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1、6 长期投资决策,6.1 投资项目的现金流量及其计算6.2 投资决策的基本方法6.3 投资决策方法的比较分析6.4 投资决策方法的应用6.5 长期投资风险分析方法,6.1 投资项目的现金流量及其计算,6.1.1现金流量的概念6.1.2现金流量的构成6.1.3现金流量的确定与计算6.1.4现金流量与企业的会计利润,6.1.1 现金流量的概念,现金流量的概念现金流入量现金流出量现金净流量,6.1.2 现金流量的构成,现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量,初始和终结现金流量,初始现金流量固定资产上的投资流动资金的垫支其他投资费用,终结现金流量固定资产的残值净收入或变价净收入原来垫支在各
2、种流动资产上的流动资金回收停止使用的土地变价收入,营业现金流量,年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税年营业现金流量=净利润+折旧年营业现金流量=税后收入税后成本+税负减少 =营业收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率其中：折旧税率被称为“折旧抵税额”或“税收档板”,6.1.3 现金流量的确定与计算,区分相关成本与不相关成本增量现金流量机会成本沉没成本附带效应,现金流量的计算,【例6-1】 某企业准备购置一台新设备，以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。现有A和B两个方案可供选择：方案A：新设备需要投资额200000元，设备的使用寿命为5年，企业采用直线法计提固
3、定资产的折旧，5年后设备无残值。在5年中，每年的销售收入为150000元，每年的付现成本为80000元。,现金流量的计算,方案B：新设备需投资额220000元，使用寿命期也是5年，5年后有设备残值20000元，设备的折旧也采用直线法。在未来5年中每年的销售收入也是150000元，而在设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在未来5年中每年的付现成本分别是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案实施过程中，还需要垫支营运资金60000元。假设该企业的所得税税率为40%，请计算这两个方案的现金流量。,现金流量的计算,解：方案A的每年折旧额=
4、200000/5=40000（元） 方案B的每年折旧额=（22000020000）/5=40000（元）方案A的营业现金流量的计算：每年的所得税=（1500008000040000）40%=12000（元）年净利润=（1500008000040000）（140%）=18000（元）年净现金流量=1500008000012000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）,现金流量的计算,方案B的营业现金净流量,现金流量的计算,6.1.4 现金流量与企业的会计利润,现金流量是按照收付
5、实现制来确认的在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流量的总计数是相等的在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比盈亏状况更为重要采用现金流量更有利于科学地考虑到投资资金的时间价值因素会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素的影响，运用现金流量进行项目的评价可以保证评价结果的客观性。,6.2 投资决策的基本方法,6.2.1 投资回收期法6.2.2 平均报酬率法6.2.3 净现值法6.2.4 获利指数法6.2.5 内部报酬率法,6.2.1 投资回收期法,投资回收期（PP）收回投资所需要的年限 静态投资回收期,例6-1中的方案A，每年的净现金流量相等，则其投资回收期可以计算为：,静态投资回收期
6、,例6-1中的方案B每年的净现金流量不相等，投资回收期的计算如下：,静态投资回收期法的特点,计算简便容易理解未考虑资金的时间价值没有考虑回收期满后的项目收益,动态投资回收期,动态投资回收期用贴现的现金流量收回初始投资所需要的年限沿用例6-1的数据，假定预定的贴现率为10%，则其中方案A的动态投资回收期计算如下：,动态投资回收期,方案B的动态投资回收期计算如下：,动态投资回收期法的特点,优点更重视未来前期的现金流量更强调投资的流动性和变现性缺点容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期的成功项目。没有考虑回收期满后的项目收益,6.2.2 平均报酬率法,平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内
