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1、金融风险管理浙江大学城市学院商学院LOGO主要内容u风险及其分类u金融风险的度量u风险管理过程u风险管理的基本方法简介u套期保值一、风险及其分类u理论界对风险的界定主要有以下几个方面的观点：nnn风险是结果的不确定性风险是损失发生的可能性或可能发生的损失风险是结果对期望的偏离，或意料之外、未曾被预期到的结果u金融风险的分类nnnnnnnnnn信用风险价格风险利率风险汇率风险经营风险流动性风险购买力风险国家风险偿还力风险业绩风险u 信用风险(credit risk)：又称为违约风险，指各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险。比如，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款（可能
2、由于主观原因，也可能由于客观原因），将给银行带来经济损失。在贷款发放后至到贷款收回之前，银行都面临着受到损失的威胁。信用贷款和无担保债券等信用产品的信用风险最大。u 价格风险(price risk)：是指商品或金融资产价格不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。在市场经济条件下，价格随市场供求等多种因素的变化而波动。特别是现代金融市场，金融资产价格，尤其是金融衍生品价格的波动具有巨大的不确定性，往往给相关行为人带来巨大的经济损失。u 利率风险(interest rite risk)：是由于利率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。利率变动的不确定，一是将导致净利息收入或支出的不
3、确定，从而使收益或融资成本不确定；二是将导致金融资产或负债的市场价值的不确定；三是影响金融机构的经营环境u 汇率风险（exchange rate risk）：由于汇率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。汇率的变动可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债账面价值的变化、经济环境和企业经营活动的不利变化，而导致经济主体产生间接损失。u 流动性风险(liquidity risk)：是指经济主体由于流动性的不确定变动而遭受经济损失的可能性。流动性包括金融资产以合理的价格在市场上流通、变现的能力和以合理利率方便地筹措资金的能力。银行可能由于其流动性需求的不确定性而面临较大的损失。u购买力风险
4、(purchasing power risk)：又称为通货膨胀风险(inflation risk)，是时指由于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受经济损失的可能性。通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。u经营风险(business risk)：是指企业在经营管理过程中，由于各种不确定性因素导致经营管理失误而导致企业遭受损失的可能性。主要包括决策风险、财务风险、操作风险和诈骗风险等u国家风险(national risk)：是指在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化导致其遭受损失的可能性。主要包括由于政权更替、政治动乱、罢工等导致的政治风险和由于一个国家各种经济因素
5、的不确定性变动导致经济政策变化的经济风险等。u清偿力风险（solvency risk）：是指债务人无力清偿债务的风险。u业绩风险（performance risk）：是当投资收益更多地依赖于某个企业或某个项目的业绩的时候发生的风险。二、金融风险的度量u价格风险的度量nnn预期收益率预期收益率的概率分布收益率的方差与标准差u信用风险的度量（一）价格风险的度量u 预期收益率nnn由于风险的存在，金融资产的未来收益是不确定的。例如今年投资股票的收益率假设有5种可能性：50%、30%、10%、-10%和-30%。它们出现的概率分别为：0.1、0.2、0.4、0.2和0.1。那么，今年投资股票的预期收益
6、率为这5种可能收益的加权平均数，权重为其出现的概率。即：E(R)=0.1*50%+0.2*30%+0.4*10%+0.2*(-10%) +0.1*(-30%)=10%可见，金融资产的预期收益率(expected yield)为其所有可能收益的加权平均数，权重为每种可能收益出现的概率。即：ni =1E(R) = Pi Riu预期收益率的概率分布决定预期收益率的是其可能的结果及其出现的概率。同样的可能结果不同的概率分布将会有不同的预期收益率。主要的概率分布有三种类型：对称的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布。对称的概率分布又称为正态分布。许多金融资产收益率概率符合正态分布。预期收益率的概率分
7、布图u 收益率的方差与标准差度量金融资产风险大小的重要标准是方差和标准差。收益的方差Var(R)是各种可能收益偏离预期收益率的离差平方的加权和，权重为其出现的概率：n2i =1上例中：Var(R)=0.1*(50%-10%)2+0.2*(30%-10%)2 +0.4*(10%-10%)2+ 0.2*(-10% -10%)2 +0.1*(-30% -10%)2 =480% = ii RERpRVar )()(u 标准差为方差的平方根，即： = Var(R) =ni =12上例中，标准差=22%u 收益率的方差和标准差越大，说明其可能的各种收益偏离其预期收益率的程度越大，其收益率的不确定性越大，投
