.260.150.120.110.100.100.090.090.080.08法国8160.070.250.150.120.110.100.090.090.090.080.08瑞典8050.080.250.150.120.110.100.090.090.090.080.08爱尔兰7410.080.270.160.130.120.110.100.100.090.090.09比利时6770.090.300.180.140.130.120.110.110.100.100.09芬兰7820.070.260.150.120.110.100.10
36、0.090.090.080.08爱沙尼亚7000.070.290.170.140.120.110.110.100.100.090.09卢森堡6700.070.300.180.140.130.120.110.110.100.100.09资料来源:申万研究按照我们的模型来测算，欧洲各国的平价时间节点如下： 2012年初，塞浦路斯、马其顿、意大利； 2013年初，西班牙、葡萄牙、希腊、斯洛伐克、奥地利、德国； 2015年初，罗马尼亚、匈牙利、斯洛文尼亚、捷克、丹麦、立陶宛； 2016年初，拉脱维亚、英国。其中2013年与2015年是两个重要的时间节点，2013年欧洲的主流经济体进入平价区间，2015
37、年东欧主要国家进入平价区间。图34：欧洲工商业平价上网路线图资料来源：申万研究我们也可以从德国和意大利的FIT得到佐证。FIT基本与光伏的LOCE相等，FIT也将在2013年与工业电价持平。图35：德国FIT与居民电价、工商业电价的对比图36：意大利FIT与居民电价、工商业电价的对比资料来源：申万研究资料来源：申万研究3.4 欧洲经济复苏进展对工商业平价的进程起了关键作用表面上，光伏的工商业平价是光伏自身发展的结果，实际上，这种平价与经济状况密切相关，主要表现在： 贷款难易程度：光伏应用项目一般都会需要贷款的，而只有欧债危机解决之后，流动性放松，光伏项目才容易取得贷款； 新建工商业建筑数量多少
38、：光伏系统应用在新建建筑会更加经济美观，而只有经济复苏之后，新建工商业建筑才会更多； 工商业电价高低：欧洲的电价是市场化定价的，电价跟经济状况息息相关，近期经济不景气，电价下调幅度很大，11年至12年平均下调了20%左右。我们的模型测算是假设12年之后每年电价上网3%，而实际上如果经济复苏，电价可能上涨10%甚至更高，平价将会更快实现； 贸易战结果：我们认为中国跟欧洲的反倾销贸易战是欧洲经济不景气造成的，经济不景气，工业大量失业，欧洲为了解决就业问题才会将矛头指向国外，最后找到了中国，如果经济复苏，可能贸易战和解的概率更高。4. 中国：2013年初主流省份开始工商业平价无论是美国还是欧洲，都陷
39、入了贸易战的深渊，就算市场启动，中国的制造业受益的程度也得打个折扣。相对而言，我们认为国内市场启动的时间会更快，对国内制造业的拉动也更大。除了国家出台政策推动以外，最重要的是，国内已经具备了光伏大规模发展的经济性基础了。4.1 工商业电价：高于居民电价我们以浙江省的销售电价为例，我国在发展光伏工商业端自发自用的市场具有先天的优势， 主要体现在以下几方面： 工商业类电价最高。我国与国外主流国家相反，工商业电价是高于居民用电以及其他类型的电价的。 实行分时电价，高峰电价期正是光伏发电高峰期。高峰时段8：00-11：00、13：00-19：00正是光伏的发电高峰期，而这时的电价是要高于平时电价的。表
40、6：浙江省电网销售电价表（单位：元/千瓦时）用电分类电压等级平时分时电价尖峰高峰低谷一、居民不满1千伏“一户一表”月用电50千瓦时及以下部分0.538 0.568 0.288 月用电51-200千瓦时部分0.568 0.598 0.318 月用电201千瓦时及以上部分0.638 0.668 0.388 不满1千伏合表用户0.558 1-10千伏及以上合表用户0.538 农村1-10千伏0.508 二、大工业1-10千伏0.705 1.123 0.941 0.457 20千伏0.685 1.098 0.918 0.441 35千伏0.675 1.085 0.906 0.433 110千伏0.65
41、3 1.052 0.877 0.413 220千伏及以上0.648 1.042 0.869 0.409 三、一般工商业不满1千伏0.946 1.456 1.151 0.628 1-10千伏0.908 1.406 1.108 0.596 20千伏0.888 1.380 1.085 0.579 35千伏及以上0.878 1.367 1.074 0.571 四、农业不满1千伏0.728 1-10千伏0.690 20千伏0.670 35千伏及以上0.660 一般工商业时段划分：尖峰时段19：00-21：00；高峰时段8：00-11：00、13：00-19：00、21：00-22：00；低谷时段：11：
42、00-13：00、22：00-次日 8：00。资料来源:申万研究光伏发电替代的是高峰期购买的电力，但基于谨慎性原则，我们对各个地方的工商业电价采用的是未分时的平均电价，这个电价是低于分时的高峰电价的。图37：2012年中国各省平均工商业电价（元/度）资料来源：申万研究4.2 光照条件：西部光照强我国日照资源十分丰富，除四川、贵州之外，我国的绝大部分领土都属于光伏发电的可用地带。而西藏、青海、新疆、内蒙等西部地区有效发电小时甚至达到了1500小时以上。 图38：我国太阳能资源分布图资料来源：申万研究图39：我国各省市区有效发电时间（小时/年）资料来源：申万研究4.3 2013年初主流省份开始工商业平价：系统成本8元/瓦跟国外的系统价格不同，我国的系统价格运输、渠道费用、税收少，能直接受益制造业成本和利润率的下降。2012年初系统成本已经降至10元/瓦，目前已经低于9元/瓦，2013年初达到8元/瓦是大概率事件。图40：中国系统成本假设（元/瓦）资料来源：申万研究此外，我们建立其他财务假设：表7：光伏系统假设条件贷款比例 70%年运行费用 1%贷款年限 20年运营期 20年贷款利息 6.55%资金