7、平均的年投资报酬率,独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行互斥方案：平均报酬率高的方案为优,6.2.2 平均报酬率法,平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内平均的年投资报酬率,以例6-1中的数据为例,平均报酬率法的特点,计算简便未考虑到资金的时间价值不同时间的现金流量的价值被平均化处理，容易导致错误的决策。,6.2.3 净现值法,净现值（NPV） 特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。,式中：C初始投资额； NCFk第k年的净现金流量 i预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）,独立方案：净现值大于0 时可行互斥方案：NPV大者为优,净现值的计算,以例6-
8、1中的数据为例，假设预定的贴现率为10%，求A和B方案的净现值。解：方案A的净现值 NPVA=NCFPVIFAi,n C =58000PVIFA10%,5 200000 =580003.7908 200000 =19866.4（元）方案B的净现值 NPVB=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2（元）,净现值法的特点,优点考虑了资金的时间价值在理论上比其它方法更加完善具有最广泛的适用性缺点不能揭示各方案实际可达到的报酬率不便于对初始投资额不同的方案进行比较,6.2.4 获利指数法,
9、获利指数（PI）未来每年的现金净流量的现值与初始投资的现值的比率。,独立方案：PI大于1 时可行互斥方案：PI大者为优,6.2.5内部报酬率法,内部报酬率（IRR）能够使投资方案净现值为零时的贴现率。评价准则独立方案：IRR大于投资者要求的必要报酬率的方案可行互斥方案：IRR大者为优,内部报酬率的计算,以例6-1中的方案A为例计算内部报酬率。方案A： NPV=NCFPVIFAi,n C =58000 PVIFAi,5 200000=0 则有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483,内部报酬率的计算,以例6-1中的方案B为例计算内部报酬率,内部报酬率的计算,运用插值法计算内部报
10、酬率,内部报酬率方法的特点,考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率计算过程比较复杂,6.3 投资决策方法的比较分析,6.3.1 贴现指标与非贴现指标的比较6.3.2 贴现现金流量指标的比较,6.3.1 贴现指标与非贴现指标的比较,贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现金具有可比性。贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益贴现指标中的内部报酬率在考虑资金时间价值的基础上计算，反映了项目的真实报酬率。贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有助于做出正确合理的决策。,6.3.2
11、贴现现金流量指标的比较,净现值和获利指数的比较,哪个项目更好？,贴现现金流量指标的比较,净现值与内部报酬率的比较,哪个项目更好？,贴现现金流量指标的比较,由此可求出净现值无差别点对应的贴现率决策结论取决于项目适用的贴现率的高低,6.4 投资决策方法的应用,6.4.1 寿命期不相等的项目评价方法6.4.2 差量分析法的应用6.4.3 固定资产更新决策的平均年成本法6.4.4 资金限量条件下的投资决策,6.4.1 寿命期不相等的项目评价方法,例：宏伟公司有两个备选投资项目。A项目需要20000元的初始投资，每年产生12000元的净现金流量，项目的使用寿命期为3年，项目结束后设备必须更新，且假设设备
12、无残值。B项目需要初始投资38000元，使用寿命为6年，每年会产生13000元的净现金流量，6年后设备必须更新也无残值。企业的资金成本率为16%。请问该公司应选择哪个项目？,寿命期不相等的项目评价方法,解：两个项目的净现值分别为,哪个项目最优？,最小公倍寿命法,由于B项目未作调整，所以B项目的净现值不变。因此，公司应选择A项目,年均净现值法,以前例的两个项目为例，计算年均净现值,项目A的年均净现值要比B项目高，所以公司应该选择A项目,6.4.2 差量分析法的应用,例：润达公司正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备。旧设备原来的购置成本为60000元，已经使用了5年，已计提折旧30000元，预计
13、还可以使用5年，使用期满无残值。如果现在出售该设备，可以得到价款30000元，使用该设备每年可以获得收入75000元，每年的付现成本为45000元。如果使用新设备来替代原来的旧设备，则新设备的购置成本为90000元，估计可以使用5年，期满残值为15000元。使用新设备后，每年收入可以达到120000元，每年的付现成本为60000元。假设该公司的资金成本率为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均采用直线法计提折旧。请做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,差量分析法的应用,差量现金流量的净现值,所以，应进行更新。,6.4.3 固定资产更新决策的平均年成本法,例：某企业继续使用旧设备