8、资风险越大。 Pi Ri E (R)（二）信用风险的度量u信用风险的传统度量方法是信用评级（rating）。信用评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信用风险（违约概率）的相对度量。国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门进行信用评级工作。穆迪等4家评级公司对公司债券的评级体系如下表所示4家评级公司的公司债券评级体系穆迪公司评级体系中A、B级别的违约统计（1970-1997）穆迪评级年平均违约率(%)违约率发散度(%)Aaa0.000.00Aa0.050.12A0.080.05Baa0.200.29Ba1.801.40u基于上面提供的穆迪公司评级债券的违约统计结果，我们发现，
9、A级债券违约率甚低，而B级债券的违约率就大幅上升。它们的信用评级更多的应用于债务的发行而非债务人。因为同一债务人发行的不同债务因为具有不同的担保等条件而具有不同的信用等级。相反，债务发行人的信用评级特征只有其违约的概率。u 银行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺乏公开的信用评级债务发行。信用评级有许多不同的类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用于单个借款者信用风险的评估，对于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。u 资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的种类、
10、行业和国家等。资产组合的信用风险以潜在损失（potential losses）来度量，以便决定究竟要多少资本才能够弥补这些损失。利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。三、风险管理过程u 风险识别风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不确定性因素进行系统分析，发现其面临的主要风险的工作。风险识别是风险管理的基础。有效的风险识别需要将分析对象作为一个整体，将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。u 风险评估风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以量化分析，以确定其具体风险大小、影响程度等工作。它是下一步确定是否采取风险防范和控制措施以及采取什
11、么样的风险防范和控制措施的前提。风险评估通常需要经过专门训练的专业人才采取专门的方法进行。u 风险管理方法选择降低风险主要有四种基本方法：风险回避、预防并控制损失、风险留存和风险转移。它们各有利弊和限制条件。具体使用时必须有针对性的加以选择。u 实施对于已识别和评估后的风险，在确定其防范措施后，就应该及时地付诸实施。其基本原则是使实施成本最小化。u 评价风险管理是一个动态反馈过程，在此过程中必须对决策的实施效果进行反馈和评价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况的需要。图示：风险管理的动态反馈过程四、风险管理的基本方法简介笼统的可以分为四种方法：u 风险回避：有意识地避免某种特定风险的而避免从
12、事该项经营活动或投资行为。u 预防并控制损失：为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。它可以在损失发生之前、之中或之后采取。u 风险留存：指自己承担风险并以自己的财产来弥补损失。这种情况可能是由于过失而产生。有的人可能为了某种目地有意识的自己承担风险。u 风险转移：通过某种金融交易将风险转移给他人。风险转移重新配置风险、重新配置资源两种基本方式为提高社会的经济效率做出贡献。u风险转移的基本方法有三类：套期保值、保险和分散投资n套期保值(hedge)：就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价
13、值的交易行为。如A企业在年底有一批产品出口，它可能面临两种风险：一是价格下跌的方向；二是外汇（比如美元）贬值的风险。它可通过提前出售该产品的期货，对产品进行套期保值；同时出售相同金额的外汇期货，对美元汇率风险进行套期保值。但是，它在进行套期保值的同时，也放弃了产品价格可能上升和美元可能升值的好处。nn保险（insuring）：意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。如A企业通过购买美元看跌期权为其美元收入保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升值时放弃期权在市场换汇，则可获得美元升值的好处。保险与套期保值
14、的本质区别在于：套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险。分散投资（diversify）：将投资分散于多种风险资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。不同的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过选择最优投资组合就可有效地降低个股风险（原理见后面相关内容）。五、套期保值u使用远期利率协议进行套期保值u使用期货合约进行套期保值u使用利率互换进行套期保值u使用期权进行套期保值（一）使用远期利率协议进行套期保值u远期利率协议（forward rate agreement，FRA）是1983年以来在欧洲货币市场上出现的远期利率避险工具，属
15、于场外交易产品。u主要特征nnnn非标准化，场外交易没有对应的流通市场，只能与另一笔FRA对冲交易对手风险较大双方商定的市场参考利率一般以LIBOR为基准，同时双方还要商定协议的名义本金额。远期利率协议的主要合同条款u期限n14，36，39，69u协议利率（agreed rate）u名义本金额（nominal amount）n只用于计算FRA的结算金额u结算公式n双方可自行商定使用哪一种结算公式图示例1u某基金经理打算一个月以后投资100,000,000美元购买90天短期银行承兑票据，当前市场上90天利率水平为6.30%。该经理希望能够规避未来利率下降的风险，于是与银行签订了一份14的FRA，
16、协议利率为6.50%。u一个月后，市场利率下降至6.20%，则FRA的结算金额等于多少美元？由哪一方支付给哪一方？该经理的实际投资收益率等于多少？Settlement = Vmarket Vagreed=F1 + rmarket * tF1 + ragreed * t=100,000,00090365100,000,00090365= 98,494,252.28 98,422,542.83= $71,709.451 + 0.062 *1 + 0.065 * F Pmarket settlement amount 365 90 100,000,000 98,494,252.28 71,709.4
17、5= 6.50% 365 90reffective = 1= 1例2u某公司打算在三个月后通过发行短期商业票据的形式融资100,000,000美元，融资期限为6个月。为了规避未来利率上升的风险，公司与银行签订了一份39的FRA，协议利率为6.30%，名义本金为100,000,000美元。u3个月后，6个月即期利率变化为6.50%，则FRA的结算金额等于多少美元？Settlement = Vmarket Vagreed=F1 + rmarket * tF1 + ragreed * t=100,000,000180365100,000,000180365= 96,894,080.12 96,986
18、,767.30= $92,687.181 + 0.065 *1 + 0.063 * F Pmarket settlement amount 365 180 100,000,000 96,894,080.12 + 92,687.18= 6.30% 365 180reffective = 1= 1例3u交易商与某个借款人签订了一份25的FRA，协议利率为6.2%，本金额为6000万美元。与此同时，交易商与另一位投资者也签订了一份25的FRA，协议利率为6.18%，本金额同样为6000万美元。u计算该交易商的买卖差价。Spread = Vinvestoragreed Vborroweragreed=
19、F F1 + rinvestoragreed * t 1 + rborroweragreed * t60, 000, 0009036560, 000, 00090365= 59099442.69 59096551.42 = $2891.27= 1 + 0.0618*1 + 0.062*（二）使用期货合约进行套期保值u 以股指期货合约为例u 标的：股票指数u 合约价值nnnS&P 500：250指数点数恒生指数期货：50 指数点数英国富时100股指期货：10 指数点数n 保证金：相当于交易额的5%18%例题u某基金经理打算六个月后投资于指数基金，投资金额为100,000,000。目前S&P 50
20、0指数的点位为1780点，六个月后到期的S&P500股指期货合约目前的报价为1795点。u该基金经理可以怎样使用股指期货来进行套期保值？假设六个月后S&P 500指数上升至1820点u该经理要规避什么风险？u具体做法：现在买入六个月后到期的股指期货u买入多少份？1000000001795* 250= 222.84 223份u六个月后期货合约到期时：profit = (1820 1795) 250 223 = 1393750（三）使用利率互换进行套期保值例题uXYZ在浮动利率市场上拥有比较优势uABC在固定利率市场上拥有比较优势u比较优势差等于100-60=40bpu我们假设双方可以通过互换平分
21、这40bp的比较优势差，即双方互换后的实际融资成本均应比直接融资成本低20bp。X%XYZBBR+60bp浮动利率市场BBRABC7%固定利率市场uXYZ的净成本X%+BBR+60bp-BBR=X%+60bpuABC的净成本BBR+7%-X%u与直接融资的成本相比较：nXYZ：8% -（X%+60bp）= 20bp X=7.2%nABC：BBR -（BBR+7% -X%）=20bpX=7.2%（四）使用期权进行套期保值u期权的使用非常灵活，但是与此相对应的成本是期权费。u常见类型包括nnnnnn股票期权股票指数期权外汇期权期货期权利率期权非标准期权（奇异期权）期权组合策略u跨式期权（straddle）：买入具有相同标的股票、相同执行价格、相同到期日的看涨期权与看跌期权u我们将买入跨式期权叫做底部跨式期权。u牛市套利期权组合策略：买入一份执行价格较低的看涨期权，同时卖出一份执行价格较高的看涨期权The End