14、和更新设备的有关数据如下所示。,假设该企业要求的最低报酬率为15%，请做出是继续使用旧设备还是更新设备的决策。,固定资产更新决策的平均年成本法,不考虑资金的时间价值时两个项目的年均成本旧设备平均年成本=（12000+6140004000）/6=15333（元）新设备平均年成本=（48000+1080006000）/10=12200（元）,固定资产更新决策的平均年成本法,考虑资金的时间价值时两个项目的平均年成本,因此，不宜更新设备。,6.4.4资金限量条件下的投资决策,获利指数法的应用（1）计算所有投资方案的获利指数，并列出所有方案的初始投资；（2）接受PI1的项目。如果所有可接受的项目都有足够
15、的资本，则说明资本无限量，决策即可完成；（3）如果公司资金不能满足所有PI1的项目，则对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，并把每个组合闲置的资金按PI=1计，然后计算出各种组合的加权平均获利指数；（4）选择加权平均获利指数最大的一组项目。,资金限量条件下的投资决策,净现值法的应用（1）计算所有投资项目的净现值，并列出所有方案的原始投资；（2）接受NPV0的项目。如果资本无限量，决策即可完成；（3）如果公司资本不能满足所有的NPV0的投资项目，则对所有项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算各种组合的净现值总和；（4）选择净现值总和最大的一组投资方案。,资金限量条件下的投资决策,例：
16、某公司有A、B、C、D四个可供选择的投资项目。如果全部付诸实施，需要资金290万元。但该公司资本的最大限量为220万元。四个项目的相关信息如下表所示。,资金限量条件下的投资决策,解：,该公司应该选择BCD投资组合方案,6.5 长期投资风险分析方法,6.5.1 投资项目的敏感性分析6.5.2 决策树分析法6.5.3 风险调整法6.5.4 通货膨胀风险条件下的投资决策,6.5.1 投资项目的敏感性分析,例：某投资项目设计生产能力为10万吨，计划总投资1800万元，投资期初一次性投入。年营业收入预计为630万元，年付现营业成本为250万元，项目寿命期10年，期末预计残值收入为60万元，不考虑项目的所
17、得税因素。项目要求的最低报酬率为10%。试就投资额、营业收入和付现营业成本三个因素对该投资项目的净现值进行敏感性分析。,以净现值为基础的敏感性分析,解：项目的净现值为由于NPV0，所以该投资项目可行。对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：（1）选择投资额、营业收入和付现营业成本三个不确定因素；（2）以净现值作为项目投资效益的评价指标；（3）确定不确定因素的变动范围为-10%+10%；（4）分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果；（5）绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数。,以净现值为基础的敏感性分析,由此可判断各因素的敏感性强弱,以净现值为基础的敏感性分析,由此也可判断各因素的敏感性强弱
18、,敏感性分析,敏感性分析图示,6.5.2 决策树分析法,例：某公司开发了一种新产品，如果进行试生产和营销试验，需要100万元的投资。试验成功和失败的概率预计分别为75%和25%。生产和营销试验的期限为1年。试验成功后如果投入生产，需要投资生产设备1500万元，项目寿命期5年，预计每年可为企业带来每年900万元的净现金流量。若试验失败，即使投资1500万元进行生产，在5年中也只能每年带来年400万元的净营业现金流量。该公司基准收益率为15%。请进行是否进行测试和生产的决策。,决策树分析,公司该投资项目的决策树分析图,注：空心圈表示决策点，实心圈表示信息接受点。,决策树分析,首先分析第二阶段150
19、0万元的投资问题 。试验成功并投入生产的净现值,试验不成功并投入生产的净现值,因此，如果公司的生产营销测试成功，则应进行生产投资；反之，如果生产营销测试不成功，公司应放弃生产投资。,决策树分析,再回到第一阶段，公司是否该投资进行生产营销测试,决策结论：应该进行新产品的生产营销测试， 如果测试成功则进行大规模生产； 如果测试不成功，则放弃大规模生产。,6.5.3 风险调整法,按风险调整贴现率法调整的贴现率可以按下式计算： R=RF+RR=RF+bV某个项目的净现值,根据不同的风险程度分别确定每年的贴现率it。,按风险调整现金流量法确定的现金流量=期望的现金流量肯定当量系数按确定的现金流量计算净现
20、值,6.5.4 通货膨胀风险条件下的投资决策,现金流量与通货膨胀通货膨胀条件下名义利率与实际利率的关系为：通货膨胀条件下的实际现金流量为：,通货膨胀风险条件下的投资决策,决策的基本原则名义现金流量按名义利率贴现实际现金流量按实际利率贴现,S公司的投资方案评价,例：S公司预测某一方案的名义现金流量如下：,名义年利率14%预计年通货膨胀率5%求该方案的净现值,S公司的投资方案评价,用名义现金流和名义折现率计算：,实际利率：,净现值：,用实际现金流和实际折现率计算：,通货膨胀风险条件下的投资决策,例：某投资方案投资额为100000元，寿命期为三年，各年的名义现金流量分别为52000元、55600元和66000元，三年中通货膨胀率预计均为8%。企业要求的最低投资收益率为10%。请对该投资项目进行评价。,通货膨胀风险条件下的投资决策,解：名义年利率为项目的净现值为,通货膨胀风险条件下的投资决策,若假定前例中的其他条件均不变，但三年中的通货膨胀率分别为10%、12%和14%，试重新计算该投资方案的净现值。解：,
